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Os passos para a destruio de valor bilionria da Petrobras, segundo "papa do valuation" Aswath Damodaran destacou em anlise sobre a companhia o que deu certo e o que deu errado para a Petrobras, alm dos cenrios para a ao da empresa

Por Lara Rizrio |8h42 | 12-02-2015

SO PAULO - Em artigo no seu blog,

Aswath Damodaran, professor da

Universidade de Nova York e

considerado o "papa de valuation" fez

uma anlise sobre a empresa

brasileira mais falada dos ltimos

meses: a Petrobras (PETR3;PETR4). E,

para ele, a estatal um exemplo

perfeito de como destruir valor e

destaca os cinco passos que fizeram a

companhia perder US$ 160 bilhes

em valor de mercado, mesmo antes

da queda do preo do petrleo e, agora, tem queda de mais de US$ 200 bilhes em seu valor

de mercado.

IBOVESPA +1,76% 49.088 pts

NASDAQ +0,26% 4.799 pts

DAX 30 +1,54% 10.918 pts

IBEX 35 +1,80% 10.551 pts

SHANGHAI +0,50% 3.173 pts

IFIX +0,01% 1.359 pts

DLAR +0,09% R$ 2,88

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Os passos para a destruio de valor bilionria da Petrobras, segundo "papa do valuation"

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12/2/2015http://www.infomoney.com.br/petrobras/noticia/3861163/passos-para-destruicao-valor-bili...

"Na verdade, a maneira como a Petrobras vem sendo gerida desafia tanto o senso comum e

os princpios bsicos das finanas corporativas que, se eu fosse adepto da teoria da

conspirao, facilmente aceitaria a ideia de que tudo isso faz parte de um plano diablico

para destruir a empresa", ressaltou.

Estes so os cinco passos:

Petrobras: situao no est nada fcil... (Agncia Petrobras)

1.Invista em primeiro lugar, se preocupar com retornos mais tarde (talvez nunca)

Investir enormes quantias de dinheiro em novos investimentos, com pouca ateno para os

retornos destes, e muitas vezes com a inteno de entregar retornos piores. Entre 2009 e 2014,

a Petrobras intensificou suas despesas de capital e custos de explorao alm de 35% das

receitas, bem acima dos 15-20% investidos por outras empresas petrolferas.

2.Crescer, crescer e crescer; j a rentabilidade...

A Petrobras viu as suas receitas crescerem de US$ 17,4 bilhes em 1997, para US$ 135,8

bilhes em 2014 e deslocando Exxon Mobil como o maior produtor mundial de petrleo no

terceiro trimestre de 2014, ao deixar as margens de lucro carem drasticamente. O governo

contribui para este crescimento disfuncional, colocando presso sobre a empresa ao vender a

gasolina a preos subsidiados para os proprietrios de automveis brasileiros.

3. Pagar dividendos como uma empresa de servios pblicos (mesmo que no seja)

A Petrobras tem um histrico de pagar altos dividendos, em parte porque tinha os fluxos de

caixa para pag-los na dcada de 1990 e em parte por conta de sua estrutura acionria. Os

acionistas preferenciais que a empresa tem usado para levantar capital, sem abrir mo do

controle, vm com exigncias de pagamento de dividendos, que so onerosos se h ambies

de crescimento.

4. Emprestar dinheiro para cobrir o dficit de caixa

Se voc quer "comer" o seu bolo (investindo grandes quantias para gerar crescimento) e t-lo

tambm (ao pagar grandes dividendos), a nica maneira de compensar o dficit levantar

capital novo. Em 2010, a Petrobras levantou US$ 79 bilhes em patrimnio lquido, mas tem se

tornado dependente da dvida e do seu financiamento. Como consequncia, a Petrobras

fechou 2014 com dvida total de US$ 135 bilhes, mais do que qualquer outra empresa de

petrleo do mundo.

5. Destrua valor (misso cumprida)

Se h investimento e crescimento sem atender a rentabilidade, enquanto h pagamento de

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Em resposta aos ataques do PSDB,

ministro Jos Eduardo Cardozo diz que

quem pede impeachment de Dilma tem

problema psicolgico.

Ministro da Justia diz



dividendos e no h recursos para pagar emprstimos, criou-se a tempestade perfeita para a

destruio de valor.

Mas como ocorreu a ascenso e a queda da estatal?

Foram trs fatores cruciais para que a companhia tivesse ascenso, ressalta Damodaran. O

primeiro fator a descoberta de novas reservas no incio da dcada passada, levando a

empresa para um outro patamar apesar dos altos custos de explorao. Isso somado ao preo

do barril acima de US$ 100 no mercado internacional, o segundo fator, tornando os campos

viveis economicamente.

Alm disso, a queda no risco-Brasil, o terceiro fator, ajudou a empresa e marcou a chegada nos

mercados globais com uma captao de US$ 72,8 bilhes no mercado de aes.

Porm, o excesso de confiana foi destruidor para a empresa nos anos subsequentes, afirma o

professor uma vez que, depois de atingir uma capitalizao de US$ 244 bilhes em 2010, a

empresa perdeu mais de US$ 200 bilhes em valor de mercado, sendo que uma queda de US$

160 bilhes ocorreu antes da baixa do petrleo.

Damodaran critica a governana corporativa da Petrobras, destacando que governo fez uma

manobra para vender bilhes em aes aos investidores sem perder o controle da

companhia. Para isso, atravs de aes preferenciais (sem direito a voto), continuou com a

sua participao de 50% nas aes ordinrias e contou com apoio de empresas estatais

como BNDES para complementar o bloco de controle. Desta forma, a companhia criou um

conselho "fantoche", protegendo os interesses do governo (e dos polticos que o compe) a

qualquer custo.

"Para ser honesto com Dilma, sempre houve interferncia na Petrobras e seus antecessores

so to culpados quanto ela por tratar a Petrobras como um cofrinho e mquina de presso

poltica, como ela fez, afirma, destacando que Lula interviu tanto quanto ela, mas deu sorte

por conta dos preos altos do petrleo.

Papel est atrativo?

A forte queda dos preos das aes atraem o interesse dos chamados investidores contrrios

(contra as vises gerais do mercado). A ao parece atrativa primeira vista, ao olhar para o

P/L (preo sobre lucro) , de 5,31 vezes, ante a mdia de 17,63 vezes do mercado, e o preo em

relao ao valor patrimonial, de 30%, ante 103% do setor. J o mltiplo EV/Ebitda (valor da

empresa em relao gerao de caixa) de 5,6 vezes, acima ds 4,60 vezes do mercado.

Assim, o papel parece barato olhando a relao preo/lucro da ao e sua relao com o

valor patrimonial, mas os resultados so mistos com relao ao valor da empresa.

Afinal, quanto vale a ao da Petrobras?

Damodaran faz um estudo sobre o preo das aes da companhia com base em um modelo

estatstico, baseando-se em diferentes cenrios. Se o preo do petrleo ficar em US$ 51,69 o

barril, com base em que o efeito da queda do petrleo seria linear sobre a receita da empresa -

algo controverso j que a companhia no est seguindo os preos internacionais-, e a

manuteno da margem de lucro atual, o cenrio seria o mais negativo. Neste ambiente, o

fluxo de caixa que a empresa geraria no futuro no seria suficiente nem para pagar a sua

dvida de US$ 135 bilhes, levando a ao para um valor perto de zero.

J no cenrio mais otimista, que "beira fantasia", segundo o professor, a Petrobras no teria

impacta na receita por conta do petrleo barato, v sua margem operacional dobrar de 10,8%

para 21,1%, melhora o seu retorno sobre o capital investido. E poderia reduzir seu

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endividamento para 43,5%, mdia dos ltimos cinco anos, o que levaria as aes para um valor

de R$ 22,55.

D para comprar as aes da estatal?

Mesmo em um cenrio to delicado, alguns fatores incentivam investidor a comprar o papel,

caso haja otimismo. Ele afirma que a Petrobras uma das maiores produtoras de petrleo do

mundo e que, se o preo da commodity subir, a estatal pode se recuperar.

Em segundo lugar, com os investimentos feitos, a empresa agora dona da quinta maior

reserva do mundo, apesar da viabilidade de algumas exploraes ser questionada. Por fim,

que se o governo parar de interferir e a direo da companhia parar com a autodestruio,

lucros, margens e retorno devem melhorar

Conselhos Bendine...

Por fim, mesmo "sem ter perguntado", Damodaran deu sete conselhos ao novo presidente da

estatal, Aldemir Bendine. So eles:1 - Contrate um diretor operacional que entenda de leo e

gs;2 - Demita qualquer alto executivo com algum elo poltico;3 - busque se alinhar aos

conselheiros que representam minoritrios e defenda um conselho com maior independncia

e transparncia;4 - recuse-se a subsidiar combustveis;5 - defenda que a Petrobras tenha

apenas uma classe de aes, equilibrando o direito a voto e acompanhe esta atuao zerando

o pagamento de dividendos;6 - reduza o foco no crescimento para o prprio bem do dele,

tirando os investimentos em explorao do piloto automtico e7 - comece a pagar as dvidas.

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22 comentrios

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GtxPactual

O "Imprio X" tambm no era grande demais para quebrar ? BNDS e grandes bancos envolvidos, nunca iriam deixar quebrar ! hahahaha.......

Responder Curtir h 1 hora3

ddhelene (entrou usando yahoo)

Quanto valem as aes da Petrobrs?? Ningum sabe, nem o "papa do valuation"!! Sei que ela to ou mais importante para o Brasil, como a GM para os EUA! Tem mais, muito grande para quebrar, portanto, de alguma maneira, vai ser salva e quem tiver aes ao preo de hoje, vai ganhar muito, acreditem! Esqueam da capacidade do Bendini, da Dilma, Lula e cia. A Petro ser salva, pelo simples fato de ser enorme e ter o mercado consumidor brasileiro pronto para pagar seus produtos pelo preo que vier a ser determinado, gostem ou no, todos os brasileiros. No isso que est acontecendo agora, quando o petrleo cai no mercado internacional e nas bombas do resto do mundo?? Pois , lembrem-se que algo muito grande no pode quebrar, pois as consequncias, via de regra, so muito maiores e o Brasil no tem cacife pra encarar!!

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RicardoSalamandacDias

Voce se lembra da PAN AM? Era grande demais para quebrar tambm.

Responder Curtir h 1 hora

magalhaes_sergio (entrou usando yahoo)

Ningum sabe quanto valem as aes porque a prpria PTroubrax no sabe mais o valor de seus ativos!! O ltimo chute da desGraa Foster que a depreciao pode ser maior que R$88 Bilhes!! Lembre-se que, na mo dos PTralhas, a PTroubrax pode ser estatizada para no quebrar... o povo todo paga o rombo e a te digo o valor: PETR4 = R$0,00.

Responder Curtir h 52 minutos

AndrPrisepss Quem mais comentou Belm

Se o atual governo continuar, a Petrobras vai na casa dos 2 REAIS


DejalmoPanonceli Quem mais comentou

Os PeTralhas usam a Petroroubobras para suprir suas necessidades de dimdim. Tanto O lulla como a Dilma se beneficiam com os corruptos que comandam a Petro. O Bendine, PeTralha de carteirinha, foi nomeado para evitar que liguem a Dilma e os escandalos e evitar um processo de IMPEACHMENT. As Petr3 e Petr4, devem derreter muito mais ainda, e, o governo vai aumentar o capital e diluir os minoritarios. Dividendos devem ser suspensos, invesgimentos, idem. IMPEACHMENT seria a melhor saida para a empresa.


LeonardoNeto Quem mais comentou Universidade Federal de Minas Gerais

No acho que a conspirao seja para destruir a Petrobrs pela diretoria mas sim pelas divulgaes. J que esse sujeito to adepto do bsico de economia ele deveria se atentar ao P/L da empresa e aos registros passados ao invs de tentar dar uma de Cassandra em cima do que acontece dentro, afinal nmeros no mentem.


FlvioMazzetto Quem mais comentou

Registros passados servem como base para projees futuras (se calcula o desv. padro com dados passados por exemplo)... com base nesses dados passados se calculou (mas no se divulgou por ordens do Planalto) prejuzos estimados em quase 90 BILHES! Usando isso de base, como vc prope, como vc acha que fica a relao entre preo e lucro quando o lucro fica negativo (prejuzo)? Com o aumento do dlar a dvida da Petro subiu mais 70 bilhes nos ltimos dias... como que fica o balano quando a empresa tem uma dvida maior que os ativos? Cad o "Passivo a Descoberto"? Os balanos da Petro esto maquiados! A Price se recusa a assinar o balano divulgado por que? Tem que ser muito ingnuo pra acreditar no que a Petro divulga!


LeonardoNeto Quem mais comentou Universidade Federal de Minas Gerais

Flvio Mazzetto eu fiz, usando o software estatstico R, isso que voc sugeriu, inclusive fiz simulaes com Redes Neurais, os resultados foram o oposto do que voc afirmou. Sugiro que faa o mesmo.

Responder Curtir Editado h 12 minutos



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