>Carteiras Recomendadas de Ações...SMAL11 em nossa carteira TOP 10. Apesar deste forte desempenho do próprio índice das Small Caps a nossa carteira recomendada deste segmento apresentou

Recomendadasde Ações

>Carteiras

Top 10

Dividendos

Small Caps

> Janeiro 2020

> Glauco Legat, CFA Analista emissor do relatórioAnalista-chefe

André Perfeito Economista-chefe

Equipe Análise Necton

Gabriel Machado Analista

Sabrina Cassiano, CNPI Analista

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CARTEIRAS RECOMENDADAS DE AÇÕES |

O cenário macroeconômico para dezembro de 2019 se confirmou em parte. De fato, o mercado reviu parte das suas apostas mais otimistas sobre a curva de juros motivado por três fatores. De um lado a alta dos títulos ao longo de 2019 foi muito forte e era necessário certa “realização”. Outro fator que fez os juros subirem – ou seja, o preço dos títulos caírem – foi a perspectiva menos benigna para a inflação. Esta releitura da dinâmica inflacionária foi construída por alguns motivos. O primeiro foi a alta do Dólar que contaminou via IGPs a inflação ao consumidor. Outro aspecto foi o choque de oferta da carne que subiu fortemente no final do ano e por fim tivemos uma melhora na atividade econômica que pode se refletir em demanda mais quente.

Por esses fatores os títulos que tinham algum componente pré-fixado perderem nos seus vencimentos mais longos. Os títulos pré-fixados tiveram queda de -0,15% (com vencimento em 2022) até -1,75% (vencimento 2025) nos últimos trinta dias. Os indexados ao IPCA também tiveram comportamento semelhante. Os títulos com vencimento em 2024

caíram nos últimos 30 dias -1,02% e os com vencimento em 2045 tombaram -8,5%.

Neste sentido nossa orientação pós-fixada em títulos aderentes a taxa SELIC se mostrou uma atitude correta e estes subiram 0,39% no último mês.

Para janeiro de 2020 vamos manter essa orientação “pós”, ou seja, uma carteira completamente comprada em títulos SELIC. Isto, contudo, não quer dizer pessimismo da nossa parte, mas antes reconhecer que o mercado trabalhava com patamares irrealistas. A SELIC dificilmente será cortada mais uma vez na próxima reunião do COPOM em fevereiro e isto impõe um piso aos juros e à apreciação dos títulos.

O corte nos parece improvável por alguns motivos, a saber, I) falta de notícias positivas sobre as reformas, II) inflação ainda persistente por conta dos IGPs em alta, III) nível de atividade se recuperando na margem. Isso implica que o COPOM não tenha “desculpas” para conduzir mais um corte. Vale notar que ninguém está falando que a situação é ruim, mas antes que já caiu bastante.

Sobre os aspectos de atividade propriamente devemos ver em janeiro uma melhora gradual dos indicadores. Isso implica dizer que empresas mais sensíveis ao nível de atividade doméstica podem performar melhor como é o caso das Small Caps, empresas menores, mas que tem como core business da sua atividade o mercado local. Somos otimistas com essas empresas e acreditamos que será uma tese que irá nos acompanhar ao longo de 2020 inteiro.

Sobre inflação nos interessa observar as interações dos índices gerais da FGV e a inflação ao consumidor uma vez que sendo estes índices os principais indexadores de contratos poderemos ter um início de ano mais “quente” que o normal. Sobre o Dólar mantemos uma leitura mais cautelosa. Dados do setor externo (Transações correntes e balança comercial) apontam para um Real mais fraco, isso sem contar que o atual patamar dos juros não favorece o carry trade com o Real.

Andre Perfeito Economista-chefe

“A SELIC dificilmente será cortada mais uma vez na próxima reunião do COPOM“

>Carteira Mensal Economia Janeiro

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O mês de dezembro encerra um ano excepcional para o nosso mercado acionário doméstico, no qual o nosso índice Ibovespa subiu 31,6%. Além da forte valorização que o índice apresentou, destacamos o forte movimento das ofertas subsequentes que somaram mais de R$ 89,6 bilhões, dentro deste montante contamos com 5 IPOs (Vivara, Centauro, Neoenergia, BMG e C&A). Também vimos o nosso mercado avançar consideravelmente em termos de liquidez – média diária atingiu R$ 17,2 bilhões vs. R$ 12,3 bilhões em 2018.

Outro destaque do nosso mercado acionário ficou para o forte desempenho das empresas Small Caps, que avançaram 58,2%. Nossa expectativa no final de 2018 era de que as Small Caps apresentariam performance melhor em relação ao Ibovespa e aproveitamos em grande parte esse movimento ao manter durante o ano inteiro o ETF SMAL11 em nossa carteira TOP 10. Apesar deste forte desempenho do próprio índice das Small Caps a nossa carteira recomendada deste segmento apresentou um alfa de 6,1%, ao subir 64,3% no ano. Quanto

as nossas demais carteiras, a de dividendos subiu 45,2% no ano e a TOP 10 subiu 26,4%.

Na última carteira destacamos que apesar de termos enfrentado algumas apostas bastante infelizes ao longo do ano – Braskem, CVC e OI, julgamos que apresentamos um despenho satisfatório ao perfil da carteira. Dentro dos nossos insucessos a única aposta que deve se manter para 2020 se trata da Oi que na nossa visão mantém uma relação de risco/retorno mais atraente – Venda da Unitel, Bens reversíveis (imóveis não operacionais), Venda da parte móvel, regulamentação do PLC 79 e turnaround operacional (ampliação FFTH e troca de management – CEO e CFO). Apesar de todos os pontos citados, chamamos a atenção que o papel carrega um expressivo componente de risco, caso grande parte dos pontos não venham a se materializar.

Quanto propriamente ao próximo mês, enxergarmos de certa forma a continuidade do otimismo. Porém, apesar de mantermos um call otimista para 2020, ao

projetar o Ibovespa em 137.000 pontos, notamos que o índice vem apresentando um comportamento bastante vibrante, seja pela recuperação na margem dos indicadores econômicos domésticos (PIB e geração de empregos) e também pelo noticiário internacional que vem apresentando uma série de notícias positivas, chamamos a atenção que uma parcial reversão ou falta de renovação do mesmo fluxo otimista pode tirar um pouco o “pé do acelerador dos mercados”.

Com relação as nossas recomendações individuais, realizamos pequenas alterações nas nossas carteiras – TOP 10 retiramos Porto Seguro e substituímos pela Sabesp, na Dividendos substituímos Itaúsa por Banco do Brasil. Na carteira Small Caps não realizamos nenhuma alteração.

>Carteira Mensal Janeiro

Glauco Legat, CFA Analista-chefe

“Além da forte valorização que o índice apresentou, destacamos o forte movimento das ofertas subsequentes.“

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EMPRESA CÓDIGO (R$/AÇÃO) MÍNIMO MÁXIMO PESO

PETROBRAS PETR4 30,18 22,28 31,23 10%

BANCO DO BRASIL BBAS3 52,82 43,01 55,91 10%

JBS JBSS3 25,80 11,38 34,25 10%

HERMES PARDINI PARD3 27,22 16,24 27,48 10%

VALE VALE3 53,30 40,51 56,20 10%

EVEN EVEN3 15,56 5,66 15,65 10%

HAPVIDA HAPV3 63,90 27,45 65,60 10%

ETF SMALL CAPS SMAL11 136,44 87,00 137,97 10%

SABESP SBSP3 60,56 31,28 62,01 10%

OI OIBR3 0,86 0,71 1,95 10%

IBOVESPA IBOV 115.645 85.470 117.803 -

Fonte: Bloomberg e Necton

>Carteira TOP 10 Recomendada para Janeiro 2020

FECHAMENTO 30/12/2019 PREÇO 52 SEMANAS (R$/AÇÃO)

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>Principais Drivers das Recomendações

> PetrobrasSeguimos otimistas com os ativos da Petrobras, que deve apresentar números mais sólidos nos

próximos anos, com ganho de rentabilidade e redução de sua alavancagem financeira. O Plano

Estratégia 2020-2024 divulgado no final de novembro, reforça essa percepção. A companhia

estima investir cerca de US$ 75,7 bilhões no período. Apesar do montante ser expressivo, se mostra

10% inferior em comparação ao último plano. Desse montante, 85% deve ser alocado na área de

exploração e produção de petróleo, ganhando mais destaque. Para os desinvestimentos, a projeção

é atingir algo entre US$ 20-30 bilhões, com a maior concentração nos dois primeiros anos. Já para

a produção a expectativa é de um crescimento de cerca de 30% no total período, sustentada pelos

novos sistemas que entraram recentemente ou vão entrar em produção no Pré-Sal, e também

pela estabilização na Bacia de Campos. Portanto, vislumbramos que há potencial para as ações da

Petrobras, à medida em que esses aspectos se concretizem e fortaleçam sua situação financeira.

> Banco do Brasil O Banco tem mostrado gradual ganho de rentabilidade nos últimos anos, com crescimento do

lucro de quase 40% no acumulado do primeiro semestre e alta de 13,3% na margem financeira

líquida. O guidance para o consolidado do ano também sinaliza uma recuperação interessante,

com a rentabilidade sobre o patrimônio da companhia convergindo gradativamente para o patamar

dos bancos privados. Além disso, em termos de múltiplos de negociação, o Banco do Brasil

encontra-se descontado frente aos seus pares, com o P/ BV por exemplo em 1,37x contra 2,74 do

Itaú e 2,15x do Bradesco.

> Ishares Small Caps Fundo de ÍndiceContinuamos com um tom otimista para o ETF de Small Caps, apesar da forte alta observada em 2019,

tendo apresentando um desempenho de 56% vs. 32% do BOVA11. Essa tendência deve se manter

em 2020. Para justificar essa perspectiva, elencamos que o SMAL11 possui uma maior aderência ao

ciclo de recuperação doméstico, enquanto o Ibovespa possui um peso muito grande em empresas

exportadoras e bancos.

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> OiNesse último mês, vimos novamente uma de forte volatilidade nos papéis da Oi, impactada pela não

concretização da venda da Unitel ainda em 2019, como destacado pela companhia ao longo dos últimos

meses. Porém, para resolver os problemas de liquidez de curto prazo, a companhia emitiu R$ 2,5

bilhões em debêntures, com prazo de 24 meses e garantias fornecidas pela Oi Móvel. A remuneração

das debêntures de 12,66% e 13,61% em dólar são valores elevados, mas condizentes com a situação

da companhia, que tem dificuldades para se financiar. Do lado positivo, em comunicado ao mercado,

a companhia informou que receberá da Sistel um valor de R$ 669 milhões, pagos em 36 parcelas

mensais. Destacamos que apesar de todas as notícias positivas nos últimos meses, como a aprovação

do PLC 79, indicação de Rodrigo Abreu como CEO e possíveis conversas sobre a venda da parte de

operação móvel, o mercado seguiu pesando contra o papel. O principal evento de curto prazo para

destravar valor ainda é a venda da participação de 25% que a empresa detém na Unitel. Uma vez

confirmada a venda, o risco de um possível aumento de capital seria mitigado e a pressão de curto

prazo sobre o caixa deixaria de existir. Por conta desse cenário, enxergamos ainda uma assimetria de

valor na ação, que ainda não precificou nenhum desses movimentos positivos. Contudo, entendemos

que o ativo carrega um elevado risco da não materialização de nossa tese.

> Hermes PardiniO Instituto Hermes Pardini é uma das maiores empresas de Medicina Diagnóstica no Brasil. Seu

principal mercado de atuação está na região de Minas Gerais e Goiânia, com mais de 10 marcas no seu

portfólio. As principais linhas de receita são o segmento PSC, que oferece diretamente aos clientes

os serviços de exames por meio das suas marcas, e o Lab-to-Lab, onde realiza exames para outras

empresas do setor de saúde, atendendo mais de 6 mil clientes. Acreditamos que este setor tem grande

potencial de crescimento por conta da inversão da pirâmide geográfica no Brasil e maior penetração

de planos de saúde com a recuperação econômica, principalmente a redução no desemprego. A

Hermes Pardini apresenta no momento múltiplos ligeiramente mais atrativos do que sua principal

concorrente, a Fleury, com P/L de 19,2 contra 21,9 no projetado para 2020, respectivamente, enquanto

a rentabilidade também é melhor, de 21,6% contra 19,2%. A Pardini também possui mais espaço em seu

balanço para continuar com o movimento de consolidação no setor, adquirindo outras empresas. Com

isso, optamos por recomendar a empresa no setor de saúde.

> JBSA JBS é a maior produtora de proteínas do mundo, com 12 unidades de negócios espalhadas entre

o Brasil, Estados Unidos, Austrália, Nova Zelândia, Europa, Canadá, México e Porto Rico. O setor de

proteínas foi diretamente impactado pela Peste Suína Africana, que vem afetando a população de

suínos na China, maior consumidor mundial de proteínas. Estima-se que desde setembro, a população

total de porcos no país diminuiu em 130 milhões, o que representa um pouco mais de 40% do total

de suínos no país. O impacto da peste suína africana na China afetou diretamente toda a cadeia de

proteínas do mundo, e beneficiou empresas brasileiras, que tiveram novas plantas de exportação

liberadas para a China, sendo a JBS uma das beneficiadas. Com isso, a companhia vem melhorando

seus resultados, entregando maiores margens, receita e Ebitda. Acreditamos que os efeitos da peste

suína africana devem perdurar ainda em 2020, e por conta da sua atuação global, que representa mais

de 70% do faturamento ex Brasil, a JBS deve se beneficiar de preços mais inflacionados das proteínas e

maiores exportações.

007


> SabespCom a recente aprovação da Câmara do Projeto de Lei 4.162/2019 e perspectiva de análise no

Senado ainda no início de 2020, mantemos visão positiva para os papéis da Sabesp. E síntese, a

proposta deve reduzir a insegurança jurídica e regulatória e incentivar a eficiência operacional

e financeira das concessionárias, além de viabilizar processos de privatização. Nesse sentido,

ressaltamos que o Governo do Estado de São Paulo já enfatizou que tem interesse em passar o

controle da Sabesp para a iniciativa privada. Além desse aspecto, a companhia pode se beneficiar

via expansão de suas operações para outras regiões (uma vez que a PL impões métricas mínimas

de qualidade e investimento para renovação dos contratos atuais). Contratos assinados nos últimos

meses, com os munícipios de Guarulhos e Santo André, corroboram essa percepção e devem render

bons frutos a médio e longo prazo. Não obstante, a Sabesp possui boas perspectivas por si só, com

situação financeira sólida e margens atrativas. O relatório Saneamento Básico em foco traz mais

detalhes sobre a companhia e os impactos/ benefícios da PL para o setor e as concessionárias de

capital aberto.

> HapvidaA Hapvida é uma operadora de planos de saúde verticalizada, atuando principalmente nas

regiões Norte e Nordeste do Brasil. A companhia atua com planos de assistência médica e planos

odontológicos, contando com mais de 4,1 milhões de beneficiários. A principal vantagem competitiva

da companhia em relação aos seus concorrentes são suas unidades próprias de atendimento,

com 220 unidades, dentre hospitais, prontos atendimentos, clínicas e laboratórios. A companhia

realizou seu IPO em abril de 2018 e vem apresentando forte crescimento da receita (+14% no 3T19

vs. 3T18), por meio de aquisições e ganho de Market Share. Acreditamos que o setor possui potencial

expressivo de crescimento, por conta do envelhecimento da população, pela melhora do cenário

econômico e consolidação cada vez maior das empresas do setor.

> EvenCom presença nas cidades de São Paulo, Porto Alegre e Rio de Janeiro, a Even atua de forma

verticalizada, atuando desde a prospecção do terreno, incorporação imobiliária e vendas, até

a construção do empreendimento. Vislumbramos que a companhia vai entregar números mais

sólidos ao longo desse e do próximo ano, com o aumento no volume, velocidade e preço de venda.

Atualmente, a Even possui um banco de terrenos com potencial de R$ 6,6 bilhões, o que deve

render bons frutos a médio e longo prazo, bem como a redução dos estoques e distratos. Ao longo

do primeiro semestre foram lançados 6 empreendimentos, com valor geral de vendas de quase

R$ 1 bilhão. O endividamento também apresentou melhora nos últimos meses e a tendência segue

positiva, com a contínua redução da taxa de juros impulsionando as vendas.

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> ValeMantemos boas perspectivas para as ações da Vale, que ainda sequer recuperaram o patamar

registrado antes da tragédia de Brumadinho, no início do ano. Por outro lado, a cotação do minério de

ferro apresentou expressiva valorização desde então, saindo de um patamar de cerca de US$ 70 e

atingindo mais de US$ 120 por tonelada. Vislumbramos que esse aspecto por si só deve compensar

em boa medida o menor volume de produção, que pode ser até 16% inferior ao registrado em 2018,

conforme o último guidance divulgado. Ressaltamos ainda que mesmo diante das despesas não

recorrentes, das provisões (cerca de US$ 5 bi) e todos os dispêndios relacionados ao incidente, a

companhia segue com fluxo de caixa robusto, reduzindo sua dívida líquida quase pela metade em

um ano. Para 2020 as expectativas são ainda mais animadoras, com a commodity se mantendo em

patamar atrativo, a retomada gradual da produção, com destaque para o ramp up do projeto S11D,

que conta com produtos de maior qualidade e menor custo operacional, e forte geração de caixa.

009


Indicadores

JAN FEV MAR ABR MAI JUN JUL AGO SET OUT NOV DEZ ACUMULADO ANO

ACUMULADO DESDE O INÍCIO

NECTON 12,7% -3,0% -1,4% 1,6% -5,8% -4,9% 16,8% -3,6% 0,5% 7,0% 0,4% -1,4% 17,6% 68,5%

IBOVESPA 11,1% 0,5% 0,0% 0,9% -10,9% -5,2% 8,9% -3,2% 3,5% 10,2% 2,4% -1,8% 15,0% 45,9%

Δ 1,6 p.p. -3,5 p.p. -1,4 p.p. 0,7 p.p. 5,1 p.p. 0,3 p.p. 7,9 p.p. -0,4 p.p. -3 p.p. -3,2 p.p. -2 p.p. 0,4 p.p. 2,5 p.p. 22,6 p.p.

2018



NECTON 5,5% 9,4% -4,4% 1,3% -0,1% -2,3% 9,5% 9,8% 8,9% 1,3% -5,2% 4,5% 43,3% 43,3%

IBOVESPA 7,4% 3,1% -2,5% 0,6% -4,1% 0,3% 4,8% 7,5% 4,9% 0,0% -3,1% 6,2% 26,9% 26,9%

Δ -1,9 p.p. 6,3 p.p. -1,9 p.p. 0,6 p.p. 4 p.p. -2,6 p.p. 4,7 p.p. 2,3 p.p. 4 p.p. 1,3 p.p. -2 p.p. -1,7 p.p. 16,5 p.p. 16,5 p.p.

2017

Volatilidade (12 meses): Carteira x Benchmark

Histórico de Rentabilidade

Contribuição do Mês



NECTON 13,7% 2,0% -4,4% 2,6% -2,1% 2,3% 3,2% -0,7% -0,1% 1,1% -0,4% 7,6% 26,4% 113,0%

IBOVESPA 10,8% -1,9% -0,2% 1,0% 0,7% 4,1% 0,8% -0,7% 3,6% 2,4% 0,9% 6,8% 31,6% 92,0%

Δ 2,9 p.p. 3,8 p.p. -4,2 p.p. 1,7 p.p. -2,8 p.p. -1,8 p.p. 2,4 p.p. -0,1 p.p. -3,6 p.p. -1,2 p.p. -1,4 p.p. 0,7 p.p. -5,2 p.p. 21 p.p.

2019

>Histórico de Desempenho Carteira Top 10

MÊS EM ANÁLISE 30/12/2019

2019 12 meses InícioRetorno Top 10 26,4% 26,4% 113,0%

Risco Top 10 11,2% 20,2% 21,0%Retorno Ibovespa 31,6% 31,6% 92,0%

Risco Ibovespa 2,2% 9,9% 19,8%CDI 5,9% 6,0% 23,7%

Índice Sharpe 1,82 1,01 4,25 Beta 0,84 0,83 0,79 Maior Alta - Mês 13,7% 13,7% 16,8%Maior Queda - Mês -4,4% -4,4% -5,8%Meses Acima do Ibov 5 5 18Meses Abaixo do Ibov 7 7 15

Fonte: Bloomberg e Necton.Volatilidade 12 meses: Carteira vs Ibovespa

Fonte: Bloomberg e Necton.

Fonte: Bloomberg e Necton.Fonte: Bloomberg e Necton.

Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano AcumuladoNecton | 2017 5,5% 9,4% -4,4% 1,3% -0,1% -2,3% 9,5% 9,8% 8,9% 1,3% -5,2% 4,5% 43,3% 43,3%Ibovespa | 2017 7,4% 3,1% -2,5% 0,6% -4,1% 0,3% 4,8% 7,5% 4,9% 0,0% -3,1% 6,2% 26,9% 26,9%Varição Δ -1,9 p.p. 6,3 p.p. -1,9 p.p. 0,6 p.p. 4 p.p. -2,6 p.p. 4,7 p.p. 2,3 p.p. 4 p.p. 1,3 p.p. -2 p.p. -1,7 p.p. 16,5 p.p. 16,5 p.p.Necton | 2018 12,7% -3,0% -1,4% 1,6% -5,8% -4,9% 16,8% -3,6% 0,5% 7,0% 0,4% -1,4% 17,6% 68,5%Ibovespa | 2018 11,1% 0,5% 0,0% 0,9% -10,9% -5,2% 8,9% -3,2% 3,5% 10,2% 2,4% -1,8% 15,0% 45,9%Varição Δ 1,6 p.p. -3,5 p.p. -1,4 p.p. 0,7 p.p. 5,1 p.p. 0,3 p.p. 7,9 p.p. -0,4 p.p. -3 p.p. -3,2 p.p. -2 p.p. 0,4 p.p. 2,5 p.p. 22,6 p.p.Necton | 2019 13,7% 2,0% -4,4% 2,6% -2,1% 2,3% 3,2% -0,7% -0,1% 1,1% -0,4% 7,6% 26,4% 113,0%Ibovespa | 2019 10,8% -1,9% -0,2% 1,0% 0,7% 4,1% 0,8% -0,7% 3,6% 2,4% 0,9% 6,8% 31,6% 92,0%Varição Δ 2,9 p.p. 3,8 p.p. -4,2 p.p. 1,7 p.p. -2,8 p.p. -1,8 p.p. 2,4 p.p. -0,1 p.p. -3,6 p.p. -1,2 p.p. -1,4 p.p. 0,7 p.p. -5,2 p.p. 21 p.p.

Histórico Top 10

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SMAL11BBAS3PARD3VALE3PETR4PSSA3OIBR3JBSS3

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> EDP Energias do BrasilA Energias do Brasil é um holding, que atua desde o setor de geração e transmissão, chegando na

distribuição. Atualmente, possui 2,9 GW de capacidade instalada de produção de energia elétrica,

e o segmento corresponde por mais de 50% do EBITDA consolidado. Em distribuição, segunda

área mais relevante hoje, a atuação da elétrica se concentra no interior de São Paulo e no Espírito

Santo, tendo participação de quase 24% na Celesc, responsável pela distribuição em Santa

Catarina. Já o negócio de transmissão ainda é pequeno, mas deve ganhar espaço nos próximos

anos. Há apenas um empreendimento em operação (início em dezembro de 2018) e outros cinco

em desenvolvimento. A Energias do Brasil possui balanço consistente, e vem apresentando

gradual crescimento da rentabilidade nos últimos anos. Sua alavancagem é saudável, com a

relação dívida líquida/ EBITDA em 2,1 vezes. O dividend yield dos últimos 12 meses é de 4%,

próximo ao patamar esperado para 2019 e 2020.


>Carteira Dividendos Recomendada para Janeiro de 2020


TRANSMISÃO PAULISTA TRPL4 22,58 17,27 26,58 20%

PORTO SEGURO PSSA3 62,74 48,12 64,10 20%

BANCO DO BRASIL BBAS3 52,82 43,01 55,91 20%

SABESP SBSP3 60,56 31,28 62,01 20%

EDP ENERGIAS DO BRASIL ENBR3 21,71 13,98 22,14 20%

DIVIDENDOS ÍNDICE IDIV 6.854,1 4.625,6 6.924,3 -



0011


> Banco do BrasilO Banco tem mostrado gradual ganho de rentabilidade nos últimos anos, com crescimento do

lucro de quase 40% no acumulado do primeiro semestre e alta de 13,3% na margem financeira

líquida. O guidance para o consolidado do ano também sinaliza uma recuperação interessante,

com a rentabilidade sobre o patrimônio da companhia convergindo gradativamente para o

patamar dos bancos privados. Além disso, em termos de múltiplos de negociação, o Banco do

Brasil encontra-se descontado frente aos seus pares, com o P/ BV por exemplo em 1,37x contra

2,74 do Itaú e 2,15x do Bradesco.

> SabespVislumbramos que o Projeto de Lei (3.261/19), que altera o marco regulatório do setor, em

tramitação na Câmara dos Deputados, deve beneficiar as companhias de saneamento básico, com

destaque para a Sabesp, no curto prazo. Em síntese, o PL deve reduzir a insegurança jurídica e

regulatória, incentivar a eficiência operacional e financeira das concessionárias, além de viabilizar

processos de privatização. Nesse sentido, ressaltamos que o Governo do Estado de São Paulo já

enfatizou que tem interesse em passar o controle da Sabesp para a iniciativa privada. Além desse

aspecto, a companhia pode se beneficiar via expansão de suas operações para outras regiões (uma

vez que o PL impõe métricas mínimas de qualidade e investimento para renovação dos contratos

atuais). Não obstante, a Sabesp possui boas perspectivas por si só, com situação financeira sólida

e margens atrativas. O dividend yield projetado para a companhia é de cerca de 2% em 2019 e

também em 2020.

> Transmissão PaulistaResiliência operacional, previsibilidade e geração de caixa robusta estão entre as características

que propiciam interessante distribuição de proventos no setor. A Transmissão Paulista é um dos

destaques, com payout de cerca de 100% nos últimos anos, e um yield de mais de 10% no acumulado

dos últimos 12 meses. A companhia possui sólido portfólio de crescimento, com 10 empreendimentos

em construção, que vão adicionar R$ 489 milhões à sua receita anual permitida até 2023 (alta de 16%

frente a RAP atual). O recebimento de cerca de R$ 1,5 bilhão por ano, até meados de 2024, referente

a indenização de ativos, também corrobora boas perspectivas.

> Porto SeguroAcreditamos que a Porto Seguro deve figurar entre as melhores pagadoras de dividendos de 2019,

por conta do forte resultado financeiro da companhia e a diminuição dos sinistros ao longo do ano,

que devem melhorar sua rentabilidade, gerando um lucro recorde para a empresa. A companhia deve

repetir o payout do ano passado e distribuir em torno de 100% do resultado líquido durante o ano, se

tornando atraente para investidores que buscam ganhos via distribuição de proventos. Nos últimos

12 meses seu dividend yield é de 3,61%.

0012


Indicadores



NECTON - - - - -11,9% -0,7% 3,5% -6,2% -1,0% 14,7% 4,0% 3,4% 3,7% 3,7%

IDIV - - - - -10,5% -4,3% 7,3% -3,7% 0,2% 11,4% 7,3% 0,6% 6,6% 6,6%

Δ - - - - -1,3 p.p. 3,7 p.p. -3,7 p.p. -2,5 p.p. -1,1 p.p. 3,2 p.p. -3,3 p.p. 2,7 p.p. -2,9 p.p. -2,9 p.p.

2018






NECTON 9,6% -3,3% -1,8% 1,9% 7,0% 2,1% 5,2 % 3,6% 3,6% -0,7% 1,9% 6,1% 40,6% 45,8%

IDIV 12,5% -2,0% -1,8% 3,1% 3,1% 3,1% 2,8 % 2,2% 1,9% 1,5% 2,4% 10,0% 45,2% 54,7%

Δ -2,9 p.p. -1,2 p.p. 0 p.p. -1,2 p.p. 3,9 p.p. -1 p.p. 2,5 p.p. 1,4 p.p. 1,7 p.p. -2,3 p.p. -0,5 p.p. -3,9 p.p. -4,6 p.p. -8,9 p.p.

2019

>Histórico de Desempenho Dividendos


2019 12 meses InícioRetorno Dividendos 40,6% 40,6% 45,8%

Risco Dividendos 10,3% 18,5% 19,7%Retorno IDIV 45,2% 45,2% 54,7%

Risco IDIV 2,0% 9,0% 19,0%CDI 5,9% 6,0% 10,3%

Índice Sharpe 3,35 1,87 1,80 Beta 0,86 0,79 0,79 Maior Alta - Mês 9,6% 9,6% 14,7%Maior Queda - Mês -3,3% -3,3% -11,9%Meses Acima do IDIV 5 5 8Meses Abaixo do IDIV 7 7 12Volatilidade 12 meses: Carteira vs IDIV Fonte: Bloomberg e Necton.


Fonte: Bloomberg e Necton. Fonte: Bloomberg e Necton.

Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano AcumuladoNecton | 2018 -11,9% -0,7% 3,5% -6,2% -1,0% 14,7% 4,0% 3,4% 3,7% 3,7%IDIV | 2018 -10,5% -4,3% 7,3% -3,7% 0,2% 11,4% 7,3% 0,6% 6,6% 6,6%Varição Δ 0 p.p. 0 p.p. 0 p.p. 0 p.p. -1,3 p.p. 3,7 p.p. -3,7 p.p. -2,5 p.p. -1,1 p.p. 3,2 p.p. -3,3 p.p. 2,7 p.p. -2,9 p.p. -2,9 p.p.Necton | 2019 9,6% -3,3% -1,8% 1,9% 7,0% 2,1% 5,2% 3,6% 3,6% -0,7% 1,9% 6,1% 40,6% 45,8%IDIV | 2019 12,5% -2,0% -1,8% 3,1% 3,1% 3,1% 2,8% 2,2% 1,9% 1,5% 2,4% 10,0% 45,2% 54,7%Varição Δ -2,9 p.p. -1,2 p.p. 0 p.p. -1,2 p.p. 3,9 p.p. -1 p.p. 2,5 p.p. 1,4 p.p. 1,7 p.p. -2,3 p.p. -0,5 p.p. -3,9 p.p. -4,6 p.p. -8,9 p.p.

-40,0%

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

mai

-18

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Necton IDIV CDI

0,0%5,0%

10,0%15,0%20,0%25,0%30,0%35,0%40,0%

Dividendos IDIV

ENBR3

ITSA4

SBSP3

PSSA3

TRPL4

11,1%

6,4%

5,5%

4,6%

2,7%





Risco IDIV 2,0% 9,0% 19,0%CDI 5,9% 6,0% 10,3%





-40,0%

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

mai

-18

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18

jul-1

8

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18

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nov-

18

dez-

18

jan-

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fev-

19

mar

-19

abr-

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mai

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19

jul-1

9

ago-

19

set-

19

out-

19

nov-

19

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19

Necton IDIV CDI

0,0%5,0%

10,0%15,0%20,0%25,0%30,0%35,0%40,0%

Dividendos IDIV

ENBR3

ITSA4

SBSP3

PSSA3

TRPL4

11,1%

6,4%

5,5%

4,6%

2,7%





Risco IDIV 2,0% 9,0% 19,0%CDI 5,9% 6,0% 10,3%





-40,0%

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

mai

-18

jun-

18

jul-1

8

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18

set-

18

out-

18

nov-

18

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18

jan-

19

fev-

19

mar

-19

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-19

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19

jul-1

9

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19

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19

out-

19

nov-

19

dez-

19Necton IDIV CDI

0,0%5,0%

10,0%15,0%20,0%25,0%30,0%35,0%40,0%

Dividendos IDIV

ENBR3

ITSA4

SBSP3

PSSA3

TRPL4

11,1%

6,4%

5,5%

4,6%

2,7%





Risco IDIV 2,0% 9,0% 19,0%CDI 5,9% 6,0% 10,3%





-40,0%

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

mai

-18

jun-

18

jul-1

8

ago-

18

set-

18

out-

18

nov-

18

dez-

18

jan-

19

fev-

19

mar

-19

abr-

19

mai

-19

jun-

19

jul-1

9

ago-

19

set-

19

out-

19

nov-

19

dez-

19

Necton IDIV CDI

0,0%5,0%

10,0%15,0%20,0%25,0%30,0%35,0%40,0%

Dividendos IDIV

ENBR3

ITSA4

SBSP3

PSSA3

TRPL4

11,1%

6,4%

5,5%

4,6%

2,7%


0013


> ArezzoA Arezzo é uma das principais companhias do setor de calçados no Brasil, com marcas como Arezzo,

Schutz, Anacapri, Fiever, Alme e Alexandre Birman. Também comercializa suas marcas no exterior,

principalmente nos EUA, por meio de lojas próprias. A companhia possui um modelo de negócios “asset

light” sendo a maioria das lojas no sistema de franquias, onde a necessidade de investimentos é baixa

e os custos também são reduzidos, o que faz com que a empresa entregue um ótimo retorno sobre

capital, apresentando um ROIC de 13,6%. Recentemente a Arezzo anunciou um acordo de distribuição e

desenvolvimento da marca Vans no Brasil, adicionando ao seu portfólio uma marca de muita qualidade e

que vem crescendo bastante no país. Acreditamos que com o posicionamento das suas marcas no mercado

doméstico e no exterior, a Arezzo tem capacidade para apresentar forte crescimento de vendas nos

próximos anos, gerando retornos ainda mais expressivos.


>Carteira Small Caps Recomendada para Janeiro de 2020


LOPES BRASIL LPSB3 9,53 3,61 10,37 20%

MOVIDA MOVI3 19,12 8,52 19,35 20%

IOCHPE MAXION MYPK3 23,38 17,18 24,69 20%

HERMES PARDINI PARD3 27,22 16,24 27,48 20%

AREZZO ARZZ3 64,00 45,25 69,10 20%

SMALL CAPS INDEX SMLLBV 2.841 1.758 2.880 -



0014


> Iochpe Maxion Dentre as principais características da Iochpe Maxion destacamos a diversificação geográfica, aspecto que

traz resiliência operacional aos seus negócios e também configura interessante potencial de crescimento.

A companhia é a maior produtora de rodas automotivas do mundo, e uma das principais fabricantes de

componentes estruturais das Américas. Ao todo possui 32 plantas industriais, distribuídas em 14 países.

Além da expectativa de normalização da demanda na Europa e contínua recuperação no setor automotivo

do mercado doméstico, a maturação de investimentos também deve render bons frutos a médio prazo. O

3T19 marcou o início das operações de uma nova planta de rodas de alumínio na Índia, que deve ganhar

força entre 2020 e 2021. Há ainda um projeto de expansão de capacidade na Tailândia, previsto para entrar

em atividade no próximo ano, e uma fábrica na China, em parceria com uma empresa local, cujo ramp up

deve ocorrer de forma gradual, entre 2021 e 2022.

> Hermes PardiniO Instituto Hermes Pardini é uma das maiores empresas de Medicina Diagnóstica no Brasil. Seu principal

mercado de atuação está na região de Minas Gerais e Goiânia, com mais de 10 marcas no seu portfólio.

As principais linhas de receita são o segmento PSC, que oferece diretamente aos clientes os serviços de

exames por meio das suas marcas, e o Lab-to-Lab, onde realiza exames para outras empresas do setor de

saúde, atendendo mais de 6 mil clientes. Acreditamos que este setor tem grande potencial de crescimento,

por conta da inversão da pirâmide geográfica no Brasil e maior penetração de planos de saúde com

a recuperação econômica. A Hermes Pardini apresenta no momento múltiplos ligeiramente mais

atrativos do que sua principal concorrente, a Fleury, com P/L de 19,2 contra 21,9 no projetado para 2020,

respectivamente, enquanto a rentabilidade também é melhor, de 21,6% contra 19,2%. A Pardini também

possui mais espaço em seu balanço para continuar com o movimento de consolidação no setor, adquirindo

outras empresas. Com isso, optamos por recomendara empresa no setor de saúde.

> Lopes BrasilA Lopes Brasil é um imobiliária que atua, principalmente, na intermediação de vendas de empreendimentos

de alto padrão. Seu principal mercado de atuação é a cidade de SP, que corresponde 68% do VGV

transacionado. A companhia sofreu com a crise econômica que impactou diretamente o setor de

construção civil, diminuindo muito o número de lançamentos e consequentemente as fontes de receita

da Lopes Brasil. Nós já observamos um forte aumento no VGV intermediado pela empresa no 3T19,

com aumento de 26% em relação ao 3T18, indicando o reaquecimento deste mercado. O número de

lançamentos deve aumentar consideravelmente nos próximos trimestres, trazendo um incremento

importante para a receita da companhia, sem pressionar os custos, haja vista a elevada alavancagem

operacional. Com isso, a rentabilidade deve apresentar ganhos substanciais. Ademais, a empresa possui

caixa líquido, não tendo pressões de endividamento, como ocorre com outras diversas empresas do setor.

0015


> MovidaA Movida atua no segmento de aluguel de carros, incluímos ela na nossa carteira a fim de capturar

não apenas um ganho com a melhora no cenário econômico, em função da queda no desemprego

e maior crescimento do PIB para os próximos anos, mas sobretudo em relação à recuperação de

valor que a companhia vem demonstrando ao longo do último ano, em função da melhora na curva

de aprendizado com a operação de varejo. Para 2019, acreditamos que a unidade de locação para

empresas (GTF), que possui margens mais atrativas, deve ganhar espaço na frota da companhia.

O segmento de seminovos também vem apresentando melhora expressiva, com o faturamento

do 3T19 crescendo quase 100% em um ano, enquanto a área de aluguel de veículos continua com

números consistentes.

0016


Indicadores



NECTON - - - - -9,7% -6,5% 8,5% -2,2% 2,7% 30,6% -0,2% 4,8% 25,6% 25,6%

SMLL - - - - -11,3% -3,7% 5,1% -4,2% -2,0% 12,6% 4,8% 2,1% 1,5% 1,5%

Δ - - - - 1,6 p.p. -2,8 p.p. 3,4 p.p. 2,1 p.p. 4,6 p.p. 18 p.p. -5 p.p. 2,7 p.p. 24,1 p.p. 24,1 p.p.

2018






NECTON 14,3% -2,3% 2,7% -1,6% 0,9% 6,1% 5,5 % 5,8% 3,3% -3,3% 8,1% 12,8% 64,3% 106,4%

SMLL 9,4% -1,8% 0,1% 1,7% 1,9% 7,0% 6,8 % 0,5% 2,1% 2,3% 5,1% 12,7% 58,2% 60,6%

Δ 4,9 p.p. -0,5 p.p. 2,6 p.p. -3,3 p.p. -1,1 p.p. -0,9 p.p. -1,3 p.p. 5,3 p.p. 1,2 p.p. -5,5 p.p. 2,9 p.p. 0,1 p.p. 6,1 p.p. 45,8 p.p.

2019

>Histórico de Desempenho Small Caps


2019 12 meses InícioRetorno Small Caps 64,3% 64,3% 106,4%

Risco Small Caps 11,7% 18,2% 22,0%Retorno SMLL 58,2% 58,2% 60,6%

Risco SMLL 2,5% 11,4% 18,9%CDI 5,9% 6,0% 10,3%

Índice Sharpe 5,00 3,20 4,37 Beta 0,88 0,68 0,68 Maior Alta - Mês 14,3% 14,3% 30,6%Maior Queda - Mês -3,3% -3,3% -9,7%Meses Acima do SMLL 6 6 12Meses Abaixo do SMLL 6 6 8



Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano AcumuladoNecton | 2018 -9,7% -6,5% 8,5% -2,2% 2,7% 30,6% -0,2% 4,8% 25,6% 25,6%SMLL | 2018 -11,3% -3,7% 5,1% -4,2% -2,0% 12,6% 4,8% 2,1% 1,5% 1,5%Varição Δ 0 p.p. 0 p.p. 0 p.p. 0 p.p. 1,6 p.p. -2,8 p.p. 3,4 p.p. 2,1 p.p. 4,6 p.p. 18 p.p. -5 p.p. 2,7 p.p. 24,1 p.p. 24,1 p.p.Necton | 2019 14,3% -2,3% 2,7% -1,6% 0,9% 6,1% 5,5% 5,8% 3,3% -3,3% 8,1% 12,8% 64,3% 106,4%SMLL | 2019 9,4% -1,8% 0,1% 1,7% 2,0% 7,0% 6,8% 0,5% 2,1% 2,3% 5,1% 12,7% 58,2% 60,6%Varição Δ 4,9 p.p. -0,5 p.p. 2,6 p.p. -3,3 p.p. -1,1 p.p. -0,9 p.p. -1,3 p.p. 5,3 p.p. 1,2 p.p. -5,5 p.p. 2,9 p.p. 0,1 p.p. 6,1 p.p. 45,8 p.p.

-40,0%

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

100,0%

120,0% Necton SMLL CDI

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%Small Caps SMLL

MYPK3

MOVI3

LPSB3

PARD3

ARZZ3

20,8%

15,9%

14,5%

9,8%

2,8%





Risco SMLL 2,5% 11,4% 18,9%CDI 5,9% 6,0% 10,3%





-40,0%

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20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

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0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%


MYPK3

MOVI3

LPSB3

PARD3

ARZZ3

20,8%

15,9%

14,5%

9,8%

2,8%





Risco SMLL 2,5% 11,4% 18,9%CDI 5,9% 6,0% 10,3%





-40,0%

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

100,0%


0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%


MYPK3

MOVI3

LPSB3

PARD3

ARZZ3

20,8%

15,9%

14,5%

9,8%

2,8%





Risco SMLL 2,5% 11,4% 18,9%CDI 5,9% 6,0% 10,3%





-40,0%

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

100,0%


0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%


MYPK3

MOVI3

LPSB3

PARD3

ARZZ3

20,8%

15,9%

14,5%

9,8%

2,8%


0017


DISCLAIMEREste relatório foi elaborado pela Necton Investimentos S.A. CVMC (“Necton”), para uso exclusivo e intransferível do seu destinatário,

não podendo ser reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem expressa autorização da Necton. Sua distribuição tem caráter

informativo e não representa, em nenhuma hipótese, oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer ativo,

mas tão somente, a (s) opinião (ões) do (s) analista (s) emissor (es) do referido relatório. As informações contidas foram elaboradas a

partir de fontes públicas e consideramos fidedignas, mas não representam por parte da Necton garantia de exatidão das informações

prestadas ou julgamento sobre a qualidade das mesmas e não devem ser consideradas como tais. Além disso, as informações,

opiniões, estimativas e projeções contidas referem-se à data presente e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. Este relatório

não leva em consideração os objetivos de investimento e a situação financeira de cada investidor, sendo o destinatário responsável

por suas próprias conclusões e estratégias de investimentos. Investimentos em ações e outros valores mobiliários apresentam riscos

elevados e a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros. Nos termos do artigo 21 da Instrução

CVM no 598/2018, o (s) analista (s) de investimento (s) responsável (is) pela elaboração deste relatório declara (m) que as análises e

recomendações aqui contidas refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais e foram realizadas de forma independente e

autônoma, inclusive em relação à Necton.

A remuneração dos analistas está, direta ou indiretamente, influenciada pelas receitas provenientes dos negócios e operações

financeiras realizadas pela Necton Investimentos S.A CVMC. Além disso, o analista certifica que nenhuma parte de sua remuneração

foi, é ou será direta ou indiretamente relacionada com as recomendações ou opiniões específicas expressas neste relatório.

> Atendimeto0800 770 9936

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> Ouvidoria0800 72 77 764

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