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03/01/2018

Análise de Empresas

BRADESCO CORRETORA

SAC - Alô Bradesco: 0800 704 838 | Ouvidoria: 0800 727 9933

Deficiênte Auditivo / Fala: 0800 772 0099

Imobiliário: Ações de imobiliárias precificadas - rebaixando recomendação de Lopes para Neutra

• As ações das Imobiliárias se valorizaram em média 131% desde meados de setembro, contra 19% do Ibovespa e 38% do IMOB;

• Depois que a Lopes anunciou uma renegociação para reduzir o custo de capital de sua plataforma de hipoteca residencial em meados de setembro suas ações valorizaram 133%. Por esta razão estamos agora revisando nossa recomendação de Compra para Neutra. Neste mesmo período a alta do Ibovespa foi de 19% e 38% para o IMOB;

• Recentemente ajustamos nosso modelo para Lopes, assumindo uma recuperação considerável dos volumes de vendas (cerca de 25% para 2019 e 2020), embora acreditemos que esse cenário já esteja precificado, dado os múltiplos P/L esticados para 2019 e 2020. A revisão da recomendação ocorreu a despeito da revisão do preço-alvo para cima para o fim de 2019: R$ 7,00/ação (a partir de R$ 5,00/ação anteriormente);

• Cenário base: Calculamos uma recuperação anual de volume de cerca de 23% para a Brasil Brokers e aproximadamente 29% para a Lopes em 2019 e 2020, refletindo uma potencial recuperação no segmento de média-alta renda;

• Cenário otimista: Se assumirmos um aumento de 50% nas vendas (dada a alta alavancagem operacional), o potencial de valorização da Lopes pula para +73% e +60% para o Brasil Brokers;

• Temos recomendação Neutra para ambas as empresas, com um preço-alvo para o final de 2019 de R$ 7,00/ação para a Brasil Brokers e R$ 7,00/ação para a Lopes.

Alterando a recomendação das ações da Lopes para Neutra. Depois que a Lopes anunciou uma renegociação para reduzir o custo de capital de sua plataforma de hipoteca residencial em meados de setembro, atualizamos a recomendação da ação para Compra. Desde então, as ações subiram 133%, contra 19% para o IBOV e + 38% para o IMOB. Recentemente ajustamos nosso modelo, assumindo uma recuperação considerável dos volumes de vendas (cerca de 25% para 2019E e 2020E), embora acreditemos que esse cenário já esteja precificado, dado os múltiplos P/L estendidos para 2019 e 2020.

Fonte: Broadcast; Bradesco BBI

Fontes: Bradesco BBI; Bloomberg

Energia Elétrica Luiz Maurício Garcia*

Ricardo França +55 11 2178 4202

ricardo.franca@bradescobbi.com.br

* Analista de valores mobiliários credenciado

responsável pelas declarações nos termos do Art. 21 da

ICVM 598/18.

Empresas

2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

BBRK3 1,0 - neg - - 3,7% - -

LPSB3 7,5 - 31,0 - 29,8% 43,7% -0,1% -

Div. Yield P/VPA P/L ROE

ADTV2 Último

3 meses Preço

BBRK3 243 1,0 6,69

LPSB3 774 2,0 6,40¹ R$ milhões; ² Volume médio diário R$ (milhões)

Valor de Mercado¹

Empresa

BBRK3 NEUTRO 7,00

LPSB3 NEUTRO 7,00

Empresa Recomendação Preço-Alvo

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 02/01/2019.

03/01/2019

BRADESCO CORRETORA

SAC - Alô Bradesco: 0800 704 838 | Ouvidoria: 0800 727 9933

Deficiênte Auditivo / Fala: 0800 772 0099

www.bradescocorretora.com.br

Consolidando os impactos positivos de cancelamentos de vendas e da plataforma de hipotecas em nossos modelos. O impacto positivo mais importante deve ser em novos lançamentos no segmento de média-alta renda, com o cenário macroeconômico melhorando e a confiança do consumidor (apoiado pela nova lei de cancelamento de vendas, que ainda precisa ser assinada pelo Presidente) apoiando uma aceleração dos lançamentos de construtoras de média alta renda. Além dessa potencial recuperação no segmento de média-alta renda, também estamos considerando um volume maior de concessões de hipotecas, apesar de vermos isso como já precificado para as duas imobiliárias.

A Lopes se beneficia mais da saudável venda de lançamentos do que de imóveis remanescentes. Como temos sinalizado, as vendas de lançamentos têm apoiado o crescimento das vendas líquidas das construtoras, enquanto as vendas de imóveis em estoque (especialmente unidades acabadas) estão ficando para trás. A principal razão para isso é que, para comprar uma unidade de lançamento, não há necessidade de um pagamento relativamente alto de entrada, da forma que ocorre para o estoque de remanescentes. A Lopes está melhor posicionada para capturar a recuperação em curso no segmento de média-alta renda, dada sua maior exposição ao mercado de imóveis novos e eficiência na conversão de vendas.

A seguir as revisões de estimativas para Lopes Brasil e BR Brokers:

BR Brokers

R$ milhões 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E

Receita Líquida 111 125 145 100 119 140 10,7% 4,6% 3,7%

Luro Bruto 94 103 122 88 105 124 6,7% -1,9% -1,7%

Ebitda (29) (5) 9 (29) (4) 10 -- -- -10,7%

Margem Ebitda -26,3% -3,9% 6,1% -28,9% -3,3% 7,1% -- -- -0,98 p.p.

Lucro Líquido (40) (17) (4) (40) (17) (5) -- -- --

Vendas contratadas 3.885 4.686 5.899 5.093 6.119 7.118 -23,7% -23,4% -17,1%

Mercado Primário 67,0% 73,0% 75,0% 76,0% 76,0% 76,0% -11,4% -4,0% -1,9%

Mercado Secundário 22,0% 24,0% 25,0% 24,0% 24,0% 24,0% -7,7% 3,8% 6,1%

Preço-Alvo (2019E) 7,00R$ 5,00R$ 40,0%

Recomendação Neutra NeutraFonte: Bradesco BBI

Atual Anterior ∆ %∆ %∆ %∆ %

Lopes

R$ milhões 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E

Receita Líquida 104 148 173 144 165 184 -27,9% -10,2% -6,1%

Luro Bruto 81 127 151 114 136 154 -28,6% -6,3% -2,0%

Ebitda (18) 39 62 (22) 7 28 -- 448,7% 122,5%

Margem Ebitda -17,5% 26,6% 35,7% -15,5% 4,4% 15,1% -- 22,24 p.p. 20,66 p.p.

Lucro Líquido (30) 38 57 1 19 34 -- 94,2% 69,4%

Vendas contratadas 3.755 4.993 6.214 6.033 7.055 7.920 -37,8% -29,2% -21,5%

Mercado Primário 96,8% 97,2% 97,2% 97,1% 97,1% 97,1% -0,3% 0,1% 0,2%

Mercado Secundário 3,2% 2,8% 2,8% 2,9% 2,9% 2,9% 9,3% -4,0% -5,4%

Preço-Alvo (2019E) 7,00R$ 5,00R$ 40,0%

Recomendação Neutra CompraFonte: Bradesco BBI

∆ %∆ %∆ %∆ %AnteriorAtual

03/01/2019

BRADESCO CORRETORA

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Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.

Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598/18:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do art. 22 da Instrução CVM 598:

O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empreS.A.s Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A..

Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta pública de distribuição da Companhia Brasileira de Distribuição.

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Anima Holding S.A., Azul S.A., BR Malls Participações S.A., Banco Inter S.A., BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A., Camil Alimentos S.A., CCR S.A., Companhia Paranaense de Energia - COPEL, Companhia de Locação das Américas, Companhia Siderúrgica Nacional - CSN, CSHG Logística - Fundo de Investimento Imobiliário - FII, Companhia de Transmissão de Energia Elétrica Paulista - CTEEP, CVC Brasil Operadora e Agência de Viagens S.A., Ecorodovias Infraestrutura e Logística S.A., Eletropaulo Metropolitana Eletricidade de São Paulo S.A., Energisa S.A., Eneva S.A., Engie Brasil Energia S.A., Fleury S.A., Gol Linhas Aéreas Inteligentes S.A., Iochpe Maxion S.A., JSL S.A., Localiza Rent a Car S.A., Loma Negra, Magazine Luiza S.A., Lojas Marisa S.A., Minerva S.A., Movida S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Multiplan Empreendimentos Imobiliários S.A., Natura Cosméticos S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Pagseguro Digital LTD, Petróleo Brasileiro S.A. - Petrobrás, Petrobrás Distribuidora S.A., Randon S.A. Implementos e Participações, Restoque Comércio e Confeccções de Roupas S.A., Suzano Papel e Celulose S.A., Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. e Engie Brasil S.A., Ultrapar Participações S.A., Valid Soluções e Serviços de Segurança em Meios de Pagamentos e Identificação S.A., e Vulcabras Azaleia S.A..

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: AES Tietê S.A., Banco Inter S.A., BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A., Camil Alimentos S.A., CTEEP - Companhia de Transmissão de Energia Elétrica Paulista, Ecorodovias Infraestrutura e Logística S.A., Energisa S.A., Eneva S.A., Engie Brasil Energia S.A., Fleury S.A., Iochpe Maxion S.A., Localiza Rent a Car S.A., Magazine Luiza S.A., Movida Participações S.A., Movida Participações S.A., Multiplan Empreendimento Imobiliário S.A., Natura Cosmeticos S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Petrobrás Distribuidora S.A., Restoque Comércio e Confeccões de Roupas S.A., Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. e Vulcabras Azaleia S.A..

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Terra Santa Agro S.A. (TESA3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).

03/01/2019

BRADESCO CORRETORA

SAC - Alô Bradesco: 0800 704 838 | Ouvidoria: 0800 727 9933

Deficiênte Auditivo / Fala: 0800 772 0099

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ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

Diretor de Research

Daniel Altman, CFA daniel.altman@bradescobbi.com

Estrategista – Pessoas Físicas

José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI +55 11 2178 5468 jose.cataldo@bradescocorretora.com.br

Analista de Investimentos

Ricardo Faria França, CNPI +55 11 2178 4202 ricardo.franca@bradescocorretora.com.br