0565 – Gestão Financeira - AAUAb · Índice Estudo Complementar da Rendibilidade e dos Fluxos Financeiros.....5 As Rendibilidades de Exploração, Global e do

0565 – Gestão Financeira

Apontamentos de: Fernando AlgarvioE-mail: [email protected]: 2006/07

Livro: Princípios de Gestão Financeira, H. Caldeira Menezes

Nota: Aconselho o estudo da parte teórica para enquadramento mas é fundamental a realização de muitos exercícios práticos para preparação do exame.

Este documento é um texto de apoio gentilmente disponibilizado pelo seu autor, para que possa auxiliar ao estudo dos colegas. O autor não pode de forma alguma ser responsabilizado por eventuais erros ou lacunas existentes. Este documento não pretende substituir o estudo dos manuais adoptados para a disciplina em questão.

A Universidade Aberta não tem quaisquer responsabilidades no conteúdo, criação e distribuição deste documento, não sendo possível imputar-lhe quaisquer responsabilidades.

Copyright: O conteúdo deste documento é propriedade do seu autor, não podendo ser publicado e distribuído fora do site da Associação Académica da Universidade Aberta sem o seu consentimento prévio, expresso por escrito.

ÍndiceEstudo Complementar da Rendibilidade e dos Fluxos Financeiros..................................................5

As Rendibilidades de Exploração, Global e do Capital Próprio da Empresa....................................6Os Meios Libertos Brutos (MLB)....................................................................................6Os Resultados de Exploração (RE) ou Resultado Operacional (RO)..........................................7Os Resultados Líquidos.............................................................................................8Os Meios Libertos Líquidos (MLL).................................................................................9Os Meios Libertos Líquidos Retidos (MLLR) ou Autofinanciamento.........................................10Pirâmide de Rácios................................................................................................10

O Efeito da Fiscalidade no Custo Financeiro e o Custo Financeiro Efectivo..................................13

O Ponto Morto Financeiro............................................................................................16

A Demonstração de Resultados na Óptica da Relação da Empresa com o Exterior e o Mapa dos Fluxos Financeiros.............................................................................................................18

A Demonstração de Resultados na Óptica da Relação da Empresa com o Exterior......................18O Mapa dos Fluxos Financeiros...................................................................................19

A demonstração dos fluxos de caixa........................................................................21A Tesouraria de Exploração..................................................................................24A Tesouraria Extra-Exploração...............................................................................24A Tesouraria Global............................................................................................25

A Rendibilidade e a Inflação.........................................................................................26Introdução..........................................................................................................26Os Efeitos Económicos da Inflação..............................................................................27Os Efeitos Financeiros da Inflação..............................................................................28Os Efeitos Globais da Inflação...................................................................................28

A Gestão das origens e Aplicações Financeiras, a Curto Prazo.....................................................31

A Gestão do Activo Circulante.......................................................................................32Introdução..........................................................................................................32A Gestão do Disponível............................................................................................33Os Títulos em Carteira (Títulos Negociáveis)..................................................................34A Gestão do Realizável............................................................................................35

Clientes – Títulos a Receber..................................................................................35Clientes, c/c....................................................................................................35

A Cedência de Créditos (factoring).............................................................................36Devedores Diversos................................................................................................37As Provisões Para Cobranças Duvidosas.........................................................................37A Gestão das Existências..........................................................................................38As Provisões para a Depreciação das Existências.............................................................39Os Custos Diferidos................................................................................................39Acréscimos de Proveitos..........................................................................................39

A Gestão do Exigível a Curto Prazo.................................................................................41Introdução..........................................................................................................41Os Trabalhadores..................................................................................................41Os Adiantamentos dos Clientes..................................................................................41Os Fornecedores...................................................................................................42

Gestão Financeira 2

Os Financiamentos Bancários....................................................................................42Introdução......................................................................................................42Os Empréstimos em Conta-Corrente........................................................................43O Desconto de Títulos.........................................................................................43O Desconto de Facturas.......................................................................................44O Desconto de Warrants......................................................................................44Aberturas de Crédito e Créditos Documentários..........................................................44O Papel Comercial.............................................................................................44As Garantias Bancárias........................................................................................44

O Estado e Outros Entes Públicos...............................................................................45Os Credores Diversos e Outros Empréstimos...................................................................46Provisões Para Riscos e Encargos................................................................................46Os Proveitos Diferidos.............................................................................................46Os Acréscimos de Custos..........................................................................................47

O Planeamento Financeiro a Curto Prazo..........................................................................49Introdução..........................................................................................................49O Dinamismo do Fundo de Maneio Necessário de Exploração...............................................49

O Nível da Actividade.........................................................................................49A Sazonalidade da Actividade................................................................................50A Inflação.......................................................................................................50

O Orçamento Anual de Tesouraria..............................................................................50Introdução......................................................................................................50O Orçamento de Tesouraria de Exploração................................................................51O Orçamento dos Investimentos.............................................................................52O Orçamento Financeiro......................................................................................53O Orçamento de Tesouraria..................................................................................54O Balanço Previsional.........................................................................................54As Políticas Financeiras de Curto Prazo....................................................................55O Controlo do Orçamento de Tesouraria...................................................................55

O PLANEAMENTO FINANCEIRO A MÉDIO E LONGO PRAZOS...........................................................56

Introdução..............................................................................................................57A Estruturação dos Capitais Permanentes Adequados........................................................57

As características da empresa...............................................................................58As Características dos Mercados Financeiros..............................................................58A Tesouraria de Exploração..................................................................................58A Rendibilidade dos Capitais Próprios......................................................................59A Inflação.......................................................................................................59O Risco e a Reserva Financeira Estratégica................................................................59

As Principais Políticas Financeiras..................................................................................60A Política de Desenvolvimento...................................................................................60A Política de Amortizações.......................................................................................60A Política de Distribuição de Dividendos.......................................................................61A Política de Transformação do Capital Social................................................................62A Política e os Limites do Endividamento......................................................................62

As Fontes de Financiamento a Médio e Longo Prazos............................................................63Introdução..........................................................................................................63As Prestações Suplementares de Capital.......................................................................64


O Autofinanciamento..............................................................................................65Os Suprimentos.....................................................................................................65Os Empréstimos Obrigacionistas.................................................................................66

A Elaboração dos Documentos Financeiros Previsionais.........................................................67As Contas de Exploração e Resultados..........................................................................67O Plano Financeiro.................................................................................................67Os Balanços Previsionais..........................................................................................68


Estudo Complementar da Rendibilidade e dos Fluxos Financeiros


As Rendibilidades de Exploração, Global e do Capital Próprio da Empresa

Os Meios Libertos Brutos (MLB)

Os meios libertos brutos de exloração anuais (MLB) representam os excedentes financeiros brutos gerados ela exploração da empresa e que, portanto, não são absorvidos pela cobertura dos custos totais de exploração, incluíndo os custos financeiros de funcionamento.

Têm uma origem exclusivamente económica, pois dependem unicamente do nível de custos e dos proveitos de exploração e da eficiência da gestão económica da empresa nos diversos estádios do seu ciclo de exploração e nos vários níveis hierárquicos, sobretudo nos de natureza operacional (aprovisionamento, produção, tecnologia e comercialização). Observe-se que as amortizações e as provisões de exploração não afectam o nível dos meios libertos brutos, pois estas não representam pagamentos.

MLB = RE + PR + AR

MLB – Meios Libertos BrutosPR – ProvisõesAR – Amortizações

Os MLB de exploração, além do seu relevante significado económico, constituem a base da própria tesouraria de exploração anual da empresa.

São o mais importante indicador absoluto para a análise económica comparativa de diversas empresas do mesmo sector de actividade, desde que possuam idênticas estruturas produtivas, pois:

● as políticas de amortização do imobilizado e de constituição das diversas provisões dependem de vários factores de apreciação naturalmente subjectiva;

● os custos financeiros de financiamento resultam da estrutura e das políticas financeiras praticadas pela empresa, o que obviamente transcende completamente o horizonte puramente económico;

● o imposto sobre o rendimento do exercício varia de acordo com a possibilidade concreta de as empresas poderem (ou não) colher todos os benefícios fiscais vigentes em determinado momento;

● os resultados líquidos têm, como consequência dos aspectos referidos, uma natureza residual.

A comparação inter-empresas de outros indicadores – v.g., resultados líquidos – que não atendam ao carácter aleatório dos factores que transcendem a área estritamente económica certamente pecará pela sua carência de validade...

Os Meios Libertos Brutos Totais anuais (MLBT) correspondem ao somatório dos resultados antes de custos financeiros de financiamento e imposto sobre o rendimento (RAJI) e das amortizações e provisões de exploração e extra-exploração, identificando-se, portanto, com os resultados anuais antes de amortizações, provisões, custos financeiros de financiamento e imposto sobre o rendimento (RAJIAR).

Os meios libertos brutos de exploração anuais (MLB) identificam-se, matematicamente, com o RAJIAR, na hipótese de não existirem outros custos ou resultados inorgânicos, isto é:


MLB = RAJIAR = AR + PR + CFF + IRC + RL

A evolução temporal do indicador seguinte tem um enorme interesse, pois permite-nos analisar a parcela das vendas líquidas que corresponde aos excedentes financeiros brutos:

Os Resultados de Exploração (RE) ou Resultado Operacional (RO)

Os resultados de exploração anuais da empresa (RE) resultam dos meios libertos brutos de exploração anuais e são afectados pelas políticas de:

● amortização do imobilizado de exploração

● constituição das provisões para cobertura dos diversos riscos e encargos associados à sua actividade operacional1

São um indicador de natureza exclusivamente económica, tal como acontece com os meios libertos brutos de exploração, embora sejam influenciados por factores de natureza subjectiva e que norteiam as políticas anteriormente citadas.

Os meios libertos brutos anuais da empresa devem ser, ao longo da sua vida, sistematicamente positivos, sob pena de esta não atingir o limiar mínimo absoluto da sua própria viabilidade económica. Para que a empresa ultrapasse o seu limiar mínimo de viabilidade económica, é necessário que o nível anual dos meios libertos brutos de exploração seja sistematicamente suficiente para permitir adequadas políticas de amortização das imobilizações utilizadas para fins operacionais e de constituição das provisões para a cobertura de todos os riscos e encargos resultantes da sua exploração.

A ocorrência esporádica (um ou dois anos) de resultados de exploração negativos pode não colocar a empresa numa situação económica difícil, desde que a situação preexistente tenha sido normal e as origens da negatividade dos resultados sejam meramente conjunturais e facilmente resolúveis.

Os resultados de exploração anuais são essencialmente influenciados pelos seguintes factores de natureza predominantemente económica:

1. Mercados e políticas comerciais

1.1. Quota de mercado da empresa (quantidades vendidas).

1.2. Nível dos preços de venda líquidos: preços de venda brutos, descontos comerciais, comissões e descontos financeiros.

1.3. Nível dos stocks dos produtos acabados: a elevação dos stocks acima dos níveis normais origina uma redução dos resultados de exploração (eventual acréscimo das respectivas provisões) e pode apresentar efeitos negativos do ponto de vista financeiro (redução dos recebimentos de exploração resultante da diminuição das vendas).

2. Nível dos diversos custos e produtividade

2.1. Custos industriais, eficiência técnico-produtiva, produtividade dos diversos factores, em especial do trabalho, e nível dos stocks de produtos em vias de fabrico e semiacabados.

1 Referimo-nos às provisões adequadas para depreciação ou desvalorização do capital circulante de exploração e do imobilizado total de exploração e, ainda, para diversos riscos e encargos de exploração, que são criadas em determinado exercício económico, líquidas de eventuais utilizações anuais. A2. B12.


100MLBVendas Líquidas

×

2.2. Custos de distribuição e eficiência dos circuitos de distribuição.

2.3. Custos administrativos e eficácia dos sistemas de informação e controlo.

2.4. Custos financeiros de funcionamento: além dos descontos financeiros concedidos, há que maximizar os descontos financeiros obtidos e minimizar os custos resultantes do desconto das letras a receber.

Para além dos factores especificamente económicos, a qualidade da organização, da gestão e do controlo globais da empresa nas diversas áreas funcionais e nos diversos níveis hierárquicos, exerce uma influência muito especial sobre o nível dos resultados de exploração anuais.

Os resultados de exploração devem situar-se a um nível adequado e que permita a cobertura do custo do capital, i.e., do custo da dívida (custos financeiros de financiamento) e do custo dos capitais próprios.

Rácio de cobertura dos custos financeiros (RCF), expressa a relação entre os resultados de exploração (RE) e os custos financeiros de financiamento (CFF):

Este rácio não deve situar-se abaixo de determinados patamares sob pena da empresa vir a revelar-se incapaz de remunerar os capitais próprios e de se assistir ao pronunciamento do risco financeiro. Observe-se que a adequabilidade deste rácio varia com o risco sectorial e que o seu empirismo resulta do facto da verdadeira capacidade de endividamento da empresa depender não dos resultados de exploração contabilísticos mas sim da aptidão dos cash flows futuros para satisfazerem a totalidade do serviço da dívida (capital e juros).

Taxa de Margem de Exploração – a análise da evolução deste indicador tem bastante interesse, revelando-se a sua maximização muito importante para a empresa:

Os Resultados Líquidos

São um dos indicadores absolutos da rendibilidade global mais importantes, pois constituem a base da remuneração dos capitais próprios (dividendos ou lucros distribuídos) ou, quando retidos, contribuem para aumentar o valor contabilístico da empresa e consolidar a sua autonomia financeira.

São essencialmente influenciados pelos seguintes factores:

● Nível dos meios libertos brutos de exploração

● Política de amortizações

● Política de constituição de provisões

● Nível dos resultados inorgânicos líquidos

● Nível dos custos financeiros de financiamento


RERCFCFF

=

REVendas Líquidas

× 1 0 0

● Nível da taxa de impostos sobre lucros

Os resultados de exploração anuais pressupõem a amortização técnica e economicamente mais adequadas das imobilizações de exploração e a correcta constituição de provisões para a cobertura de todos os riscos e encargos decorrentes das actividades operacionais e constituem a base mais sólida dos resultados líquidos. Efectivamente, os resultados extra-exploração revelam geralmente características acidentais ou excepcionais e, por isso, não devem constituir a razão da pretendida positividade permanente dos resultados líquidos anuais da empresa.

A existência de resultados líquidos positivos ao longo do tempo graças aos resultados extra-exploração oculta geralmente uma realidade económica endémica que os gestores não querem (ou não podem) ultrapassar. Em condições normais estas situações não são de aceitar.

Os Meios Libertos Líquidos (MLL)

Os meios libertos líquidos totais anuais (MLL) são o somatório:

amortizações exploração e extra-exploração + provisões líquidas exploração e extra-exploração + resultados líquidos

São um indicador de natureza simultaneamente económica e financeira pois são afectados, respectivamente:

● pela exploração (proveitos e custos de exploração);

● pela estrutura e política financeiras (custos financeiros de financiamento);

● enquadramento fiscal da empresa (nível da taxa de impostos sobre lucros2);

● actuação de outros factores (nível dos resultados extra-exploração).

Os meios libertos brutos de exploração constituem a base dos meios libertos líquidos, pois os resultados inorgânicos têm geralmente uma reduzida expressão e em condições normais de rendibilidade os custos financeiros de financiamento não são suficientes para absorver a totalidade dos meios libertos brutos de exploração.

Embora os meios libertos líquidos sejam muito influenciados pela exploração, transcendem largamente o seu âmbito, o que confere ao conceito de meios libertos líquidos de exploração um reduzido significado. Acresce que este conceito geralmente pressupõe uma certa arbitrariedade na imputação às actividades orgânicas e inorgânicas dos custos financeiros de financiamento e do imposto sobre o rendimento do exercício.

Os meios libertos líquidos anuais da empresa representam os excedentes financeiros líquidos gerados pela sua exploração e por outras actividades e que, portanto, não foram absorvidos pela cobertura de todos os seus custos anuais desembolsáveis, isto é, com excepção das amortizações e provisões.

Os meios libertos líquidos anuais constituem um contributo positivo para a tesouraria global da empresa, ou seja, representam o mais significativo dos seus recursos financeiros anuais (meios líquidos) destinados a diversas finalidades:

● remuneração dos capitais próprios;

● simples consolidação da situação financeira;

● reembolso de débitos de financiamento (ciclo das operações financeiras);

● financiamento dos investimentos em fundo de maneio necessário;

2 Considerado por este autor como um custo extra-exploração.


● financiamento dos investimentos em capital fixo (ciclo das operações de investimento);

● etc.

A observação da evolução do seguinte indicador tem um significado importante, pois representa a parcela relativa das vendas líquidas que gera excedentes financeiros líquidos:

Os Meios Libertos Líquidos Retidos (MLLR) ou Autofinanciamento

São compostos pelos meios libertos líquidos anuais deduzidos dos resultados (preferenciais ou comuns) distribuídos aos sócios (accionistas), trabalhadores e orgãos sociais (RD).

É influenciado por:

● factores económicos (os mesmos que afectam os meios libertos brutos de exploração);

● factores financeiros (os que se reflectem nos meios libertos líquidos);

● factores fiscais (idem);

● factores legais (obrigatoriedade da constituição da reserva legal);

● pacto social da empresa (constituição de reservas estatutárias);

● política de distribuição de dividendos.

Do ponto de vista da tesouraria, os MLLR têm o mesmo significado que os meios libertos líquidos totais, apenas com a diferença de que a remuneração dos capitais próprios (lucros distribuídos – RD) já se encontra coberta.

Pirâmide de Rácios

Rendibilidade do Capital Próprio


MLLVendas Líquidas

× 1 0 0

RLE RLE EF EFCP CP CP

+= −

RLE EF RLE EF ITCP IT CP

+ += ×

RLE EF RLE EFIT IT IT

+ = +

RLE – Resultado Líquido do Exercício

CP – Capital Próprio

EF – Encargos Financeiros

IT – Investimento Total

VL – Vendas Líquidas

CA – Capital Alheio

Rendibilidade do Capital Próprio:

Rendibilidade do Capital Próprio antes de Encargos Financeiros

Peso dos encargos financeiros no capital próprio

Rendibilidade do investimento total3

3 Atenção à crítica a esta forma de construir o rácio constante do manual de Análise Financeira


RLE RLE VLIT VL IT

= ×

EF EF CAIT CA IT

= ×

EF EF CACP CA CP

= ×

RLECP

RLE EFCP

+

EFCP

RLE EFIT

+

Proporção do capital próprio no investimento total

Rendibilidade do investimento total após encargos financeiros

Peso dos encargos financeiros no investimento total

Rendibilidade líquida das vendas

Rotação do investimento total em função das vendas

Custo médio do capital alheio

Proporção do capital alheio no investimento total

Relação entre o capital alheio e o capital próprio

A cadeia de rácio supra, que pode ser aumentada através da integração de mais rácios, costuma ser apresentada graficamente em forma de pirâmide e permite justificar os valores assumidos pelos vários tipos de rendibilidade bem como a respectiva evolução.


ITCP

RLEIT

EFIT

RLEVL

VLIT

EFCA

CAIT

CACP

O Efeito da Fiscalidade no Custo Financeiro e o Custo Financeiro Efectivo

Os custos implícitos e indirectos configuram-se como custos de oportunidade. Não são revelados em termos contabilísticos e, nomeadamente os últimos, são de difícil ou, até, impossível quantificação. Por isso são frequentemente ignorados na análise financeira das empresas (e só nestas condições tal atitude é desculpável).

Os capitais próprios têm sempre custos implícitos ou explícitos não fiscalmente aceites para efeitos de determinação da matéria colectável. Os capitais alheios geralmente têm custos explícitos – os custos financeiros – que são fiscalmente aceites: este facto reflecte-se no custo dos capitais alheios, como é ilustrado pelo exemplo apresentado.


Componentes docusto financeirode uma empresa

- Custos Directos

- Custos Explícitos

- Custo Nominal

- Outros Custos Explícitos

(decorrente da taxa de juro nominal)

(Imposto do selo, despesas bancárias, ...)

- Custos Implícitos (Derivados da perda de descontos de pronto pagamento; da não realização de aplicações financeiras.)

- Custos Indirectos (Derivados da elevação do risco financeiro proveniente do recurso ao capital alheio; traduzindo-se, portanto, em taxas de juro mais elevadas quando, mais tarde, a empresa voltar a recorrer ao financiamento por capital alheio)

Na hipótese A, a Empresa F foi exclusivamente financiada durante o ano X por capitais próprios e os seus resultados líquidos atingiram 18.000 contos. Na hipótese B, a Empresa F recorreu a um empréstimo de 50.000 contos, no início do ano X, à taxa de juro anual de 20% e os seus resultados líquidos situaram-se em 12.000 contos.

O custo nominal do empréstimo corrigido dos efeitos fiscais (KNTC) foi, não de 20%, mas apenas de 12%. Na verdade e na perspectiva dos titulares do capital social, os resultados líquidos na hipótese B sofreram uma redução de 6.000 contos e não de 10.000 contos (montante dos custos financeiros nominais).

Assim:

O custo total dos capitais alheios é susceptível de ser assim desagregado:

● KN - custo nominal (correspondente à taxa de juro nominal)

● KX - outros custos explícitos (despesas diversas, impostos, custos de garantias, etc.)

● KI - custos implícitos (por vezes de difícil quantificação)

● KNT - custo nominal total (KN + KX + KI)

● KNTC - custo nominal total corrigido dos efeitos fiscais

O custo nominal total corrigido pode ser facilmente obtido (t é a taxa anual de impostos sobre os lucros):

Aplicando a expressão ao exemplo, teremos:

A taxa de juro efectiva anual (KE) pode ser facilmente obtida através da seguinte fórmula, onde r representa a taxa de juro nominal total anual e m o número de períodos (2 semestres, 3 quadrimestres, 4 trimestres, etc.):


Hipótese A Hipótese B

1. Vendas anuais 120.000 120.0002. Custos Variáveis Totais 70.000 70.0003. Custos Fixos Totais 20.000 20.0004. Resultados de Exploração (RE) 30.000 30.0005. Custos Financeiros de Financiamento (CFF) - 10.0006. Resultados Antes de Impostos (RAI) 30.000 20.0007. Impostos sobre o rendimento (40%) 12.000 8.0009. Resultados Líquidos (RL) 18.000 12.000

6.000 100 12%50.000

KNTC = × =

.(1 )KNTC KNT t= −

0,20 (1 0,40) 12,0%KNTC = × − =

Supondo que se contrai um empréstimo à taxa de juro de 15% e que os juros são semestralmente pagos, o seu custo efectivo é de:


1 1mrKE

m = + −

20,151 1 15,6%2

+ − =

O Ponto Morto FinanceiroOs conceitos de ponto morto financeiro de exploração e ponto morto financeiro total de exploração permitem-nos avaliar o risco financeiro da empresa numa perspectiva de tesouraria.

O ponto morto financeiro de exploração (PMF) corresponde (dentro de todos os pressupostos económicos da teoria do CVR4) ao nível de actividade da empresa em que os recebimentos de exploração igualam os pagamentos de exploração.

A determinação algébrica do valor do ponto morto financeiro de exploração é idêntica à do ponto morto económico de exploração, embora se devam deduzir dos custos fixos de exploração periódicos (CF), os custos fixos não desembolsáveis periódicos (CND); i.e., os que não envolvem pagamentos (amortizações e provisões de exploração).

CF – Custos fixos de exploração periódicos

CND – custos fixos não desembolsáveis periódicos (amortizações e provisões de exploração)

P – Preço

Cvu – Custo de Venda Unitário

Quando o nível de actividade da empresa se situa no ponto morto financeiro de exploração não são gerados quaisquer excedentes financeiros e os resultados negativos de exploração correspondem ao somatório das amortizações e provisões para cobertura de riscos e encargos de exploração.

Os pressupostos para a determinação do ponto morto financeiro de exploração decorrem da teoria do CVR, a que acrescem dois outros de natureza financeira:

● a igualdade entre as receitas (vendas) e os recebimentos

● a igualdade entre os custos de exploração totais (deduzidos os custos fixos periódicos não desembolsáveis) e os pagamentos totais.

Assim, dever-se-á verificar a invariância do crédito obtido junto dos fornecedores correntes e organismos estatais e do crédito concedido aos clientes.

Os pressupostos financeiros adicionais afastam-se razoavelmente da realidade. Considerando, porém, as limitações práticas resultantes de todos os seus pressupostos económicos e financeiros, o conceito de ponto morto financeiro de exploração constitui um importante instrumento de gestão da tesouraria da empresa (gestão financeira a curto prazo), pois permite a equacionação directa ou indirecta de alguns dos principais elementos determinantes do equilíbrio do orçamento de tesouraria. Desta forma, e por exemplo, em períodos de profunda recessão económica e em que não seja possível atingir o equilíbrio mínimo da empresa, dever-se-á procurar a todo o custo a consecução do ponto morto financeiro.

As atenções dos responsáveis pela empresa dever-se-ão então concentrar sobre os seguintes aspectos:

1. Manutenção dos níveis dos preços de venda unitários, dos custos variáveis unitários e dos custos fixos de exploração totais. Qualquer variação de um destes parâmetros deverá ser compensada pelo(s) restante(s).

2. Os stocks de produtos acabados e em vias de fabrico não deverão aumentar: quando o mercado

4 Custo-Volume-Resultados (ver página 54 do manual recomendado)


u

CF CNDPMF P CVP

−= −

não absorver totalmente a produção, será preferível estudar a imediata redução do grau de utilização da capacidade de produção instalada.

3. O volume de crédito concedido aos clientes também não deverá aumentar: se esta facto for inevitável, deve-se tentar proceder à titulação das vendas, repercutindo sobre oos clientes o custo total do desconto dos títulos.

4. O volume do crédito oneroso obtido dos fornecedores correntes não deverá elevar-se sob pena dos custos financeiros de financiamento revelarem um comportamento negativo e porem em causa a tesouraria global da empresa.

O conceito de ponto morto financeiro de exploração permite-nos relacionar aspectos económicos e financeiros de empresas estruturalmente distintas. Assim pense-se nas diferentes repercussões sobre o equilíbrio de tesouraria de duas empresas (I e J), originadas por variações bruscas e sensíveis dos respectivos níveis de actividade:

● A Empresa I, de capital intensivo, tenderá a apresentar uma maior rigidez económica, devido ao elevado nível dos seus custos fixos de exploração totais, mas talvez apresente uma mais acentuada flexibilidade de tesouraria dado o seu maior volume de custos periódicos não desembolsáveis (amortizações).

● A Empresa J,de trabalho intensivo, tenderá a revelar uma maior flexibilidade económica, dado o fraco nível dos seus custos fixos de exploração totais, mas poderá apresentar uma mais pronunciada rigidez de tesouraria, atendendo ao seu mais baixo montante de custos periódicos não desembolsáveis.

O conceito de ponto morto financeiro de exploração ignora a ocorrência dos custos financeiros de financiamento. Desta forma, muitas vezes assiste-se na vida prática à determinação do ponto morto financeiro total (PMFT) através da inclusão dos custos financeiros de financiamento nos custos fixos desembolsáveis.

O conceito de ponto morto financeiro total (tal como o conceito de ponto morto económico total) pressupõe a constância temporal dos custos financeiros de financiamento, o que já vimos constituir uma simplificação muito acentuada da realidade.

Ver exemplo na página 82


A Demonstração de Resultados na Óptica da Relação da Empresa com o Exterior e o Mapa dos Fluxos Financeiros

A Demonstração de Resultados na Óptica da Relação da Empresa com o Exterior

O património ou riqueza de uma economia é constituído por:

● uma forma não humana, materializada em capital físico (máquinas, edifícios, existências, ...) e em recursos naturais;

● uma forma humana, materializada em conhecimentos acumulados (o vulgarmente denominado know-how).

Em termos de contabilidade nacional consideramos que o know-how vai sendo incorporado no capital físico através do progresso técnico e da melhoria das formas de organização (social, em geral; do trabalho, em particular); e, daí, a não autonomização da forma humana do património ou riqueza de uma economia.

O cálculo do PIBcf pode ser feito por dois métodos:

● o dos produtos finais, que consiste em somar o valor dos bens e serviços, produzidos em determinado período e não incorporados no valor de outros bens e serviços durante esse período (ou, sendo-o, tal facto ocorra fora do espaço económico nacional);

● o do valor acrescentado, que consiste em somar o valor incorporado pelas unidades produtivas aos bens e serviços, ao longo do processo produtivo destes últimos e durante um determinado período.

Reportando-nos ao segundo método, a determinação do PIBcf exige que o valor incorporado não seja deduzido da depreciação sofrida pelos activos fixos que participaram no processo de produção. Ou seja, exige que se considere o valor acrescentado bruto (VAB). Nestas condições, VAB=PIBcf.

O VAB empresarial pode ser determinado por dois métodos:

● o subtractivo, que consiste em subtrair ao “valor bruto da produção (VBP)” o valor do consumo de bens ou serviços adquiridos externamente pela empresa;

● o aditivo, que consiste em somar as remunerações dos proprietários dos factores produtivos responsáveis pelo VAB da empresa.

Esta determinação do VAB acaba por possibilitar a elaboração de uma demonstração de resultados da empresa. Os dois métodos estão ilustrados na página 38 do caderno de apoio.


O Mapa dos Fluxos Financeiros

O mapa dos fluxos financeiros (mapa dos fluxos de tesouraria, demonstração dos fluxos de caixa ou mapa do cash flow) é um documento dinâmico,, que nos permite analisar a evolução histórica ou previsional da tesouraria da empresa durante um certo período de tempo (ano, mês, quinzena ou semana).

O mapa apresentado merece as seguintes observações5:

1. O crédito concedido aos clientes durante o período de referência abrange as variações positivas das contas Clientes, c/c; e Clientes, Títulos a Receber (-) ou as variações negativas (+) das mesmas rubricas.

2. O crédito obtido compreende as variações positivas das contas Fornecedores, c/c; e Fornecedores, Títulos a Pagar (-) ou as variações negativas (+) das mesmas contas.

3. Os recebimentos extra-exploração integram todas as receitas extra-exploração (líquidas de eventuais variações de crédito concedido) e outros recebimentos resultantes do ciclo das operações financeiras - v.g., empréstimos bancários obtidos.

4. Os custos financeiros de financiamento pagos durante o horizonte temporal de referência não obedecem ao princípio da especialização económica dos exercícios, pois não têm em atenção as respectivas regularizações (antecipação ou postecipação do pagamento dos juros).

5. A rubrica investimentos (capital fixo e outros) compreende os respectivos pagamentos e não as despesas correspondentes.

6. A rubrica impostos sobre o rendimento e outros (impostos directos ou indirectos insusceptíveis de repercussão sobre as vendas) também se refere aos respectivos pagamentos, e não ao seu valor anual estimado (IRC).

7. Os lucros distribuídos reportam-se ao período em que são pagos e não ao momento da sua distribuição.

8. O disponível inicial compreende o conjunto das disponibilidades existentes no início do período de referência.

5 Mapa está na página 94 do manual adoptado.


O mapa dos fluxos financeiros reúne num só documento todas as informações importantes sobre a evolução económica e financeira da empresa durante u certo período de tempo. Efectivamente e muito embora ressalte fundamentalmente do mapa do cash flow uma perspectiva de tesouraria, é possível obter-se informações sobre:

● As vendas líquidas

● A política de concessão de crédito

● Os custos de exploração

● A rendibilidade de exploração (resultados de exploração)

● A política de formação de stocks

● A política de obtenção de crédito

● A política de investimento em capital fixo (óptica financeira)

● A política global de financiamento

● A política de distribuição de lucros

O mapa dos fluxos de tesouraria põe em relevo a vida financeira da empresa numa perspectiva dinâmica, ao contrário do mapa de origem e aplicação de fundos que essencialmente acentua num ângulo estático-comparativo os aspectos jurídico-contabilísticos caracterizadores do balanço tradicional.

A riqueza do mapa dos fluxos financeiros, como instrumento de análise e de gestão, resulta da clara separação das operações que afectam a tesouraria de exploração das que se repercutem sobre a tesouraria extra-exploração.


Mapa dos Fluxos Financeiros

Contos1 Vendas Líquidas 240.0002 Variação do Crédito concedido 20.0003 Recebimentos de exploração 220.0004 Custos das existências vendidas e consumidas 120.0005 Outros custos de exploração 80.0006 Custos de exploração totais (4+5) 200.0007 Amortizações (exploração) 15.0008 Variação das existências totais 5.0009 Despesas de exploração [(6-7)-8] 180.000

10 Variação do crédito obtido -7.50011 Pagamentos de exploração (9-10) 187.50012 TESOURARIA DE EXPLORAÇÃO (3-11) 32.50013 Recebimentos extra-exploração 10.00014 Custos financeiros de financiamento 10.00015 Impostos sobre o rendimento do exercício 16.00016 Reembolso de empréstimos 10.00017 Lucros distribuídos 2.00018 Pagamentos extra-exploração (14+15+16+17) 38.00019 TESOURARIA EXTRA-EXPLORAÇÃO (13-18) -28.00020 TESOURARIA GLOBAL (12+19) 4.50021 DISPONÍVEL INICIAL 2.500

A demonstração dos fluxos de caixa

A directriz contabilística nº 14 da Comissão de Normalização Contabilística veio introduzir no nosso país a demonstração dos fluxos de caixa.

Objectivos:

● possibilidade de saber como foi gerado e utilizado o dinheiro no período em análise

● permitir aos seus utilizadores um melhor conhecimento:

○ das variações ocorridas na estrutura financeira (incluindo a liquidez e solvabilidade);

○ capacidade de gerar meios de pagamento e em que tempo;

○ capacidade de adaptar-se a situações de mudança e de oportunidade de mercado (flexibilidade financeira).

Os fluxos de caixa (recebimentos, pagamentos e saldos) devem ser classificados de acordo com o tipo de actividades que os originou, i.e., actividades:

● operacionais;

● de investimento;

● de financiamento.

Actividades Operacionais – são as que constituem o objecto das actividades da empresa e outras que não sejam de considerar como actividades de investimento ou de financiamento, constituindo os fluxos líquidos um indicador da capacidade da empresa gerar meios de pagamento suficientes para manter a capacidade operacional, reembolsar empréstimos, pagar dividendos e fazer investimentos de substituição sem ter de recorrer a capitais alheios.

Os fluxos das actividades operacionais também compreendem os impostos sobre o rendimento, a menos que estes se relacionem com as outras actividades, e a aquisição de títulos para fins de transacção e resultantes, por exemplo, da aplicação de excedente temporários de tesouraria.

Actividades de Investimento – «compreendem a aquisição e alienação de imobilizações corpóreas e incorpóreas e aplicações financeiras não consideradas como equivalentes a caixa» e a sua relevância resulta do facto de representarem a «extensão dos dispêndios feitos para obtenção de recursos que tenham em vista gerar resultados e fluxos de caixa futuros». O que é saliente é a natureza e o objectivo do investimento e não a sua duração.

São considerados como componentes positivos dos equivalentes a caixa os «outros depósitos bancários e os investimentos de curto prazo cuja conversão em numerário possa efectuar-se sem grandes riscos de alterações de valor no prazo máximo de três meses a contar da data da sua constituição ou aquisição», e os descobertos bancários são considerados como componentes negativos dos equivalentes a caixa.

Exemplos:

● Pagamentos relacionados com custos capitalizados (imobilizados) e com activos fixos autoconstruídos.

● Os desembolsos e os recebimentos decorrentes de empréstimos concedidos.

● Os recebimentos e os pagamentos inerentes a contratos de futuros (futures), opções (options) e swaps, excepto se estes contratos constituírem uma actividade operacional ou forem classificados como actividades de financiamento.


Actividades de Financiamento - «são as que resultam de alterações na extensão e composição dos empréstimos obtidos e do capital próprio da empresa» e permitem «estimar as necessidades de meios de pagamento e de novas entradas de capital, bem como proporcionar aos financiadores informação sobre a capacidade de serem reembolsados».

Apenas observamos que num quadro relativamente estabilizado das políticas de investimento da empresa, a sua capacidade de reembolso decorre, não das actividades de financiamento, mas sim da tesouraria de exploração.

Exemplos:

● pagamentos resultantes da aquisição de acções (quotas) próprias. Observe-se que esta perspectiva é de índole marcadamente contabilística, pois e numa perspectiva financeira, a recompra de acções (quotas) deve integrar as actividades de investimento.

● Reembolsos relativos aos contratos de locação financeira.

A directriz 14 refere dois métodos para apresentar a demonstração dos fluxos de caixa operacionais:

● o método directo

● o método indirecto

O método directo «é aquele em que são divulgados os principais componentes dos recebimentos de caixa e dos pagamentos de caixa, em termos brutos, permitindo aos utentes compreender o modo como a empresa gera e utiliza os meios de pagamento». «É desejável que as empresas utilizem o método directo na elaboração dos fluxos de caixa das actividades operacionais, dado que este proporciona informações mais detalhadas e completas» e «facilita a preparação de estimativas sobre futuros fluxos de caixa que não são possíveis pela mera utilização do método indirecto».

O método indirecto «é aquele em que o resultado líquido do exercício é ajustado por forma a excluírem-se os efeitos de transacções que não sejam a dinheiro, acréscimos ou diferimentos relacionados com recebimentos ou pagamentos passados ou futuros e contas de proveitos ou custos relacionados com fluxos de caixa respeitantes às actividades de investimento ou de financiamento». O método indirecto é muito utilizado na análise de investimentos.

«As operações de investimento e financiamento que não sejam a utilização de caixa e seus equivalentes devem ser excluídas da demonstração dos fluxos de caixa», pois estas operações, embora podendo afectar «a estrutura do capital e do activo da empresa» não têm qualquer impacte «directo nos fluxos de caixa». Exemplos: compra de uma empresa através da emissão de acções e a conversão de dívidas em capital social.



Método Directo

ACTIVIDADES OPERACIONAIS

Recebimentos de clientes 220.000Pagamentos a fornecedores 187.500Fluxo gerado pelas operações 32.500Pagamento do IRC 16.000Fluxo das actividades operacionais 16.500

ACTIVIDADES DE FINANCIAMENTO

Recebimentos provenientes de:Rubricas extraordinárias 10.000Pagamentos respeitantes a:Empréstimos obtidos 10.000CFF 10.000Dividendos 2.000

22.000Fluxo das actividades de financiamento -12.000

Variação de caixa e seus equivalentes 4.500Caixa e seus equivalentes no início do período 2.500Caixa e seus equivalentes no fim do período 7.000

Método Indirecto

ACTIVIDADES OPERACIONAIS

Resultado líquido do exercício 24.000AjustamentosAmortizações 15.000Aumento das dívidas de terceiros -20.000Diminuição das existências 5.000Diminuição das dívidas a terceiros -7.500Fluxos das actividades operacionais 16.500

ACTIVIDADES DE FINANCIAMENTO

Recebimentos provenientes de:Rubricas extraordinárias 10.000Pagamentos respeitantes a:Empréstimos obtidos 10.000Dividendos 2.000CFF 10.000Fluxo das actividades de financiamento -12.000

Variação de caixa e seus equivalentes 4.500Caixa e seus equivalentes no início do período 2.500Caixa e seus equivalentes no fim do período 7.000

A Tesouraria de Exploração

A tesouraria de exploração (operacional cash flow) consiste na diferença entre os recebimentos e os pagamentos de exploração ocorridos durante um certo período de tempo (ano, mês, quinzena, etc.). Assim a tesouraria de exploração identifica-se com as variações monetárias (excedentes ou insuficiências) originadas pelas operações do ciclo de exploração da empresa.

A tesouraria de exploração é exclusivamente afectada:

● pelas vendas líquidas6

● pelas variações de crédito (ΔCC)

● pelos custos de exploração totais e pelas variações dos stocks (∆SO)

● pela variação do crédito obtido (∆CO)

A tesouraria de exploração reportada a um determinado período de tempo (regra geral o ano civil) pode ser assim obtida:

A tesouraria de exploração é profundamente influenciada pela rendibilidade da empresa [nível dos meios libertos brutos de exploração (MLB)], independentemente das políticas de amortização das imobilizações de exploração e de constituição de provisões para a cobertura dos riscos operacionais.

As amortizações não se reflectem sobre a tesouraria de exploração e a sua influência sobre a tesouraria extra-exploração é apenas indirecta (através dos impostos sobre o rendimento). No que se reporta às provisões para a cobertura dos riscos de exploração, verifica-se uma situação semelhante, embora a ocorrência dos factos que originaram a sua criação (redução dos recebimentos ou aumentos dos pagamentos de exploração) possa exercer uma influência directa sobre a tesouraria de exploração7.

A tesouraria de exploração não é, portanto, afectada pela:

● estrutura financeira da empresa (nível dos custos financeiros de financiamento)

● fiscalidade (nível dos impostos sobre o rendimento)

● fluxos financeiros resultantes dos ciclos das operações financeiras e de investimento.

A expressão utilizada para a quantificação da tesouraria de exploração real da empresa tem o grande mérito de, para além da sua simplicidade, chamar a atenção para os parâmetros económicos e financeiros que realmente exercem uma importância decisiva na criação dos necessários excedentes monetários de exploração.

A Tesouraria Extra-Exploração

A tesouraria extra-exploração (non-operacional cash flow) resulta da diferença entre os recebimentos e os pagamentos extra-exploração verificados durante um determinado período de tempo (ano, mês, quinzena, etc.).

6 Vendas líquidas de descontos, mas ilíquidas do IVA7 Está-se a supor a aceitação fiscal das amortizações e provisões como custos do exercício.


( )TE MLB CC SO CO = − ∆ + ∆ − ∆

A tesouraria extra-exploração decorre:

● das actividades inorgânicas da empresa (outros resultados);

● da sua situação financeira (nível dos custos financeiros de funcionamento);

● da actuação da fiscalidade (nível dos impostos sobre o rendimento);

● da política de distribuição dos dividendos;

● de outros fluxos financeiros associados aos ciclos das operações financeiras e de investimento.

Os reflexos financeiros (em termos de fluxos) das políticas de investimento em capital fixo e de financiamento da empresa são particularmente importantes, sendo notória a interdependência existente entre a tesouraria de exploração e a tesouraria extra-exploração. Um nível inadequado da tesouraria de exploração influencia a capacidade da empresa para remunerar e reembolsar os recursos financeiros utilizados e, inversamente, uma incorrecta política de investimentos em capital fixo pode reflectir-se negativamente na rendibilidade de exploração e, consequentemente, sobre a tesouraria de exploração.

As políticas de investimento em capital fixo e de financiamento são essenciais para o desenvolvimento da empresa a longo prazo. A tesouraria global é, a curto prazo, fortemente condicionada pela tesouraria de exploração, como o conceito de viabilidade financeira claramente evidencia.

A Tesouraria Global

A tesouraria global (cash flow total) decorre da diferença entre os recebimentos e os pagamentos de exploração (tesouraria de exploração) e os recebimentos e os pagamentos extra-exploração (tesouraria extra-exploração) ocorridos durante um certo lapso de tempo (ano, mês, etc.).

A tesouraria global resulta, então, da tesouraria de exploração, profundamente marcada pela qualidade da gestão corrente, e da tesouraria extra-exploração, mais influenciada por factores estruturais e externos à empresa.

A variação periódica da tesouraria global da empresa pode ser positiva ou negativa:

Sn - Saldo anual do disponível no termo do período n

Sn-1 - Saldo anual do disponível no termo do período n-1

TEn - Tesouraria de exploração no período n

TFEn - Tesouraria extra-exploração no período n-1

Os conceitos de enriquecimento anual e de empobrecimento anual da tesouraria da empresa podem não traduzir, respectivamente, quaisquer mutações patrimoniais positivas ou negativas. Realmente uma empresa pode ter resultados líquidos negativos (empobrecimento patrimonial) e assistir a um enriquecimento anual da sua tesouraria global, pois tudo dependerá dos níveis das variações anuais dos créditos concedidos, obtidos e dos stocks e das políticas de investimento e financiamento.


1n n n nS S TE TFE−− = +

A Rendibilidade e a Inflação

Introdução

A inflação consiste na perda do poder de compra da moeda como consequência da subida do nível geral interno dos preços.

As consequências empresariais (microeconómicas) da inflação podem variar, dentro do mesmo sector de actividade, de empresa para empresa, de acordo com o nível e a estrutura das suas aplicações e origens de fundos.

Os conceitos de rendibilidade nominal (aparente) e real da empresa estão precisamente relacionados com a inflação e a desvalorização da moeda. A rendibilidade nominal (meios libertos brutos, resultados de exploração, rendibilidade do activo total líquido de exploração, resultados líquidos e rendibilidade dos capitais próprios) decorre dos documentos contabilísticos e financeiros, elaborados com base nos princípios geral e internacionalmente aceites, com especial relevância para o princípio do custo histórico. A rendibilidade real (os mesmos indicadores) resulta dos documentos contabilísticos e financeiros tradicionais, corrigidos dos efeitos da inflação e desvalorização da moeda.

Muito embora seja reconhecida a necessidade da implementação de um método objectivo e simples para a contabilização sistemática dos efeitos da inflação, a realidade internacional mostra-nos que, salvo raras excepções, na maioria dos países se continua a adoptar a contabilidade tradicional, embora e com finalidades meramente informativas, se adopte um ou outro dos métodos referidos no livro.

As razões que explicam esta situação apresentadas pelo autor são:

1. A sistemática contabilização dos efeitos da inflação pressupõe a existência da normalização das contabilidades (geral e analítica) e dos critérios valorimétricos dos diversos elementos patrimoniais e também de um sistema estatístico nacional, sectorial e regional verdadeiro, completo e oportuno. Ora estes pressupostos não são de fácil concretização e podem levantar problemas diversos a nível de controlo, por parte do poder político central.

2. Os economistas, analistas financeiros e contabilistas não são unânimes na escolha de um dos métodos conhecidos para a contabilização da inflação.

3. A aceitação governamental da contabilização sistemática da inflação pode conduzir ao agravamento da própria taxa anual da inflação e, consequentemente, contribuir para a agudização dos seus aspectos globais negativos.

4. A adesão do poder político à contabilização da inflação poderia originar uma substancial redução das receitas fiscais (imposto sobre o rendimento) o que não é de ignorar numa óptica política...

Governos de diversos países têm consentido a reavaliação esporádica ou periódica do imobilizado corpóreo das empresas ou a imobilização dos efeitos monetários negativos resultantes da desvalorização da moeda e associados aos financiamentos externos destinados sobretudo a aquisição de imobilizações.

A constituição das reservas de reavaliação merece as seguintes referências:

● À reavaliação do imobilizado corpóreo corresponderão custos de exploração anuais futuros mais elevados e fiscalmente aceites (acréscimo das amortizações), o que eventualmente se reflectirá numa melhoria da situação financeira da empresa.

● A constituição das reservas de reavaliação das imobilizações corpóreas repercute-se imediatamente sobre o nível dos capitais próprios, o que traduz uma melhoria formal da capacidade de endividamento da empresa (autonomia financeira ou solvabilidade total). Contudo,


só assistiremos a uma elevação da capacidade de reembolso futura da empresa (tesouraria global) se o acréscimo dos custos fiscalmente aceites (amortizações) tiver como contrapartida uma redução do imposto sobre o rendimento.

Os Efeitos Económicos da Inflação

A rendibilidade real das empresas (e mesmo a nominal) pode ser afectada, em períodos de inflação ou desvalorização da moeda, pelas seguintes razões:

1. Os naturais aumentos dos custos de exploração totais (industriais, de distribuição, administrativos e financeiros de funcionamento) não são, regra geral, imediata e totalmente repercutidos sobre os preços de venda dos produtos acabados. Observe-se, por outro lado, que, em épocas de instabilidade monetária, os custos de estrutura não apresentam o grau de fixidez que teoricamente se lhes atribui.

2. As amortizações anuais das imobilizações são geralmente calculadas com base no seu preço de compra ou no valor resultante de reavaliações legalmente consentidas. Ora acontece que, quer na primeira quer na segunda hipótese8, os custos correspondentes à depreciação das imobilizações são inferiores àqueles que corresponderiam à prática de amortizações calculadas com base no preço de substituição das amortizações.

O exemplo apresentado no livro (página 115-116) mostra que se os gestores pretenderem definir as políticas de preços de venda com base em amortizações mais próximas da realidade, deverão também salvaguardar a transferência de rendimentos para o Estado, operada através da elevação do imposto sobre o rendimento. Observe-se, por outro lado, que a prática de políticas de amortização decrescentes (e fiscalmente aceites) não é, só por si, susceptível de evitar a transferência de rendimento para o Estado, que geralmente ocorrem em períodos de inflação.

3. Os riscos comerciais resultantes da concessão de crédito aos clientes tende a aumentar em períodos inflacionistas, pelo que se torna aconselhável proceder à constituição de adequadas provisões para dívidas duvidosas e repercutir estes custos adicionais sobre os preços líquidos de venda.

4. Em períodos de desvalorização monetária, os créditos obtidos dos fornecedores correntes estrangeiros revelam uma tendência para a degradação (prejuízos cambiais), pelo que é conveniente a adopção de políticas de pronto pagamento ou a criação de provisões para a cobertura dos riscos cambiais. Em contrapartida, as empresas exportadoras podem registar ganhos cambiais mais ou menos significativos com as vendas e a concessão de crédito a entidades externas.

Os efeitos económicos da inflação e desvalorização da moeda exigem um controlo sistemático dos preços de aquisição de todos os factores produtivos, de forma a que a sua repercussão sobre os preços de venda dos produtos acabados seja total e imediata. Observe-se que a não repercussão dos aumentos dos preços dos factores sobre os preços de venda pode resultar de deficiências existentes na gestão das empresas, do comportamento da concorrência ou de limitações de natureza legal (v.g., preços controlados), o que obrigará os gestores a concentrarem-se na reorganização e melhoria do controlo das suas empresas, assim como na obtenção de todos os ganhos de produtividade possíveis, como forma compensatória da não actuação do referido mecanismo de repercussão.

8 A reavaliação legal das imobilizações geralmente baseia-se nos índices gerais de preços, que muitas vezes não traduzem a efectiva evolução dos preços de reposição das imobilizações.


Os Efeitos Financeiros da Inflação

Os efeitos financeiros da inflação e desvalorização da moeda mais importantes são os seguintes:

1. As taxas de juro são geralmente indexadas à taxa da inflação, o que se reflecte numa elevação dos custos financeiros de financiamento e na consequente necessidade da sua imediata e total repercussão sobre os preços de venda. Ora e na medida em que as estruturas financeiras das empresas do mesmo sector de actividade são geralmente diferentes (níveis dos custos financeiros de financiamento), verifica-se que na vida prática é muito difícil ocorrer a actuação do mecanismo de repercussão de uma forma que seja considerada razoável...

2. Em períodos de desvalorização monetária, os empréstimos externos podem revelar-se extremamente onerosos, importando proceder à constituição de provisões anuais para a cobertura dos riscos cambiais.

3. Em épocas de instabilidade monetária, as disponibilidades e os créditos concedidos aos clientes geralmente registam uma redução de valor (prejuízo latente), passando-se o inverso com os valores das existências e do crédito corrente obtido (lucros latentes). Desta forma, assumem especial importância as reduções criteriosas do nível das disponibilidades e do prazo médio de recebimento e o cuidadoso alargamento do prazo médio de pagamento.

4. A constante vigilância da gestão das disponibilidades e das existências e das políticas de concessão e obtenção de crédito pode não produzir os efeitos financeiros desejados, o que se reflectirá numa incessante elevação do fundo de maneio necessário de exploração (aumentos dos créditos concedidos e dos stocks, não compensados por idêntica elevação dos créditos de exploração normalmente obtidos), mesmo que se mantenha o grau de utilização da capacidade de produção instalada. Assim, assistiremos a uma inevitável elevação dos recursos financeiros necessários e, consequentemente, dos custos financeiros de financiamento (explícitos ou implícitos).

5. As necessidades financeiras resultantes dos investimentos de substituição ou manutenção em capital fixo são geralmente crescentes, o que apresenta um efeito financeiro idêntico ao anteriormente referido.

6. Os capitais próprios das empresas tendem a degradar-se, o que apenas se evitará através da constituição de provisões anuais para a reconstituição destes capitais, obviamente, no pressuposto de que a empresa é rendível.

Os Efeitos Globais da Inflação

A redução real do nível dos resultados líquidos anuais tem os seguintes efeitos:

● Diminuição da rendibilidade dos capitais próprios

● Redução do nível de autofinanciamento anual.

A rendibilidade real dos capitais próprios é afectada:

● diminuição do nível real dos resultados líquidos

● pela efectiva necessidade da sua reconstituição, de acordo com a perda anual do poder de compra da moeda.

O nível real de autofinanciamento anual (meios libertos líquidos retidos):

● decorre da redução da rendibilidade

● pode ser agravado pela eventual distribuição de dividendos meramente nominais ou fictícios.


A tesouraria global da empresa pode ser afectada através:

● das operações de exploração:

○ redução do nível dos meios libertos brutos;

○ aumentos do crédito concedido aos clientes

○ aumentos das existências

● das operações de extra-exploração:

○ aumentos dos custos financeiros de financiamento

○ transferência de rendimentos para o Estado

Exemplo de uma conta normativa de exploração e resultados que salvaguarde os efeitos prejudiciais da inflação. Para a elaboração atendeu-se aos seguintes aspectos:

➔ A provisão para a reconstituição dos capitais próprios (supondo que eram 50.000 no inicio do ano) foi calculada com base em 10% deste valor.

➔ Os resultados líquidos «normativos» foram inflacionados também em cerca de 10%.

➔ A taxa de impostos sobre o rendimento (40%) incidiu sobre os resultados antes de impostos, acrescidos dos custos não aceites fiscalmente (acréscimo de 3000 contos nas amortizações e provisão para a reconstituição dos capitais próprios)

O exemplo mostra que em períodos de inflação e desvalorização da moeda as empresas devem dar uma particular atenção:

● às políticas de definição dos preços de venda e, em especial, repercutir total e imediatamente os aumentos de todos os custos (industriais, administrativos, de distribuição e financeiros) sobre os preços de vendas;

● salvaguardar a actuação nociva da fiscalidade (transferência de rendimentos para o Estado);

● proteger a erosão dos capitais próprios;

● salvaguardar o nível real dos resultados líquidos.

Afirmação: «a inflação beneficia sempre os devedores e consequente prejudica os credores»

Falsa.

O endividamento da empresa, em contextos inflacionistas, pode revelar-se como particularmente atractivo, pois o capital mutuado raramente é indexado à taxa de inflação. Todavia e como o mesmo não


Previsional Real NormativaVendas líquidas 120.000 137.000 149.000Custos das existências vendidas e consumidas 70.000 84.000 84.000Amortizações 10.000 13.000 13.000Outros custos fixos 20.000 20.000 20.000RAI 20.000 20.000 32.000Provisões para capitais próprios - - 5.000IRC 8.000 9.200 14.000RL 12.000 10.800 13.000

acontece com a taxa de juro, os efeitos positivos («ganhos de capital») podem ser completamente anulados pelos mais elevados custos financeiros de financiamento. A questão fulcral reside na possibilidade de a empresa poder repercutir sobre os preços de venda os aumentos dos custos financeiros, preservando (ou não) a rendibilidade real e a tesouraria.

O mesmo tipo de análise (unitária ou global) não deve ser seguido em relação às aplicações individualizadas de natureza financeira.

A Rendibilidade Real (RR), ou corrigida dos efeitos da inflação, é-nos dada pela seguinte expressão:

RR - Rendibilidade Real

KN - Taxa de juro nominal

α - Taxa anual de inflação

Exemplo: Taxa de juro anual de 10%, taxa de inflação anual de 5%

Repare-se que a simples subtracção da taxa anual de inflação à taxa de juro nominal anual constitui uma mera aproximação do cálculo da rendibilidade real.


1 11

KNRRα

+= −+

( ) ( )1 1 1KN RR α= + + −

1 0,10 1 4,8%1 0,05

RR += − =+

( ) ( )0,048 1 1 0,05 1 10%KN = + + − =

A Gestão das origens e Aplicações Financeiras, a Curto Prazo


A Gestão do Activo Circulante

Introdução

Gerir uma empresa ar uma constante preocupação por três parâmetros essenciais:

● rendibilidade

● segurança (risco global)

● ritmo de crescimento (desenvolvimento)

Na gestão do capital circulante e da gestão da dívida a curto prazo, as preocupações focalizam-se sobre o binómio rendibilidade versus segurança. O desenvolvimento será objecto de atenção especial no estudo dos investimentos de capital fixo e planeamento financeiro a longo prazo.

A rendibilidade das empresas industriais é essencialmente gerada pelas imobilizações corpóreas de exploração, pois os activos circulantes resultam de factores tecnológicos e económicos e têm, só por si, uma relativamente mais reduzida aptidão para gerarem lucros. Todavia uma gestão eficaz do capital circulante e da dívida a curto prazo pode contribuir, de uma forma significativa, para a rendibilidade e para a saúde da situação de tesouraria.

● Quanto maior for o peso relativo do capital circulante de exploração mais elevada será a propensão da empresa para gerar menores lucros e correr menores riscos financeiros;

● Quanto menor for a participação relativa do capital circulante de exploração, mais elevada será a aptidão da empresa para gerar maiores lucros mas, paralelamente, correr maiores riscos financeiros.

A gestão do activo circulante de exploração e do passivo circulante de exploração assenta em quatro regras basilares:

1. Reduzir, no máximo possível, as disponibilidades totais9.

2. Receber dos clientes o mais rapidamente possível, mas sem prejudicar a rendibilidade, o nível de actividade da empresa e a sua quota de mercado.

3. Acelerar, no máximo possível, a rotação dos diversos stocks, mas sem prejuízo dos ritmos normais de aprovisionamento, produção e comercialização.

4. Atrasar, no máximo possível, os pagamentos aos fornecedores correntes, mas sem afectar a rendibilidade e a imagem de crédito da empresa10.

9 Aplica-se essencialmente às rubricas “caixa” e “depósitos à ordem”10 Segundo o caderno de apoio, esta refere-se à gestão do exigível a curto prazo


A Gestão do Disponível

Na óptica da Gestão Financeira, o disponível tem uma amplitude maior do que para a Contabilidade Geral, pois abrange:

● Caixa

● Depósitos à Ordem

● Depósitos com Aviso Prévio

● Depósitos a Prazo

● Clientes, Títulos a Receber (desde que facilmente mobilizáveis junto da banca)

● Empréstimos Bancários (já negociados e não utilizados)

● Obrigações e Outros Títulos com um mercado vasto e rapidamente acessível (títulos negociáveis)

O disponível identifica-se, portanto, com os activos líquidos por excelência (dinheiro) e com aqueles que apresentem uma elevada aptidão para rapidamente se converterem em disponibilidades, além dos elementos que, embora não figurando no balanço, revelam as mesmas características (uma conta-corrente bancária para apoio à tesouraria já negociada e não utilizada).

A detenção de disponibilidades na empresa decorre das mesmas motivações macroeconómicas apontadas por Keynes:

● transacção

● especulação

● precaução (reserva de segurança de tesouraria)

O ciclo financeiro de exploração inicia-se com a aquisição das matérias-primas (despesas) e conclui-se com a ocorrência dos recebimentos efectivos dos clientes. O ciclo da tesouraria de exploração inicia-se com os pagamentos e também finaliza com os recebimentos respectivos.

O esquema mostra uma empresa com um prazo médio de pagamento aos fornecedores de 30 dias, uma rotação global de stocks de 90 dias e um prazo médio de recebimento dos clientes de 30. O cilco da tesouraria de exploração é de 90 das.

A rotação anual do disponível é de 4 vezes, i.e., o quociente entre o ano comercial (360 dias) e a duração


00 30 60 90 120

Compras Pagamentos Vendas Recebimentos

Ciclo da Tesouraria

Tempo (dias)

do ciclo da tesouraria de exploração.

Os conceitos de ciclo da tesouraria de exploração e de rotação anual do disponível são importantes para a definição da reserva de segurança de tesouraria (RST):

Continuando com o exemplo, se os pagamentos de exploração anuais foram de 120.000 contos, a reserva de segurança de tesouraria situar-se-á no elevado montante de 30.000 contos. Existem, no entanto, modelos mais sofisticados para a quantificação da reserva de segurança de tesouraria (em termos de disponibilidades, stricto sensu).

A RST representa o volume de disponibilidades necessárias para se evitarem rupturas de tesouraria. Observe-se que a fixação da RST deve ser feita com base nos pagamentos de exploração anuais previsionais, cuja quantificação é sempre menos aleatória do que a dos recebimentos de exploração.

A gestão do disponível exige uma permanente procura de equilíbrio entre dois parâmetros fundamentais, mas antitéticos: a segurança e a rendibilidade. Quanto maiores forem as disponibilidades, menor será o risco financeiro, mas, simultaneamente, menor será o contributo destes elementos activos para a rendibilidade total da empresa.

A adequada composição da RST deve ter em consideração:

● Os valores das contas Caixa e Depósitos à Ordem devem ser reduzidos ao mínimo.

● Os depósitos a prazo podem proporcionar receitas financeiras (líquidas de impostos) interessantes, mas que importa comparar com outras aplicações alternativas.

● A retenção das letras em carteira, como alternativa ao desconto bancário sistemático, evita que a empresa suporte elevados custos financeiros, muitas vezes não repercutíveis sobre os clientes.

● A aquisição de títulos facilmente negociáveis (p.e., obrigações cotadas na Bolsa, obrigações do Tesouro, bilhetes do tesouro, etc.) pode proporcionar à empresa a necessária segurança de tesouraria e a obtenção de receitas financeiras líquidas não desprezíveis (atenda-se à isenção fiscal de que beneficiam certos títulos).

● A atempada negociação de empréstimos bancários pode proporcionar a necessária segurança e evitar o recurso a outras modalidades de crédito bancário mais onerosas ou à posse de outras disponibilidades com custos de oportunidade mais elevados.

A RST de exploração (ou extra-exploração) será considerada como uma necessidade financeira de exploração (ou extra-exploração) para efeitos de cálculo do fundo de maneio necessário de exploração (ou extra-exploração). Tal não é adoptado por muitos autores.

Os Títulos em Carteira (Títulos Negociáveis)

Os títulos que possuírem um mercado vasto e rapidamente acessível podem constituir uma forma segura e rendível de aplicar excessos temporários de disponibilidades, ou mesmo uma forma de constituição parcial da reserva de segurança de tesouraria. As participações financeiras caracterizadas por um reduzido grau de disponibilidade (estratégicas ou mantidas para reservas ou fruição) devem integrar o imobilizado financeiro, pois representam investimentos muito especiais e que, por isso, estão sujeitos a um tratamento analítico diferenciado.


Pagamentos AnuaisRSTRotação Anual do Disponível

=

Principais aplicações financeiras de curto prazo:

● Bilhetes do tesouro

● Fundos de tesouraria

● Certificados de depósito

● Papel comercial

A Gestão do Realizável

Os componentes mais comuns do realizável a curto prazo são os seguintes:

● Clientes – Títulos a Receber (letras)

● Clientes, c/Gerais

● Diversos devedores, ligados ao ciclo de exploração (Fornecedores, c/c, Adiantamentos a Fornecedores, Estado, etc.)

● Outros devedores, não ligados ao ciclo de exploração (Empréstimos a Associadas; Outros Empréstimos Concedidos; Estado; Sócios, c/Gerais; Associadas, c/Gerais; Fornecedores, c/c; Adiantamentos a Fornecedores; etc.)

Clientes – Títulos a Receber

Na vida prática, e considerando-se que o desconto dos títulos a receber «produz» recursos financeiros de exploração, considera-se como custos financeiros de funcionamento os juros e as demais despesas resultantes do desconto bancário, além dos descontos de pronto pagamento concedidos aos clientes e deduzidos dos obtidos dos fornecedores.

Se o custo do desconto de títulos é relativamente elevado e as necessidades globais de tesouraria da empresa são determinantes para a política de desconto, há um último aspecto a considerar: a possibilidade de mobilização dos próprios títulos.

O conjunto dos títulos em carteira é susceptível de ser desagregado em dois grandes grupos: os títulos com elevado grau de disponibilidade (susceptíveis de imediato desconto bancário) e os títulos com reduzido grau de disponibilidade.

O primeiro conjunto compõe as disponibilidades da empresa, em sentido lato. O segundo representa necessidades financeiras de exploração que devem ser consideradas para efeitos de cálculo do fundo de maneio necessário de exploração (FMN).

Clientes, c/c

O saldo desta conta exprime, em dado momento, o conjunto de créditos não titulados da empresa sobre os seus clientes. O grau de disponibilidade é geralmente muito reduzido excepto se tiver havido um alargamento temporário e controlado desse crédito ou se existira possibilidade da sua rápida titulação e desconto bancário. Por outro lado, o crédito concedido aos clientes tem sempre custos11 (explícitos ou implícitos) e envolve a assunção de riscos económicos e financeiros.

11 Ver exemplo ilustrativo nas páginas 151-152 do manual


A gestão comercial e administrativa do crédito a conceder aos clientes compreende o seguinte conjunto de normas e procedimentos, com vista a reduzir o seu volume, maximizar a sua rotação e reduzir o risco, sem prejuízo da rendibilidade das vendas:

1. A correcta e clara definição das condições de venda.

▪ os descontos de pronto pagamento - constitui uma forma de redução do prazo médio de recebimento e do risco da concessão de crédito, mas o seu nível não deve ser dissociado das taxas de juro vigentes no mercado para operações de prazo idêntico.

▪ titulação das vendas – facilita o procedimento judicial dos clientes e, por outro lado, permite à empresa elevar o grau de disponibilidade do crédito concedido.

2. A permanente selecção de clientes.

▪ Acompanhamento da sua solvabilidade

3. A constante ligação entre os responsáveis pela gestão comercial e financeira da empresa.

▪ Análise conjunta de todos os casos concretos de alargamento (ou redução com descontos) dos prazos de recebimentos.

▪ Racionalização dos circuitos de documentos e informações entre os departamentos.

4. A eficaz gestão administrativa dos créditos concedidos.

▪ conjunto de procedimentos que visam encurtar o período de tempo que medeia entre a emissão da guia de saída (remessa) e o efectivo recebimento da factura.

▪ Controlar a idade dos créditos e as responsabilidades individuais dos clientes.

O saldo da conta «Clientes, c/c» geralmente representa o crédito permanente e renovável não titulado concedido aos clientes, como resultado do enquadramento de mercado da empresa e das suas condições reais de organização e gestão. Assim, os volumes de créditos anormais (temporários ou estruturais) devem ser cuidadosamente analisados para efeitos de determinação do fundo de maneio necessário de exploração (FMN).

O crédito temporário em excesso (em relação aos prazos teóricos negociados) normalmente resulta de dificuldades esporádicas de tesouraria dos clientes e, porque o seu grau de disponibilidade é de curto prazo, não deve ser contemplado na determinação do FMN. Inversamente, o crédito estrutural em excesso geralmente decorre de insuficiências orgânicas e gestivas internas à empresa, não superáveis a curto prazo e, por essa razão, deve ser considerado no cômputo do FMN.

A Cedência de Créditos (factoring)

Consiste na transferência (cessão) dos inerentes direitos de crédito para um terceira sociedade («factor»), mediante o pagamento de terminadas despesas. As sociedades «factor» também praticam, tal como os bancos, o desconto de títulos comerciais a receber.

As características do contrato são as seguintes:

● Os créditos a transferir são rigorosamente delimitados:

○ Na sua natureza (apenas os comerciais)

○ Extensão (montante)

○ Idade (geralmente excluem-se os créditos antigos)

● A cessão dos direitos de crédito para a sociedade pode ser acompanhada da transferência dos riscos comerciais resultantes da não cobrança das facturas ou letras (cláusula da garantia do pagamento), mas esta sociedade reserva-se o direito de seleccionar previamente os clientes da


empresa cujos débitos serão objecto de futuras transacções (cláusula da autorização prévia).

Vantagens:

● Proporciona recursos financeiros imediatos.

● Eventual libertação de plafonds para desconto de títulos a receber negociados com os bancos.

● Redução dos custos administrativos inerentes à cobrança dos créditos transferidos.

● Reduz os riscos económicos (não efectivação de provisões para cobranças duvidosas) e financeiro (não recebimento das facturas ou letras) que se encontram associados à concessão do crédito comercial.

Desvantagens:

● Um custo relativamente elevado que compreende:

○ juros idênticos às taxas correntes de mercado antecipadamente pagos

○ prémio de risco

○ comissão da sociedade «factor»

● Possibilidade de deterioração da imagem de crédito da empresa

Devedores Diversos

A análise da natureza dos devedores diversos constitui um aspecto prévio para o seu enquadramento na gestão da tesouraria. Deve analisar-se:

● a origem dos débitos diversos (associados ou não ao ciclo das operações de exploração)

● grau de permanência (renovabilidade)

Os créditos dos devedores diversos associados ao ciclo da exploração, quando resultantes de condições de pagamento negociadas e inalteráveis a curto prazo, geralmente revelam um acentuado grau de renovabilidade e, como tal, devem integrar o fundo de maneio necessário de exploração (FMN). Inversamente, os débitos aos mesmos devedores que resultarem de factor anormais (esporádicos) constituem elementos activos de tesouraria (EAT) e, portanto, não devem ser contemplados no cálculo do FMN.

As necessidades financeiras extra-exploração representadas devedores diversos não ligados ao ciclo de exploração (p.e., empréstimos aos sócios, trabalhadores, associadas, adiantamentos aos fornecedores de imobilizações, etc.) podem, ou não, revelar uma certa rotatividade na empresa. Na hipótese afirmativa, essas necessidades integram o fundo de maneio necessário extra-exploração (FMNFE) e, na alternativa negativa, constituem elementos activos de tesouraria (EAT).

As Provisões Para Cobranças Duvidosas

Destinam-se a cobrir os riscos futuros (certos e incertos) resultantes da eventual incobrabilidade dos créditos comerciais concedidos.

O exemplo apresentado no livro mostra que o crédito concedido aos clientes a ter em consideração para o


cômputo do fundo de maneio necessário de exploração e da tesouraria da empresa deve ser líquido das correspondentes provisões, que devem ser anualmente constituídas ou reforçadas.

Recorde-se, por outro lado, que a constituição de provisões dentro dos limites fiscais se traduz numa redução dos impostos sobre o rendimento e num consequente aumento do autofinanciamento anual da empresa e da tesouraria extra-exploração.

A liquidez anual da empresa resulta da sua rendibilidade líquida global (nível de autofinanciamento) e a simples constituição das provisões anuais apenas reflecte a preocupação dos gestores registarem formalmente os riscos económico e financeiro futuros da empresa e de não empolarem indevidamente os seus capitais próprios, para além da obtenção das naturais vantagens fiscais.

A Gestão das Existências

As existências compreendem os stocks de:

● matérias-primas

● matérias subsidiárias

● produtos em vias de fabrico

● produtos semi-acabados

● produtos acabados

● mercadorias

● embalagens comerciais retornáveis

● subprodutos

A minimização dos investimentos nos diversos stocks tem três importantes consequências:

1. redução dos custos explícitos ou implícitos dos recursos mobilizados para o seu financiamento.

2. Melhoria da tesouraria de exploração.

3. Diminuição da reserva de segurança de tesouraria.

Os critérios de valorização das existências de matérias-primas (FIFO, LIFO, custo médio ponderado, etc.) e dos produtos em vias de fabrico e acabados (custo directo, custo industrial, preço de venda, etc.) influenciam, obviamente, o nível do fundo de maneio necessário de exploração, sem contudo afectarem a tesouraria da empresa.

Os stocks a considerar para a determinação do fundo de maneio necessário de exploração são os stocks reais, incluindo as existências estrutural e anormalmente altas. Por outro lado, quando as existências reais forem inferiores aos stocks básicos – situação geralmente temporária -, dever-se-á considerar estes últimos para efeitos de cálculo do FMN.

Os stocks anormais e duradouros, i.e., provenientes de deficiências estruturais existentes na empresa, devem integrar o fundo de maneio necessário de exploração, a não ser que se encontre em curso algum processo de reestruturação que venha a provocar, num curto prazo de tempo, desinvestimentos nas existências. Se este facto ocorrer, os excedentes dos stocks reais em relação aos stocks básicos ideais constituirão elementos activos de tesouraria.

Os stocks anormais e temporários – v.g., os stocks especulativos – podem resultar de correctas medidas de gestão e não compõem o fundo de maneio necessário de exploração, pois são elementos activos de tesouraria.


As Provisões para a Depreciação das Existências

Destinam-se a cobrir futuros (certos e incertos) decorrentes de eventuais depreciações físicas ou valóricas dos diversos stocks.

O seu papel financeiro e a sua forma de consideração para efeitos de cálculo do fundo de maneio necessário de exploração são idênticos ao das provisões para cobranças duvidosas.

Os Custos Diferidos

Resultam do consagrado princípio das especialização económica dos exercícios e abrangem as despesas ou pagamentos já contabilizados cujos custos apenas ocorrerão nos exercícios seguintes.

Os custos diferidos ligados ao ciclo das operações de exploração que forem renováveis (rotativos) devem integrar o fundo de maneio necessário de exploração (FMN). Os custos diferidos não associados ao ciclo de exploração que apresentem um razoável grau de rotatividade (renovabilidade) devem ser considerados como um dos componentes do fundo de maneio necessário extra-exploração (FMNFE).

Acréscimos de Proveitos

Abrange os proveitos contabilizados no exercício, cujos recebimentos apenas se verificarão nos exercídios seguintes. Tal como com os custos diferidos, importa considerar a sua renovabilidade.


A Gestão do Activo Circulante

De uma forma simplificada, e se não nos preocuparmos com a reserva de segurança de tesouraria, temos:

1. O fundo de maneio necessário de exploração (FMN) integra o conjunto das necessidades financeiras renováveis (A.1.), a não ser que as deficiências internas de organização e gestão que estão na origem das necessidades anormais (A.1.2.) sejam susceptíveis de correcções a curto prazo que provoquem resultados concretos (acréscimos dos recebimentos ou redução dos pagamentos).

2. O fundo de maneio necessário extra-exploração (FMNFE) engloba o somatório das necessidades financeiras renováveis (B.1.) e, no que se reporta às necessidades anormails (B.1.2.), aplica-se o critério anteriormente referido.

3. As necessidades financeiras não renováveis (A.2. e B.2.) são elementos activos de tesouraria (EAT), pois a sua presença temporária na empresa significa que, a curto prazo, darão origem a fluxos positivos de tesouraria (recebimentos).


A - Necessidades Financeirasde Exploração

A.1. - Renováveis

A.2. - Não Renováveis (Temporárias)

A.1.1. - Normais

A.1.2. - Anormais

B - Necessidades FinanceirasExtra-Exploração

B.1. - Renováveis

B.2. - Não Renováveis (Temporárias)

B.1.1. - Normais

B.1.2. - Anormais

A Gestão do Exigível a Curto Prazo

Introdução

A dívida a curto prazo constitui uma das principais fontes de financiamento a curto prazo da empresa. A escolha das fontes de financiamento (curto, médio e longo prazos) fundamenta-se num conjunto de parâmetros comuns, de onde se destaca:

1. O custo total.

2. A natureza das aplicações.

3. O risco financeiro.

O custo dos recursos financeiros varia de acordo com a natureza (exploração e extra-exploração) e a situação de tesouraria global, além de outros factores.

Os recursos financeiros de exploração podem ser normais ou anormais. Os normais, por oposição aos anormais, são praticamente gratuitos, i.e., não têm custos explícitos, pois, por corresponderem aos prazos de pagamento legais (Estado) ou pré-negociados (fornecedores correntes), são incessantemente renováveis. Ou seja, apresentam um elevado grau de permanência na empresa. Observe-se que estes recursos financeiros podem originar custos implícitos e ser (ou não) integralmente utilizados.

O facto da empresa beneficiar, em regra e permanentemente, de um determinado volume de recursos financeiros de exploração quase gratuitos contribui para que o custo do passivo circulante de exploração seja geralmente inferior ao custo dos capitais permanentes (a não ser que a situação de tesouraria global se encontre manifesta e estruturalmente desequilibrada – p.e., excessivo peso do crédito bancário a curto prazo).

Os Trabalhadores

Não sendo de uma forma geral remunerados à hora ou ao dia, i.e., na exacta medida em que contribuem para a formação dos proveitos da empresa, mas sim semanal, quinzenal ou mensalmente, facultam um determinado volume de crédito completamente gratuito.

Para o cálculo do fundo de maneio necessário de exploração são, todavia e na prática, geralmente ignorados os recursos financeiros resultantes do crédito facultado pelos trabalhadores, o que significa a introdução de uma margem de segurança no cálculo deste indicador de tesouraria.

Os Adiantamentos dos Clientes

Os adiantamentos dos clientes são vulgares nos sectores de actividade que se caracterizam por uma elevada duração do ciclo de produção (construção naval, fabricação de equipamentos, etc.) ou por situações monopolistas de mercado.


Os adiantamentos normais dos clientes devem ser considerados como um recurso financeiro de exploração para o cálculo do fundo de maneio necessário de exploração (FMN). Inversamente, os adiantamentos anormais, geralmente decorrentes de problemas de tesouraria da empresa (conjunturais ou estruturais) constituem um elemento de tesouraria (EPT).

Os Fornecedores

Os fornecedores correntes (matérias-primas e materiais diversos) geralmente proporcionam à empresa um determinado volume de crédito normal (titulado ou não titulado), que não origina quaisquer custos explícitos e revela um elevado grau de permanência (renovabilidade).

A política de pagamentos aos fornecedores correntes encontra-se fortemente condicionada pelos seguintes factores:

1. O custo efectivo do crédito.

2. A situação estrutural da tesouraria e a possibilidade de recurso a fontes de financiamento alternativas.

O volume de crédito normal obtido dos fornecedores correntes (titulado ou não titulado) representa recursos financeiros de exploração que devem ser considerados para o cômputo do fundo de maneio necessário de exploração. Estes recursos financeiros podem ou não estar integralmente utilizados.

O volume de crédito anormal obtido dos fornecedores correntes (titulado ou não titulado) origina custos explícitos e geralmente resulta de problemas financeiros estruturais ou de deficiências de gestão. Assim, estes recursos financeiros são elementos passivos de tesouraria (EPT).

Os Financiamentos Bancários

Introdução

Os financiamentos bancários abrangem os empréstimos directos e indirectos e a concessão de garantias, podendo assumir as seguintes modalidades:

● Empréstimos em conta-corrente (usualmente conhecidos por descobertos bancários)

● Desconto de títulos:

○ Crédito por desconto de livranças

○ Crédito por desconto ao cedente

○ Crédito por desconto ao fornecedor

○ Crédito por aceite

● Desconto de facturas

● Desconto de warrants

● Créditos documentários

● Garantias prestadas (responsabilidades)

Os empréstimos bancários directos envolvem, do ponto de vista financeiro, a intervenção de duas


entidades fundamentais: a empresa beneficiária do crédito e o banco. Os empréstimos bancários indirectos pressupõem, também numa óptica financeira, a intervenção de três entidades: a empresa compradora (beneficiária da dilação do pagamento), a empresa vendedora (beneficiária do crédito bancário) e o próprio banco.

Os empréstimos directos não têm subjacente qualquer ligação directa com o cilco de exploração e dependem, em muito, da sua situação financeira e capacidade de negociação. Desta forma, os créditos bancários directos são recursos financeiros extra-exploração e integram o ciclo das operações financeiras.

Os empréstimos indirectos (crédito por desconto ao cedente e crédito por desconto ao fornecedor) revelam uma ligação directa com o ciclo de exploração e não são exclusivamente dependentes da capacidade de recurso ao crédito da empresa. Assim, são recursos financeiros de exploração.

Os Empréstimos em Conta-Corrente

Os empréstimos bancários em conta-corrente são recursos financeiros extra-exploração e, desde que a sua renovabilidade se encontre previamente assegurada, devem ser integrados no cálculo do fundo de maneio necessário extra-exploração (FMNFE). Os saldos por utilizar das contas-correntes constituem um importante elemento para a gestão das disponibilidades e a constituição da reserva de segurança de tesouraria.

O Desconto de Títulos

As modalidades mais comuns para o desconto de títulos são as seguintes:

● Crédito por desconto de livranças

● Crédito por desconto ao cedente

● Crédito por desconto ao fornecedor

○ crédito à produção e venda a prazo

○ crédito à exportação

● Crédito por aceite

Os recursos financeiros extra-exploração resultantes do crédito bancário por desconto de livranças podem ou não integrar o fundo de maneio necessário extra-exploração (FMNFE). Se a sua renovabilidade anual se encontrar garantida (negociada), serão um componente do FMNFE. Na hipótese contrária representarão um elemento passivo de tesouraria (EPT).

Os recursos financeiros do crédito por desconto ao cedente (desconto de letras ou extractos de facturas, sacados pela empresa sobre os seus clientes e, regra geral, com vencimentos máximos de 180 dias a contar da data da apresentação da operação ao banco) são de exploração.

Os recursos financeiros obtidos através do crédito por desconto ao fornecedor são de exploração e devem ser integrados no cálculo do fundo de maneio necessário de exploração (FMN).

Os recursos financeiros extra-exploração obtidos através de créditos por aceite não devem ser considerados para cálculo do fundo de maneio necessário extra-exploração (FMNFE), pois geralmente não são renováveis.


O Desconto de Facturas

Quando assumirem um certo grau de renovabilidade – v.g., existência de plafonds para desconto de facturas pré-negociados com os bancos -, devem ser considerados para efeitos de cálculo do fundo de maneio necessário de exploração (FMN). Quando for casuístico, os respectivos recursos financeiros (anorais e temporários) são autênticos elementos passivos de tesouraria (EPT).

O Desconto de Warrants

Faculta à empresa determinados recursos financeiros extra-exploração, que geralmente não são renováveis, e por isso não devem ser integrados no cálculo do fundo de maneio necessário extra-exploração (FMNFE). Os referidos recursos são autênticos elementos passivos de tesouraria (EPT).

Aberturas de Crédito e Créditos Documentários

<descrição do que é>12

Suponho que não entre para cálculo do fundo de maneio necessário de exploração.

O Papel Comercial

<descrição do que é>13

As Garantias Bancárias

As garantias bancárias embora não constituindo directamente um empréstimo são geralmente consideradas uma forma de financiamento da empresa pois facultam-lhe a obtenção de recursos financeiros extra-exploração adicionais ou evitam a efectivação imediata de determinadas desspesas de exploração.

As garantias bancárias associadas aos recursos financeiros de exploração e extra-exploração originam custos implícitos, além e naturalmente dos custos nominais ou de outros custos explícitos. Assim, estes recursos financeiros são, por via de regra, elementos passivos de tesouraria (EPT). 14

12 Página 182 do manual13 Página 185 do manual14 Ver exemplo sobre os financiamentos bancários na página 187 do manual


O Estado e Outros Entes Públicos

Os recursos financeiros facultados pelo Estado abrangem o crédito concedido:

● pelo próprio Estado

● Segurança Social

● Autarquias Locais

A empresa pode encontrar-se em duas situações distintas perante o Estado e entidades públicas: concede crédito ou obtém crédito, o qual depende da natureza das obrigações, do tipo de actividade e da situação fiscal da empresa.

Impostos directos:

● IRS (devido pelos trabalhadores, retido pela empresa)

● Impostos sobre aplicações financeiras

● Impostos sobre propriedades

● IRC

Impostos indirectos:

● IVA

● Imposto de selo

● etc.

O nível dos impostos sobre o rendimento (IRC), embora influenciado pela rendibilidade de exploração (resultados de exploração), também depende da estrutura e política financeira da empresa, além de outros factores (resultados extraordinários e a nível da própria taxa de imposto). Desta forma, os recursos financeiros decorrentes deste tipo de crédito revelam uma natureza híbrida (exploração e extra-exploração), mas o autor prefere considerá-los como recursos financeiros extra-exploração (não esquecer que em determinado exercício a empresa poderá estar a conceder crédito ao Estado e nesta situação estaremos perante uma necessidade extra-exploração).

Os recursos financeiros extra-exploração proporcionados à empresa pelo tipo de crédito estatal em apreço (IRC), são um elemento passivo (eventualmente activo) de tesouraria e, como tal, não fazem parte do fundo de maneio necessário extra-exploração (FMNFE).

O IRS devido ao Estado pelos trabalhadores é cobrado pela empresa e nela retido durante um determinado período de tempo. Assim, o Estado concede um certo volume de crédito gratuito que, dada a sua natureza (recursos financeiros de exploração), deve ser considerado no cálculo do fundo de maneio necessário de exploração.

O IVA não constitui um custo da empresa. Todavia e ao contrário do que acontece sob o ponto de vista económico, as consequências financeiras do IVA são relevantes.

Os investimentos que a empresa realiza em capital fixo, no crédito concedido aos clientes e nos stocks de matérias-primas e restantes materiais são geralmente majorados devido à incorporação do IVA. Por outro lado e em contrapartida, os créditos obtidos dos fornecedores correntes e das imobilizações também compreendem o IVA, e o Estado igualmente faculta à empresa um certo volume de crédito gratuito15.

15 O IVA é pago no termo do segundo mês a que se reporta (crédito médio de 75 dias) e resulta da diferença entre o imposto debitado aos clientes (recebido ou não) e o imposto debitado pelos fornecedores (pago ou não).


O resultado final das divergentes consequências financeiras pode ser favorável ou desfavorável à empresa, pois tudo depende dos seguintes factores:

● Volume e destino das vendas e prazo médio de recebimento

● Volume e origem das compras e prazo médio de pagamento

Os recursos financeiros resultantes da dilação consentida pelo Estado para pagamento do IVA podem estar relacionados com a exploração (matérias-primas, serviços e fornecimentos de terceiros ligados ao ciclo de exploração, etc.) ou com as imobilizações. Assim, os recursos financeiros respectivos deverão ser contemplados no cálculo do fundo de maneio necessário de exploração (1ª hipótese) ou no fundo de maneio necessário extra-exploração (2ª hipótese).

O crédito concedido pela Segurança Social compreende as contribuições da empresa que constituem custos e as contribuições dos trabalhadores que são cobradas e retidas durante um certo período de tempo. Desta forma a empresa beneficia de um conjunto de recursos financeiros de exploração gratuitos que devem ser um componente do fundo de maneio necessário de exploração16.

Os Credores Diversos e Outros Empréstimos

As rubricas Credores Diversos (Accionistas, Associadas, Fornecedores de Imobilizado e Credores Diversos) e Outros Empréstimos (Accionistas, Associadas, etc.) abrangem um conjunto de recursos financeiros extra-exploração cujo grau de renovabilidade (rotatividade ou permanência) importa analisar.

Quando o grau de permanência for acentuado deverão ser contemplados no cálculo do fundo de maneio necessário extra-exploração (FMNFE). Inversamente e quando a renovabilidade for frágil ou incerta, deverão ser considerados como elementos passivos de tesouraria (EPT).

Provisões Para Riscos e Encargos

Respeitam a custos ou riscos de exploração e extra-exploração que se prevê virem a efectivar-se no futuro.

As provisões que representarem recursos financeiros renováveis de exploração ou extra-exploração devem fazer parte, respectivamente, do fundo de maneio necessário de exploração (FMN) ou do fundo de maneio necessário extra-exploração (FMNFE). As restantes provisões constituem elementos passivos de tesouraria (EPT).

Os Proveitos Diferidos

Os proveitos diferidos, tal como os custos diferidos, decorrem do princípio da especialização económica dos exercícios e podem afectar, de acordo com a sua natureza, o fundo de maneio necessário de exploração e o fundo de maneio necessário extra-exploração, ou constituir apenas um elemento passivo de tesouraria.

16 As contribuições para a Segurança Social vencem-se no dia 15 do mês seguinte, a que respeitam (crédito médio de cerca de 30 dias).


Os Acréscimos de Custos

Referem-se aos custos a contabilizar no próprio exercício,mas cujas despesas apenas se virão a concretizar no(s) exercício(s) seguinte(s) – por exemplo, subsídios de férias, seguros a pagar, custos financeiros vendidos e a pagar, etc.

Dependendo da sua natureza, os acréscimos de custos podem integrar o FMN ou o FMNFE, ou constituir elementos passivos de tesouraria.


A Gestão do Exigível a Curto Prazo

Temos assim:

1. O fundo de maneio necessário de exploração (FMN) abrange o conjunto dos recursos financeiros renováveis e normais (A.1.1.). Observe-se que estes recursos não têm custos financeiros explícitos e também compreendem os plafonds bancários para desconto de títulos comerciais e os créditos bancários por desconto ao fornecedor ligados ao ciclo das operações de exploração.

2. O fundo de maneio necessário extra-exploração (FMNFE) integra os recursos financeiros extra-exploração renováveis e normais (B.1.1.).

3. Os recursos financeiros de exploração renováveis e anormais (A.1.2.), não renováveis (A.2.), os recursos financeiros extra-exploração renováveis e anormais (B.1.2.) e não renováveis (B.2.) são elementos passivos de tesouraria.


A - Necessidades Financeirasde Exploração

A.1. - Renováveis

A.2. - Não Renováveis (Temporárias)

A.1.1. - Normais

A.1.2. - Anormais

B - Necessidades FinanceirasExtra-Exploração

B.1. - Renováveis

B.2. - Não Renováveis (Temporárias)

B.1.1. - Normais

B.1.2. - Anormais

O Planeamento Financeiro a Curto Prazo

Introdução

O planeamento financeiro a curto prazo insere-se no planeamento financeiro a médio prazo, que materializa os objectivos da empresa para um horizonte temporal geralmente variável entre três a cinco anos.

As políticas financeiras de curto prazo são uma função dos diversos objectivso globais anuais (vendas e crédito a conceder aos clientes, compras e crédito a obter dos fornecedores correntes, etc.) e dependem dos próprios fluxos financeiros previsionais.

O objectivo financeiro fundamental a curto prazo traduz-se geralmente na elevação da tesouraria global com a preocupação simultânea de preservação de um razoável equilíbrio entre a redução do custo do capital e a minimização do risco financeiro.

Existem dois aspectos de índole estrutural que influenciam o nível de fundo de maneio necessário de exploração das empresas:

● a natureza da actividade

● as condições globais de organização e gestão

A natureza da actividade exercida pela empresa (agrícola, industrial, comercial ou de prestação de serviços) tem uma profunda influência sobre o nível do fundo de maneio necessário. Efectivamente é um factor determinante da duração do ciclo de exploração e do nível e estrutura dos custos totais e do valor acrescentado bruto.

O ciclo de exploração é fortemente influenciado pela duração do ciclo de produção e pela natureza dos produtos fabricados pela empresa, o que se repercute nos níveis dos stocks de matérias-primas, de produtos em vias de fabrico e de produtos acabados ou do crédito concedido aos clientes.

O nível e a estrutura do valor acrescentado também se reflectem na sua tesouraria de exploração. Quanto mais elevado for o valor acrescentado, menor será o montante de compras de materiais e, portanto, menor será o nível de crédito permanente e renovável dos fornecedores correntes. Por outro lado, e relativamente à estrutura do valor acrescentado, quanto mais elevadas forem as amortizações das imobilizações de exploração menor será o nível do fundo de maneio necessário de exploração.

O Dinamismo do Fundo de Maneio Necessário de Exploração

O Nível da Actividade

As variações do nível de actividade (variações dos ritmos da produção ou das vendas) reflectem-se, imediata ou mediatamente, no nível do fundo de maneio necessário de exploração, podendo, assim, originar insuficiências ou excedentes de tesouraria.

Os aumentos do nível de actividde da generalidade das empresas industriais geralmente implicam elevações do crédito concedido aos clientes e das existências, que não são compensadas pelo natural


incremento do crédito (dito normal) obtido dos fornecedores correntes e do Estado, o que pode estar na base de «pressões« sobre a tesouraria de exploração.

As variações do fundo de maneio necessário de exploração (FMN) não são, por via de regra, rigorosamente proporcionais às variações do nível de actividade da empresa, pois os graus de rotação do activo e passivo circulantes tendem a modificar-se.

A Sazonalidade da Actividade

O comportamento do fundo de maneio necessário de exploração (FMN) não é geralmente constante ao longo de um determinado exercício económico, pois existem diversos factores de natureza conjuntural que afectam o nível dos recebimentos e dos pagamentos de exploração. De entre esses factores é vulgar destacar-se a natureza eventualmente sazonal da actividade da empresa quer em termos de produção (concentrado de tomate), quer em termos de vendas e recebimentos (produção de luvas).

A Inflação

A inflação geralmente contribui para elevar o nível do fundo de maneio necessário de exploração (FMN), a não ser que sejam alterados os graus de rotação do activo e passivo circulantes. Por outro lado, se a evolução do autofinanciamento e do fundo de maneio não compensar adequadamente a referida tendência do FMN, certamente se assistirá à degradação da situação de tesouraria da empresa.

Os efeitos da inflação sobre o FMN naturalmente serão tanto mais pronunciados quanto maior for o seu ritmo anual, e são independentes do nível real da actividade da empresa.

As consequências negativas da inflação sobre a tesouraria da empresa não só podem advir da elevação do nível do fundo de maneio necessário total (sobretudo do de exploração), como também da degradação do próprio fundo de maneio, através da redução do autofinanciamento anual.

O Orçamento Anual de Tesouraria

Introdução

O orçamento anual de tesouraria materializa, em termos de fluxos financeiros previsionais, todos os objectivos e políticas de curto prazo da empresa.

A elaboração do orçamento anual de tesouraria decorre de um conjunto de pressupostos económicos e financeiros de curto prazo, consubstanciados no plano de desenvolvimento a médio prazo:

● contas de exploração previsionais

● plano de investimentos

● plano financeiros

● balanços previsionais

e é também condicionada pela situação preexistente ou momentânea da empresa que se encontra reflectida no balanço do exercício económico imediatamente anterior àquele a que se refere o próprio orçamento de tesouraria.

A materialização do planeamento financeiro a curto prazo é representada pelo orçamento de tesouraria e,


devendo ser inserido no planeamento global a médio e longo prazo, envolve a elaboração de três documentos essenciais:

● orçamento de exploração

● orçamento dos investimentos

● orçamento financeiro

O planeamento financeiro a curto prazo decorre de uma forte interdependência das funções principais da empresa.

O Orçamento de Tesouraria de Exploração

Resultada fundamentalmente:

● da conta de exploração previsional anual

● da definição preliminar de diversas políticas de curto prazo

Tem geralmente como ponto de partida uma determinada situação relativamente a algumas das rubricas de exploração:

● crédito concedidos

● stocks

● crédito obtido

A elaboração da conta de exploração previsional envolve a clara definição dos seguintes parâmetros:

● Vendas e custos devidamente temporalizados (no mínimo mensalmente):

○ quantidades

○ preços de venda unitários

○ vendas totais

○ impostos sobre o valor acrescentado

○ descontos comerciais

○ descontos financeiros

○ stocks de produtos acabados

○ custos de distribuição e dos departamentos vendas

○ etc.

● Produção e custos industriais correctamente demarcados no tempo (idem):

○ rendimentos fabris

○ custos por natureza

○ stocks de produtos em vias de fabrico e semiacabados

○ etc.

● Compras, despesas das compras e stocks de materiais (idem)

● Previsão das despesas administrativas e dos orgãos sociais (idem)

Elaborada a conta de exploração previsional anual, na base dos objectivos de curto prazo enquadrados na estratégio de desenvolvimento da empresa, importa definir perliminarmente as seguintes políticas de


curto prazo, cujos resultados devem igualmente ser quantificados e temporalizados:

● Forma de recebimento das vendas e concessão de crédito aos clientes (pronto pagamento, créditos titulados e não titulados e adiantamentos normais dos clientes)

● Descontos das letras a receber. Este aspecto irá influenciar os custos financeiros de funcionamento e a tesouraria de exploração.

● Constituição de stocks de produtos acabados.

● Obtenção de créditos dos fornecedores correntes e do Estado.

● Montantes esperados dos créditos bancários por desconto ao fornecedor (créditos à produção, vendas a prazo e exportação).

As políticas referidas serão posteriormente reponderadas, em função das necessidades e recursos financeiros decorrentes dos diversos orçamentos parcelares consubstancias no orçamento de tesouraria. Desta forma e tal como acontece no planeamento financeiro a médio prazo, o planeamento a curto prazo também se efectua por aproximações sucessivas.

O modelo de orçamento de exploração a seleccionar para cada empresa depende das suas características, organização e necessidades efectivas. O modelo apresentado é meramente indicativo e merece as seguintes explicações:

1. A previsão dos recebimentos de exploração é geralmente mais aleatória do que a das pagamentos, o que justifica uma atitude de maior prudência na sua quantificação. Por outro lado, importa ter bem presente os efeitos previsíveis da inflação e sazonalidade da actividade sobre os recebimentos e pagamentos.

2. Os «recebimentos» provenientes das letras em carteira a descontar deverão ser registados pelos valores nominais e as respectivas despesas na rubrica de custos financeiros de funcionamento. No que se reporta às reformas das letras a receber, também deverão ser previstos os recebimentos das amortizações – v.g., na rubrica outros recebimentos -, dos custos financeiros repercutidos sobre os clientes (receitas financeiras correntes) e do desconto dos novos títulos, de forma idêntica à anteriormente indicada para o desconto das letras em carteira.

3. Os pagamentos aos diversos fornecedores reportam-se ao crédito não titulado, encontrando-se a regularização total ou parcial do crédito titulado na rubrica letras a pagar. Recorde-se que a reforma das letras a pagar pode originar elevados custos financeiros de financiamento que, certamente, figurarão no orçamento de tesouraria.

4. As remunerações do trabalho a pagar e os encargos fiscais a reter na fonte (IRS dos trabalhadores) foram devidamente separados devido à sua distinta natureza.

5. A rubrica Segurança Social compreende os pagamentos dos encargos sociais da empresa e dos trabalhadores a reter na fonte.

6. A rubrica Custos Financeiros de Funcionamento contempla os descontos financeiros concedidos aos clientes e os custos do desconto de letras a receber que poderão ser parcialmente compensados pelas receitas financeiras correntes.

7. A construção do orçamento de exploração de um determinado exercício é influenciada pelas rubricas ligadas ao ciclo de exploração e reflectidas no balanço do exercício imediatamente anterior – p.e., o crédito concedido aos clientes em Dezembro de um certo ano certamente originará recebimentos nos primeiros meses do ano seguinte.

O Orçamento dos Investimentos

O orçamento dos investimentos (e desinvestimentos) em capital fixo contempla todos os pagamentos (e recebimentos) respectivos, e tem como ponto de partida o plano global dos investimentos a médio prazo, que quantifica e temporaliza em períodos anuais sucessivos a política de investimentos da empresa.


O orçamento dos investimentos distingue-se do plano anual dos investimentos por duas razões primordiais:

● a amplitude

● a óptica de elaboração

A amplitude do orçamento dos investimentos é geralmente mais restrita do que a do plano anual dos investimentos, pois o primeiro documento não abrange, ao contrário do segundo, os investimentos em fundo de maneio necessário total (exploração e extra-exploração).

A óptica de elaboração do orçamento dos investimentos é exclusivamente financeira (datas de realização dos pagamentos e recebimentos), enquanto a perspectiva de elaboração do plano anual de investimentos é eminentemente económica (datas da realização material dos investimentos).

O Orçamento Financeiro

O orçamento financeiro compreende todos os recebimentos e pagamentos resultantes das operações financeiras efectuadas no passado ou a realizar no período do próprio orçamento.

As operações financeiras realizadas no passado encontram-se reflectidas no balanço e anexos do termo do período imediatamente anterior àquele a que o orçamento financeiro se reporta – v.g., um empréstimo dos sócios já contraído ou um aval bancário obtido. As operações financeiras a realizar a curto prazo encontram-se espelhadas no plano financeiro a médio prazo ou no próprio orçamento de tesouraria – p.e., a realização de um novo aumento do capital social ou a contracção de um empréstimo bancário a curto prazo para financiamento do défice previsional de tesouraria.

O modelo-tipo apresentado merece os seguintes comentários:

1. As transformações do capital social, os suprimentos (consolidados ou não) e as presstações suplementares de capital serão estudados nas fontes de financiamento a médio e longo prazos.

2. A rubrica dos subsídios diversos compreende os recebimentos de fundos, reembolsáveis ou não, de entidades estatais nacionais ou internacionais.

3. As receitas financeiras extra-exploração decorrem das aplicações temporárias ou estratégicas efectuadas pela empresa.

4. Os custos financeiros de financiamento, incluindo o custo das garantias (avales, fianças ou cauções), são susceptíveis da seguinte desagregação:

a) os custos relativos às operações existentes no início do período do orçamento financeiro e às novas operações financeiras a médio e a longo prazos que, geralmente, constam do plano financeiro, e apenas necessitam de uma reapreciação;

b) os custos das novas operações financeiras de curto prazo, sobretudo das que se destinam à cobertura de eventuais défices de tesouraria, só poderão ser determinados após a elaboração do orçamento anual de tesouraria17.

5. O imposto sobre o rendimento tem como sustentáculo a respectiva estimativa que, todavia, se poderá vir a revelar insuficiente ou excessiva.

A elaboração do orçamento financeiro também é interdependente da dos restantes orçamentos. O orçamento anual de tesouraria constitui o documento-chave para a concepção final dos próprios orçamentos que estão na sua origem e são essenciais para uma melhor definição das políticas financeiras de curto prazo.

17 Este facto explica a razão pela qual, na vida prática, os custos financeiros de financiamento e as chamadas operações de repartição dos excedentes gerados pela empresa (imposto sobre o rendimento e distribuição de dividendos), não são consideradas no orçamento financeiro, mas sim e apenas no orçamento de tesouraria.


O Orçamento de Tesouraria

O orçamento anual de tesouraria contempla todos os fluxos financeiros previsionais de exploração e extra-exploração, independentemente da sua origem ou destino (ciclos das operações de exploração, das operações de investimentos e das operações financeiras).

O orçamento anual de tesouraria agrega, com maior ou menor síntese, os orçamentos de exploração, de investimentos e financeiro. O saldo acumulado de tesouraria (disponibilidades finais) resulta do somatório da tesouraria global (tesouraria anual) e do saldo de tesouraria inicial (disponibilidades iniciais), i.e., do saldo existente no início do período a que o orçamento anual se refere e necessariamente reflectido no respectivo balanço.

O Balanço Previsional

O planeamento financeiro a curto prazo supõe a elaboração de um conjunto de documentos:

● conta de exploração e orçamento de exploração

● plano anual de investimentos e orçamento dos investimentos

● orçamento financeiro

● orçamento anual de tesouraria

Ora, a conta previsional de exploração necessita, na fase final, de ser complementada através da consideração dos resultados extra-exploração, dos custos financeiros de financiamento e da provisão para imposto sobre o rendimento, de forma a ser construída a conta previsional de exploração e resultados.

Os resultados extra-exploração podem ter origem nos desinvestimentos ou noutras receitas e despesas (mais ou menos valias). O orçamento financeiro mostra-nos os recebimentos e pagamentos extra-exploração (não forçosamente as receitas e despesas).

Os custos financeiros de financiamento que constam do orçamento financeiro traduzem os pagamentos prováveis do respectivo exercício e importa ter em atenção o princípio da especialização económica dos exercícios para o seu cálculo rigoroso.

Conhecidos os resultados antes de impostos (RIA), fácil será obter o imposto sobre o rendimento e os resultados líquidos previsionais.

O balanço previsional resulta:

● do balanço inicial (último balanço real);

● da conta previsional de exploração e resultados;

● do plano de investimentos;

● do orçamento de tesouraria18.

Naturalmente que a consideração dos efeitos resultantes da interdependência dos exercícios não poderá ser esquecida, sob pena de se cometerem erros por omissão ou duplicação.

As contas do balanço de natureza económica – v.g., as amortizações acumuladas, resultados líquidas, etc. - decorrem essencialmente da situação inicial e das mutações anuais reflectidas pela conta previsional de exploração e resultados.

Paralelamente, as contas do balanço de natureza financeira resultam basicamente da situação preexistente e da evolução previsional materializada no orçamento de tesouraria.

18 Está-se a considerar a identidade entre o plano financeiro anual e o orçamento financeiro, como muitas vezes acontece na vida prática.


As Políticas Financeiras de Curto Prazo

A preparação da conta previsional de exploração e resultados, e do orçamento anual de tesouraria pressupõe a definição de um conjunto de objectivos e políticas de curto prazo, quer de natureza económica, quer de índole financeira. Contudo, a validação final desses objectivos e políticas apenas deverá ser realizada após o conhecimento dos fluxos financeiros previsionais e que se encontram quantificados no próprio orçamento de tesouraria.

Salvaguardada a base económica da tesouraria de exploração, importará maximizar os resultados obtidos (grau de disponibilidade versus custo efectivo), através da ponderação individualizada e conjunta dos seguintes aspectos:

● Política de gestão das disponibilidades.

● Política de concessão de crédito aos clientes.

● Política de desconto das letras a receber.

● Política de constituição dos diversos stocks.

● Política de adiantamento dos clientes.

● Política de pagamento aos fornecedores correntes.

● Política de reforma das letras a pagar.

O Controlo do Orçamento de Tesouraria

A metodologia interna para a elaboração e o controlo de todos os orçamentos deve encontrar-se claramente definida e prever a revisão obrigatória, no mínimo semestral e alargada aos principais responsáveis funcionais da empresa, de todos os pressupostos económicos e financeiros que constituem a essência dos orçamentos de exploração, de investimentos e financeiro.

Importará igualmente que o gestor financeiro proceda a reanálises regulares do orçamento de tesouraria, sendo «frequente usar-se a técnica de mensalmente corrigir as previsões para os três meses seguintes, desenvolvendo em quinzenas ou semanas o primeiro mês considerado».

A determinação dos desvios semanais (ou quinzenais) do orçamento de tesouraria deve ser acompanhada da análise das suas causas originadoras e da introdução das necessárias medidas correctivas.

Os valores mensais reais das rubricas do orçamento de tesouraria dão origem a um outro importante documento, mapa dos fluxos financeiros, cujo interesse para a gestão da tesouraria já foi desenvolvido.


O PLANEAMENTO FINANCEIRO A MÉDIO E LONGO PRAZOS


IntroduçãoO estudo da situação financeira da empresa abrange dois aspectos distintos, mas interdependentes: a tesouraria e a estrutura financeira.

O estudo da tesouraria abrange essencialmente a gestão do capital circulante e da dívida a curto prazo e a análise dos fluxos financeiros (históricos e previsionais) de curto prazo. Mas o equilíbrio estrutural da tesouraria apenas se encontrará assegurado quando os capitais permanentes reais (CP) se situarem ao nível dos capitais permanentes ideais ou adequados (CPA):

CPA = ITL + FMNT

ITL - Imobilizado total líquido de amortizações e provisões

FMNT - Fundo de maneio necessário total

A estrutura financeira (estrutura do capital) da empresa abrange fundamentalmente a análise e a composição dos capitais permanentes (capitais próprios versus capitais alheios exigíveis a médio e longo prazos).

O fundo de maneio necessário total é profundamente influenciado pelo comportamento dinâmico do fundo de maneio necessário de exploração, sendo este muito marcado pela natureza e sazonalidade da actividade da empresa e pela própria conjuntura sectorial e global. Assim, a fixação do nível dos capitais permanente reais depende da política financeira a utilizar pela empresa, em relação ao nível do fundo de maneio efectivo.

A análise da estrutura financeira da empresa encontra-se naturalmente ligada à problemática do seu valor, do risco financeiro e do custo do capital.

A Estruturação dos Capitais Permanentes Adequados

A estruturação dos capitais permanentes adequados da empresa é influenciada por um conjunto de factores, de entre os quais se salientam:

● As características da empresa

● As características dos mercados financeiros

● A tesouraria de exploração

● A rendibilidade dos capitais próprios (por sua vez influenciada pela rendibilidade da exploração e pelo custo do capital alheio)

● A inflação

● O risco e a reserva financeira estratégica


As características da empresa

A estruturação dos capitais permanentes adequados da empresa depende:

● da sua capacidade de recurso ao crédito

● do seu acesso aos mercados de capitais

● da possibilidade jurídica e financeira dos sócios alterarem o capital social

Estes aspectos são influenciados por diversos factores, de onde se destaca:

● A mentalidade dos detentores do capital social

● A forma jurídica da sociedade

● A dimensão da empresa e a natureza dos activos19

● Os ónus existentes sobre o património da empresa

As Características dos Mercados Financeiros

É necessário a existência de mercados de capitais (empréstimos por obrigações e emissão de novas acções) e de intermediário financeiros (instituição bancárias e outras):

● eficazes

● não restritivos nas suas actuações

● competitivos

● não sujeitos a regimes fiscais muito apertados

A solidez e o racionalismo do funcionamento dos mercados secundários de capitais (Bolsa de Valores) podem facilitar sobremaneira a emissão de novas acções das sociedades anónimas.

As restrições genéricas ou específicas à concessão de crédito a médio prazo ou ao funcionamento das Bolsas de Valores, muitas vezes impostas pelos governos e bancos centrais podem redundar numa maior necessidade de comparticipação de capitais próprios.

A Tesouraria de Exploração

Veja-se o exemplo das Empresas N, O e P com a mesma dimensão, as mesmas políticas de concessão de crédito aos clientes (CC), de formação de stocks (SO) e de obtenção de créditos de exploraçao (CO), mas distintos níveis de rendibilidade de exploração:

19 Os activos imateriais (incorpóreos), devido à sua irreprodutividade, são essencialmente financiados por capitais próprios.


Empresa N Empresa O Empresa P1 – MLB (exploração) 50.000 75.000 100.000

40.000 40.000 40.00020.000 20.000 20.00010.000 10.000 10.000

5 – TE {1-[(2+3)-4]} 0 25.000 50.000

2 - ∆ CC3 - ∆ SO4 - ∆ CO

As empresas dotadas de frágeis tesourarias previsionais de exploração apresentam maiores riscos financeiros e deverão, por esta razão, não só estruturar os seus capitais permanentes adequados à base de capitais próprios, como também manifestar uma profunda atenção à sua gestão de tesouraria e ao seu ritmo de crescimento.

A Rendibilidade dos Capitais Próprios

O nível da rendibilidade global da empresa (RAJI) e a política de endividamento a médio e longo prazos podem influenciar a rendibilidade dos capitais próprios (RC'P).

A Inflação

A inflação contribui decisivamente para incrementar o nível dos capitais permanentes adequados das empresas, pois os investimentos em capital fixo (substituição, expansão ou inovação) tornam-se mais onerosos e o nível do fundo de maneio necessário também se eleva. Desta forma e na medida em que o nível dos capitais permanentes adequados é influenciado pela inflação, também a sua estrutura (capitais próprios versus capitais alheios), o será.

O Risco e a Reserva Financeira Estratégica

O risco económico resulta da aleatoriedade dos resultados de exploração futuros da empresa, o que naturalmente também se pode reflectir na rendibilidade dos capitais investidos. Os factores tecnológicos (ritmo da evolução do progresso tecnológico, surgimento de novos produtos, grau de especialização dos equipamentos, etc.) e comerciais (quota de mercado, concentração regional dos clientes, etc.) exercem para além do nível e composição dos capitais investidos, uma influência determinante sobre o risco económico da empresa.

O risco financeiro (perspectiva estrutural) decorre do risco económico e da estrutura financeira da empresa (capitais alheios exigíveis a médio prazo versus capitais alheios) e repercute-se sobre a rendibilidade dos capitais próprios.

Os riscos económico e financeiro da empresa redundam, na vida prática, na necessidade de manutenção de uma determinada participação dos capitais próprios no conjunto dos capitais utilizados (solvabilidade total) ou no financiamento do activo total líquido (autonomia financeira).

A reserva financeira estratégica visa essencialmente preservar a independência financeira da empresa com o objectivo de permitir o aproveitamento de todas as oportunidades de investimento que venham a surgir no futuro e materializa-se geralmente através de investimentos financeiros caracterizados por um certo grau de disponibilidade.


As Principais Políticas FinanceirasAs principais políticas financeiras são:

● a política de desenvolvimento

● as políticas de amortizações e de constituição de provisões

● a política de distribuição de resultados

● a política de transformação do capital social

● a política e os limites do endividamento

A Política de Desenvolvimento

A política de desenvolvimento pressupõe a definição dos objectivos e estratégias a médio e longo prazos e materializa-se essencialmente através da política de investimentos.

A análise de investimentos exige a ponderação individualizada de:

● rendibilidade (decisão económica)

● financiamento (decisão financeira)

● risco

É aconselhável uma reponderação final aravés do estudo do seu impacto conjunto sobre a situação global da empresa, o que é possível através dos documentos previsionais essenciais:

● as contas de exploração e resultados

● os planos de investimento e de financiamento

● os balanços previsionais

Na definição do ritmo de crescimento da empresa o factor essencial consiste na necessidade de preservação de um constante equilíbrio entre dois aspectos cujo comportamento é intrinsecamente antitético: o próprio crescimento e a autonomia financeira da empresa.

A Política de Amortizações

As amortizações e as provisões anuais são custos do exercício e sob o aspecto financeiro podem não ter exactamente o mesmo significado.

O nível anual das amortizações das imobilizações corpóreas depende fundamentalmente de três factores:

● a depreciação real

● a obsolescência tecnológica

● a inflação


a correcta determinação das amortizações anuais revela-se como um elemento fundamental da rendibilidade da empresa e, muito especialmente, para a fixação da política de venda dos seus produtos (nomeadamente os preços).

Do ponto de vista financeiro, as amortizações não traduzem quaisquer fluxos financeiros negativos (pagamentos) e portanto integram o autofinanciamento anual da empresa. Por outro lado, o nível anual das amortizações não afecta a tesouraria da empresa, a não ser indirectamente e através de eventuais ganhos (perdas) fiscais resultantes da sua aceitação total (ou não) coo custos fiscais do exercício.

O objectivo financeiro das amortizações não se traduz, regra geral e como muitas vezes se afirma, na criação de disponibilidades destinadas à substituição das imobilizações – as mesmas ou outras tecnologicamente mais evoluídas – no termo da sua vida útil. Efectivamente, sendo certo que as amortizações anuais geram, quando a empresa é rendível, excedentes financeiro (liquidez), não é forçoso assistir-se a um incremento das disponibilidades, pois essa liquidez pode materializar-se numa elevação do crédito concedido aos clientes ou num aumento das existências.

Relativamente à forma de financiamento das imobilizações, a política das amortizações deve ser independente da maneira como as imobilizações ou a empresa são financiadas. Embora interdependentes, as aplicações e as origens de fundos da empresa constituem duas realidades distintas, que importa não confundir.

As provisões (créditos duvidosos, depreciação das existências, desvalorização das imobilizações, desvalorização da moeda – créditos ou débitos, etc.) devem traduzir os riscos efectivos e futuros que o exercício da actividade da empresa sempre encerra. Assim e tal como as amortizações, as provisões traduzem custos do exercício, do ponto de vista económico, podendo (ou não) integrar o autofinanciamento anual, pois tudo depende da não ocorrência (ou ocorrência) dos riscos para que as provisões foram criadas.

A Política de Distribuição de Dividendos

A política de distribuição de dividendos encontra-se ligada a um conjunto de aspectos de natureza diversa, onde se salienta:

● legais e estatutários

● estratégicos

● económicos

● financeiros

A adequabilidade de uma política de remuneração clara e directa dos capitais próprios (capitais de risco) envolve necessariamente a correcta ponderação de dois outros aspectos:

● o nível da remuneração

■ a remuneração real (sem risco e inflação) desejada pelos titulares do capital social

■ prémio de risco (é de natureza subjectiva e influenciado pelo conjuntura económica global e sectorial)

● a consistência temporal

■ contribui para a consolidação da imagem e do valor de mercado da empresa

■ facilita o acesso aos mercados de capitais


A Política de Transformação do Capital Social

A necessidade de proceder a transformações (elevações) do capital social da empresa decorre, essencialmente, dos seguintes aspectos:

● Consolidação da situação financeira (crescimento conduz a novos investimentos em capital fixo ou fundo de maneio necessário)

● Política de crescimento (necessidade de preservação da autonomia financeira ou a manutenção de aceitáveis níveis de risco financeiro)

● Transformações societárias estruturais (fusões, aquisições e absorções)

● Perspectivas sectoriais (p.e., novos processos tecnológicos)

● Aspectos legais, estatutários, contratuais e fiscais

A Política e os Limites do Endividamento

O endividamento contínuo e gradual das empresas tem a sua origem em dois factores primordiais:

● a erosão do autofinanciamento

■ efeitos da inflação

■ sucessivas elevações da carga fiscal (impostos sobre o rendimento e custos sociais obrigatórios)

● a decrescente motivação dos sócios no sentido de acorrerem a novos aumentos do capital social


As Fontes de Financiamento a Médio e Longo Prazos

Introdução

Os indivíduos, as empresas e o Estado são, simultaneamente, fornecedores e utilizadores de fundos e podem efectuar operações financeiras directas junto dos mercados financeiros ou indirectas, i.e., através dos intermediários financeiros.

Os mercados financeiros são constituídos por «locais» intangíveis, onde se processa a oferta e a procura de fundos e se efectuam transacções directas. Os intermediários financeiros aceitam poupanças e colocam-nas (empréstimos ou aplicações financeiras), além de prestarem determinados serviços especializados.

Os mercados financeiros são constituídos pelos:

● mercados monetários – as transacções financeiras directas que se efectuam são a curto prazo (até 1 ano)

● mercados de capitais – o prazo das transacções (títulos ou empréstimos) é sempre superior a 1 ano.

O conceito de mercados perfeitamente competitivos (ou mercados competitivos) pressupõe a existência de três condições essenciais:

● acesso gratuito à informação

● toda a informação necessária para a contracção ou concessão de financiamentos encontrar-se disponível

● nenhuma entidade individual tenha uma influência significativa sobre os preços de mercado

A eficiência dos mercados pode ser:

● forte – os preços dos títulos reflectem instantaneamente toda a informação disponível

● semiforte – os preços dos títulos reflectem instantaneamente apenas a informação publicamente disponível

● fraca – os preços dos títulos reflectem instantaneamente toda a informação contida nos preços históricos

Os mercados financeiros podem ser:

● primários (novas fontes de financiamento das empresas)

● secundários (as transacções contemplam títulos ou direitos já existentes)

As principais fontes de financiamento a médio e longo prazos são as seguintes:

1. - Capitais Próprios


1.1. - Capital Social

1.2. - Prestações suplementares de capital

1.3. - Autofinanciamento

2. - Capitais Alheios20

2.1. - Créditos renováveis dos fornecedores correntes e do Estado

2.2. - Créditos dos fornecedores de imobilizações

2.3. - Empréstimos bancários internos a médio e longo prazos

2.4. - Empréstimos externos

2.5. - Locação financeira mobiliária e imobiliária (leasing)

2.6. - Papel comercial

2.7. - Empréstimos obrigacionistas

2.8. - Empréstimos dos sócios

2.9. - Outras fontes de financiamento – v.g., empréstimos estatais reembolsáveis (gratuitos ou onerosos), subsídios estatais, etc.

As principais características genéricas das fontes de financiamento a médio e longo prazos são:

1. Os custos nominais totais, directos, indirectos ou futuros

por exemplo, os resultantes da oneração do património (penhores mercantis ou hipotecas); aceitação de cláusulas contratuais limitativas (não distribuição de dividendos ou obrigações concretas de realização de investimentos sociais)

2. O grau de exigibilidade e a forma de reembolso

3. O impacte sobre o risco financeiro

As Prestações Suplementares de Capital

Representam financiamentos dos sócios nas sociedades por quotas e apenas podem ser efectuadas por expressa disposição dos estatutos e pelo montante global neles fixado. O pacto social deverá igualmente referir os sócios que ficam obrigados a efectuar as referidas prestações e o critério de repartição entre eles, sob pena de todos eles ficarem vinculados à sua realização na proporção das respectivas quotas.

Do ponto de vista financeiro, as prestações suplementares de capital revelam as seguintes características:

● Não originam quaisquer custos explícitos (vencimento de juros), mas naturalmente originam custos implícitos idênticos aos dos capitais próprios.

● Considerando os condicionalismos legais para a sua restituição aos sócios (prévia liberação das quotas e o facto de a situação líquida não poder ficar inferior ao somatório do capital social e da reserva legal), as prestações suplementares são correctamente consideradas como um componente dos capitais próprios.

● Podem contribuir para a redução do risco financeiro estrutural da empresa.

20 Excluíram-se as garantias (avales, fianças e cauções)


O Autofinanciamento

A tesouraria global real previsional identifica-se com o autofinanciamento disponível ao longo do quadro temporal do planeamento financeiro e desempenha um papel de relevo na definição das principais políticas financeiras: política de desenvolvimento, política de distribuição de dividendos, política de transformação do capital social e política de endividamento.

O autofinanciamento disponível no futuro a médio ou longo prazo constitui um meio condicionante do equilíbrio que deve existir entre as diversas políticas financeiras e um importante objectivo de gestão, uma vez que é susceptível de ser melhorado através de adequadas medidas de gestão nas áreas económica e financeira.

Principais vantagens e desvantagens:

1. Pode contribuir para a melhoria da estrutura financeira (redução do risco) através do reforço do fundo de maneio (elevação dos capitais próprios com a retenção de lucros) ou da redução do imobilizado total líquido (efeito das amortizações). Além da melhoria da solvabilidade total e autonomia financeira, poderá ocorrer uma redução do custo do capital e uma elevação da capacidade de recurso ao crédito.

2. Níveis muito elevados de autofinanciamento, associados a políticas de distribuição de dividendos demasiado conservadoras podem redundar num menor endividamento (redução dos custos financeiros de funcionamento) e, consequentemente, na afectação negativa da rendibilidade dos capitais próprios.

3. Quando o autofinanciamento for demasiado elevado, poder-se-á assistir à realização de investimentos em capital fixo sumptuosos e mal estudados ou, ainda, a uma certa tendência para se descurar a gestão da tesouraria.

4. Níveis elevados de autofinanciamento, baseados em políticas penalizantes de distribuição de dividendos, podem originar aumentos desnecessários dos custos implícitos dos capitais próprios.

5. Níveis reduzidos de autofinanciamento, acompanhados de incompreensíveis receios de qualquer endividamento, podem traduzir-se na obsolescência do aparelho técnico produtivo, sobretudo quando o desenvolvimento tecnológico for muito vivo, ou na perda de boas oportunidades de realização de novos investimentos.

Os Suprimentos

Os suprimentos são empréstimos21 efectuados pelos sócios e têm como objectivo complementar insuficiências, estruturais ou relativamente duradouras, dos capitais próprios e deverão permanecer na empresa, expressa ou consentidamente, por um prazo superior a um ano.

Por vezes acontece que os suprimentos são consolidados, i.e., os sócios comprometem-se contratualmente, perante a própria sociedade ou terceiros, a não exigir o seu reembolso durante um período de tempo razoavelmente alargado, o que é frequente quando a empresa contrai empréstimos a prazo junto de instituição financeiras e estas considerem indispensável (muitas vezes para evitar as despesas adicionais resultantes de aumentos do capital social...) a manutenção temporária e controlada dos suprimentos.

Os suprimentos constituem, portanto, uma forma especial, flexível e relativamente fácil (versus aumento do capital social ou realização de prestações suplementares) de financiamento da empresa22, mas devem

21 Os suprimentos, ao contrário das prestações suplementares de capital, podem ser realizados em dinheiro e outros valores. A expressão é muito contestada para os empréstimos efectudas pelos sócios das sociedades anónimas, embora, na prática, seja vulgarmente aceite.

22 Observe-se que, apesar das características referidas, os suprimentos – mesmo que consolidados – são sempre um componente especial do exigível, mas nunca dos capitais próprios.


ser sempre adequadamente integrados no conjunto das suas fontes de financiamento, especialmente através da ponderação dos seguintes parâmetros:

● Afectação condicionada da estrutura (risco financeiro da empresa)

● Possibilidade da actuação favorável do efeito financeiro de alavanca (os juros dos suprimentos são, geral e relativamente, mais reduzidos e constituem custos fiscalmente aceites, ao contrário dos dividendos)

● Necessidade de um correcto planeamento do seu reembolso, tendo em atenção o autofinanciamento disponível e as políticas financeiras da empresa.

Os Empréstimos Obrigacionistas

São relativamente usuais nas sociedades de razoável dimensão (anónimas ou por quotas) e reconhecida imagem de solidez financeira, podendo atingir montantes relativamente elevados e reembolsáveis de acordo com um plano previamente estabelecido.

O montante não pode, em princípio, exceder o valor do capital social efectivamente realizado, nos termos do último balanço aprovado, e o seu reembolso, normalmente realizado gradualmente, pode ser antecipado, desde que a sociedade emissora garanta ab initio o eventual exercício desse direito.

Em períodos inflacionistas ou em conjunturas relativamente indefinidas dos pontos de vista político, económico ou financeiro, a subscrição de empréstimos obrigacionistas pode representar um certo risco para os investidores. Assim, têm surgido nos mercados internacionais de capitais novas modalidades de empréstimos por obrigações, como, por exemplo, as obrigações indexadas, obrigações participativas, as obrigações convertíveis em acções, as obrigações dos empréstimos «com janelas» e as obrigações grupadas.

A emissão de um empréstimo por obrigações envolve geralmente as seguintes despesas e fluxos financeiros durante a sua vida:

● As despesas iniciais de emissão e um prémio de reembolso que são amortizáveis durante a vida do empréstimo.

● Os juros anuais sobre o montante total do capital em dívida, no termo do período anterior.

● Os reembolsos anuais do capital.

● As despesas anuais de reembolso, que são custos dos respectivos exercícios, fiscalmente aceites.

● Os pagamentos anuais não corrigidos dos efeitos da fiscalidade.

● Os custos anuais resultantes dos juros e das despesas de emissão corrigidos dos efeitos fiscais (custos corrigidos).

● Os benefícios resultantes da aceitação fiscal das amortizações anuais das despesas iniciais de emissão e do prémio de reembolso.

● Os pagamentos anuais efectivos, i.e., corrigidos dos efeitos fiscais.

Os empréstimos obrigacionistas podem apresentar duas relevantes vantagens para a empresa:

● Prazos de reembolso relativamente elevados.

● Custos potencialmente reduzidos, pois as taxas de juro dos empréstimos por obrigações são geralmente mais baixas do que aquelas que vigoram no mercado bancário para operações de prazo idêntico. Observe-se que as vantagens para os credores-obrigacionistas podem ser acrescidas através de isenções fiscais especiais.


A Elaboração dos Documentos Financeiros Previsionais

As Contas de Exploração e Resultados

Elaboradas as contas de exploração dos projectos de investimentos «aprovados» e das actividades tradicionais da empresa, importa proceder à sua integração, i.e., à elaboração das contas de exploração e resultados globais (consolidadas).

Recomenda-se que as contas de exploração e resultados sejam elaboradas em duas fases distintas:

● numa primeira fase deverá proceder-se à determinação dos resultados antes de custos financeiros de financiamento e impostos sobre o rendimento (RAJI)

● numa segunda fase e após a elaboração do plano financeiro, efectuar-se a sua conclusão.

Na verdade, o cálculo dos custos financeiros de financiamento e a consequente determinação do imposto sobre o rendimento exigem o prévio conhecimento das necessidades financeiras líquidas anuais (ou excedentes financeiros anuais), o que é, justamente, facultado pelo plano financeiro.

Os meios libertos brutos totais (exploração e extra-exploração) constituem portanto o elo de ligação entre as contas de exploração e o plano financeiro. Observe-se que a articulação entre estes dois documentos também pode ser feita através dos meios libertos líquidos, o que pressupõe a prévia determinação dos custos financeiros de financiamento e dos impostos anuais sobre o rendimento.

O Plano Financeiro

O plano financeiro consigna todas as decisões financeiras que se espera vir a desencadear no futuro, ou seja, é o documento que materializa todas as políticas financeiras da empresa, especialmente as opções futuras sobre a detenção de activos (monetários, circulantes, fixos ou financeiros) e as fontes de financiamento a mobilizar.

O modelo de plano financeiro em que os meios libertos brutos totais figuram como recursos financeiros anuais23 merece as seguintes observações:

● Os investimentos em capital fixo resultam do orçamento dos investimentos, devendo-se, portanto, atender às datas previsíveis para os pagamentos e não às datas de realização dos investimentos (óptica económica).

● Os investimentos em fundo de maneio necessário total excluem a reserva de segurança de tesouraria, pois as disponibilidades anuais são determinadas por diferença entre os recursos financeiros e as necessidades financeiras anuais. O plano financeiro apenas reflecte os investimentos anuais em crédito concedido e em existências líquidas das variações anuais dos débitos normais de funcionamento.

● Os custos financeiros de financiamento e os reembolsos anuais dos empréstimos bancários a médio

23 Exemplo com dados constante da página 399 do manual.


prazo resultam dos próprios contratos de empréstimo e da sua estruturação.

● Contraiu-se um empréstimo bancário a curto prazo no termo do ano x+2.

● Considerou-se que o pagamento do imposto sobre o rendimento ocorre no próprio ano.

● A remuneração dos sócios contempla os dividendos distribuídos no ano anterior, o que constitui um fluxo financeiro negativo apenas no exercício económico em que são efectivamente desembolsados.

● A forma de realização (não a subscrição) do capital social e a forma de contracção do empréstimo bancário resultam dos pressupostos do exemplo prático em apreço.

Os Balanços Previsionais

Os balanços previsionais (clássicos ou esquemáticos) permitir-nos-ão analisar a evolução da situação financeira da empresa e, muito especialmente, do risco financeiro estrutural.

Pode acontecer que um impacte negativo das políticas financeiras sobre a estrutura financeira da empresa aconselhe à sua redefinição, até se encontrarem soluções que salvaguardem, de uma forma equilibrada, todos os principais factores estudados.

FIM


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0565 – Gestão Financeira - AAUAb · Índice Estudo Complementar da Rendibilidade e dos Fluxos Financeiros.....5 As Rendibilidades de Exploração, Global e do