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Carteira Recomendada 9/10/17

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 1 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

Carteira Recomendada

Outubro de 2017 Fabio Francisco Gonçalves, Analista CNPI-P

Guilherme Castilho Volcato, Analista CNPI-T

Carteira Recomendada 9/10/17

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 2 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

CARTEIRA DO MÊS

Ação Empresa Setor de Atuação Peso Risco Quantidade Teórica*

GFSA3 GAFISA Construção 14% ALTO 1.020 CIEL3 CIELO Serviços Financeiros 13% MÉDIO 591 CPLE6 COPEL Energia Elétrica 13% MÉDIO 461 VLID3 VALID Tecnologia 12% MÉDIO 589 CSMG3 COPASA Saneamento Básico 11% MÉDIO 257 EMBR3 EMBRAER Indústria – Bens de Consumo Duráveis 11% MÉDIO 615 SLCE3 SLC AGRÍCOLA Commodities Agrícolas 9% MÉDIO 398 CSNA3 SIDERÚRGICA NACIONAL Indústria – Bens Intermediários 6% ALTO 624 BRPR3 BR PROPERTIES Shoppings / Imóveis Comerciais 6% MÉDIO 537 ABCB4 ABC BRASIL Bancos 5% MÉDIO 283 BOVA11 ETF DO IBOVESPA -10% MÉDIO -140

Total 90%** MÉDIO

Importante destacar que:

� A escolha das ações envolve os mais diversos fatores (gráficos, fundamentos, correlações estatísticas, comparações entre pares, etc)

� Os pesos atribuídos, embora também discricionários, foram calculados tendo por base a relação risco-retorno dos ativos no fechamento do último pregão do mês anterior.

� Sendo assim, os investidores devem atentar ao fato de que eventuais oscilações de preços dos ativos durante o mês podem ter alterado significativamente suas relações risco-retorno.

� (*) Representa a quantidade necessária de cada uma das ações para reproduzir aproximadamente a Carteira Recomendada, considerando-se um capital inicial de R$ 100 mil.

� (**) Este mês optamos por não alavancar a Carteira (não aumentamos as posições compradas através da geração de caixa pela posição vendida). Assim, este recurso disponível pode ficar aplicado Tesouro Selic 2023 (LFT).

Construção; 14%

Serviços Financeiros; 13%

Energia Elétrica; 13%

Tecnologia; 12%

Saneamento Básico; 11%

Indústria - Bens de Consumo Duráveis; 11%

Commodities Agrícolas; 9%

Indústria - Bens Intermediários; 6%

Shoppings / Imóveis Comerciais; 6%

Bancos; 5%

Ibovespa; -10%

Setor de Atuação

Analista responsável: Fábio Gonçalves, CNPI-P

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PERSPECTIVAS

O mês de setembro/2017 não vai ser esquecido tão cedo pelo Mercado Financeiro, pois marcou a quebra do recorde do Ibovespa que datava de 2008. No entanto, convém ressaltar que a composição do índice hoje é bem diferente daquela época. O setor bancário agora é o que tem maior representatividade e está hoje em níveis de preço muito mais elevados do que há 9 anos. No entanto, as saudosas Vale e Petrobras, em especial, encontram-se abaixo das máximas registradas naquela época - principalmente esta última. A explicação para isto é simples: as commodities estão sendo cotadas hoje muito mais baratas do que nos “anos dourados”. Em todo o caso, fica a sinalização positiva para o Mercado como um todo.

Os indicadores econômicos seguem mostrando uma recuperação bastante gradual e errática entre os setores. Este comportamento, uma vez que a inflação pode até mesmo terminar o ano abaixo da meta do COPOM de 3,0% deve fazer com que a Taxa Selic termine outubro em 7,50% (a mínima de 2012/2013 foi 7,25%). E a tendência é que no início de dezembro outro recorde seja quebrado, com os juros encerrando o ano em 7,00% - o menor patamar desde a liberalização do câmbio em 1999. No entanto, como o próprio presidente do Banco Central diz, a Taxa Selic do final deste ano deverá estar abaixo do patamar “neutro” para a Economia (aquele que permite crescimento sem inflação de demanda). Assim, é razoável supor que os juros devam voltar a ter alguma alta a partir do final do ano que vem, principalmente se a Reforma da Previdência não for aprovada no curto-prazo – o que é o mais provável.

No cenário externo, as principais commodities tiveram comportamentos distintos. O petróleo Brent disparou, superou a máxima do início do ano e alcançou o maior patamar desde 2015 – todavia, ainda está cotado atualmente apenas na metade do valor que estava em 2014. O Minério de Ferro na China, por outro lado, caiu muito recentemente, aproximando-se das mínimas do ano. Já a bolsa norte-americana... esta merece um capítulo à parte, mas de início informamos que entrou novamente em “modo-euforia”, tendo renovado quase diariamente em setembro sua máxima histórica. Dessa forma, à exceção do setor de mineração, tudo contribuiu para a quebra de recorde do Ibovespa.

Seguindo na terra do Tio Sam, o FED (Banco Central deles) finalmente iniciou (bem lentamente, diga-se de passagem) a redução do seu gigantesco balanço de ativos acumulado desde 2008. Já alertamos sobre isto antes, mas não custa lembrar: este movimento tendia a pressionar os juros futuros norte-americanos, o que poderia levar ao início de um movimento de migração de recursos da renda-variável para a renda-fixa. E isto de fato ocorreu, de modo suave, mas ocorreu. Assim, após 9 meses deprimido, o Dólar voltou a se fortalecer no mundo todo, inclusive no Brasil. Este processo provavelmente será lento e gradual, mas é razoável supor que daqui para a frente a tendência da “verdinha” seja ascendente. A contínua redução no spread de juros com o Brasil apenas reforça este cenário.

Por fim, uma vez que no mês passado discorremos sobre os ciclos da Análise Técnica, desta vez vamos nos focar na Análise Fundamentalista. Vejamos: o S&P500 (principal Índice acionário dos Estados Unidos já subiu aproximadamente 280% desde a mínima da crise do subprime (em março/2009). Isto também está em torno de 60% acima do topo-histórico anterior (outubro/2007). Tal valorização é muito significativa, ainda mais em se tratando de um Mercado bem menos volátil do que o brasileiro. Como comparação, o Ibovespa subiu em torno de 150% desde a mínima de 2008 (100% desde o fundo do ano passado). A Economia dos Estados Unidos certamente cresceu e se recuperou desde aquela crise, mas será que a ponto de justificar o otimismo de fazer com que o S$P500 encaminhe-se para o 9º ano consecutivo de valorização?

Os modelos fundamentalistas mais avançados calculam o preço-justo de uma ação através do somatório de todos os seus fluxos de caixa futuros esperados, trazidos a valor presente através do desconto por uma taxa de juros. Esta modelagem existe há décadas, mas o que acontece com uma fórmula quando o denominador de uma fração se aproxima de zero? Matematicamente, a resposta é simples: o resultado tende ao infinito. Como muitos Bancos Centrais de países desenvolvidos cortaram suas taxas de juros para próximo de 0% (alguns até mesmo entraram em território negativo), explica-se agora o motivo de os mercados acionários mundo afora terem se recuperado muito mais do que as “economias reais”. Na verdade, possivelmente, se os juros pudessem permanecer nulos para sempre, isto por si só praticamente garantiria uma alta dos Mercados de renda variável por toda a eternidade!

O Brasil ainda está muito longe deste cenário descrito acima, mas o viés para o longo-prazo está dado. Em todo o caso, como nos gráficos as projeções não necessariamente precisam fazer sentido, o alvo calculado para o Ibovespa até o final do ano está em 80.714 pontos.

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RECOMENDAÇÕES

ABCB4–ABCBRASILo Comentários:

Novidade na Carteira, este é um banco múltiplo, especializado na concessão de crédito e serviços para empresas de médio a grande porte. A principal linha de negócios do ABC Brasil é a intermediação financeira voltada para operações que envolvam análise e assunção de riscos de crédito. As operações estruturadas, principalmente de mercado de capitais e fusões & aquisições, com vistas ao financiamento corporativo, complementam esta atividade. A arbitragem de mercados, taxas e moedas, tanto decorrentes das operações demandadas pelos clientes, quando de posições proprietárias, são desenvolvidas regularmente. O banco adota uma postura conservadora com baixa propensão ao risco nos seus negócios de crédito e tesouraria. É controlado por um Banco internacional com sede no Bahrein.

Embora tenhamos uma visão negativa sobre o setor bancário brasileiro em função da redução da margem financeira (derivado da queda das taxas de juros), esta empresa marca o início do perfil que deve passar a predominar na Carteira Recomendada, caso a Bolsa, de maneira geral, mantenha-se nos elevados patamares atuais. Uma vez que as blue-chips normalmente são aquelas empresas que se valorizam primeiro, passamos a buscar ações de menor liquidez, que estejam relativamente mal precificadas pelo Mercado.

o Panorama gráfico (mensal):

Ativo em tendência de alta no longo-prazo, seguindo uma LTA (linha de tendência de alta) bem-

comportada. No entanto, desde que a Bolsa brasileira engatou seu super rali de alta em janeiro/2016, esta ação passou a operar em um canal de alta com grande inclinação. Embora graficamente este não seja um movimento muito “saudável”, o fato é que ele é nítido e claro. Assim, após 8 meses lateralizado, sua cotação acabou encontrando-se com a linha inferior do referido canal, o que abre a possibilidade de que um novo movimento de pivot ocorra muito em breve.

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o Histórico de múltiplos (semanal):

A rentabilidade (ROE) caiu, possivelmente afetada pelas provisões de inadimplência. Assim, os múltiplos estão próximos das suas máximas históricas. No entanto, como o próximo parágrafo vai mostrar, isto não é necessariamente um motivo de preocupação.

o Múltiplos do Setor: (Bancos)

Vale Código do Ativo P / L P /

VPA ROE (%) P / EBITDA

Dív.Líq. / EBITDA

EV / EBITDA

Div Yld (%)

Valor de Mer-cado da em-presa (em R$

milhares)

Volume médio mensal de ne-gociação (em

R$ mil)

Beta

(5 anos)

Abc Brasil ABCB4 7,40 1,03 14,37 - - - 6,38 3.247.509 8.397 1,05

Brasil BBAS3 11,63 1,10 11,37 - - - 2,39 96.164.446 285.191 1,95

Bradesco BBDC3 13,52 1,87 14,62 - - - 3,41 205.238.072 48.642 1,16

Bradesco BBDC4 14,20 1,97 14,62 - - - 3,57 205.238.072 328.283 1,32

Btgp Banco BPAC11 7,15 0,94 13,14 - - - - 21.875.758 17.784 -

Banco Pan BPAN4 51,84 0,50 0,98 - - - 0,00 1.746.596 729 0,69

Banrisul BRSR6 11,73 1,04 9,00 - - - 4,06 7.464.514 11.111 1,68

ItauUnibanco ITUB3 10,80 2,09 18,00 - - - 4,79 262.888.145 6.074 1,04

ItauUnibanco ITUB4 12,19 2,36 18,00 - - - 4,24 262.888.145 396.264 1,15

Pine PINE4 -9,96 0,32 -3,17 - - - 0,00 364.279 121 0,73

Ppla PPLA11 - - -56,80 - - - - 69.215 2.918 -

Santander BR SANB11 15,27 1,68 11,08 - - - 5,61 103.231.819 55.554 0,92

Santander BR SANB3 16,87 1,86 11,08 - - - 4,84 103.231.819 288 1,10

Santander BR SANB4 13,86 1,53 11,08 - - - 6,48 103.231.819 232 0,67

Em comparação a outros setores, o bancário parece ser historicamente sub-precificado pelo Mercado. Talvez isto tenha a ver com o fato de seu rating ser diretamente relacionado ao soberano (e, como sabemos, o Brasil já é “grau especulativo” há alguns anos). Sendo assim, o ABC possui, ao mesmo tempo um P/L muito abaixo dos pares (junto com o BPAC11 – BTG Pactual), e um ROE similar ao do todo-poderoso Bradesco e acima do Banco do Brasil. Mesmo assim, seu múltiplo P/PA é praticamente a metade daquele visto nos ativos BBDC. Uma vez que, em ambos, o controlador é privado, entendemos haver espaço para uma grande aproximação entre os múltiplos dos 2 Bancos, o que deixa enorme margem para valorização das ações ABCB4.

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BRPR3–BRPROPERTIESo Comentários:

É uma das principais empresas de investimento em imóveis comerciais de renda do Brasil. A Companhia tem como foco a aquisição, locação, administração, incorporação e venda de imóveis comerciais, especialmente imóveis qualificados como Escritórios, Galpões Industriais e de Varejo, localizados nas principais regiões metropolitanas do Brasil. Nesse sentido, foi fortemente impactada nos últimos anos pela crise econômica e desaceleração do mercado imobiliário.

O atual ciclo de corte na Taxa Selic beneficia o seu segmento ao reduzir as despesas com juros, além de potencialmente levar a uma reprecificação do patrimônio. Neste sentido, após ocorrer uma forte recuperação de empresas similares (inicialmente administradoras de shoppings) na Bolsa, era plausível que, num segundo momento, este movimento se estendesse a outros segmentos. Assim, explica-se a recuperação das suas ações nos últimos meses, uma que havia “ficado para trás”, esquecida pelo Mercado.

o Panorama gráfico (mensal):

Após ter rompido em maio sua LTB de médio-prazo, o ativo deu sequência às altas, confirmando o pivot ao superar a máxima do ano passado. No entanto, o topo de 2014 mostrou-se uma forte resistência e freou as altas num primeiro momento. Uma correção adicional é possível e serviria de novo ponto de entrada para aqueles que ficaram de fora ou que desejarem aumentar a exposição. O alvo está no topo-histórico (pouco abaixo dos R$ 15).

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o Histórico de múltiplos (semanal):

A empresa voltou a dar lucro após superar a recessão de 2015/2016. No entanto, seu ROE apenas retornou aos baixos níveis pré-crise. Devolver a lucratividade aos patamares dos anos anteriores passa a ser o desafio, uma vez que os múltiplos estão de acordo com as médias históricas, justifica-se nossa redução na participação na Carteira.

o Múltiplos do Setor (Shoppings / Imóveis Comerciais):

Vale Código

do Ativo

P / L P /

VPA ROE (%) P /

EBITDA Dív.Líq. / EBITDA

EV / EBITDA Div Yld (%)

Valor de Mer-cado da em-presa (em R$

milhares)

Volume médio mensal de ne-gociação (em

R$ mil)

Beta

(5 anos)

Aliansce ALSC3 169,13 1,53 1,33 10,79 -2,09 9,59 0,00 3.707.033 12.355 0,98

BR Malls Par BRML3 -38,82 1,10 -2,56 -30,22 -6,24 -44,81 0,41 12.080.143 66.108 1,03

BR Propert BRPR3 26,34 0,90 2,54 14,94 10,55 30,93 0,21 4.425.561 8.159 0,85

Iguatemi IGTA3 35,41 2,44 7,06 12,72 3,21 15,95 1,79 6.707.900 36.952 0,78

JHSF Part JHSF3 -4,11 0,53 -11,59 -25,92 -27,59 -53,76 0,00 1.150.906 5.088 1,20

Multiplan MULT3 45,86 2,81 6,42 16,97 2,26 19,88 1,22 14.373.394 57.065 0,73

Sierrabrasil SSBR3 14,81 0,85 8,48 4,87 1,26 8,41 1,61 2.162.794 2.921 0,97

Embora as demais empresas tenham um perfil corporativo um pouco diferente, a classificação ainda é válida. A BR Properties possui um alto endividamento, o que a torna potencialmente a maior beneficiada pela queda das taxas de juros. De maneira geral, o setor parece caro, com exceção da SSBR3 (Sierrabrasil). Com um ROE superior até mesmo ao de Iguatemi e Multiplan, seu P/VPA está em menos de um terço do das concorrentes. No entanto, sua baixa liquidez em Bolsa restringe uma recomendação.

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CIEL3–CIELOo Comentários:

A Cielo é a adquirente líder do setor de cartões de pagamento no mercado brasileiro, em termos de Volume Financeiro de Transações. Desde o final de 2016, a empresa vem enfrentando um “noticiário adverso”, pois o seu risco regulatório aumentou com a legalização da cobrança diferenciada de preços aos clientes pelos lojistas - de acordo com o meio de pagamento (algo que já ocorria na prática) e há tempos o Poder Público vem sinalizando alterações na Legislação, de modo a tentar tornar o segmento mais concorrencial. Sabendo disso, a empresa segue sempre inovando, antecipando-se às necessidades dos clientes. Além disso, possui acordos com os grandes Bancos que acabam funcionando como “barreiras à entrada / crescimento” de rivais. Mais recentemente, a aprovação pelo Congresso de que a tributação do setor deve ocorrer na localidade onde a compra for realizada – e não concentrada na sede das empresas – é um fator negativo na medida em que aumentará o seu custo, mas ao mesmo tempo também deverá dificultar o surgimento de novos competidores. Neste cenário, a empresa vem apresentando em 2017 uma leve queda na lucratividade – algo natural, tendo em vista o impressionante crescimento visto nos últimos anos. Assim, uma vez que a maioria dos riscos não são novos (e parecem precificados), este pode ser visto como um bom momento para comprar uma das melhores Blue Chips brasileiras.

o Panorama gráfico (mensal):

Ativo em tendência de alta no longo prazo, mas que opera num movimento lateral há 3 anos, entre

os R$ 19 e R$ 31. A sinalização de um “fundo triplo” é forte, mas a de um topo-duplo também. Assim, o mais provável é que a tendência lateral permaneça, com o alvo está na região dos R$ 30. Pelo gráfico diário, há um gap abeto pouco acima dos R$ 25, patamar que pode servir para redução de exposição daqueles que conseguirem comprar próximo do “fundo” da ação. Assim, cuidado apenas com os patamares das compras, de modo que a relação risco-retorno fique sempre favorável.

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BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 9 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

o Histórico de múltiplos (semanal):

A Cielo chama a atenção pelo fato de suas ações estarem há bastante tempo com todos os seus

múltiplos próximos das mínimas, pelo menos, dos últimos 5 anos. Este movimento claramente acompanhou a queda proporcional da lucratividade. No entanto, com a esperada retomada da Economia, é provável que os lucros voltem a crescer, dando suporte para a ação.

o Múltiplos do Setor (Serviços Financeiros):

Vale Código

do Ativo

P / L P / VPA ROE (%) P /

EBITDA Dív.Líq. / EBITDA

EV / EBITDA Div Yld (%)

Valor de Mer-cado da em-presa (em R$

milhares)

Volume médio mensal de ne-gociação (em

R$ mil)

Beta

(5 anos)

BmfBovespa BVMF3 26,06 1,98 7,80 33,19 1,82 38,36 1,69 47.768.937 216.094 1,11

Cielo CIEL3 14,49 5,45 32,48 10,82 1,02 12,52 3,35 58.206.601 155.744 0,49

Itausa ITSA3 9,42 1,55 15,97 8,50 0,08 9,23 5,65 79.424.697 998 0,92

Itausa ITSA4 9,89 1,63 15,97 8,92 0,08 9,23 5,39 79.424.697 210.963 1,06

Tarpon Inv TRPN3 13,77 3,66 29,65 10,76 -2,94 7,77 2,88 174.078 196 0,07

O “setor” apresentado aqui não é muito homogêneo, o que torna difícil a comparação. No entanto, fica claro que a Cielo era uma ação “cara” (o Mercado costuma chamar de “premium”), que agora aproxima-se de patamares atrativos. Por outro lado, a BVMF3 parece estar fazendo o caminho inverso.

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CPLE6–COPELo Comentários:

A Copel – Companhia Paranaense de Energia - gera, transmite, distribui e comercializa energia, além de atuar no segmento de telecomunicações, sendo uma das maiores companhias elétricas do Brasil. Embora seu controle acionário seja majoritariamente estatal (Governo do Paraná e BNDES), diferencia-se da maioria das empresas públicas de energia por sempre apresentar uma alta rentabilidade, alinhando seus interesses com os dos acionistas minoritários. Trata-se de mais uma empresa subavaliada pelo Mercado, que só precisa de um “gatilho” para que suas ações possam expressar seu efetivo valor. Uma eventual privatização não parece provável agora, mas seria o vetor perfeito e estaria dentro da nova orientação de os Estados venderem suas estatais para amortizar as dívidas com o Governo Federal. Após a divulgação de que a empresa estudava um aumento de capital para financiar uma expansão dos investimentos pesar sobre das ações, o recente anúncio de que esta intenção foi “sepultada” trouxe “alívio” ao Mercado.

o Panorama gráfico (mensal):

Ativo em tendência de alta no longo-prazo, mas que se encontra em um período de lateralização há vários anos – 7 para ser exato. As sinalizações gráficas mudam, conforme o tempo gráfico utilizado, de modo que as compras devem ser moderadas conforme os preços se tornem mais atrativos. - um teste dos patamares de maio-junho/2016 é possível (em torno dos R$ 22). Caso isto se confirme, levará a nova aproximação da sua LTA de longo prazo, caracterizando excelente ponto de entrada. O comparativo com as ações ON mostra que esta parece estar mais descontada, mas a sua baixa liquidez dificulta as operações.

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o Histórico de múltiplos (semanal):

A Copel sempre se destacou por apresentar boa rentabilidade e estava com todos os seus indicadores próximos das mínimas dos últimos 6 anos. No entanto, a súbita queda no lucro no último balanço distorceu um pouco as coisas. Caso tenha se tratado de um evento não-recorrente, a ação seguirá sendo uma das “barganhas” da Bolsa.

o Múltiplos do Setor (Energia Elétrica):

Vale Código do Ativo P / L

P / VPA ROE (%)

P / EBITDA

Dív.Líq. / EBITDA

EV / EBITDA

Div Yld (%)

Valor de Mer-cado da em-presa (em R$

milhares)

Volume médio mensal de ne-gociação (em

R$ mil)

Beta

(5 anos)

Alupar ALUP11 16,05 1,43 13,17 3,89 2,20 8,35 2,74 5.868.919 13.341 -

Cesp CESP3 18,47 0,57 3,08 7,51 -0,04 8,14 6,92 4.532.675 393 0,76

Cesp CESP6 20,68 0,64 3,08 8,40 -0,04 8,14 6,18 4.532.675 41.201 0,82

Celesc CLSC4 5,53 0,38 6,92 1,19 -0,80 0,50 0,00 862.971 186 0,64

Cemig CMIG3 16,56 0,75 4,48 3,19 3,98 7,19 3,77 10.108.124 9.401 1,31

Cemig CMIG4 16,67 0,76 4,48 3,21 3,98 7,19 6,78 10.108.124 74.980 1,28

Coelce COCE5 10,73 1,71 16,73 5,60 1,20 6,76 3,71 4.146.701 1.536 0,50

CPFL Energia CPFE3 36,45 3,31 7,29 6,15 3,68 10,35 0,80 27.666.923 30.018 0,64

Copel CPLE3 16,67 0,42 2,46 2,66 3,27 6,31 7,57 7.001.284 1.128 1,26

Copel CPLE6 20,14 0,51 2,46 3,22 3,27 6,31 6,90 7.001.284 12.597 1,26

Engie Brasil EGIE3 13,08 3,32 25,92 7,31 0,53 7,83 7,51 23.720.651 41.310 0,48

Eletrobras ELET3 -7,15 0,58 -7,55 4,49 6,52 11,19 0,00 27.267.498 63.032 1,51

Eletrobras ELET6 -8,28 0,67 -7,55 5,20 6,52 11,19 7,49 27.267.498 38.151 1,24

Eletropaulo ELPL4 67,56 0,76 1,26 2,42 2,76 5,41 1,11 2.283.687 39.451 1,41

Energias BR ENBR3 16,66 1,17 7,46 4,49 1,77 7,02 3,63 9.092.055 22.493 0,68

Equatorial EQTL3 21,29 2,89 14,87 7,81 1,50 9,86 1,41 12.160.056 62.078 0,53

Light S/A LIGT3 -14,16 1,21 -8,17 3,41 5,60 9,01 0,00 3.999.147 19.752 1,43

Omega Ger OMGE3 -26,54 1,76 -0,06 6,21 7,89 23,32 - 1.417.003 6.902 -

Renova RNEW11 -2,04 0,57 -21,89 -15,89 -25,29 -44,95 0,00 1.191.801 1.485 0,28

Taesa TAEE11 11,13 1,78 15,83 7,15 3,17 10,36 8,14 7.550.445 30.363 0,48

AES Tiete E TIET11 14,02 3,44 24,07 6,45 0,96 7,41 7,63 5.579.622 18.010 -

Tran Paulist TRPL4 2,03 1,04 66,55 1,35 0,12 1,44 2,44 10.653.633 20.457 0,37

As empresas cujo controlador é estatal possuem múltiplos significativamente mais baixos do que as privadas. Os múltiplos da TRPL4 (Transmissão Paulista) parecem muito atrativos, mas estão distorcidos por eventos não-recorrentes no último balanço. Já para quem gosta de small caps, a CLSC4 (Celesc, de Santa Catarina) é a mais “barata” do setor – no entanto, sua baixíssima liquidez impede uma recomendação.

Carteira Recomendada 9/10/17

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 12 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

CSMG3–COPASAo Comentários:

A Companhia de Saneamento de Minas Gerais é controlada pelo Governo do Estado. No entanto, assim como nossa recomendação anterior (Copel), possui um histórico de boas administrações. O fato de serem estatais talvez explique o porquê de ambas serem mal precificadas pelo Mercado. Atuando em um monopólio regulado e com demanda altamente inelástica, a empresa possui os seguintes pontos fortes:

• Percentual relevante da receita proveniente de contratos de longo prazo. • Excelência técnica e operacional. • Qualidade reconhecida na prestação de serviços. • Base de clientes diversificada e pulverizada. Uma previsão de reajuste das tarifas inferior ao esperado levou a ação a fortes perdas em abril. No

entanto, a revisão deste percentual pela agência reguladora responsável serviu de gatilho para um movimento posterior de recuperação nas cotações. O balanço do 2º trimestre/2017 mostrou um crescimento nos resultados menor do que muitos analistas previam e isto, a princípio, desanimou o Mercado. No entanto, nada que reduza o nosso otimismo.

o Panorama gráfico (mensal):

O ativo renovou seu topo histórico este ano, sugerindo uma configuração altista – denotado por um bem pronunciado canal de alta. No curtíssimo-prazo, há um gap (pelo gráfico diário) que permanece aberto, podendo fazer a cotação recuar até os R$ 38,80. Caso isto ocorra, deve ser visto como um excelente ponto de entrada, pois o potencial da ação é alto. O nosso alvo está acima dos R$ 54.

Carteira Recomendada 9/10/17

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 13 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

o Histórico de múltiplos (semanal):

Seus múltiplos estão ligeiramente abaixo da média dos últimos 6 anos. A lucratividade operacional sempre foi a tendência, sendo que a estatal mineira apresentou prejuízo apenas entre o final de 2015 e o início de 2016 – devido à crise hídrica da época.

o Múltiplos do Setor (Saneamento Básico):

Vale Código

do Ativo

P / L P /

VPA ROE (%) P /

EBITDA Dív.Líq. / EBITDA

EV / EBITDA Div Yld (%)

Valor de Mer-cado da em-presa (em R$

milhares)

Volume médio mensal de ne-gociação (em

R$ mil)

Beta

(5 anos)

Copasa CSMG3 10,49 0,86 8,42 3,53 1,80 5,35 3,31 5.289.589 18.960 1,06

Sanepar SAPR3 6,79 0,90 13,80 3,61 1,83 6,07 6,70 5.022.240 285 -

Sanepar SAPR4 8,26 1,10 13,80 4,40 1,83 6,07 6,06 5.022.240 27.906 1,02

Sabesp SBSP3 8,83 1,36 16,05 4,49 2,06 6,55 3,69 22.302.927 46.654 0,70

Num setor onde a Sabesp é a mais famosa e a Sanepar tornou-se a “queridinha” de muitos analistas, a Copasa é talvez a mais “barata”. Embora apresente o menor ROE, isto já aparenta estar refletido nos preços atuais. De modo geral, todas as empresas (embora controladas por governos estaduais) parecem atrativas.

Carteira Recomendada 9/10/17

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CSNA3–COMPANHIASIDERÚRGICANACIONALo Comentários:

A CSN é uma multinacional com negócios em siderurgia, mineração, cimento, logística e energia. A Companhia atua em toda a cadeia produtiva do aço, desde a extração do minério de ferro, até a produção e comercialização de uma diversificada linha de produtos siderúrgicos de alto valor agregado, incluindo aços planos revestidos galvanizados e folhas metálicas. Seu aço está presente em diversos segmentos da indústria, entre os quais: Automotivo, Construção Civil, Embalagens, Linha Branca e OEM. As vendas de aço da Companhia concentram-se no mercado doméstico.

Trata-se de uma empresa que, operacionalmente, seria um misto de Vale com Usiminas. Se no segmento de mineração ela é tomadora de preços nas vendas para a China, no de siderurgia ela é uma “repassadora” de preços do gigante asiático no mercado interno. Por tratar-se de um segmento oligopolizado, o normal é os preços no mercado interno terem um pequeno “prêmio” em relação aos do gigante asiático (maior produtor mundial de aço). Assim, a empresa conseguiu repassar vários aumentos de preço nos últimos 2 anos, mesmo com o Brasil em um cenário de aguda crise econômica, que resultou em retração da demanda. Desta forma, a empresa conseguiu manter uma razoável lucratividade compensando o menor volume com maiores preços. O “interessante” é que, em momentos de baixa nos preços chineses, o setor costuma contar com a boa vontade do Governo Federal em aumentar as alíquotas de importação, reduzindo a concorrência e sustentando as margens das companhias. A recente baixa nas cotações do Minério de Ferro, concomitante à boa valorização da ação na Bolsa, nos levaram a reduzir significativamente sua participação na Carteira.

o Panorama gráfico (mensal):

Ativo altamente volátil, opera em uma tendência lateral há 4 anos, entre os R$ 3 e os R$ 14 (conforme o retângulo acima). Embora o patamar de compra “ideal” já tenha passado, formou-se um novo “fundo”, indicando uma LTA de curto-prazo. Assim, como o alvo está acima dos R$ 12, o upside remanescente ainda justifica um posicionamento moderado. No entanto, o último candle sinalizou um cansaço da força compradora neste momento e, pelo gráfico diário, há um gap aberto nos R$ 8,75 – o que pode levar a ação a uma correção. Caso isto ocorra, surgirá um bom ponto de entrada para quem ficou de fora, bem como para aumento de exposição para os que já estão. O comparativo com as ações da Usiminas (USIM5 – que esteve nas nossas recomendações até janeiro/2017) mostra que a enorme gap entre elas visto em 2016 já praticamente desapareceu.

Carteira Recomendada 9/10/17

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 15 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

o Histórico de múltiplos (semanal):

Embora a CSN seja historicamente a mais “cara” do setor, é uma das poucas que apresenta lucro acumulado nos últimos 12 meses. Além disso, seus múltiplos estão, de modo geral, abaixo da média dos últimos 4 anos (pelo menos),

o Múltiplos do Setor (Indústria – Bens Intermediários):

Vale Código

do Ativo

P / L P / VPA ROE (%) P /

EBITDA Dív.Líq. / EBITDA

EV / EBITDA

Div Yld (%)

Valor de Mer-cado da em-presa (em R$

milhares)

Volume médio mensal de ne-gociação (em

R$ mil)

Beta

(5 anos)

Sid Nacional CSNA3 9,19 1,53 21,67 2,17 4,39 6,75 0,00 12.322.768 92.175 2,39

Ferbasa FESA4 5,67 0,85 15,58 5,42 -1,76 3,87 10,32 1.303.237 5.094 0,59

Gerdau GGBR3 -8,83 0,73 -7,83 10,74 8,49 19,44 0,37 18.498.496 1.517 1,54

Gerdau GGBR4 -8,92 0,74 -7,83 10,85 8,49 19,44 0,37 18.498.496 148.206 1,61

Gerdau Met GOAU3 -4,60 0,52 -8,90 2,64 8,97 21,08 0,00 4.889.095 838 1,94

Gerdau Met GOAU4 -4,91 0,55 -8,90 2,81 8,97 21,08 0,00 4.889.095 104.311 2,07

Metisa MTSA4 12,65 0,72 5,82 12,20 -2,36 9,84 3,18 155.723 208 0,12

Paranapanema PMAM3 -2,34 3,46 -70,57 -12,86 -46,70 -68,66 0,00 844.786 2.840 1,04

Usiminas USIM3 -67,02 0,89 -0,12 5,74 2,35 8,21 0,00 11.012.449 960 0,52

Usiminas USIM5 -50,81 0,67 -0,12 4,35 2,35 8,21 0,00 11.012.449 209.442 2,77

Com resultados tão voláteis quanto suas ações, este setor é de difícil análise, mas possui como característica uma elevada alavancagem operacional. Talvez isto explique o fato de quase todas as empresas parecerem atrativas (a exceção é a PMAM3 – Paranapanema). Chama a atenção a small cap FESA4 (Ferbasa) que apresenta atualmente ROE próximo ao da CSN, mas com o múltiplo P/VPA valendo a metade do desta última. Uma vez que possui boa liquidez, caso o próximo balanço confirme a manutenção dos bons resultados e a ação apresente uma correção, poderá ingressar na Carteira Recomendada.

Carteira Recomendada 9/10/17

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 16 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

EMBR3–EMBRAERo Comentários:

Trata-se de uma das maiores empresas aeroespaciais do mundo, atuando nas etapas de projeto, desenvolvimento, fabricação, venda e suporte pós-venda de aeronaves para os segmentos de aviação comercial, aviação executiva, além de oferecer soluções integradas para defesa, segurança e sistemas. Reconhecida pela sua tecnologia de ponta e pela qualidade de seus jatos (menores e mais eficientes do que as concorrentes internacionais), a Embraer vende aviões para diversos países. Teve um ano difícil em 2016, impactada pela redução no volume de novos pedidos e também pela dificuldade em receber de alguns clientes (como o Governo brasileiro). Sua principal rival é a canadense Bombardier que, por contar com subsídios disfarçados de seu país, acaba algumas vezes praticando uma concorrência injusta, reduzindo a demanda por jatos brasileiros.

Além disso, seus resultados acabam sendo voláteis, na medida em que as receitas só são contabilizadas quando os aviões são entregues, o que ocorre de modo aleatório ao longo do ano, fazendo com que muitas vezes o Mercado erre nas suas estimativas para a empresa. A maior prova disso é que o balanço do 2º trimestre/2017 mostrou uma aceleração dos resultados no comparativo anual – o oposto do que havia ocorrido no 1º trimestre.

o Panorama gráfico (mensal):

Ativo em clara tendência de alta no longo prazo, mas que passou por um forte movimento de

correção. Sua LTA de médio prazo foi testada e respeitada mais 2 vezes recentemente, sinalizando a força deste “suporte”. O atual patamar ainda é um ótimo ponto de entrada, pois o alvo está na máxima histórica (pouco abaixo dos R$ 30).

Carteira Recomendada 9/10/17

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 17 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

o Histórico de múltiplos (semanal):

O bom resultado visto no último balanço fez com que seus múltiplos fossem para as mínimas dos últimos 6 anos. Sendo sustentáveis estes resultados, pode-se dizer que as ações EMBR3 ainda estão “uma barganha”.

o Múltiplos do Setor (Indústria – Bens de Consumo Duráveis):

Vale Código

do Ativo

P / L P /

VPA ROE (%) P /

EBITDA Dív.Líq. / EBITDA

EV / EBITDA Div Yld (%)

Valor de Mer-cado da em-presa (em R$

milhares)

Volume médio mensal de ne-gociação (em

R$ mil)

Beta

(5 anos)

Embraer EMBR3 15,32 1,01 7,09 5,33 1,40 6,88 1,23 13.239.366 50.422 -0,24

Forja Taurus FJTA4 -1,03 -0,84 - -3,95 -18,03 -21,93 0,00 148.633 311 0,10

Fras-Le FRAS3 17,96 1,64 9,30 14,90 -3,58 11,32 3,44 1.280.959 597 -

Metal Leve LEVE3 777,87 1,90 -1,13 22,91 0,80 23,64 2,03 2.514.847 6.222 0,18

Iochp-Maxion MYPK3 49,49 1,21 4,55 2,93 2,96 7,01 0,36 2.865.548 17.083 0,79

Marcopolo POMO3 16,75 1,71 10,95 8,99 2,53 13,09 3,75 3.709.585 1.037 0,59

Marcopolo POMO4 20,88 2,13 10,95 11,21 2,53 13,09 3,01 3.709.585 21.425 0,73

Positivo Tec POSI3 1.470,59 0,55 0,04 2,17 1,65 3,83 0,73 303.061 1.723 1,20

Randon Part RAPT3 -43,16 1,32 0,72 12,16 3,35 19,90 0,79 2.093.614 38 1,20

Randon Part RAPT4 -49,94 1,53 0,72 14,06 3,35 19,90 0,68 2.093.614 10.137 1,30

Tupy TUPY3 -24,01 1,26 -4,96 8,36 2,51 10,86 6,12 2.566.368 8.665 0,18

Na falta de uma empresa similar, a Embraer fica um pouco deslocada neste setor - mas a comparação ainda é válida. A companhia de aviões é claramente a melhor escolha, pois apresenta baixo endividamento e o melhor equilibro entre preço x retorno. Dentre um conjunto de empresas bastante heterogêneo, a POSI3 (Positivo) pode ser uma aposta de alo risco, enquanto as ações RAPT (Randon) claramente precificam uma recuperação operacional que a empresa ainda está longe de apresentar.

Carteira Recomendada 9/10/17

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 18 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

GFSA3–GAFISAo Comentários:

A empresa atua no setor de incorporação e construção civil de empreendimentos residenciais e comerciais, focando-se no segmento de média-alta e alta renda. O Grupo também detém a marca Tenda, voltada ao segmento de habitações destinadas à baixa renda, e uma participação de 30% na Alphaville. O setor de construção é possivelmente o mais impactado pelas oscilações na taxa de juros, pois a maioria dos compradores adquire os imóveis através de financiamento. Sendo assim, deverá ser muito beneficiado no futuro pelo ciclo de queda da Taxa Selic atualmente em curso. Na Bolsa, vimos muitas concorrentes registrando enorme valorização nessa expectativa, enquanto que a Gafisa parecia muito descontada.

A empresa fez há pouco tempo uma “bonificação” aos seus acionistas com ações da subsidiária Tenda. Na maioria dos casos, quando uma empresa vende parte do seu patrimônio para reduzir o endividamento, o Mercado costuma reagir positivamente. Porém, neste caso, o comportamento foi inverso, uma vez que em maio a ação teve uma queda muito, muito forte! Aparentemente, a leitura foi de que, com a reorganização societária, a Gafisa não poderia mais computar em seu balanço os recursos do caixa da Tenda, elevando assim, ironicamente, seu grau de endividamento.

Operacionalmente, neste momento, quase todas as empresas do setor seguem apresentando deterioração nos resultados, uma vez que a recuperação da Economia ainda é lenta. No entanto, esta derrocada aparentemente ignorou a melhor reprecificação das ações TEND3, que acumulam alta de impressionantes 102% desde que estrearam na Bolsa, há apenas 4 meses.

o Panorama gráfico (mensal):

Após perder os fundos anteriores, o ativo cedeu à pressão baixista de suas tendências de queda de longo e médio prazos. No entanto, o último movimento de queda foi tão atípico que (no gráfico diário) deixou 3 gaps abertos desde o dia 17/03 que ainda não foram fechados. Embora uma continuidade da tendência principal não possa ser descartada, no curto-prazo, sugere-se um “cansaço” da pressão vendedora. Assim, abriu-se espaço para um repique que leve ao fechamento de todos os gaps – o que ocorreria apenas nos R$ 24,15 – proporcionando um upside adicional de mais 76%. Este patamar também representaria um “teste“ da sua LTB.

Carteira Recomendada 9/10/17

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 19 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

o Histórico de múltiplos (semanal):

Com apenas 1 ano de lucro em mais de 5, a Gafisa reflete todas as dificuldades do mercado

imobiliário brasileiro, que hoje paga o excesso de otimismo visto há alguns anos. No entanto, sua ação opera atualmente com o múltiplo do valor patrimonial pouco acima da sua mínima recente (em torno de 0,20) Para se ter uma ideia, ela é a mais “barata” do setor, tendo um potencial teórico de subir quase 200% caso volte a dar lucro nos próximos anos. Isto poderia fazer com que seu múltiplo P/VPA volte aos níveis de 2013 (próximo de 0,75).

o Múltiplos do Setor (Construção):

Vale Código

do Ativo

P / L P / VPA ROE (%) P /

EBITDA Dív.Líq. / EBITDA

EV / EBITDA Div Yld (%)

Valor de Mer-cado da em-presa (em R$

milhares)

Volume médio mensal de ne-gociação (em

R$ mil)

Beta

(5 anos)

Cyrela Realt CYRE3 -55,71 0,87 -0,01 40,10 14,86 58,46 0,70 5.114.841 33.556 0,93

Direcional DIRR3 -7,23 0,54 -6,42 -9,46 -4,07 -15,10 0,00 840.356 5.213 1,10

Even EVEN3 -7,82 0,54 -5,54 -7,55 -8,01 -15,55 0,00 1.225.800 5.806 0,75

Eztec EZTC3 21,29 1,32 6,31 29,71 -2,39 27,43 4,94 3.646.539 14.268 0,82

Gafisa GFSA3 - 0,25 - - - - 0,00 340.774 6.557 1,36

Helbor HBOR3 -2,90 0,60 -15,42 -3,63 -10,28 -16,75 0,00 768.228 4.202 1,16

Mills MILS3 -5,73 0,84 -13,80 -26,16 -7,88 -34,04 0,00 779.886 3.556 1,26

MRV MRVE3 10,53 1,12 10,70 11,23 3,99 15,73 4,76 5.929.009 38.292 1,01

PDG Realt PDGR3 -0,02 -0,03 - -0,03 -0,69 -0,71 0,00 112.158 6.375 2,03

Rossi Resid RSID3 -0,21 0,31 -84,53 -0,38 -6,35 -6,74 0,00 120.512 1.951 2,13

Tenda TEND3 10,59 0,81 6,41 7,13 -1,41 5,77 - 879.120 8.012 -

Alta alavancagem e lucros decrescentes (ou até prejuízos) tornam este setor bastante arriscado. No entanto, isto possivelmente já está mais do que refletido nos preços da maioria dos ativos. Este talvez tenha sido o setor mais penalizado pela crise econômica e deverá ser o último a se recuperar. No entanto, caso isto aconteça, algumas destas ações podem dobrar de valor. Somente a participação na Tenda vale mais que todas as ações GFSA3.

Carteira Recomendada 9/10/17

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 20 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

SLCE3–SLCAGRÍCOLAo Comentários:

Outra novidade na Carteira, esta é uma empresa produtora de commodities agrícolas, focada principalmente na produção de algodão, soja e milho – mas também em outras culturas, tais como girassol, trigo, milho semente, soja semente e cana-de-açúcar. O modelo de negócio é baseado em um sistema de produção moderno, com alta escala, padronização das unidades de produção, tecnologia de ponta, controle rigoroso dos custos e responsabilidade socioambiental. Ao longo de sua história, a SLC Agrícola desenvolveu uma sólida expertise na prospecção e aquisição de terras em novas fronteiras agrícolas. O processo de aquisição de terras com alto potencial produtivo também visa capturar a valorização imobiliária que as terras agricultáveis no Brasil proporcionam em função das vantagens comparativas em relação aos principais produtores agrícolas do mundo

Como não poderia deixar de ser, esta empresa é altamente dependente do clima. Se em 2016 a quebra da safra fez a empresa registrar o primeiro prejuízo desde 2010, por outro lado, a super-safra deste ano a levou a apresentar lucros extraordinários. A rentabilidade histórica está aproximadamente na média dos 2 últimos anos, o que ainda a deixaria bastante atrativa.

o Panorama gráfico (mensal):

Um ativo que esteve em tendência lateral por intermináveis 8 anos, mas que este ano iniciou um

super-rali (denotado por um canal de alta muito inclinado). Tudo leva a crer que atingirá em alguns meses a sua máxima histórica (nos R$ 27). Embora a banda de oscilação dentro do canal seja pequena, uma aproximação da linha inferior pode ser monitorada de modo a melhorar a relação risco-retorno.

Carteira Recomendada 9/10/17

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 21 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

o Histórico de múltiplos (semanal):

Como mencionado anteriormente, a alta volatilidade dos resultados nos últimos 2 anos fez os múltiplos irem das máximas às mínimas dos últimos 6 anos, pelo menos. Uma vez que as projeções para a próxima safra indicam que 2018 deva ser ligeiramente inferior a 2017, a ação sugere estar muito atrativa. O maior exemplo disto é que, mesmo com o ROE recorde, o múltiplo P/VPA está apenas pouco acima do patamar máximo (1,2) registrado em 2012.

o Múltiplos do Setor (Commodities Agrícolas):

Vale Código

do Ativo

P / L P / VPA

ROE (%) P / EBITDA

Dív.Líq. / EBITDA

EV / EBITDA

Div Yld (%)

Valor de Mer-cado da em-presa (em R$

milhares)

Volume médio mensal de ne-gociação (em

R$ mil)

Beta

(5 anos)

Biosev BSEV3 -1,42 -0,97 - 0,86 3,84 4,70 0,00 1.168.423 393 -

SLC Agricola SLCE3 9,81 0,91 9,50 4,33 1,85 6,52 0,59 2.425.922 8.319 0,24

Sao Martinho SMTO3 16,85 1,97 12,00 4,52 1,97 6,67 1,58 6.321.762 16.434 0,46

Terra Santa TESA3 -4,67 0,29 -6,07 -86,42 -209,89 -296,32 0,00 300.239 251 0,53

À exceção da problemática BSEV3 (Biosev), todas as empresas do setor parecem sub-precificadas. Talvez o Mercado não goste de se expor ao “risco climático”, ou talvez esteja aqui outra bela oportunidade de alocação. Evidentemente, a TESA3 (antiga VAGR3) seria uma aposta bastante arrojada, mas suas dificuldades operacionais parecem precificadas.

Carteira Recomendada 9/10/17

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 22 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

VLID3–VALIDo Comentários:

Atua na oferta de produtos e serviços em sistemas de identificação, telecomunicação, meios de pagamento e certificação digital. Possui parte de suas receitas advindas de operações no exterior, de modo que a valorização do Real desde o início de 2016 vem afetando seus resultados, mas não a ponto de justificar todas as dificuldades operacionais do setor. Em todo o caso, o pressuposto é de que isto já está precificado, tendo em vista a derrocada de suas ações em Bolsa.

Neste caso, claramente erramos o “time” da operação (ver gráfico abaixo). A Valid entrou na Carteira Recomendada em março, junto com a Totvs (TOTS3) – empresa com perfil corporativo parecido -, cujas ações deixaram a Carteira Recomendada em junho e, nestes 3 meses, apresentou uma valorização de 19,29%. No entanto, no mesmo período, as ações VLID3 tiveram uma incrível queda de 29,04%. Como operacionalmente as 2 empresas seguem com dificuldades, afetadas pela recessão, o que justifica desempenhos tão distintos? Basicamente, o que mudou foi a “percepção” mais positiva do Mercado sobre o futuro de uma, enquanto que seguiu pessimista com a outra. Felizmente (ainda que tardiamente), o Mercado parece ter começado a ficar mais otimista com a empresa.

o Panorama gráfico (mensal):

O ativo vinha em tendência de alta no longo prazo, quando entrou em um canal de baixa por 2

anos. O suporte anterior, após segurar os preços num primeiro momento (quando iniciamos a recomendação), acabou sendo perdido. Assim, o movimento de baixa levou a ação até quase sua mínima histórica (próximo dos R$ 12,50). No entanto, a forte alta de agosto levou ao rompimento da linha superior do referido canal, o que pode ser visto como um indicador de reversão de tendência. No curto-prazo, a ação acaba de fechar um gap (pelo gráfico diário) nos R$ 20,40 e tem caminho livre para subir até perto dos R$ 24, onde poderá encontrar novamente alguma pressão vendedora, abrindo uma oportunidade para uma “redução tática” de exposição.

Carteira Recomendada 9/10/17

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 23 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

o Histórico de múltiplos (semanal):

Seu ROE despencou, o que explica a derrocada das ações. Por outro lado, seus múltiplos estão próximos das mínimas, pelo menos, dos últimos 5 anos. Assim, o pressuposto é de que toda a piora operacional está precificada, de modo que qualquer recuperação pode abrir espaço para uma reprecificação em Bolsa.

o Múltiplos do Setor (Tecnologia):

Vale Código

do Ativo

P / L P / VPA

ROE (%) P / EBITDA

Dív.Líq. / EBITDA

EV / EBITDA

Div Yld (%)

Valor de Mer-cado da em-presa (em R$

milhares)

Volume médio mensal de ne-gociação (em

R$ mil)

Beta

(5 anos)

Csu Cardsyst CARD3 12,27 2,10 18,02 4,92 0,39 5,31 3,18 439.483 3.059 0,69

Linx LINX3 37,43 2,79 9,06 24,39 -3,86 21,21 0,93 3.234.718 11.759 0,18

Totvs TOTS3 39,90 3,96 10,12 16,50 1,25 17,75 1,60 5.065.529 10.596 0,25

Valid VLID3 15,89 1,42 9,15 6,49 2,37 8,88 2,93 1.399.034 11.305 0,45

O setor como um todo tem um histórico de nunca apresentar prejuízo. Além disso, a Valid tornou-se há alguns meses (com a disparada da CARD3) a empresa com o valor patrimonial mais “barato”. Mesmo assim, estas 2 empresas parecem muito mais atrativas do que as demais, haja vista que LINX3 (Linx) e TOTS3 (Totvs0 apresentam múltiplos, de maneira geral, muito mais elevados.

Carteira Recomendada 9/10/17

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 24 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

BOVA11–ETFDOIBOVESPA(posiçaovendida)o Comentários:

Mantemos a estratégia de proteção da carteira via posição vendida. A nova disparada em setembro fez a cota superar seu topo-histórico de 2010, aumentando em muito a atratividade deste tipo de operação. Além disso, seguimos acreditando que os fundamentos justificam patamares muito mais baixos para várias das empresas com maior peso no Índice Ibovespa.

Os Bancos, embora nos 2 primeiros trimestres de 2017 tenham apresentado resultados positivos, eles não parecem sustentáveis, pois basearam-se em aumento de tarifas e renegociações de dívidas. Com a redução da margem financeira – decorrente da intensificação do ciclo de queda das taxas de juros – o setor necessita expandir a oferta de crédito para conseguir manter a lucratividade estável. No entanto, não é o que os dados recentes indicam, e as carteiras de crédito seguem contraindo-se em decorrência de a recuperação da Economia ainda ser muito lenta. Já as ações da Petrobras (sob uma análise de correlação com os preços do Petróleo Brent) aumentaram ainda mais seu nível de sobrevalorização (estatisticamente ao redor de 30% agora). Situação semelhante ocorre com as ações da Vale, que (sob uma análise de correlação com os preços do Minério de Ferro na China), com a derrocada da commoditie, voltaram a apresentar uma sobrevalorização impressionante (estatisticamente em torno de 50% atualmente - mesmo nível de junho/2017 e o maior desde, pelo menos, 2014).

Desta vez não vamos realizar alavancagem com a geração de caixa desta operação. Estes recursos podem ser aplicados na renda-fixa, a critério do cliente. Neste caso, embora o rendimento nominal das taxas de juros esteja baixo, de modo a evitar o risco da marcação a mercado dos títulos indexados e pré-fixados, sugerimos, dentro do Tesouro Direto, o título pós-fixados Tesouro Selic 2023 (LFT).

o Panorama gráfico (mensal):

Ativo vinha em tendência queda no longo-prazo, mas rompeu sua LTB. Após um período lateralizado,

iniciou forte movimento ascendente nos últimos 3 meses, rompendo até mesmo as máximas anteriores (de 2010). A projeção gráfica sugere poder aproximar-se dos R$ 75, deixando um upside limitado. Assim, no nível atual, já se torna atraente para servir de hedge efetivo para as posições compradas.

Carteira Recomendada 9/10/17

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 25 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

DESEMPENHO ANTERIOR

O mês de setembro marcou nova alta generalizada das ações na Bovespa. Como nossas 2 ações com maior peso na composição da Carteira eram também as mais voláteis, nossa rentabilidade variou bastante, indo desde uma nova superação do Índice, até uma vexatória derrota que só se reverteu no último pregão. No final, curiosamente (e felizmente), nossas maiores altas entre as indicações foram Gafisa e CSN mesmo, o que acabou compensando a relativa estabilidade das demais ações. Após 2 significativas vitórias consecutivas sobre o índice, “perder” por menos de 0,5% não nos abala em nada. A tabela de retornos acumulados abaixo demonstra que o trabalho está sendo bem feito!

Com um retorno teórico em 2017 de 45%, podemos dizer que temos a 2ª melhor Carteira Recomendada do Brasil (ver ranking elaborado pela revista Exame) – nada mal para uma pequena Corretora situada neste Estado que quase despenca do mapa! Porém, se pudéssemos fazer o comparativo em 12 (ou 17) meses, provavelmente seríamos efetivamente a “the best”. Quase 150% desde a criação é algo que nos orgulha muito, e que esperamos que esteja ajudando nossos clientes a conseguirem ter um crescimento patrimonial.

Após apenas 2 meses entre as indicações, a Natura deixa a Carteira com uma rentabilidade acumulada durante o período de 24,55%. Embora tenha recuado na parte final de setembro, uma vez que a ação chegou a bater o alvo projetado (R$ 35), não adianta reclamar o recuo posterior de mais de 10%. É hora de colocar o lucro no bolso e procurar outras alternativas mais atrativas.

Ação Empresa Setor de Atuação Peso Retorno Impacto na Carteira

CSNA3 SIDERÚRGICA NACIONAL Indústria – Bens Intermediários 15% +10,59% +1,59% GFSA3 GAFISA Construção 15% +15,78% +2,37% CIEL3 CIELO Serviços Financeiros 13% -0,43% -0,06% NATU3 NATURA Comércio – Varejo 12% +5,76% +0,69% EMBR3 EMBRAER Indústria – Bens de Consumo Duráveis 12% -0,01% -0,00% CSMG3 COPASA Saneamento Básico 11% -0,01% -0,00% BRPR3 BR PROPERTIES Shoppings / Imóveis Comerciais 10% +1,64% +0,16% CPLE6 COPEL Energia Elétrica 10% -1,77% -0,18% VLID3 VALID Tecnologia 10% +1,85% +0,19% BOVA11 ETF DO IBOVESPA -8% +4,63% -0,37% TOTAL 100% +4,39%

Carteira Recomendada 9/10/17

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DESEMPENHO ACUMULADO

Mês Banrisul Ibovespa Diferença Maio / 2016 +1,82% -10,09% +11,91% Junho / 2016 +6,81% +6,30% +0,51% Julho / 2016 +19,46% +11,22% +8,24% Agosto / 2016 +5,08% +1,03% +4,05% Setembro / 2016 +5,01% +0,80% +4,21% Outubro / 2016 +13,94% +11,23% +2,71% Novembro / 2016 -0,26% -4,65% +4,39% Dezembro / 2016 +4,72% -2,71% +7,43% Janeiro / 2017 +8,55% +7,38% +1,17% Fevereiro / 2017 -0,57% +3,08% -3,65% Março / 2017 +3,55% -2,52% +6,07% Abril / 2017 +3,78% +0,64% +3,14% Maio / 2017 -6,25% -4,12% -2,13% Junho / 2017 -1,13% +0,30% -1,43% Julho / 2017 +11,92% +4,80% +7,12% Agosto / 2017 +15,25% +7,46% +7,79% Setembro / 2017 +4,39% +4,88% -0,49% Total em 2017 (9 meses) +44,76% +23,34% +21,42% 12 Meses – Acumulado +72,28% +27,28% +45,00% Histórico – Acum. (17m) +146,97% +37,78% +109,19%

1,82%

8,75%

29,92%36,52%

43,36%

63,34% 62,92%

70,61%

85,19%

84,14%

90,67%97,88%

85,51%

83,42%

105,28%

136,59%

146,97%

-10,09%-4,43%

6,30%7,39% 8,25%

20,42%

14,82%

11,71%

19,95% 23,65%

20,53%

21,30%16,30%

16,65%

22,25%

31,37%

37,78%

-15,00%

5,00%

25,00%

45,00%

65,00%

85,00%

105,00%

125,00%

145,00%

Banrisul

Ibovespa

Carteira Recomendada 9/10/17

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 27 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

EQUIPE DE ANÁLISE DA BANRISUL CORRETORA DE VALORES • Fabio F Gonçalves, CNPI-P – fabio_goncalves@banrisul.com.br – (51)3215-1972 • Guilherme C Volcato, CNPI-T –Guilherme_volcato@banrisul.com.br – (51) 3215-3115

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Este relatório foi elaborado por analistas de investimentos vinculados à Banrisul S.A. Corretora de Valores Mobiliários e Câmbio (Banrisul Corretora) e é de uso exclusivo de seu destinatário, não pode ser reproduzido ou distribuído, no todo ou em parte, a qualquer terceiro sem autorização expressa da Banrisul Corretora . Este relatório é baseado em informações disponíveis ao público na data em que este relatório foi publicado. No entanto nem a Banrisul Corretora nem os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório respondem pela veracidade ou qualidade das informações aqui contidas. As opiniões contidas neste relatório são baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As estratégias de investimentos, informações e análises constantes neste relatório têm como único propósito fomentar o debate de ideias entre os analistas de investimentos da Banrisul Corretora e os clientes a quem este documento se destina. Os destinatários devem, portanto, desenvolver suas próprias análises e estratégias de investimentos. Os investimentos em ações ou em estratégias de derivativos de ações guardam volatilidade intrinsecamente alta, podendo acarretar fortes prejuízos, e devem ser utilizados apenas por investidores experientes e cientes de seus riscos. O Analista Fábio Francisco Gonçalves é o principal responsável por este relatório.

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O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Banrisul Corretora , ao Banrisul S.A. - Banco do Estado do Rio Grande do Sul e demais empresas do Grupo Banrisul. O analista Fábio Gonçalves informa que não possui investimentos nos ativos alvos desta análise. O analista Guilherme Volcato informa que, dentre os ativos analisados neste relatório, possui investimentos nos seguintes: 50 ações ABCB4, 300 ações BRPR3, 250 ações CIEL3, 50 ações CSMG3, 200 ações CSNA3, 150 ações EMBR3, 500 ações GFSA3, 50 ações SLCE3 e 200 ações VLID3. O(s) analista(s) de investimento poderá(ão) estar direta ou indiretamente envolvido(s) na intermediação dos valores mobiliários objeto desta análise. Parte da remuneração do(s) analista(s) de valores mobiliários que elaboraram este relatório de análise advém de lucros do grupo econômico ao qual a Banrisul Corretora pertence.

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