O risco no sistema de capital de giro

7/23/2019 O risco no sistema de capital de giro

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VISO FINANCEIRA Patrocnio de GCP - Gabinete de Consultoria e Percias

Risk Management Prof. Carlos Ayres


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RETORNO E RISCORETORNO E RISCO

Objetivos desta aulaObjetivos desta aula

Demonstrar a formao do retorno de um ativo;

Analisar as formas de avaliao deste retorno;

Introduzir o conceito de risco de um ativo;Discutir sobre os diversos tipos de risco;

Compreender o processo de avaliao do risco de um nico ativo e

de uma carteira;


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RETORNORETORNO

Conceitos bsicosConceitos bsicos

O retorno de um perodo uma varivel randmica bsica na anlise

de investimentos.

O conceito da taxa de retorno importante porque ela mede a

velocidade com que o investidor ter um aumento (ou diminuio)

em sua riqueza.

O retorno, r, de um perodo o percentual que a riqueza do

investidor cresceu ou diminuiu :

lr

IniciaRiqueza

InicialRiquezaPerodoumdeFinalaoRiqueza =


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RETORNORETORNO


Um investidor pode obter os seguintes tipo de rendimento de uma

ao ou de um ttulo :

AES TTULOS

Juros

Desgio na compra

Participaes em lucros (para debntures)

Ganhos de conversibilidade (paradebntures)

Dividendos

Juros sobre capital

Desgios em subscries

Venda de recibos de subscrio

Aumento de preos


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RETORNORETORNO


Note que o rendimento pode vir de duas formas :

Representado por uma entrada de caixa (dividendos, juros, etc...)

Por uma variao no preo (desgio, aumento de preo, etc...)

1.

2.

Dessa forma, podemos representar o retorno total em um perodo

como :

InicialPreo

CaixadeFluxoPreonoMud ana +=

tr


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RETORNORETORNO


InicialPreo

CaixadeFluxoPreonoMud ana +=tr

( )

1

1

t-

ttt

t

P

FcPPr

+=

Podemos ainda escrever a equao assim :Podemos ainda escrever a equao assim :

Onde :Onde : rrtt = Retorno total= Retorno total P Ptt = Preo do ttulo ao final de um perodo= Preo do ttulo ao final de um perodo P Pt-1t-1 = Preo inicial ou de compra do ttulo= Preo inicial ou de compra do ttulo

FcFctt = Fluxo de caixa recebido durante o perodo= Fluxo de caixa recebido durante o perodo


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EXPECTATIVA DE RETORNOEXPECTATIVA DE RETORNO

Da mesma maneira que avaliamos o retorno, podemos avaliarDa mesma maneira que avaliamos o retorno, podemos avaliara expectativa de retorno de um investidor atravs de :a expectativa de retorno de um investidor atravs de :

( ) ( )( ) ( )1

1

t-

ttt

t

P

FcEPPErE +=

Onde : E(Onde : E(rrtt) = Expectativa de retorno total) = Expectativa de retorno total E(P E(Ptt )= Expectativa do preo do ttulo ao final de um perodo)= Expectativa do preo do ttulo ao final de um perodo P Pt-1t-1 = Preo inicial ou de compra do ttulo= Preo inicial ou de compra do ttulo FcFctt = Fluxo de caixa recebido durante o perodo = Fluxo de caixa recebido durante o perodo

Ento, podemos afirmar que o investidor espera obter umEnto, podemos afirmar que o investidor espera obter umretorno no prximo perodo, que uma funo de suaretorno no prximo perodo, que uma funo de suaexpectativa do preo futuro, do fluxo de caixa futuro e doexpectativa do preo futuro, do fluxo de caixa futuro e do

preo de compra do ttulo.preo de compra do ttulo.


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EXPECTATIVA DE RETORNOEXPECTATIVA DE RETORNO

O preo de compra do ttulo est ligado estratgiasoperacionais, custos envolvidos e que podem, at certo pontoserem administrados, aumentando o retorno esperado.

O preo de futuro e fluxo de caixa esperado, podem serestimados atravs de anlises financeiras e econmicas.

Ocorre que quando falamos em futuro, comeam a surgir muitasincertezas decorrentes de inmeros fatores sobre os quais oinvestidor individual no possui domnio.

Estas incertezas nos levam a predizer o futuro com umadeterminada possibilidade ou probabilidade de acerto (ou erro).

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ORIGENS DAS INCERTEZAS EM UM INVESTIMENTOORIGENS DAS INCERTEZAS EM UM INVESTIMENTO

Vamos discutir algumas dessas fontes de incertezas e tentarVamos discutir algumas dessas fontes de incertezas e tentarcompreender melhor sua dinmica.compreender melhor sua dinmica.

Incerteza quanto taxa de jurosIncerteza quanto taxa de juros

As taxas de juros so fontes potenciais de incerteza quanto ao valor deum ttulo.

Para demonstrar isso, vamos utilizar a nossa equao de retornoesperado.

( ) ( )( ) ( )

1

1

t-

ttt

t

P

FcEPPErE

+=

VISO FINANCEIRA P t i d GCP G bi t d C lt i P i


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Nossa equao original, poderia serNossa equao original, poderia ser reescritareescrita da seguinte forma :da seguinte forma :

aula 2

( ) ( ) ( )

11

1

1 t-

t

t-

t

t-

t

t

P

FcE

P

P

P

PErE +=

( ) ( ) ( )

11

1

t-

t

t-

t

t

P

FcE

P

PErE +=

( )

( ) ( )

1

1t-

tt

t

P

FcEPE

rE

+

=+

VISO FINANCEIRA P t i d GCP G bi t d C lt i P i


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Continuando ...Continuando ...

aula 2

( ) ( ) ( )1

1

t-

tt

t

P

FcEPErE +=+

( )( ) ( ) ( )tttt- FcEPErEP +=+ 11

( ) ( )

( )( )t

tt

t-

rE

FcEPEP

+

+=

11

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Continuando ...Continuando ...

( ) ( )

( )( )t

tt

t-

rE

FcEPE

P +

+

= 11

Isto significa que o valor atual ou presente de um ttulo, uma funo da

expectativa do investidor quanto a seu preo futuro e da taxa de juros rt.

Portanto, quando a taxa de juros cresce, ou ainda pior, quando existe a expectativade que a taxa de juros cresa, o valor atual do ttulo cai !!!

Isto conhecido como risco da taxa de juros de mercado !!!Isto conhecido como risco da taxa de juros de mercado !!!



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Incerteza quanto ao poder de compraIncerteza quanto ao poder de compra

Os economistas ensinam que as pessoas poupam e investem, deixando

de consumir hoje, para poder consumir mais no futuro.

De forma anloga, um investidor aplica seus recursos hoje, esperandoque sua riqueza (poder de compra) aumente.

A inflao um fator que pode mudar drasticamente o poder de comprano futuro sendo por isso, uma fonte de incerteza.

O retorno de um investimento, quando considerada a inflao chamadode retorno real.



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( ) ( )

( )inf1

11

E

rErrE

t

+

+=+

O retorno real pode ser demonstrado como abaixo :

Onde : E(Onde : E(rrtt) = Expectativa de retorno total) = Expectativa de retorno total

E( E(infinf)= Expectativa de inflao em um perodo)= Expectativa de inflao em um perodo E( E(rrrr) =Expectativa de retorno real) =Expectativa de retorno real



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( ) ( )

( )inf1

11

E

rErrE

t

+

+=+

Rearranjando a equao, temos que :

( ) ( )( ) 1

inf1

1

++=E

rErrE t



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( ) ( )( )

1inf1

1 ++=E

rErrE t

Dois aspectos so importantes.

O primeiro que o retorno real que importa em um investimento.

O segundo que o retorno real depende da inflao de determinadoperodo.



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Incerteza quanto a variao do mercadoIncerteza quanto a variao do mercado

Os preos de mercado no de movem de forma contnua e constante.

Existem tendncias de mercado que se alternam entre altas e baixas,conhecidas como bulle bear market.

Estas variaes de alta e baixa nos mercados influenciam os preos detodos os ttulos e, consequentemente o seu retorno esperado.



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Risk Management Prof. Carlos Ayresaula 2


GRFICO DE BARRAS IBOVESPA

4000

5000

6000

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Incertezas quanto a administraoIncertezas quanto a administrao

Esta classe de incertezas esto ligadas a possibilidade da administrao

ou dos executivos de uma empresas tomarem decises erradas.Muitos administradores de empresas que no possuem participaessignificativas nos negcios tomam decises, principalmente quanto a

benefcios e gastos, que no tomariam em suas prprias empresas.Uma pesquisa realizada por Jensen e Meckling1apontou esse fenmeno.

Esse um risco potencial para o retorno de uma empresa e que sereflete no preo de seus ttulos.

1 - Michael C. Jensen e Willian H. Meckling, Theory of the Firm : Managerial Behavior, Agency Costs eOwnership Structure, Journal of Financial Economics, 1976, vol3, p.305-360.



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Risco de Risco de DefaultDefault

Este tipo de incertezas est ligado integridade de um investimento.

Por exemplo, no caso de uma empresa correr risco de falncia, aevoluo deste risco ser refletida na preo de seus ttulos.

As perdas potenciais de um investidor resultam da possvel queda depreos que ocorre quando notcias ruins a respeito da empresa soconhecidas.

Essa queda de preos normalmente antecipa um fato ruim para aempresa e, quando a empresa falir, possivelmente o preo de seus ttulosj ser muito prximo de zero.



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Incerteza quanto a liquidezIncerteza quanto a liquidez

As incertezas que esto ligadas liquidez de um ativo ocorrem em

funo de comisses e descontos que tem que ser oferecidos para sevender um ativo sem demora, afetando o seu retorno.

Quando um ativo lquido, ele possui grande negociao e quase no

existem custos para vend-lo.Desta forma, a liquidez tambm afeta o retorno de um ttulo de umaempresa, gerando incertezas.



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Incertezas quanto convertibilidadeIncertezas quanto convertibilidade

Muitas debntures emitidas possuem clusulas de converso em aes.

O fato do ttulo poder ser convertido em aes pelo investidor origina umtipo de risco de transferncia de um investimento para outro e que afetao preo dos ttulos.

O fato de muitos investidores converterem suas debntures em aessinaliza que as aes so uma melhor alternativa para investir osrecursos e deve forar o preo da debnture para baixo ( o inverso

tambm verdadeiro).



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Risco polticoRisco poltico

O risco poltico internacional est ligado a possibilidade de governosestrangeiros expropriarem a riqueza de investidores externos atravs decontroles de cmbio que no permitam a troca do investimento namoeda local por moeda do investidor em condies normais.

Risco poltico internacionalRisco poltico internacional

Risco poltico domsticoRisco poltico domstico

O risco poltico domstico est ligado a mudanas na legislao, taxas,impostos, licenas e etc.



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Incertezas da indstriaIncertezas da indstria

Este tipo de risco est ligado ao setor econmico que a empresa atua.

Mudanas na tecnologia, tarifas locais e internacionais, sindicatos e etc...,tudo isto tem a ver com o risco da indstria e que se refletem nos preosdos ttulos de empresas pertencentes ao setor.



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Risco TotalRisco Total

Incertezas quanto as taxas de juros+

+ Incertezas do poder de compraIncertezas quanto a variao de mercado+

Incertezas quanto a administrao+

Risco de Default+Incertezas quanto a liquidez+

Incertezas quanto a convertibilidade+

Riscos polticos+Incertezas da indstria+

Incertezas adicionais+

Risco Total de variao de preos=

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