BÁO CÁO IPO 15-Nov-17 Becamex (IPO) Tổng Công ty Đầu tư và ... · Nhà đầu tư chiến lược 25% Cổ đông khác 24% Ngu ... - Becamex dự định thoái vốn cổ

Trang 1

BÁO CÁO IPO

15-Nov-17

B

á

o

Bloomberg: KISVN <GO>

Becamex (IPO)

Bất Động Sản

Giá khởi điểm (VND): 31,000

Sở hữu sau IPO

Vốn nhà nước 51%

Nhà đầu tư chiến lược 25%

Cổ đông khác 24%

Nguồn: Becamex

Số liệu dự kiến dựa trên kế hoạch IPO

Hoàng Thế Trung, CPA (+84 28) 3914 8585 - Ext: 1457 [email protected] www.kisvn.vn

Tỷ đồng 2014 2015 2016 2017E 2018E

DT Thuần (tỷ đồng) 5,832 7,338 7,300 8,111 9,043 Tăng trưởng (%) 32% 26% -1% 11% 11%

LN hoạt động (tỷ đồng) 258 640 736 814 825 Biên lợi nhuận (%) 4% 9% 10% 10% 9%

LN khác 575 508 819 860 903 LNST (tỷ đổng) 646 583 886 969 1,306

Biên lợi nhuận (%) 11% 8% 12% 12% 14%

SLCP lưu hành (triệu cp) 988 988 988 1,317 1,317

EPS (hiệu chỉnh, VND) 491 410 699 592 835

Tăng trưởng (%) -62% -16% 71% -15% 41%

ROE (%) 6% 5% 8% 6% 6%

Nợ ròng/VCSH (%) 133% 157% 164% 46% 51%

PE (x) 63.2 75.6 44.3 52.4 37.1

PB (x) 3.2 3.1 3.3 2.0 1.9

EV/EBITDA (x) 65.7 47.1 43.3 32.8 32.8

Cổ tức (VND) - - - - 183

Suất sinh lợi cổ tức (%) 0% 0% 0% 0% 1%

* Chúng tôi giả định giá bán IPO và bán cổ đông chiến lược là 31,000 đồng/ cổ phần

Tổng Công ty Đầu tư và phát triển Công nghiệp (BECAMEX) – Gánh nặng từ thành phố mới Bình Dương

Quan điểm đầu tư:

- Becamex là công ty có quỹ đất còn lại rất lớn hơn 3,000 ha ở tỉnh Bình Dương, đảm bảo quỹ đất cho sự phát triển Becamex trong ít nhất 10 năm tới.

- Cụm khu công nghiệp Mỹ Phước và Bàu Bàng với tổng diện tích còn có thể cho thuê là khoản 2,000 ha có vị trí tốt và giá cho thuê cạnh tranh, đây là động lực chính tăng trưởng cho các năm tới cho Becamex. Ngoài ra, Becamex đang chuẩn bị đầu tư 3 khu công nghiệp khác có tổng diện tích 1,800 ha

- Khoản đầu tư vào VSIP là “quả trứng vàng” cho Becamex, mang lại lợi nhuận ổn định khoản 400-600 tỷ/ năm cho Becamex.

- Thành phố mới Bình Dương là dự án rất lớn và bao gồm cả khu trung tâm hành chính tỉnh Bình Dương.

- Becamex dự định thoái vốn cổ phần 1 số công ty con và thu gọn bộ máy. Chúng tôi cho rằng Becamex sẽ hoạt động tốt hơn sau khi cổ phần hóa.

Rủi ro:

- Chính sách ghi nhận doanh thu cho thuê khu công nghiệp là 1 lần (thay vì phân bổ theo thời gian thuê), kết quả kinh doanh không ổn định.

- Khu thành phố mới Bình Dương hoạt động đã được 3 năm nhưng tỷ lệ dân cư còn rất thấp, chúng tôi cho rằng ít nhất trong 3 năm tới tiến độ bán hàng Becamex tại thành phố mới Bình Dương khó có thể cải thiện nhiều.

- Becamex có sử dụng đòn bẩy tài chính khá cao. Nợ vay chiếm 40% tổng tài sản, so với trung bình ngành các công ty bất động sản niêm yết là 30%.

- Becamex dự kiến cần 31,995 tỷ đồng để tiếp tục đầu tư các dự án khu công nghiệp và đô thị trong giai đoạn 2017-2019. Với tỷ lệ đòn bẩy tài chính hiện tại, Becamex sẽ gặp áp lực cao để có đủ nguồn vốn để đầu tư 31,995 tỷ đồng.

mailto:[email protected]

http://www.kisvn.vn/

Báo cáo IPO - Becamex CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam

15-Nov-17 Trang 2

Phòng phân tích KIS VN Bloomberg: KISVN <GO>

Tổng quan Tổng C.ty Đầu tư và Phát triển Công nghiệp Becamex

Becamex IDC thuộc sở hữu của UBND tỉnh Bình Dương, đang trong quá trình chuẩn

bị những thủ tục cuối cùng để tiến hành IPO vào đầu ngày 1 tháng 12 năm 2017. Kinh

doanh bất động sản đô thị và khu công nghiệp là 2 lĩnh vực hoạt động chính của

Becamex, chiếm 89% doanh thu và 85% lợi nhuận gộp 2016. Ngoài ra Becamex còn

được chia lãi từ công ty khu công nghiệp liên kết như VSIP chiếm 74% toàn lợi nhuận

trước thuế.

Lĩnh vực bán hàng hóa, cung cấp dịch vụ và thành phẩm chủ yếu là hoạt động bán bất động sản của các công ty con.

Lĩnh vực khu công nghiệp

Chính phủ mới Việt Nam cho thấy quyết tâm cải thiện môi trường kinh doanh và

khuyến khích nền kinh tế tư nhân. Ví dụ như, chính phủ có kế hoạch xóa bỏ hơn 50%

kiểm tra chuyên ngành trong thủ tục hải quan vào cuối 2017.

Mặc dù hiệp định TPP nhiều khả năng thất bại, đầu tư FDI vẫn tăng trưởng mạnh.

Trong 9 tháng 2017, nguồn FDI giải ngân duy trì đạt mức cao, ước tính ở mức 12.5

tỷ USD – tăng 13.4% cùng kỳ. Về phía doanh nghiệp nội địa, trong 9 tháng đầu 2017,

số lượng doanh nghiệp thành lập mới ở Việt Nam là 93 nghìn doanh nghiệp, tăng

15% cùng kỳ. Tổng vốn đăng ký kinh doanh mới là 902,682 tỷ đồng, tăng 44% cùng

kỳ. Điều này được kỳ vọng sẽ thúc đẩy đầu tư và gia tăng nhu cầu phát triển khu công

nghiệp.

10%

4%

50%

35%

1%

3%6%

56%

33%

2%

Cơ cấu doanh thu - lợi nhuận gộp năm 2016 của Becamex

Nguồn: Becamex

Thu phí đường bộ

Xây lắp

Bất động sản

Bán hàng hóa, dịch vụ và thành phẩm

Khác

Doanh thu

Lợi nhuận gộp

-570

736

682

71

-600

-300

0

300

600

900

1200

1500

Cơ cấu LNTT 2016 của BecamexNguồn: Becamex

Lợi nhuận khác

Lợi nhuận từ liên kết

Lợi nhuận hoạt động kinh doanh

Lợi nhuận tài chính


15-Nov-17 Trang 3


Trong phát triển khu công nghiệp thì tỉnh Bình Dương là địa phương dẫn đầu về diện

tích khu công nghiệp và thu hút FDI trong cả nước. Điều này là do chính sách tập

trung phát triển công nghiệp hóa từ những năm mở cửa 1990 và vị trí địa lý thuận lợi

gần trung tâm kinh tế lớn Hồ Chí Minh. Theo thống kê JLL, Bình Dương hiện có 7,226

ha diện tích cho thuê với tỷ lệ lắp đầy là 84%.

Theo Vụ Quản lý các khu kinh tế - Bộ Kế hoạch và Đầu tư, Việt Nam có 328 KCN

được thành lập, với tổng diện tích là 96.3 nghìn ha đến tháng 8/2017. Becamex đang

đầu tư kinh doanh 6 khu công nghiệp với tổng diện tích hơn 10,188 ha, chiếm 10.5%

tổng diện tích KCN cả nước.

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

2012 2013 2014 2015 2016 9M2017

Tỷ USD

Vốn FDI giải ngân và vốn đăng ký trong nướcNguồn: Bộ KH&ĐT

FDI giải ngân Vốn đăng ký nội địa

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

HCMC Đồng Nai

Bình Dương

BR-VT TâyNinh

Biình Phước

Hà Nội Hải Phòng

Bắc Ninh

Quảng Ninh

Hải Dương

Hưng Yên

VĩnhPhúc

Đvị: haTổng diện tích có thể cho thuê và tỷ lệ lấp đầy theo tỉnh ở Việt Nam

Nguồn: JLL & KISVN

Diện tích cho thuê Tỷ lệ lắp đầy

Miền BắcMiền Nam


15-Nov-17 Trang 4


Becamex là chủ đầu tư khu công nghiệp lớn nhất Việt Nam. Diện tích đất KCN còn

có thể cho thuê là 2,085 ha đủ cho Becamex phát triển trong 5 năm tới.

Các khu công nghiệp Becamex hiện tại tập trung ở vùng Tây Bắc của tỉnh Bình

Dương. Cả 3 khu công nghiệp đều nằm trên quốc lộ 13, con đường nối giữa Hồ Chí

Minh đi Tây Nguyên. Chúng tôi cho rằng 3 khu công nghiệp đều ở vị trí thuận lợi

cho việc thu hút vốn đầu tư và có giá cho thuê cạnh tranh khoảng 35-45USD /

m2. Tuy nhiên điểm bất lợi là các khu công nghiệp nằm trong nội địa, vận chuyển

hàng hóa phụ thuộc vào đường bộ.

Ngoài ra, Becamex dự kiến phát triển thêm 3 khu công nghiệp mới ở Bình Dương

với tổng diện tích 1,800 ha trong thời gian sau cổ phần hóa.

STT Tên Diện tích đất KCN

(ha)

Tỷ lệ đã GPMB & Hạ tầng

Tổng diện tích cho thuê (ha)

Diện tích cho thuê còn lại

(ha)

Tỷ lệ lấp đầy

Giá cho thuê hiện

tại (USD/m2)

Năm khai thác

a) Khu công nghiệp hiện hữu

1 Cụm KCN Mỹ Phước 3,429 100% 2,400 72 97% 45 2002

2 KCN Thới Hòa 956 100% 669 669 0% 45 2006

3 KCN Bàu Bàng 1,000 100% 700 35 95% 35 2007

4 KCN Bàu Bàng mở rộng 2,200 100% 1,540 1,309 15% 35 2016

Tổng cộng 7,585 5,310 2,085

b) Khu công nghiệp tương lai

1 KCN Cây Trường 700

2 KCN Lai Hưng 600

3 KCN Vĩnh Lập Phú Giáo 500

Tổng cộng 1,800

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

Diện tích KCN của các chủ đầu tư lớn Việt NamNguồn: IDICO


15-Nov-17 Trang 5


Khoản đầu tư vào VSIP – quả trứng vàng của Becamex

Khu công nghiệp Việt Nam – Singapore (VSIP) là liên doanh giữa Becamex (49% cổ

phần) với các nhà đầu tư Singapore mà dẫn đầu là tập đoàn Semb Corp (51%), xây

dựng KCN VSIP đầu tiên tại Bình Dương. Qua gần 20 năm xây dựng và phát triển,

đến nay hệ thống KCN VSIP đã phát triển không chỉ tại Bình Dương mà còn mở rộng

ra các tỉnh thành như: Quảng Ngãi, Bắc Ninh, Hải Phòng, Nghệ An, Hải Dương. Hệ

thống khu công nghiệp VSIP thu hút trên 660 dự án với tổng mức đầu tư trên 9 tỷ

USD.

Dự án Diện tích Đã GPMB và đầu

tư CSHT (ha) Đang GPMB

(ha)

1 VSIP Bình Dương 1,2, 3 3,550 2,550 1,000

2 VSIP Bắc Ninh 1,2 1,050 650 400

3 VSIP Hải Phòng 1,600 640 960

4 VSIP Quảng Ngãi 1,226 400 826

5 VSIP Nghệ An 750 300 450

6 VSIP Hải Dương 160 150 10

8,336 4,690 3,646

Hằng năm Becamex được ghi nhận khoản lợi nhuận từ liên doanh này với mức lợi

nhuận từ 400-600 tỷ. Chúng tôi cho rằng VSIP là một trong những nhà phát triển khu

công nghiệp có hiệu quả cao nhất Việt Nam. Với sự phát triển mạnh FDI, chúng tôi

dự đoán liên doanh VSIP tiếp tục sẽ đóng góp lợi nhuận lớn cho Becamex trong

thời gian tới.

370 403 431619

23%

58%

70%67%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2013 2014 2015 2016

Đóng góp lợi nhuận VSIP trong BecamexNguồn: Becamex & KISVN

Lợi nhuận hoạt động Becamex Lợi nhuận từ VSIP

Tỷ lệ VSIP/tổng Lợi nhuận trước thuế


15-Nov-17 Trang 6


Bản đồ các dự án đầu tư bởi Becamex Nguồn: Becamex & KISVN

Đầu tư phát triển khu đô thị & dịch vụ

Ngoài lĩnh vực khu công nghiệp, Becamex cũng tham gia phát triển các khu liên hợp

Công nghiệp – Dịch vụ - Đô thị tại tỉnh Bình Dương và Bình Phước.

Dự án Diện tích (ha) Đã GPMB và đầu

tư CSHT Đang GPMB

1 KLH Bình Dương 4,196 4,196 -

2 KLH Bình Phước 4,600 1,000 3,600

8,796 5,196 3,600

Chúng tôi cho rằng sẽ cần nhiều thời gian để thu hút người dân đến định cư tại các

khu đô thị mới. Theo Becamex, khu thành phố mới Bình Dương hoạt động đã được

3 năm nhưng tỷ lệ dân cư còn rất thấp. Hiện chỉ có khoảng 2,000 cư dân đến sinh

sống tại khu trung tâm so với quy hoạch 125,000 cư dân của toàn khu đô thị năm

2020.


15-Nov-17 Trang 7


Bản đồ 2 khu liên hợp được đầu tư bởi Becamex Nguồn: Becamex & KISVN

Giá bán bất động sản tại khu vực thành phố mới Bình Dương nhìn chung là khá cao

so với mặt bằng khu vực, giá từ 5 đến 14 tỷ/căn. Mặc dù nhu cầu nhà ở Bình Dương

rất lớn, nhưng mức giá trên chỉ phù hợp với một số nhỏ dân cư có thu nhập cao.

Ngoài ra, Becamex chưa xây dựng được có loại hình dịch vụ, văn hóa, giải trí…. ở

thành phố mới cũng làm người dân khó có nhu cầu sinh sống tại thành phố mới.

Chúng tôi cho rằng ít nhất trong 3 năm tới thì tiến độ bán hàng Becamex tại

thành phố mới Bình Dương chưa có nhiều cải thiện .


15-Nov-17 Trang 8


Chủ đầu tư Dự án Giá bán / căn

(tỷ/căn)

Becamex Sunflower >14

CTCP Kinh doanh và Phát triển Bình Dương (TDC) Uni Town 4.8

CTCP Phát triển Đô thị Becamex UDJ Lakeview Villas 7 - 20

CTCP Phát triển Hạ tầng Kỹ thuật (Becamex IJC) Prince Town 5

Đầu tư hạ tầng BOT

Becamex làm chủ đầu tư 3 dự án BOT ở địa bàn Bình Dương. Tuy nhiên, chỉ có dự

án BOT quốc lộ 13 đã hoàn tất đưa vào thu phí, có nguồn tiền thu về ổn định khoảng

300 tỷ đồng/năm cho Becamex. Chúng tôi kỳ vọng lưu lượng xe qua trạm thu phí sẽ

tăng 5%/năm. Đối với 2 dự án BOT đang thực hiện, Becamex sẽ không lập trạm thu

phí theo chủ trương tỉnh Bình Dương. Hình thức BOT có thể chuyển đổi thành BT,

theo đó chi phí xây dựng sẽ được bù trừ với tiền nộp ngân sách nhà nước của chi

phí phát triển dự án thành phố mới Bình Dương.

Dự án Vốn đầu tư (tỷ) Địa điểm

BOT Quốc lộ 13 683 Quốc lộ 13

Đường Mỹ Phước - Tân Vạn 3,500 Bình Dương

Tỉnh lộ ĐT 746, ĐT 747B và ĐT 742 ở Tân Uyên

1,700 Bình Dương

Tổng cộng 5,883

Lĩnh vực khác

Xây dựng

Hoạt động xây lắp Becamex chủ yếu phục vụ các công trình nội bộ Tổng công ty,

trong thời gian sắp tới Becamex chưa có chiến lược cụ thể đẩy mạnh hoạt động xây

lắp ra các khách hàng bên ngoài.

Góp vốn Becamex Tokyu

Becamex đã góp 3,010 tỷ đồng vào liên doanh với tập đoàn Tokyu – Nhật Bản, mục

đích đầu tư dự án xây dựng trung tâm đô thị tại thành phố mới Bình Dương. Tổng

vốn đầu tư tới 1.2 tỷ USD. Tuy nhiên kế hoạch phát triển thành phố mới đang bị chậm

như đã nói ở trên, chúng tôi cho rằng khoản đầu tư Becamex Tokyu chưa mang tới

lợi ích cho Becamex trong ngắn hạn.

Phát triển nhà ở xã hội

Becamex là đơn vị đứng đầu trong phát triển nhà ở xã hội của Việt Nam. Becamex

đã hoàn thành 5,000 căn nhà ở xã hội vào 04/2015 với giá bán 100 triệu đồng/căn.

Hiện tại Becamex đang thực hiện giai đoạn 2 với 10,000 căn hộ, trong đó đã hoàn

thành 1,700 căn trong 2016. Chúng tôi cho rằng nhu cầu nhà ở xã hội rất lớn tại Bình

Dương nhờ vào căn hộ có giá bán phù hợp với nhu cầu của người dân.

Dự án Số

lượng căn

Diện tích

Giá bán

Đề án UBND Bình Dương - quyết định số 2514/QĐ-UBND ngày 6/9/2011

64,700 30 m2/

căn 100 triệu đồng/

căn

Giai đoạn 1 (Becamex đầu tư) 5,000

Giai đoạn 2 (Becamex đầu tư) 10,000


15-Nov-17 Trang 9


Giáo dục và y tế

Becamex đã xây dựng 2 bệnh viện tại tỉnh Bình Dương với quy mô 800 giường là

bệnh viện Mỹ Phước và Quốc tế Becamex. Ngoài ra Becamex cũng góp vốn và đầu

tư các trường học từ cấp mẫu giáo đến đại học tại Bình Dương để phục vụ người

dân. Chúng tôi cho rằng các khoản đầu tư giáo dục và y tế hiện chưa có lợi nhuận

trong ngắn hạn và chủ yếu hỗ trợ cho dự án thành phố mới Bình Dương.

Tình hình tài chính

Tại ngày 31/12/2016, Becamex có sử dụng đòn bẩy tài chính khá cao. Nợ vay chiếm

40% tổng tài sản, so với trung bình ngành bất động sản là 30%. Về phía tài sản, 46%

tài sản Becamex đang ở hàng tồn kho. Chúng tôi cho rằng rủi ro của Becamex là

dùng đòn bẩy tài trợ cho dự án thành phố mới Bình Dương, nơi có tiến độ bán hàng

chưa đạt kế hoạch.

Kế hoạch cổ phần hóa

Theo phương án cổ phần hóa, Becamex sẽ phát hành thêm 329 triệu cổ phần mới,

tương ứng 24% vốn cổ phần sau IPO, nhằm đưa vốn điều lệ sau cổ phần hóa lên

13,170 tỷ đồng.

Mức giá đấu giá khởi điểm là 31,000 đồng/cổ phần, giúp Becamex có thể thu về

10,000 tỷ đồng cho hoạt động sản xuất kinh doanh. Sau đó nhà nước sẽ bán 25%

vốn Becamex cho nhà đầu tư chiến lược, tương ứng 329 triệu cổ phần.

6%

46%

19%

14%

15%

Cơ cấu tài sản 31/12/2016Nguồn: Becamex & KISVN

Tiền Hàng tồn kho Tài sản cố định

Đầu tư liên kết Tài sản khác

40%

23%

23%

14%

Cơ cấu nguồn vốn 31/12/2016Nguồn: Becamex & KISVN

Vay Chi phí phải trả Vốn chủ sở hữu Nợ khác

Bệnh viện Quy mô giường

BV Mỹ Phước 500

BV Quốc tế Becamex 300

Vốn nhà

nước51%

Nhà đầu tư chiến lược25%

Đấu giá

công khai24%

Cơ cấu Becamex sau IPONguồn: KISVN


15-Nov-17 Trang 10


Triển vọng Becamex sau cổ phần hóa

Kế hoạch đầu tư

Becamex dự kiến cần 31,995 tỷ đồng để tiếp tục đầu tư các dự án khu công nghiệp

và đô thị trong giai đoạn 2017-2019. Trong đó 50% là vốn vay, 20% vốn tự có và 30%

là tiền ứng trước của khách hàng. Với số dư tiền khoản 3,694 tỷ vào cuối 2016, chúng

tôi cho rằng Becamex phụ thuộc vào tiến độ bán hàng các dự án bất động sản trong

kế hoạch đầu tư sắp tới. Ngoài ra tỷ lệ sử dụng đòn bẩy cũng đã khá cao, nên nhu

cầu vốn quá lớn 31 ngàn tỷ sẽ là thách thức cho Becamex trong thời gian tới.

Tái cơ cấu lại mô hình tổng công ty

Becamex đang có kế hoạch sẽ thoái vốn sở hữu tại các công ty con xuống dưới tỷ lệ

51%, chuyển thành công ty liên kết. Chúng tôi cho rằng các công ty con sẽ có được

sự năng động trong kinh doanh hơn sau khi được Becamex thoái vốn.

Công ty con Tỷ lệ sở hữu 2016

Tỷ lệ sau khi thoái

Ghi chú

CTCP Phát triển Hạ tầng Kỹ thuật (HSX: IJC) 79% < 51%

CTCP Phát triển Đô thị (Upcom: UDJ) 58% < 51%

CTCP Kinh doanh và Phát triển Bình Dương (HSX: TDC) 61% < 51%

CTCP Xây dựng và Giao thông Bình Dương (HSX: BCE) 52% < 51%

CTCP Bê tông Becamex (HSX: ACC) 73% < 51%

CTCP Dược Becamex (Upcom: BCP) 51% < 51%

CTCP Nước – Môi trường Bình Dương (HSX: BWE) 51% 41% Đã thực hiện trong 2017

Năm Tổng

đầu tư (tỷ)

Tự có Vay Ứng

nhà đầu tư

2017 8,019 1,604 4,009 2,406

2018 10,424 2,085 5,212 3,127

2019 13,552 2,710 6,776 4,066

31,995 6,399 15,997 9,599


15-Nov-17 Trang 11


MÔ HÌNH TÀI CHÍNH Vốn hóa: 40,827 ty VND

Đvi: Ty đông 2015 2016 2017E 2018E

Doanh thu thuần 7,338 7,300 8,111 9,043

Tăng trưởng (%) 26% -1% 11% 11%

Thu phí đường bộ 212 231 252 274

Xây lắp 866 409 532 691

Bất động sản 3,002 4,093 4,502 4,953

Bán hàng hóa, dịch vụ và thành phẩm

3,030 2,409 2,650 2,915

Khác 49 146 175 210

GVHB 5,672 5,417 6,023 6,727

Biên LN gộp (%) 23% 26% 26% 26%

Chi phí BH & QLDN 1,025 1,146 1,274 1,491

EBITDA 1,060 1,194 1,314 1,371

Biên lợi nhuận (%) 14% 16% 16% 15%

Khấu hao 419 458 500 546

Lợi nhuận từ HĐKD 640 736 814 825

Biên LN HĐKD (%) 9% 10% 10% 9%

Chi phí lãi vay ròng 534 636 655 354

% so với nợ ròng 3% 3% 3% 3%

Khả năng trả lãi vay(x) 1.20 1.16 1.24 2.33

Lãi/lỗ khác 508 819 860 903

VSIP 431 619 650 682

Thuế 31 34 51 69

Thuế suất hiệu dụng (%) 5% 4% 5% 5%

Lợi nhuận ròng 583 886 969 1,306

Biên lợi nhuận (%) 8% 12% 12% 14%

Lợi ích CĐ thiểu số 98 99 109 120

LN cho công ty mẹ 485 787 860 1,186

Số lượng CP (triệu) 988 988 1,317 1,317

EPS hiệu chỉnh (VND) 410 699 592 835

Tăng EPS (%) -16% 71% -15% 41%

Cổ tức (VND) - - - 183

Tỷ lệ trả cổ tức (%) 0% 0% 0% 22%

EBITDA = DT thuân – (GVHB – Khâu hao) – Chi phi BH & QLDN

EBIT = EBITDA – Khâu hao

Chi phi lai vay rong = Chi phi lai vay – lai tiên gưi

Lai/lô khac gôm lai/lô hoat đông tai chinh, lai lô tư LDLK va lai/lô khac

Ty lê tra cô tưc = Cô tưc đa tra / LN rong cho công ty me

(*) Chúng tôi giả định Becamex IPO thành công với mức giá 31k/cp

CĐKT VÀ DÒNG TIỀN (Ty đồng)

2015 2016 2017E 2018E

Vong quay phai thu (x) 1.51 1.25 1.25 1.25

Vong quay HTK (x) 0.26 0.22 0.22 0.22

Vong quay phai tra (x) 0.36 0.33 0.33 0.33

Thay đổi vốn lưu động 4,314 944 2,406 3,127

Capex 858 1,693 200 200

Dòng tiền khác -1,028 -853 - -

Dòng tiền tự do -3,141 -441 -1,137 -1,476

Phát hành cp (*) - 6 9,827 -

Cổ tức - 673 - 241

Thay đổi nợ ròng 3,141 1,108 -8,690 1,717

Nợ ròng cuối năm 17,813 18,922 10,232 11,949

Giá trị doanh nghiệp (EV) 60,070 61,890 53,309 55,145

Tổng VCSH 11,316 11,534 22,330 23,394

Lợi ích cổ đông thiểu sô 1,430 2,141 2,250 2,369

VCSH 9,886 9,393 20,080 21,025

Giá trị sổ sách/cp (VND) 10,006 9,507 15,247 15,964

Nợ ròng / VCSH (%) 157% 164% 46% 51%

Nợ ròng / EBITDA (x) 16.8 15.8 7.8 8.7

Tổng tài sản 51,472 52,798 54,904 57,686

Nơ rong = Nơ – Tiên & tương đương tiên

(*) Chúng tôi giả định Becamex IPO thành công với mức giá 31k/cp

CHỈ SỐ KHẢ NĂNG SINH LỢI VÀ ĐỊNH GIÁ

2015 2016 2017E 2018E

ROE (%) (không gôm lơi ich CĐ thiêu sô)

5% 8% 6% 6%

ROA (%) 1% 2% 2% 2%

ROIC (%) 2% 3% 3% 3%

WACC (%) 8% 8% 11% 11%

PER (x) 100.8 59.1 52.4 37.1

PBR (x) 4.1 4.3 2.0 1.9

PSR (x) 5.6 5.6 5.0 4.5

EV/EBITDA (x) 56.7 51.8 40.6 40.2

EV/sales (x) 8.2 8.5 6.6 6.1

Suất sinh lợi cổ tức (%) 0% 0% 1% 1%

Liên hệ:

Trụ sở chính HCM

Tầng 3, Maritime Bank Tower

180-192 Nguyễn Công Trứ, Q1, TP.HCM

Tel: (+84 28) 3914 8585

Fax: (+84 28) 3821 6898

Chi nhánh Hà Nội

Tầng 6, CTM Tower

299 Cầu Giấy, Q. Cầu Giấy, Hà Nội

Tel: (+84 4) 3974 4448

Fax: (+84 4) 3974 4501

Phòng Phân tích Doanh nghiệp

Hoàng Huy, CFA

Trưởng phòng Phân tích Doanh nghiệp

(+84 28) 3914 8585 (x1450)

[email protected]

Hoàng Thế Trung, CPA

Chuyên viên cao cấp Phân tích – Bất động sản, Bán lẻ và Nông nghiệp

(+84 28) 3914 8585 (x1457)

[email protected]

Nguyễn Phong Danh

Chuyên viên Phân tích – Dầu khí và Năng lượng

(+84 28) 3914 8585 (x1459)

[email protected]

Võ Hoàng Bảo

Chuyên viên Phân tích –Logistics

(+84 28) 3914 8585 (x1460)

[email protected]

Nguyễn Hoàng Hà

Chuyên viên Phân tích – Dược và F&B

(+84 28) 3914 8585 (x1463)

[email protected]

Phòng Phân tích Vĩ mô

Bạch An Viễn

Trưởng phòng Phân tích Vĩ mô

(+84 28) 3914 8585 (x1449)

[email protected]

Phòng Khách hàng Định chế

Lâm Hạnh Uyên

Giám đốc Quan hệ Khách hàng định chế

(+84 28) 3914 8585 (x1444)

[email protected]

Nguyên tắc khuyến nghị

TĂNG TỶ TRỌNG: nếu giá mục tiêu cao hơn 15% hoặc hơn (bao gồm suất sinh lợi cổ tức) so với giá thị trường.

TRUNG LẬP: nếu giá mục tiêu cao/thấp hơn -5 đến15% (bao gồm suất sinh lợi cổ tức) so với giá thị trường.

GIẢM TỶ TRỌNG: nếu tổng tỷ suất sinh lợi 12 tháng (bao gồm cổ tức) thấp hơn -5%.

Khuyến cáo

Bản báo cáo này do Công ty Cổ phần Chứng khoán KIS Việt Nam (KIS) phát hành với sự đóng góp của các chuyên gia của KIS được nêu

trong báo cáo. Báo cáo này được viết nhằm mục đích cung cấp thông tin cho khách hàng là các tổ chức đầu tư, các chuyên gia hoặc các

khách hàng cá nhân của KIS tại Việt Nam.

Bản báo cáo này không nên và không được diễn giải như một đề nghị mua hoặc bán hoặc khuyến khích mua hoặc bán bất cứ khoản đầu

tư nào. Khi xây dựng bản báo cáo này, chúng tôi hoàn toàn đã không cân nhắc về các mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc các nhu cầu

cụ thể của các nhà đầu tư. Cho nên khi đưa ra các quyết định đầu tư cho riêng mình các nhà đầu tư nên dựa vào ý kiến tư vấn của chuyên

gia tư vấn tài chính độc lập của mình và tùy theo tình hình tài chính cá nhân, mục tiêu đầu tư và các quan điểm thích hợp khác trong từng

hoàn cảnh.

Khi viết bản báo cáo này, chúng tôi dựa vào các nguồn thông tin công khai và các nguồn thông tin đáng tin cậy khác, và chúng tôi giả định

các thông tin này là đầy đủ và chính xác, mặc dù chúng tôi không tiến hành xác minh độc lập các thông tin này. KIS không đưa ra, một cách

ẩn ý hay rõ ràng, bất kỳ đảm bảo, cam kết hay khai trình nào và không chịu bất kỳ một trách nhiệm nào đối với tính chính xác và đẩy đủ của

những thông tin được đề cập đến trong báo cáo này.

Các nhận định, đánh giá và dự đoán trong báo cáo này được đưa ra dựa trên quan điểm chủ quan của chúng tôi vào thời điểm đưa ra báo

cáo này và có thể thay đổi bất kỳ lúc nào mà không cần báo trước.

KIS có thể đã, đang và sẽ tiếp tục thực hiện các dịch vụ tư vấn đầu tư hoặc tiến hành các công việc kinh doanh khác cho các công ty được

đề cập đến trong báo cáo này. Ngoài ra, KIS cũng như các nhân sự cấp cao, giám đốc và nhân viên của KIS có liên quan đến việc viết hay

phát hành báo cáo này có thể đã, đang và sẽ mua hoặc bán có kỳ hạn chứng khoán hoặc chứng khoán phái sinh (bao gồm quyền chọn)

của các công ty được đề cập trong báo cáo này, hoặc chứng khoán hay chứng khoán phái sinh của công ty có liên quan theo cách phù hợp

hoặc không phù hợp với báo cáo và các ý kiến nêu trong báo cáo này. Vì thế, nhà đầu tư nên ý thức rằng KIS cũng như các nhân sự cấp

cao, giám đốc và nhân viên của KIS có thể có xung đội lợi ích mà điều đó có thể ảnh hưởng đến nhận định.

Báo cáo này không được sao chụp, nhân bản hoặc xuất bản (toàn bộ hoặc từng phần) hoặc tiết lộ cho bất kỳ người nào khác mà không

được sự chấp thuận bằng văn bản của KIS.

Documents

BÁO CÁO IPO 15-Nov-17 Becamex (IPO) Tổng Công ty Đầu tư và ... · Nhà đầu tư chiến lược 25% Cổ đông khác 24% Ngu ... - Becamex dự định thoái vốn cổ