Carlos Arriaga CostaUMinho Ec Financeira 1 Unidade teórica 8. Estrutura financeira da empresa e o endividamento.. O valor da empresa Inclui notas de curso

Carlos Arriaga CostaUMinCarlos Arriaga CostaUMinho Ec Financeiraho Ec Financeira

11

Unidade teórica 8 Unidade teórica 8

. . Estrutura financeira da empresaEstrutura financeira da empresa

e o endividamento.e o endividamento.. O valor da empresa . O valor da empresa

Inclui notas de curso doInclui notas de curso do

Prof. W. J. HunterProf. W. J. Hunter

CCarlos Arriaga Costaarlos Arriaga Costa2005/062005/06


22

Questões desta unidade Questões desta unidade

. O que é o custo do capital de um . O que é o custo do capital de um projecto/empresa?projecto/empresa?

. Porque é que a avaliação do risco de crédito . Porque é que a avaliação do risco de crédito se importa com o custo do capital de um se importa com o custo do capital de um projecto/empresa?projecto/empresa?

. Em que medida a estrutura do capital . Em que medida a estrutura do capital influencia as decisões financeiras da influencia as decisões financeiras da empresa?empresa?

. Quais as principais teorias sobre a estrutura . Quais as principais teorias sobre a estrutura de capital óptima?de capital óptima?


33

Escolha da estrutura de capitalEscolha da estrutura de capital

Qual é o primeiro objectivo financeiro? Qual é o primeiro objectivo financeiro?

- Maximizar a riqueza dos accionistas. - Maximizar a riqueza dos accionistas. Por isso, pretende-se escolher a estrutura Por isso, pretende-se escolher a estrutura

d ecapital que maximize a riqueza dos d ecapital que maximize a riqueza dos accionistas. accionistas.

Pode-se maximizar a riqueza dos Pode-se maximizar a riqueza dos accionistas por maximizar o valor da accionistas por maximizar o valor da empresa ou minimizar o WACCempresa ou minimizar o WACC


44

Custo do capitalCusto do capital

definição : taxa de desconto adaptada ao definição : taxa de desconto adaptada ao risco do projecto/empresarisco do projecto/empresa

Componentes:Componentes: - Custo da acção (dos capitais - Custo da acção (dos capitais próprios)próprios) - Custo do endividamento- Custo do endividamento WACC – weighted average cost of capital – taxa WACC – weighted average cost of capital – taxa

de desconto apropriada para proceder à de desconto apropriada para proceder à avaliação dos cash-flows futuros do avaliação dos cash-flows futuros do projecto/empresaprojecto/empresa


55

Métodos de avaliação Métodos de avaliação

DCF - Discount cash flowsDCF - Discount cash flows

Modelo do dividendo antecipado de Modelo do dividendo antecipado de GordonGordon

Capital Asset pricing Model (CAPM)Capital Asset pricing Model (CAPM)


66

Modelo de GordonModelo de Gordon

P0 = (D1 / 1+re ) + D1*(1+g) / P0 = (D1 / 1+re ) + D1*(1+g) / (1+re)(1+re)2 2 + D1*(1+g)+ D1*(1+g)22 / (1+re) / (1+re)33+…+ =+…+ =

ΣΣ D1* (1+g) D1* (1+g)t-1t-1 / (1+re) / (1+re)tt = = D1 /(re – g) com |g| < reD1 /(re – g) com |g| < re


77

Modelo de Gordon-4Modelo de Gordon-4

D5*(1+g2) / (1+re)D5*(1+g2) / (1+re)6 6 + D+ D55*(1+g*(1+g22))22 / / (1+re)(1+re)77+…+ =+…+ =

ΣΣt=6 até ∞t=6 até ∞ D D55* (1+g* (1+g22))t-5t-5 / (1+re) / (1+re)tt = =

1/(1+re)1/(1+re)5 5 ΣΣt=1 até ∞t=1 até ∞ D D55* (1+g* (1+g22))tt / (1+re) / (1+re)tt

1/(1+re)1/(1+re)5 5 DD55* (1+g* (1+g22))tt / (re-g / (re-g22 ) )


88

Modelo de Gordon-5Modelo de Gordon-5

Po = D1 / (re-g)Po = D1 / (re-g)

re = (D1 / P0 )+gre = (D1 / P0 )+g

re = (D0 (1+g) /P0) + gre = (D0 (1+g) /P0) + g


99

Outro método de avaliação do Outro método de avaliação do custo do capital - CAPMcusto do capital - CAPM

Modelo de aplicação na avaliação de uma Modelo de aplicação na avaliação de uma acçãoacção

Covariância entre o custo de capital Covariância entre o custo de capital (retorno do valor da acção) e o retorno do (retorno do valor da acção) e o retorno do mercado (medido pelo índice de mercado)mercado (medido pelo índice de mercado)

ΒΒ (empresa) = Cov (retorno mercado, (empresa) = Cov (retorno mercado, retorno empresa) / Var (retorno mercado)retorno empresa) / Var (retorno mercado)


1010

CUSTO DO CAPITALCUSTO DO CAPITAL

WACC=WACC=

( E/(E+D) )*re + (D /(E+D))*rd(1-( E/(E+D) )*re + (D /(E+D))*rd(1-tc)tc)


1111

Estrutura do capitalEstrutura do capital Em que medida as alterações na estrutura Em que medida as alterações na estrutura

do capital poderão afectar a empresa? do capital poderão afectar a empresa? Reestruturação do capital envolve uma Reestruturação do capital envolve uma

alteração da quantidade de “leverage” de alteração da quantidade de “leverage” de uma empresa sem modificar os activos da uma empresa sem modificar os activos da empresa. empresa.

Aumento do “leverage” por se envolver Aumento do “leverage” por se envolver em endividamento e readquirir as acções em endividamento e readquirir as acções distribuídas da empresa. distribuídas da empresa.

Diminuição do “leverage” por emissão de Diminuição do “leverage” por emissão de novas acções e retirar endividamento à novas acções e retirar endividamento à empresa. empresa.


1212

Efeito do LeverageEfeito do Leverage

Em que medida o “ leverage” pode afectar Em que medida o “ leverage” pode afectar o “EPS” e o “ROE” de uma empresa?o “EPS” e o “ROE” de uma empresa?

Quando aumentamos a quantidade de Quando aumentamos a quantidade de dívida aumentamos a despesa em juros dívida aumentamos a despesa em juros fixos e isso vai-se reflectir tanto num bom fixos e isso vai-se reflectir tanto num bom ano económico como num mau ano. ano económico como num mau ano.

““Leverage” amplifica a variação do EPS e Leverage” amplifica a variação do EPS e do ROEdo ROE


1313

Exemplo: Leverage Financeiro, Exemplo: Leverage Financeiro, EPS e ROEEPS e ROE

Ignoramos o efeito dos impostos Ignoramos o efeito dos impostos neste momento. neste momento.

O que acontece ao EPS e ROE se O que acontece ao EPS e ROE se criarmos dívida e re-adquirirmos as criarmos dívida e re-adquirirmos as acções?acções?

Financial Leverage Example


1414

Exemplo: Leverage Financeiro, Exemplo: Leverage Financeiro, EPS e ROEEPS e ROE

Variação do ROEVariação do ROE– Corrente: ROE varia entre 6.25% e 18.75%Corrente: ROE varia entre 6.25% e 18.75%– Objectivo: ROE variar de 2.50% a 27.50%Objectivo: ROE variar de 2.50% a 27.50%

Variação do EPSVariação do EPS– Corrente: EPS varia entre $1.25 e $3.75Corrente: EPS varia entre $1.25 e $3.75– Objectivo: EPS vaiar entre $0.50 e $5.50Objectivo: EPS vaiar entre $0.50 e $5.50

A variação do ROE e EPS aumenta quando A variação do ROE e EPS aumenta quando o leverage financeiro é aumentadoo leverage financeiro é aumentado


1515

Break-Even EBITBreak-Even EBIT

Encontrar o valor do EBIT quando o EPS Encontrar o valor do EBIT quando o EPS for o mesmo em ambas as estruturas de for o mesmo em ambas as estruturas de capital, corrente e proposta. capital, corrente e proposta.

Se esperarmos que o EBIT seja maior que Se esperarmos que o EBIT seja maior que o valor do break-even point, então o efeito o valor do break-even point, então o efeito de “leverage” é benéfico aos accionistas. de “leverage” é benéfico aos accionistas.

Se esperarmos que o EBIT é menor que o Se esperarmos que o EBIT é menor que o valor do break-even point, então o efeito valor do break-even point, então o efeito de “leverage” é prejudicial aos accionistas. de “leverage” é prejudicial aos accionistas.


1616

Exemplo: Break-Even EBITExemplo: Break-Even EBIT

$2.00400,000

800,000EPS

$800,000EBIT

800,0002EBITEBIT

400,000EBIT200,000

400,000EBIT

200,000

400,000EBIT

400,000

EBIT

Break-even Graph


1717

Exemplo: Leverage e ROEExemplo: Leverage e ROE

Estrutura capital correnteEstrutura capital corrente– Investidor pede Investidor pede

emprestado $2000 e emprestado $2000 e utiliza $2000 dos seus utiliza $2000 dos seus fundos para comprar 200 fundos para comprar 200 accçoesaccçoes

– Payoffs:Payoffs: Em Recessão: 200(1.25) Em Recessão: 200(1.25)

- .1(2000) = $50- .1(2000) = $50 Esperado: 200(2.50) Esperado: 200(2.50)

- .1(2000) = $300- .1(2000) = $300 Expansão: 200(3.75) Expansão: 200(3.75)

- .1(2000) = $550- .1(2000) = $550– Idêntico aos payoffs em Idêntico aos payoffs em

adquirir 100 acções na adquirir 100 acções na estrutura de capital estrutura de capital proposta.proposta.

Estrutura de capital Estrutura de capital proposta:proposta:– Investidor compra Investidor compra

$1000 em acções (50 $1000 em acções (50 acçoes) e $1000 em acçoes) e $1000 em obrigações que paga obrigações que paga 10%.10%.

– Payoffs:Payoffs: Recessão: 50(.50) Recessão: 50(.50)

+ .1(1000) = $125+ .1(1000) = $125 Esperado: 50(3.00) Esperado: 50(3.00)

+ .1(1000) = $250+ .1(1000) = $250 Expansão: 50(5.50) Expansão: 50(5.50)

+ .1(1000) = $375+ .1(1000) = $375– Idêntico aos payoffs em Idêntico aos payoffs em

adquirir 100 acções na adquirir 100 acções na estrutura de capital estrutura de capital corrente. corrente.


1818

Teoria da estrutura do CapitalTeoria da estrutura do Capital Teoria de Modigliani and Miller sobre a Teoria de Modigliani and Miller sobre a

Estrutura do CapitalEstrutura do Capital– Proposição I – Valor da empresaProposição I – Valor da empresa– Proposição II – WACCProposição II – WACC

O valor da empresa é determinado O valor da empresa é determinado pelos cash flows da empresa e o risco pelos cash flows da empresa e o risco dos seus activos. dos seus activos.

Mudar o valor da empresa, significa: - Mudar o valor da empresa, significa: - Mudar o risco dos cash flowsMudar o risco dos cash flows– Mudar os cash flowsMudar os cash flows


1919

Teoria da estrutura do Capital em Teoria da estrutura do Capital em três casos especiaistrês casos especiais

Caso I – PressupostosCaso I – Pressupostos– Não existem impostos Não existem impostos – Não há custos de falência (bankruptcy) Não há custos de falência (bankruptcy)

Caso II – PressupostosCaso II – Pressupostos– Existem impostos sobre aempresa mas não impostos Existem impostos sobre aempresa mas não impostos

sobre o indivíduo. sobre o indivíduo. - Não há custos de falência (bankruptcy)- Não há custos de falência (bankruptcy)

Caso III – PressupostosCaso III – Pressupostos

– Existem impostos sobre a empresa mas não impostos Existem impostos sobre a empresa mas não impostos sobre o indivíduo. sobre o indivíduo.

- Há custos de falência (bankruptcy)- Há custos de falência (bankruptcy)


2020

Caso I – Proposições I e IICaso I – Proposições I e II

Proposição IProposição I– O valor da empresa não se encontra O valor da empresa não se encontra

afectado pelas alterações da estrutura afectado pelas alterações da estrutura de capital. de capital.

– Os cash flows da empresa não se Os cash flows da empresa não se modificam. modificam.

Proposição IIProposição II– O WACC da empresa não se encontra O WACC da empresa não se encontra

afectado pela estrutura de capital. afectado pela estrutura de capital.


2121

Caso I - EquaçõesCaso I - Equações

WACC = RWACC = RAA = (E/V)R = (E/V)REE + (D/V)R + (D/V)RDD

RREE = R = RAA + (R + (RAA – R – RDD)(D/E))(D/E)

– RRAA é o “custo” do risco da empresa, i.e., o risco é o “custo” do risco da empresa, i.e., o risco dos activos da empresa. dos activos da empresa.

– (R(RAA – R – RDD)(D/E) é o “custo” do risco financeiro, )(D/E) é o “custo” do risco financeiro, i.e., o retorno adicional requerido pelos i.e., o retorno adicional requerido pelos accionistas para compensar o risco de accionistas para compensar o risco de “leverage”.“leverage”.


2222

Caso I - ExemploCaso I - Exemplo DadosDados

– Retornos pretendidos sobre os activos = Retornos pretendidos sobre os activos = 16%, custo do endividamento = 10%; 16%, custo do endividamento = 10%; percentagem de dívida = 45%percentagem de dívida = 45%

Qual é o custo de capital ( cost of equity)?Qual é o custo de capital ( cost of equity)?– RREE = .16 + (.16 - .10)(.45/.55) = .2091 = = .16 + (.16 - .10)(.45/.55) = .2091 =

20.91%20.91% Suponha que o “ cost of equity” é de 25%, Suponha que o “ cost of equity” é de 25%,

qual é o “debt-to-equity” ratio?qual é o “debt-to-equity” ratio?– .25 = .16 + (.16 - .10)(D/E).25 = .16 + (.16 - .10)(D/E)– D/E = (.25 - .16) / (.16 - .10) = 1.5D/E = (.25 - .16) / (.16 - .10) = 1.5

Com esta informação, qual é a percentagem Com esta informação, qual é a percentagem de “equity” na empresa?de “equity” na empresa?– E/V = 1 / 2.5 = 40%E/V = 1 / 2.5 = 40%


2323

Figura 1Figura 1


2424

O CAPM, a SML e a Proposição O CAPM, a SML e a Proposição IIII

Em que medida é que o “leverage” Em que medida é que o “leverage” financeiro afecta o risco sistemático?financeiro afecta o risco sistemático?

CAPM: RCAPM: RAA = R = Rff + + AA(R(RMM – R – Rff))

– onde onde AA é o beta dos activos da empresa e é o beta dos activos da empresa e mede o risco sistemático dos activos da mede o risco sistemático dos activos da empresa. empresa.

Proposition IIProposition II

– Substituir o RSubstituir o RAA com o CAPM e assumir que a com o CAPM e assumir que a dívida (debt) é à taxa sem risco (Rdívida (debt) é à taxa sem risco (RDD = R = Rff))

– RREE = R = Rff + + AA(1+D/E)(R(1+D/E)(RMM – R – Rff))


2525

Risco do negócio e risco Risco do negócio e risco financeirofinanceiro

RREE = R = Rff + + AA(1+D/E)(R(1+D/E)(RMM – R – Rff)) CAPM: RCAPM: REE = R = Rff + + EE(R(RMM – R – Rff))

EE = = AA(1 + D/E)(1 + D/E) Therefore, the systematic risk of the Therefore, the systematic risk of the

stock depends on:stock depends on:– Systematic risk of the assets, Systematic risk of the assets, AA, ,

(Business risk)(Business risk)– Level of leverage, D/E, (Financial risk)Level of leverage, D/E, (Financial risk)


2626

Case II – Cash FlowsCase II – Cash Flows

Interest is tax deductibleInterest is tax deductible Therefore, when a firm adds debt, it Therefore, when a firm adds debt, it

reduces taxes, all else equalreduces taxes, all else equal The reduction in taxes increases the The reduction in taxes increases the

cash flow of the firmcash flow of the firm How should an increase in cash flows How should an increase in cash flows

affect the value of the firm?affect the value of the firm?


2727

Case II - ExampleCase II - Example

Unlevered Unlevered FirmFirm

Levered Levered FirmFirm

EBITEBIT 50005000 50005000

InterestInterest 00 500500

Taxable Taxable IncomeIncome

50005000 45004500

Taxes (34%)Taxes (34%) 17001700 15301530

Net IncomeNet Income 33003300 29702970

CFFACFFA 33003300 34703470


2828

Interest Tax ShieldInterest Tax Shield Annual interest tax shieldAnnual interest tax shield

– Tax rate times interest paymentTax rate times interest payment– 6250 in 8% debt = 500 in interest expense6250 in 8% debt = 500 in interest expense– Annual tax shield = .34(500) = 170Annual tax shield = .34(500) = 170

Present value of annual interest tax Present value of annual interest tax shieldshield– Assume perpetual debt for simplicityAssume perpetual debt for simplicity– PV = 170 / .08 = 2125PV = 170 / .08 = 2125

– PV = D(RPV = D(RDD)(T)(TCC) / R) / RDD = DT = DTCC = 6250(.34) = 2125 = 6250(.34) = 2125


2929

Case II – Proposition ICase II – Proposition I

The value of the firm increases by the The value of the firm increases by the present value of the annual interest tax present value of the annual interest tax shieldshield– Value of a levered firm = value of an unlevered Value of a levered firm = value of an unlevered

firm + PV of interest tax shieldfirm + PV of interest tax shield– Value of equity = Value of the firm – Value of Value of equity = Value of the firm – Value of

debtdebt Assuming perpetual cash flowsAssuming perpetual cash flows

– VVUU = EBIT(1-T) / R = EBIT(1-T) / RUU

– VVLL = V = VUU + DT + DTCC


3030

Example: Case II – Proposition IExample: Case II – Proposition I

DataData– EBIT = 25 million; Tax rate = 35%; Debt EBIT = 25 million; Tax rate = 35%; Debt

= $75 million; Cost of debt = 9%; = $75 million; Cost of debt = 9%; Unlevered cost of capital = 12%Unlevered cost of capital = 12%

VVUU = 25(1-.35) / .12 = $135.42 million = 25(1-.35) / .12 = $135.42 million

VVLL = 135.42 + 75(.35) = $161.67 = 135.42 + 75(.35) = $161.67 millionmillion

E = 161.67 – 75 = $86.67 millionE = 161.67 – 75 = $86.67 million


3131

Figure 13.4Figure 13.4


3232

Case II – Proposition IICase II – Proposition II The WACC decreases as D/E increases The WACC decreases as D/E increases

because of the government subsidy because of the government subsidy on interest paymentson interest payments– RRAA = (E/V)R = (E/V)REE + (D/V)(R + (D/V)(RDD)(1-T)(1-TCC))– RREE = R = RUU + (R + (RUU – R – RDD)(D/E)(1-T)(D/E)(1-TCC))

ExampleExample– RREE = .12 + (.12-.09)(75/86.67)(1-.35) = = .12 + (.12-.09)(75/86.67)(1-.35) =

13.69%13.69%– RRAA = (86.67/161.67)(.1369) + (75/161.67) = (86.67/161.67)(.1369) + (75/161.67)

(.09)(1-.35)(.09)(1-.35)RRAA = 10.05% = 10.05%


3333

Example: Case II – Proposition Example: Case II – Proposition IIII

Suppose that the firm changes its capital Suppose that the firm changes its capital structure so that the debt-to-equity ratio structure so that the debt-to-equity ratio becomes 1.becomes 1.

What will happen to the cost of equity What will happen to the cost of equity under the new capital structure?under the new capital structure?– RREE = .12 + (.12 - .09)(1)(1-.35) = 13.95% = .12 + (.12 - .09)(1)(1-.35) = 13.95%

What will happen to the weighted average What will happen to the weighted average cost of capital?cost of capital?– RRAA = .5(.1395) + .5(.09)(1-.35) = 9.9% = .5(.1395) + .5(.09)(1-.35) = 9.9%


3434

Illustration of Proposition IIIllustration of Proposition II


3535

Case IIICase III Now we add bankruptcy costsNow we add bankruptcy costs As the D/E ratio increases, the probability of As the D/E ratio increases, the probability of

bankruptcy increasesbankruptcy increases This increased probability will increase the This increased probability will increase the

expected bankruptcy costsexpected bankruptcy costs At some point, the additional value of the interest At some point, the additional value of the interest

tax shield will be offset by the expected tax shield will be offset by the expected bankruptcy costbankruptcy cost

At this point, the value of the firm will start to At this point, the value of the firm will start to decrease and the WACC will start to increase as decrease and the WACC will start to increase as more debt is addedmore debt is added


3636

Bankruptcy CostsBankruptcy Costs

Direct costsDirect costs– Legal and administrative costsLegal and administrative costs– Ultimately cause bondholders to incur Ultimately cause bondholders to incur

additional lossesadditional losses– Disincentive to debt financingDisincentive to debt financing

Financial distressFinancial distress– Significant problems in meeting debt Significant problems in meeting debt

obligationsobligations– Most firms that experience financial distress do Most firms that experience financial distress do

not ultimately file for bankruptcynot ultimately file for bankruptcy


3737

More Bankruptcy CostsMore Bankruptcy CostsIndirect bankruptcy costsIndirect bankruptcy costs

– Larger than direct costs, but more difficult to Larger than direct costs, but more difficult to measure and estimatemeasure and estimate

– Stockholders wish to avoid a formal Stockholders wish to avoid a formal bankruptcy filingbankruptcy filing

– Bondholders want to keep existing assets Bondholders want to keep existing assets intact so they can at least receive that moneyintact so they can at least receive that money

– Assets lose value as management spends Assets lose value as management spends time worrying about avoiding bankruptcy time worrying about avoiding bankruptcy instead of running the businessinstead of running the business

– Also have lost sales, interrupted operations Also have lost sales, interrupted operations and loss of valuable employeesand loss of valuable employees


3838



3939

ConclusionsConclusions Case I – no taxes or bankruptcy costsCase I – no taxes or bankruptcy costs

– No optimal capital structureNo optimal capital structure Case II – corporate taxes but no bankruptcy Case II – corporate taxes but no bankruptcy

costscosts– Optimal capital structure is 100% debtOptimal capital structure is 100% debt– Each additional dollar of debt increases the Each additional dollar of debt increases the

cash flow of the firmcash flow of the firm Case III – corporate taxes and bankruptcy costsCase III – corporate taxes and bankruptcy costs

– Optimal capital structure is part debt and part Optimal capital structure is part debt and part equityequity

– Occurs where the benefit from an additional Occurs where the benefit from an additional dollar of debt is just offset by the increase in dollar of debt is just offset by the increase in expected bankruptcy costsexpected bankruptcy costs


4040



4141

Additional Managerial Additional Managerial RecommendationsRecommendations

The tax benefit is only important if The tax benefit is only important if the firm has a large tax liabilitythe firm has a large tax liability

Risk of financial distressRisk of financial distress– The greater the risk of financial distress, The greater the risk of financial distress,

the less debt will be optimal for the firmthe less debt will be optimal for the firm– The cost of financial distress varies The cost of financial distress varies

across firms and industries and as a across firms and industries and as a manager you need to understand the manager you need to understand the cost for your industrycost for your industry


4242

Observed Capital StructureObserved Capital Structure

Capital structure does differ by Capital structure does differ by industriesindustries

Differences according to Differences according to Cost of Capital Cost of Capital 2000 Yearbook by Ibbotson Associates, 2000 Yearbook by Ibbotson Associates, Inc.Inc.– Lowest levels of debtLowest levels of debt

Drugs with 2.75% debtDrugs with 2.75% debtComputers with 6.91% debtComputers with 6.91% debt

– Highest levels of debtHighest levels of debtSteel with 55.84% debtSteel with 55.84% debtDepartment stores with 50.53% debtDepartment stores with 50.53% debt


4343

Work the Web ExampleWork the Web Example

You can find information about a You can find information about a company’s capital structure relative company’s capital structure relative to its industry, sector and the S&P to its industry, sector and the S&P 500 at Yahoo Marketguide500 at Yahoo Marketguide

Click on the web surfer to go to the Click on the web surfer to go to the sitesite– Choose a company and get a quoteChoose a company and get a quote– Choose ratio comparisonsChoose ratio comparisons


4444

Bankruptcy Process – Part IBankruptcy Process – Part I

Business failure – business has Business failure – business has terminated with a loss to creditorsterminated with a loss to creditors

Legal bankruptcy – petition federal Legal bankruptcy – petition federal court for bankruptcycourt for bankruptcy

Technical insolvency – firm is unable Technical insolvency – firm is unable to meet debt obligationsto meet debt obligations

Accounting insolvency – book value Accounting insolvency – book value of equity is negativeof equity is negative


4545

Bankruptcy Process – Part IIBankruptcy Process – Part II

LiquidationLiquidation– Chapter 7 of the Federal Bankruptcy Reform Act Chapter 7 of the Federal Bankruptcy Reform Act

of 1978of 1978– Trustee takes over assets, sells them and Trustee takes over assets, sells them and

distributes the proceeds according to the distributes the proceeds according to the absolute priority ruleabsolute priority rule

ReorganizationReorganization– Chapter 11 of the Federal Bankruptcy Reform Chapter 11 of the Federal Bankruptcy Reform

Act of 1978Act of 1978– Restructure the corporation with a provision to Restructure the corporation with a provision to

repay creditorsrepay creditors


4646

Quick QuizQuick Quiz

Explain the effect of leverage on EPS and Explain the effect of leverage on EPS and ROEROE

What is the break-even EBIT?What is the break-even EBIT? How do we determine the optimal capital How do we determine the optimal capital

structure?structure? What is the optimal capital structure in the What is the optimal capital structure in the

three cases that were discussed in this three cases that were discussed in this chapter?chapter?

What is the difference between liquidation What is the difference between liquidation and reorganization?and reorganization?

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