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05/12/2014

UNE HISTOIRE RECENTE DU RISQUE DE CREDIT

ESILV

Vivien BRUNEL

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|05/12/2014 P.2Une histoire récente du risque de crédit

AGENDA

INTRODUCTION

LE TRANSFERT DU RISQUE DE CREDITA. DERIVES DE CREDITB. TITRISATION

LA CRISE DES SUBPRIMES ET SES PROLONGEMENTSA. LE MARCHE IMMOBILIER AMERICAIN DES ANNEES 2000B. LES CLES DE LA CRISE DES SUBPRIMESC. PROLONGEMENTS

EVOLUTIONS DU MARCHE DU FINANCEMENTA. EVOLUTIONS DE LA REGULATION ET DE LA SUPERVISIONB. EVOLUTIONS DES PRATIQUES DE MARCHEC. QUELLE HISTOIRE POUR LE FUTUR ?

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| P.3DATE 05/12/2014Une histoire récente du risque de crédit

INTRODUCTION

Mauvaises pratiques

Crise du système financier

Pertes record

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|05/12/2014 P.4Une histoire récente du risque de crédit

LE TRANSFERT DU RISQUE DE CREDIT

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| P.5DATE 05/12/2014Une histoire récente du risque de crédit

� Un dérivé de crédit est un contrat de swap qui permet d’isoler et de transférer lerisque de crédit lié à une entité de référence contre le paiem ent d’une prime

• Acheteur de protection : paie une prime “up-front” et trimestrielle

• Vendeur de protection : paie une protection en cas d’événement de crédit

▫ Banqueroute

▫ Manquement d’une obligation contractuelle sur la dette

▫ Restructuration

� Un dérivé de crédit n’est pas un contrat d’assurance

• La protection n’est pas une indemnisation

• L’acheteur de protection peut prendre une position spéculative

A. Les dérivés de crédit (1/2)

Risque France TelecomEntité deréférence

France Telecom Acheteur de

protection

Vendeur deProtection

Prime de 62 bp pa

Paiement contingent ou règlement physique en cas d’évènement de

crédit

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| P.6DATE 05/12/2014Une histoire récente du risque de crédit

A. Les dérivés de crédit (2/2)

Acheteur de protectionVendeur de protection

Trading de CDS (banques)

Portefeuilles de banques

Réassureur

Assureurs vie

Hedge funds

Gérants de CSO

Traders dérivés

Fonds

Corporates

Produits cash Dérivés de crédit

Limité aux émetteurs Illimité

Liquidité limitée Pas de taille maxi

Dates fixes Toutes dates possibles

Cash ou repo Swap ou note

Généralement fixe Fixe ou flottant

Plus important

� Crédits disponibles

� Liquidité

� Maturités

� Investissement

� Coupon

� Rendement

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| P.7DATE 05/12/2014Une histoire récente du risque de crédit

� Transformation d’un portefeuille d’actifs ou de cash-flow s futurs en titreséchangeables sur un marché financier

• Une société achète un portefeuille d’actifs

• Elle se finance par émission de titres de dette sur les marché obligataires et/ou monétaires

� Effets de seuil dans le profil de perte des investisseurs

B. La titrisation (1/3)

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| P.8DATE 05/12/2014Une histoire récente du risque de crédit

B. La titrisation (2/3)

0%

5%

10%

15%

20%

0% 10% 20% 30% 40%

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| P.9DATE 05/12/2014Une histoire récente du risque de crédit

� Financement sur les marchés obligataires (adossement à l’a ctif)

� Financement sur les marchés monétaires (risque de liquidit é)

• SIV : véhicule de refinancement d’obligations ABS sur le marché monétaire

• Conduits ABCP : véhicule de refinancement de créances de toutes sortes (créances commerciales, autoloans, credit cards,...)

B. La titrisation (3/3)

A.B.S.(sens large)

M.B.S.Mortgage-backed securities

A.B.S.(sens restreint)

C.D.O.Collateralized debt obligation

� Residential MBS� Commercial MBS

� Cartes de crédit� Prêts à la conso� Receivables� Stocks� Cash flows futurs� Leasing…

� C.B.O. (bonds)� C.L.O. (loans)

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|05/12/2014 P.10Une histoire récente du risque de crédit

LA CRISE DES SUBPRIMES ET SES PROLONGEMENTS

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| P.11DATE 05/12/2014Une histoire récente du risque de crédit

� Environnement économique

• Taux d’intérêts bas (hausse de la demande de crédit) et des prix del’immobilier

• Demande pour les structures à plus fort effet de levier (classed’actifs plus risquées, structure avec effet de levier)

• Avant 2005, la part des subprimes est de 10% ; elle monte à 13%en 2006, les nouvelles originations représentant plus de 20%.

• Réorientation des banques vers un business model « originate todistribute »

A. Le marché immobilier américain des années 2000 ( 1/2)

� Qu’est ce qu’un prêt subprime ?

• Prime, Alt-A, subprime

• Rémunération de 200 à 300 bp supérieure à celle du prime

• Intérêts très bas les deux premières années et possibilité de refinancement après 2/3 ans

• Avant 2005, la part des subprimes est de 10% ; elle monte à 13% en 2006, les nouvelles originationsreprésentant plus de 20%.

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| P.12DATE 05/12/2014Une histoire récente du risque de crédit

A. Le marché immobilier américain des années 2000 ( 2/2)

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| P.13DATE 05/12/2014Une histoire récente du risque de crédit

B. Les clés de la crise des subprimes (1/3)

� Facteurs ayant contribué à la crise des subprimes

• Contexte de taux bas : accélération de la demande de crédit et recherche de rendement

• Forte demande des investisseurs pour le subprime ; aucune incitation pour le prêteur à réaliser une duediligence sérieuse

• Objectif de réduction des exigences en capital pour les banques : modèle « originate to distribute »

• Mauvaise évaluation des risques par les agences de rating (sur les titrisations et les assureurs monolines) ;en particulier du risque systémique

• Modèle des monolines basé sur les ratings d’agences

• Forte demande sur les tranches AAA de titrisation

• Suivi presque inexistant des risques sur les portefeuilles d’actifs

• Lignes de liquidité accordées aux SIV par les banques

EmprunteurBroker /prêteur

Banque Marchéfinancier Investisseur

Agences de rating

Régulateurs Monolines

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| P.14DATE 05/12/2014Une histoire récente du risque de crédit

B. Les clés de la crise des subprimes (1/3)

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| P.15DATE 05/12/2014Une histoire récente du risque de crédit

B. Les clés de la crise des subprimes (1/3)

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| P.16DATE 05/12/2014Une histoire récente du risque de crédit

� Contagion à l’ensemble des marchés de dette, puis actions

C. Prolongements (1/3)

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| P.17DATE 05/12/2014Une histoire récente du risque de crédit

� Contagion à l’ensemble des marchés de dette, puis actions

C. Prolongements (2/3)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

10/10/2004 10/10/2005 10/10/2006 10/10/2007 09/10/2008

0-3

3-6

6-9

9-12

12-22

Printemps 2005

Choc de corrélation

Eté 2007

Crise du crédit

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| P.18DATE 05/12/2014Une histoire récente du risque de crédit

C. Prolongements (3/3)

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|05/12/2014 P.19Une histoire récente du risque de crédit

EVOLUTIONS DU MARCHE DE LA DETTE

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| P.20DATE 05/12/2014Une histoire récente du risque de crédit

A. EVOLUTIONS DE LA REGULATION ET DE LA SUPERVISION DES BANQUES (1/2)

� Mise en place des recommandations du rapport larosière

• Autorité Bancaire Européenne (EBA)

• Autorité des marchés financiers (ESMA)

• Autorité assurance (EIOPA)

• Autorité sur le risque systémique (ESRB)

� Union bancaire et mécanisme de supervision unique

• Live depuis le 4 novembre 2014

• Supervision de près de 6000 banques européennes dont 130 grandes banques

� Refonte du cadre prudentiel

• Bâle 2.5 : risque émetteurs, risque de marché, titrisation

• Bâle 3 : numérateur et liquidité + CVA

• Revue fondamentale des books de trading

• Refonte sur la titrisation

• Refonte sur le risque opérationnel

• Refonte sur le risque de crédit

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| P.21DATE 05/12/2014Une histoire récente du risque de crédit

B. EVOLUTIONS DE LA REGULATION ET DE LA SUPERVISION DES BANQUES (2/2)

� Nouveaux exercices réglementaires

• Benchmarking

• Stress tests

� Amendes record

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| P.22DATE 05/12/2014Une histoire récente du risque de crédit

B. EVOLUTIONS DES PRATIQUES DE MARCHE

� Développement de standards de qualité sur la titrisation

• Taux de rétention (alignement d’intérêt)

• High Quality Securitizations

• Lobbying en cours pour faire reconnaitre le niveau de qualité dans les exigences en fonds propres

� Baisse de la prise de risque sur les marché

• Extinction des books d’exotiques

• Réduction des risques systémiques (chambres de compensation)

� Renforcement des équipes de compliance, process, systèmes de contrôle

� Renforcement de la gestion de crise et des risques

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| P.23DATE 05/12/2014Une histoire récente du risque de crédit

C. Quelle histoire pour le futur ?

� Poursuite de la désintermédiation bancaire

• Originate to distribute

• Shadow banking (assureurs, fonds, nouveaux acteurs)

� Poursuite du développement de la régulation

• Bâle 4

• Shadow banking

� Contexte économique nouveau

• Croissance 0

• Taux 0

• Inflation 0