FII e FIDC Regulação e Funcionamento

Bruno Gomes

Gerência de Acompanhamento de Fundos Estruturados

12 de março de 2015

Aviso

As opiniões e conclusões aqui apresentadas são

de responsabilidade do apresentador não

refletindo necessariamente a posição

institucional da Comissão de Valores Mobiliários.

FIDC Fundos de Investimento

em Direitos Creditórios

Normativos:

Funcionamento – ICVM 356 e 444

Normas contábeis – ICVM 489

FIDC Participantes: Administrador, Custodiante, Gestor, Consultor, Agência Classificadora de

Risco e Auditor Independente.

Características gerais (ICVM 356):

Fundo para investidores qualificados aberto ou fechado destinado a aquisição de

direitos creditórios performados ou não performados (50% do PL).

Possibilidade de existência de classes sênior e subordinada.

Classe sênior pode ser subdivida em séries (critérios diferenciados e remuneração e

amortização).

FIDC-NP (ICVM 444):

Possibilidade de aquisição de direitos creditórios de existência futura, receitas

públicas, precatórios, processos judiciais, originados por empresa em recuperação

judicial...

Estrutura

A estrutura básica de um FIDC depende dos objetivos do “patrocinador” ou estruturador.

Os FIDC podem ser compostos por cotas seniores e subordinadas, ou classe única. Cota Sênior: não se subordina às demais para efeito de amortização e resgate. Cota Subordinada, como o próprio nome diz, tem sua performance subordinada às cotas

seniores. As cotas subordinadas, no caso de fundos abertos, só podem ser resgatadas se for dado o

direito de resgate ao cotista sênior, prioritariamente. No caso de fundos fechados, a amortização de cotas subordinadas só é permitida quando

respeitado a razão de garantia definida no regulamento do FIDC.

Sênior

Subordinada 1, 2, 3, etc.

Benchmark (%)

Excesso de remuneração Razão de garantia (% Subord/ PL)

Reforço de crédito (quanto maior, melhor será a classificação de risco, geralmente )

Estrutura

FIDC Auditor

Custodiante Adminstrador

Gestor/Consultor

Cedente/Originador

Sacado

Mudanças recentes ICVM 531/13 alterou a ICVM 356: mitigação de estruturas que propiciem o conflito de

interesses; e melhor definição de papéis dos diversos prestadores de serviços. Conflito de Interesses

Vedado aos prestadores de serviços do fundo também ceder créditos ao FIDC.

Guarda dos documentos lastro dos créditos Só pode ser realizada pelo custodiante ou por uma empresa independente.

Cobrança dos créditos

Atividade privativa da instituição custodiante, podendo ser exercida por agente de cobrança nos casos de créditos inadimplidos. Nesses casos, o cedente e o consultor especializado poderão desempenhar essa função.

Fluxo Financeiro

Os recursos relativos aos créditos adquiridos devem ser depositados diretamente na conta do FIDC ou em conta escrow (sob o controle do custodiante).

Em nenhuma hipótese o controle dos recursos financeiros pode ser exercido pelo cedente dos créditos ou outro participante que não seja o custodiante.

Orientações pós-ICVM 531 Entendimentos recentes (Colegiado ou SIN):

Guarda dos documentos lastro dos créditos O que é?

Entendemos como lastro do crédito, para efeito de guarda, a documentação, necessária e suficiente, para efetuar a cobrança do crédito numa eventual cobrança forçada, seja judicial ou extrajudicial.

Verificação de lastro Inadimplidos (regra geral)

Para efeito das atividades de verificação de lastro de créditos inadimplidos (art. 38, §13, II, da ICVM 356), considera-se inadimplido aqueles créditos vencidos no trimestre e não pagos, podendo ser desconsiderados os vencidos a menos de 15 dias.

Orientações pós-ICVM 531 Verificação de lastro

Nos casos de créditos inadimplidos, adquiridos por FIDC-NP, nesta condição... Em tais casos, o §13, II, do art. 38, não se aplica, tendo em vista se tratar de uma

condições original do crédito ao passar a compor a carteira do fundo. Mas atenção, a verificação de lastro trimestral, realizada ordinariamente (art. 38, III, da ICVM 356), aplica-se normalmente aos FIDC-NP, mesmo no caso de créditos inadimplidos no momento da aquisição.

Cessão e originação de créditos (art. 39, §2º, da ICVM 356) Sentido inverso, cessão de recebíveis do FIDC para seus prestadores de serviço...

Entendemos que tal possibilidade é igualmente vedada pela norma por ferir a fronteira sell-side/buy-side, que procurou-se preservar.

Cessão indireta e coobrigação no âmbito dos FIDC...

O adiantamento de recursos pelo consultor especializado, ou qualquer outro prestador de serviços, ao cedente, para o posterior reembolso pelo FIDC quando da aquisição de tais créditos, configura uma dupla infração à norma: (i) além de uma cessão indireta, vedada pelo art. 39, §2º, (ii) uma coobrigação em nome do FIDC, vedado pelo art. 36, I, da ICVM 356.

Últimas decisões do Colegiado Dispensas concedidas

Guarda dos créditos (art. 38, V, c/c §7º, ICVM 356) O Colegiado (Processo RJ-2013-4911, e outros) decidiu permitir que o cedente realizasse

a guarda dos recebíveis, tendo em vista: (i) número excessivo de créditos, todos inadimplidos quando da cessão ao fundo; (ii) ticket médio muito baixo e, (iii) FIDC-NP. Deveriam ser seguidos os seguintes condicionantes: Prévia aprovação pela unanimidade dos cotistas em assembleia.

Todos os contratos de cessão deveriam possuir cláusula de recompra/indenização pelo cedente.

O regulamento do fundo não pode dispensar o custodiante das atividades de verificação do lastro (art. 38, §3º), obrigando-o a realizar tal verificação, no mínimo, por amostragem.

Divulgar no Informe Trimestral (art. 8º, §3º), a exposição do FIDC a cada um dos cedentes, divulgando o montante dos créditos recomprados/indenizados conforme cláusula constante no contrato de cessão.

• Foi negado, em todos os casos, que o custodiante se eximisse de responsabilidade pelos serviços desempenhados pelo cedente.

• Foi negado, em todos os casos, a dispensa ao art. 39, §2º, da ICVM 356, inclusive no âmbito de fundos exclusivos.

Ofício-Circular SIN nº 06/2014

Com a edição do Ofício-Circular SIN nº 06/2014, que contou a participação da ANBIMA, procuramos definir procedimentos recomendáveis quando da aquisição de ativos de créditos privados, nos termos do art. 65-A, I, da ICVM 409, aplicável aos FIDC por força do art. 119-A, da mesma Instrução. Tal ofício abarcou as seguintes questões:

I. Gestão de liquidez e política de gerenciamento do risco de crédito. II. Estrutura organizacional, tecnológica e procedimentos de controle. III. Análise prévia à aquisição do crédito, garantias e monitoramento pós-aquisição.

Decisão do Tribunal de Contas da União sobre os FIDC-NP (DOU de 11/12/2014, Seção 1, nº 240, pág. 98)

A CVM está impedida de registrar FIDC-NP, cuja política de investimento possibilite a aquisição de créditos originados por entes públicos, nos termos do art. 1º, §1º, II, da ICVM 444, onde o ente não possua autorização do Ministério da Fazenda para realizar operações de crédito, nos termos do art. 32, da Lei Complementar 101 (Lei de Responsabilidade Fiscal)

Tal decisão também se estendeu aos demais FIDCs, no qual a CVM entenda que as características dos recebíveis a serem adquiridos os enquadrem no conceito de operação de crédito, nos termos da LRF.

Números da Indústria de FIDC Números – dez/2014

27 Administradores

15 Custodiantes

105 Gestores

Patrimônio Líquido: R$ 53,3 bilhões (excluído o FIDC-NP do Sistema Petrobras)

77% FIDC, 23% FIDC-NP

Direitos creditórios

FIDC (56% CASRB* e 44% SASRB*); FIDC-NP (77% CASRB* e 23% SASRB*)

507 FIDCs em atividade (421 condomínios fechados e 86 abertos)**

325 FIDC (ICVM 356/01) – 264 fechados e 61 abertos

158 FIDC-NP (ICVM 356/01 e ICVM 444/06) – 138 fechados e 20 abertos

24 FICFIDC – (ICVM 356 ou 444) – 19 fechados e 5 abertos

65% FIDC, 31% FIDC-NP, 5% FICFIDC

10.018 cotistas

* CASRB – Com aquisição substancial de riscos e benefícios; SASRB – Sem aquisição substancial de riscos e benefícios

** Temos 648 FIDCs, se considerarmos também os fundos que não entraram ainda em atividade.

Evolução histórica da indústria de FIDC

Fonte: CVM

OBS: PL dos FIDC incluem FIDC-NP (excluindo o FIDC-NP do Sistema Petrobras)

Indústria de Fundos Estruturados - R$ 285,3 bilhões - Crescimento de 3,5% em 2014 (7,3% excluído o FIDC-NP do Sistema Petrobras)

14.862

20.180

27.274

34.516 30.685

42.320

59.378

52.981

53.003

53.328

36%

35%

32%

20% 23%

26%

20% 17%

15%

0

0,05

0,1

0,15

0,2

0,25

0,3

0,35

0,4

-

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

dez/05 dez/06 dez/07 dez/08 dez/09 dez/10 dez/11 dez/12 dez/13 dez-14

CAGR e Patrimônio – FIDC (milhões R$)

PL

CAGR

Evolução Histórica Comparada

Fonte: CVM, BACEN e IPEADATA

OBS: 1. FIDC inclui o FIDC-NP (excluído o FIDC-NP do Sistema Petrobras); 2. Crédito = estoque de crédito; 3. CRI – dados de dez/2013.

15% 20%

59%

42%

37%

14%

8%

16%

31%

53%

33%

14%

FIDC Crédito FIP FII CRI FI 409

CAGR 2005-2014 CAGR 2008-2014

Composição da carteira – FIDC (dez)

Fonte: CVM. Elaborado com base no informe mensal de FIDC (data-base 31/12)

OBS: Não inclui os FIDC-NP

Financeiro 62%

Serviços 11%

Comercial 5%

Industrial 11%

Factoring 6%

Outros 5%

2012

Financeiro 49%

Serviços 13%

Comercial 13%

Industrial 13%

Factoring 7%

Outros 5%

2013

Financeiro 36%

Serviços 17%

Comercial 20%

Industrial 18%

Factoring 1%

Outros 8%

2014

Queda do segmento financeiro (originar -> distribuir) Composição de carteira mais homogênea

Mercado Secundário

Fonte: Portal de Notícias UQBAR / Sistema Orbis

Análise Previamente à aquisição das cotas:

Estrutura de subordinação (relação mínima Sênior/Subordinado).

Poderes políticos das cotas Seniores x Subordinadas para deliberações em AGC.

Reforço de crédito da estrutura da securitização.

Qualidade dos cedentes e sacados (garantias da carteira, políticas de recompra dos

créditos,...).

Características da carteira a ser cedida (primeiras/últimas parcelas, inadimplência

histórica, perfil do setor econômico...)

Expectativa de remuneração da cota sênior versus os riscos envolvidos.

Outros aspectos da estrutura da securitização (conta escrow, conta do fundo, guarda

dos documentos, cobrança dos inadimplidos...).

Análise Acompanhamento (Informe Mensal de FIDC / Relatórios Trimestrais / Demonstrações

Contábeis Auditadas, Relatórios de Risco):

Evolução do índice de subordinação do fundo.

Evolução da inadimplência/atrasos dos direitos creditórios por faixa.

Quantidade de recompras/substituições de direitos creditórios.

Concentração de sacados e/ou cedentes.

Utilização dos reforços de crédito.

Fluxo financeiro dos pagamentos dos direitos creditórios (conciliação da conta escrow,

tempo de envio dos recursos para o fundo,...).

Negociações das cotas nos mercados secundários.

FII Fundo de Investimento

Imobiliário

Normativos:

Funcionamento – Lei 8.668/93 ICVM 472/08

Normas contábeis – ICVM 516/11

FII

Principais Participantes

Cotistas;

Administrador (serviços relacionados ao fundo e sua manutenção);

Gestor (gestão dos valores mobiliários da carteira do fundo);

Auditor Independente;

Objetivo

Fundo fechado para investir em ativos imobiliários, seja em imóveis propriamente dito ou ativos financeiros ligados ao setor imobiliário (Art. 45).

Conflito de Interesses

Terceiros Contratados

O administrador poderá contratar: consultoria especializada (análise e de

empreendimentos) e empresa especializada (administração das locações).

Tais contratações implicam em encargos para o fundo!!!

Situação que configure conflito de interesse deve ser aprovada em Assembleia Geral de Cotistas!

A ICVM 472 menciona alguns exemplos do que seriam potenciais situações de Conflito de Interesses.

FII

Tipos de Fundos Imobiliários

(I) Renda de alugueis via construção/aquisição de imóveis:

Shopping, Galerias, Salas Comerciais...

(II) Desenvolvimento Imobiliário:

Construção de Prédios Residenciais e/ou Comerciais para Venda.

(III) Renda de juros via títulos e valores mobiliários:

Debêntures, CRI, LCI,...

FII

No mínimo 95% dos lucros auferidos pelo regime

de caixa devem ser distribuídos semestralmente

(rendas com aluguéis, juros, vendas..., deduzidos das despesas pagas no período).

Distribuição de Resultados

FII

O benefício tributário está condicionado a:

(I) O cotista ter menos do que 10% das cotas;

(II) O FII tiver no mínimo 50 cotistas;

(III) Cotas negociadas em Bolsa/Mercado de Balcão.

Tributação

FII

Criação: Lei nº 8.668/93;

Funcionamento: Instrução CVM nº 472/2008;

Regras Contábeis: Instrução CVM nº 516/2011;

Rentabilidade passada não significa condições futuras favoráveis;

FII não é investimento de Renda Fixa;

A venda de cotas em bolsa está sujeita às condições de mercado;

Valorização/desvalorização dos imóveis que compõe as carteiras dos fundos pode afetar o valor de mercado das cotas;

Aumento/redução da vacância dos imóveis alugados pode afetar o valor de mercado das cotas e remuneração a ser distribuída.

FII

Riscos FII Ativos Financeiros Imobiliários

Riscos FII Incorporação

Riscos FII Renda

Inquilino honrar o pagamento do aluguel;

Diversificação (quantidade de inquilinos);

Manutenção dos Imóveis (encargo do FII);

Entrega no prazo;

Condições climáticas;

Venda/Locação das unidades construídas;

Qualidade da análise do crédito;

Suficiência das garantias prestadas;

FII

Configuração do Mercado de Fundos Imobiliários

(Fonte: CVM – Fev/15)

(*) CAGR – Taxa Composta de Crescimento Anual (Compound Annual Growth Rate)

Patrimônio Líquido ► R$ 59 Bilhões

Ativo Total ► R$ 83 Bilhões

Fundos Imobiliários registrados na CVM ► 260

Administradores de FII em operação ► 36

CAGR(*) ► 47% a.a. (de 2005 a 2013).

Composição das Carteiras de Fundos Imobiliários

(Fonte: CVM – Fev/15)

(*) % dos Ativos Totais

Análise Muitas informações , poucas análises e comparações disponíveis:

Cotas negociadas em bolsa (liquidez).

Analisar informações públicas (Demonstrações Contábeis, Informes Mensais).

Comparar preços de mercado dos imóveis investidos (propriedades para investimento

avaliadas ao valor justo anualmente).

Defasagem na avaliação ao valor justo.

Capacidade de geração de caixa / evolução das despesas.

Analisar base de cálculo da distribuição de lucros/avaliar lucros retidos e não

distribuídos.

Comparar rentabilidade da cota com a rentabilidade dos dividendos.

Fundos de renda: vacâncias por região, evolução da inadimplência, estrutura de

securitização do lastro de CRIs.