7/25/2019 Algoritmos 'Assaltam' Mercados de Commodities Depois Das Bolsas

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Algoritmos "assaltam" mercados de commoditiesdepois das bolsas

A matemtica, os computadores e os gnios dos "algos"(diminutivo de algoritmos) esto acondenar extino os corretores de suspensrios e os investidores tradicionais. E aumentaram orisco sistmico nos mercados financeiros.

Jorge Nascimento Rodrigues (www.expresso.pt)

21:07 | Domingo, 25

A negociao eletrnica de alta frequncia nos mercados financeiros, conhecida pelo seu acrnimo em ingls HFT (high-frequency trading), j chegou aos mercados de commodities, alerta um relatrio da United Nations Conference on Tradeand Development (UNCTAD), da autoria de Nicolas Maystre, que vai ser publicado em breve em Genebra.

O estudo refere que, desde o pico da crise financeira de 2008, que os mercados de futuros das commoditiesdescolaram

cada vez mais dos factores fundamentais ligados s leis da procura e da oferta das matrias-primas e que o que comummente designado por especulao tem um papel cada vez maior. No entanto, a financeirizao dos mercados dematrias-primas deriva cada vez menos da ao dos protagonistas tradicionais do investimento especulativo. Estamos aassistir entrada progressiva dos "algos", diminutivo de algoritmos, nas negociaes dirias nestes mercados.

O relatrio da UNCTAD examinou em detalhe os contratos para a variedade do crude WTI norte-americana no NYMEX,bem como do acar, do trigo, do milho, do gado vivo e de rebentos de soja, e os movimentos de preo ao milsimo dosegundo, conhecidos por ticksentre 1996 e 2011. O peso dos "algos" afirma-se e isso vai significar, sublinha o relatrio,que estes mercados vo estar cada vez mais sensveis a efeitos desestabilizadores externos. O seu risco sistmicoaumentou e, por isso, bolhas e derrocadas podero ser mais regulares.

Parece fico cientfica

Os mercados financeiros esto, na realidade, a ser dominados pela fico cientfica. No por seres verdes vindos deoutras galxias atravs de algum portal do tempo, mas pelos "algos". Estes "algos", estudando dados e estatsticas, do

ordens de compra e venda aos mercados em milsimas de segundo - sim, leu bem, em fraes pequenssimas dosegundo. Provocam oscilaes violentas mesmo antes do olhar humano mais sagaz - o de um mestre de xadrez - asconseguir identificar. E fazem dinheiro nessa arbitragem invisvel ao olhar humano.

A matemtica substitui, em ritmo acelerado, os corretores gesticulando, em momentos de euforia ou de pnico,apanhados pelos fotgrafos, dando azo sua "alma animal", como alcunhava Keynes. Um dia destes tais cenashumanizadas dos boomse das derrocadas financeiras s mesmo em pelculas da memria do cinema.

Os crnios da matemtica e da computao assaltaram estas profisses e esto fora dos olhares dos cidados em 400firmas num universo de 20.000 que trabalham nos mercados bolsistas, segundo dados do AITE Group. Esta revoluodeu-se em virtude do salto na digitalizao da ltima dcada.

A desmaterializao dos processos no sector financeiro permitiu esta substituio progressiva dos corretores de carne eosso pelos corretores automticos invisveis. O pontap de sada foi dado pela autorizao de funcionamento deplataformas de negociao eletrnica por parte da Securities and Exchange Comission (SEC) norte-americana em 1998."Primeiro, os mercados tornaram-se eletrnicos e automticos. Depois, os participantes nos mercados automatizaram as

suas estratgias de negociao. A HFT acabou por ter um crescimento significativo desde meados da primeira dcada dosculo XXI", refere-nos o especialista Albert J. Menkveld, da Escola de Finanas Duisenberg, em Amesterdo.

O que defrontamos hoje "um sistema de mquinas em que vemos o declnio da capacidade humana para influenciar osmovimentos de preos em escalas de tempo cada vez mais pequenas. J no se trata mais de um sistema misto homem-mquina como nos anos 1990 com o corretor de suspensrios olhando os ecrs de computador", diz-nos o fsico norte-americano Neil Johnson, do Departamento de Fsica da Universidade de Miami, que recentemente fez umademonstrao cientfica de como funcionam estes "algos", que noticimos no Expresso.

Cresceu t reze vezes

Segundo a consultora TABB Group, a HFT domina hoje mais de 70% da negociao, em volume, nos mercados bolsistasdos Estados Unidos, o pas onde esta inovao nos processos financeiros nasceu e cresceu mais rapidamente. Em 2003,representaria apenas 5% em volume de ordens e em 2009 no ultrapassava os 25%, segundo um estudo do AITE Groupde h dois anos atrs. Em menos de dez anos cresceu treze vezes.

E se a crise financeira poderia deitar um balde de gua fria sobre esta atividade, foi justamente o contrrio que sucedeu,diz o britnico Paul Wilmott, um doutorado de Oxford em matemtica, especialista em derivados e risco, um dosexpoentes das finanas quantitativas: "Decididamente, a HFT est a crescer a olhos vistos, e agora fora dos EstadosUnidos". O holands Menkveld, por seu lado, considera que a HFT beneficiou o crescimento do Chi-X Europe (hoje BATSChi-X Europe), atualmente a maior em volume e a mais rpida plataforma multilateral no mercado europeu de aes.

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Na Europa, a evoluo brutal nos ltimos quatro anos: os corretores dominavam 67% das ordens em 2008 e este anoestima-se que o seu papel desa para 42%. "A marcha da automatizao contnua e a negociao na base de algoritmosvai dominar a Europa. Subiu de 21% em 2008 para 37% em 2011, e estima-se que chegue aos 39% este ano. Se lhesomarmos as redes cruzadas, essa percentagem subir para 45%", diz-nos Rebecca Healey, analista snior da TABB emLondres. Ainda segundo dados desta consultora, a taxa anual composta de retorno de um investimento realizado atravsdo HFT ser de 17% entre 2008 e 2012 contra uma taxa negativa de 11% para as ordens dadas pelos corretores decarne e osso. Mas a vaga do HFT j no se fica pelas bolsas de valores. Ela salpica transversalmente outras "classes" deativos, como as mercadorias (a que nos referimos acima), as divisas, os ttulos e os derivados, refere Menkveld. No

mercado dos cmbios, as firmas de HFT localizam-se em Chicago, Nova Iorque e Londres.Estas ferramentas criaram um fosso dentro dos agentes deste mercado financeiro. "Os grandes ganhadores so osfundos de alto risco [hedge funds], como Renaissance Technologies ou o Citadel Group, que colocaram os seuscomputadores a trinta metros dos computadores que executam operaes. Muita arraia-mida nunca ser capaz de ofazer nem mesmo de aprender. No conseguiro investir em doutorados em cincia acabadinhos de sair das escolas quedesenvolvem estes algoritmos", sublinha-nos o consultor financeiro e tecnolgico Peter Cohan, em Boston.

As pr imeiras " derrocadas i nstantneas"

As primeiras amostras de surpresas desagradveis provenientes da volatilidade insana da HFT, bem visveis nas bolsasnorte-americanas, ocorreram, pela primeira vez, em 2010 no que ficou conhecido como "derrocadas instantneas" (flashcrash). A primeira deu-se a 6 de maio (a mais conhecida) e ter havido outra a 1 de setembro, que no foi investigadaoficialmente.

A derrocada de 6 de maio foi acompanhada, com estupefao, em todo o mundo quase em direto durante os trintaminutos que decorreu. O ndice norte-americano Dow Jones Industrial Average caiu 998,5 pontos, a mais colossal quedaintradiria jamais registada, levando evaporao de quase um bilio de dlares de capitalizao, para de seguidarecuperar meteoricamente, com a segunda maior subida de 1010,14 pontos. Tambm nos futuros ocorreu o mesmopadro: o ndice do E-mini S&P 500 (uma plataforma eletrnica de futuros no Chicago Mercantile Exchange) colapsou 5%em quinze minutos.

Por sorte, o evento ocorreu a meio da tarde nos Estados Unidos. Se a derrocada tivesse acontecido no fecho, semrecuperao possvel, teria desencadeado um cenrio de pesadelo que contagiaria a reabertura dos mercados na sia edepois na Europa no dia seguinte. O mistrio do evento levou os governos americano e britnico a estudar o assuntocomo questo de segurana e muitos cientistas, sobretudo os ligados corrente da teoria da complexidade, amergulharem nesta "prenda" dada pelos mercados financeiros. A SEC no considerou que a culpa fosse da HFT. Estasferramentas apenas "exacerbaram" a derrocada, concluiu. A explicao principal, segundo o regulador, derivou de"fatores conjunturais".

Entretanto, j se registaram trs eventos deste tipo fora do sector bolsista. A 17 de maro de 2011, ocorreu uma mini-

derrocada instantnea no mercado cambial do iene e a 31 de maro do mesmo ano no mercado de negociao defundos de investimento no Nasdaq e no NYSE/Euronext. A 8 de junho do mesmo ano, deu-se um fenmeno similar nomercado do gs natural nos EUA, que foi atribudo a um "algoritmo malicioso".

Risco sistmico aumentou

O risco sistmico que esta dimenso invisvel da negociao trouxe hoje reconhecido. A hiptese de instabilidadecongnita do sistema financeiro moderno apresentada pelo economista Hyman Minsky desde os anos 1970 hoje maior:"O ponto de vista de Minsky demasiado econmico e demasiado longo no tempo. Hoje h carradas de razes para ainstabilidade provocada pelos algoritmos. A volatilidade disparou", ironiza Paul Wilmott. O holands Menkveld acrescenta:"A hiptese de Minsky pertence macroeconomia. Estas derrocadas instantneas pertencem microestrutura. Osmercados intermediados por computadores podem ser ainda mais vulnerveis aos choques". "Como a HFT a ultimainterao de um jogo de negociao em que todos os jogadores podem beneficiar se a dvida sobe, como agora estamosa viver um perodo de queda da dvida, torna-se um jogo ainda pior do que a soma nula e a dado passo colapsar", prevo australiano Steve Keen, autor de "Debunking Economics" (Desmascarando a Economia).

O problema preocupa, por isso, governos e no Reino Unido, por exemplo, o departamento de Cincia do governo de SuaMajestade mandou estudar o problema a uma equipa dirigida por Dave Cliff, da Universidade de Bristol. O estudo,recentemente publicado, concluiu: "O comportamento de conjunto deste sistema pode ser difcil ou impossvel depredizer. Os mercados financeiros globais so hoje um sistema complexo adaptativo. Grandes falhas podem hoje ocorrera uma velocidade super-humana, como aconteceu com a derrocada instantnea de 6 de maio de 2010. Eventos destetipo podem tornar-se correntes no futuro".

As vozes contra os "algos" tm, por isso, subido de tom. Na Europa, a Deutsche Bourse e a Borsa italiana esto aplanear penalizar as firmas que usam a HFT. "Todos os fluxos de ordens, e no s a HFT, tm o potencial de serentendidos como txicos - depende do tipo de ordem que dada e das condies de mercado na altura. Contudo, se asfirmas que usam a HFT forem obrigadas a sair do mercado, as eficincias que geraram podero desaparecer e osmercados europeus correm o risco de ficarem substancialmente menos competitivos", adverte Rebecca Healey.

Adaptado de artigo publicado na edio impressa do Expresso de 10 de maro de 2012.

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