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Porto Alegre2010
CONTROLEDE RISCOAlexandre Wolwacz :: Stormer
Copyright © 2010 Alexandre Wolwacz
CapaPorto DG Projeto gráfi co e diagramaçãoPorto DG
RevisãoDenise S. Biavatti
ISBN:
Porto Alegre, 19 de julho de 2010.
Todos os direitos desta edição reservados ao Instituto de Estudos Leandro & Stormer.
W869c Wolwacz, Alexandre Controle de risco / Alexandre Wolwacz. – Porto Alegre: Leandro & Stormer, 2010. 47 p.; publicação eletrônica. ISBN 978-85-60852-18-5
Inclui bibliografi a, tabelas. E-book.
1. Mercado fi nanceiro. 2. Mercado de Ações. 3. Gestão do dinheiro. 4. Controle de risco. 5. Manejo de risco. I. Stormer. II. Título.
CDU 336.76 336.761
Catalogação na fonte: Paula Pêgas de Lima CRB 10/1229
Porto Alegre 10, agosto de 2010.
Editora Leandro & Stormer www.leandrostormer.com.brRua Antônio Carlos Berta, 475 cj. 710 [email protected] Higienópolis - 90550-080 Fone: +55 51 3362-6541Porto Alegre (RS) Fone: +55 51 3343-6282
SUMÁRIOINTRODUÇÃO ______________________________________________________________________________ 61 | EXPECTATIVA MATEMÁTICA ________________________________________________________________ 132 | MODELOS DE CONTROLE DE RISCO _________________________________________________________ 15 2.1Modelosdeposiçãofixa _____________________________________________________________ 15 Operandosempreomesmonúmerodeações _________________________________________ 15 FatordeLucroouProfitfactor _______________________________________________________ 17 Vantagensdomodeloposiçãofixa __________________________________________________ 17 Desvantagensdessemodelo ________________________________________________________ 17 2.2Operandocomcapitalfixo ___________________________________________________________ 18 Vantagensdomodelo _____________________________________________________________ 18 DesvantagensdoModelo __________________________________________________________ 18 3 | MODELOS ANTIMARTINgALE ______________________________________________________________ 19 a.Percentualemriscomáximo __________________________________________________________ 19 b.Apostatudo _______________________________________________________________________ 24 c.Percentualfixodocapital _____________________________________________________________ 27 d.MétododeKelly _____________________________________________________________________ 28 e.OptimalF __________________________________________________________________________ 33 f.Manejoderiscopelaaproximaçãohistórica ______________________________________________ 33 4 | MODELOS MARTINgALE __________________________________________________________________ 35 5 | MODELO SEMIMARTINgALE _______________________________________________________________ 36CONCLUSÃO ______________________________________________________________________________ 39BIBLIOgRAFIA _____________________________________________________________________________ 41APÊNDICES ________________________________________________________________________________ 42
Dedicatória:
Minhafilhaamada,com5anos,meensi-nouqueomaiorrisconavidaédeixá-lapassarsemteraproveitadocadaminutoemsuaessência.Paravocê,Carol.
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INTRODUÇÃOA busca por resultados consistentes dentro do
mercadofinanceiropassaobrigatoriamenteporcon-sistêncianosmétodosempregados,nosativostraba-lhadosenomanejoderiscoescolhido.Umapessoaqueoperedeformanãoconsistente,nãopodeexigirconsistênciadeseusresultados.A formadeoperar inclui uma sériededetalhes.
Oprimeiropontoéoprazooperacional escolhido.Osegundopontoéoativoqueseráoperado.Alémdadefiniçãodoativo,precisamosdecidirqualsetupiremos empregar. Entendo por setup, o conjuntodesituaçõesgráficasqueexigireidomercadoparacumprir uma determinada operação. Um exemplodesetup:Pré-requisitos:1-preçosacimadamédiade21dias;2-preçosrecuamatémédiaeencostamnamédia
de21diasaritmética;3-marcoamáximadessediaqueencostouseus
preçosnamédiade21;4-nodiaseguinte,sesuperaressamáximaemum
centavo,executoentrada;5-Stopficanamínimadodiaque teve suamá-
ximarompidaeoalvoficanaamplitudedestedia,projetadaparacima.Issoéumsetup.Guardetodas
as informações precisamente detalhadas de comoseráprocedidaacompra,ostopeoalvo.Observe,também,ospré-requisitosquedeverãosercumpri-do.Umtrader,queusesistemasobjetivoscomofor-madeoperar,poderáauferirestatísticaemcimadeseussistemas.Euoperodeformaestatística.,emcimadesetups
quepodemsermensuradosmatematicamente.Nãoacreditoempessoascomunsusandotradesaleató-rioseobtendoresultadosconsistentes.Issoficaape-nasparasuperdotados.Excelentessetupssãoame-lhormaneiradeumtraderatingirosucesso,certo?
Errado.
Ocontrolederiscoéaprincipalferramentadeumtrader.Maisimportanteatémesmoqueosetupope-racionalescolhido.“Um péssimo cirurgião PRECISA de um ótimo
anestesistaparasalvarsuapele,umótimocirurgiãoMERECEumótimoanestesia!!!”Estafrase,ditaerepetidaemtodososcantosda
medicina,podesertrazidaparaomercado.“UmpéssimosetupPRECISAdeumótimocontro-
lederiscoparasalvarsuapele,umótimosetupME-RECEumótimomanejoderisco!!!”
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Analisando um setup: Umavezdefinidooqueéumsetup,precisamos
observaraspossíveiscaracterísticasdele.Umsetuppodeterumstopcurtoouumstop
longo.O setuppode ter umalvo curtoouumalvo
longo.Pode, também, termuitos sinaisoupoucos si-
naiseterelevadoníveldeacertooubaixoníveldeacerto.Resumidamentefalando,poderíamosdizerqueo
setupguardatodasessascaracterísticaseacompo-siçãodessascaracterísticaséquedefineocomporta-mentodosetup.Semdúvidaosetupperfeitoteriaasseguintesca-
racterísticas:Umstopcurto,umalvo longo,muitossinaiseumelevadoníveldeacerto.Esteseriaosetupperfeito.UmaespéciedeHolyGrail.Oproblemaéqueessesetupnãotemcomoexis-
tir,poisasprópriascaracterísticasentresisãocontra-ditórias.Nãoépossívelumsetupterstopcurtoe,aomesmotempo,terelevadoníveldeacerto.Umstopcurto possibilita que uma pequena movimentaçãodomercadotetiredotradeeisso,obviamente,dimi-nuioníveldeacerto.Alémdisso,umsetupcomalvoslongos não pode ocorrermuitas vezes, porque não
são freqüentesmovimentações longasdemercado.Comopodemosver,épraticamenteimpossívelalcan-çartodasessascaracterísticasemumúnicosetup.Quandoanalisamosumsetupprecisamosterem
mente as principais características que compõemumsistema.
Umsetup,comojávimos,éumconjuntodesitu-açõesgráficasquenosofereceumatomadadepo-sição,sejacompradaouvendida.Comumalvo,umstop,umaquantidadedesinaiseumíndicedeacer-toparaoalvo.Estruturalmentefalando,umsetupiráserrentávelounão,dependendodoconjuntointei-roedainteraçãodessascaracterísticas.
1 -Médiadeganhoportradecerto;2 -Médiadeperdaportradeerrado;3 -Índicedeacertonoalvo;4 -Quantidadedesinais;5 -Médiadeganho/médiadeperdas.
Pormaisimportantequepareça,dascincocarac-terísticas,amaisimportantesparaumsetupserven-cedorNÃOéoíndicedeacerto.Aspessoaspensammuito no índice de acerto como sendo esse o pa-râmetromais importantepara localizarumsistemarentávelounão.
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Essenãoéofatormais importanteparaanalisarum setup. Rapidamente me explicando, digamosquevocêtenhaumsetupcom90%deacerto.Cadaacerto gere um lucro de 2%. Parece ser um ótimosistemanãoacha?Bom,mas,eseacrescentarmosaseguinteinformação:cadaerroqueocorregeraumstopcom30%deprejuízo.Hmmm,agoraaquelesis-temaqueacerta9em10operaçõesnãoparecemaissertãointeressante,nãoacha?Precisamossempreanalisaroprincipalfatordeum
sistema,queéamédiadeganhoqueosistemageradivididopelamédiadeperdaqueosistemagerou.Al-gunschamamissoderisco/beneficio,outrosdewin/loss.Poucoimportaonome,oqueimportaéqueumtradersaibaaseguinteinformação:usandoomodeloXYZ,nosúltimosdoisanos,nográficodiário,eutiveumamédiadeganho/médiadeperdade4,00.Poisbem,comummodeloqueteve4,00deganhoparacadaperdaqueocorreunosúltimosdoisanos,seessesistematemumíndicedeacertode30%,aindaassimeleproduz lucroparaotrader.E,dessa forma,podeserumsistemainteressante,desdequeeletenhaumaexpectativamatemáticapositiva.Hmmmexpectativamatemática... Alexandre, não
vemcomeconomêspesado,ok?Ok,prometomanternossaconversadentrodeumalinguagemcoloquial.
Usandoascincocaracterísticasdosetupapresen-tadas,podemosmontarapossívelrentabilidadedeumsistema,usandooquesechamadeexpectativamatemática.Aexpectativamatemáticaéuma fórmula criada
paraobservarseoviésdeumsistemaédeproduzirlucrosouédeprejuízo. Iremosestudar issoeapre-sentarei exatamente como calcular a expectativamatemáticadoseumodelo,logoaseguir.O fato, amigos, é que um trader que tenha um
setupruimconseguesesalvarsetiverumexcelentemanejoderisco.Aomesmotempo,umexcepcionalsetup pode ser destruído por ummanejo de riscomuitolimitante.Vistodessaforma,precisamos,comotraderspro-
fissionais,comporótimossetupsoperacionaise,aomesmo tempo, compor excelentemanejo de riscopara esses setups.Manejosquenospermitam “ex-trair”amelhorrentabilidadepossível,comamenorexposiçãoaoriscofactível.Terumótimosetup,masusarummanejoderisco
muitorestritoéalgocomomontarumcavalopurosangueárabeeficarsegurandoarédeabemcurta,impedindoqueelecorraapleno.Antesdeabordarmososmodelosdemanejoderis-
co,devemosterconceitosbásicosbemsedimentados.
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PRIMEIRO CONCEITO:Tradersquenãotêmumsistemaoperacionalob-
jetivo,ouusamváriossetupsaomesmotempo,nãoconseguem saber ou ter estatísticas apuradas dosníveisdeacertodeseussetupseapresentamdadosaltamenteflutuantesemsuaperformance.Se um trader usa vários setups para operar ele
deve,pelomenos,separarseuscontrolesporsetupparapoderexaminá-loseusaromelhormanejoparacadaumdeles.
Aindasobresetups,elespodemobedeceràsse-guintespremissas:
Premissa Slugger (estilo de boxe em que o lu-tador levamuitospequenossocos,absorvebeme,quandoacerta,derrubaooponentecomumoudoissocos).Nessemodelo,otradertembaixoníveldeacerto,
perdepoucoemcadastopequandoacertatemumenormeretorno.Stopscurtos,alvoslongos,poucossinais.
Resumo: perdeváriasvezes,mascompequenasperdas.Acertapoucas vezes,masquandoacerta éforteretorno.
PREMISSA ESTILISTA(boxeadorqueentra,bateesai.Usamuitosjabs,socoscurtos,mantémdistância)Umtraderqueusaessemodelotemalvoscurtos,
stopscurtos.Muitossinais.Elevadoníveldeacerto.Usualmente,oalvoéamesmaamplitudedorisco
assumido.Guardandomodelosdemédiadeganho/médiadeperdade1para1.
PREMISSA IN FIGHTER (boxeadorqueatacafor-te,entranacurtadistância,altapressão.)Aqui,otraderusaummodeloderápidostrades,
alvoscurtos,stopslongoseelevadoníveldeacerto.Essetipodemodeloémuitoarriscado.Umúnico
stoppodetirarosujeitodoar.
O que precisa ser avaliado?1- Percentualdeacertonostrades(tradesquederamlucro).2- Percentualdeerronostrades(tradesestopados).3- MédiadeGanhoportradecerto.4- Médiadeperdaportradeerrado.5- Win/lossouPayoff=amédiadeganhoportrade,divididapelamédiadeperdaportrade.
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Com essas características em mãos, um traderpode analisar qualquer sistema e verificar se é umsistema“saudável”ounão.
Umsistema saudável éaquelequetemchancedecomotempotrazerlucroparaseutrader.
Umsistemanão saudáveléaqueleque,invaria-velmente,comousemmanejoderisco,levaotraderaruína.
Para identificarmos se um sistema é saudável ounão,usamosaexpectativamatemáticadosistema.
O que não fazer:Umantigoditadodomercadodizqueamelhor
formadeevitararuínaétervivenciadoestaumavez.Semdúvida,ummeiocarodeconheceroladoruimdomercado.O mercado procura, de todas as formas, levar
o trader a atos incautos. Fica pormuito tempo delado,otraderficasonolento.Então,emumafraçãode poucos segundos, rompe a congestão, explo-dindo violentamente. O trader sonolento acordou,masnãoestádentrodotrade.Eleestáatrasado,de-cidecompraramercado,compraotopo,comforte
volume.Omercadocomeçaaretrair.Omedobate,agora,nocoraçãodosujeitoqueestavaganancioso.Elenãohaviatraçadoseustopdeformaapropriada.Semstopesemmanejoderisco,ecomomercadocaindo,adorcomeçaaobnubilaravisãodapessoa.Elaentão,podeassumirduassituações:
a) Entraempânicoevendetudo,desesperado.b) Paralisa.Nãoconseguepensar,vêofuturode-
sabando,semconseguirmoverseudedoatéomou-seeapertaroenterdevenda.Omercadoescorregaentreseusdedoseseusolhosdesfocadosnãocon-seguemacreditarnoqueaparecenatela.
Sim. Prejuízo.
Osujeitopodeincorreremprejuízostodavezquecometeumaentradasemplano.Aentradasemplano,normalmenteocorreprema-
turamenteoudeformaatrasada.Então,otradererranaentrada.Pior: entra, semstop.Aindapior: entrasemstopesemmanejoderisco.Outroerroésairprecocementeou,pior,sairatrasado.
Timingé,semdúvida,umaferramentapoderosanaproduçãodetrades.Seumtraderoperaumvolumemaiordoque lheseria tolerável,acabapor realizarsaídasprecipitadasouentradasatrasadas.
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Deixem-mecontarumasituaçãoqueocorreuco-migo:naépocadasentrevistassobreomensalão,euchegueiaoescritóriopertodomeiodia.Ofuturoha-viacaídocercade1900pontosnapartedamanhã.Eu vi isso. Senti-memal por ter perdido essa belavendadofuturo.Então,umpivotdealtasurgeno15minutos.Meustopestavaa100pontosabaixo.Ani-mado pela possibilidade de aproveitar uma pernadealtaquepoderiasubir1900pontosnoperíododatarde,decididobraraposição.MeucapitalMáximo,queusualmenteoperava,erade5contratosdefutu-rocheio.Ligueiparaminhamesaeordenei:“compra10amercado”.Logo após minha entrada eufórica, o mercado
começaarecuartimidamente.Osenadoremques-tãocomeçouafalar.Omedobatendoforte.Caindo.Quandoopapelhaviacaído80pontos(meustoperaem100pontos)ligueicomdoreordenei:“vendeamercado”.Assimquedesligueiotelefone,omercadoesticou
para cima, desesperado. Liguei imediato e ordenei“compra 10 amercado”. 400pontos acimadomeupreço.Assimqueelefalou“...chado”,mercadoparou.Perguntei:“Quedepagão?(ondeestácomprador)“resposta:-“sumiupagão”.
Ossenadorescontinuavamfalando.Euoperando5contratosamaisdoquehaviaplanejado.Enãoti-nhacomprador.-“vendeamercado”....silênciodooutroladodali-
nha..-“vendido300pontosabaixo”.Desliguei o telefone.O futuro reiniciou alta vio-
lenta,subindomais3200pontosemmenosdeduashoras.Fiqueiolhandoaalta.Commedodecalcularota-
manhodaperda.Epensando:“como,emumaper-nadealtadequase4000pontos,eufizdoistradeseperdiquase400pontos?”.
Por que saí de meu plano original? Por que stopei antes do necessário?
Porque o volume era mais do que eu esta-va preparado para tolerar. Porque o peso ha-via sidomuitomaior do que eu podia conter.Aemoçãoobnubilouminhasdecisões,destruiuminhacapacidadededecidircorretamente.Im-pediuqueseguissemeuplano.
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“Nuncaopereumcapitalquenãoestejaacostu-mado.”“Não aumente dramaticamente a posição que
costumaoperar,deumahoraparaoutra”.
Essas foram duras lições que precisei sentir napeleparaentãopoderdecidirpormudançasradicaisnoestilodetrade.
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1 - EXPECTATIVA MATEMÁTICAAexpectativamatemáticaéumaformadeanalisar
seumsistemacomascondiçõesimputadaspermiteser rentável e, dessa forma, trazer retorno positivocomotempoounão.Calcula-seaexpectativadeumsistemapela fór-
mula:Exp = ((1+ (média de ganhos/média de perdas)
X percentual de acerto))– 1
Um exemploUmsistemacom:Médiadeganho:R$1385.00Médiadeperda:R$433.00Percentualdeacerto:37%ou0,37Temchancededarlucroounão?
Exp=((1+(1385/433))X0,37)-1Exp=(4,19X0,37)-1Exp=0,55!!
Como vemos esse sistema acima acerta apenas37%dostradesexecutadose,mesmoassim,produz
muitolucroparaseutrader.Issoporqueeleobedeceaseguinteestrutura:Quandoperde,perdepouco,quandoacertaga-
nhamuito. Comomencionado, esse é ummodeloquetempremissaSlugger.Esseéotipodemodeloqueeumaisgostodetra-
balhar.Sãomodelosinteressantesparapessoasquenãose importammuitocomnúmerodeacertodetrades,massim,comoresultadofinal.
Umaexpectativamatemáticapositiva é sinal dequeosistemaélucrativoepermiteseroperado.NUNCAopereumsistemaquetenhaumaexpec-
tativamatemáticanegativa,poiseleinexoravelmen-teoconduziráaruína,mesmocomomelhormanejoderiscopossívelNÃOoperesistemascomexpectativamatemáti-
caNEGATIVA.Eunãotenhopalavrassuficientesparaenfatizaraimportânciadisso.Quantomaioraexpectativa,melhorosistema.Bom, agora o leitor deve pensar: “ótimo, basta
queeutenhaumsistemacomexpectativamatemá-ticapositivaecomumpercentualdeacertomaiorquedeperdaqueeuficorico!”Um estudo feito pelo trader Ralph Vince testou
exatamente isso.Ele fezum jogo.Esse jogogerava
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automático100trades.60dessestrades iamtermi-narnolucroe40nostop-loss.Olucroparacadatradenolucroerade0,20.Cada
trade que deu certo, recebia 1,20. Cada trade quedeuerrado,perdia1,00.Comumaexpectativapositivaentãode0,20.Bem,entãonesse“jogocriado”60%deacerto,ex-
pectativamatemáticapositivade0,20.Eleapresentouissopara40médicos,nãotraders.
Edisse,aúnicavariávelquevocêspodemalteraréaquantidadedecapitalaseralocadoemcadatrade.Umlimitemáximode50%doquevocêtemportra-deexecutado.Dos40acadêmicos,apenas2conseguiramtermi-
narojogocomlucro.Oquetraduzque,alémdaneces-sidadetermosumsistemacomexpectativamatemá-ticapositivaecomacertomaiorqueerro,precisamosdeumcontrolenoriscoparaotimizarosresultados.Isso por que temos uma assimetria de perda. A
cadaescorregadaparadentrodoburaco,ficamaisdifícilsairmosdele.
Perda Para recuperar
-10% 11,1%
-20% 25%
-30% 42,9%
-40% 66,7%
-50% 100%
-60% 150%
-90% 900%
Oquadroacimadescreveaimportânciaderedu-zirmosaomáximopossívelasperdas.
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2 | MODELOS DE CONTROLE DE RISCO
Emtermosdecontrolederisco,diversosmodelosjáforamconfeccionados.Podemosbasicamentedividi-los emquatromo-
dalidadesquantoasuafilosofiaprincipal: Modelos Martingale – Aumentamos as opera-
çõesàmedidaqueocapitaldiminui. Modelo Semi-Martingale – Aumentamos as
operaçõesàmedidaqueocapitaldiminui,mascomumlimitemáximo.
Modelos Anti-Martingale–Aumentamosposi-çõesapenassenossoCapitalaumentar.
Modelo de posição fixa–Asposiçõessãosem-preasmesmasemtermosdetamanho.A filosofia Martingale basicamente é dobrar a
operaçãotodavezqueumtrade,usandoumsiste-ma,tenhadadoerrado.Exemplo:entreicomprando100açõesquandoo
ifr2entrouparaabaixode5.Fuiestopado.Napróximaentrada,uso200ações.Estopado.Nopróximouso400ações.Eassimpordiante.
Osoutrosmodelosserãomelhordissecadosase-guir.
Primeiramentevamosexaminarossistemasmaissimples,paraposteriormentenosfocarmosnosmaiscomplexos.
2.1 MODELOS DE POSIÇÃO FIXA
Dentro desse grupo, temos o manejo de riscosendoestruturadopor:operarmossempreomesmonúmerodeaçõesouoperarmossempreomesmota-manhodecapital.
Operando sempre o mesmo número de ações
Umtraderapósterescolhidoseusetupoperacio-nal,podetrabalharcomumplanodesempreoperarcomumnúmeroXdeaçõesacadasinalqueosetupforoferecido.Exemplo: Um trader com um capital de R$
100.000,00decideoperarumsistemademédiamó-velde9noprazode60minutos.Decideque,acadasinal, usará sempre a entrada com 1000 ações daSiderurgiaNacional.Porumperíodode5mesesde01/07/2009até01/12/2009.
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Teriafeito48tradesnoperíodo.Com18tradesnolucroe30tradesnoprejuízo.
Teria,então,em5meses,feito11,85%derentabi-lidadeemcimadocapitaloperado.Noteque,duranteesseperíodo,partedocapital
ficou“ocioso”eotraderpoderiateralocadoparaou-trosistema,conseguindo,dessaforma,umarentabi-lidadenofinaldoperíodomaior.
Conseguiu fazer, de fato, os R$ 11850,00.
Noteque,maisimportantedetudo,teveumbai-xíssimodrawdown.Oqueéalgobemfavorável.
Outrasinformaçõesmuitoimportantessobreumsistemasão:
Fator de recuperação ou Recovery factor de um sistema:
A capacidade de um sistema de se recuperar éalgomuito importante. Ela émedida basicamenteporessaferramenta.Capacidadedeumsistemadeserecuperardeuma
seqüência de perdas: esse número, quanto maior,melhor.Evitooperarumsistemacomrecoveryfactormenorque1.
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Paracalcularorecoveryfactoreucapturotodoolu-crofinaldabase(lucrototal–perdas).Dividoesselucrototalpelomáximodrawdown(emreais)quetive.No caso, veja que houve um Net profit de R$
11850,00.OmáximodeprejuízofoiemumperíodoqueocorreuumaperdadeR$3290,00.Assimsendo,usandoafórmulatemos:
11850/3290 = 3,60.
Temos,então,umfatorderecuperaçãosaudávelnessemodelo.
FATOR DE LUCRO OU PROFIT FACTOR:Oprofitfactoréoutropontoimportanteaoana-
lisarumsistema.Paradetectaressainformação,usa-mosolucrototalobtidoemtodosostradesquede-ramcertoedividimospeloprejuízototaldetodasasoperaçõesquederamerrado.Oidealaquiésistemasquetenhamprofitfactors
maioresque2.Vejaqueomodelodescritotem1,94,marginalmenteinteressante.Sistemasquetenhamumfatordelucroabaixode
1,5setornamquaseinviáveis,dopontodevistadegastoscomcorretagemeoutros.
Vantagens do Modelo Posição Fixa
1 - Muito fácildeserempregado,nãoháneces-sidadedecálculosnem, tampouco,dematemáticacomplexa.
2 - Quandoosinalédado,otraderjásabequantasaçõeseletemquecomprar.
3 - Executaaoperaçãosemprecomomesmonú-mero.
4 - ParaDaytraderséagrandeemelhorformadeatuar,poispermiterápidastomadasdedecisão.
Desvantagens Desse Modelo
1 - Nãopermiteocrescimentogeométricodoca-pital.Essaéamaiorcomplicaçãodessemodelo,poiscomousamossempreomesmonúmerodeações,àmedidaqueocapitalseguesubindo,nossosistemaperdeemrentabilidade.
2 - Abrenecessidadedemaissetupsemaisestra-tégias.
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2.2 – Operando com capital fi xoAquidecidimosoperarsemprecomomesmoca-
pitalacadatradeaserexecutado.Exemplo: um trader com R$ 100.000,00 poderia
entãodefinirR$25.000,00paracadaoperaçãoqueamédiade9no60sinalizarnacsna3.Comisso,vejamosqualteriasidoodesempenho
do sistema, nomesmo período de tempo com osmesmossinais.
Observequeaquitivemosreduçãodolucroobti-donos5meses.Issochamaaatenção.Porémnote,também, a redução do máximo drawdown. Algobastante importante também, pois traduziumaiorsegurançaaotrader.
Vantagens do Modelo1 - Elevadoníveldesegurança.2 - Facilidadeoperacional.
Desvantagens do Modelo1 - Nãopermitecrescimentogeométrico.2 -Perdeeficáciaàmedidaqueocapitalcresce.
Asoperaçõesfixassãomuitoúteisaosdaytraders,pela agilidade na tomada de decisão. Além disso,tornaaadministraçãodecapitaismaioresalgomaisfácil, vistoqueficadefinidoo tamanhodeposiçãoporativoeporsetup.
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3 | MODELOSANTIMARTINGALEOsmodelosantimartingalesedividememvários
possíveis:a - Percentualemriscomáximo;b - Apostatudo;c - Percentualdecapitalfixo;d - MétododeKelly;e - OptimalF;f - SecureF;
a. Percentual em risco máximo
TambémchamadodemanejoderiscoCLÁSSICO.O trader define um percentual de seu capital a
alocar em riscomáximo em cada operação. Dessaforma,calcularásempreaquantidadedeaçõesaseroperadabaseadoemumriscomáximoadmitido.Essepercentualédefinidopelotrader.Podemos
usar2;4;6;8ou10%.Obviamentequeaescolhadopercentualimpac-
taráem:LUCROobtidoePREJUIZOmáximoobtido.Exemplo:UmtraderquetenhadecididocomR$10.000,00
trabalharcomamédiade9nodiário,noperíododejaneiro de 2008 a dezembrode 2009, comum ris-code2%poroperação irá colocar, nomáximo,R$200,00emriscoemcadatrade.Assim sendo, ele irá assinalar qual o RISCO im-
plícito do trade, e dividir o riscomáximo aceitável(R$200,00)peloriscoimplícito.Oriscoimplícitodeumtradeécalculadopelafór-
mula:Risco = Ponto de compra – Ponto de stop-loss
Paraoperaçõesdevendamudaafórmulapara:Risco = Ponto de RECOMPRA – Ponto de venda.
Digamosque,apóscalcularumriscoimplícito,te-mosovalordeR$0,50.SenossoriscomáximoaceitáveléR$200,00,divi-
didoporR$0,50temosumvalorde400açõesquepoderiamseroperadas.Se,poroutrolado,aceitarmos4%derisco,nosso
risco máximo aceitável sobe para R$ 400,00. Comissopoderíamosoperar800ações.Senossadecisão forpor6%de riscoporopera-
ção, então nosso risco máximo aceitável será deR$600,00,oquenospermitiriaoperar1200,00.
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Podemosver,nafigura,osistemadamédiade9nodiáriodaCSNA3dejaneirode2008adezembrode2009.Lucrofinalde18,3%nosdoisanosopera-dos.(buyandholdteve9,3%)Mesmoassim,notequefoiumlucrorelativamente
diminuto.Issoporqueaceitamosumriscobaixíssimo.Noteodrawdownde6,23%.Ouseja,durantetodo
odesastremundialde2008,quandoaCSNA3che-gouaperderquase45%doseuvalor,nósteríamostido,nomáximo,umprejuízode6,23%emrelaçãoaotopodenossocapital.
Revisando o conceito de drawdown.
SupondoumcapitalquecomeceemR$10.000,00,eapósumtradetenhacaídoparaR$8.000,00.Temosumdrawdownde20%.Se,apósoutrotrade,nossocapitalsobeparaR$11.000,00.Depois, outro trade faz o capital cair para
R$9.000.00,edepoismaisumtradefazelesubirparaR$9.600,00.Apósnovotrade,caímosparaR$7.700,00;depois,
oúltimotradenoslevaparaR$11.100,00.Em toda essa base, o maior drawdown foi de
30%, sendo ele causado pela queda do topo emR$11.000,00atéofundoemR$7.700,00.Masvejamoscomoosistemasecomportariano
período,sefosseusado4%derisco.
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Olhasó,nosso lucro subiude18%para38,61%,maisqueodobro (que teria sido36,60%). Enossodrawdownnãosubiuparaodobro,foiparaumpou-comenosqueodobro.Oquenosparece seralgointeressante.Sehouvéssemosoptadopor6%derisco:
Como se vê agora, nosso lucro foi para 60,73%noperíodo,quase3,31vezesmaiorqueusando2%comoriscomáximo.Eonossoprejuízo?Nossopreju-ízosubiupara17,83%dedrawdown.Umcrescimen-tode2,85vezes.
Drawdown máximo é uma definição altamentepessoal. Porém, ameu ver, nãodevemos trabalharcomdrawdownsmaioresque25%,paratradersbemagressivos. E, nomáximo, 20% de drawdown paratradersmenosagressivos.Assimsendo,objetivamentefalandoparaumtra-
derSISTEMÁTICO:CapitaismaioresqueR$50.000,00emeno-
resqueR$150.000,00,ameuver, seoptaremporriscopercentualmáximoporoperação,de-veriamusarumriscomáximode4%porope-ração.CapitaismenoresqueR$50.000,00deveriam
optarporumriscopercentualmáximode6%poroperação.Capitais maiores que R$ 150.000,00 pode-
riampensaremriscode2%.
Issocomque intuito?Como intuitodeoperaramenorquantidadepossíveldepapéis,depreferên-ciasomenteum,comamenorquantidadepossíveldesistemasoperacionais,depreferência1ecomamenorquantidadepossíveldetrades.
Já um trader não sistemático ou subjetivo, PRE-CISAusarummodeloderiscomáximoportrade.E
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essemodeloprecisatambémestarligadoa,nomá-ximo,3%portrade.Alémdisso,otraderqueutilizaessemodelo subjetivo, precisa tambémusar outrofiltroemsuasoperações.Queé,basicamente,NÃOrealizartradesquearelaçãodebeneficio/riscosejapiorque3/1.Aoplotarumtrade,otradersubjetivoprecisatercer-
tezaqueoseualvoeseustopobservamumarelaçãoaltamentefavorável.Jáque,sendosubjetivo,seusníveisdeacertoeconsistêncianãoserãoosmaisadequados,pelomenosdessaformaeleteráumamaiorpossibilida-dedemantersuacarteiranolucro.
Vantagens desse modelo:
1 -Relativamentefácildeserestruturado.2 -Altamenteseguroemtermosdedrawdowns.3 -Permiteumaboarelaçãolucromáximo/preju-
ízomáximo.
Desvantagens do método:
1 - Seusar omanejomais “apertado”, com riscomáximode2%,vocêpodetornarumsistemaquese-riaaltamenterentávelemumsistema“travado”.
2 - Seusarosistemamaisapertado,podeprecisarde
maissetups,maispapéisemaioracompanhamento.Comovimosanteriormente,ousodeummanejo
deriscode2%diminuimuitoarentabilidadeauferi-daemcimadeumcapital,emumdeterminadomo-delo,emumdeterminadoprazode tempo.Porém,éimportantequesalientemososeguinte:osujeito,usandoumcapitalemriscodeapenas2%,teveseudesempenhopioradopelofatodeterficadocomca-pital“ocioso”duranteospoucossinaisqueométodooperacionalacionou.Seestetraderestivessetrabalhandoemcimade
outrosativoseoutrossinais,possivelmentesuaren-tabilidadetivessesidomelhor.Bem, então, agora chegamos a um dilema: um
sistema rentável, com stop curto e alvo longo,porexemplo,irágerarPOUCOSsinaisporanooumês.Se, nessespoucos sinais, vamosusar um capital
contidopelomanejode2%,automaticamenteesta-remostravandoemdemasiaarentabilidadedenos-socapital.Podemos, para reverter essa situação, acionar
maissinaisemoutrospapéis(umaalternativa).Podemos tambémusaroutros setupsdentrodo
mesmopapel.Ou seja, somente é possível ter a rentabilidade
full (se tivéssemos entrado com todoo capital), se
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aumentarmosasquantidadesdesinaisdeentrada,trabalhandooutrosativos.
DiversificaçãoAgoraumapergunta:1-Assumirumaposiçãocom4%deriscodecapi-
talouassumir2posiçõescadaqualcom2%derisco,sãodoiscenáriosderiscoiguais?A primeira vista o risco poder-se-ia dizer igual.
Masnãoé.Estandoemdoistrades,teoricamentenãoaloqueitodoocapitalemumúnicopapel,portanto“dilui”meuriscoemdoisativos.Seforemdesetoresdiferentes,édifícilqueambasquebremnomesmodia.Alocandoos4%deriscoemcimadeumúnicopapel,seotradedererrado,perco4%.Nooutromodelo,seumdosdoistradesdererra-
do,perdi2%eseooutrodercerto,compensariaaperdadoprimeirotrade.Considerando que o nível de acerto damaioria
dos setupsficaemtornode60%,eupoderiadizerque,iniciandodoistrades,umvaidarerradoeoou-trocerto,namaiorpartedosmodelos.Seosdoistradesdessemcerto,ótimo;belolucro.
Mas,seaqueleúnicotradecom4%tambémtivessedadocerto,tambémteríamostidobelolucro.Olucrodasituaçãoqueusadoistrades(de2%deriscocada)é
umpoucomenorqueolucrodasituaçãoemquefaçocom4%derisco,poisgastareimaisemcorretagens.
Resumidamente falando: Se tivéssemosumaquantidade infinitade sinais
deentradanomercado,adiluiçãopareceriasermaisinteressante.Mas, amaiorpartedosmodelosgeraPOUCOSsinais.Aumentamos o número de modelos operados,
ouaumentamosonúmerodeativosoperados,ou,ainda,aumentamosocapitaloperadoemcadasinalacionado.
E, agora, falando em termos bem práticos:Achodifícilqueumapessoa,nãocompletamente
focada emmercado, consiga aprenderMUITOS se-tupseconsigausarmuitossinaisdeentradaaomes-motempo.Achodifícilqueumapessoaquenãosejacomple-
tamentedestinadaaomercadoconsigaentendereoperarbemváriossetupsemváriospapéis.Conside-romaisfácilqueessapessoasefoqueemumsetupeemumativoeemumprazooperacional.Dopontodevistapuramenteprático,eu,sefos-
seusarumsistemade riscomáximoporoperação,usariaumriscode4,talvezde6%poroperação,para
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realizaramenorquantidadepossíveldeoperações.Adiversificaçãoévalidasomentequandooretor-
noesperado,associadocomadiversificação,écom-parávelcomoretornoesperadooperandoumúnicoativo.E,alémdisso,quandooriscototaldeinvestiremduas ações sejamenor que o risco corrido emumaúnicaação.Euprefiro,hoje,umaúnicaação.
Agregação: Seasduasaçõesqueo trader for trabalharcon-
comitantementeforemdomesmosetor,oucorrela-cionadas, entãoo riscodesse “portfólio”serámaiorqueoriscodeoperarindividualmenteapenasumadelas.Entao,operarduasaçõesoucommodities,corre-
lacionadasdeformasimilar(duascomprasouduasvendas)recebeonomedeagregação.Umadasfer-ramentas mais usadas para verificar correlação nonossomercadoéobeta.ObetadeumaaçãoésuacorrelaçãocomoIbovespa.Umaaçãocombetapositivo,correlacionapositi-
vamentecomoIbovespa.Umaaçãodebetanegati-vocorrelaciona-seinversamentecomoibov.Assimsendo,umacompradePETR4eaomesmo
tempodeBOVA11,ambasasaçõescombetapositi-
voemuitopróximoao Ibovespa,nãotraduzdiver-sificação.Mas sim, agregação. Seomercadopesar,ambasacabamcomprejuízo,provavelmente.Assim,a“diversificação”sópassariaatersentido
emcenáriosdeaçõesquefossemdebetasopostos.Então,usarumaentradapelamédiade9navaleeoutrapeloIFR2naPETR4édiversificaçãoderisco?
Não.
Aomesmo tempo, podemos dizer que, quandoumativoquetiverumbetapositivoderentradaporumdossinais,apossibilidadedeoutroativodebetanegativo tambémacionarentradaémínima. Logo,seusarmosos2%deriscoporoperação,nossoca-pitalcontinuará“ocioso”,poisentradasemativosdemesmobetanãocompõemumadiminuiçãodoris-co,comovimos.
b. Aposta tudo:
A simples idéia de um sistema assim assusta, certo?Oconceitoaquiseria:cadasinaldeentradagera-
do,euassumotodoocapitalquedisponhonaentra-da,colocostopefaçoaoperação.
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Esseéumsistemademanejoderiscoaltamenteagressivo que permite, teoricamente, potencializaraomáximoumsistemadeexpectativamatemáticapositivaequetenhaumdrawdownbaixo.Aqui, nós deixamos que o próprio sistema que
operamosfuncionecomo“manejoderisco”.Ouseja,oprópriomodelocomoseusinaldecompraecomseusinaldevendairãonoslimitarosprejuízos.Essemodelo, por assumir omaior riscopossível
queosistemapoderiaofertaracaba,aomesmotem-po, teoricamente trazendo a maior rentabilidadepossívelqueosistemapodeofertar.Óbvioqueessemodelosópodeserutilizadoem
sistemasquetenham:
1 - Expectativamatemáticapositiva.2 -Fatorderecuperaçãomaiorque33 - Fatordelucromaiorque2.
Oprópriosistemaoperacionalemsi,comseustoplosseseumododeajustarostop,équemproduzo“controledorisco”.
Notecomofoiodesempenhodamédiade9nodiário,nomesmoperíododosanteriores.Usandoomodelo aposta tudo, entrando com todo o capitaldisponívelacadatradeexecutadotivemosumlucrofinalde103%emdoisanos.Observequeorecoveryfactor,oprofitfactoreopayoffsemantiveramrela-tivamenteestáveis.Noteomáximodrawdownsendode26,87%.Um
poucoacimadoqueeuconsiderosaudável,masain-daassimalgoaceitável.
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Omodeloapostatudoéummodeloque,depen-dendodosistemaoperado,podetrazeramaior lu-cratividadepossível,semalavancagem.Incorre,semdúvida,noriscodeum“cisnenegro”.
Revendo o conceito de “Cisne Negro”Atépoucotempoatrás,araçahumanaacreditava
quenãoexistiamcisnesnegros,poisnuncaalguémtinhaavistadoedocumentadoisso.Atéque,recen-temente,seviramcisnesnegroseissodeixouatodosestupefatos.Nomercado,nassemanasanterioresàsegunda-feiranegra, osmodelos trabalhavamcomquedasmáximasaceitáveisparaDowJonesde7%emumdia.Haviamsidofeitosváriosmodelosmate-máticosqueafirmavamqueapossibilidadedequeoDowJonescaíssemaisde7%emumúnicodiaerammaisrarasdoque1:1.000.000dedias.Então,muitosacreditavamque issoera impossí-
vel.Nasegunda-feiranegra,oDowJonescaiu23%,emUMdia.Definitivamenteum“cisnenegro”.O“cisnenegro”éoimponderável.Algoqueseria
completamenteinesperado.Umexemplo:otraderusandoomodelodamédia
de9nodiário,observaumaentradaemumaação.Seumodelodemanejoderiscoéaapostatudo.Eleentracomtodoocapitaloperacionaldisponível.Du-
ranteanoiteéanunciadaa falênciadaempresa.Otraderteriaperdidoseucapital. Issoéumcisnene-gro.Pior,podeocorrer comqualquerempresa. Emqualquersituação.O amigo poderia pensar: “ah,mas na Petrobras
nãopoderiaocorrer!”VejaaBPeasituaçãodevazamentodepetróleo
nogolfodoMéxico.AempresaestágastandomaisdeU$300Milhõesdedólares/diaemtentativasdeparar o vazamento e, até omomento, não só nãoconseguiu, como está prestes a anunciar que nãovaiconseguir.Noteaimensaquantidadedequeixasjurídicasqueelairásofrer.Observeográficodasuaação,comoestáindodiretoparaozero.
Cisnes negros podem ocorrer. E, pior: ocorrem.
Portanto,ameuver,essemodelopodeser inte-ressanteparacapitaismenores.CertamenteinviávelparacapitaismaioresdeR$200.000,00.Nessemontante de capital, poderia se dividir o
capitaldaseguinteforma:digamosqueotraderte-nhaR$1.000.000,00eeledecidausaroapostatudo.Colocaumapostatudonamédiade9em,digamosVale5para300k.Umapostatudode300kemBDC4,IFR2comfiltro.Outros300kapostatudoemPETR4,
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médiade9semanal.Osoutros100k,digamos,reali-zaçãofrustradaGGBr4,diário.Porimpressionantequepareçaessetraderestaria
realizandoummanejoderiscoaltamentecontrola-do.Ebastante tranqüilo,pois todosessesmodelostêmstop,riscomáximo.Ecadaumdessesmodelos,temexpectativamatemáticapositiva.
c. Percentual fi xo do capital:
Aqui,otraderoptaporalocarumpercentualdoseucapitalparaaquelesetup,paraumpapel.Exemplo:digamosqueotradertenhaR$100.000,00.
Elepoderiadecidir20%docapitalparaVALE5peloIFR2, 20% para PETR4 IFR2 diário, 20% do capitalparaBBDC4médiade9semanal,20%docapitalparausim5pelamédiade9no60minutose20%capitalparaLREN3ifr2semanal.
Novamenteummodelobeminteressantededis-tribuição.Acadasinaldado,seentracomtodooper-centualdecapitaldefinidoparaoperaraqueleativoporaquelesetup.
Ointeressantedessemodeloéquedeixaodrawdo-wnbemcalmoeaomesmotempoaumentaolucro.
Noteodesempenhodamédiade9diário.Obtivemos,comessemodelo,26,48%.Semdúvi-
da,menorqueaapostatudo.Mas,percebaquecor-remosbemmenosriscotambém.
Enquantona aposta tudo tivemosum trade emque perdemos R$ 3.827,00, neste modelo nossaperdamáxima foi deR$ 983,31.Umdrawdownde8,75%.
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Vantagens do modelo:Permitemontaroperaçõescomdiferentessetups.Operarváriospapéis,commontantesdiferentes.
Desvantagens:Maiortrabalhoparaacompanharoperações.Reduzpossíveislucrosemcimadesistemasótimos.
d. Método de Kelly:
OmétododeKellyfoicriadopeloprofessoremma-temáticaEdwardThorpe,comointuitodelocalizaropercentualidealderiscoaserassumidoparamaximi-zaralucratividadedeumsistemaoperacional.O método em si foi utilizado pelo trader Larry
Williamsduranteotorneiomundialdetraders.Nestetorneio,eleinicioucomumcapitaldeU$10.000,00.Nofinaldoano,estavacomU$1.590.000,00.Umganhopercentualde15.900%a.a..Duranteotorneioele usou exatamente esse modelo de controle derisco.Setivesseutilizadoosistemaclássicodeper-centual, obviamente jamais teria conseguido essarentabilidade.
OValordeKellyécalculadoatravésdeumafór-mula.
Kelly = Percentual acerto(Percentual de perda / winloss)
Ondewinlossémédiadeganho/médiadeperda.Issonosofereceumvalor,queéovalordeKelly.Parasabermos,então,qualocapitalquepodería-
mosoperaressesistemausou-seaseguintefórmula:Capital quepode ser operado= (KellyXCapital
presente)/riscomáximoOnde riscomáximo é amaior perda percentual
emumtradeobtidadurantetodaabasehistórica.Diantedessemodelo,pegamosabasedetrades
emcimadacsna3diáriomédiade9.TemosumKellyde0,31.Temoswin/lossde3,19.E,durantetodoostrades, o trade que teve percentualmente amaiorperdafoide9,45%.
Para um capital de R$10.000,00.(0,31 X 10.000) / 0,0945Temosumcapital totalquepoderiaseroperado
paramaximizarosistemadeR$32.804,28.Ouseja,osistemanosautorizariaoperarumcapital3,2vezesmaiorqueoquenóstemos.
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Dessaforma,umtraderaltamenteagressivo,usa-riaumsistemadealavancagemparaoperarMUITOmaiscapitaldoqueeledefatotem,dentrodolimitedoKelly.Eaquiestáa“mágica”queoLarryWilliamsfez.Ele
operou100%doqueoKellylhepermitia.Comissoecomessaalavancagemoretornofoiestratosférico.ÓbvioquepessoasnormaisJAMAISpoderiamfazer
algotãoarriscadoeoperardeformatãoalavancada.Pessoas normais, porém, podem observar seus
sistemaseseoKelly formuitomaiorqueocapitalcorrente, pode sentir que seumodelo é altamenteseguroe,nessecaso,utilizaraapostatudo.Seotraderforagressivo,usarumsistemadeala-
vancagemmais comedido. Por exemplo, ametadedoqueoKellypermitiria.Noexemplo,ao invésdeoperar com os 32,800 de capital, trabalharia com16400,00.Ametadedaalavancagempermitida.Oupoderiausarolimiteoperacionalde70%que
algumascorretorasdisponibilizam.Nocaso,umtra-derpoderiaentão,comosR$10.000,00enosistemaquevimos,operaracadasinaldecompradigamos10k+7kde limitedadopelacorretora,chegando-nos17kportrade.Qualseriaa rentabilidadedeumKellynamédia
de9nodiáriodacsna3comecandocom10k?
Valoresexatamente iguaisàapostatudojávisto
anteriormente.Mas,eseeledecidisseusaraalavancagempermi-
tida?Comopodemosver,oKellynospermitiriatra-balharcomleveragesde31%.Capitaisde32,804,00.
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Observeoretornoobtidonoperíodo,usandonaplenitudeaalavancagem.Aomesmotempo,noteoDrawdownde66%.Agüentacoração!Amaiorpartedaspessoasenfartariaemumasituaçãodessas.Agora,seotraderusasseapenasolimitede70%
docapitaldisposto,emumaalavancagemmaisco-medidaebemabaixodoqueoKellypermite?
Arentabilidadeestáaproximadamente1.85maiorque situação semalavancagem. Eo riscoestá1.54maiorqueobtidosemalavancagem.Oquesetraduzcomoalgobeminteressante.Observequeaidéiadealavancar70%docapital
disponívelsóseráfactívelseacorretorapermitirisso.E,também,olucroamaisobtidoteráquededuzirocustodolimiteutilizado(emmédia4%a.mprórata).EmoperaçõesdeDaytradeouemswingtradescur-tos,doisoutrêsdias,essecustodolimitenãoseriatãoprejudicial.
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Umaformadealavancartambém,massemousodelimite,seriacomtravasdealtaoucomopçõesaseco,bemdentrododinheiro.PORFAVOR, sópenseem fazer isso se tiverAM-
PLAexperiência.Seestivermuitodedicadonotemaesouberexatamenteosriscosimplícitos.AmaiorpartedaspessoasNÃOCONSEGUEope-
rar por umúnico sistema, quantomais operar porumúnicosistemaealavancado.
Teoricamente, porém, a maneira seria: 1 - Escolherumsistema(médiade9ouifr2oual-
gumoutro)2 - CalcularseuKelly.3 - SeoKellypermitir,empregarTODOocapital
disponívelnotradequeforsinalizado.4 - Seforseragressivo,REALIZARumaPEQUENA
alavancagem de, nomáximo, ametade ou 1/3 doqueoKellypermitir.
Digamos que um trader se empolgue e decidaoperarMAIScapitalqueoKellypermite.VimosqueoKellynospermiteoperarcomnoMáximo32,800,00.Digamosqueeledecidaoperarcom100.000,00.Emumaalavancagemde10:1,omesmomodelodamé-diade9diárionacsna3.
Ops,chegamosaumdrawdownde99,83%.Fali-mos.EsseéoriscodeusaroKellynocheio.Ouseja,se
escaparumpoucoocontroleeestivermosusandooKellynopleno,agentequebra,perdetodoocapital.Eagoravemaquestãomaisdramática.Sabemosque,MESMOusandoummesmosiste-
ma,digamosamédiade9aolongodotempo,essesistemairáMUDARdetemposemtempos.Odesem-penhodo sistemamudaàmedidaqueomercadomudardetendência.Porisso,seestivermosnoKellyaplenoeomercadomudar,sériosproblemaspodem
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advir.Agora,seestivermoscommetadedoKellyoumenosdametade,melhor.Acadatrêsmeseseurevisoodesempenhodosis-
temae,seelemudou,eumodificooKelly,oriscoeaalavancagem.OndeficaopontofalhodométododeKelly?Onde
ficaocalcanhardeAquilesdessemodelo?Ameuver,opontomaiscomplexodessemodelo
nãoresidenoseucálculocorreto.Massim,nocálcu-lodocapitalaseroperado.
Quando usamos a fórmula:Capital que pode ser operado =(Kelly X Capital presente) / risco máximo
Oriscomáximoéocalcanhardeaquiles.Vamosvoltarnanossabasehistórica,paraprocurarnopas-sado,qualfoiamaiorperdaqueosistemaauferiuemumúnicotradeparalocalizarentãooriscomáximo.Poisbem.Se,nosúltimostrêsmeses,amaiorper-
da foide5%,usaremosentão0,05, confiandoque,em nenhum momento nos próximos três meses,nossosistemateriaumaperdamaiorqueaqueocor-reunosúltimostrêsmeses.Eseocorrerumaperdaduasoutrêsvezesmaior
queos5%?Podeocorrer,nãopode?
Claro,quantomais longanossabase (3anos ....5anos...10anos),menosprovávelquenossaperdamá-ximaseja,digamos,superadaporumanovasituação.Esseéoproblemaquandoseestabelecerecordes.
Eles sãousualmente feitosepormuito tempo res-peitados,mascertamente,comopassardo tempoacabamsendoquebrados.Qual seria a formade evitar queumaúnica vez
queessaperdamáximasejasuperadaporumtradeforadacurvanormal,nóspercamosmuitomaisdoqueaceitável?
Algumas alternativas:1 - Podemos, após localizarmosnosso riscomá-
ximo, imediatamentedobraressevalore inserirnafórmulaparacálculodocapital,umriscoduasvezesmaiorqueomaiorprejuízohistoricamenteregistra-do.(nomomentoemquefazemosisso,ocapitalper-mitidoimediatamentecaibastante,paraníveisbemmaisseguros)
2 - Podemosinseriravolatilidademédiadasúlti-mas12semanas.Digamos54%.Ecomisso,adicio-narmosaonosso riscomáximo,10%damédiadevolatilidade,paraobtermosumabandadeseguran-ça.Exemplo:riscomáximode10%emumtradenopassado.Médiadavolatilidadeem54%.Riscomáxi-
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moaser inseridonafórmula=10+5,4,oquenoslevariaa terum riscomáximoparausona fórmulade15,4%.
3 - Alternativa: calcularo capitalmáximoa con-tentoe,apósisso,cortaressevalorpelametade.
FUNDAMENTAL: NÃO OPERE NO NÍVEL DE KELLY MÁXIMO !!!!
e. Optimal F
OKellyusa,para seucálculo,umamédiadega-nhos/ média de perdas. O Optimal F utiliza todosos tradesdasérie,comtodosos lucroseprejuízos,0btendoumavariávelF.AfórmuladooptimalFéal-tamentecomplexaeotraderquedecidirusaressemodeloprecisaráumacalculadoraautomáticaparaisso.Eleé,emsi,menosalavancadoqueoKelly.
f. Manejo de risco pela aproximação histórica:
Aquiusamosuma forma interativadecalcularonossocapitalmáximoaseralocadoemcada tradeparaalcançaramaiorrentabilidadeterminal.Foide-senvolvidoporRalphVince.Pegamostodaumabasehistóricadetrades,feitos
porummodelodeoperar.Calculamosoretornoofe-recidoemcadatrade.Cálculodoretorno:CompramosumaaçãoeinvestimosR$25.000,00.
Aovender,conseguimosliquidarotradecomumre-sultadodeR$26.000,00Calculando o retorno deste trade temos (R$
26.000,00/R$25.000).Temos1,04,ou4%.
Ouseja,paracalcularmosoretorno,temosquedi-vidiroresultadopelocapitalinvestido.Bom,nessemodeloiremoscalcularoretornoob-
tidoporcadatradeindividualmente,dividindopeloretornodotrademaisnegativo.Entramos,então,comumafórmula:Retornohistóricodotrade1=1+[fX((-retorno
dotrade1)/retornodotrademaisnegativo))]Realizamosessecálculoparacadatrade.Arenta-
bilidadefinalficarácomosendo:
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Rentabilidade = [ (RH1) X (RH2) X (RH3) ..... ]OndeFéavariávelqueserátestadaparaverificar
amelhorfraçãodecapitalaserutilizadanomodelo.Exemplo:Umasériedetradesquetenhatidoosseguintes
retornos:A = 0,83B = 0,14C = 0,05D = (0,099)E = (0,080)
Trade A = 1 + f (0.83/(0.099))Trade b = 1 + f (0.14/(0.099))Trade c = 1 + f (0.05/ (0.099))Trade d = 1 + f ((0.099) / (0.099))Trade e = 1+ f ((0.080)/0.099))
O que fi caria como:Trade A = 1 + f X (8.38)Trade B = 1 + f (1.41)Trade C = 1 + f (0.5)Trade D = 1 + f (-1)(trade negativo fi cará com sinal negativo)Trade E = 1 + f (- 0.808)
Comopodemosver,nessemodeloafraçãodeca-pitalidealficaem0,40.Estefoiopontoótimodacur-vaderesultadosapresentadapelabasehistórica.
Claro,essemodelo,assimcomooKelly,valuetemumproblema.Assume-sequeodesempenhonofu-turoNÃO irá, diferir estatisticamentedodesempe-nhoauferidonopassado.Oque,emsi,nãoéobvia-mentegarantido.
Trade F = 0.1 F = 0.25 F = 0.35 F = 0.40 F = 0.60
A 1.83 3.095 3.933 4.352 6.028
B 1.14 1.35 1.4935 1.564 1.846
C 1.05 1.125 1.175 1.2 1.3
D 0.9 0.75 0.65 0.6 0.4
E 0.9192 0.798 0.7172 0.6768 0.5152
Rent. 1.8121 2.8132 3.2175 3.3167 3.039
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4 | MODELOSMARTINGALEMartingaletemseunomederivadodeumavilano
suldaFrancachamadaMartigues.Osmoradoresdolocaltêmoestranhohábitodetodavezqueperdemumaaposta,dobraremosvaloresenvolvidos.Omodelomartingaleéumaidéia,acadaprejuízo,
dobraraposiçãooperada.Baseadonaidéiadequeaoperaçãoseguintetemmenoschancedeteromes-modestinodaanterior.
Basicamente,utilizadoemroletasdecassino.Exemplo:10reaisnovermelho.Perdi,napróximaentrocom
20novermelho.Perdi,napróximaentrocom40nover-melho.Perdi,napróximaentrocom80novermelho.Evoudobrandoaapostaatéquetenhaconseguidoolucrodetudo,quandoentãovoltoàapostainicial.
Críticas: Seria perfeito se houvesse capital ilimitado. Po-
rém,perceba,nomercado,sabemosqueasseguin-tescondiçõessãofato:
Amaiorpartedosmodelosoperacionaistemumwin/losspositivo.Se,numaroleta,vocêganha1para1deperda,nomercado,usualmenteoganhoémaiorqueaperda,quandoaoperaçãodácerto.Esevocêestivercomodobrodaposiçãocompradaemumaoperaçãoquedercerto,semdúvida,ganhamaisdoqueperdeunaanterior.Segundo, as perdas são intercaladas com lucros.
Tipoerraum,depoisacertaoutro.Apósduasperdas,doislucros.Extremamenteraraseqüênciamuitolongadeperdasconsecutivas.Podemocorrer,massãomenosfreqüentes.Tendoemvistamodelosquenãotenhamuma seqüência de perda consecutivamuito grande,poderíamospensaremummodelodessaforma.Éminhavisãoqueumestudosério,concentrado
em um modelo totalmente martingale, faz MUITAfaltanomercadohoje.Nuncafoirealmentetestadaaestratégiadeformaconsistenteeséria.
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5 | MODELOSEMIMARTINGALEAquieuuso,noifr2,semfiltro.Definooriscomá-
ximodomodelo.Digamos 10% de riscomáximo operacional. Ao
sersinalizadaaprimeiraentrada,colocostop130%docandlequefizaprimeiraentrada,comopreconi-zaosistema.Eentrocomumlotequemepermitadobrar5vezes.Exemplo:UmaentradaemVale5,aumpreçode
R$42,24dadapeloifr2semfiltro.Stopnormal,loca-lizadoemR$40,21.Muitobem,calculominhaperdamáximaaceitável.Digamos,6%domeucapital.Su-pondoumcapitaldeR$200.000,00,poderiacolocaremriscoR$12.000,00.Ouseja,posso,respeitandoesselimite,compraraté
6000vale5(observandoque6000valesémaisdinhei-rodoquetodoocapitalquedisponho).Calculandopelocapitalquetenhoseriamquase4500ações.
Ótimo,minha entrada inicial será feita com du-zentasações.
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Aprimeira entrada é feita comduzentas ações aR$42,24.Digamosque,nodiaseguinte,opapelsigaemrecuo.Esobrevendido.
Asegundaentradaéfeitacom400açõesa41,61.Tenho600ações,aumpreçomédiodeR$41,82.Supondoqueoativosigapressionadonavenda.
SeoIFR2continuasseabaixode5,poderiaadicio-narnosdiasseguintesmais800,depois1600,depoisorestanteatécompletar4500ações,olimitemáxi-modessetrade.Porém,nãoofizemos,poisoIFRfoiparaacimade5nosdiasseguintes.Entãonesse trade,ficamoscom600açõesaum
médiodeR$41,82.Venderemostodaposição,quan-do tivermosum lucromaiorque2%no fechamen-todeumdiaou,então,nonossostop.Ummodelo
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muito simples,objetivoealtamente rentávelde secapitalizarusandoumriscocontrolado.Euseiquemuitosamigosaquiagoraestãogritan-
do:“Mas,Stormer,preçomédioparabaixo???”Todomundosempredizqueissoépecado,queissoéruí-na.Preçomédioparabaixoéquandovocêpegaumativoemtendênciadebaixaevaicomprandocadavezmais,semlimitederiscoe,alémdisso,semcon-sideraroestadodesobrevendidodoativo.Nessemodelo,vocêtemumatáticaquepermite
comprar posições cada vezmaiores, em um papelcada vez mais sobrevendido que, provavelmente,emalgumainstânciairáproduziralgumrepiquequepermitasaircomolucrodesejado.Senãorepicarecontinuarrecuando,vocêtemoseustope,aomes-motempo,temseuriscomáximoprojetado.
EXTREMAMENTE IMPORTANTE ISSO. Apesardeestaraumentandoposiçõesemumati-
vocaindo,estoufazendoissoapenasporque:1 - Tenhoriscomáximodefinido.2 - Tenhostopdefinidoenãoomudoemumúni-
cocentavo.3 - Estou aumentando posição em uma situa-
çãoqueacadaminutosetornamaisfavorávelparamim.
Respostas a perdas financeiras:
Quandoumtradertemumaperdafinanceira,emespecialumademaiormonta,váriasrespostaspsi-cológicaspodemocorrer,dependendodoníveldetragédiaouimpactoou,atémesmo,daformacomoelasocorreram.Umtraderqueteve,emumaúnicaoperação,um
gigantescoprejuízopoderia:1 - Ficartãotraumatizadoquenuncamaisopera-
ria(totalmenteparalisado),commedodeacionarobotãoenterdecompraouvenda.Perdatotaldeautoconfiança.
2 - Começaramigrardesistemaparasistemaedeativoparaativo.
3 - Começaraoperardeformahesitante,usandoalgunssinaisdoseusistemaeoutrosnão.
4 - Enfiartodoodinheirodisponívelnopróximotrade,tentandorecuperaroquefoiperdido.
5 - Mudardeprazooperacional(exemplo:umpo-sition semanal, passandopara swing trade ouDaytrade).
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Todas essas condutas, infelizmente, levam o su-jeito a termaisperdas e carregamelevada chancederuínatotal,especialmenteamigraçãodesistemaparasistema,jáquetodososdiassomosapresenta-dosanovasmaneirasdesecomprarevender,novosmodelosenovasferramentas.Aoutraformadelevaràruínaseriaamigraçãode
papelparapapel.
CONCLUSÃONessebrevelivroprocureiabordardiferentesméto-
dosdecontrolaroriscodeummodelooperacional.Semdúvida,inicialmente,paraquesepossaestu-
daromelhormodelodemanejoderisco,precisamosterummodelodeoperar.Omodelosubjetivodetrabalharomercadocare-
cedeconsistênciaemsuasoperações.Apresentaní-veisderiscosdiferenciadosdetradeparatrade,rela-çõesdebenefício/riscotambémflutuantesdetradeparatrade.Nãoconseguemterumamédiadeganhoeumamédiadeperdarelativamenteestáveis.Nessemodelodetrabalhar,otradernãotemferramentasquepossamserdefinidasporalgoritmosmatemáti-cos,binários,muitasvezes,nãopodendoutilizarba-cktestesnem,tampouco,amensuraçãoadequada.Esses traders subjetivos precisam usar modelos
de risco máximo por operação, calcados em riscomáximode2ou3%portradeexecutado,agregadoatradesquetenhamsempreumarelaçãobeneficio/riscomaiorque3.O trader sistemáticoconseguedesenharmelhor
seucontrolederisco,poisconsegueverificarasvari-áveiseorecoveryfactorimplicadonoseusistema.
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Dentrodosmodelosdemanejoderisco,aquelesqueusambasehistóricaparaplotarfraçõesideaisdetradeapresentam,comoprincipalcalcanhardeAqui-les,ofatodequepartemdopressupostoqueapiorperdaapresentadapelométodooperacional,nosúl-timosdezanos,éacoisapiorquepodeocorrerequenãoiráocorrernadapior.Essaassertivapodenãoserexatamenteoquesedesenrolanofuturo.Poristomesmootraderdeverevisar,detempos
emtempos,seusistema,deformaaobservarpossí-veismudanças.Usandoumsistemaadequado,seriapossívelestruturar,atémesmo,operaçõesalavanca-dascomumníveldesegurançainteressante?Talvezsim.Porém,note:riscoimplícitoeoaumentonodra-wdownsãodramáticosquandoserealizamtaismé-todosdealavancagem.Umapossívelestratégiadetradequeviesseauti-
lizar algum tipo de alavancagemprecisaria, neces-sariamente, realizarumapartedaoperaçãoomaisrápidopossível.Digamos que um determinado modelo permita
operarcom2,5ocapitalpossuído.Otraderdecide,en-tão,usarumaalavancagemcomolimiteoperacionaldisponívelnográficode60minutos.Quandoosinaldeentradaocorre,aentradaéexecutadacom150%docapitaldestinadoaosetup.Umarealizaçãorápida,
algunscentavosacimademetadedocapitalalocado,trariaotraderdevoltaaoseuprópriocapital,muitasvezesjáexonerandootraderestantedorisco.
Compreenda: quanto maior risco um trader as-sume,maioropossívellucroqueeleconsegueseaoperaçãodercerto.Quantomaiorodrawdownacei-to,maiorficasendoapossívelrentabilidade.Sem dúvida, muito longe disso, esse livro tem
porobjetivoestimularoamigoaprocurarmodelosquesejamperfeitamenteadaptadosaoseuestilodeoperar.Oestudodomanejode risco,muitasvezesconsideradooprimofeiodaanálisetécnicaéoprin-cipal caminho para uma rentabilidade consistente,efetivaeobjetiva.
Senhores,desejoqueomaterialapresentadolhesejaútil.Desejo-lhessaúde,pazeprosperidade.
Alexandre Wolwacz
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BIBLIOGRAFIA: 1 - “Money Management Strategies for Serious
Traders”DavidC.Stendahl2 - “The Mathematics of Money Management”
RalphVince.3-“TradingforaLiving”ALexanderElder4-“HighProbabilityTrading”MarcelLink.5-RiskControlandMoneyManagement–byGi-
bbonsBurke6-MoneyManagement–AchapterfromTheMa-
thematicsofGambling7-Position-sizingEffectsonTraderPerformance:
Anexperimentalanalysis–byJohanGinyard8-Fine-TuningYourMoneyManagementSystem
–byBennettA.McDowel9-MoneyManagementStrategies–avastscienti-
ficapproachtothemoneymanagementproblemofthefinancialtrading.10-MoneyManagement–byDaveLandry11-Evidence–basedtechnicalanalysis-Aronson.
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APÊNDICES:Veremosmúltiplos resultados dosmais diversos
sistemasoperacionais,usandomodelosdemanejode riscodiferentes.Observe sempre: rentabilidade,máximodrawdownerecoveryfactor.
Primeiro modelo:Resultadoobtidocomousodo IFR2,apenasna
pontacompradanográficodiário,noperíodoentejaneirode2008edezembrode2009.
2%decapitalemriscomáximoporoperação:
4%decapitalemriscomáximoporoperação:
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6%emriscomáximoporoperação:
KellyalavancandotodoKellypossível:
Usando30%docapitaldisponívelemcadatrade:
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Testaremosagoraoutromodelooperacional.
Médiamóvel de 9 no gráfico de 60minutos naPetr4,noperíododeOutubrode2009atéabrilde2010.Apenaspontacomprada.
Usando100%docapitalacadasinalgerado:
Usando2%deriscomáximodecapitalporope-ração:
Iguais.UsandoKellyapleno:
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Usandoemcadatrade30%docapitaldisponível: AnalisamosagoraIFR2naPetr4semanal,dejanei-rode1998atedezembrode2009:
Comtodoocapitalemcadatrade:
Com2%deriscomáximoportrade:
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Com4%deriscomáximoportrade:
Com6%deriscomáximoportrade:
ComKellyapleno: