Itau Unibanco 4T2019 – 14/02/2020 Página 1

Análise ITUB

Introdução

O Itaú possui as carteiras comercial, de investimento de crédito

imobiliário, de crédito, financiamento e investimento, de arrendamento

mercantil e de operações de câmbio. Ele está presente em 18 países e fornece

uma vasta seleção de produtos e serviços financeiros a clientes pessoas físicas

e jurídicas, no Brasil e no exterior, sendo esses clientes relacionados ou não ao

Brasil, por meio de suas agências, subsidiárias e afiliadas internacionais.

O ITAÚ UNIBANCO HOLDING é uma holding financeira controlada pela

Itaú Unibanco Participações S.A., uma empresa de participações que detém

51,71% de suas ações ordinárias e que é controlada conjuntamente pela Itaúsa

Investimentos Itaú S.A., uma empresa de participações controlada pelos

membros da família Egydio de Souza Aranha, e pela Companhia E. Johnston de

Participações, uma empresa de participações controlada pela família Moreira

Salles. A Itaúsa também detém diretamente 39,21% dasações ordinárias do

Itaú.

Itau Unibanco 4T2019 – 14/02/2020 Página 2

Fonte: Yahoo Finance

Resumo

Com a redução da taxa Selic, as pessoas modificaram a forma de investir,

saindo da renda fixa e indo para mercados com maior risco, impactando

diretamente nos principais produtos, como poupança e CDBs, trazendo um

resultado pior para esses produtos. Além disso, há uma crescente competição

no setor bancário que trazdesafios para o Itaú, uma vez que esses fatores

podem contribuir para uma redução de margens e receitas.

Itau Unibanco 4T2019 – 14/02/2020 Página 3

Com uma maior oferta de empresas, os clientes ficam cada vez mais

exigentes, buscando sempre por melhores produtos e serviços por um custo

cada vez menor. É o principal desafio do Itaú, conseguir se modernizar para

continuar satisfazendo seus clientes cada vez mais exigentes. E esse esforço é

traduzido também pela campanha ‘Posso te ajudar?’, na qual executivos das

áreas administrativas vivenciam durante um expediente a rotina dos

colaboradores da linha de frente, para conseguir identificar oportunidades de

melhorias e manter o que está dando certo.

Ao mesmo tempo, com a diminuição da Selic, o consumo aumenta,

fazendo com que ocorra um crescimento da demanda por crédito, de pessoas

físicas e pequenas e médias empresas, impactando positivamente nos

resultados do Itaú.

A área de adquirência, com a maquininha da rede, e os ganhos através

do cheque especial também surfam nessa onda, aproveitando esse embalo

para injetar receita nas suas contas.

Em 27 de dezembro de 2019, o Itaú, por meio de sua controlada Itaú

Unibanco S.A., aumentou a sua participação acionária no Pravaler S.A.,

adquirindo 43,07% do capital social total (correspondente a 75,71% das ações

preferenciais e 28,65% das ações ordinárias) pelo montante de R$ 330,9

milhões. O PRAVALER é gestor do maior programa de crédito universitário

privado no Brasil, e continuará atuando de forma independente ao ITAÚ

UNIBANCO HOLDING.

O Itaú obteve um crescimento de seus ativos de 5,4% em relação ao

mesmo período do ano anterior, saindo de R$ 1.552 bilhões para R$ 1.637

bilhões, sendo uma das contas mais impactantes o aumento das operações de

Itau Unibanco 4T2019 – 14/02/2020 Página 4

crédito e arrendamento mercantil financeiro, que saiu de 536 bilhões pra 585

bilhões, resultando 9,27% de crescimento.

Mesmo com um crescimento do PIB abaixo do esperado, o lucro líquido

recorrente alcançou R$ 7,3 bilhões no quarto trimestre de 2019, com

crescimento trimestral de 1,9%. O retorno recorrente sobre o patrimônio

líquido foi de 23,7%. Quem para o Itaú?

Fonte: Itaú

Principais resultados

Margem financeira com clientes

Itau Unibanco 4T2019 – 14/02/2020 Página 5

Fonte: Itaú

O crescimento de 2,9% no trimestre ocorreu em função da contínua

mudança do mix de produtos e do aumento das carteiras de crédito de pessoas

físicas e de micro, pequenas e médias empresas no Brasil. Os impactos

negativos da redução de juros na margem de passivos e dos menores spreads

de crédito compensaram parcialmente esses efeitos.As carteiras de crédito

para pessoas físicas e de micro, pequenas e médias empresas no Brasil também

apresentaram aumento em 2019. Esse aumento foi parcialmente compensado

por spreads menores em produtos de crédito e pelo impacto da queda da taxa

de juros no capital de giro próprio e na margem de passivos. Essa combinação

resultou em uma margem com clientes 8,6% maior no período.

Custo de crédito

Itau Unibanco 4T2019 – 14/02/2020 Página 6

Fonte: Itaú

No trimestre, o aumento das despesas de provisão na operação na

América Latina foi o maior responsável pelo aumento de 29,3% no custo do

crédito no período. Em 2019, o maior provisionamento nas operações na

América Latina e a aceleração do crédito nas carteiras de pessoas físicas e de

micro, pequenas e médias empresas foram responsáveis pelo crescimento de

29,1% no custo do crédito.

Receitas de Prestação de Serviços e Resultado com Seguros

Itau Unibanco 4T2019 – 14/02/2020 Página 7

Fonte: Itaú

As maiores receitas com administração de fundos, investment banking,

corretagem e emissão de cartões resultaram no crescimento de 11,3% no

trimestre. O crescimento de 5,9% em 2019 foi resultado dos crescimentos das

receitas com investment banking e corretagem, como resultado da maior

atividade no mercado de capitais; com administração de fundos devido ao

aumento do saldo dos ativos sob administração e taxa de performance; e com

as operações de emissão de cartões de crédito. Esses efeitos foram

parcialmente compensados pela menor receita na operação de adquirência.

Despesas não Decorrentes de Juros

Itau Unibanco 4T2019 – 14/02/2020 Página 8

Fonte: Itaú

O aumento de 1,7% no trimestre decorreu de maiores despesas com

desligamentos e processos trabalhistas, despesas administrativas que são

sazonalmente maiores no último trimestre do ano e despesas na América

Latina. Em 2019, o aumento das despesas não decorrentes de juros foi de 2,5%,

mesmo com a inflação (IPCA) acumulada de 4,3% no período e o impacto do

acordo coletivo de trabalho, o que demonstra um bom resultado, levando em

consideração que o banco precisa reduzir seus custos para competir com as

fintechs.

Itau Unibanco 4T2019 – 14/02/2020 Página 9

Fonte: Itaú

Fonte: Itaú

Itau Unibanco 4T2019 – 14/02/2020 Página 10

PROJEÇÕES PARA 2020

Fonte: Itaú

A projeção para 2020 prevê que as carteiras de crédito tenham um

crescimento parecido, se mantendo alinhado e constante com o crescimento

de 2019. Vale ressaltar que houve aumento de crédito tanto para grandes

empresas quanto para pequenas e médias empresas e pessoas físicas.

Com a redução da Selic, obviamente a margem financeira não terá o

mesmo crescimento de outrora e está com projeções bem realistas.

As despesas não decorrentes de juros estão em linha com o que foi dito

anteriormente – essas despesas precisam crescer pouco ou reduzir, para que as

fintechs não consigam ganhar escala. A tecnologia terá papel importantíssimo

nessa área.

TECNOLOGIA

Itau Unibanco 4T2019 – 14/02/2020 Página 11

O Itaú aumentou os investimentos em tecnologia em 18,46% em relação

a 2018, o que sinaliza uma maior movimentação em relação à inovação.

Fonte: Itaú

As soluções encontradas foram:

-Transformações de algumas agências físicas, em que foiimplementado o

autoatendimento, acesso ao Wi-Fi, depósitos sem envelopes e remoção das

portas giratórias;

-Todos os cartões de crédito e débito do Itaú podem ser utilizados nas

carteiras digitais Apple Pay, Google Pay, Samsung Pay e PayPal;

-As transferências de recursos podem ser realizadas 100% de maneira

digital, em qualquer dia e horário da semana;

-Podem ser realizadas compras de dólar e euro pelo aplicativo do Itaú,

sem tarifa e 24 horas por dia;

- Lançamento do Itaú Click com anuidade gratuita para clientes com

consumo de pelo menos R$ 100 em compras por fatura;

-Desenvolvimento do ITI,plataforma que possibilita o recebimento de

vendas na mesma hora, sem custo de antecipação e com taxa de 1%. Os

pagamentos podem ser feitos pelo próprio celular, por QR Codes impressos em

pontos de venda ou pelas maquininhas da Rede. Os usuários também podem

Itau Unibanco 4T2019 – 14/02/2020 Página 12

transferir dinheiro entre si, utilizando o saldo no aplicativo ou qualquer cartão

de crédito cadastrado. O ITI está disponível para os usuários de iOS e Android e

não é necessário ser correntista;

Fonte: Itaú

-Taxa de custódia de renda variável, incluindo a de fundos imobiliários,

foi zerada. Além de uma redução nas taxas de administração;

-Antecipação em dois dias, com custo zero, das vendas por cartão de

crédito à vista com a maquininha da Rede para clientes com até R$ 30 milhões

de faturamento anual.

DIVIDENDOS

Foi divulgado ontem também o pagamento de R$ 0,4832 de dividendos

por ação e R$ 0,444975 de juros sobre o capital próprio, já líquido de imposto

de renda. Esses proventos serão pagos no dia 06/03/2019 e a data ex será dia

20/02/2019.

Com isso, os acionistas receberão R$ 1,9720 de proventos por ação em

relação ao ano de 2019 e esse valor se equivale a 66,2% do lucro líquido

consolidado do exercício de 2019.

Itau Unibanco 4T2019 – 14/02/2020 Página 13

No preço de R$ 35 por ação, esse valor de dividendos representou um

yield de 5,63%, maior inclusive que a Selic atual, o que demonstra um bom

resultado para o período e boas perspectivas, nesses preços, para o futuro.

CONCLUSÃO

No início dessa semana, fiz um post aqui no dica de hoje (clique aqui, se

você não leu), perguntando ao leitor qual seria sua posição em relação ao Itaú.

Hoje, com os resultados em mãos, fica muito claro que a pior opção das três

possíveis é você ficar vendido.

Mesmo com as fintechs, com os custos cada vez mais baixos de serviços

(muitos desses zerados), com um maior número de concorrentes e com os

bons resultados dos outros grandes bancos, vide Santander e Bradesco, o Itaú

conseguiu superar e mostrar porque é o maior conglomerado financeiro do

Brasil.

Com projeções desafiadoras e positivas, o Itaú está confiando que 2020

será um ano de maior crescimento do Brasil, com aumento de empregos,

consumo e investimentos, o que levaria seu resultado a um patamar ainda mais

elevado, já que teve esse crescimento todo em um ano em que a economia do

país andou a passos lentos.

Claro que ainda é cedo pra falar se o Itaú conseguirá manter ou elevar

suas margens e atingir o crescimento esperado pra 2020, mas esses resultados

demonstraram a pulverização das fontes de receitas e que uma queda em

determinada área acaba por influenciar um aumento em outra.

Os riscos ainda estão presentes, principalmente ao falarmos das

tecnologias. Mesmo com um aumento dos investimentos nessa área, é pra se

Itau Unibanco 4T2019 – 14/02/2020 Página 14

observar como será o real impacto disso na prática e como o Itaú conseguirá se

manter com essa realidade.

Diante da crença que o Itaú não conseguirá manter essa margens e esse

crescimento, os preços de suas ações hoje, no dia seguinte à publicação do

resultado, crescem de forma tímida e o mercado ainda observa com

desconfiança o futuro do banco.

Com esse resultado e com o pagamento de dividendos recorrentes, eu

consigo responder minha pergunta de segunda-feira: eu compraria ITUB4 até o

preço alvo de R$38,50, o que significaria um preço/lucro de 13,4x na média do

indicador nos últimos 3 anos, possibilitando uma boa margem de segurança e

um bom retorno com dividendos.

De acordo com o Guidance de Itaú apresentado aqui anteriormente, e

sempre utilizando a faixa média do Guidance, projetamos aquilo que pode ser a

DRE esperada pelo Itaú para o final de 2020.

2019 2020 Guidance Médio

Margem Financeira R$ 69.056 R$ 70.092 1,5% Receita de Serviços R$ 39.032 R$ 41.374 6,0%

Receita de Seguros líquida

R$ 4.553 R$ 4.826 6,0%

Produto Bancário R$ 112.641 R$ 116.292

Custo do Crédito R$ 18.567 -R$ 20.250,00 R$ 20,25 bi Despesas não decorrentes de juros

R$ 50.626 -R$ 50.373 -0,5%

IRPJ + CSLL R$ 9.092 R$ 11.373 Alíquota de 34%

Obs.: Excluindo ajustes ao Valor Justo de Ativos e Passivos Financeiros no

Produto Bancário.

Itau Unibanco 4T2019 – 14/02/2020 Página 15

O aumento do produto bancário esperado é de 3,24% para 2020 pelo próprio banco.

Dessa forma, parte dos ganhos deverá vir realmente de uma melhor eficiência e de redução

de despesas não decorrente de juros. Mas, segundo o próprio Itaú, o que pode pesar nos

resultados é o aumento da alíquota efetiva de Imposto de Renda e Contribuição Social sobre

o Lucro Líquido (IRPJ + CSLL). A alíquota efetiva atual do imposto corrente de 29% deve subir

para 34% segundo o Guidance do Banco.

Este ponto pode trazer uma redução pontual do lucro líquido do Itaú, o que demanda

atenção, e é o fator que vem sendo o responsável para as ações não subirem de forma mais

forte.

Raphael Rocha e Daniel Nigri

DISCLOSURE

Elaborado pelo analista independente Daniel Isaac Nigri, CNPI 1810, este relatório é de uso exclusivo de seu destinatário. Este estudo é baseado em informações disponíveis ao público nos próprios sites de RI das empresas analisadas ou comparadas, consideradas confiáveis na data de publicação. As opiniões, aqui expressas, estão sujeitas a mudanças, por se tratarem de estimativas baseadas em fundamentos e projeções de futuro, que podem ou não ocorrer. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As análises, informações e estratégias de investimento têm como único propósito fomentar odebate entre o analista responsável e os destinatários. Os destinatários devem, portanto,desenvolver as próprias análises e estratégias (ou seja, “caminhar com as próprias pernas” eter bom senso). Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitação e serão arquivadas por 5 anos, conforme determinação da CVM.

Itau Unibanco 4T2019 – 14/02/2020 Página 16

O analista responsável pela elaboração deste relatório declara, nos termos da Instrução CVMnº 598/18, que as recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente a sua opinião e foram elaboradas de forma independente. O analista Daniel Isaac Nigri CNPI é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelocumprimento da Instrução ICVM 598.