Embed Size (px)
Citation preview
1
www.vriskr.com Dicel S.A. E.S.P.
Revisión Anual – Abril de 2020
ENTIDADES CORPORATIVAS
DISTRIBUIDORA Y COMERCIALIZADORA DE ENERGÍA
ELÉCTRICA – DICEL S.A. E.S.P.
Acta Comité Técnico No. 494
Fecha: 24 de abril de 2020
Fuentes:
Dicel S.A. E.S.P.
Consolidador de Hacienda e
Información Pública – CHIP
Comisión de Regulación de Energía y Gas – CREG
XM S.A. E.S.P.
Miembros Comité Técnico:
Iván Darío Romero Barrios.
Nelson Hernán Ramírez Pardo.
Jesús Benedicto Díaz Durán.
Contactos:
Kelly Córdoba Sepúlveda
Johely Lorena López Areniz [email protected]
PBX: (571) 526 5977
Bogotá D.C.
REVISIÓN ANUAL
CAPACIDAD DE PAGO B+ (B MÁS)
PERSPECTIVA NEGATIVA
El Comité Técnico de Calificación de Value and Risk Rating S.A.
Sociedad Calificadora de Valores asignó la calificación B+ (B Más) a la
Capacidad de Pago de la Distribuidora y Comercializadora de Energía
Eléctrica – Dicel S.A E.S.P.
La calificación B+ (B Más) indica que la capacidad de pago de intereses y
capital es limitada. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar
negativamente el pago oportuno de las obligaciones, lo que indica un nivel
más alto de incertidumbre y por tanto, mayor probabilidad de
incumplimiento que las compañías o emisiones con mayor calificación.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, Value and
Risk Rating S.A. utiliza la nomenclatura (+) y (-) para otorgar una mayor
graduación del riesgo relativo.
EXPOSICIÓN DE MOTIVOS DE LA CALIFICACIÓN
La calificación otorgada a la Distribuidora y Comercializadora de
Energía Eléctrica – Dicel S.A E.S.P., en adelante Dicel, se sustenta en lo
siguiente:
Posicionamiento y planeación estratégica. Dicel es una
comercializadora y distribuidora de energía, de capital mixto del
orden municipal, ubicada en Santiago de Cali y con 23 años de
experiencia en el mercado. Al cierre de 2019, prestó sus servicios a
13.625 usuarios, principalmente de los sectores comercial y
residencial, del mercado regulado1.
Al considerar la competencia de tarifas y la salida de algunos clientes
del mercado no regulado, el total de la energía transada por Dicel se
contrajo 3,81% durante 2019 hasta 717 GWh-año, los cuales
representaron el 0,99% de la demanda a nivel nacional (71.925 GWh-
año). Lo anterior, en opinión de Value and Risk, evidencia retos
importantes en términos de competitividad y capacidad de crear una
oferta de valor diferenciada para sus clientes, basada en la experiencia
y reconocimiento en el sector, de manera que puedan alcanzar una
mayor penetración del mercado y por ende, contribuir a la generación
de valor en la operación.
Es de mencionar que, a partir de la disminución de los resultados
evidenciados en los últimos años, en 2019 Dicel enfocó sus esfuerzos
al fortalecimiento de la operación, a través de los servicios técnicos y
1 Conformado por los usuarios con demanda inferior a 55 MWh.
2
www.vriskr.com Dicel S.A. E.S.P.
Revisión Anual – Abril de 2020
ENTIDADES CORPORATIVAS
de ingeniería, el mejoramiento de la atención al cliente para garantizar
la retención de los usuarios actuales y el crecimiento de los usuarios
en el mercado regulado. No obstante, la entidad no logró cumplir con
las expectativas de crecimiento proyectada en la demanda y su
estructura de ingresos y costos se impactó por la contracción del
mercado no regulado y los precios de la energía.
Por esta razón, la calificación asignada tiene en cuenta el entorno de
alta competencia y el deterioro de la situación financiera de la
Sociedad, derivado de los requerimientos del sector y la dinámica de
los contratos de compra de energía de largo plazo. Sin embargo,
reconoce los esfuerzos de la administración por adoptar políticas que
potencialicen su operación y desempeño en el mercado.
En este sentido, en la actualidad está construyendo la planeación
estratégica 2020–2024, razón por la cual, Value and Risk considera
importante que esta se ajuste a las condiciones actuales del negocio,
con metas y planes de acción retadoras y de crecimiento, en constante
monitoreo y seguimiento, así como estrategias que favorezcan la
sostenibilidad de la Compañía en el tiempo.
No obstante, para la Calificadora el cumplimiento y evolución de
dichos planes, estará determinado por los efectos de la Emergencia
Económica, Social y Ecológica declarada por el Covid-19 y sus
posibles impactos tanto en la demanda de energía, la cual se contrajo
13% en marzo de 2020, principalmente por los sectores industrial y
comercial, como en el recaudo de los servicios. Aspectos a los cuales
hará seguimiento para determinar los cambios o modificaciones sobre
la capacidad de pago de Dicel.
Exposición a los precios de bolsa. Si bien en los últimos años Dicel
ha mantenido una política de exposición cercana al 10% por compras
de energía en bolsa, mediante la consecución de contratos de largo
plazo, durante 2019, dicho nivel fue de 17,02% en promedio para los
doce meses (como consecuencia de la renegociación de los precios de
algunos contratos de largo plazo2 en el primer trimestre del año, con
compras por 26,93% de la energía vendida a sus usuarios), con su
correspondiente impacto en los costos, pues el comportamiento de la
bolsa estuvo por encima de las proyecciones del mercado.
Se destaca que tras subsanar dicha situación y gracias a la gestión de
nuevos contratos, para el periodo 2020–2024, la entidad tiene
garantizado más del 80% de la demanda proyectada. Value and Risk
reconoce la capacidad de Dicel de asegurar la prestación del servicio
en el tiempo, mediante la gestión de los contratos de compra de
energía. No obstante, los niveles de capital de trabajo requeridos por
concepto de anticipos y los precios pactados en contratos anteriores,
afectan su competitividad en el mercado y por ende, sus resultados
financieros. Por tal razón, para la Calificadora se mantiene el reto de
2 Los contratos fueron renegociados con ocasión de las pérdidas evidenciadas en 2018 en las
ventas de energía en bolsa por $2.869 millones, a causa de los bajos precios del mercado
frente a los de los contratos. Dicha renegociación generó menores cantidades de energía transada.
3
www.vriskr.com Dicel S.A. E.S.P.
Revisión Anual – Abril de 2020
ENTIDADES CORPORATIVAS
lograr una mayor gestión con sus contrapartes y la consecución de
recursos adicionales que contribuyan al sostenimiento de la operación.
Crecimiento de los ingresos. A pesar de los menores volúmenes de
energía vendida en 2019 (-3,81%), dados los ajustes en las tarifas del
mercado no regulado y de la transferencia de costos por kWh al
mercado regulado, entre diciembre de 2018 y 2019, los ingresos
operacionales de Dicel crecieron 3,62% hasta $278.213 millones. De
estos, el 62,41% proviene del mercado regulado, seguido del no
regulado (26,38%) y el mayorista (8,32%), así como en menor
proporción por las ventas en bolsa (1,91%) y la prestación de
servicios técnicos (0,98%).
Fuente: Dicel S.A. E.S.P.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Para Value and Risk es importante que Dicel desarrolle estrategias
encaminadas a mantener precios competitivos para garantizar la
retención y el crecimiento de su base de clientes, al igual que la
estabilidad en la demanda de energía. Factores que beneficiarán la
dinámica de sus ingresos y le permitirán revertir los resultados
presentados en los últimos años, ya que, entre 2015 y 2019, el ingreso
promedio por kWh pasó de $328 a $220, con sus implicaciones en los
niveles de rentabilidad. Adicionalmente, dada la coyuntura, dichas
estrategias también deben estar enfocadas a contrarrestar los efectos
adversos por cuenta del Covid-19 en la actividad económica,
especialmente al tener en cuenta la alta participación que mantiene
Dicel en los segmentos comercial e industrial (58,43% y 32,42% del
consumo de energía de 2019).
Niveles de rentabilidad. En línea con los altos costos de los contratos
de compra de energía de largo plazo, la implementación de tarifas en
el mercado no regulado con bajos retornos y el constante crecimiento
de los gastos asociados al endeudamiento, el perfil financiero de Dicel
ha mostrado un importante deterioro en los últimos años. Es así como,
los márgenes bruto y operacional, que en el periodo 2015 – 2018
lograron una media de 7,73% y 2,47%, al cierre de 2019 se ubicaron
en 4,62% y 0,12%, respectivamente. Lo anterior, aun cuando se
implementaron políticas de austeridad y control del gasto que
conllevaron a la contracción de los mismos en 19,57%,
principalmente por servicios personales (-8,56%) y generales (-
16,56%).
4
www.vriskr.com Dicel S.A. E.S.P.
Revisión Anual – Abril de 2020
ENTIDADES CORPORATIVAS
Asimismo, al incluir la evolución de los otros ingresos3 ($2.920
millones) y egresos ($78 millones), así como el impacto de los gastos
financieros por $8.534 millones (+52,30%), al cierre de 2019, Dicel
generó una pérdida neta de $3.947 millones4. De esta manera, los
indicadores de rentabilidad del activo5 y del patrimonio
6 se ubicaron
en -3,34% y -31,15%, respectivamente, significativamente inferiores a
los registrados históricamente.
2015 2016 2017 2018 2019
Margen Bruto 6,99% 8,04% 8,51% 7,39% 4,62%
Margen Operacional 2,66% 3,18% 2,35% 1,69% 0,12%
Margen Neto 0,70% 1,26% 0,57% 0,09% -1,42%
ROA 3,17% 3,70% 1,77% 0,27% -3,34%
ROE 12,73% 19,66% 8,74% 1,52% -31,15%
Ebitda / Ingresos 3,03% 3,47% 2,93% 2,27% 0,65% Fuente: Dicel S.A. E.S.P.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Para Value and Risk la calificación asignada se sustenta en el
deterioro del perfil financiero de la entidad, aunado al nivel de
pérdidas generado en 2019 y los impactos sobre su estructura de
capital, dado que podría exponer a la Sociedad a una eventual causal
de disolución7, en caso de no revertir dicha tendencia en el corto y
mediano plazo. Esto, en conjunto con los altos niveles de
apalancamiento total8 y financiero
9 que cerraron en 8,32 veces(x) y
1,97x, en su orden.
En este sentido, considera primordial una inyección de capital que
contribuya a cubrir los requerimientos del negocio, controlar el
crecimiento del pasivo operacional y minimizar los efectos del
endeudamiento financiero en la generación de excedentes. Por lo
tanto, la materialización de estrategias de fortalecimiento patrimonial
y de la estructura de ingresos, sumado al seguimiento de los costos y
políticas de austeridad en gastos, se configuran como hechos
fundamentales para potencializar el perfil financiero de Dicel y por
ende, mejorar su capacidad de pago.
Nivel de endeudamiento. Value and Risk reconoce que el sector de
energía se caracteriza por los altos requerimientos de capital e
inversión, sumado a mayores niveles de exposición por los riesgos
asociados. Al respecto, Dicel ha mantenido históricamente altos
niveles de endeudamiento (promedio 2015–2019: 81,46%), en los que
sobresale el uso recurrente de créditos de corto y largo plazo para
3 Ingresos financieros ($1.155 millones) y del contrato de facturación y recaudo del alumbrado público en el Municipio de Palmira por $1.206 millones, entre otros. 4 Al cierre de 2019 y de acuerdo con las normas de contabilidad, Dicel calculó un impuesto diferido sobre las pérdidas de la vigencia, teniendo la expectativa de revertir los resultados en
los próximos años, por lo anterior fue a favor de la estructura de P&G. 5 Utilidad neta / Activo. 6 Utilidad neta / Patrimonio. 7 El Código de Comercio contempla como causal de disolución social incurrir en pérdidas
que reduzcan el patrimonio neto por debajo del cincuenta por ciento del capital suscrito. Al cierre de 2019, el patrimonio neto cerró en $12.672 millones, mientras que el capital en
$10.952 millones. 8 Pasivo / patrimonio. 9 Pasivo financiero / patrimonio.
5
www.vriskr.com Dicel S.A. E.S.P.
Revisión Anual – Abril de 2020
ENTIDADES CORPORATIVAS
cubrir las necesidades de su operación, especialmente de anticipos y
garantías para la celebración de contratos de compra de energía.
De esta manera, entre 2018 y 2019, el pasivo creció 49,27%, al sumar
$105.396 millones, impulsado específicamente por el incremento en
los recaudos a favor de terceros, desde $4.670 millones a $30.889
millones. Estos, se relacionan principalmente con la contribución de
solidaridad que deben girar las comercializadoras de energía al Fondo de Solidaridad para Subsidios y Redistribución de Ingresos de la
Nación que, a razón de las limitaciones de liquidez de la Compañía,
no se pagan desde 2018. Sobre el particular, Dicel gestionó ante la
Ministerio de Minas y Energía10
un acuerdo de pago a 36 meses que
permita subsanar dicha situación, el cual aún está en trámite.
Al respecto, la Calificadora se mantendrá atenta al establecimiento y
cumplimiento del acuerdo, así como a la capacidad de Dicel de
honrarlo en los tiempos estipulados para mitigar posibles riesgos
asociados a multas y/o sanciones.
De otro lado, a diferencia de lo evidenciado en años anteriores, el
pasivo financiero se contrajo 3,54% y alcanzó $24.906 millones,
producto tanto de la reducción de los cupos con entidades financieras
como del mayor apalancamiento con terceros. Este se encuentra
concentrado en la banca nacional (70,96%, incluyendo leasing) y en
mesas de dinero (28,98%). Razón por la cual se mantienen las
estructuras a través de las cuales se realizan los pagos y se garantiza el
servicio de la deuda11
, además del alto impacto en términos de costo.
Adicionalmente, el 68,5% del total correspondían a obligaciones de
corto plazo, lo que genera mayores presiones.
Por lo anterior, en opinión de Value and Risk, la capacidad de pago
de Dicel es limitada, teniendo en cuenta la necesidad de recursos
adicionales para apalancar el negocio, el deterioro de los resultados
netos y la alta competencia en el sector. Aspectos que, aunados al
hecho de que no se evidencian en el corto plazo elementos
sustanciales que impliquen una mejora en su situación financiera,
ponen en riesgo la continuidad de la operación, pues cualquier
acontecimiento adverso podría afectar el pago oportuno de las
obligaciones, lo que indica un nivel más alto de incertidumbre.
Cuentas por cobrar. Al cierre de 2019, las cuentas por cobrar de
Dicel ascendieron a $78.189 millones, con un crecimiento de 32,68%,
impulsada por los anticipos entregados para la compra de energía
(+38,85%), los cuales representan el 53,45% de total. Por su parte, la
cartera relacionada con la prestación de servicios (que representó el
33,83%) se incrementó 4,81% asociado a la dinámica de la
facturación. De esta última, se destacan los bajos niveles de
morosidad, pues el 85,84% se encuentra vigente, mientras que
aquellas con mora superior a 360 días solo el 2,44%.
10 Entidad encargada de la administración del fondo. 11 Cada una de las obligaciones cuenta con un patrimonio autónomo asociado o con la modalidad de cliente cedido a la entidad financiera para el recaudo automático.
6
www.vriskr.com Dicel S.A. E.S.P.
Revisión Anual – Abril de 2020
ENTIDADES CORPORATIVAS
Value and Risk pondera la calidad de la cartera, beneficiada por la
naturaleza de los servicios prestados y el monitoreo permanente para
la normalización de los pagos, el control de fraudes y el mejoramiento
de los procesos de facturación. Sin embargo, la Calificadora hará
seguimiento a la evolución de los niveles de morosidad, teniendo en
cuenta la emergencia declarada por el Covid-19 y los efectos respecto
al Decreto 517 de 202012
, aunque reconoce una menor vulnerabilidad,
toda vez que los estratos que cobija la norma representan solo el 3%
de los usuarios de la Compañía.
Flujo de caja. Uno de los factores determinantes para la calificación
de Dicel es su limitada generación de caja y perfil de liquidez, acorde
con los requerimientos del negocio, el cumplimiento de las
obligaciones financieras y los precios de los contratos de compra de
energía de largo plazo que afectaron los niveles de recaudo frente
años anteriores. Este último aspecto causó que en 2019 el Ebitda se
contrajera 70,39% y se situara en $1.808 millones que, en conjunto
con las inversiones en capital de trabajo por $10.890 millones13
, por
cuenta de los anticipos para la compra de energía, derivaron en flujos
de caja operativo y libre negativos.
Si bien, al incluir el apalancamiento vía recursos de terceros, Dicel
incrementó sus niveles de disponible en $6.356 millones y a la fecha
ha logrado cubrir satisfactoriamente sus obligaciones financieras y
con proveedores, es evidente las limitaciones de flujo de caja que
enfrenta y que podrían implicar mayores impactos sobre su solvencia
y sostenibilidad en el tiempo.
En opinión de Value and Risk, la situación financiera de la
Compañía es crítica y pone en riesgo su salida del mercado ante el
eventual incumplimiento en el pago de los contratos de energía.
Asimismo, no hay certeza de hechos que en el corto plazo reviertan
dicha situación, razón por la cual, considera imprescindible se lleven a
cabo proyectos de consecución de recursos adicionales vía capital que
soporten los requerimientos y permitan apalancar el crecimiento del
negocio.
Capacidad de pago y perspectivas futuras. Con el objeto de evaluar
la capacidad de pago de Dicel, la Calificadora elaboró escenarios de
estrés en los que tensionó variables como el crecimiento de los
ingresos, el aumento de los costos y gastos, niveles moderados de
generación de Ebitda, el crecimiento del endeudamiento en el tiempo
y las exigencias de capital de trabajo, acorde con las características
del sector.
En este sentido y teniendo en cuenta el deterioro en el desempeño
operacional, el perfil del endeudamiento financiero y los altos costos
12 Por medio del cual se establece que las empresas comercializadoras que presten el servicio
público de energía eléctrica y gas combustible por redes podrán diferir por un plazo de 36
meses el costo del consumo básico o de subsistencia que no sea subsidiado a usuarios residenciales de estratos 1 y 2. 13 Principalmente por avances entregados para la compra de energía, toda vez que los cupos
de pólizas de seguro que eran usadas para garantizar el suministro de energía fueron restringidos y se encuentran en proceso de renegociación.
7
www.vriskr.com Dicel S.A. E.S.P.
Revisión Anual – Abril de 2020
ENTIDADES CORPORATIVAS
asociados, para Value and Risk Dicel cuenta con una restringida
capacidad para solventar sus obligaciones, toda vez que las coberturas
del servicio de la deuda y gastos financieros con el Ebitda y los flujos
operativos se ubicarían en menos de una vez, aspectos que pueden
llevar a la firma a incumplir sus compromisos financieros y con
terceros.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Contingencias. De acuerdo con la información reportada, a diciembre
de 2019, cursaban en contra de Dicel dos procesos jurídicos con
pretensiones por $1.100 millones, de los cuales, el 91% tienen una
probabilidad de fallo media, sin provisiones constituidas. En opinión
de Value and Risk, Dicel mantiene un riesgo jurídico alto, dado el
nivel de excedentes y la estructura patrimonial. Por esto, es primordial
fortalecer continuamente el monitoreo de las acciones jurídicas para
evitar impactos que comprometan su estabilidad financiera.
8
www.vriskr.com Dicel S.A. E.S.P.
Revisión Anual – Abril de 2020
ENTIDADES CORPORATIVAS
La prestación de los servicios de energía en
Colombia opera bajo la dirección del Ministerio de
Minas y Energía (MME), el Departamento
Nacional de Planeación y el Ministerio de
Hacienda y Crédito Público. Por su parte, la
planeación del sistema se delegó a la Unidad de
Planeación Minero Energética – UPME, mientras
que la regulación, a la Comisión de Regulación de
Energía y Gas (CREG), y el control y la vigilancia,
a la Superintendencia de Servicios Públicos
Domiciliarios.
La operación del Sistema Interconectado Nacional
y la administración del mercado es realizada por
XM, filial de Interconexión Eléctrica (ISA).
Asimismo, esta se encarga de coordinar en tiempo
real la operación de la cadena productiva del sector
eléctrico, los recursos de generación y transmisión,
así como las transacciones comerciales de los
agentes del mercado.
Por su parte, los prestadores de servicios son
catalogados según el tipo de actividad que realicen,
las cuales pueden ser generación (producción de
energía), transmisión (transporte a nivel nacional),
distribución (transporte a nivel regional y local) y
comercialización (venta a usuarios finales).
La generación y comercialización, así como la
compra/venta de energía se regulan según el tipo
de mercado. En este sentido, el mercado regulado,
debe cumplir con la estructura tarifaria establecida
por la CREG, mientras que en el mercado no
regulado (transacciones superiores o iguales a 55
MWh), el precio es pactado libremente mediante
un proceso de negociación entre las partes.
Igualmente, los agentes pueden participar en el
mercado de energía mayorista mediante contratos
bilaterales de suministro de energía, para cubrir
anticipadamente la demanda y asegurar la venta a
un determinado precio. Adicionalmente, según las
variaciones en la generación real de energía, se
pueden adquirir los faltantes, a la vez que vender
los excedentes, aunque con una mayor exposición
al riesgo de mercado, mediante la bolsa de energía.
De acuerdo con la información reportada por XM,
la demanda de energía en 2019 fue de 71.925
GW/h-año, con un crecimiento frente a 2018 de
4,02%, la cual se considera la demanda más alta
desde 2015. Aspecto que estuvo determinado por
la industria manufacturera y de explotación de
minas y canteras, las dos actividades con mayor
peso en el mercado no regulado.
Por su parte, la generación del Sistema
Interconectado Nacional registró un incremento
anual del 2,17% hasta 69.560 GWh y mantuvo la
concentración en fuentes hídricas (72,45%),
seguido generación térmica con carbón (10,24%) y
gas (8,28%).
En opinión de Value and Risk, el sector energético
mantiene una robusta estructura, con suficiente
capacidad de generación y distribución, que
permite satisfacer la demanda de energía, sin
interrupciones en los últimos años. Si bien dicha
capacidad puede verse afectada por condiciones de
extrema sequía (teniendo en cuenta la alta
concentración en generación hidráulica), los
proyectos de generación adicionales, así como los
incentivos para la exploración de otras fuentes,
contribuyen a la estabilidad de la oferta y del
precio, a la vez que a la sostenibilidad del sector.
La Distribuidora y Comercializadora de Energía
Eléctrica – Dicel S.A. E.S.P. es una sociedad
anónima, de capital mixto del orden municipal, con
plena autonomía administrativa y capital
independiente.
Su objeto social es la comercialización y
distribución de energía eléctrica, de gas
combustible y otros energéticos tanto para la
atención de servicio domiciliario como de venta en
bloque. Sin embargo, desde su fundación, Dicel ha
operado exclusivamente en el sector energético.
A pesar de que, durante 2019, Dicel recibió una
capitalización por $1.016 millones por parte de
inversionistas privados, la mayoría de la propiedad
accionaria se mantiene en cabeza del municipio de
Palmira con el 37,5%.
Teniendo en cuenta las políticas de control y
austeridad en el gasto, Dicel ajustó su estructura
organizacional con la unificación de la Gerencia
Comercial y de Mercado Mayorista, así como con
la fusión de la Dirección de Control Interno y la
Coordinación de Calidad. De esta manera, pasó de
contar con 130 funcionarios en 2018 a 87 en 2019.
CARACTERÍSTICAS DEL SECTOR
PERFIL DE LA ENTIDAD
9
www.vriskr.com Dicel S.A. E.S.P.
Revisión Anual – Abril de 2020
ENTIDADES CORPORATIVAS
La Calificadora destaca que Dicel cuenta con un
Sistema de Control Interno acorde con lo
establecido en la Resolución 12295 de 200614
y las
prácticas de COSO15
.
Adicionalmente, como parte del Sistema de
Gestión de Calidad se encuentra certificado en la
norma ISO 9001:2015, lo que, en opinión de la
Calificadora, beneficia el desarrollo de los
procesos. A pesar de lo anterior, Value and Risk
considera importante que se consoliden las
estrategias de fortalecimiento del gobierno
corporativo, ya que desde 2018, Dicel está
estructurando un manual de bueno gobierno que
hasta la fecha no ha sido aprobada por la Junta
Directiva para su socialización e implementación.
Entre diciembre de 2018 y 2019, los usuarios
atendidos por Dicel se incrementaron
marginalmente en 0,51% hasta 13.625. Estos se
concentran en los sectores comercial y residencial
con el 50,61% y 42,95%, principalmente, en los
estratos cinco y seis. Por volumen de energía, los
sectores industrial y comercial son los más
representativos con el 43,27% y 43,6%, en su
orden.
Es de mencionar que el menor crecimiento de los
usuarios estuvo impactado por la salida de clientes
del mercado no regulado dado el ajuste de tarifas.
De esta manera, la energía tranzada durante 2019
se contrajo 3,81% y totalizó 717 GWh-año, los
cuales representaron el 0,99% de la demanda a
nivel nacional.
La Calificadora pondera el enfoque de Dicel hacia
el mercado regulado, cuya demanda es estable y
permite la adecuada remuneración del negocio con
mejores tarifas. Es así como, las ventas de energía
en este segmento representaron el 62,41% en 2019.
Sin embargo, se evidencian retos respecto a la
capacidad de negociación con proveedores,
situación que ha limitado la rentabilidad por
operaciones de compra y venta de energía.
14 Emitida por la Superintendencia de Servicios Públicos Domiciliarios. 15 Comité de Organizaciones Patrocinadoras de la Comisión
Treadway. Es una iniciativa conjunta enfocada, entre otros, a combatir el fraude corporativo.
A partir de 2019, y con el propósito de mejorar el
perfil financiero, la orientación estratégica de la
Compañía se dirigió a potencializar los servicios
técnicos y de ingeniería, a mejorar la atención al
cliente para la conservar su base de usuarios y
alcanzar un mayor crecimiento en el mercado
regulado.
De esta manera, como parte de los proyectos de
fidelización de clientes se realizan actividades
como visitas comerciales, promoción de la marca y
capacitaciones.
Fortalezas
Experiencia y trayectoria en el sector en el
Valle del Cauca y otros departamentos.
Crecimiento de los usuarios, principalmente en
el mercado regulado, soportado en estrategia
para conservar la demanda.
Controlados niveles de morosidad de cartera.
Cubrimiento del riesgo de mercado mediante
contratos de largo plazo en la compra de
energía que ha conllevado a una menor
exposición a precios de bolsa.
Certificación del Sistema de Calidad en la
norma ISO 9001:2015 que contribuye al
mejoramiento continuo de los procesos.
Retos
Gestionar los riesgos que le permiten
garantizar su sostenibilidad y capacidad de
pago en el tiempo.
Crear una oferta de valor diferenciada para sus
clientes, en beneficio de incrementar su
participación de mercado.
Lograr una gestión eficiente en los contratos
de energía de largo plazo, que garantice
precios competitivos y favorables para la
operación.
Incrementar su estructura de capital para cubrir
los requerimientos del negocio y minimizar los
efectos del endeudamiento en la generación de
resultados netos.
Materializar estrategias de fortalecimiento
patrimonial y de la estructura de ingresos y
costos que contribuyan a la mejorar su perfil
financiero y por ende, su capacidad de pago.
FORTALEZAS Y RETOS
POSICIONAMIENTO DE MERCADO
10
www.vriskr.com Dicel S.A. E.S.P.
Revisión Anual – Abril de 2020
ENTIDADES CORPORATIVAS
Hacer seguimiento a los niveles de cartera,
teniendo en cuenta la coyuntura económica, en
beneficio de la liquidez.
Mantener las estrategias de control y
austeridad en el gasto.
Disminuir los niveles de endeudamiento, así
como el costo asociado, en favor de la
generación interna de recursos.
Revertir y potencializar los niveles de
rentabilidad.
Garantizar la generación de caja para suplir
oportunamente los requerimientos del negocio.
Disminuir y controlar los niveles de
apalancamiento total y financiero.
Monitorear el perfil de riesgo legal, de tal
manera que se mitiguen posibles impactos ante
la materialización de procesos adversos
ENTIDADES CORPORATIVAS
11
BALANCE GENERAL DICEL S.A. E.S.P. DE 2015 A 2019
(CIFRAS EN MILES DE PESOS)
31/12/2015 31/12/2016 31/12/2017 31/12/2018 31/12/2019
BALANCE 2015 2016 2017 2018 2019
ACTIVO
ACTIVO CORRIENTEDISPONIBLE 3.047.968 6.059.602 5.640.298 4.930.769 11.286.798
CUENTAS POR COBRAR NETAS CP 41.359.975 52.102.028 53.109.153 58.932.747 78.189.266
SERVICIOS PÚBLICOS 16.124.855 24.205.807 23.553.522 25.241.566 26.454.580
AVANCES Y ANTICIPOS ENTREGADOS 21.414.907 26.684.229 27.330.975 30.101.784 41.791.970
ANTICIPOS O SALDOS A FAVOR POR IMPUESTOS Y CONTRIBUCIONES 1.810.043 1.211.993 2.224.656 3.035.857 4.374.596
OTROS DEUDORES Y SUBSIDIOS 2.010.170 0 0 553.541 5.568.121
INVENTARIOS NETO 772.982 962.140 1.116.767 837.079 540.626
MERCANCÍAS EN EXISTENCIA 636.208 503.213 430.719 691.858 540.626
EN TRÁNSITO 0 322.153 540.827 0 0
EN PODER DE TERCEROS 145.221 145.221 145.221 145.221 0
PROVISIÓN PARA PROTECCIÓN DE INVENTARIOS (CR) -8.447 -8.447 0 0 0
OTROS ACTIVOS 23.704 13.010.600 8.626.711 12.819.783 20.440.340
CARGOS DIFERIDOS 23.704 13.010.600 8.626.711 12.819.783 20.440.340
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 45.204.628 72.134.370 68.492.929 77.520.379 110.457.030
ACTIVO NO CORRIENTEINVERSIONES LP 1.518.664 157.188 157.188 157.188 157.188
CUENTAS POR COBRAR NETAS LP 235.662 216.863 220.232 222.229 205.845
PROPIEDADES, PLANTA Y EQUIPO NETO 2.839.450 4.744.621 7.009.826 7.833.095 6.913.865
PROPIEDADES, PLANTA Y EQUIPO 9.174.873 7.808.524 10.962.257 12.812.293 13.375.865
DEPRECIACIÓN ACUMULADA -6.335.423 -3.063.903 -3.952.431 -4.979.197 -6.462.000
OTROS ACTIVOS 1.296.563 82.619 156.857 479.135 334.203
INTANGIBLES NETOS 0 82.619 156.857 479.135 334.203
VALORIZACIONES 1.215.381 0 0 0 0
CARGOS DIFERIDOS 81.182 0 0 0 0
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 5.890.339 5.201.290 7.544.103 8.691.647 7.611.102
TOTAL ACTIVO 51.094.967 77.335.660 76.037.032 86.212.027 118.068.131
PASIVO
PASIVO OPERACIONALCUENTAS POR PAGAR 12.414.215 28.451.151 22.767.041 26.367.859 29.095.656
ADQUISICIÓN DE BIENES Y SERVICIOS NACIONALES 6.856.846 18.590.408 13.628.285 17.873.247 19.764.304
ACREEDORES 649.909 3.443.201 2.519.955 1.315.567 1.042.903
RETENCIÓN EN LA FUENTE E IMPUESTO DE TIMBRE 205.893 337.874 287.472 374.146 315.201
IMPUESTOS, CONTRIBUCIONES Y TASAS POR PAGAR 1.384.280 1.984.635 1.706.315 702.707 477.367
IMPUESTO AL VALOR AGREGADO - IVA -34.894 -62.356 74.157 75.272 49.631
AVANCES Y ANTICIPOS RECIBIDOS 3.197.181 4.157.389 4.550.856 6.026.921 7.446.250
OTRAS CUENTAS POR PAGAR 155.000 0 0 0 0
OBLIGACIONES LABORALES Y DE SEGURIDAD SOCIAL INTEGRAL 476.853 592.469 681.588 640.096 542.480
PASIVOS ESTIMADOS 491.787 245.663 8.772.658 13.087.944 19.963.097
OTROS PASIVOS 185.072 13.096.004 6.108.927 4.693.634 30.889.101
RECAUDOS A FAVOR DE TERCEROS 185.072 50.552 6.108.927 4.670.050 30.889.101
CRÉDITOS DIFERIDOS 0 13.045.452 0 23.584 0
TOTAL PASIVO OPERACIONAL 13.567.927 42.385.288 38.330.215 44.789.533 80.490.335
PASIVO FINANCIERO
TOTAL PASIVO FINANCIERO 24.825.831 20.150.172 22.340.772 25.819.666 24.905.684
TOTAL PASIVO 38.393.758 62.777.831 60.670.987 70.609.199 105.396.019
PATRIMONIOCAPITAL SUSCRITO Y PAGADO 2.956.093 3.620.033 3.620.033 10.282.022 10.952.021
PRIMA EN COLOCACIÓN DE ACCIONES, CUOTAS O PARTES DE INTERÉS SOCIAL 1.198.280 2.020.142 2.020.142 2.020.142 2.366.532
RESERVAS 5.707.851 6.566.830 8.140.839 2.850.539 3.087.322
RESULTADOS DE EJERCICIOS ANTERIORES 0 39.750 0 0 0
RESULTADOS DEL EJERCICIO 1.617.427 2.861.836 1.342.475 236.782 -3.947.105
SUPERÁVIT POR VALORIZACIÓN 1.215.381 0 0 0 0
REVALORIZACIÓN DEL PATRIMONIO 6.178 29.214 29.214 0 0
AJUSTE REEXPRESION NIIF 0 -579.975 213.342 213.342 213.342
TOTAL PATRIMONIO 12.701.209 14.557.829 15.366.045 15.602.828 12.672.112
PASIVO + PATRIMONIO 51.094.967 77.335.660 76.037.032 86.212.027 118.068.131
ENTIDADES CORPORATIVAS
12
ESTADOS DE RESULTADOS DE DICEL S.A. E.S.P. DE 2015 A 2019
(CIFRAS EN MILES DE PESOS)
ESTADO DE RESULTADOS (P&G) 2015 2016 2017 2018 2019
INGRESOS OPERACIONALES 229.707.751 227.452.135 234.800.872 268.491.586 278.212.850
COSTOS DE VENTAS 213.653.275 209.162.158 214.828.082 248.640.982 265.350.824
UTILIDAD BRUTA 16.054.476 18.289.976 19.972.790 19.850.605 12.862.026
GASTOS ADMINISTRACIÓN 9.089.369 10.386.807 13.102.145 13.743.670 11.053.787
PROVISIONES, DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES 845.306 679.082 1.360.591 1.576.610 1.461.371
UTILIDAD OPERACIONAL 6.119.801 7.224.087 5.510.055 4.530.325 346.868
INGRESOS FINANCIEROS 1.118.305 978.381 898.545 711.249 1.155.517
GASTOS FINANCIEROS 4.933.355 4.072.340 4.848.332 5.603.379 8.533.997
OTROS INGRESOS 667.451 765.312 1.012.072 949.199 1.764.526
OTROS GASTOS 189.115 212.915 -171.326 95.612 78.437
AJUSTES DE EJERCICIOS ANTERIORES Y POR INFLACION
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 2.783.086 4.682.524 2.743.666 491.782 -5.345.524
PROVISION IMPUESTO SOBRE LA RENTA 1.165.659 1.820.688 1.401.191 255.000 -1.398.419
UTILIDAD NETA 1.617.427 2.861.836 1.342.475 236.782 -3.947.105
PRINCIPALES INDICADORES DE DICEL S.A. E.S.P. INDICADORES 2015 2016 2017 2018 2019
ENDEUDAMIENTO Y LIQUIDEZ
ENDEUDAMIENTO TOTAL 75,14% 81,18% 79,79% 81,90% 89,27%
PASIVO FINANCIERO/TOTAL ACTIVOS 48,59% 26,06% 29,38% 29,95% 21,09%
PASIVO FINANCIERO/TOTAL PASIVO 64,66% 32,10% 36,82% 36,57% 23,63%
PASIVO FINANCIERO C.P/TOTAL PASIVO FINANCIERO 57,39% 60,26% 85,48% 83,32% 68,49%
PASIVO FINANCIERO/PATRIMONIO 195,46% 138,41% 145,39% 165,48% 196,54%
RAZÓN CORRIENTE 1,63 1,32 1,19 1,17 1,13
EBITDA 6.965.107 7.903.169 6.870.645 6.106.935 1.808.238
% CRECIMIENTO EBITDA N.A. 13,47% -1,36% -22,73% -70,39%
FLUJO DE CAJA OPERATIVO N.A. 12.218.103 7.276.938 8.625.917 -9.091.480
FLUJO DE CAJA LIBRE SIN FINANCIACIÓN N.A. 8.962.022 4.719.702 5.739.514 -4.942.810
ACTIVIDAD Y EFICIENCIA
CRECIMIENTO DE INGRESOS N.A. -0,98% 2,22% 18,04% 3,62%
ROTACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR COMERCIAL (DÍAS) 25 38 36 34 34
ROTACIÓN OTRAS CUENTAS POR COBRAR (DÍAS) 40 44 46 45 67
ROTACIÓN DE INVENTARIOS (DÍAS) 1 2 2 1 1
ROTACIÓN DE PROVEEDORES (DÍAS) 21 49 38 38 39
CICLO DE CAJA (DÍAS) 46 35 45 42 63
CAPITAL DE TRABAJO NETO 17.390.093 17.606.514 11.065.246 11.216.929 12.908.058
CRECIMIENTO GASTOS OPERACIONALES N.A. 14,27% 44,15% 32,32% N.A.
ROTACIÓN DE ACTIVOS 4,50 2,94 3,09 3,11 2,36
COBERTURA DE COSTOS Y GASTOS 4,02 7,00 5,17 4,31 12,25
RENTABILIDAD
MARGEN BRUTO 6,99% 8,04% 8,51% 7,39% 4,62%
MARGEN OPERACIONAL 2,66% 3,18% 2,35% 1,69% 0,12%
MARGEN NETO 0,70% 1,26% 0,57% 0,09% -1,42%
ROA 3,17% 3,70% 1,77% 0,27% -3,34%
ROE 12,73% 19,66% 8,74% 1,52% -31,15%
EBITDA/INGRESOS 3,03% 3,47% 2,93% 2,27% 0,65%
EBITDA / ACTIVO 13,63% 10,22% 9,04% 7,08% 1,53%
COBERTURAS
UT. OPERACIONAL/ GASTO FINANCIERO 1,24 1,77 1,14 0,81 0,04
EBITDA/ GASTO FINANCIERO 1,41 1,94 1,42 1,09 0,21
EBITDA/SERVICIO DE LA DEUDA N.A. 1,94 1,42 0,20 0,05
EBTDA/SALDO DE LA DEUDA 0,28 0,39 0,31 0,24 0,07
FLUJO OPERATIVO/GASTO FINANCIERO N.A. 3,00 1,50 1,54 -1,07
FCL/GASTOS FINANCIERO N.A. 2,20 0,97 1,02 -0,58
FCO/SERVICIO DE LA DEUDA N.A. 3,00 1,50 0,28 -0,25
FLUJO OPERATIVO/CAPEX N.A. 6,15 3,11 2,48 8,54
PASIVO FINANCIERO/EBITDA 3,56 2,55 3,25 4,23 13,77
Una calificación de riesgo emitida por Value and Risk Rating S.A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas. Por ello, la Calificadora no asume responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. Las hojas de
vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en la página web de la Calificadora www.vriskr.com
