Ajuste externo induzido por política cambial - ie.ufrj.br · Deterioração transitória da...

Ajuste externo induzido por política cambial

Reinaldo Gonçalvesreinaldogoncalves1@gmail.com

Sumário

1.

Mudança na composição dos gastos1.

Enfoque de elasticidade

2.

Enfoque de absorção2.

Mudança no nível dos gastos1.

Enfoque monetário

2.

Enfoque de equilíbrio de portfólio3.

Controles diretos1.

Esfera comercial

2.

Esfera produtivo-tecnológica3.

Esfera monetário-financeira

Mudança na composição dos gastos

Mudança no nível dos gastos

Mudança na composição dos gastos

1.

Enfoque de elasticidade1.1 Modelo1.2 Condição de Marshall-Lerner1.3 Curva em J

2. Enfoque de absorção2.1 Efeito via renda real2.2 Efeito via absorção direta

Instrumentos: mudança nos preços relativos

Política comercial

Política cambial

Equivalência (bens e serviços)

Política comercial

Protecionismo versus liberalização

Tarifas e medidas não-tarifárias

Política cambial

Regime de câmbio administrado

1.1 Enfoque de elasticidade

Multiplicador: o que acontece quando a renda varia e os preços permanecem constantes?

Abordagem da elasticidade: o que acontece quando os preços externos variam e a renda renda permanece constante?

Enfoque da elasticidade: hipóteses

Nível geral de preços constante

Variação de preços relativos: f (Δe)

Δe

: decisão de governo

BOP = balança comercial (bens e serviços)

Relembrando: Elasticidades

Relembrando ...

1.1 Modelo: Demanda e oferta de divisas

Demanda: D = f (necessidade de importadores de bens e serviços)

Oferta: S = f (disponibilidade dada pelos exportadores de bens e serviços)

Pm

= e.

P*m

Pm = preço em moeda nacional

P*m = preço em moeda estrangeira (US$)

e

= taxa de câmbio (R$/US$)

Mercado de divisas: Demanda e oferta de divisas

Desvalorização:

Aumenta a oferta

Diminui a demanda

Demanda de divisas: f (demanda e oferta de importação bens e serviços)

Demanda de divisas

Curva de demanda de US$

depende das elasticidades das curvas de oferta e demanda de importações de bens e serviços

desvalorização => demanda de US$ é

menor

Oferta de divisas: f (demanda e oferta de exportação de bens e serviços)

Oferta de divisas

Curva de oferta de US$

depende das elasticidades das curvas de oferta e demanda de exportações de bens e serviços

desvalorização => oferta de US$ é

maior

Mercado de divisas e desvalorização cambial

Desvalorização melhora as contas externas

Agora:

não é

país pequeno: demanda de exportação não é

perfeitamente elástica

Demanda inelástica de exportação

Oferta de bens e serviços

Oferta e demanda de bens e serviços

Desvalorização: contração da oferta de divisas

Mercado de divisas: equilíbrio duplo

e

< e1

=> déficit

e

> e2

=> déficit

e2

>

e

> e1

=> superávit

Resultado principal

O efeito da desvalorização cambial sobre o BOP depende das elasticidades das curvas de:

Oferta de exportação

Demanda de exportação

Oferta de importação

Demanda de importação

Inelasticidade

da demanda

Quanto mais inelásticas forem as curvas de demanda de exportação e demanda de importação

menor é

o efeito da desvalorização cambial sobre o BOP

Condição para que a desvalorização melhore o BOP (saldo comercial)

Esx

(Edx

–

1) Edm

(1 + Esm

) ––––––––––––

+ –––––––––––––

> 0

Esx

+ Edx

Esm

+ Edm

1.2 Condição de Marshall-Lerner Hip.: Esx

= Esm

= ∞

(ofertas perf. elásticas)

Condição de Marshall-Lerner (países desenvolvidos)

І

Edm

+ Edx

І

> 1

Elasticidades-preço da demanda: valor absoluto

Importações Exportações Soma

Curto prazo

Longo prazo

Curto prazo

Longo prazo

Curto prazo

Longo prazo

EstadosUnidos 1,06 1,06 0,48 1,67 1,54 2,73

França 0,49 0,60 0,48 1,25 0,97 1,85

Elasticidades-preço da demanda: valor absoluto

Longo prazo, geralmente, mais elevadas

1.3 Curva em J resposta do saldo comercial à

desvalorização

cambial

Curva em J...

No curtissimo

prazo (seis meses?) a desvalorização pode provocar a piora da balança comercial

Elasticidades de impacto (até

seis meses?) são mais baixas

A condição de Marshall-Lerner

existiria em prazos mais longos (curto prazo, longo prazo)

Efeito termos de troca (-) no curtissimo prazo

Desvalorização aumenta o preço local dos importados

Preço local das exportações são mantidos

Preço externo das importações é

mantido

Cai o preço externo da exportação

Quantidades importadas não se alteram

Quantidades exportadas não se alteram

Intervalo de tempo para ajuste de quantidade

Efeito competitividade (+) no curto prazo

Desvalorização causa:

Redução do preço de exportação

Aumento da quantidade exportada

Aumento da receita de exportação

Curva em J: síntese

Existência de hiato do efeito competitividade em relação ao efeito termos de troca

Deterioração transitória da balança comercial

Validade da condição de Marshall-Lerner

Curva em J e câmbio flexível

Regime de câmbio flexível:

Déficit da BOP provoca depreciação cambial

Depreciação cambial agrava a deterioração do BOP (fase descendente da curva J)

Deterioração da BOP causa nova desvalorização

1.2 Enfoque de absorção

Multiplicador: o que acontece quando a renda varia e os preços permanecem constantes?

Abordagem da elasticidade: o que acontece quando os preços externos variam e a renda permanece constante?

Abordagem da absorção: o que acontece quando os preços externos variam e a renda real também varia?

BOP: Balança comercial

TB = Y –

A

Absorção interna: A = C + I + G

∆TB = ∆Y -

∆A

Variação da absorção interna ∆A = Função (∆Y, ∆D)

Variação da renda (efeito renda) (a∆Y)

Desvalorização cambial (efeito preço): efeito direto sobre a absorção (∆D)

∆A = a∆Y + ∆D

∆TB = ∆Y -

∆A = ∆Y -

a∆Y -

∆D

∆TB = (1 –

a)∆Y -

∆D

Impacto da desvalorização cambial sobre o BOP depende

∆TB = (1 –

a)∆Y -

∆D

Efeito sobre a renda real

(∆Y)

Propensão marginal a absorver (a)

Efeito sobre a absorção direta

(∆D)

2.1 Efeito sobre o BOP via renda real

1.

Efeito recursos ociosos (+)

2. Efeito termos de troca (-

ou +)

3. Efeito alocação de recursos (+)

2.1 Efeito sobre o BOP via renda real

1.

Efeito recursos ociosos

(+)

desvalorização =>

∆X => ∆Y => ∆M

com elasticidades favoráveis: ∆TB

2.1 Efeito sobre o BOP via renda real , cont...

2. Efeito termos de troca

(-

ou +)desvalorização

piora dos termos de troca (queda da renda real)

piora BOP

Esx

. Esm

> І

Edx

. Edm

І

depende das elasticidades

Efeito sobre o BOP via renda real, , cont...

3. Efeito alocação de recursos (+)desvalorização permite o afrouxamento da restrição de BOP

=> reduz distorções na alocação (protecionismo e controles de capitais) =>melhor alocação de recursos =>

maior eficiência => maior renda real com maior competitividade internacional

=> melhora BOP

2.2 Efeito sobre o BOP via absorção direta (redução de A via inflação)

1.

Canal monetário (+)

2. Dreno fiscal (+)

3. Efeito distributivo (+)

2.2 Efeito sobre o BOP via absorção direta (redução de A via inflação)

1.

Canal monetário (+)desvalorização => inflação =>

oferta monetária real cai => taxa de juro aumenta => queda do investimento e do consumo =>

reduz A

2.2 Efeito sobre o BOP via absorção direta, cont...

2. Dreno fiscal (+)progressividade tributária com inflação

=>

aumento da receita tributária => não há

aumento de gastos =>

superávit do governo aumenta =>

reduz A

Efeito sobre o BOP via absorção direta, cont...

3. Efeito distributivo (+)inflação

=>

redistribuição de renda de trabalhadores (salários) para capitalistas (lucros)Reajuste de salários defasado em relação aos preços das mercadoriasMaior propensão a poupar dos capitalistas =>

reduz A

Efeito absorção: síntese

Via renda real

Efeito recursos ociosos +

Efeito termos de troca ±

Efeito

alocação

de recursos

+

Via absorção direta

Canal monetário +

Dreno fiscal +

Distribuição funcional da renda +

Enfoque de absorção: implicações

Na prática: ceticismo em relação ao efeito líquido da desvalorização cambial sobre o BOP via absorção interna

Necessário analisar o impacto da desvalorização sobre o BOP via inflação

Considerar a mudança do nível da absorção diretamente via políticas macroeconômicas

Obrigado!