Equipe de Estratégia

Lucas Tambellini, CNPI Jorge Gabrich, CNPI André Dibe Guilherme Reif

É Hora de Se Preparar Para o Crescimento?As Ações Ligadas ao Consumo Parecem Prontas Para Prosperar.

Estamos Aprimorando o Nosso Portfólio.20 de Novembro de 2019

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É Hora de Se Preparar Para o Crescimento?O mercado já está antecipando os dados. As ações ligadas ao consumo estão em alta de 28% no acumulado do ano, enquanto o Ibovespa está em alta de 20% no mesmo período. Este grupo de ações vem apresentando um desempenho acima da referência desde julho de 2019, quando os números do CAGED ainda estavam na faixa dos 30k. Os investidores ainda estão aumentando a sua exposição a estas ações, uma vez que as commodities e as empresas domésticas que não são de consumo parecem contar com um consenso mais amplo.

Como encontramos nossas escolhas de crescimento. Decidimos observar as métricas relativas ao potencial operacional das companhias (grau de alavancagem operacional), desempenho operacional (aumento recente das receitas), fontes de recursos (geração de caixa), alavancagem (dívida líquida pelo valor empresarial), valuation relativo (z-score do preço sobre o valor contábil) e sentimento do investidor (índice de crowdedness).

Mudanças na Brazil Buy List. Estamos removendo a Petrobras (PETR4), que se valorizou em 53,9% desde a sua inclusão, enquanto o Ibovespa aumentou 33,3% no mesmo período. Também estamos removendo a Vale (VALE3), -7,6% em relação a +0,5%, para adicionar a Renner (LREN3) e a Ambev (ABEV3).

Porque Ambev e Renner? Ambas são companhias altamente resilientes (conforme a conclusão de nosso relatório “E se o Inverno Chegar?”), e estão ligadas à economia local. Isto é consistente com a redução de nossa exposição às companhias de commodities, uma vez que estamos cada vez menos confortáveis com a crescente volatilidade global e mais confiantes em relação ao cenário local. Além disso, a Ambev é uma das ações mais descontadas em nossa cobertura (quando medida em comparação com a seu próprio histórico), e uma recuperação nos volumes pode impulsionar um desempenho mais forte em relação ao índice. Na Renner vemos uma alavancagem operacional considerável antes do quarto trimestre (sazonalmente mais forte), com uma tendência de crescimento nas vendas do varejo.

Preferimos a exposição doméstica. Nossa tese de investimento se baseia em três fatores: i) achatamento da curva dos yields; ii) uma melhora no ciclo de crédito; e iii) companhias com histórias atrativas. Nossa alocação inclui uma maior exposição às companhias domésticas (70%), uma exposição menor às commodities (10%) e uma exposição menor às companhias Financeiras (20%).

Quando o risco é global. Ainda vemos um risco persistente de desaceleração na economia global devido aos efeitos das guerras comerciais. Este é a primeira vez, depois de algum tempo, em que os principais problemas decorrem de um contexto global e não do panorama local. Neste relatório, pretendemos fornecer uma indicação sobre aqueles que percebemos como os principais temas para o próximo ano, porém o cenário global em constante mudança pode provocar desvios adicionais do curso no curto prazo.

Neste relatório exploramos qual a

melhor abordagem para o tema do

crescimento. Também aprimoramos o

nosso portfólio para o próximo ano e

olhamos mais de perto cada uma das

companhias em nossa Brazil Buy List.

3

O Mercado Já Está Antecipando os Dados

O CAGED é o nosso melhor indicador neste momento.Considera-se que o mercado de empregos formais estáem tendência positiva quando a criação mensal deempregos líquidos (CAGED) permanececonsistentemente acima dos 50 mil empregos. O Brasilperdeu este nível em maio de 2014, após anos de criaçãoconsistente de empregos. Desde então, o indicadorsomente superou este nível em outubro de 2018,novembro de 2018 e agora em setembro de 2019.Adicionalmente, esta criação de empregos estáocorrendo especialmente em setores que geram maiorestabilidade econômica, tais como a construção.

Ciclo de crédito em seu lado positivo. O crédito pelo ladodo varejo no Brasil está determinando o crescimentoneste segmento, enquanto as corporações ainda estãopara trás. Acreditamos que as taxas de juros irãopermanecer baixas, e o crescimento do crédito podeaumentar na medida em que o emprego aumenteadicionalmente.

O mercado já está pagando por este crescimento. Asações ligadas ao consumo estão em alta de 28% noacumulado do ano, enquanto o Ibovespa está em alta de20% no mesmo período. Este grupo vem apresentandoum desempenho acima da referência desde julho de 2019,quando os números do CAGED ainda se encontravam nafaixa de 30k.

Ainda não “superlotado”. Os investidores ainda estãoaumentando a sua exposição a este tema, uma vez que ascommodities e as empresas domésticas que não são deconsumo parecem contar com um consenso mais amplo.

É Hora de Se Preparar Para o Crescimento?

Gráfico 1: O CAGED Está Registrando Dados Acima de 50k

Fonte: Itaú BBA, Bloomberg, IBGE

Gráfico 4: …Porém os Investidores Ainda Parecem Estar Aumentando a Exposição a Este Tema

Gráfico 3: O Mercado Parece Já Estar Precificando uma Recuperação nas Companhias Ligadas ao Consumo…

Gráfico 2: Varejo Liderando a Recuperação no Crédito

0200400600800100012001400160018002000

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

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160%

set/

09

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12

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19

Total Credit Volume, rhs Corporate Individuals

(in BRL Mln)

0200400600800100012001400160018002000

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140%

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09

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set/

11

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set/

12

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r/13

set/

13

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14

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r/15

set/

15

ma

r/16

set/

16

ma

r/17

set/

17

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18

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19

Total Credit Volume, rhs Corporate Individuals

(in BRL Mln)

0

500

1000

1500

2000

0%20%40%60%80%

100%120%140%160%

Sep

-09

Jun

-10

Ma

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Sep

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Jun

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De

c-17

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-19

(in BRL Mln)Brazil Loan Book

-220

-120

-20

80

180

280

200

0

200

2

200

4

200

6

200

8

2010

2012

2014

2016

2018

Seasonally Adj. Net Job Creation 3 Months Mov.

Avg.

in T

ho

usa

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s9.0 9.3

11.6 11.9 12.0 12.6 13.015.0

Fo

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Ret

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Fin

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Ho

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Co

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Do

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stic

s

Mal

ls

Crowdedness Index

-7%

-2%

3%

8%

13%

18%

23%

28%

33%

De

c

Jan

Feb

Ma

r

Ap

r

Ma

y

Jun

Jul

Au

g

Sep Oct

28.1%

IBOV20.2%

Consumption

Linked

4Fonte: Itaú BBA, Bloomberg, Economática

Quem Está Mais Bem Posicionado?

Gráfico 1: Companhias Com Alta Alavancagem Operacional e Momentum Operacional Positivo Podem Ser Afetadas Antes Um panorama macro melhor. Nossa equipe

macro recentemente revisou a estimativa decrescimento do PIB de 2020 para 2,2%, emrelação aos 1,7% anteriores, devido ao efeitomais forte da política monetária sobre aatividade. Adicionalmente, os recursos doFTGS que estão atualmente sendo liberadospodem ajudar a impulsionar adicionalmente asreceitas no segmento de varejo, assim comoocorreu em 2017.

Quem está mais bem posicionado paradesfrutar desse crescimento? O grau dealavancagem operacional (lucros brutos sobrereceita operacional) pode ajudar a responderessa questão. Dezessete das 26 companhiasligadas ao consumo que cobrimos possuemuma alavancagem operacional superior a 3x,gerando um conjunto significativo decompanhias a pesquisar.

Mas Quem Pode Chegar Lá? Decidimosverificar as histórias recentes de crescimentodas receitas nas companhias para determinarquais apresentam um momentum operacionalpositivo.

De Quem Gostamos? Via Varejo e Rennerparecem ser boas opções. Para a Via Varejo,isto se deve à sua elevada alavancagemoperacional (a maior em nossa cobertura) esua história de turnaround. Para a Renner, istose deve ao seu crescimento notável econsistente e à sua considerável alavancagemoperacional.

VVAR3

46.0

47.0

HGTX3

LAME4

SEER3

IGTA3

YDUQ3

COGN3

MULT3

MDIA3

ABEV3

GUAR3

ARZZ3LREN3

RADL3

MRVE3

CYRE3

TEND3

MGLU3

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

Deg

ree

of

Op

era

tin

g L

ever

ag

e

2 Year Revenue CAGR

5Fonte: Itaú BBA, Bloomberg, Economática

A Fonte de Crescimento

Conhecer o financiamento. A geração de caixaé crucial para compreender as finanças de umacompanhia. O montante de alavancagem éimportante no entendimento das opções deuma companhia. As duas métricas queusamos são as seguintes: i) Caixa Livre deOperações + Caixa Livre de Investimentossobre o Total de Ativos; e ii) Dívida Líquida /Valor Empresarial.

Porque isto importa? Companhias comexpansões financiadas externamente tendema crescer mais rapidamente, especialmente seo capital estiver prontamente disponível paraelas. Por outro lado, companhias quedependem de suas próprias operações para ocrescimento (expansão autofinanciada) via deregra geram um crescimento que é maisconsistente e confiável. Este segundo grupoestá menos à mercê de mercados estressados,e pode mais facilmente mudar para umaexpansão com financiamento externo casoseja necessário.

É importante interpretar os dados.Companhias em meio a um turnaround podemestar localizadas em qualquer um dos grupos efrequentemente podem migrar entre eles,uma vez que ainda estão às voltas com seusnovos objetivos. Este gráfico nos ajuda acompreender suas opções e o impacto de umaforte geração de caixa.

Self-Funded Expansion

Externally-Funded Expansion

EZTC3

TCSA3

BTOW3

BRML3

HGTX3

LAME4

SEER3

VVAR3

IGTA3

YDUQ3

ALSO3

COGN3

MULT3

MDIA3

ABEV3

EVEN3

GUAR3

ARZZ3

LREN3

RADL3

MRVE3

CYRE3

TEND3

MGLU3

NATU3

CVCB3

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

Ca

sh G

ener

ati

on

(FC

O+

FCI O

ver

To

tal A

sset

s)

Net Debt / Enterprise Value

Gráfico 1: Esteja Preparado Para o Tipo de Crescimento Que a Companhia Está Procurando Obter

6Fonte: Itaú BBA, Bloomberg, Economática

O Que Escolher?

O z-score do preço pelo valor contábil. Normalizamoso histórico de negociação de cada ação ligada aoconsumo através de um múltiplo que sentimos que écompartilhado por todas: a relação preço-pelo-valorcontábil. Utilizamos três anos de dados a fim deobservar onde cada companhia está sendo negociadaagora em relação ao seu próprio histórico.

O preço é relativo. Diversas companhias parecemcaras quando medidas em relação ao seu própriohistórico. Entretanto, este grupo já experimentouuma reclassificação, na medida em que a companhiamediana está sendo negociada a 1,3 o desvio padrãoacima da sua média de três anos.

Planeje a sua saída. Em nosso relatório “E Se o InvernoChegar?”, criamos um novo índice (Crowdedness)para medir o quanto as ações parecem ser muitoprocuradas. Com isto tentamos estimar o impactocaso nossa tese não se materialize.

O que nos agrada? Ambev e Via Varejo. Gostamos daAmbev porque vemos a companhia como uma dasque mais “ficaram para trás” e antecipamos umapossível melhora no volume. Gostamos da Via Varejoporque seu turnaround parece ter deixado de ter aatenção do mercado (conforme indicado nestegráfico e no desempenho recente de seus pré-resultados). Embora a companhia pareça teralcançado todas as metas nas quais focamos paraeste relatório, ela fica para trás em termos dovaluation, uma vez que as estimativas de nossosanalistas para a empresa apresentam uma carênciade valorização (preço-alvo de BRL 6,50 em relaçãoaos preços à vista de BRL 7,52). Por esta razão,preferimos não incluí-la em nosso portfólio nestemomento, porém continuamos otimistas em relação àcompanhia.

EZTC3

TCSA3

BTOW3

BRML3

HGTX3

LAME4

SEER3

VVAR3

IGTA3

YDUQ3

COGN3

MULT3

MDIA3

ABEV3

EVEN3

GUAR3

ARZZ3

LREN3

RADL3

MRVE3

CYRE3

TEND3

MGLU3

NATU3

CVCB3

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

-2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0

Cro

wd

edn

ess

Ra

nk

Price to Book Z-Score

Gráfico 1: O Preço Importa, Porém é Relativo…

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Brazil Buy List

A Buy List de 2020 Provavelmente Permanecerá Mais Exposta às Companhias Domésticas

Fonte: Itaú BBA, Bloomberg

Preferimos a exposição doméstica. Nossa tese de investimento se baseia em três fatores: i) curva dos yields se achatando; ii) uma melhora no ciclo de crédito; e iii) companhias com histórias atraentes. Nossa alocação inclui uma maior exposição às empresas domésticas (70%), uma exposição menor às commodities (10%) e uma exposição menor também as empresas Financeiras (20%).

Alterando o portfólio. Estamos removendo a Vale (-7,6%) e a Petrobras (+53,9%) para abrir espaço para a Renner e para a Ambev.

Quando o risco é global. Ainda vemos um risco persistente de desaceleração na economia global devido aos efeitos das guerras comerciais. Este é a primeira vez, depois de algum tempo, em que os principais problemas decorrem de um contexto global e não do panorama local. Neste relatório, pretendemos fornecer uma indicação sobre aqueles que percebemos como os principais temas para o próximo ano, porém o cenário global em constante mudança pode provocar desvios adicionais do curso no curto prazo.

Tese s Particulares

Segmentos Ibovespa

Tipo Títulos(Curva Yield

Achatada)

Aumento no Ciclo de

Crédito

Commodities

Domésticas Exceto

Financeiras

FinanceirasGráfico 1: Brazil Buy List – Desempenho Desde o Lançamento

10%

20%

70%

30%

36%

34%

Ibovespa

Weights

Buy List

Allocation

Restricted

246%

81%

-60%

0%

60%

120%

180%

240%

300%

jul-

14

jan

-15

jul-

15

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-16

jul-

16

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17

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-18

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18

jan

-19

jul-

19

Brazil Buy List Ibovespa

8Fonte: Itaú BBA, Bloomberg

Brazil Buy List

Discorremos sobre este assunto em um relatório anterior(“Quebrando o Cofrinho: Atenção Aos Títulos Públicos QueEstão Vencendo”).

Grandes fluxos de caixa e uma ótima história dedividendos são os principais pontos de atração destetema. A migração para ações pode melhoraradicionalmente seu apelo. Companhias com estascaracterísticas podem também se beneficiar quando osinvestidores começam a aumentar os prazos devencimento a fim de obterem melhores rendimentos(yields).

Embora este tema ainda nos agrade, reduzimos a nossaexposição nas últimas semanas devido a novas incertezasno desenvolvimento das guerras comerciais

Curva dos Yields Se AchatandoGráfico 1: Curva dos Yields Se Achatando

Gráfico 2: TIR Real

A CPFL oferece um valuation atraente, administraçãode alta qualidade, concessões de distribuiçãoeficientes e o potencial para criar valor através deM&As no segmento.

Os principais catalisadores são a potencial aquisição daCEEE em termos agregadores, sinergias melhores doque o esperado na integração da RGE e da RGE Sul eum resultado favorável na disputa fiscal doPIS/COFINS.

A política de dividendos atual da CPFL é a de distribuir50% de seu lucro líquido em dividendos, e vemosespaço para um aumento para 100% de 2023 emdiante caso não ocorram M&As.

Nossa perspectiva otimista se baseia em três fatoresprincipais: i) há a expectativa de que a companhia sebeneficie das taxas de juros mais baixas devido ao seuelevado duration; ii) o estoque de terrenos dequalidade da Multiplan pode permitir novos projetosem um ambiente macro melhor; e iii) esperamos que oportfólio premium de shopping centers da Multiplancontinue alcançando os melhores números daindústria durante os próximos meses.

Vemos as ações MULT3 sendo negociadas a um P/FFO2020 de 20,8x, em comparação com uma média de18,5x para as outras companhias de shopping centersque cobrimos.

A Rumo é uma das companhias que mais sebeneficiam das taxas de juros mais baixas. Acompanhia possui um duration de 17 anos, e 70% desua dívida líquida estão atrelados às taxas de curtoprazo. Além disso, taxas baixas impulsionam a TIRalavancada em novos projetos (não precificados) -Norte-Sul, Sorriso, Malha Sul e outras.

Embora a febre suína possa causar dificuldades nocurto prazo, acreditamos que a ASF irá levar a umaumento da formalização na produção chinesa deporcos, determinando um aumento nas importaçõesde soja ou milho. Atualmente vemos a Rumo sendonegociada a uma TIR atrativa de 7,7%.

1Y 3Y 6Y 9Y 11Y4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

nov-19

3 Months Ago

Last Month

Actual

7.70% 7.70%

6.10%

3.22%

CPFE3 RAIL3 MULT3 NTN-B 2045

9Fonte: Itaú BBA, Bloomberg

Brazil Buy List

O aumento do emprego formal, juntamente com créditobarato e abundante, representa o fundamento da nossatese aqui. Nos agrada participar deste tema em ambosos lados, através dos bancos e através de companhiasligadas ao crédito.

Bancos com extensa exposição ao segmento de varejo jáestão aumentando suas carteiras de empréstimos nestesegmento mais rapidamente do que em qualquer outro.

As construtoras residenciais e o varejo são os segmentosmais bem posicionados para desfrutar da disposiçãomaior dos bancos de concederem empréstimos.

Aumento no Ciclo de Crédito

A companhia continua sendo líder na indústria devarejo de vestuário, demonstrando uma execução deprimeira linha nos últimos trimestres, oferecendo aomesmo tempo boas perspectivas para o crescimentodigital.

Adicionalmente, a empresa espera gerar crescimentoavançando em cidades menores e lojas de rua. ARenner também oferece uma forte alavancagemoperacional, o que nos permite capturar a recenteelevação, pela nossa equipe Macro, do crescimentodo PIB de 2020 de 1,7% para 2,2%.

Nossa perspectiva otimista quanto ao cenário macroconstitui a principal razão pela qual gostamos destaindicação.

Nosso entendimento é o de que o setor já sebeneficiou do início de uma recuperação econômica,mas vemos espaço para mais. As taxas mais baixaspermitindo financiamentos mais baratos, e oaumento nos empregos formais ao invés deinformais, juntamente com uma melhora na rendapodem continuar impulsionando novos lançamentose vendas.

No setor, preferimos a CYRE3 devido ao seu maiorVolume Diário Médio Negociado.

O ponto principal de nossa tese de investimento parao Banco do Brasil é o seu valuation atrativo emrelação aos seus pares.

Embora os empréstimos Corporativos e para osAgronegócios tenham pressionado o crescimento dacarteira de empréstimos do BB nos últimostrimestres, acreditamos que o ambiente macrofavorável e a recuperação no ciclo de crédito podemsignificar uma retomada do crescimento da carteirade empréstimos, puxada em particular pelosfinanciamentos de varejo.

Vemos o BB gerando um ROAE de 17% em 2019.

Em nossa opinião o Bradesco deve se beneficiar deuma recuperação no ciclo de crédito, determinadaprincipalmente pelo crescimento no crédito à pessoafísica. Além disso, a companhia é uma das líderes demercado em financiamentos imobiliários eempréstimos consignados.

Adicionalmente, a nova política de distribuição dedividendos indica que o Bradesco estácomprometido com a distribuição do excesso decapital. O banco distribuiu recentemente BRL 8bilhões em dividendos extraordinários.

O Bradesco agora está sendo negociado a 1,9x o P/B,o que vemos como um valuation atrativo em nossacobertura da América Latina.

Gráfico 1: Crescimento do Crédito à Pessoa Física Por Tipo (% em base anual)

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

Jun

-14

Oct

-14

Feb

-15

Jun-

15

Oct

-15

Feb

-16

Jun-

16

Oct

-16

Feb

-17

Jun-

17

Oct

-17

Feb

-18

Jun-

18

Oct

-18

Feb

-19

Jun-

19

Mortgage Paycheck Credit Card Auto Loans

10Fonte: Itaú BBA, Bloomberg

Brazil Buy List

Gráfico 3: Custo Médio da Indústria vs. Companhias Verticalizadas

Acreditamos que a Hapvida está destinada a gerarvalor através de crescimento orgânico graças à suaeficiência em comparação com outras empresas.Verticalização e controle de protocolos permitem quea companhia ofereça um ticket menor com margensmais elevadas.

Além disso, o grande mercado potencial pode seracessado por oportunidades de M&A com grandespossibilidades de crescimento.

A Hapvida está exposta extensivamente às regiõesNordeste e Norte, que são pouco penetradas pelosplanos de saúde em comparação com o restante dopaís.

Estamos nos antecipando aos sinais de melhoras nosvolumes de cervejas.

Acreditamos que 2020 pode ser um ano melhor,devido a: i) um crescimento de custo abaixo dainflação; ii) um crescimento mais consistente nomercado de cervejas; iii) nossa convicção de que aAmbev pode estabilizar sua participação de mercadodaqui em diante, com o crescimento de suas marcasde value e ajuste do portfólio no segmentos principal epremium; e iv) a indicação de nossa equipe Macro deuma taxa Selic de 4%, o que pode reduzir as despesascom juros, compensando os custos de hedging maiselevados na Argentina.

282

217

173

Industry Average

Cost

GNDI Average Ticket Hapvida Average

Ticket

Gráfico 1: O Volume de Cerveja no Brasil Deve Melhorar em 2020

60

65

70

75

80

85

90

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

in M

ln h

l

Gráfico 2: Oportunidade em Lacunas Geográficas

North9.4%

South23.1%

South-East32.4%

Center-West19.5%

North-East11.5%

% da População Com Acesso a Planos de

Saúde

11

Informações Relevantes

1. Este relatório foi elaborado pelo Itaú Unibanco, sociedade regulada pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM), e distribuído pelo ItaúUnibanco, pela Itaú Corretora de Valores S.A. e pelo Itaú BBA. Itaú BBA é uma marca usada pelo Itaú Unibanco.

2. Este relatório não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de compra ouvenda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. Asinformações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontespúblicas consideradas confiáveis. O Itaú Unibanco ou qualquer de suas afiliadas (“Grupo Itaú Unibanco”) não dá nenhuma segurança oupresta garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatóriotambém não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida das estratégias de investimentos, mercados ou desdobramentos neleabordados. As opiniões, estimativas e/ou projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdodeste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. Os preços e disponibilidades dosinstrumentos financeiros são meramente indicativos e sujeitos a alterações que não estão no controle do Itaú Unibanco. O Itaú Unibanco ouqualquer de suas afiliadas não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e/ou de informar o leitor sobre qualqueralteração em seu conteúdo, salvo quando do encerramento da cobertura dos emissores dos valores mobiliários abordados neste relatório.

3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica que as opiniões expressas neste relatório refletem, deforma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais a respeito de todos os emissores ou valores mobiliários por eles analisados, eque foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora e ao Itaú BBA e a qualquerde suas afiliadas. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Itaú Unibanco, a ItaúCorretora, o Itaú BBA e/ou qualquer de suas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não sejam consistentes come/ou que cheguem a conclusões diversas das apresentadas neste relatório.

4. O analista responsável pela elaboração deste relatório não está registrado e/ou não é qualificado como analista de pesquisas junto à NYSE ouà FINRA, nem é de qualquer forma associado à Itau BBA USA Securities, Inc., e, portanto, não está sujeito às disposições da Norma 2242 sobrecomunicações com uma empresa objeto de análise, aparições públicas e transações com valores mobiliários mantidos em uma conta deanalista de pesquisas.

5. Parte da remuneração dos analistas é determinada com base no total das receitas do Itaú Unibanco e de algumas de suas afiliadas, inclusivenas receitas decorrentes da prestação de serviços de banco de investimento. Não obstante, o analista responsável pelo conteúdo desterelatório certifica que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquerrecomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório.

6. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva emconsideração os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades específicas de qualquer investidor em particular. Osinvestidores que desejem adquirir ou negociar os valores mobiliários cobertos neste relatório devem obter informações e documentospertinentes, a fim de que possam formar sua própria convicção sobre o investimento nos valores mobiliários. Os investidores devem obterorientação financeira, contábil, jurídica, econômica e de mercado independente, com base em suas características pessoais, antes de tomaruma decisão de investimento em relação aos valores mobiliários do emissor(es) avaliado(s) neste relatório. A decisão final em relação aosinvestimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em consideração os vários riscos, tarifas e comissões envolvidos. Caso uminstrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio pode impactaradversamente seu preço, valor ou rentabilidade. Os rendimentos dos instrumentos financeiros podem apresentar variações e,consequentemente, o preço ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou indiretamente. Rentabilidadepassada não é necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurança ou garantia, de forma expressa ou implícita, é dadaneste relatório em relação a desempenhos futuros ou a qualquer outro aspecto. O Itaú Unibanco e suas afiliadas se eximem de toda equalquer responsabilidade por eventuais prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seuconteúdo. Ao utilizar tal relatório o investidor obriga-se, de forma irrevogável e irretratável, a manter o Itaú Unibanco e/ou qualquer de suasafiliadas, indenes em relação a quaisquer pleitos, reclamações e/ou prejuízos.

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Informações Relevantes – Analistas

AnalistasItens de Divulgação

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Lucas Tambellini

Jorge Gabrich

André Dibe

Guilherme Reif

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