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Small CapsResearch
www.guide.com.br01 de Julho de 2020
Small Caps
01 de Julho de 2020
Carteira composta por ações de empresas pagadorasde dividendos, negociadas a múltiplos atraentes, quetem como objetivo superar o desempenho do Índicede Dividendos (IDIV). Empresas selecionadas a partirde perspectivas de crescimento de lucros acima damédia do mercado, sólido balanço financeiro e,preferencialmente, com geração de caixa recorrente eelevada governança corporativa.
A Carteira é composta por 10 ações de empresas de menorcapitalização, com peso de 10% da carteira para cada ativo,selecionadas para o período de um mês. Os ativos doportfólio devem fazer parte do índice Small Caps da B3e/ou ativos que detém valor de mercado até R$ 10 bilhões.
METODOLOGIA
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Cenário Macroeconômico
Introdução
Em junho, ativos de risco deram sequência a dinâmica de recuperação iniciado em abril, fechando um trimestre forte para asprincipais bolsas globais. Ao fim do mês, o S&P 500 havia acumulado ganhos da ordem de 1,84% em NY enquanto, na zonado euro, o STOXX 600 avançou 2,85% no mês. Aqui, o Ibovespa acompanhou o humor verificado no exterior, voltando aoperar acima do patamar de 95 mil pontos (+8,76%). Na contramão, o real continuou se desvalorizando de forma acentuadacontra o dólar, reflexo da piora de perspectiva com o fiscal e novo corte da taxa Selic pelo BCB, que fechou o mês cotado a R$5,46 (+2,42%).
A forte injeção de liquidez por bancos centrais e anúncios de estímulos fiscais por governos ao redor do mundo adotadospara lidar com a chegada do coronavírus impulsionaram uma retomada vigorosa de ativos no 2º trimestre de 2020. Noentanto, o recente salto no número de casos globais que se consolidou com a 2ª onda de contaminação do coronavírusvoltou a configurar uma forte ameaça para tal movimento.
Na frente monetária, os principais bancos centrais do mundo continuaram sinalizando que irão fazer de tudo para sustentar obom funcionamento dos mercados até o fim da crise. Enquanto o Bank of England (BC inglês), o Bank of Japan (BC japonês) eo ECB (BC europeu) deram um impulso nos seus respectivos programas de compras de ativos (QE), o Federal Reserve (Fed –BC americano) anunciou a compra de títulos de dívida individuais, movimentação que, anteriormente, só era feita através dacompra de fundos (ETFs) de renda fixa – hoje o Fed é o 2º maior detentor de fundos deste tipo nos EUA. Em julho, oinvestidor buscará pistas sobre a possibilidade do Fed implementar o programa de controle da curva de juros (yield curvecontrol) – mecanismo experimental em que o BC estabeleceria metas para vértices mais longos da curva e utilizaria dacompra de títulos para manter as taxas dentro dos novos “limites”.
Enquanto isso, as expectativas com a revelação de novos pacotes de expansão fiscal anunciadas nas economias centraistambém contribuíram para a melhora de sentimento. Na zona do euro, o fundo de recuperação econômica de EUR$ 750bilhões continua sendo discutido pelos principais líderes do bloco. Nos mais recentes desenvolvimentos, Emanuelle Macro(FRA) e Angela Merkel (ALE) reforçaram seu apoio ao fundo em encontro no último final de semana do mês. No entanto, aaprovação do pacote – que visa ser financiado com a emissão de títulos europeus com vencimento de até 30 anos – encontraresistência dentre países como Holanda, Suécia, Áustria e Dinamarca. Estes países argumentam que a magnitude dofinanciamento deixará futuras gerações desnecessariamente sobrecarregadas com dívida, além de argumentarem que ostermos de repartição dos recursos são injustos. Do outro lado do atlântico, a notícia de que o governo americano estariaavaliando um projeto de infraestrutura – medida que também está sendo estudada no Reino Unido - de valor próximo a US$1 trilhão também reforçou a esperança por uma recuperação econômica mais rápida na maior economia do mundo.
Contudo, apesar da melhora, o aumento de alguns riscos do cenário também não pode ser deixado de lado. Atualmente, achegada da 2ª onda de contaminações nos EUA já está, em 40% dos estados, atrasando o processo de reabertura das suaseconomias. Estados como o Texas e a California renovam recordes de novos casos diários sucessivamente. O especialista emdoenças infecciosas que tem acompanhado de perto a situação nos EUA, Anthony Fauci, alertou que os casos diários no paíspoderão superar 100 mil caso não haja uma mudança de comportamento da população. Simultaneamente, o crescimento donúmero de novos casos na Austrália, China, Japão e diversos países do leste europeu tem ficado no radar de investidores.Sobre estes novos surtos, não esperamos um impacto imediato nos mercados até porque não vemos a volta das medidasdraconianas de isolamento verificadas em março, mas o atraso na reabertura derivado da implementação de medidasfocalizadas pode acabar resultando em decepções sobre a recuperação esperada no 2º semestre e, consequentemente, emum ajuste nos preços.
Victor Beyruti [email protected]
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Cenário Macroeconômico
No Brasil, o mercado brasileiro seguiu operando na esteira do exterior, enquanto a pandemia do coronavírus intensificava ocontágio ao redor do país. Ao fim do mês, o país contabilizava mais de 1,4 milhão de casos confirmados e 59 mil óbitosrelacionados à doença. Em Brasília, o destaque ficou com a prisão de Fabrício Queiroz, ex-assessor de Flavio Bolsonaro, queconfigura um novo risco para o governo apesar do mesmo não apresentar intenção de aceitar um acordo de delaçãopremiada até o momento. A crise entre o Executivo e o Legislativo apresentou um leve arrefecimento no fim do mês, compostura mais amistosa do presidente. Resta saber se esta mudança vem em prol do enfrentamento mais efetivo da crise ouse ela só aconteceu pelo fato da situação ter se deteriorado a patamares insustentáveis.
Em relação ao fiscal, a saída de Mansueto Almeida da Secretaria do Tesouro e a prorrogação do auxílio emergencialmarcaram o mês de junho. O primeiro evento veio como uma surpresa para o mercado, que não assimilou bem a saída deMansueto, renomado em sua profissão e conhecido pelo seu apreço à responsabilidade fiscal. Já o 2º era esperado, mas seucusto de mais US$ 100 bilhões não deixará de pressionar ainda mais a situação das contas públicas. Em maio, o déficitprimário foi de R$ 131,4 bilhões e, junto do resultado de abril (R$ 94,3 bilhões) já acumula um rombo maior do que a somado acumulado nos últimos dois anos. Junto da volatilidade na política e aumento dos casos da covid-19 no mundo, esta pioracontribuiu para depreciar o real contra o dólar e, consequentemente, pressionar para cima as taxas na parte mais longa dacurva de juros.
No que se refere à atividade econômica, as pesquisas setoriais de abril trouxeram resultados fortemente negativos,refletindo a implementação das medidas de isolamento social e o consequente fechamento dos negócios. Resumindo: Acontração foi generalizada entre os setores produtivos, com o Índice de Atividade do Banco Central (IBC-Br) apontando parauma contração da economia de 15,1% em relação ao mesmo período no ano passado. Os dados de emprego (PNAD-Contínua) referentes ao trimestre encerrado em maio confirmaram projeções de mercado ao levar a taxa de desempregopara 12,9%. No período, além do aumento de 368 mil no número de desempregados, o dado mostrou uma redução de 7,2milhões de pessoas na força de trabalho no intervalo de 12 meses. Tendo estes números em vista, esperamos dados fracosdas pesquisas setoriais de maio, quando as medidas de afastamento ainda vigoravam por grande parte do país, além damanutenção da piora no mercado de trabalho em junho; por mais que o Brasil esteja reabrindo, ainda não há confiançasuficiente para que o nível de contratações se eleve muito. Com base nos indicadores divulgados até hoje, revisamos nossasprojeções do PIB/2020 para -7,3% e do PIB/2021 para 4,0%.
Fechando o 2T20, grande parte do mundo superou o que parece ter sido a pior fase da crise econômica derivada da covid-19.O cenário ainda guarda diversos desafios e esperamos algumas decepções no tocante à velocidade de recuperação no 2ºsemestre, mas estamos convictos que os lockdowns generalizados não deverão ser adotados novamente. No Brasil, o quadrode disseminação do coronavírus ainda deve se agravar, e o governo será obrigado a atrasar a retomada dos negócios emregiões importantes do país. Simultaneamente, a instabilidade política deve continuar atuando como agravante da situação,assim como a deterioração do quadro fiscal. Assim, apesar dos juros baixos e a esperança externa com uma recuperaçãoeconômica em “V” servirem como base de sustentação para ativos de risco, os mercados precisarão de mais provas paracontinuar sustentando a alta das bolsas, que deverão se manter nas mesmas bandas de preços (Ex.: S&P 500 – 3.000 a 3.200pts; IBOV – 89k a 96k) verificadas desde as primeiras semanas de junho.
Victor Beyruti [email protected]
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Performance
A Carteira Small Caps encerrou o mês de Junho em alta, porémcom performance abaixo do seu índice de referência (SMLL). Omês positivo para os mercados ao redor do globo, mesmo emmeio:(i) a contínua propagação do coronavírus, aumentando onúmero de fatalidades e novos casos a cada dia; a (ii) a prisão deFabrício Queiroz, ex-assessor de Flavio Bolsonaro; e (iii) osresultados fortemente negativos das pesquisas setoriais de abril,refletindo os impactos do isolamento social. O mês de Junhoapresentou um movimento positivo, sustentado: (i) reaberturagradual das principais economias mundiais; (ii) programas deincentivo fiscal e monetário nas principais economias do globo,com destaque para o plano de estímulos europeu; (iii) situaçãomais controlada da crise entre o Executivo e o Legislativo ; e (iv)expectativa de novos pacotes de expansão fiscal anunciadas naseconomias centrais.
Destaque Positivo: Via Varejo ON (VVAR3)
No mês de Junho, a Via Varejo se manteve como principaldestaque de alta. Sua boa performance foi sustentada pelareabertura gradual de shoppings e comércios de rua, o quepermitiu com que a varejista reabrisse mais de 600 lojas etambém pela oferta subsequente de ações realizada no período,que chegou a movimentar R$4,455 bilhões.
Para Julho, ainda esperamos um cenário de elevadavolatilidade, com os desdobramentos da propagação docoronavírus sendo o principal foco dos investidores, comdestaque para a reabertura gradual das atividades no Brasile nas maiores potenciais globais.
Outro ponto de atenção ficará com relação a cena políticalocal, em meio a prisão de Fabrício Queiroz, ex-assessor deFlavio Bolsonaro, a saída de Mansueto Almeida daSecretaria do Tesouro, os resultados negativos daspesquisas setoriais de abril e a divulgação dos dados deemprego, que confirmaram o avanço do número dedesempregados no país.
Para a carteira, optamos por retirar os ativos do BurgerKing, C&A, Minerva e Sinqia, para dar entrada aos do BancoInter, Grendene, Locaweb e Trisul. Acreditamos que comestas trocas, seremos capazes de capturar ganhos comações mais descontadas e que podem se beneficiar com areabertura gradual da economia, além de mantermos umexposição a companhia exportadoras em meio ao cenáriode dólar ainda em patamares elevados.
Julho
Performance Maio
Peso Ticker Empresa Variação Contrib.
10% VVAR3 Via Varejo 23,47% 2,35%
10% MOVI3 Movida 17,94% 1,79%
10% TIET11 AES Tiete 15,62% 1,56%
10% SAPR11 Minerva 14,71% 1,47%
10% RAPT4 Randon 9,20% 0,92%
10% CEAB3 C&A 8,87% 0,89%
10% BEEF3 Minerva -1,79% -0,18%
10% SQIA3 Sinqia -1,89% -0,19%
10% SLCE3 SLC -5,26% -0,53%
10% BKBR3 Burger King -5,92% -0,59%
Performance Histórica
Mês 2020Desde o início
Carteira 7,49% --19,4% -4,3%
Índice Small Caps 14,43% -20,7% -2,3%
Diferença -6,94% 1,3% -2,0%
Fonte: Bloomberg; BM&FBovespa. Elaboração: Guide Investimentos.
Peso Ticker Empresa Alteração
10% BIDI11 Banco Inter Entrou
10% GRND3 Grendene Entrou
10% LWSA3 Locaweb Entrou
10% MOVI3 Movida =
10% RAPT4 Randon =
10% SAPR11 Sanepar =
10% SLCE3 SLC =
10% TIET11 AES Tiete =
10% TRIS3 Trisul Entrou
10% VVAR3 Via Varejo =
Saiu Entrou
Burger King ON (BKBR3) Banco Inter Unit (BIDI11)
C&A ON (CEAB3) Grendene ON (GRND)
Minerva ON (BEEF3) Locaweb ON (LWSA3)
Sinqia ON (SQIA3) Trisul ON (TRIS3)
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SAI: Minerva ON (BEEF3)
No mês de julho, optamos por retirar os ativos da Minerva da Small Caps, para dar entrada a empresas queenxergamos maior potencial para o mês de Julho. Apesar de seguirmos positivos com o desempenho dosfrigoríficos para o ano, acreditamos que o setor poderá seguir sendo impactado pelas suspensões de exportaçõespara a China durante o mês.
Com o avanço do coronavírus, as companhias pertencentes ao setor acabaram se beneficiando por conta damaior demanda e também ao câmbio desvalorizado, que favorece a exportação. A escassez de oferta nos EstadosUnidos poderá servir como suporte de preço pra companhia nesse segundo trimestre. Ainda, acreditamos que acompanhia possui oportunidades de valorização no curto prazo.
Para o longo prazo, seguimos acreditando que a empresa poderá desempenhar positivamente devido à: (i)redução dos níveis de alavancagem pós follow-on; (ii) ganhos relacionados ao recorde de escassez de proteínachinesa; (iii) expansão do número de plantas permitidas para exportação à China; e (iv) câmbio depreciado nosseus mercados de atuação.
Trocas do Mês
ENTRA: Banco Inter Unit (BIDI11)
Gostamos da trajetória de crescimento do Banco Inter e seguimos confiantes para a manutenção desse ritmo. Obanco apresentou dados operacionais com crescimento sólido no último trimestre: (i) volume de linhas de créditoalém do imobiliário; (ii) base de clientes; (iii) volume transacionado de cartão de crédito (iv) e usuários daPlataforma Aberta Inter (PAI) demonstrando maior engajamento da base de correntistas com o banco.
Além disso, o banco deve seguir mantendo a base de usuários ativa e aumentando o engajamento em função dasações de cross-sell da companhia, que devem seguir em trajetória positiva após a o lançamento do seu SuperApp.
Dentre as melhorias, avaliamos que o nível do NPS (nível de satisfação do cliente) continua em patamares baixos.
Contudo, no curto prazo, avaliamos que o segmento de crédito imobiliário (ainda o principal produto do banco)terá uma recuperação mais tardia em comparação com outros segmentos de crédito. Com isso, preferimos nosposicionar em bancos com carteira de crédito mais diversificada nesse momento.
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SAI: Burger King ON (BKBR3)
Optamos por realizar nossos ganhos com os ativos de Burger King, para dar entrada a ativos que acreditamosestarem mais descontados. Mesmo com a reabertura dos restaurantes estando próxima de acontecer, com basenos fluxos divulgados dos shoppings, acreditamos que os números não devem ser muito animadores.
No curto prazo, a paralização em função da crise do COVID-19 deve seguir afetando o desempenho das lojasmaduras, em função do funcionamento reduzido (apenas drive-thru e delivery) e grande parte das lojas da redeestar localizada dentro de shoppings. Além disso no ultimo trimestre a companhia sofreu com aumento do preçoda carne e também de um crescimento menor de vendas nas suas lojas, pressionando negativamente a cotaçãodo papel. Contudo, em nossa visão, BKBR3 segue melhor posicionado para se beneficiar da recuperação doconsumo e da reabertura do comercio.
Olhando para frente (2021), o BK deverá seguir com seu plano de expansão agressivo com a abertura de cerca de90 lojas por ano. Ressaltamos ainda o controle de custos de BKBR3, reflexo do melhor mix de produtos e eficientegestão de gastos operacionais. Vale ainda notar que a companhia possuí um caixa líquido suficiente para liquidarsuas dívidas.
Por fim, ressaltamos o valuation atrativo de BK, que segue negociado a cerca de R$ 4 milhões por loja própria,próximo do valor do CAPEX para a implantação de novas lojas.
Trocas do Mês
ENTRA: Grendene ON (GRND3)
A companhia comercializa seus produtos através de lojas próprias, também de lojas de alguns clientes especiais emultimarcas. Estão no processo de estruturar uma base própria para cada marca. Hoje, a plataforma de e-commerce é terceirizada para um cliente que administra esta parte. Com relação a marca Melissa, seus produtossão comercializados em lojas diferenciadas. Ela é a única que trabalha com modelo de franquia e a que possui omais desenvolvido omnichanel, integrando a plataforma digital com a física. Já possui algumas lojas no exterior eo plano é que se expanda ainda mais, com novas categorias de produto mais elitizadas. As outras marcas vendemseus produtos através de multimarcas exclusivas com produtos Grendene. A companhia quer replicar oomnichanel da Melissa para elas.
A Grendene deu férias coletivas de 21 dias aos seus funcionários que trabalham em unidades localizadas noBrasil, no início da quarentena, como medida preventiva à contínua disseminação do coronavírus. Com isso, acompanhia paralisou suas as atividades fabris e administrativas, com restrição de acesso às unidades da empresa.
Agora, com a reabertura gradual das lojas físicas, a companhia deve contar com maior fluxo de vendas e maiorotimismo do mercado com relação à sua performance nos próximos períodos.
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SAI: C&A ON (CEAB3)
Optamos por retirar os ativos da C&A na carteira desse mês. Muitas de suas lojas são localizadas em shoppingscenter, que estão reabrindo lentamente de maneira gradual. Os fluxos dentro das lojas seguem em níveis muitoinferiores aos observados antes da crise. Ainda assim, acreditamos que a reabertura gradual dos comércios podesinalizar uma oportunidade de apreciação das ações da companhia. Com o avanço do coronavírus, as companhiaspertencentes ao setor de varejo acabaram se encontrando frente a um cenário desafiador, onde teriam deconseguir lucratividade, operando com apenas um canal, o digital.
A C&A divulgou seu balanço recentemente, onde ficou mais claro que a varejista foi bastante impactada pelapandemia, com redução de quase 87% em seu Ebitda e 59% no Lucro Líquido. No entanto, ela estavaapresentando uma boa performance nos primeiros meses do ano, o que pode ser comprovado pelo crescimentode 7,3% das vendas nas mesmas lojas no período pré-pandemia.
A companhia reuniu esforços para antecipar inovações relacionadas à digitalização e omnicanalidade, econseguiu um crescimento de duas vezes no número de usuários mensais ativos (MAUs) em seu aplicativo,atingindo mais de 900 mil ao final do trimestre. Além da contínua ampliação do ship from store para mais lojas,do aumento de parceiros vendendo em seu site - transformando-o em um marketplace, na adição defuncionalidades de nosso programa de relacionamento - C&A &VC, entre outras iniciativas.
Sustentamos nossa recomendação por: (i) sua estratégia de crescimento traçada de maneira assertiva e baseadaem alavancas; (ii) seu contínuo investimento em canais digitais e na integração do meio físico ao online; (iii) terencerrado o 1T20 sem dívidas de curto e longo prazos e com caixa líquido de R$ 280,0 milhões; e (iv) terapresentado efetividade de suas iniciativas no período pré-pandemia.
Trocas do Mês
ENTRA: Locaweb ON (LWSA3)
A companhia de serviços de tecnologia e hospedagem de sites, realizou sua oferta pública inicial de ações noinício de 2020 e desde então seus ativos estão mostrando boa performance. A atuação core da companhia(hospedagem e sites) tem demonstrado certa resiliência nesse cenário de crise, visto o aumento da procura peladigitalização das empresas. Além disso no segmento e-commerce a companhia segue apresentando bonsnúmeros e deve ser o principal destaque para os próximos trimestres.
Como consequência disso, em seu resultado, divulgado recentemente, a companhia anunciou que o ritmo deadição de clientes no começo do ano foi de 26% em software como serviço e 103% em comércio eletrônico.Neste ela também registrou aumento de 23,6% em sua receita líquida e de 29,7% em seu lucro líquido. Emcomunicado ao mercado, a Locaweb anúnciou que o GMV teve tendência de crescimento de 80% em abril,comparado ao mesmo mês de 2019 e somou R$ 4,9 bilhões nos doze meses que se encerraram no mês passado.
Ao mesmo tempo, suas duas principais concorrentes, a Rakuten e a Xtech, encerraram suas operaçõesrecentemente. Por fim, seguindo a estratégia descrita em seu prospecto, a Locaweb já está com sete aquisiçõesem negociações avançadas.
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SAI: Sinqia ON (SQIA3)
Nesse mês, saímos dos ativos de Sinqia, realizando nossos lucros, para dar entrada oportunidades com maiorespotenciais de alta para mês.’
A Sinqia é uma empresa brasileira de softwares para controle de produtos financeiros, atuando como provedorde soluções em software e serviços de outsourcing e consultoria para instituições de previdência, bancos, fundosde investimentos, consórcios. A companhia realizou 13 aquisições de empresas do setor nos últimos anos,consolidando a sua estratégia de crescimento no setor.
Gostarmos do case da Sinqia que apresenta: (i) modelo de negócio com receitas recorrentes; (ii) geração de caixaprevisível; (iii) mercado de atuação pulverizado em relação aos principais players; (iv) perspectivas de aquisiçõescom possível consolidação do setor e (v) execução consistente do management.
Com a oferta secundária realizado pela companhia, aumentando o seu capital social, o ativo pode destravar valoradicional em virtude da melhora da liquidez das ações e aceleração do processo aquisição de outros players dosetor.
Trocas do Mês
ENTRA: Trisul ON (TRIS3)
A Trisul vem se consolidando como uma das principais incorporadoras da cidade de São Paulo, encerraram o anode 2019 com R$ 1,153 milhão em lançamentos. Após o recente aumento de capital, com o objetivo de adquirirmais terrenos em áreas nobres da cidade, a companhia segue mais preparada para aproveitar o bom momentovivido pelo setor.
Sustentamos nossa recomendação: (i) track record de crescimento robusto em lançamentos e vendas desde2017; (ii) modelo de negócio verticalizado e integrado; (iii) níveis de liquidez confortáveis após o recenteaumento de capital; (iv) landbank posicionado estrategicamente
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Banco Inter Unit (BIDI11)
Gostamos da trajetória de crescimento do Banco Inter eseguimos confiantes para a manutenção desse ritmo. Obanco apresentou dados operacionais com crescimentosólido no último trimestre: (i) volume de linhas de créditoalém do imobiliário; (ii) base de clientes; (iii) volumetransacionado de cartão de crédito (iv) e usuários daPlataforma Aberta Inter (PAI) demonstrando maiorengajamento da base de correntistas com o banco.
Além disso, o banco deve seguir mantendo a base deusuários ativa e aumentando o engajamento em função dasações de cross-sell da companhia, que devem seguir emtrajetória positiva após a o lançamento do seu Super App.
Dentre as melhorias, avaliamos que o nível do NPS (nível desatisfação do cliente) continua em patamares baixos.
Contudo, no curto prazo, avaliamos que o segmento decrédito imobiliário (ainda o principal produto do banco) teráuma recuperação mais tardia em comparação com outrossegmentos de crédito. Com isso, preferimos nos posicionarem bancos com carteira de crédito mais diversificada nessemomento.
Grendene ON (GRND3)
A companhia comercializa seus produtos através de lojaspróprias, também de lojas de alguns clientes especiais emultimarcas. Estão no processo de estruturar uma baseprópria para cada marca. Hoje, a plataforma de e-commerceé terceirizada para um cliente que administra esta parte.Com relação a marca Melissa, seus produtos sãocomercializados em lojas diferenciadas. Ela é a única quetrabalha com modelo de franquia e a que possui o maisdesenvolvido omnichanel, integrando a plataforma digitalcom a física. Já possui algumas lojas no exterior e o plano éque se expanda ainda mais, com novas categorias deproduto mais elitizadas. As outras marcas vendem seusprodutos através de multimarcas exclusivas com produtosGrendene. A companhia quer replicar o omnichanel daMelissa para elas.
A Grendene deu férias coletivas de 21 dias aos seusfuncionários que trabalham em unidades localizadas noBrasil, no início da quarentena, como medida preventiva àcontínua disseminação do coronavírus. Com isso, acompanhia paralisou suas as atividades fabris eadministrativas, com restrição de acesso às unidades daempresa.
Agora, com a reabertura gradual das lojas físicas, acompanhia deve contar com maior fluxo de vendas e maiorotimismo do mercado com relação à sua performance nospróximos períodos.
Comentários e Recomendações
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Movida ON (MOVI3)
A empresa se destaca por ser a terceira maior companhia delocação de veículos no Brasil em tamanho de frota dentre ascompanhias abertas do setor, além de ser a segunda maiorno segmento RAC (“Rent a Car”). Em 2013 foi compradapelo grupo JSL, grupo com o mais amplo portfólio deserviços logísticos do país. Com a reestruturação da cia feitapelo grupo JSL, em dezembro de 2014, ela consolidou todasas atividades de rent a car e de gestão terceirizada de frotas(GTF) do Grupo JSL.
Com expansão acelerada no mercado, em 2017 fizeram umIPO e desde então a empresa vem apresentando bonsresultados, com: (i) forte volume de vendas, (ii) redução daidade média da frota, (iii) aumento no preço das tarifas evolume de diárias, impulsionado pelo segmento GTF. Alémdisso, a alavancagem da empresa é a mais baixa do setorcom dívida líquida/EBITDA em 2,3x.
O setor foi extremamente afetado pela crise do coronavírus,principalmente nos segmentos de Rent a Car, aluguel decurto prazo, pelo qual muitos motoristas de aplicativosalugam seus carros, no segmento pessoas físicas, e tambémo da venda de Seminovos, impactando diretamente navelocidade de renovação da frota. Contudo, avaliamos que ocenário tende a ser mais positivo em meio a possibilidade dereabertura gradual da economia.
Locaweb ON (LWSA3)
A companhia de serviços de tecnologia e hospedagem desites, realizou sua oferta pública inicial de ações no início de2020 e desde então seus ativos estão mostrando boaperformance. A atuação core da companhia (hospedagem esites) tem demonstrado certa resiliência nesse cenário decrise, visto o aumento da procura pela digitalização dasempresas. Além disso no segmento e-commerce acompanhia segue apresentando bons números e deve ser oprincipal destaque para os próximos trimestres.
Como consequência disso, em seu resultado, divulgadorecentemente, a companhia anunciou que o ritmo de adiçãode clientes no começo do ano foi de 26% em software comoserviço e 103% em comércio eletrônico. Neste ela tambémregistrou aumento de 23,6% em sua receita líquida e de29,7% em seu lucro líquido. Em comunicado ao mercado, aLocaweb anúnciou que o GMV teve tendência decrescimento de 80% em abril, comparado ao mesmo mês de2019 e somou R$ 4,9 bilhões nos doze meses que seencerraram no mês passado.
Ao mesmo tempo, suas duas principais concorrentes, aRakuten e a Xtech, encerraram suas operaçõesrecentemente. Por fim, seguindo a estratégia descrita emseu prospecto, a Locaweb já está com sete aquisições emnegociações avançadas.
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Randon PN (RAPT4)
Apesar do quadro difícil para o mercado automotivo,avaliamos uma demanda adicional potencial paracaminhões/implementos devido a super safra de grãosprevista no país e o cenário positivo para agronegóciobrasileiro.
Nos últimos resultados reportados pela Randon,observamos ganhos de Market Share e forte redução decustos da empresa, que combinado com os investimentosno desenvolvimento de produtos, tem beneficiado seusnúmeros operacionais.
Seguimos com uma visão construtiva para RAPT4, em meioaos (i) concorrentes ainda pressionados com a queda dademanda dos últimos anos; com (iii) ganhos de participaçãode mercado; além da (ii) possibilidade de melhorias demargens.
Com relação ao endividamento da empresa, a Randon temapresentado uma forte redução de sua alavancagemfinanceira, que hoje se encontra em patamares maisconfortáveis.
Sanepar UNIT (SAPR11)
A expectativa é que a Sanepar se beneficie nesses próximostrimestres do crescimento do fluxo de caixa livre, em meioas contínuas medidas voltadas para eficiência de custos emaior volume relacionado ao tratamento de esgoto. Isto éalgo que deve continuar a impulsionar os dividendos daempresa nos próximos anos.
Vale comentar: a Agepar ainda iniciou as discussões emtorno do repasse integral pendente da revisão tarifária daSanepar, após autorização do reajuste tarifário de 12% no1S19, o que significaria mais um aumento nas tarifas nesteano. Caso a Sanepar consiga antecipar o diferimento, deverámelhorar ainda mais a percepção de risco das units daSanepar.
Além disso, o risco político atual é menor, dado que aempresa realizou algumas mudanças em seu estatuto, afimde melhorar a governança corporativa, e proteger osaumentos tarifários autorizados. Os processos fornecemmais transparência aos aumentos tarifários ainda pendentesda Sanepar, reduzindo o risco de interferência na empresa.As discussões envolvendo o Projeto de Lei que reforma osetor de saneamento básico no país também deve destravarvalor aos ativos da Sanepar. Entre os riscos: (i) amanutenção da estrutura tarifária; e (ii) disciplina de CAPEX.
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SLC ON (SLCE3)
Dada a mudança de cenário global, a SLC é uma dasempresas que deverá sofrer menos com as conjunturasnegativas trazidas pelo coronavírus. A piora de perspectivaseconômicas para países emergentes fizeram com que odólar tivesse forte apreciação frente à essas moedas. Dadatal perspectiva, os produtos agrícolas brasileiros ficarammais baratos no mercado internacional, o que impulsiona asexportações locais.
Ainda, o principal parceiro de negócios de commodities doBrasil, a China, já está com suas operações internas voltandoà normalidade. Dessa forma, o escoamento de produtospara o país asiático deve permanecer forte nos próximosmeses.
Como resultado, acreditamos que a SLC poderá vir a sesobressair quando comparado a outros ativos, por conta desuas vantagens competitivas frente às adversidades domercado e possível beneficiamento dada a conjunturaeconômica atual.
AES Tiete Unit (TIET11)
Sustentamos nossa recomendação: (i) menor exposição aocenário hídrico do país; (ii) sinergias provenientes de suaestratégia de crescimento no segmento de energiasrenováveis; e (iii) disciplina de alocação de capital. Alémdisso, consideramos que o aumento da capacidade emenergia renovável (motivo este para seu crescimento doendividamento) é estrategicamente positivo para a AESTietê, pois reduz sua exposição ao risco hidrológico, além deaumentar a duração de sua carteira contratada. Aexpectativa do management é atingir 50% do Ebitda frutode energias renováveis até o final de 2020.
É um ativo atrativo visto a atual política de distribuição deproventos. Seu dividend yield para os próximos 12 meses éde próximo de 8%. Destacamos também o valuation atrativoem que os papéis são negociados: (i) BF P/L de 2,9x em 12meses, enquanto a média do setor é próxima de 15,9x; e (ii)BF P/VC de 0,9x em 12 meses, enquanto a média do setorgira em torno de 1,9x.
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www.guide.com.br01 de Julho de 2020
Trisul ON (TRIS3)
A Trisul vem se consolidando como uma das principaisincorporadoras da cidade de São Paulo, encerraram o anode 2019 com R$ 1,153 milhão em lançamentos. Após orecente aumento de capital, com o objetivo de adquiri maisterrenos em áreas nobres da cidade, a companhia seguemais preparada para aproveitar o bom momento vivido pelosetor.
Sustentamos nossa recomendação: (i) track record decrescimento robusto em lançamentos e vendas desde 2017;(ii) modelo de negócio verticalizado e integrado; (iii) níveisde liquidez confortáveis após o recente aumento de capital;(iv) landbank posicionado estrategicamente.
Via Varejo ON (VVAR3)
No curto prazo, vemos valor a ser destravado em meio arecente troca de controle. A nova estratégia aindacontempla o foco inicial nas lojas físicas - que demandamuma necessidade de capital de giro menor para a operação,além de possuírem margens melhores que o site - econsolidação da atuação omnichanel (“multicanal”, como échamado);
Vale ainda comentar algumas iniciativas já implementadaspela nova diretoria: (1) alterações nas métricas deremuneração dos vendedores; (2) mudança na metodologiade precificação nas lojas (dentro de uma margemestabelecida) para que os vendedores tenham maisautonomia, acirrando à concorrência; e (3) foco na execuçãoe integração de canais;
Nos últimos resultados, temos observando o turnaroundoperacional da companhia, com foco na recuperação desuas vendas, redução de despesas e aprimoramento de seussistemas operacionais. Seguimos otimistas com a estratégiada Companhia.
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