1

JULHO 2008

Brasil e o grau de investimento, os rumos para a nossa economia

Global Asset Management

2

Conteúdo

Economia Internacional

Cenário Doméstico

Estratégia de Investimentos

Seção 1

Seção 2

Seção 3

3

Dificuldades nos mercados de crédito continuam sendo um risco importante

Fonte: BloombergFonte: Bloomberg

Inadimplência(% dos empréstimos totais)

Spread Libor vs T-Bill(3M)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Subprime Total Prime

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

2006 2007 2008

4

Países desenvolvidos passam por desaceleração relevante

Fonte: HSBC

PIB(regiões selecionadas)

2,9

2,4

2,7

2,2 2,1

2,5

1,5

1,21,5

1,21,4 1,3

EUA Japão Europa

2006 2007 2008 2009

5

Nos EUA, a contração do setor imobiliário e a desaceleração do mercado de trabalho são fatores adicionais de preocupação

Fonte: BloombergFonte: Bloomberg

Preço dos Imóveis Usados(% 12 meses – MM 3 meses)

Criação de postos de trabalho(Mil - MM 6 meses)

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

2004 2005 2006 2007 2008

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

6

Fed deverá manter os juros baixos...

Fonte: Bloomberg

Taxa de juros dos EUA (nominal % aa)

Taxa de juros dos EUA(real % aa)

0

1

2

3

4

5

6

7

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008

7

Fonte: Bloomberg

Núcleo da inflação ao consumidor(PCE % - 12 meses)

Faixa de conforto do Banco Central dos EUA

... ainda que a preocupação com inflação esteja aumentando

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

8

Economia global deverá sustentar crescimento saudável...

Fonte: HSBC

PIB Global(%)

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

9

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

ChinaEmergentes (ex-China)EUAIndustrializados (ex-EUA)

... com participação fundamental dos países emergentes

Fonte: HSBC

PIB(% regiões selecionadas)

Contribuição ao PIB Global(%)

10,4

5,8

11,1

6,4

11,4

6,5

9,7

5,5

9,5

5,3

China Emergentes(ex-China)

2005

2006

2007

2008

2009

10

Efeito da desaceleração dos países desenvolvidos sobre a China deve ser relativamente limitado...

Fonte: ONU e Bloomberg

Comportamento da população chinesa Demanda interna e externa da China(% do PIB)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

1955 1965 1975 1985 1995 2005 2015

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Milh

õe

s d

e p

ess

oa

s

Acréscimo da População Urbana (dir)

População Urbana / Total (esq)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

DemandaInterna

DemandaExterna (exp-imp)

Exportações

Governo

Consumo

FBKF

11

... o que tende a sustentar os preços de commodities

Fonte: Bloomberg e HSBC

Produção industrial China vs Commodities(% YoY – MM 3M)

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Com

mod

ities

6

8

10

12

14

16

18

20

22

Chi

na

Commodities Produção Industrial - China

12

Preços de commodities em patamares recordes...

Fonte: CRB, HSBC

Petróleo(WTI deflacionado CPI EUA)

Commodities(CRB deflacionado CPI EUA)

-

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

1948 1958 1968 1978 1988 1998 2008

200

300

400

500

600

700

800

900

1.000

1.100

1.200

1.300

1.400

1.500

1948 1958 1968 1978 1988 1998 2008

Matéria-prima

Alimentação

13

... gerando aceleração na inflação global...

Fonte: Bloomberg

Inflação ao Consumidor(Industrializados – 12M)

Inflação ao Consumidor(BRIC – 12M)

-1

0

1

2

3

4

5

6

Mai/03 Mai/04 Mai/05 Mai/06 Mai/07 Mai/08

Zona do Euro Reino Unido EUA Japão

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

Mai/03 Mai/04 Mai/05 Mai/06 Mai/07 Mai/08

Rússia India China Brasil

14

... no bloco industrializado, porém, a desaceleração econômica vem limitando os efeitos sobre demais preços...

Fonte: Bloomberg

Núcleo da Inflação ao Consumidor(Industrializados – 12M)

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

mai/02 mai/03 mai/04 mai/05 mai/06 mai/07 mai/08

EUA Japão Zona do Euro Reino Unido

15

... enquanto nos países emergentes, o crescimento afeta negativamente a inflação

Fonte: Bloomberg

Inflação ao Consumidor(América Latina – 12M)

Núcleo da Inflação ao Consumidor(América Latina – 12M)

0

2

4

6

8

10

MEXICO BRASIL PERU CHILE

2007 2008

0

2

4

6

8

10

MEXICO BRASIL PERU CHILE

2007 2008

16

Conjuntura internacional permanece relativamente favorável, mas tensão continuará elevada no curto prazo

Fonte: HSBC

-1.0

3.0

7.0

036

Crescimento Global

Taxa de juros reais dos EUA

2004

2002

2005

2007

2001

2003

20062009

2008

17

Brasil alcançou o Investment Grade...

Fonte: Bloomberg

Risco País e Rating

B

B+

BB-

B+

BB-

B+

BB-

BB BB+

BBB-0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1994 1997 1999 2002 2005 2008

18

... o que é consistente com os avanços econômicos...

Reservas Internacionais(US$ bi)

DLSP(% PIB)

Fonte: Banco Central e HSBC

0

10

20

30

40

50

60

1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015

0

25

50

75

100

125

150

175

200

225

1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008

19

... e era amplamente esperado pelos mercados

Fonte: Bloomberg e HSBC

Risco País vs Rating

100

200

300

400

500

600

700

Rating médio (escala S&P)

Ris

co S

ober

ano

SDA+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB-BB B+ B B- CCC+

20

Fonte: MDIC, Banco Central e HSBC

Balança Comercial(US$ bilhões)

Isso reforça a perspectiva confortável das contas externas...

Conta corrente e IED(% do PIB)

-10

0

10

20

30

40

50

1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

Conta corrente IED

21

Fonte: Banco Central, Funcex e HSBC

Taxa de câmbio real vs Termos de Troca

... e de uma taxa de câmbio comportada

Taxa de câmbio real efetiva

1,25

1,50

1,75

2,00

2,25

2,50

2,75

3,00

3,25

3,50

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

Média

1,6

1,8

2,0

2,2

2,4

2,6

2,8

3,0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Câ

mb

io 0,9

0,9

1,0

1,0

1,0

1,0

Ter

mo

s de

tro

ca

Câmbio

Termos de troca

22

Inflação poderá superar o teto da meta em 2008....

Fonte: IBGE e Banco Central

IPCA(% - anual)

Expectativas de inflação - Focus(2008 - 2012)

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

2008 2009 2010 2011 20120%

3%

6%

9%

12%

15%

1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

23

Fonte: IBGE e HSBC

PIB (nova metodologia)

... o que reflete, em parte, a forte expansão econômica...

Vendas no varejo(% acumulado 12 meses)

0

2

4

6

8

10

12

2004 2004 2005 2005 2006 2006 2007 2007 2008

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008

1980-1994: 2,5 2003-2007: 3,81995-2002: 2,3

24

Fonte: IBGE e HSBC

Taxa de Investimento

... que supera o crescimento potencial...

1.8 2.5

17.5 4.2 4.6

22.5 4.8 5.5Tx. Investimentos

Produtividade

Diferentes estimativas para o PIB Potencial

14%

15%

16%

17%

18%

19%

20%

21%

1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

25

... a pressão dos preços das commodities e a piora do ambiente de inflação...

Expectativas de inflação - Média(2008 - 2012)

Inflação de Alimentos(12M)

Fonte: IBGE e Banco Central

3,8

4,3

4,8

5,3

5,8

6,3

6,8

Jun-07 Aug-07 Oct-07 Dec-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08

2008 2009 2010 2011 2012

(2)

-

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2004 2006 2008

26

... o que justifica o movimento de alta da taxa de juros

Fonte: Banco Central e HSBC

Taxa de juros Selic(% aa)

Taxa de juros Selic real(% aa)

10

12

14

16

18

20

2003 2004 2005 2006 2007 2008

0

2

4

6

8

10

12

14

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

27

Cenário econômico 2008 - 2010

• Cenário internacional é relativamente favorável, diante do crescimento global saudável e das taxas de juros em patamares baixos

• Risco relacionado ao mercado de crédito global e potencial recessão nos EUA gera preocupação

• Desconforto com inflação está aumentando

• Conjuntura doméstica benigna

• Obtenção do grau de investimento é o reconhecimento pelos avanços dos últimos anos

• Apesar do déficit em conta corrente, situação das contas externas é positiva, e o dólar deverá permanecer comportado

• Inflação poderá superar o teto da meta, e os riscos para 2009 são relevantes

• Esse contexto justifica o movimento de alta da taxa de juros Selic

• Quadro político neutro, dada a expectativa de preservação da política econômica e a ausência de reformas relevantes

28

Projeções

Fonte: HSBC Global Asset Management

2004 2005 2006 2007 2008 e 2009 e 2010 e

PIB (%) 5,7 3,2 3,8 5,4 4,8 3,8 4,5

IPCA (%) 7,6 5,7 3,1 4,5 6,5 5,0 4,5

Taxa de juros (nominal) 17,5 18,0 13,3 11,25 14,75 14,00 13,00

Taxa de juros (real) 11,3 12,6 11,6 6,5 9,3 9,1 8,4

Resultado primário (%PIB) 4,2 4,4 3,9 4,0 4,0 3,8 3,8

DLSP (%PIB) 47,0 46,5 44,9 42,7 40,6 39,2 36,9

Balança Comercial 33,7 44,7 46,1 40,0 25,0 17,0 10,0

Taxa de câmbio (BRL/USD) 2,65 2,34 2,14 1,77 1,65 1,70 1,75

29Fonte: HSBC

Processo de alta da taxa de juros leva a uma postura mais cautelosa para posições pré-fixadas

Selic e juros pré-fixados de um ano

10%

11%

12%

13%

14%

15%

16%

17%

18%

19%

20%

30-dez-03 30-jun-04 30-dez-04 30-jun-05 30-dez-05 30-jun-06 30-dez-06 30-jun-07 30-dez-07 30-jun-08 30-dez-08

Selic

DI 1 Ano

Projeção

30

Fonte: HSBC, Boletim Focus

Prêmio de riscos de inflação e de prazo continuam altos, mostrando a piora no cenário

Fonte: HSBC, Boletim Focus

Forward inflação (2008 vs. 2010) contra expectativa de inflação 12 meses a frente

Taxa pré de 1 ano contra expectativa de taxa Selic (% ano)

8

10

12

14

16

18

20

22

jun/04 jun/05 jun/06 jun/07 jun/08

DI 1A

Expectativa Selic 1A

Prêmio de prazo

3,00%

3,50%

4,00%

4,50%

5,00%

5,50%

6,00%

mar/07 jun/07 set/07 dez/07 mar/08 jun/08

Forward(2008 vs 2010)

Expectativa Inflação12M - Focus

Prêmio de inflação

31

Diferença de expectativa de rentabilidade entre pré e títulos atrelados à inflação é compatível com o maior risco inflacionário atual

Fonte: FGV e HSBC

Diferença entre expectativas de rentabilidade entre juros pré-fixados e juros

pós-fixados atrelado à inflação, ambos de um ano

Projeções para IGP-M, IPCA e CDI

Projeção 12 meses

Cupom do Título (% aa)

Rentabilidade esperada 12

meses

IGP-M 6,6% 6,7% 13,3%IPCA 5,8% 7,3% 13,1%Pré 1A 14,5% 14,5%

10,0%

10,5%

11,0%

11,5%

12,0%

12,5%

13,0%

13,5%

14,0%

14,5%

15,0%

mar/07 jun/07 set/07 dez/07 mar/08 jun/08

NTN-B 1APré 1A

Fonte: HSBC e Boletim Focus

32

40.000

45.000

50.000

55.000

60.000

65.000

70.000

75.000

28-dez-06 28-mar-07 28-jun-07 28-set-07 28-dez-07 28-mar-08 28-jun-081.200

1.250

1.300

1.350

1.400

1.450

1.500

1.550

1.600

Ibovespa

S&P 500

A Bolsa sofreu com a recente piora de humor nos EUA ...

33

... mas desde o início da crise, o Ibovespa criou 73% de retorno em excesso ao que seria esperado em relação ao S&P 500

Mês S&P 500 Ibovespa aJan-07 1.4% 1.0% -1.8%

Mês S&P 500 Ibovespa a Feb-07 -2.2% -1.5% 2.9%Jan-06 2.5% 20.4% 15.3% Mar-07 1.0% 7.5% 5.5%Feb-06 0.0% 4.4% 4.3% Apr-07 4.3% 8.2% -0.4%Mar-06 1.1% -3.5% -5.7% May-07 3.3% 12.8% 6.3%Apr-06 1.2% 10.6% 8.2% Jun-07 -1.8% 3.5% 7.1%May-06 -3.1% -18.2% -12.0% Jul-07 -3.2% 3.4% 9.8%Jun-06 0.0% 7.1% 7.0% Aug-07 1.3% -4.3% -6.9%Jul-06 0.5% 0.7% -0.4% Sep-07 3.6% 18.7% 11.5%Aug-06 2.1% -0.4% -4.6% Oct-07 1.5% 14.0% 11.0%Sep-06 2.5% -0.9% -5.8% Nov-07 -4.4% -6.5% 2.3%Oct-06 3.2% 9.0% 2.7% Dec-07 -0.9% 2.4% 4.1%Nov-06 1.6% 5.7% 2.4% Jan-08 -6.1% -6.0% 6.2%Dec-06 1.3% 7.5% 4.9% Feb-08 -3.5% 11.2% 18.2%

Mar-08 -0.6% -7.2% -6.0%Apr-08 4.8% 14.7% 5.1%May-08 1.1% 11.6% 9.5%Jun-08 -8.6% -8.8% 8.4%Jul-08 -3.8% -6.1% 1.5%

2006 16.4%2007 51.2%

2008 (até 14-jul) 42.9%Desde jul-2007 73.1%

Alpha Total

Fonte: HSBC

34-35.0%

-30.0%

-25.0%

-20.0%

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

Consum

o cícl

ico

Consum

o não

-cíc

lico

Mat

eria

is b

ásic

os

Energy

Finan

cial

s

Indust

rials

Tecnol

ogia

Saúde

Utiliti

es

Teleco

mTot

al

Setores defensivos e ligados a commodities têm segurado a Bolsa

Aerolinhas

Geradoras e distribuidoras de energia

Siderurgia

Desempenho setorial YTD

Fonte: Bloomberg

Construção e varejo

35

Boa parte do descolamento para os EUA está na solidez das expectativas de crescimento de lucros das empresas

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

jan

/07

fev/

07

mar

/07

abr/

07

mai

/07

jun

/07

jul/

07

ago

/07

set/

07

ou

t/07

no

v/07

dez

/07

jan

/08

fev/

08

mar

/08

abr/

08

mai

/08

jun

/08

S&P500

Ibovespa

Expectativa de crescimento de lucros nos próximos 12 meses

Fonte: HSBC e Thomson

36

Modelo de bolsa – Lucros Setoriais I - 2008

0

200

400

600

800

1.000

1.200

Mining Oil, Gas, & AlternativeEnergy

Financial Services Steel

2007 jun/0832% 58%

21%

57%

Expectativa de crescimento de lucros nos próximos 12 meses

Fonte: HSBC

37

Modelo de bolsa – Lucros Setoriais II - 2008

-100

100

300

500

700

2007 jun/08

Expectativa de crescimento de lucros nos próximos 12 meses

Fonte: HSBC

38

Nossa modelagem bottom-up indica ganho potencial de 39% em 12 meses

Performance Esperada - Absoluto

55,0 53,4

44,640,3 39,6

37,332,6

25,0

15,2

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

Co

nsu

mo

cícl

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En

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Ger

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ras

de

ener

gia

Expectativa de desempenho nos próximos 12 meses

Fonte: HSBC

39

Já a modelagem top-down usa o risco soberano e a expectativa de crescimento de lucros ....

Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg, IBES

Spread soberano (esquerda) e Ibovespa (direita)

Lucro do Ibovespa

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

5.000

5.500

jul/05 jun/06 mai/07 mar/08 fev/09

Historico EPS 12M anteriores

Expectativa EPS 2008

Expectativa de Crescimento EPS 2008: 26%

130

180

230

280

330

380

430

480

jun-05 jun-06 jun-07 jun-08

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

55000

60000

65000

70000

75000

Risco BrasilIbovespa

40

Fonte: Bloomberg, Economatica, HSBC

... e aponta um potencial de ganho de 34% nos mesmos 12 meses

Spread soberano (horizontal) e Ibovespa projetado atual (vertical)

Spread soberano (horizontal) e Ibovespa projetado para 12 meses (vertical)

25.000

50.000

75.000

100.000

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900

Target atual: 70.500Risco: 175

25.000

50.000

75.000

100.000

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900

Target 12 meses: 82.000Risco: 150

41

Múltiplos estão em patamares similares aos de outros emergentes

Fonte: IBES Fonte: Merril Lynch

Curva P/L de mercados emergentes vs. curva do Brasil

Relação P/L de mercados emergentes selecionados

3

5

7

9

11

13

15

17

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900Risco País

P/L

Países Emergentes

Brasil Histórico

Brasil Hoje(30/06)

6

8

10

12

14

16

18

Tur

quia

Hun

gria

Rús

sia

Tai

lând

ia

Áfr

ica

do S

ul

Pol

ônia

Méx

ico

Cor

éia

do S

ul

Bra

sil

Fili

pina

s

Tai

wan

Indo

nési

a

Chi

na

Índi

a

Arg

entin

a

Mal

ásia

Rep

. T

chec

a

Chi

le

42

Estratégia e Mercados - Resumo

• Risco Brasil caiu com “investment grade” e tende a ficar abaixo da média de emergentes, mesmo com piora na aversão a risco global.

• Nos últimos meses, reduzimos alocação em ações devido à alta excessiva no curto prazo, mas ainda mantemos uma exposição acima do ponto neutro com perspectivas favoráveis para o médio prazo.

• Câmbio deverá oscilar em torno dos níveis atuais, acompanhando cenário internacional.

• Posições pré-fixadas devem continuar limitadas, pois prêmios de risco não são atrativos diante do cenário atual onde altas de juros devem surpreender para cima.

• Inflação implícita nos títulos IPCA devem continuar apresentando alta diante do cenário atual de economia aquecida e pressão nas commodities.