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Universidade de Brasília
Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade (FACE)
Departamento de Ciências Contábeis e Atuariais (CCA)
Bacharelado em Ciências Contábeis
Thamyres Camargos Bezerra
RIQUEZA GERADA PELAS EMPRESAS LISTADAS NOS DIFERENTES NÍVEIS
DE GOVERNANÇA CORPORATIVA DA BM&FBOVESPA
Brasília – DF
2015
2
Professor Ivan Marques de Toledo Camargo
Reitor da Universidade de Brasília
Professor Doutor Mauro Luiz Rabelo
Decano de Ensino de Graduação
Professor Doutor Roberto de Goés Ellery Júnior
Diretor da Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade
Professor Doutor José Antônio de França
Chefe do Departamento de Ciências Contábeis e Atuariais
Professora Doutora Diana Vaz de Lima
Coordenadora de Graduação do curso de Ciências Contábeis – Diurno
Professor Doutor Marcelo Driemeyer Wilbert
Coordenador de Graduação do curso de Ciências Contábeis – Noturno
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THAMYRES CAMARGOS BEZERRA
RIQUEZA GERADA PELAS EMPRESAS LISTADAS NOS DIFERENTES NÍVEIS
DE GOVERNANÇA CORPORATIVA DA BM&FBOVESPA
Monografia apresentada à banca da Universidade
de Brasília como requisito para conclusão do
curso de bacharelado em Ciências Contábeis, sob
orientação da Profª. MSc. Francisca Aparecida de
Souza.
Linha de pesquisa: Contabilidade e Mercado
Financeiro
Área: Contabilidade Financeira
BRASÍLIA – DF
2015
4
FOLHA DE APROVAÇÃO
_____________________________________________________
Professora Mestre Francisca Aparecida de Souza
Universidade de Brasília - UnB
(Orientadora)
_____________________________________________________
Professor Mestre Eduardo Bona Safe de Matos
Universidade de Brasília - UnB
(Avaliador)
5
BEZERRA, Thamyres Camargos.
Riqueza Gerada pelas Empresas Listadas nos Diferentes Níveis de Governança
Corporativa da BM&FBOVESPA / Thamyres Camargos Bezerra; orientação: Francisca
Aparecida de Souza – Brasília, Universidade de Brasília, 2015, 43 p.
Orientação: Me Francisca Aparecida de Souza
Monografia–Ciências Contábeis-Brasília, Universidade de Brasília,2015.
Palavras-chave: Riqueza gerada. Ativo Total. Governança Corporativa
6
AGRADECIMENTOS
Agradeço primeiramente a Deus, que é simplesmente a razão de tudo.
Aos meus pais, pelos maiores ensinamentos da minha vida, sem eles nada disso seria
possível. Aos meus irmãos por colaborarem e serem compreensivos.
A minha família como um todo, pela paciência, especialmente aos meus avós pelas
palavras de sabedoria, e aos meus primos, pela irmandade.
Ao meu namorado, pela paciência, apoio e amor nesse período de faculdade, sempre me
ajudando a solucionar meus problemas.
A todos os meus queridos amigos, do curso que estiveram comigo nesta caminhada
árdua, tornando-a um tanto quanto mais divertida e fácil, e aos meus amigos que souberam
compreender tão bem esse momento e as minhas ausências, sempre me acalentando e
animando.
Agradeço à professora Francisca Aparecida de Souza, por sua orientação nessa jornada
árdua, me dando todo o suporte e atenção necessários. Agradeço também a todos os professores
que tive nesta Universidade, por terem me dado o ensino e aprendizado para toda uma vida e
possibilitando meu crescimento profissional.
7
RESUMO
A contabilidade é um instrumento necessário de evidenciação das informações das entidades.
Uma demonstração considerada é a Demonstração do Valor Adicionado, que consegue
precificar a contribuição da empresa para a sociedade em seus diversos setores, demonstrando
a forma que a riqueza da entidade é distribuída. Assim, o objetivo deste trabalho é identificar a
riqueza gerada pelas empresas listadas nos diferentes níveis de governança corporativa da
BM&FBOVESPA nos anos de 2012 a 2014. É um estudo descritivo, bibliográfico e documental
aplicado a uma amostra, selecionada por conveniência, formada por 143 empresas listadas em
três diferentes níveis de governança corporativa: Nível I, Nível II e Novo Mercado. Analisou-
se a relação entre o valor adicionado total a distribuir, divulgado na DVA, e o ativo total da
empresa, encontrado no balanço patrimonial das respectivas entidades. Foram feitas duas
comparações, entre os níveis de governança corporativa e entre os segmentos. O resultado
evidenciou que o Nível II apresentou um resultado mais satisfatório em relação aos demais
segmentos, seguido pelo Novo Mercado e pelo Nível I, respectivamente. Na segunda análise
feita entre os dez segmentos os quais as empresas são divididas, percebe-se que o segmento de
Telecomunicações foi o que atingiu o resultado maior em relação aos outros nove uma vez que
apresentou um resultado maior em dois anos consecutivos (2012 e 2013), em seguida o setor
de Tecnologia da Informação no de 2014, e o setor que teve o menor desempenho foi o de
Petróleo, gás e biocombustível, apresentando o menor resultado nos três anos.
Palavras-chave: Valor adicionado. Riqueza gerada. Governança corporativa.
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SUMÁRIO
1 INTRODUÇÃO ................................................................................................................................... 9
1.1 Contextualização ........................................................................................................................... 9
1.2 Problema ..................................................................................................................................... 10
1.3 Objetivos ..................................................................................................................................... 10
1.3.1. Objetivo Geral .................................................................................................................... 10
1.3.2 Objetivos Específicos .......................................................................................................... 10
2 REFERENCIAL TEÓRICO ..................................................................................................................... 12
2.1 Conceito de Ativo ........................................................................................................................ 12
2.2 DEMONSTRAÇÃO DO VALOR ADICIONADO ................................................................................ 12
2.2.1 Contextualização Histórica ................................................................................................... 12
2.2.2 Objetivo ............................................................................................................................... 13
2.2.3 Elaboração e Composição .................................................................................................... 14
2.2.3.1 Formações da Riqueza .................................................................................................. 15
2.2.3.2 Distribuição da Riqueza ................................................................................................ 16
2.3 Governança Corporativa ............................................................................................................. 16
3 METODOLOGIA ................................................................................................................................. 20
4 APRESENTAÇÃO DOS RESULTADOS .................................................................................................. 23
4.1 Análise Níveis de Governança Corporativa ................................................................................. 23
4.2 Análise Segmentos de Atuação ................................................................................................... 24
4.2.1 Segmentos de Bens Industriais ............................................................................................ 25
4.2.2 Segmento de Construção e Transporte ............................................................................... 26
4.2.3 Segmento de Consumo Cíclico ............................................................................................. 28
4.2.4 Segmento de Consumo Não Cíclico...................................................................................... 29
4.2.5 Segmento de Financeiro e Outros ........................................................................................ 31
4.2.6 Segmento de Materiais Básicos ........................................................................................... 32
4.2.7 Segmentos de Petróleo, Gás e Biocombustível .................................................................... 33
4.2.8 Segmentos de Tecnologia da Informação ............................................................................ 34
4.2.9 Segmento de Telecomunicações .......................................................................................... 35
4.2.10 Segmento de Utilidade Pública .......................................................................................... 35
5 CONSIDERAÇÕES FINAIS ..................................................................................................................... 37
REFERÊNCIAS: ........................................................................................................................................ 38
9
1 INTRODUÇÃO
1.1 Contextualização
A Contabilidade tem a capacidade de amparar a administração na tomada de decisões.
Os responsáveis pela administração com frequência devem decidir sobre quais decisões devem
ser tomadas, o momento de contrair uma dívida ou qual o momento de diminuir a contratação
de funcionários, pontos que podem ser indispensáveis para o sucesso da companhia. (MARION,
2012)
Para Marion (2012), a Contabilidade, portanto, coleta dados econômicos, mensura-os
monetariamente e sintetiza-os em relatórios contábeis. Dentre os relatórios, também conhecidos
como “informes contábeis”, os mais importantes são as demonstrações financeiras.
Da década de 80 até os dias atuais, devido a diversos acontecimentos, tem se dado valor
não somente ao lucro e aos resultados, representados na DRE, mas também a contribuição que
a companhia tem feito à sociedade como um todo, por meio da geração de riqueza e sua
respectiva distribuição pelos fatores de produção, capital e trabalho, e ao governo, sendo essas
informações analisadas com base no balanço social. (IUDÍCIBUS, 2010)
Ainda que as demonstrações financeiras apresentem informação sobre posições
passadas, elas são uma importante fonte de pesquisa para os usuários da informação,
principalmente investidores, devido a sua capacidade de orientar decisões de investimento,
esclarecer dúvidas sobre os riscos iminentes e também dar suporte para possíveis futuros
acontecimentos, ou seja, valor prospectivo. Segundo Assaf Neto (2012), diante da
responsabilidade da contabilidade em informar seus usuários, a Demonstração do Valor
Adicionado (DVA) é uma peça fundamental para o entendimento da riqueza gerada pela
empresa no cenário do Produto Interno Bruto, e é considerada uma parte do Balanço Social.
Iudícibus et. al. (2010) explicam que por demonstrarem o quanto a empresa agregou de
valor durante o ciclo operacional, a Demonstração do Resultado do Exercício (DRE) e a
Demonstração do Valor Adicionado (DVA) tornam-se se similares, no entanto não devem ser
confundidas, visto que a DRE organiza dados voltados para os sócios e acionistas, quando
observado o lucro líquido, enquanto a DVA informa a geração de riqueza e sua distribuição
pelos fatores de produção (capital e trabalho) e ao governo.
A organização e a transparência das informações das empresas, além da tomada de
decisões, por quem ela deve ser tomada e como deve ser feita são fatores importantes para o
10
avanço das transações entre empresas e entre investidores. Em meio a esse cenário vem ao caso
a discussão sobre governança corporativa, e a deficiência no alinhamento entre os diversos
atores envolvidos com o objetivo que a entidade opta por atingir.
A BM&FBOVESPA, observando o cenário econômico da época no qual o país estava
envolvido, criou diferentes níveis de Governança Corporativa, tornando o mercado mais
organizado e transparente para o investidor e demais interessados na informação.
Para estudar as empresas que são divididas em diferentes níveis de governança utilizou-
se um índice para calcular a riqueza gerada pelas empresas, no qual é calculado pela seguinte
equação:
Valor Total a Distribuir
______________________ = Índice de riqueza
Ativo Total
O índice supracitado não foi encontrado em outras pesquisas, entretanto é relevante para
o investidor na tomada de decisão uma vez que permite que ele consiga ter uma
comparabilidade maior entre os resultados das empresas do mesmo nível e comparar também
as empresas de diferentes segmentos.
1.2 Problema
Com o intuito de verificar se há diferenças expressivas nos resultados das empresas da
BM&FBOVESPA em diferentes níveis de Governança Corporativa emerge-se a seguinte
questão: qual a riqueza gerada pelas empresas listadas nos diferentes níveis (I, II e Novo
Mercado) da BM&FBOVESPA nos anos de 2012 a 2014 em relação ao ativo total?
1.3 Objetivos
1.3.1. Objetivo Geral
Identificar a riqueza gerada pelas empresas listadas nos diferentes níveis de governança
corporativa da BM&FBOVESPA nos anos de 2012, 2013 e 2014.
1.3.2 Objetivos Específicos
Para atingir o objetivo geral, são necessários objetivos específicos que detalham as
metas para o desenvolvimento da pesquisa. São eles:
a) Identificar as empresas que fazem parte dos níveis I, II e Novo Mercado da
BM&FBOVESPA;
11
b) Selecionar o valor adicionado total a distribuir e o total do ativo das companhias dos
três níveis de governança corporativa;
c) Calcular e analisar o quociente entre o valor adicionado total a distribuir e o ativo
total;
d) Analisar comparativamente os resultados obtidos das empresas selecionadas.
12
2 REFERENCIAL TEÓRICO
2.1 Conceito de Ativo
As entidades são compostas de bens, direitos e obrigações. Os bens e direitos formam o
ativo, e as obrigações o passivo. Para realizar investimento em bens e direitos, que constituem
o ativo, a empresa precisa adquirir recursos, que são evidenciados no passivo (BATISTA et al.,
2005) e patrimônio líquido.
O ativo, fundamentalmente, pode ser conceituado por capacidade de gerar serviços
futuros a entidade que o controla, seja individual ou em conjunto com outras entidades, que
tenha a capacidade de tornar-se fluxo de caixa em algum momento. É importante salientar ainda
que todo ativo deve ser, independente se agora ou no futuro, direta ou indiretamente uma
promessa de fluxo de caixa. (IUDÍCIBUS, 2009)
De acordo com o CFC (2008), “Ativo é um recurso controlado pela entidade como
resultado de eventos passados e do qual se espera que resultem futuros benefícios econômicos
para a entidade ”.
A definição do CFC é composta por três aspectos, que são: gerar benefício futuro,
resultante de eventos passados e ser controlada pela entidade. Logo, para que a definição seja
atendida os três pontos têm que acontecer. Caso apenas dois ou um sejam atendidos o item não
será considerado um ativo de acordo com esse conceito. (NIYAMA e SILVA, 2011)
Perez Junior e Begalli (2009) também enfatizam que, caso não haja a expectativa de
acréscimo futuro, direta ou indiretamente ao fluxo de caixa da empresa, não haverá, dessa
forma, a existência de ativo.
2.2 DEMONSTRAÇÃO DO VALOR ADICIONADO
2.2.1 Contextualização Histórica
As empresas são inseridas em comunidades, e precisam delas para exercer suas
atividades fim. Apesar de sua importância para a empresa, a sociedade sempre foi um usuário
da informação carente de dados os quais pudessem evidenciar como a entidade distribui a
riqueza gerada, quanto da riqueza foi distribuída aos colaboradores diretos, ou quanto desse
valor foi destinado ao pagamento de impostos. Dessa forma a sociedade como um todo não
tinha informações suficientes para avaliar se era interessante ou não acolher essas empresas.
Por esses motivos, e por movimentos sociais que foram iniciados na França, Alemanha, e
13
Inglaterra em 1960, tornou-se mais forte a incidência de cobrança de responsabilidade social
das empresas. (CUNHA et. al.,2005)
Bertoncello e Chang Júnior (2007) esclareceram a mudança ocorrida no século XXI, a
mudança que ocorreu no contrato social entre a sociedade empresarial e os negócios fez com
que a cultura dos empresários mudasse, e eles passaram a entender a necessidade de assumir
mais responsabilidades as quais auxiliavam bastante na evidenciação da informação, atendendo
assim às novas exigências que foram surgindo.
Enquanto no Brasil a DVA não era ainda uma demonstração de cunho obrigatório, e
provável que por esse motivo era pouco conhecida e menos ainda apresentada pelas empresas
locais, Cunha et. al. (2005) afirma que em alguns países já não era possível que empresa alguma
se estabelecesse em seu solo sem que apresentasse a DVA.
Iudícibus et. al. (2010) esclarecem que antes da promulgação da lei número 11638/07,
a CVM incentivava a elaboração e a divulgação da DVA por meio da emissão do Ofício-
Circular CVM/SNC/SEP n° 1/00. Ademais o Conselho Federal de Contabilidade (CFC)
também corroborava para a divulgação da DVA estabelecendo procedimentos para a
evidenciação de informações econômicas e financeiras acerca do valor adicionado pela empresa
e sua distribuição através da NBC T 3.7.
Com o advento da lei número 11638/07 (Brasil, 2007) as empresas passaram a ter a
obrigatoriedade de divulgação da DVA:
As demonstrações referidas nos incisos IV e V do caput do art. 176 desta Lei
indicarão, no mínimo: [...]
II – demonstração do valor adicionado – o valor da riqueza gerada pela companhia, a
sua distribuição entre os elementos que contribuíram para a geração dessa riqueza,
tais como empregados, financiadores, acionistas, governo e outros, bem como a
parcela da riqueza não distribuída.
2.2.2 Objetivo
Segundo Iudícibus et. al. o objetivo da DVA é demonstrar o valor da riqueza econômica
gerada pelas atividades da empresa tendo sido produzidas devido ao esforço coletivo e sua
distribuição entre os elementos que contribuíram para a sua geração. Por esse motivo, a DVA
presta informações a todos os usuários da informação que têm interesse na empresa, como
empregados, governo, financiadores, fornecedores. (IUDÍCIBUS et al., 2010)
A DVA, para ser elaborada, utiliza informações que advém da Demonstração do
Resultado do Exercício. Por esse motivo, Tinoco (2009) explica que o seu objetivo não é
14
substituir a DRE, cujo objetivo é mostrar o resultado líquido de determinado período, e sim
fornecer informações a diversos usuários da informação.
Segundo Perez Junior e Begalli (2009), a DVA é uma forma de apresentar determinadas
informações contábeis organizando-as de tal maneira que elas apresentem a capacidade de
geração de riqueza pela empresa e de que forma a empresa distribui essa riqueza que foi gerada,
ou seja, demonstrar a distribuição econômica. Salienta-se que a partir da DVA, a empresa obtém
informações importantes sobre a situação da empresa, como por exemplo a contribuição da
empresa no produto interno bruto (PIB), a verificação da contribuição da entidade à sociedade
por meio dos impostos que são pagos. Além disso há a medição do nível de participação da
mão-de-obra na geração da riqueza, o nível de geração da riqueza de uma companhia para a
riqueza regional ou setorial, dentre outras informações.
Para Almeida (2012), o objetivo da DVA é apresentar o montante de valor adicionado
pela entidade e a forma com a qual esse recurso é destinado pela empresa. Para o autor o Valor
Adicionado é a riqueza gerada pela companhia, que compreende a receita bruta deduzida dos
valores relativos às riquezas de terceiros, que são bens e serviços consumidos como matérias-
primas, mercadorias, materiais e serviços. No que diz respeito à distribuição deverá ser
evidenciado o valor adicionado entre empregados, financiadores, acionistas, governos, e
sociedade como um todo, além da parcela retida para reinvestimento como as reservas de lucros
e lucros acumulados.
Marion (2009) explica que busca-se, ao elaborar a DVA, contemplar o montante do
valor que a entidade está acrescentando como consequência de sua atividade fim.
2.2.3 Elaboração e Composição
Segundo o Pronunciamento Técnico CPC 09 – Demonstração do Valor Adicionado-, a
Demonstração do Valor Adicionado está estruturada para ser elaborada a partir da
Demonstração do Resultado do Exercício do período. Destarte há um vínculo entre essas
demonstrações, que dá sustentação e consistência entre elas. Ademais a DVA também possui
uma interface com a Demonstração dos Lucros ou Prejuízos Acumulados na parte em que
movimentações nesta conta dizem respeito à distribuição do resultado do exercício apurado na
demonstração própria.
A elaboração da DVA é explicada de por Marion (2009), para quem tal elaboração é
basicamente a subtração das vendas de todas as aquisições de bens e serviços, tendo dessa forma
15
o montante que a empresa gera para remunerar salário, juros, impostos e para reinvestir na
empresa.
Perez Junior e Begalli (2009) corroboram que o valor adicionado é elaborado calculando
a diferença entre o valor das vendas da entidade e os insumos adquiridos de terceiros, dessa
forma, percebe-se que a informação advinda da Demonstração do Resultado do Exercício é
importante para a composição da informação necessária para a elaboração da DVA. Os autores
também corroboram com o fato de que a DVA deve informar aos usuários da informação
interessados a riqueza gerada pela empresa em determinado período, bem como de que forma
a distribuição dessa riqueza foi feita.
Para melhor entendimento da forma que a DVA deve ser apresentada o CPC 09 (2008)
descreve três modelos diferentes da DVA, Modelo I para as empresas em geral, Modelo II para
as Instituições Financeiras Bancárias e o Modelo III para seguradoras.
2.2.3.1 Formações da Riqueza
Segundo Perez Junior e Begalli (2009), a primeira parte da DVA apresenta
detalhadamente a riqueza produzida pela entidade (ou recebida em transferência de outras
empresas).
Segundo Iudícibus et. al. (2010) a riqueza gerada pela entidade é calculada subtraindo
das vendas do período os insumos adquiridos de terceiros e a depreciação. Em suma isso
corresponde à diferença entre os recursos recebidos de terceiros e os valores desembolsados
pela empresa para custear os insumos necessários para esse processo. Por esse motivo
corresponde ao valor adicionado da empresa.
O CPC 09 detalha a composição da primeira parte da DVA, que deve conter as seguintes
contas:
Receitas, que são geradas pela venda de mercadorias, produtos e serviços. Inclui os tributos
incidentes sobre essas receitas, como ICMS, IPI, PIS e COFINS. Ou seja, a receita bruta. Além
do mais são também consideradas outras receitas, da mesma forma que a receita acima
supracitada, incluindo os devidos tributos. A provisão para créditos de liquidação duvidosa,
tanto a constituição quanto a reversão são incluídos.
Insumos adquiridos de terceiros, que têm a formação do seu valor pelo custo dos produtos,
das mercadorias e dos produtos vendidos, das mercadorias e dos serviços advindos de terceiros.
As despesas originadas da utilização dos bens, das mercadorias e dos serviços vendidos
16
adquiridos de terceiros também estão inclusas. Também é importante salientar que os tributos
que incidem na compra, recuperáveis ou não, devem entrar no cálculo, algo que é diferente da
prática feita para elaboração da Demonstração do Resultado do Exercício. Devem ser incluídos
também os valores reconhecidos no resultado do período, tanto na constituição quanto na
reversão de provisão para perdas para desvalorização de ativos.
Valor adicionado recebido em transferência também deve ser incluído, abrangendo dessa
forma o resultado de equivalência patrimonial, que inclui tanto as receitas quanto as despesas;
as receitas financeiras, que inclui todas independente da sua origem; e outras receitas, as quais
não se enquadram no grupo de receitas supracitado.
2.2.3.2 Distribuição da Riqueza
A segunda parte da DVA deve demonstrar a forma como a empresa optou por distribuir
a riqueza que ela gerou. O CPC 09 descreve a composição das contas que essa parte deve conter:
Pessoal, valores que compõem o custo e o resultado do exercício na forma de remuneração
direta; que abrange salários, 13° salário, horários da administração, férias, comissões, dentre
outros.
Tributos taxas e contribuições relativos ao trabalhador que seja ônus do empregador, sejam
eles federais, estaduais ou municipais.
Remuneração de capitais de terceiros, que são os valores pagos ou creditados aos
financiadores externos de capitais, como por exemplo juros, aluguéis dentre outras
remunerações que configurem transferência a terceiros.
Remuneração de capitais próprios, recursos atribuídos à remuneração do capital de sócios e
acionistas. São demonstrados através de juros sobre capital próprio, sejam eles registrados no
passivo ou como reserva de lucros, lucros retidos e prejuízos do exercício.
A título de exemplo, apresenta-se no Anexo I o modelo de demonstração do valor
adicionado de acordo com o CPC 09.
2.3 Governança Corporativa
17
O comportamento das empresas e sua conduta incoerentes e nem sempre correta com os
acionistas, tendo dessa forma inclusive falta de transparência para com os investidores, para
Srour (2005) acarretaram consequências negativas para a eficiência da economia como um
todo. Ele salienta ainda que as empresas chegam a comprometer o financiamento de bons
projetos quando não tem comprometimento e transparência com seus investidores.
Vieira e Mendes (2004) afirmam que com o aumento das companhias e a expansão dos
negócios, é desenvolvida a necessidade de uma estrutura de capital que permita o aumento da
escala produtiva, e a necessidade de tratamento diferenciado das empresas em relação a
divulgação das informações. Dessa forma, percebe-se então a necessidade de exigência de
tratamento diferenciado das empresas que desejam abrir seu capital.
Para Andrade e Rosseti (2004), a Governança Corporativa teve início no Brasil devido
a uma saturação no mercado dos países desenvolvidos, causando nos investidores desses países
a curiosidade e o interesse de alocar seus recursos em companhias de outros países. Dessa
forma, os mercados dos países emergentes passaram a ser mais cobrados em relação a proteção
do investidor no quesito informação sobre a empresa que eles estavam interessados em investir.
Para atender a esse novo mercado que demandava uma informação de melhor qualidade, as
empresas brasileiras foram desenvolvendo um modo de melhorar seus padrões de governança
corporativa.
A abertura da economia brasileira além do aumento do interesse de investidores
estrangeiros, processo de privatização de algumas empresas antes estatais e o crescente número
de empresas brasileiras abrindo o capital em mercados de diferentes partes do mundo tem
estimulado, e mais, tornado essencial a prática das chamadas boas práticas de governança
corporativa. (SILVA, 2005)
Segundo Nardi e Nakao (2008), em 2000 a Bolsa de Valores de São Paulo, na época a
BOVESPA, criou diferentes níveis de governança corporativa (NDGC). Para aderir esses níveis
supracitados há regras que as empresas devem cumprir, que são chamadas de boas práticas de
governança corporativa. Há diversas vantagens para o mercado brasileiro e para as empresas
com a listagem desses níveis, como redução do custo de captação, maior liquidez das ações,
maior segurança aos investidores, melhora na imagem institucional da empresa, dentre outros.
De acordo com o IBGC – Instituto brasileiro de governança corporativa
Governança Corporativa é o sistema pelo qual as organizações são dirigidas,
monitoradas e incentivadas, envolvendo as práticas e os relacionamentos entre
18
proprietários, conselho de administração, diretoria e órgãos de controle. As
boas práticas de Governança Corporativa convertem princípios em
recomendações objetivas, alinhando interesses com a finalidade de preservar
e otimizar o valor da organização, facilitando seu acesso ao capital e
contribuindo para a sua longevidade.
A BM&FBOVESPA em seu documento de diretrizes de governança corporativa,
estabelece as regras vigentes e as principais práticas que devem ser adotadas pelas empresas.
Governança Corporativa é definida como sendo uma série de mecanismos que têm a função de
dar incentivo e auxiliar no controle das empresas, de forma que contribui para que os objetivos
de longo prazo sejam cumpridos com sucesso pelas entidades. Além do mais, é destacada nesse
documento a necessidade da existência dos seguintes pontos:
Conselho de administração ativo e que atue com independência;
Remuneração dos acionistas e colaboradores conforme os interesses da entidade e seus
acionistas;
Controles internos que assegurem o cumprimento de exigências legais; e
Práticas transparente de divulgação das informações da empresa, contendo seu resultado
e demais informações relevantes para tomada de decisão de demais usuários
interessados.
A literatura sobre governança corporativa tem se atentado principalmente nas
discordâncias entre administradores e proprietários, ou acionistas. No caso os administradores
estariam atuando de acordo com os interesses dos acionistas, na maioria das vezes. Entretanto,
segundo Leal et. al. (2002), se for analisado o que de fato está acontecendo no mundo, e pode
ser trazido para a realidade brasileira, os acionistas controladores normalmente são os próprios
administradores das empresas, a exceção ocorre mais nos Estados Unidos e na Inglaterra,
países os quais possuem uma maior difusão entre as funções. Dessa forma, aponta-se a
verdade a questão como sendo a expropriação dos acionistas minoritários, resumindo, como
a administração lida com os acionistas minoritários e como isso impacta a visão do mercado
de determinada empresa.
A governança corporativa leva em conta os principais conceitos em relação à
Contabilidade, tais como: transparência, equidade, prestação de contas e responsabilidade
corporativa. Ademais leva entendimento e auxiliar na solução de conflitos existentes entre os
diversos usuários da informação, dentre eles os stakeholders. Assim sendo, para Malacrida e
Yamamoto (2006) a contabilidade interage com a governança corporativa na tentativa de
mostrar opções, não apenas em relação às questões concernentes aos controles internos como
19
também à prestação de contas, a qual envolve, entre outras, a divulgação das informações a
todos os usuários da informação.
A BM&FBOVESPA percebeu a necessidade da criação de diferentes níveis de
Governança Corporativa e de maior confiabilidade do investidor no mercado brasileiro, explica
a criação dos diferentes níveis de Governança Corporativa em seu site da seguinte forma
(Disponível em <http://www.bmfbovespa.com.br/pt-br/servicos/solucoes-para-
empresas/segmentos-de-listagem/o-que-sao-segmentos-de-listagem.aspx?idioma=pt-br>
acesso em 01/05/2015)
Os segmentos especiais de listagem da BM&FBOVESPA – Bovespa Mais,
Bovespa Mais Nível 2, Novo Mercado, Nível 2 e Nível 1 - foram criados no
momento em que percebemos que, para desenvolver o mercado de capitais
brasileiro, era preciso ter segmentos adequados aos diferentes perfis de
empresas.
Todos os segmentos prezam por rígidas regras de governança corporativa.
Essas regras vão além das obrigações que as companhias têm perante a Lei
das Sociedades por Ações (Lei das S.As.) e têm como objetivo melhorar a
avaliação das companhias que decidem aderir, voluntariamente, a um desses
níveis de listagem. (BM&FBOVESPA)
A BM&FBOVESPA destaca o fato dessas regras atraírem os investidores uma vez que
torna a informação divulgada pelas companhias muito mais completa em diversos quesitos,
assegurando assim direitos e garantias aos acionistas, bem como a divulgação de informações
mais completas, reduzindo dessa forma o risco. Observa-se no Anexo 2 a diferença de
exigibilidade de divulgação de um nível para o outro.
Scrour (2005) afirma que inspirada na ideia do Neuer Market alemão o projeto da
BM&FBOVESPA, de criação de um Novo Mercado, categoria a qual apenas empresas que
cumprissem as regras determinadas por ela que protegem o acionista minoritário e torna a
informação mais transparente para os usuários, teve como meta um desenvolvimento melhor
do mercado de capitais brasileiro, dando dessa forma uma evidência maior aos esforços da
companhia de melhorar sua relação com os investidores.
Scrour (2005, apud Coffee, 1999) explica que esse processo supracitado seria
representativo da ideia de “convergência funcional”, a qual se fundamenta na mudança de
regras dentro dos próprios mercados sem a necessidade de mudanças de caráter legal.
Malacrida e Yamamoto (2006, apud Siffert Filho, 1998, p. 125) afirmam que as
discursões sobre governança corporativa ganharam maior evidência e relevância a partir da
emergência das modernas corporações, quando passou a existir a segregação entre controle e
gestão.
20
3 METODOLOGIA
Pesquisa pode ser definida como sendo um método racional e sistemático o qual tem
como objetivo permitir respostas às questões que são propostas. (GIL, 2010).
Para Beuren (2006), a metodologia usa a base do problema formulada para ser
respondido, podendo a questão ser apresentada juntamente com a elaboração de hipóteses. São
necessárias pesquisas de acordo com a questão a ser respondida, ou com as hipóteses, que são
objetivos de confirmação ou rejeição.
Sobre o desenvolvimento da pesquisa, Gil (2010) argumenta que a pesquisa é feita
através da inserção dos conhecimentos disponíveis e o uso de técnicas de estudo científico. A
pesquisa é desenvolvida ao longo de um procedimento que envolve determinadas fases, desde
a formulação do problema de forma condizente até a apresentação do resultado de forma
aceitável.
Beuren (2006) ao aplicar a pesquisa especificamente a contabilidade divide o
delineamento em três categorias: quanto aos objetivos, que abrange a pesquisa exploratória,
descritiva e explicativa; quanto aos procedimentos, que inclui o estudo de caso, a pesquisa
bibliográfica, o levantamento, documental, participante e experimental; e a pesquisa quanto à
abordagem do problema, que aborda a pesquisa qualitativa e quantitativa.
Conforme a visão da autora, a pesquisa realizada no trabalho, quanto ao objetivo é
descritiva, pois conforme Beuren apud Gil (1999) explica que a pesquisa descritiva tem como
principal objetivo descrever os atributos de uma população ou fenômeno, ou o estabelecimento
de relação entre as variáveis. Além do mais um detalhe significativo é a utilização de técnicas
padronizadas na forma de adquirir os dados.
Em relação aos procedimentos esta pesquisa é bibliográfica uma vez que conforme
afirma Beuren (2006) a pesquisa bibliográfica abrange dados tornados públicos, reunindo
conhecimentos sobre a temática pesquisada, além de utilizar livros e revistas. Ademais foram
consultadas informações de vários sites oficiais como BM&FBOVESPA, Banco Central do
Brasil, Comitê de Pronunciamentos Contábeis, além de dissertações e artigos científicos.
Para Fachini (2006) a pesquisa documental é a coleta, seleção difusa, classificação e
utilização de todo tipo de informação. Já Beuren (2006) descreve-a como sendo um tipo de
pesquisa que baseia-se em materiais que ainda não tiveram um tratamento analítico da forma
21
que está sendo apresentado. Dessa forma percebe-se que o trabalho também é documental uma
vez que usou dados econômico-financeiros das empresas pesquisadas.
Com o propósito de obter uma base de dados para identificar a riqueza gerada pelas
empresas listadas nos diferentes níveis de governança corporativa da BM&FBOVESPA nos
anos de 2012, 2013 e 2014, foram retirados do sítio da BM&FBOVESPA, dados do Balanço
Patrimonial e da Demonstração do Valor Adicionado de 182 empresas listadas nos três níveis
de governança corporativa (Novo Mercado, Nível I e Nível II), utilizando apenas empresas que
apresentaram suas demonstrações consolidadas, ademais foram excluídas da amostra as
empresas que não apresentaram as demonstrações necessárias ao estudo, que não divulgaram
dados dos anos incluídos no escopo da pesquisa e que apresentaram apenas demonstrações
individuais.
A Amostra foi selecionada por conveniência, ou seja, a análise foi subjetiva ou por
julgamento.
Dessa forma apresenta-se na tabela 1 a amostra, é formada por 143 empresas divididas
da seguinte forma:
Tabela 1: Amostra por nível diferenciado de Governança Corporativa
Nível I Nível II Novo Mercado Total da Amostra
20 16 107 143
Fonte: Elaboração Própria
As empresas são analisadas de acordo com seu nível de governança corporativa e
conforme o setor em que atuam. A BM&FBOVESPA divide as entidades listadas em 10
segmentos diferentes, e as empresas da amostra também foram analisadas de acordo com os
seus segmentos de atuação, da seguinte forma:
22
Tabela 2: Segregação das Empresas pelo Setor de Atuação
Setor de Atuação Quantidade de Empresas
1) Bens Industriais 14
2) Construção e Transporte 27
3) Consumo Cíclico 21
4) Consumo Não Cíclico 18
5) Financeiro e Outros 28
6) Materiais Básicos 14
7) Petróleo, Gás e Biocombustíveis 3
8) Tecnologia da Informação 5
9) Telecomunicações 1
10) Utilidade Pública 12
TOTAL 143
Fonte: Elaboração Própria
Os dados da pesquisa foram retirados do site da BM&FBOVESPA, na seção de
empresas listadas. Os valores referentes ao Ativo Total foram retirados do Balanço Patrimonial,
e o Valor Adicionado Total a Distribuir foi retirado da Demonstração do Valor Adicionado das
determinadas empresas. Após a coleta de dados as companhias foram separadas por segmentos,
conforme segregação feita pela BM&FBOVESPA, e foi calculado um índice de riqueza gerada
de cada empresa dividindo-se o Valor Adicionado Total a Distribuir pelo Ativo Total para
descobrir a proporção entre a riqueza gerada pelas empresas e o valor total de seus ativos
naquele referido período.
A análise foi feita separando as empresas por segmento por levar em consideração que
as empresas dos mesmos setores têm uma maior tendência de estarem sujeitas a sofrerem os
mesmos fatores exógenos e por isso tendem a terem resultados convergentes.
A seguir são apresentados os resultados da pesquisa.
23
4 APRESENTAÇÃO DOS RESULTADOS
Serão feitas duas análises a seguir: a comparação dos resultados entre os três níveis e
Governança Corporativa e em seguida a análise dos dados com as empresas dividas nos devidos
setores de atuação, separadas por níveis e por ano.
4.1 Análise Níveis de Governança Corporativa
O gráfico a seguir apresenta o resultado da média dos quocientes entre o Valor Total a
Distribuir e o Ativo Total das empresas (Gráfico 1), não sendo influenciado dessa forma pelo
tamanho do ativo da empresa, apenas pelo índice calculado.
Gráfico 1 – Governança Corporativa
Fonte: Elaboração Própria
Observa-se que em 2012 as empresas dos três níveis de governança tiveram uma
pequena variação de 9 % (entre 20% e 29%), na qual neste ano o Nível II teve um destaque
sendo o grupo de empresas que teve um maior desempenho levando em consideração os dados
supracitados, tendo em média as empresas desse grupo gerando uma riqueza equivalente a 29%
de seu Ativo Total, enquanto as empresas do Nível I tiveram 20% e as empresas do Novo
Mercado tiveram 26%.
Em 2013 percebe-se resultado semelhante ao de 2012. Houve uma variação de 6 %
(entre 21% o valor do Nível I e 27% o valor do Nível II), e novamente as empresas pertencentes
ao Nível II de Governança tiveram um resultado maior que os outros dois níveis estudados,
levando em consideração que o Nível II ficou com uma média de geração de riqueza de 27%
20% 21%19%
29%27% 26%26%
24%22%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
2012 2013 2014
Governança Corporativa
Nível I Nível II Novo Mercado
24
do Ativo Total e suas respectivas empresas, e as empresas do Nível I apresentaram um resultado
de 21%, e por fim as empresas do Novo Mercado obtiveram um resultado de 24%.
Em 2014 observa-se pelo Gráfico que o resultado das médias das empresas dos
respectivos segmentos não teve uma diferença considerável em relação aos anos anteriores. A
variação entre os segmentos foi de 7% (entre 19% e 26%, o menor e o maior índice
respectivamente), e o resultado é o mesmo dos anos anteriores, o Nível II teve o maior
desempenho, apresentando uma média de geração de riqueza de 26%, seguida pelo Novo
Mercado que obteve um índice de 22% e por último o Nível I, que teve um índice de 19%.
Observa-se dessa forma que o Nível II teve um resultado maior nos três anos estudados,
seguido do Novo Mercado também nos três anos que apresentou um resultado superior ao Nível
I, que portanto foi o que teve o menor resultado em relação aos três níveis. Dessa forma percebe-
se que não é a quantidade de regras de divulgação de cada nível que vai influenciar os resultados
das empresas.
4.2 Análise Segmentos de Atuação
O gráfico 2 apresenta o resultado da média, dos três anos estudados, dos índices
calculados de cada empresa alocada no seu respectivo setor.
Gráfico 2 – Segmentos
Fonte: Elaboração Própria
Ao observar o gráfico percebe-se que de forma geral as empresas dos segmentos
estudados tiveram uma variação de 71% entre o maior resultado, que foi do segmento de
35%
23%
38%
26%
16%10%
-28%
40% 43%
26%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
Segmentos
25
Telecomunicações, que apresentou um índice de 43% de riqueza gerada em relação ao ativo
total, e entre o menor apresentado, que foi pelo segmento de petróleo, gás e biocombustível,
que obteve um resultado negativo de 28%.
4.2.1 Segmentos de Bens Industriais
A Tabela 3 apresenta os resultados obtidos no segmento de bens industriais dos três
níveis de governança corporativa.
Tabela 3: Quociente da riqueza gerada no segmento de Bens Industriais
Em R$ mil Índice
Bens Industriais 2014 2013 2012 Nível
EMBRAER S.A. 18% 21% 21% Novo Mercado
INDUSTRIAS ROMI S.A. 22% 23% 16% Novo Mercado
IOCHPE MAXION S.A. 28% 29% 28% Novo Mercado
LUPATECH S.A. 19% 21% 8% Novo Mercado
METALFRIO SOLUTIONS S.A. 8% 17% 26% Novo Mercado
TUPY S.A. 21% 23% 24% Novo Mercado
VALID. SOLUÇÕES E SERV. SEG. MEIOS
PAG. IDENT. S.A. 61% 61% 0% Novo Mercado
WEG S.A. 39% 40% 38% Novo Mercado
CONTAX PARTICIPAÇÕES S.A. 122% 125% 131% Nível II
FORJAS TAURUS S.A. 25% 39% 33% Nível II
MARCOPOLO S.A. 30% 34% 39% Nível II
FRAS-LE S.A. 49% 51% 39% Nível I
INEPAR INDUSTRIA E CONSTRUÇÕES -7% 18% 23% Nível I
RANDON S.A. IMPLEMENTOS E
PARTICIPACOES 35% 39% 30% Nível I
Médias 34% 38% 32%
Fonte: Elaboração Própria
Observa-se que no segmento de Bens Industriais a média dos índices apresentados pelas
empresas no ano de 2012 foi de 32%. Entretanto percebe-se que tiveram empresas que ficaram
distantes desse valor, como a empresa Contax Participações S.A. que apresentou um índice de
131%. Há também empresas que obtiveram um valor inferior ao valor da média do ano, como
por exemplo a empresa Valid. Soluções e Serv. Seg. Meios Pag. Ident. S.A., que teve um índice
de 0%, logo que no ano em questão não gerou riqueza.
Em 2013 a média dos índices apresentados foi de 38%, tendo um aumento de 6% em
comparação ao ano anterior. Novamente observa-se um desempenho acima da média do
segmento estudado da empresa Contax Participações S.A, a qual apresentou de 2013 um índice
de 125 %. Entretanto, observa-se que a empresa MetalfrioSolutions S.A. se destaca por ter sido
26
a que no ano estudado mas se distanciou da média negativamente, apresentando um índice de
17%.
Em 2014 houve uma redução do índice em relação a 2013, mas um aumento em relação
a 2012, apresentando um valor de 34%. A empresa Contax Participações também teve a maior
variação positiva em relação a média, apresentando um valor de 122%. A empresa que se
distanciou mais da média negativamente foi a Inepar Indústria e Construções, que apresentou
um valor negativo de 7%, pois nesse período essa empresa teve um valor negativo do Valor
Total a Distribuir.
4.2.2 Segmento de Construção e Transporte
A Tabela 4 apresenta os resultados obtidos no segmento de construção e transporte dos
níveis Novo Mercado e Nível II de Governança Corporativa nos anos de 2012, 2013 e 2014,
uma vez que não houve na amostra empresa do Nível I deste segmento.
27
Tabela 4: Quociente da riqueza gerada no segmento de Construção e Transporte
Em R$ mil Índice
Construção e Transporte 2014 2013 2012 Nível
ARTERIS S.A. 17% 22% 24% Novo Mercado
BRASIL BROKERS PARTICIPACOES S.A. 25% 34% 34% Novo Mercado
CCR S.A. 29% 32% 31% Novo Mercado
CR2 EMPREENDIMENTOS IMOBILIARIOS S.A. -2% 2% 3% Novo Mercado
CYRELA BRASIL REALTY S.A. EMPREEND E PART 13% 12% 13% Novo Mercado
ECORODOVIAS INFRAESTRUTURA E LOGÍSTICA S.A. 28% 25% 24% Novo Mercado
ETERNIT S.A. 61% 64% 65% Novo Mercado
EVEN CONSTRUTORA E INCORPORADORA S.A. 13% 14% 17% Novo Mercado
EZ TEC EMPREEND. E PARTICIPAÇÕES S.A. 19% 26% 21% Novo Mercado
GAFISA S.A. 10% 22% 11% Novo Mercado
HELBOR EMPREENDIMENTOS S.A. 7% 9% 11% Novo Mercado
JHSF PARTICIPAÇÕES S.A. 8% 14% 15% Novo Mercado
JSL S.A. 33% 36% 39% Novo Mercado
LOG-IN LOGÍSTICA INTERMODAL S.A. 30% 21% 21% Novo Mercado
LPS BRASIL – CONSULTORIA DE IMOVEIS S.A. 28% 49% 44% Novo Mercado
MRV ENGENHARIA E PARTICIPAÇÕES S.A. 20% 16% 17% Novo Mercado
PDG REALTY S.A. EMPREEND E PARTICIPACOES 5% 6% -7% Novo Mercado
PORTOBELLO S.A. 58% 63% 66% Novo Mercado
PRUMO LOGÍSTICA S.A. 2% 1% 4% Novo Mercado
RODOBENS NEGÓCIOS IMOBILIÁRIOS S.A. -30% 28% 38% Novo Mercado
TECNISA S.A. 9% 12% 0% Novo Mercado
TEGMA GESTÃO LOGÍSTICA S.A. 59% 69% 75% Novo Mercado
TRISUL S.A. 9% 11% 11% Novo Mercado
TPI - TRIUNFO PARTICIP. E INVEST. S.A. 2% 5% 22% Novo Mercado
VIVER INCORPORADORA E CONSTRUTORA S.A. 0% 5% -7% Novo Mercado
GOL LINHAS AEREAS INTELIGENTES S.A. 37% 32% 25% Nível II
SANTOS BRASIL PARTICIPAÇÕES S.A. 30% 43% 44% Nível II
Médias 19% 25% 24%
Fonte: Elaboração Própria
Observa-se na tabela 4 supracitada que a média atingida por esse grupo de empresas em
2012 foi de 24%. Porém há empresas que tiveram um comportamento diferente do da média do
grupo, como por exemplo a empresa Viver Incorporadora e Construtora S.A., que obteve um
índice negativo de 7%, e foi a empresa com menor média da amostra do período em questão.
Já a empresa Tegma Gestão Logística S.A. foi a empresa que teve um resultado que mais se
distanciou positivamente da média, apresentando um índice de 75%.
Em 2013 a média obtida pelo segmento teve um aumento de 1% comparado ao ano
anterior, e passou para uma média de 25%. Entretanto há empresas que não tiveram o mesmo
comportamento que a média. A empresa que mais se distanciou da média negativamente foi a
28
Prumo Logística S.A., que apresentou um resultado de 1%, já a empresa Tegma Gestão
Logística S.A. mais uma vez se destaca por se distanciar da média positivamente, obtendo um
índice de 69%.
A média das empresas de Construção e Transporte em 2014 teve uma diminuição de 6%
comparada ao ano anterior, e de 5% em relação a 2012, sendo ela de 19%. A empresa observada
que mais se distanciou negativamente da média foi a Rodobens Negócios Imobiliários S.A.,
que apresentou um resultado negativo de 30%, e a empresa que teve um distanciamento maior
da média positivamente foi a Eternit S.A., que obteve um resultado de 61%.
4.2.3 Segmento de Consumo Cíclico
A Tabela 5, a seguir, apresenta os resultados obtidos no segmento de Consumo Cíclico
dos níveis Novo Mercado e Nível I de Governança Corporativa nos anos de 2012, 2013 e 2014,
considerando que não houve na amostra empresa do Nível I deste segmento.
Tabela 5: Quociente da riqueza gerada no segmento de Consumo Cíclico
Índice
Consumo Cíclico 2014 2013 2012 Nível
Abril Educação S.A. 22% 19% 28% Novo Mercado
GAEC Educação S.A. 62% 43% 94% Novo Mercado
AREZZO INDÚSTRIA E COMÉRCIO S.A. 57% 59% 59% Novo Mercado
B2W - COMPANHIA DIGITAL 17% 14% 14% Novo Mercado
CIA HERING 64% 72% 77% Novo Mercado
CVC BRASIL OPERADORA E AGÊNCIA DE VIAGENS S.A. 26% 24% 24% Novo Mercado
ESTACIO PARTICIPAÇÕES S.A. 56% 65% 87% Novo Mercado
GRENDENE S.A. 50% 55% 51% Novo Mercado
KROTON EDUCACIONAL S.A. 19% 36% 28% Novo Mercado
RESTOQUE COMÉRCIO E CONFECÇÕES DE ROUPAS S.A. 20% 63% 59% Novo Mercado
LOCALIZA RENT A CAR S.A. 28% 31% 27% Novo Mercado
CIA LOCAÇÃO DAS AMÉRICAS 21% 17% 14% Novo Mercado
MARISA LOJAS S.A. 54% 58% 62% Novo Mercado
LOJAS RENNER S.A. 62% 58% 57% Novo Mercado
MULTIPLUS S.A. 44% 38% 41% Novo Mercado
SMILES S.A. 34% 19% 0% Novo Mercado
SPRINGS GLOBAL PARTICIPAÇÕES 36% 33% 28% Novo Mercado
TECHNOS S.A. -35% 33% -44% Novo Mercado
T4F ENTRETERIMENTO S.A. 15% 24% 27% Novo Mercado
ALPARGATAS S.A. 52% 53% 56% Nível I
CIA FIAÇÃO TECIDOS CEDRO CACHOEIRA 28% 30% 31% Nível I
Médias 35% 40% 39%
Fonte: Elaboração Própria
29
Tendo em vista a tabela supracitada a média apresentada por esse grupo de empresas foi
de 39% no ano de 2012. A empresa que teve um destaque positivo pelo maior resultado foi a
GAEC Educação S.A., que apresentou um índice de 94%, logo, que o seu Valor Adicionado
Total a Distribuir foi equivalente a 94% do seu Ativo Total. Entretanto, houve empresas que se
distanciaram da média negativamente, e a que teve um destaque nesse caso foi a Technos S.A.,
que teve um resultado negativo de 44%.
Em 2013 houve um aumento de 1% comparado ao ano anterior, sendo a média de 40%.
A empresa que teve o resultado maior foi a Estacio Participações S.A., que obteve um resultado
de 65%. Além do mais, observa-se também a empresa B2W – Companhia Digital que se
destacou por se distanciar mais da média negativamente, obtendo um resultado de 14%.
Observa-se pela tabela acima que a média apresentada em 2014 foi de 35%, menor 5%
que o ano anterior, e 4% menor que o ano de 2012. A empresa que ficou mais distante da média
negativamente foi a Technos S.A. que obteve um resultado negativo de 35%. E a entidade que
teve o maior índice foi mais uma vez a GAEC Educação S.A., que obteve um resultado positivo
de 62%.
4.2.4 Segmento de Consumo Não Cíclico
A Tabela 6 apresenta os resultados obtidos no segmento de Consumo Não Cíclico do
nível de Novo Mercado de Governança Corporativa nos anos de 2012, 2013 e 2014, uma vez
que não houve na amostra empresas do Nível I e Nível II deste segmento.
30
Tabela 6: Quociente da riqueza gerada no segmento de Consumo Não Cíclico
Índice
Consumo Não-Cíclico 2014 2013 2012 Nível
BRASIL PHARMA S.A. 14% 22% 24% Novo Mercado
BRF S.A. 35% 32% 31% Novo Mercado
FLEURY S.A. 32% 30% 33% Novo Mercado
HYPERMARCAS S.A. 13% 15% 13% Novo Mercado
JBS S.A. 37% 30% 27% Novo Mercado
M.DIAS BRANCO S.A. IND COM DE ALIMENTOS 44% 46% 45% Novo Mercado
MARFRIG GLOBAL FOODS. S.A. 32% 27% 24% Novo Mercado
MINERVA S.A. 8% 9% 10% Novo Mercado
NATURA COSMÉTICOS S.A. 59% 66% 69% Novo Mercado
PROFARMA DISTRIB PROD FARMACEUTICOS S.A. 8% 13% 13% Novo Mercado
QUALICORP S.A. 21% 20% 15% Novo Mercado
RENAR MARCAS S.A. 26% 35% 10% Novo Mercado
SÃO MARTINHO S.A. 17% 14% 17% Novo Mercado
SLC AGRÍCOLA S.A. 16% 15% 15% Novo Mercado
TEMPO PARTICIPAÇÕES S.A. 79% 39% 30% Novo Mercado
TEREOS INTERNACIONAL S.A. 17% 20% 32% Novo Mercado
VANGUARDA AGRO. S.A. 5% 0% 6% Novo Mercado
VIGOR ALIMENTOS S.A. 33% 20% 20% Novo Mercado
Média 28% 25% 24%
Fonte: Elaboração Própria
Observa-se na Tabela supracitada que a média de resultados obtidos pelas empresas do
segmento analisado em 2012 foi de 24%. Destaca-se a empresa Renar Marcas S.A.que
apresentou o menor resultado da amostra, de 10%. E a empresa que ficou mais distante da média
positivamente foi a Natura Cosméticos S.A., que apresentou um resultado de 69%.
Em 2013 a média apresentada foi de 25%, 1% superior que a apresentada no ano
anterior. A empresa Vanguarda Agro S.A. obteve um índice de 0%, o menor da amostra
observada. E a companhia que apresentou o maior resultado foi novamente a Natura Cosméticos
S.A., obtendo um índice de 66%.
A média dos resultados apresentados em 2014 foi de 28%, a maior entre os três períodos
analisados, sendo 3% maior que o ano anterior e 4% maior que o ano de 2012. A empresa que
se distanciou mais da média positivamente foi a Tempo Participações S.A., que obteve um
resultado de 79%, e a empresa que teve o menor resultado foi a Vanguarda Agro S.A. que
apresento um índice positivo de 5%.
31
4.2.5 Segmento de Financeiro e Outros
A Tabela 7 apresenta os resultados obtidos no segmento de Financeiro e Outros dos três
níveis de Governança Corporativa dos anos de 2012, 2013 e 2014.
Tabela7: Quociente da riqueza gerada no segmento de Financeiro e Outros
Índice
Financeiro e Outros 2014 2013 2012 Nível
Aliansce shopping centers S.A. 1% 10% 10% Novo Mercado
BB SEGURIDADE PARTICIPAÇÕES S.A. 42% 35% 0% Novo Mercado
BMFBOVESPA S.A. BOLSA VALORES MERCADO FUTUROS 10% 10% 10% Novo Mercado
BRASIL INSURANCE PARTICIPAÇÕES E ADMINISTRAÇÃ S.A. 22% 30% 28% Novo Mercado
BR MALLS PARTICIPAÇÕES S.A. 14% 16% 25% Novo Mercado
BR PROPERTIES S.A. 9% 6% 17% Novo Mercado
BCO BRASIL S.A. 3% 3% 4% Novo Mercado
CETIP S.A. - MERCADOS ORGANIZADOS 31% 31% 29% Novo Mercado
CIELO S.A. 35% 41% 46% Novo Mercado
GENERAL SHOPPING BRASIL S.A. 9% 10% 6% Novo Mercado
IGUATEMI EMPRESA DE SHOPPING CENTERS S.A. 12% 11% 16% Novo Mercado
PORTO SEGURO S.A. 14% 14% 14% Novo Mercado
SÃO CARLOS EMPREEND E PARTICIPAÇÕES S.A. 12% 20% 20% Novo Mercado
SONAE SIERRA BRASIL S.A. 11% 15% 13% Novo Mercado
TARPON INVESTIMENTOS S.A. 91% 133% 115% Novo Mercado
ULTRAPAR PARTICIPAÇÕES S.A. 25% 26% 24% Novo Mercado
BCO ABC BRASIL S.A. 3% 4% 4% Nível II
BCO INDUSVAL S.A. 2% -1% 4% Nível II
MULTIPLAN - EMPREEND IMOBILIÁRIOS S.A. 11% 10% 13% Nível II
BCO PINE S.A. 2% 3% 4% Nível II
BCO SOFISA S.A. 0% 0% 0% Nível II
SUL AMERICA S.A. 11% 10% 11% Nível II
BCO PAN S.A. 3% 3% 0% Nível I
BCO ESTADO DO RIO GRANDE DO SUL S.A. 5% 5% 6% Nível I
BCO BRADESCO S.A. 4% 4% 4% Nível I
BRADESPAR S.A. 1% 1% 6% Nível I
ITAUSA INVESTIMENTOS ITAU S.A. 20% 19% 17% Nível I
ITAU UNIBANCO HOLDING S.A. 5% 4% 4% Nível I
Médias 15% 17% 16%
Fonte: Elaboração Própria
A média apresentada pelas empresas do segmento de Financeiro e Outros em 2012 foi
de 16%. Observa-se que três empresas tiveram o menor resultado dentre o grupo, que foram a
BB Seguridade Participações S.A., o BcoSofisa S.A. e o BCO PAN S.A., e ambos tiveram um
resultado de 0%. A empresa Tarpon Investimentos S.A. foi a empresa que mais se destacou
positivamente, apresentando um resultado de 133%.
32
Em 2013 a média obtida pelo grupo foi de 17%, tendo um aumento de 1% em relação
ao ano anterior. A entidade BcoIdusval S.A. apresentou o menor índice do grupo, sendo ele de
1% negativo. E a empresa que obteve o maior resultado foi novamente a Tarpon Investimentos
S.A., obtendo um resultado de 133%.
A média apresentada em 2014 foi de 15%, diminuindo 2% em relação ao ano anterior e
1% em relação a 2012. O BCO Sofisa S.A. novamente se destacou por ter o menor resultado
do grupo no período, apresentando um índice de 0%. E a empresa que teve um destaque positivo
e teve o maior resultado foi a também novamente a Tarpon Investimentos S.A., que apresentou
um resultado de 91%.
4.2.6 Segmento de Materiais Básicos
A Tabela 8 apresenta os resultados obtidos no segmento de Materiais Básicos dos três
níveis de Governança Corporativa dos anos de 2012, 2013 e 2014.
Tabela 8: Quociente da riqueza gerada no segmento de Materiais Básicos
Índice
Materiais Básicos 2014 2013 2012 Nível
CCX CARVÃO DA COLÔMBIA S.A. -5% -177% -2%
Novo
Mercado
DURATEX S.A. 24% 26% 24%
Novo
Mercado
FIBRIA CELULOSE S.A. 15% 13% 10%
Novo
Mercado
MAGNESITA REFRATÁRIOS S.A. 17% 16% 17%
Novo
Mercado
MMX MINERAÇÃO E METÁLICOS -59% -14% 3%
Novo
Mercado
PARANAPANEMA S.A. 22% 32% 51%
Novo
Mercado
CIA PROVIDENCIA INDUSTRIA E COMERCIO 8% 13% 13%
Novo
Mercado
KLABIN S.A. 18% 18% 21% Nível II
BRASKEM S.A. 11% 13% 12% Nível I
EDUCATEX S.A. INDUSTRIA E COMÉRCIO 25% 26% 33% Nível I
CIA FERRO LIGAS DA BAHIA - FERBRASA 35% 30% 28% Nível I
SUZANO PAPEL E CELULOSE S.A. 10% 9% 7% Nível I
USINAS SID DE MINAS GERAIS S.A. – USIMINAS 12% 15% 11% Nível I
VALE S.A. 14% 19% 13% Nível I
Médias 10% 3% 17%
Fonte: Elaboração Própria
Em 2012 a média de resultados obtida pelo grupo de Materiais Básicos foi de 17%. A
empresa que apresentou o menor índice entre o grupo foi a Ccx Carvão da Colômbia S.A., que
33
teve um índice negativo de 2%. E a empresa que se destacou positivamente foi a Paranapena
S.A. que teve um resultado positivo de 51%.
Em 2013 a média apresentada pelo segmento de Materiais Básicos foi de 3%, tendo uma
diminuição de 14% comparado ao ano anterior. O destaque negativo do grupo das empresas
também foi a Ccx Carvão da Colômbia S.A., que teve um índice negativo de 177%. A empresa
que teve um destaque positivo foi a Cia Ferro Ligas da Bahia – FERBRASA, que apresentou
um resultado de 30%.
A média apresentada pelo grupo de entidades em 2014 foi de 10%, maior 7% que 2013
e menor 7% que o ano de 2012. A companhia que teve o menor desempenho foi a MMX
Mineração E Metálicos, que teve um índice negativo de 59%. O destaque positivo em relação
as outras empresas foi a Cia Ferro Ligas Da Bahia – FERBRASA que teve um índice de 35%.
4.2.7 Segmentos de Petróleo, Gás e Biocombustível
A Tabela 9 apresenta os resultados obtidos no segmento de Petróleo, Gás e
Biocombustível dos três níveis de Governança Corporativa dos anos de 2012, 2013 e 2014.
Tabela 9: Quociente da riqueza gerada no
segmento de Petróleo, Gás e Biocombustível
Petróleo Gás e Biocombustível 2014 2013 2012 Nível
HRT PARTICIPAÇÕES EM PETRÓLEO S.A. -89% -114% -1% Novo Mercado
OSX BRASIL S.A. -63% -25% 1% Novo Mercado
QGEP PARTICIPAÇÕES S.A. 14% 14% 15% Novo Mercado
Média -46% -42% 5%
Fonte: Elaboração Própria
Em 2012 a média apresentada pelo grupo supracitado foi de 5%. A empresa que se
distanciou mais negativamente do valor da média foi a HRT Participações em Petróleo S.A.,
que teve um resultado negativo de 1%. E a empresa que ficou mais distante do valor da média
positivamente foi a QGEP Participações S.A., que obteve um resultado de 15%.
Em 2013 a média apresentada foi negativa em 42 %, 47% menor que o valor do ano
anterior. A empresa que apresentou o melhor resultado foi a QGEP Participações S.A., que
apresentou um índice de 14%, entretanto percebe-se que a empresa que mais contribuiu para o
índice negativo do ano foi novamente a HRT Participações em Petróleo S.A., que apresentou
um resultado negativo de 114%.
34
Em 2014 a média apresentada pelo grupo foi negativa de 46%, menor 4% que o valor
do ano anterior, e 51% que o ano de 2012. A empresa que mais se distanciou da média
negativamente foi a HRT Participações em Petróleo S.A., que obteve um índice negativo de
89%, e a empresa que mais corroborou para a média positivamente foi a empresa QGEP
Participações S.A., que apresentou um índice positivo de 14%.
4.2.8 Segmentos de Tecnologia da Informação
A Tabela 10 apresenta os resultados obtidos no segmento de Petróleo, Gás e
Biocombustível dos três níveis de Governança Corporativa dos anos de 2012, 2013 e 2014.
Tabela 10: Quociente da riqueza gerada no segmento de Petróleo, Gás e Biocombustível
Índice
Tecnologia da Informação 2014 2013 2012 Nível
BEMATECH S.A. 43% 46% 42%
Novo
Mercado
IDEIASNET S.A. 40% 36% 0%
Novo
Mercado
LINX S.A. 36% 34% 49%
Novo
Mercado
POSITIVO INFORMÁTICA S.A. 30% 30% 28%
Novo
Mercado
TOTVS S.A. 61% 61% 70%
Novo
Mercado
Média 42% 41% 38%
Fonte: Elaboração Própria
A média apresentada pelas empresas do segmento de Tecnologia da informação em
2012 foi de 38%. Observa-se que a empresa que teve o menor resultado dentre o grupo foi a
Ideiasnet S.A., que teve um resultado de 0%. E empresa Totvs S.A. foi a empresa que mais se
destacou positivamente, apresentando um índice de 70%.
Em 2013 a média obtida pelo grupo foi de 41%, tendo um aumento de 3% em relação
ao ano anterior. A entidade Positivo Informática S.A. apresentou o menor índice do grupo,
sendo ele de 30%. E a empresa que obteve o maior resultado foi a Totvs S.A., obtendo um
resultado de 61%.
A média apresentada em 2014 foi de 42%, aumentando1% em relação ao ano anterior e
4% em relação a 2012. A Positivo Informática S.A. novamente se destacou por ter o menor
resultado do grupo no período, apresentando um índice de 30%. E a empresa que teve um
destaque positivo e teve o maior resultado foi a também novamente a TotvsS.A., que apresentou
um resultado de 61%.
35
4.2.9 Segmento de Telecomunicações
A Tabela 11 apresenta os resultados obtidos no segmento de Telecomunicações do Novo
Mercado dos anos de 2012, 2013 e 2014, pois foi a única empresa da amostra do segmento
supracitado.
Tabela 11: Quociente da riqueza gerada no segmento de Telecomunicações
Telecomunicações 2014 2013 2012 Nível
TIM PARTICIPAÇÕES S.A. 40% 44% 45% Novo Mercado
Média 40% 44% 45%
Fonte: Elaboração Própria
Por se tratar de uma empresa a média do grupo corresponde ao seu próprio índice
daquele período. A única empresa que da amostra que pertence ao segmento em questão é a
empresa Tim Participações S.A., que em 2012 apresentou um índice de 45%, em 2013 teve um
decréscimo de 1%, passando a obter um resultado de 44%, e em 2014 o índice foi de 40%,
menor 4% que o ano anterior, e 5% que em 2012.
4.2.10 Segmento de Utilidade Pública
A Tabela 12 apresenta os resultados obtidos no segmento de Telecomunicações dos três
níveis de Governança Corporativa dos anos de 2012, 2013 e 2014.
Tabela 12: Quociente da riqueza gerada no segmento de Utilidade Pública
Índice
Utilidade Pública 2014 2013 2012 Nível
CIA SANEAMENTO DE MINAS GERAIS – COPASA MG 20% 22% 23% Novo Mercado
CPFL ENERGIA S.A. 25% 25% 32% Novo Mercado
CPFL ENERGIAS RENOVÁVEIS S.A. 4% 5% 4% Novo Mercado
EDP – ENERGIAS DO BRASIL S.A. 35% 28% 33% Novo Mercado
EQUATORIAL ENERGIA S.A. 26% 20% 14% Novo Mercado
ALUPAR INVESTIMENTO S.A. 15% 14% 15% Nível II
CETRAIS ELET DE SANTA CATARINA S.A. 63% 51% 58% Nível II
ELETROPAULO METROP. ELET. SÃO PAULO S.A. 40% 44% 55% Nível II
RENOVA ENERGIA S.A. 5% 6% 4% Nível II
CIA ENERGETICA DE MINAS GERAIS - CEMIG 38% 39% 43% Nível I
CIA PARANAENSE DE ENERGIA - COPEL 31% 29% 35% Nível I
CENTRAIS ELET BRAS S.A. - ELETROBRAS 9% 6% 3% Nível I
Média 26% 24% 27%
Fonte: Elaboração Própria
36
Observa-se que no segmento de Telecomunicações a média dos índices apresentados
pelas empresas no ano de 2012 foi de 27%. Entretanto percebe-se que tiveram empresas que
ficaram distantes desse valor, como a empresa CetraisElet de Santa Catarina S.A., que
apresentou um índice de 58%, o maior índice do grupo, logo que gerou uma riqueza 58%
superior ao valor de seu ativo. Há também empresas que obtiveram um valor inferior ao valor
da média do ano, como por exemplo a empresa Centrais EletBras S.A. - Eletrobras, que teve
um índice de 3%, o menor resultado do grupo naquele ano.
Em 2013 a média dos índices apresentados foi de 24%, tendo um descréscimo de 3%
em comparação ao ano anterior. A empresa que obteve o maior desempenho foi a CetraisElet
de Santa Catarina S.A., que apresentou um índice de 51%. Entretanto, observa-se que a
empresa CPFL Energias Renovável S.A. se destaca por ter sido a que no ano estudado mas se
distanciou da média negativamente, apresentando um índice de 5%.
Em 2014 houve um aumento de 2% do índice em relação a 2013, e um decréscimo de
1% em relação a 2012, apresentando uma média de 26%. A empresa CetraisElet de Santa
Catarina S.A. também teve a maior variação positiva em relação a média no ano em questão,
apresentando um valor de 63%. A empresa que se distanciou mais da média negativamente foi
a CPFL Energias Renováveis S.A., que apresentou um valor de 4%.
37
5 CONSIDERAÇÕES FINAIS
O presente estudo teve por objetivo identificar a riqueza gerada do pelas empresas
listadas nos diferentes níveis de governança corporativa da BM&FBOVESPA nos anos de
2012, 2013 e 2014. Foi feita uma análise comparativa entre os níveis de governança corporativa
Novo Mercado, Nível II e Nível I e entre os dez segmentos os quais as empresas se dividem.
Considerando-se a primeira análise feita, a qual é feita a comparação entre os níveis de
Governança Corporativa, observou-se que as empresas dos três níveis, em geral, não apresentam a
mesma média de geração de riqueza em relação aos respectivos ativos totais. O Nível II apresentou
um maior resultado em relação aos demais segmentos, seguido pelo Novo Mercado, e pelo Nível I
respectivamente. Observa-se dessa forma que o nível de Governança Corporativa, não influencia o
resultado das empresas, de forma que apesar doo Nível de Novo Mercado ter mais regras de
Governança Corporativa não significou por esse motivo que ele teve um resultado maior que os
demais níveis.
Observando a segunda análise feita entre os diferentes segmentos os quais as empresas são
classificadas, percebe-se que o segmento de Telecomunicações foi o que atingiu o resultado maior
em relação aos outros nove uma vez que apresentou melhor resultado em dois anos consecutivos
(2012 e 2013), em seguida vem o setor de Tecnologia da Informação que teve o melhor resultado
no ano de 2014, e o setor que teve o pior desempenho foi o de Petróleo, Gás e Biocombustível,
que apresentou o pior resultado nos três anos analisados.
Percebe-se o impacto da pesquisa para o investidor externo uma vez que as informações
que são divulgadas nas demonstrações financeiras foram calculadas através do índice de forma
que é apresentada a riqueza das empresas em relação ao seu ativo total, mostrando ao usuário
da informação os dados de uma forma diferente, aumentando a possibilidade de
comparabilidade entre as empresas do mesmo setor, além de dar mais transparência a situação
do mercado e comparativamente entre as empresas. Dessa forma o usuário da informação deve
levar em consideração que tanto os níveis, quanto os segmentos não são amostras homogêneas,
o que deve ser interpretado quando for comparar a média dos níveis e dos segmentos.
Em pesquisas futuras sugere-se analisar o motivo de diferença de média entre os
determinados Níveis de Governança Corporativa, além de analisar o que motiva a diferença de
média entre os diferentes segmentos.
38
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financeiro. 10. Ed. São Paulo: Atlas, 2012.
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ideal ou possível. ENEGEP – Encontro nacional de Engenharia de Produção. ABEPRO –
Associação brasileira de Engenharia de produção. Porto Alegre, 2005. Disponível em:
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Corporativa: Uma Análise de sua Evolução e Impactos no Mercado de Capitais
Brasileiro. Revista do BNDES, Rio de Janeiro, v. 11, N. 22, Dez. 2004.
41
ANEXOS
Anexo 1 – Modelo da Demonstração do Valor Adicionado
Anexo 2 – Comparativo dos Segmentos de Listagem
42
Anexo 1
Anexo 1 Modelo de Demonstração do Valor Adicionado
Descrição Em
Milhares
de Reais
em 20X1
Em
Milhares
de Reais
em 20X2
1 – RECEITAS
1.1) Venda de mercadorias, produtos e serviços
1.2) Outras receitas
1.3) Receitas relativas à construção de ativos próprios
1.4) Provisão para créditos de liquidação duvidosa - Reversão/
(Constituição)
2 - INSUMOS ADQUIRIDOS DE TERCEIROS
(inclui os valores dos impostos - ICMS, IPI, PIS e COFINS)
2.1) Custos dos produtos, das mercadorias e dos serviços vendidos
2.2) Materiais, energia, serviço de terceiros e outros
2.3) Perda/Recuperação de valores ativos
2.4) Outras (especificar)
3 - VALOR ADICIONADO BRUTO (1-2)
4 - DEPRECIAÇÃO, AMORTIZAÇÃO E EXAUSTÃO
5 - VALOR ADICIONADO LÍQUIDO PRODUZIDO PELA
ENTIDADE (3-4)
6 - VALOR ADICIONADO RECEBIDO EM TRANSFERÊNCIA
6.1) Resultado de equivalência patrimonial
6.2) Receitas financeiras
6.3) Outras
7 - VALOR ADICIONADO TOTAL A DISTRIBUIR (5+6)
8 - DISTRIBUIÇÃO DO VALOR ADICIONADO (*)
8.1) Pessoal
8.1.1 – Remuneração direta
8.1.2 – Benefícios
8.1.3 – F.G.T.S
8.2) Impostos, taxas e contribuições
8.2.1 – Federais
8.2.2 – Estaduais
8.2.3 – Municipais
8.3) Remuneração de capitais de terceiros
8.3.1 – Juros
8.3.2 – Aluguéis
8.3.3 – Outras
8.4) Remuneração de Capitais Próprios
8.4.1 – Juros sobre o Capital Próprio
8.4.2 – Dividendos
8.4.3 – Lucros retidos / Prejuízo do exercício
8.4.4 – Participação dos não-controladores nos lucros retidos (só p/ consolidação)
(*) O total do item 8 deve ser exatamente igual ao item 7.
Fonte: CPC 09
43
Anexo 2
Comparativo dos Segmentos de Listagem
NOVO MERCADO NÍVEL 2 NÍVEL 1 TRADICIONAL
Características das
Ações Emitidas
Permite a existência
somente de ações ON
Permite a
existência de
ações ON e PN
(com direitos
adicionais)
Permite a existência de ações ON e PN
(conforme legislação)
Percentual
Mínimo de Ações
em Circulação
(freefloat)
No mínimo 25% de freefloat Não há regra
Distribuições
públicas de ações Esforços de dispersão acionária Não há regra
Vedação a
disposições
estatutárias
Limitação de voto inferior a 5% do
capital, quórum qualificado e "cláusulas
pétreas”
Não há regra
Composição do
Conselho de
Administração
Mínimo de 5 membros, dos quais pelo
menos 20% devem ser independentes
com mandato unificado de até 2 anos
Mínimo de 3
membros
(conforme
legislação), com
mandato unificado
de até 2 anos
Mínimo de 3
membros
(conforme
legislação)
Vedação à
acumulação de
cargos
Presidente do conselho e diretor presidente ou principal
executivo pela mesma pessoa (carência de 3 anos a partir da
adesão)
Não há regra
Obrigação do
Conselho de
Administração
Manifestação sobre qualquer oferta
pública de aquisição de ações da
companhia
Não há regra
Demonstrações
Financeiras Traduzidas para o inglês Conforme legislação
Reunião pública
anual Obrigatória Facultativa
Calendário de
eventos
corporativos
Facultativo
Divulgação
adicional de
informações
Política de negociação de valores mobiliários e código de
conduta Não há regra
Concessão de
TagAlong 100% para ações ON
100% para ações
ON e PN
80% para ações ON (conforme
legislação)
Oferta pública de
aquisição de ações
no mínimo pelo
valor econômico
Obrigatoriedade em caso de
cancelamento de registro ou saída do
segmento
Conforme legislação
Adesão à Câmara
de Arbitragem do
Mercado
Facultativo
Fonte:
BM&FBOVESPA
