Determinaçaõ da taxa de juros · Determinac¸ao da taxa de juros˜ Jean-Luc Rosinger Universidade...

Determinacao da taxa de juros

Jean-Luc Rosinger

Universidade Federal de Santa Catarinahttp://monetaria.wordpress.com/

CNM 7307 2010.2

Resumo da Aula

1 Demanda por ativos

2 Teoria dos fundos emprestaveis

3 Teoria da preferencia pela liquidez

Demanda por ativos

Determinantes da demanda por ativos

Demanda por um ativo, ceteris paribus,I cresce com a riqueza

I cresce com seu retorno esperado (esperanca do retorno),relativamente aos retornos esperados de ativos alternativos

I cresce com a diminuicao de seu risco (desvio-padrao doretorno), relativamente aos riscos de ativos alternativos

I cresce com sua liquidez, relativamente a liquidez de ativosalternativos

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 3 / 22

Demanda por ativos

Determinantes da demanda por ativos

Demanda por um ativo, ceteris paribus,I cresce com a riquezaI cresce com seu retorno esperado (esperanca do retorno),

relativamente aos retornos esperados de ativos alternativos

I cresce com a diminuicao de seu risco (desvio-padrao doretorno), relativamente aos riscos de ativos alternativos

I cresce com sua liquidez, relativamente a liquidez de ativosalternativos

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 3 / 22

Demanda por ativos

Determinantes da demanda por ativos

Demanda por um ativo, ceteris paribus,I cresce com a riquezaI cresce com seu retorno esperado (esperanca do retorno),

relativamente aos retornos esperados de ativos alternativosI cresce com a diminuicao de seu risco (desvio-padrao do

retorno), relativamente aos riscos de ativos alternativos

I cresce com sua liquidez, relativamente a liquidez de ativosalternativos

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 3 / 22

Demanda por ativos

Determinantes da demanda por ativos

Demanda por um ativo, ceteris paribus,I cresce com a riquezaI cresce com seu retorno esperado (esperanca do retorno),

relativamente aos retornos esperados de ativos alternativosI cresce com a diminuicao de seu risco (desvio-padrao do

retorno), relativamente aos riscos de ativos alternativosI cresce com sua liquidez, relativamente a liquidez de ativos

alternativos

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 3 / 22

Resumo da Aula

1 Demanda por ativos

2 Teoria dos fundos emprestaveis

3 Teoria da preferencia pela liquidez

Teoria dos fundos emprestaveis

Apresentacao da teoria

teoria ‘classica’ (pre-keynesiana) da determinacao da taxa de juros

I pleno-empregoI quantidade de moeda fixa e precos monetarias constantes

(taxa de juros nominal = taxa real)I informacao perfeita: nao ha incerteza, nao ha riscoI oferta de fundos emprestaveis (escolha intertemporal,

poupanca) aumenta com a taxa de jurosI demanda de fundos emprestaveis (produtividade,

investimento) diminui com a taxa de juros

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 5 / 22

Teoria dos fundos emprestaveis

Oferta e demanda por bonus

hipotese: bonus zero cupom de prazo 1 ano;paga seu valor de face VF no vencimento

i = YTM =VF − Pb

Pb

um agente superavitario (deficitario) demanda (oferta) bonuses

a demanda por (oferta de) bonus diminui (aumenta) com o preco

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 6 / 22

Teoria dos fundos emprestaveis

Oferta e demanda por bonus

Pb preco do bonus

Qb quantitade de bonus

Bd

Bo

Q∗b

P∗b

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 7 / 22

Teoria dos fundos emprestaveis

Bonus e fundos emprestaveis

I YTM do bonus zero cupom (taxa de juros) varia inversamentecom o preco do bonus;a demanda por (oferta de) bonus e oferta (demanda) defundos emprestaveis

I demanda por bonus aumenta com queda do preco⇐⇒ a oferta de fundos emprestaveis Lo aumenta comaumento da taxa de juros

I oferta de bonus diminui com queda do preco⇐⇒ a demanda de fundos emprestaveis Ld diminui comaumento da taxa de juros

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 8 / 22

Teoria dos fundos emprestaveis

Bonus e fundos emprestaveis

I YTM do bonus zero cupom (taxa de juros) varia inversamentecom o preco do bonus;a demanda por (oferta de) bonus e oferta (demanda) defundos emprestaveis

I demanda por bonus aumenta com queda do preco⇐⇒ a oferta de fundos emprestaveis Lo aumenta comaumento da taxa de juros

I oferta de bonus diminui com queda do preco⇐⇒ a demanda de fundos emprestaveis Ld diminui comaumento da taxa de juros

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 8 / 22

Teoria dos fundos emprestaveis

Bonus e fundos emprestaveis

I YTM do bonus zero cupom (taxa de juros) varia inversamentecom o preco do bonus;a demanda por (oferta de) bonus e oferta (demanda) defundos emprestaveis

I demanda por bonus aumenta com queda do preco⇐⇒ a oferta de fundos emprestaveis Lo aumenta comaumento da taxa de juros

I oferta de bonus diminui com queda do preco⇐⇒ a demanda de fundos emprestaveis Ld diminui comaumento da taxa de juros

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 8 / 22

Teoria dos fundos emprestaveis

Oferta e demanda por fundos emprestaveis

i taxa de juros

Ql fundos emprestaveis

Ld

Lo

L∗

i∗

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 9 / 22

Teoria dos fundos emprestaveis

Deslocamento da demanda por bonus

Quando aumenta a demanda por bonuses (aumenta a oferta defundos emprestaveis), o preco dos bonuses aumenta⇐⇒ a taxade juros de equilıbrio diminui

Pb

Qb

Bd

Bd

Bo

Q∗b

P∗b

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 10 / 22

Teoria dos fundos emprestaveis

Deslocamento da demanda por bonus (continuacao)

maior demanda por bonuses, ceteris paribus, queda da taxa dejuros de equilıbrio, quando

I aumento de riqueza (exemplo: expansao)

I aumento do retorno esperado (exemplo: queda dasexpectativas relativas a taxa de juros de longo prazo)

I queda da taxa de inflacao esperada (aumento do juro real)I diminuicao do risco (exemplo: estabilizacao) e aumento da

liquidez (exemplo: reforma financeira)

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 11 / 22

Teoria dos fundos emprestaveis

Deslocamento da demanda por bonus (continuacao)

maior demanda por bonuses, ceteris paribus, queda da taxa dejuros de equilıbrio, quando

I aumento de riqueza (exemplo: expansao)I aumento do retorno esperado (exemplo: queda das

expectativas relativas a taxa de juros de longo prazo)

I queda da taxa de inflacao esperada (aumento do juro real)I diminuicao do risco (exemplo: estabilizacao) e aumento da

liquidez (exemplo: reforma financeira)

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 11 / 22

Teoria dos fundos emprestaveis

Deslocamento da demanda por bonus (continuacao)

maior demanda por bonuses, ceteris paribus, queda da taxa dejuros de equilıbrio, quando

I aumento de riqueza (exemplo: expansao)I aumento do retorno esperado (exemplo: queda das

expectativas relativas a taxa de juros de longo prazo)I queda da taxa de inflacao esperada (aumento do juro real)

I diminuicao do risco (exemplo: estabilizacao) e aumento daliquidez (exemplo: reforma financeira)

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 11 / 22

Teoria dos fundos emprestaveis

Deslocamento da demanda por bonus (continuacao)

maior demanda por bonuses, ceteris paribus, queda da taxa dejuros de equilıbrio, quando

I aumento de riqueza (exemplo: expansao)I aumento do retorno esperado (exemplo: queda das

expectativas relativas a taxa de juros de longo prazo)I queda da taxa de inflacao esperada (aumento do juro real)I diminuicao do risco (exemplo: estabilizacao) e aumento da

liquidez (exemplo: reforma financeira)

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 11 / 22

Teoria dos fundos emprestaveis

Deslocamento da oferta de bonus

Quando aumenta a oferta de bonuses (aumenta a demanda defundos emprestaveis), o preco dos bonuses diminui⇐⇒ a taxa dejuros de equilıbrio aumenta

Pb

Qb

Bo

Bd

Bo

Q∗b

P∗b

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 12 / 22

Teoria dos fundos emprestaveis

Deslocamentos da curva de oferta por bonus (cont.)

maior oferta de bonuses, ceteris paribus, aumento da taxa de jurosde equilıbrio, quando

I novas oportunidades de investimento (exemplo: expansao)

I maior inflacao esperada (queda dos juros reais)I maiores deficits publicos

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 13 / 22

Teoria dos fundos emprestaveis

Deslocamentos da curva de oferta por bonus (cont.)

maior oferta de bonuses, ceteris paribus, aumento da taxa de jurosde equilıbrio, quando

I novas oportunidades de investimento (exemplo: expansao)I maior inflacao esperada (queda dos juros reais)

I maiores deficits publicos

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 13 / 22

Teoria dos fundos emprestaveis

Deslocamentos da curva de oferta por bonus (cont.)

maior oferta de bonuses, ceteris paribus, aumento da taxa de jurosde equilıbrio, quando

I novas oportunidades de investimento (exemplo: expansao)I maior inflacao esperada (queda dos juros reais)I maiores deficits publicos

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 13 / 22

Teoria dos fundos emprestaveis

Efeito Fisher

Quando aumenta a taxa de inflacao esperada, o preco dosbonuses diminui⇐⇒ a taxa de juros de equilıbrio aumenta

Pb

Qb

BoBd

Bd

Bo

Q∗b

P∗b

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 14 / 22

Teoria dos fundos emprestaveis

Expansao e taxa de juros

Numa expansao, oferta e demanda de bonuses aumentam, oefeito sobre o preco dos bonuses e ambiguo⇐⇒ nao podemosconcluir a respeito da taxa de juros de equilıbrio

Pb

Qb

Bo

Bd

Bd

Bo

Q∗b

P∗b

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 15 / 22

Resumo da Aula

1 Demanda por ativos

2 Teoria dos fundos emprestaveis

3 Teoria da preferencia pela liquidez

Teoria da preferencia pela liquidez

Keynes e a moeda

I taxa de juros e fenomeno monetarioI remuneracao da renuncia a liquidezI Keynes enfatiza incerteza, expectativas, especulacaoI simplificando a mensagem de Keynes: a oferta de moeda e

fixa (exogena); a demanda por moeda cresce quandodecresce a taxa de juros (o custo de oportunidade de termoeda em carteira cai)

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 17 / 22

Teoria da preferencia pela liquidez

Oferta e demanda por moeda

i taxa de juros

M quantitade de moeda

Md

Mo

M

i∗

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 18 / 22

Teoria da preferencia pela liquidez

Reconciliando as duas abordagens

Supondo que existe duas formas de riqueza financeira, moeda etıtulos, no equilıbrio

Mo + Bo = Md + Bd

Mo = Md ⇔ Bo = Bd

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 19 / 22

Teoria da preferencia pela liquidez

Deslocamento da demanda por moeda

quando aumentam a renda e/ou os precos, a demanda por moedaaumenta, a taxa de juros de equilıbrio aumenta

i taxa de juros

M quantitade de moeda

Md

Md

Mo

M

i∗

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 20 / 22

Teoria da preferencia pela liquidez

Deslocamento da oferta de moeda

autoridades monetarias decidem a respeito de oferta de moeda;um aumento da oferta provoca uma queda da taxa de juros deequilıbrio

i taxa de juros

M quantitade de moeda

Md

MoMo

M

i∗

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 21 / 22

Teoria da preferencia pela liquidez

Crescimento da oferta monetaria e taxa de juros

O impacto de uma oferta maior de moeda sobre a taxa de juros ecomplexo e deve ser avaliado no tempo. Problema chave daavaliacao dos efeitos da polıtica monetaria.

I efeito-liquidez: impacto imediato sobre a taxa de juros

I efeito-renda: impacto mais lento sobre o nıvel de atividadeI efeito-precos: impacto mais lento sobre os precosI efeito-inflacao esperada: impacto sobre as expectativas de

inflacao

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 22 / 22

Teoria da preferencia pela liquidez

Crescimento da oferta monetaria e taxa de juros

O impacto de uma oferta maior de moeda sobre a taxa de juros ecomplexo e deve ser avaliado no tempo. Problema chave daavaliacao dos efeitos da polıtica monetaria.

I efeito-liquidez: impacto imediato sobre a taxa de jurosI efeito-renda: impacto mais lento sobre o nıvel de atividade

I efeito-precos: impacto mais lento sobre os precosI efeito-inflacao esperada: impacto sobre as expectativas de

inflacao

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 22 / 22

Teoria da preferencia pela liquidez

Crescimento da oferta monetaria e taxa de juros

O impacto de uma oferta maior de moeda sobre a taxa de juros ecomplexo e deve ser avaliado no tempo. Problema chave daavaliacao dos efeitos da polıtica monetaria.

I efeito-liquidez: impacto imediato sobre a taxa de jurosI efeito-renda: impacto mais lento sobre o nıvel de atividadeI efeito-precos: impacto mais lento sobre os precos

I efeito-inflacao esperada: impacto sobre as expectativas deinflacao

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 22 / 22

Teoria da preferencia pela liquidez

Crescimento da oferta monetaria e taxa de juros

O impacto de uma oferta maior de moeda sobre a taxa de juros ecomplexo e deve ser avaliado no tempo. Problema chave daavaliacao dos efeitos da polıtica monetaria.

I efeito-liquidez: impacto imediato sobre a taxa de jurosI efeito-renda: impacto mais lento sobre o nıvel de atividadeI efeito-precos: impacto mais lento sobre os precosI efeito-inflacao esperada: impacto sobre as expectativas de

inflacao

Jean-Luc Rosinger (UFSC) Determinacao da taxa de juros CNM 7307 2010.2 22 / 22