ASAGA DOS PLANOS HETERODOXOS DOS GOVERNOS DE JOSEacute SARNEY E COLLOR DE MELLOfITAMAR FRANCO UMA

VISAtildeO GERAL PELO LADO DA POLIacuteTICA CAMBIAL

Claudilei Rodrigues da ROCHA 1

Resumo Este trabalho faz uma anaacutelise dos planos antiinflacionaacuterios dos governos

de Joseacute Sarney e Collor de MelloItamar Franco do ponto de vista da poliacutetica

cambial O objetivo eacute demonstrar corno a passividade da poliacutetica cambial

contribuiu para o fracasso dos planos heterodoxos de combate a inflaccedilatildeo A

anaacutelise inicia-se com um breve histoacuterico do comportamento cambial do periacuteodo

imediatamente anterior agrave implementaccedilatildeo do Plano Cruzado para em seguida

adentrar nos planos antiinflacionaacuterios anteriores ao Plano Real tais como o Plano

Cruzado Bresser Veratildeo e Collor I e II

Palavras-chave Inflaccedilatildeo Planos Econocircmicos Taxas de Cacircmbio Poliacutetica

Cambial

1 A Poliacutetica Cambial e o Crescimento Econocircmico Brasileiro em

Perspectiva Histoacuterica Breves Relatos

Ataxa de cacircmbioconstitui-se num dos mais importantes instrumentos

I Economista de Empresas pela Universidade Estadual de Maringaacute (UEM) Mestre em Histoacuteria Econoacutemica pela Universidade Estadual de Campinas (UNICAMP) Eacute professor de Economia da Faculdade da Fundaccedilatildeo Educacional de Araccedilatuba (FACIFEA) do Instituto de Ensino Superior Thathi de AraccedilatubaSP e da Faculdade de Ciecircncias e Tecnologia (Fateb) de BiriguiSP Secretaacuterio de Desenvolvimento Trabalho e Turismo de PenaacutepolisSP (2006)

8 Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

de poliacutetica econocircmica podendo ser utilizada tanto para alavancar o setor

exportador como proteger o mercado produtivo domeacutestico da concorrecircncia

externa No Brasil a poliacutetica cambial exerceu um importante papel no seu processo

de desenvolvimento econocircmico - em alguns momentos de forma correta em

outros natildeo Antes de 1968 por exemplo a poliacutetica cambial consistia em

desvalorizaccedilotildees abruptas e em grandes intervalos de tempo

Essas desvalorizaccedilotildees bruscas criavam movimentos especulativos

em termos de importaccedilotildees e de fluxo de capitais o qual se transformava em um

dos obstaacuteculos a uma poliacutetica de desenvolvimento econocircmico que exige a

importaccedilatildeo de quantidades crescentes de equipamentos Essa necessidade tendia

a criar fortes pressotildees sobre o balanccedilo de pagamentos devido agrave baixa capacidade

exportadora do paiacutes Segundo Evaristo (1986 p 486) a constataccedilatildeo dessa

evidecircncia resultou na formulaccedilatildeo de uma poliacutetica de desenvolvimento com ecircnfase

nas exportaccedilotildees sendo a taxa cambial um dos principais instrumentos dessa

poliacutetica

Entre 19681973 por sua vez o governo utilizou-se das

mini desvalorizaccedilotildees cambiais (desvalorizaccedilotildees em periacuteodos curtos) apoiada na

teoria de paridade do poder de compra As exportaccedilotildees em vista disso

apresentavam-se crescentes No entanto a partir de 1974 apoacutes a primeira crise

do petroacuteleo essa situaccedilatildeo favoraacutevel da economia brasileira foi interrompida

Com a duplicaccedilatildeo do preccedilo do produto as relaccedilotildees de troca do paiacutes

deterioraram-se rapidamente exercendo forte pressatildeo sobre as importaccedilotildees

Isso contribuiu para abrir um enorme deacuteficit na balanccedila comercial (EVARISTO

1986)

No periacuteodo de 19741980 a taxa de cacircmbio desvalorizou

substancialmente em decorrecircncia da fuga de capital estrangeiro Em dezembro

de 1979 o governo promoveu a maxidesvalorizaccedilatildeo do cruzeiro Entretanto a

preacute-fixaccedilatildeo da desvalorizaccedilatildeo cambial para 1980 acabou eliminando todo

impacto da maxidesvalorizaccedilatildeo devido agraveinflaccedilatildeo efetivamente observada naquele

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 bull 22 bull ago 2006 9

ano ter sido superior agrave estimada

Assim a economia brasileira adentra dos anos de 1980 enfrentando

uma das piores recessotildees - senatildeo a maior - de sua histoacuteria Essa forte recessatildeo

teve como antecedentes os problemas da diacutevida externa e os deacuteficits no balanccedilo

de pagamentos do paiacutes aprofundados com o choque do petroacuteleo e dos juros e

a deflagraccedilatildeo de uma recessatildeo mundial adicionados agrave interrupccedilatildeo das linhas de

creacutedito externas

A recessatildeo de 19811983 por outro lado contribuiu para melhorar

a situaccedilatildeo do balanccedilo de pagamentos reverter o deacuteficit existente na balanccedila

comercial e transformaacute-lo em expressivos superaacutevits 2 De fato a balanccedila

comercial comeccedilou a apresentar elevados superaacutevits em razatildeo da queda das

importaccedilotildees no periacuteodo enquanto que as exportaccedilotildees se recuperam a partir de

1984 tanto em funccedilatildeo da recuperaccedilatildeo da econocircmica mundial como da resposta

do setor exportador aos incentivos e agrave desvalorizaccedilatildeo cambial do ano anterior 3

2 - A Poliacutetica Cambial dos Planos Antiinflacionaacuterios do Governo de Joseacute

Sarney (19861989)

Apesar do processo de crescimento econocircmico influenciado

principalmente pelo setor exportador a economia brasileira adentra em meados

dos anos de 1980 enfrentando altos iacutendices de inflaccedilatildeo 4 bull Para contecirc-la o governo

2 Os economistas costumam chamar esse fenocircmeno de ajustamento voluntaacuterio Para maiores detalhes ver Paulo SANDRONI (1998) 3 A taxa de crescimento da econocircmica neste periacuteodo foi de 53 (VASCONCELLOS 2004 p 429) 4 Inflaccedilatildeo em torno de 200 ao ano Verifica-se portanto que a taxa de inflaccedilatildeo do periacuteodo natildeo estaacute relacionada com o niacutevel de crescimento econocircmico mas sim com os sucessivos choques externos e internos (choques do petroacuteleo choques das taxas de juros internacionais choques agriacutecolas alteraccedilotildees cambiais) e a sua propagaccedilatildeo devido aos mecanismos formais e informais de indexaccedilatildeo existentes na economia

10 Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 22 ago 2006

receacutem empossado de Joseacute Sarney lanccedilou um plano antiinflacionaacuterio conhecido

como Plano Cruzado em 28 de fevereiro de 1986 Dentre vaacuterias medidas o

governo fixou a taxa de cacircmbio no niacutevel de 27 de fevereiro de 1986 e descartou

a possibilidade de uma maxidesvalorizaccedilatildeo compensatoacuteria ou defensiva dada agrave

folga cambial e a tendecircncia agrave desvalorizaccedilatildeo do doacutelar em relaccedilatildeo agraves demais

moedas (VASCONCELLOS 2004)

O governo natildeo recorreu a uma desvalorizaccedilatildeo cambial pelo fato do

paiacutes possuir um niacutevel razoaacutevel de reservas Outro fator segundo Vasconcellos

(2004 p 436) se devia agrave tendecircncia de desvalorizaccedilatildeo do doacutelar em relaccedilatildeo agraves

demais moedas o que por si soacute significaria uma desvalorizaccedilatildeo do Cruzado em

relaccedilatildeo agrave cesta de moedas Aleacutem disso com a expectativa de estabilizaccedilatildeo e

crescimento econocircmIacuteco tendo em vista o sucesso inicial do plano em conter o

avanccedilo da inflaccedilatildeo levava o governo a acreditar que o paiacutes passaria a receber

a partir de entatildeo uma grande quantidade de investimento externo

Na medidaem que as variaacuteveis se comportaram de forma contraacuteria

os resultados tambeacutem se inverteram do lado das importaccedilotildees a pressatildeo da

demanda interna aliado ao sonho do governo de manter a inflaccedilatildeo igual a

zero gerou uma forte pressatildeo sobre as compras externas principalmente na

aacuterea de bens de consumo natildeo-duraacuteveis Tal pressatildeo soacute natildeo foi maior devido o

comportamento do preccedilo do petroacuteleo Por outro lado a forte expansatildeo da

demanda interna aliada agrave poliacutetica cambial fez com que as exportaccedilotildees sofressem ~

quedas sensiacuteveis apartir do uacuteltimo trimestre do ano de 1986 Como consequumlecircncia

o saldo comercial que durante vaacuterios meses estava alto apresentou uma queda

significativa

Mas a queda do saldo da balanccedila comercial natildeo se deve apenas a

reduccedilatildeo do niacutevel de exportaccedilatildeo como tambeacutem e principalmente pela poliacutetica

de liberalizaccedilatildeo de importaccedilotildees de produtos alimentiacutecios para tentar resolver o

problema de escassez de alguns produtos internamente como leite carne por

exemplo Tem-se entatildeo um movimento de perda de reservas em razatildeo dos

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 bull 22 ago 2006 11

----------------------___shy

saldos negativos na balanccedila comercial Percebe-se que a manutenccedilatildeo do

congelamento de preccedilos haacute qualquer custo tornou-se inoacutecuo e as tentativas de

mantecirc-lo acabaram rebatendo nas contas externas do paiacutes

Segundo Vasconcellos (2004 p 441) a piora das contas externas

teve como consequumlecircncia a forte queda das exportaccedilotildees e aumento nas

importaccedilotildees em funccedilatildeo da expectativa de desvalorizaccedilatildeo cambial como pela

profunda reduccedilatildeo dos investimentos diretos em 1986 o aumento da remessa de

lucros e a evasatildeo de capital levando o Brasil a decretar a moratoacuteria da diacutevida

externa em 20 de janeiro de 1987

Em abril de 1987 a inflaccedilatildeo superou os 20 ao mecircs o que levou

a queda do Ministro da Fazenda Diacutelson Funaro e a posse de Bresser Pereira

em 29 de abril de 1987

O Plano Bresser anunciado em 12 de junho de 1987 continha

tanto elementos ortodoxos como heterodoxos Natildeo tinha por objetivo a inflaccedilatildeo

zero nem eliminar a indexaccedilatildeo apenas deter a aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria com a

retirada do gatilho e a reduccedilatildeo do deacuteficit puacuteblico considerado como um dos

responsaacuteveis pela inflaccedilatildeo De acordo com Vasconcellos (2004) para resolvermiddot

a crise momentacircnea recorreu-se novamente ao congelamento de preccedilos e

salaacuterios e a desvalorizaccedilatildeo cambial para aumentar a rentabilidade da exportaccedilatildeo

e reduzir a demanda interna permitindo a recuperaccedilatildeo da balanccedila comercial

Aleacutem disso diferentemente do Plano Cruzado adotou-se uma

desvalorizaccedilatildeo cambial de 95 emjunho de 1987 e natildeo-congelamento da

taxa de cacircmbio As rninidesvalorizaccedilotildees diaacuterias foram mantidas mas em menor

ritmo evitando-se com isso a repeticcedilatildeo das distorccedilotildees provocadas pelo plano

cruzado (VASCONCELLOS 2004 p 444)

Embora tenha sido bem sucedido na recuperaccedilatildeo da balanccedila

comercial da diminuiccedilatildeo do deacuteficit puacuteblico e na queda inicial da inflaccedilatildeo o

Plano Bresser registrou queda na produccedilatildeo industrial e recrudescimento da

inflaccedilatildeo decorrente dos desequiliacutebrios de preccedilos relativos que geravam pressotildees

12 Ecou Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

de custos Quando se iniciou a descompressatildeo voltaram as aceleraccedilotildees

inflacionaacuterias e vaacuterias pressotildees por reposiccedilotildees salariais inclusive a recuperaccedilatildeo

das perdas com o resiacuteduo do gatilho

Esses entre outros fatores levaram o ministro Bresser Pereira a

pedir demissatildeo em dezembro de 1987 e sua substituiccedilatildeo por Maiacutelson da

Noacutebrega que propotildee em seguida uma poliacutetica econocircmica sem medidas

draacutesticas chamada de poliacutetica de feijatildeo com arroz Denominado de Plano

Veratildeo seus principais objetivos eram

( ) estabilizar a inflaccedilatildeo em 15 ao mecircs e

concomitantemente reduzir o deacuteficit operacional do

governo de 8 do PIB para 4 Para tal fim adotou-se

o congelamento dos empreacutestimos ao setor puacuteblico a

~ontenccedilatildeo salarial e a reduccedilatildeo no prazo de recolhimento

dos impostos Em 3-1-88 suspendeu-se a moratoacuteria que

havia sido decretada em fevereiro de 1987

(VASCONCELLOS 2004 p 445)

Em relaccedilatildeo ao cacircmbio promoveu-se primeiramente uma

desvalorizaccedilatildeo de 18 do cruzado para evitar pressotildees futuras depois rompeushy

se com a regra das mini desvalorizaccedilotildees e adotou-se taxa de cacircmbio fixa em

que Ncz$ 100 = US$ 100 Estas medidas visavam dar mais credibilidade ao

plano (VASCONCELLOS 2004)

Do ponto de vista externo os resultados foram extremamente

favoraacuteveis Conforme destaca Evaristo (1998 p 493) em 1988 o saldo

comercial registrou 192 bilhotildees de doacutelares os maiores j aacute registrados no Paiacutes

ateacute 1988

As elevadas taxas de juros vigentes no mercado interno aliadas agrave

expectativa de manutenccedilatildeo do congelamento do cacircmbio induziram a uma

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 bull 22 bull ago 2006 13

antecipaccedilatildeo das exportaccedilotildees mantendo favoraacutevel agrave situaccedilatildeo da balanccedila

comercial Essa tendecircncia no entanto natildeo se manteve no ano seguinte O fracasso

do plano gerou nova aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria que por sua vez impocircs uma reduccedilatildeo

real do cacircmbio comprometendo novamente o saldo da balanccedila comercial

Segundo Evaristo (1998 p 493) isso ocorreu pelo seguinte motivo

( ) a taxa de cacircmbio vinha sendo reajustada pela

inflaccedilatildeo oficial (o iacutendice de Preccedilos ao Consumidor-IPC)

Ocorre poreacutem que o IPC refletia uma inflaccedilatildeo

atrasada o que deteriorou o cacircmbio devido agrave

aceleraccedilatildeo O IPC de novembro de 1989 por exemplo

refletia a variaccedilatildeo meacutedia dos preccedilos entre 151O e 1511

estando portanto centrado no dia 3010 Assim com

a aceleraccedilatildeo da inflaccedilatildeo o cacircmbio passou a caminhar

por baixo da inflaccedilatildeo natildeo refletindo os custos de

produccedilatildeo

OPlano Veratildeo foi de curta duraccedilatildeo O governo natildeo realizou nenhum

ajuste fiscal o que mantinha os elevados e crescentes deacuteficits puacuteblicos O

descontrole fiscal levava ao descontrole monetaacuterio As exportaccedilotildees por sua

vez foram desestimuladas e as importaccedilotildees aquecidas quadro este que foi

reforccedilado pela expectativa de uma eventual maxidesvalorizaccedilatildeo do cruzado A

deterioraccedilatildeo do saldo comercial levou o paiacutes a suspender os pagamentos dos

juros da diacutevida externa a partir de setembro de 1989 Aleacutem disso vale observar

que a tentativa de manter um niacutevel razoaacutevel de reservas era importante para dar

algum grau de liberdade para o novo governo e principalmente evitar a eclosatildeo

de um processo hiperinflacionaacuterio (EVARISTO 1998)

Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8middot 22 ago 2006 14

GRAacuteFICO 1 TAXA DE INFLACcedilAtildeO ANUAL

(1981-1989)

2000

1500 1000

500

O 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989

Fonte Fundaccedilatildeo Getuacutelio Vargas (FGV)

Um dos principais responsaacuteveis pelos sucessivos fracassos dos

planos antiintlacionaacuterios do governo Samey foram agraveelevada e crescente liquidez

dos haveres financeiros natildeo-monetaacuterios Segundo Vasconcellos (2004 p 449)

A possibilidade de alterar rapidamente os portf6lios levava

a reaccedilotildees contra as poliacuteticas o que acabava pocircr

inviabilizaacute-las isto eacute a possibilidade de raacutepida monetizaccedilatildeo

das aplicaccedilotildees financeiras levava a um aumento abrupto

da demanda de bens de consumo ativos reais e de risco

com as consequumlentes pressotildees inflacionaacuterias Outra

consequumlecircncia dessa situaccedilatildeo era a ineficaacutecia da poliacutetica

cambial uma vez que a posiccedilatildeo liacutequida dos exportadores

permitia o retardamento no fechamento dos negoacutecios

que associado ao aumento na demanda por ativos

dolarizados forccedilava a desvalorizaccedilatildeo cambial

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 15

3 - A Poliacutetica Cambial do Governo de Collor de MellolItamar Franco

(19901994)

o descontrole inflacionaacuterio do governo de Joseacute Sarney estava

centrado em grande parte no proacuteprio sistema de indexaccedilatildeo implementado De

acordo com Vasconcellos (2004 p 451) a

( ) indexaccedilatildeo diaacuteria dos ativos fmanceiros tinha impactos

sobre preccedilos e cacircmbio que tambeacutem passavam para a

indexaccedilatildeo plena (o que alguns autores colocavam como

financeirizaccedilatildeo dos preccedilos) Assim com a existecircncia

da chamada moeda indexadas cuja oferta cresce com

a inflaccedilatildeo e as altas taxas de juros necessaacuterias para sua

rolagem inviabilizavam-se as poliacuteticas monetaacuteria fiscal

e cambial sendo que os planos de estabilizaccedilatildeo ateacute entatildeo

natildeo haviam conseguido romper com os mecanismos de

indexaccedilatildeo ao natildeo conseguir alterar a loacutegica de

funcionamento da moeda indexada

Iniciado o governo Collor de Melloltamar Franco (1990-1994)

algumas medidas satildeo tomadas visando romper com o mecanismo de indexaccedilatildeo

da economia Dentre elas destacam-se as mudanccedilas no regime cambial para

5 Moeda indexada em que se busca a desindexaccedilatildeo da economia por meio da indexaccedilatildeo total isto eacute provoca-se um encurtamento dos periacuteodos de reajuste de tal modo a tomar as rendas reais insensiacuteveis agrave taxa de inflaccedilatildeo domeacutestica e permitir uma sincronizaccedilatildeo perfeita dos reajustes Isso seria obtido com a alteraccedilatildeo da unidade de conta na economia por

exemplo atrelando os preccedilos ao doacutelar ou a ORTN (VASCONCELLOS 2004 p 451)

16 Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

um sistema de taxas flutuantes definidas livremente no mercado 6 e na poliacutetica

comercial dando iniacutecio ao processo de liberalizaccedilatildeo do comeacutercio exterior

(abertura cambial) com reduccedilatildeo qualitativa das tarifas de importaccedilatildeo que caiacuteram

de uma meacutedia de 40 para menos de 20 em quatro anos

(VASCONCELLOS 2004)

Aleacutem da indexaccedilatildeo o governo pretendia evitar os erros dos planos

anteriores tais como o aumento descontrolado da demanda agregada

implementando medidas de poliacuteticas restritivas para desestimular o consumo e

o investimento privado A importacircncia implicitamente atribuiacuteda agrave recessatildeo como

meio de alcanccedilar a estabilizaccedilatildeo revela-se tambeacutem pela decisatildeo de manter a

taxa de cacircmbio fortemente valorizada nos primeiros meses apoacutes a implementaccedilatildeo

do plano para evitar pressotildees inflacionaacuterias 7 bull

Diante do niacutevel bastante reduzido das reservas internacionais a

persistecircncia da valorizaccedilatildeo cambial trazia o risco de uma deterioraccedilatildeo do balanccedilo

de pagamentos Para que isso natildeo ocorresse era necessaacuterio aleacutem de manter a

suspenso dos pagamentos aos credores externos 8 contar com uma profunda

contraccedilatildeo da demanda interna e do creacutedito - fato que forccedilaria as empresas a

buscar recursos no exterior estimularia as exportaccedilotildees mesmo com rentabilidade

reduzida e inibiria as importaccedilotildees de bens de produccedilatildeo Do contraacuterio tenderiam

fi Eacute importante lembrar poreacutem que o novo sistema natildeo representava a completa liberalizaccedilatildeo do cacircmbio na medida em que apenas os agentes autorizados a operar com as divisas podiam participar do mercado Aleacutem disso o Banco central podia atuar no mercado comprando ou vendendo moeda estrangeira no que convencionou chamar de flutuaccedilatildeo sujada taxa de cacircmbio (EVARISTO 1998 p 493) 7 Nos uacuteltimos meses de 1989 e no iniacutecio de 1990 a taxa de cacircmbio natildeo acompanhava a violenta aceleraccedilatildeo da inflaccedilatildeo sofrendo valorizaccedilatildeo bastante expressiva (VASCONCELLOS 2004 p 449) 8 Desde meados de 1989 diante da grave deterioraccedilatildeo do Balanccedilo de Pagamentos havia sido implementada uma moratoacuteria suspendendo-se as remessas de divisas relativas a uma

seacuterie de obrigaccedilotildees externas (EVARISTO 1998 p 494)

Ecoo Pesqui Araccedilatuba v8 08 p 8 - 22 ago 2006 17

--------------------------

a se generalizar apostas de que o cacircmbio teria de sofrer desvalorizaccedilatildeo

expressiva O uacutenico fator que poderia alterar esse quadro tornando sustentaacutevel

a manutenccedilatildeo da forte valorizaccedilatildeo cambial seria uma expressiva enttada de

recursos externos (VASCONCELLOS 2004)

Buscando estimular o setor externo e a entrada de capital o governo

deu iniacutecio ao processo de abertura comercial com reduccedilatildeo de tarifas eliminaccedilatildeo

de incentivos agrave exportaccedilotildees (servia tambeacutem para diminuir os gastos puacuteblicos) e

adoccedilatildeo do sistema de cacircmbio flutuante Mas com a aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria a

partir do segundo semestre de 1990 a taxa de cacircmbio real valorizou-se o que

juntamente com as facilidades de importaccedilatildeo e a reduccedilatildeo dos incentivos agraves

exportaccedilotildees levou a uma forte deterioraccedilatildeo do saldo da balanccedila comercial

Aleacutem disso com a ausecircncia de fluxos de capitais o Banco Central foi abrigado

a intervir no mercado cambial desvalorizando-o e alimentando em consequumlecircncia

o processo inflacionaacuterio Esse foi um dos fatores que contribuiacuteram para o fracasso

do Plano Collor I (VASCONCELLOS 2004)

Os maus resultados obtidos no Plano Col1or I levaram a nova

tentativa heterodoxa de estabilizaccedilatildeo o Plano Cruzado n lanccedilado ainda sob o

comando de Zeacutelia Cardoso de Mello A inflaccedilatildeo caiu entre os meses de fevereiro

e maio mas mesmo assim as resistecircncias poliacuteticas agrave equipe econocircmica

acompanhada de uma seacuterie de escacircndalos levaram a substituiccedilatildeo da Ministra

Zeacutelia em maio Em seu lugar assumiu Marciacutelio Marques Moreira promovendo

a volta agrave ortodoxia e uma tentativa de combate gradualista agrave inflaccedilatildeo

Apesar da situaccedilatildeo interna natildeo ser favoraacutevel (quadro poliacutetico

desfavoraacutevel pelo processo de impeachment do presidente queda de

arrecadaccedilatildeo em decorrecircncia do baixo niacutevel da produccedilatildeo industrial crescimento

da inflaccedilatildeo etc) as altas taxas de juros promovidos com uma poliacutetica cambial

definida de manutenccedilatildeo de taxa de taxa de cacircmbio real combinada com a abertura

financeira e com um cenaacuterio de desaquecimento internacional promovem uma

grande entrada de capital externo no paiacutes e a elevaccedilatildeo de reservas

18 Econ Pesqui Araccedilatuba vS n8 p 8 - 22 ago 2006

(VASCONCELLOS 2004)

Com o impeachment de Coacutellor de Mel1o o vice-presidente Itamar

Franco assumiu a Presidecircncia da Repuacuteblica ficando Fernando Henrique Cardoso

- apoacutes urna seacuterie de ministros terem passado pelo comando da economia shy

responsaacutevel pelo Ministeacuterio da Fazenda em maio de 1993 Inicia-se a partir de

entatildeo a preparaccedilatildeo das condiccedilotildees para a implantaccedilatildeo do mais engenhoso plano

de estabilizaccedilatildeo econocircmica - o Plano Real- onde diferentemente dos planos

anteriores a poliacutetica cambial exerce papel preponderante

4 bull Consideraccedilotildees Finais

Nos governos de Joseacute Sarney e Collor de MellolItamar Franco a

poliacutetica cambial teve pouco destaque A implementaccedilatildeo da poliacutetica econocircmica

heterodoxa revelou-se ineficaz Na realidade pela forma com que foi conduzida

acabou por acelerar ainda mais a inflaccedilatildeo A poliacutetica cambial agraves vezes foi utilizada

de forma correta principalmente quando o interesse das autoridades econocircmicas

era o de aumentar o superaacutevit comercial Mas em relaccedilatildeo ao combate agrave inflaccedilatildeo

ficou devendo

A taxa de cacircmbio somente foi utilizada como instrumento de poliacutetica

de estabilizaccedilatildeo nos primoacuterdios do Plano Real A manutenccedilatildeo da taxa real de

juros elevada e o excesso de liquidez internacional contribuiacuteram para a entrada

de capital estrangeiro no paiacutes provocando consequumlentemente a valorizaccedilatildeo

cambial Esta por sua vez contribuiu para aumentar a concorrecircncia entre os

produtos similares domeacutesticos e importados Aleacutem disso para muitos produtos

houve reduccedilatildeo de tarifas de importaccedilatildeo como forma de desestimular que

empresaacuterios domeacutesticos aumentassem seus preccedilos uma vez que o consumo

havia aumentado consideravelmente com o sucesso inicial do plano Assim a

simples possibilidade de ocorrerem importaccedilotildees tirou o espaccedilo de manobra das

firmas para elevaccedilatildeo de preccedilos

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 19

GRAacuteFICO 2 TAXA DE INFLACcedilAtildeO (1990-2002)

300000 275000 250000 225000 200000 175000 150000 125000 100000

75000 50000 25000

000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 19992000 2001 2002

[~lnflaccedilatildeO I

Fonte Fundaccedilatildeo Getulio Vargas (FGV)

A reduccedilatildeo da inflaccedilatildeo no iniacutecio do plano captada pelos diversos

mdices 9 teria sido maior se natildeo fosse os gastos com serviccedilos pessoais e alugueacuteis

(no tradable 10) pois assim os preccedilos tendem a continuar subindo pois o

crescimento econocircrnico associado agrave estabilizaccedilatildeo tende a pressionar os salaacuterios

reais e como esses setores natildeo sofrem a concorrecircncia internacional os agentes

podem repassar o aumento de custos para preccedilos enquanto a demanda encontrashy

se aquecida Jaacute os setores expostos agrave concorrecircncia externa tiveram maiores

quedas em seus preccedilos (tradable ll )

9 Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor (IPC) Iacutendices de Preccedilos por Atacado (lPA) 10 A acircncora cambial eacute ineficaz em relaccedilatildeo aos chamados bens no-tradeables eacute totalmente ineficaz O principal exemplo deste segmento eacute o setor de serviccedilos tais como aluguel transporte etc mercadorias que natildeo se pode importar (VASCONCELLOS 2004) II Satildeo aqueles bens que satildeo transacionados no mercado internacional (exportaacuteveis e importaacuteveis) principalmente os produtos industriais (Vasconcellos 2004)

20 Econ Pesquiacute Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

Tabela 1

Vari~ de Preccedilos Acundaltb (agosto de 1994 ajanriro de 1997)

Itens selecionados

Item Item

Iacutendice de Preccedilo por Alocado - 00 2288 Eq~iparrentos E1etrocircnicos 1125

Iacutendice de Preccedilo ao Consumida - Brasil 5504 Serviccedilos de Residecircncia 6658

Gecircneros Alitrentiacutecios 2093 Roupas 2901

Alitrentaatildeo Fora do Ikgtmiciacutelio 4814 Serviccedilos de Vestuaacuterio 9294 I Ah101 1P1 19812 3936

Roupas de Cama Mesa e Banho 1812 M5dico IXntista e OJtros 9246

Material Escolar 3641 Peccedilas e Acessoacuterios - Veiacuteculos 1401

Educaccedilatildeo - CUrsos Fonnais 13213 Serviccedilos de Oficina 2894

Fonte Vasconcellos (2004 p 475)

ROCHA Claudilei Rodrigues da Heterodox plans of Joseacute Sarney and CoBor

de Mello Itamar Franco a general overview from a foreign exchange policy

standpoint Economia amp Pesquisa Araccedilatuba v 8 n 8 p 8 - 22 ago 2006

Abstract This papeIWork makes an analysis ofthe anti-inflationary plans ofthe

govemment of Joseacute Sarney and Collor de Mello Itamar Franco from foreign

exchange policy standpoint The purpose of such papeIWork is to demonstrate

how the passivity of the foreign exchange policy contributed to the failure of the

heterodox plans to combat inflation

Key words Inflation Economic plans exchange rates Foreign exchange policy

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 bull ago 2006 21

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GONCcedilALVES Reinaldo et aI A nova economia internacional uma

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VASCONCELLOS M A S de et aI Economia brasileira contemporacircnea

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ZINI JUacuteNIOR A A Taxas de cacircmbio e poliacutetica cambial no Brasil 2 ed

Satildeo Paulo Editora da Universidade de Satildeo Paulo 1995

22 Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8 - 22 ago 2006

de poliacutetica econocircmica podendo ser utilizada tanto para alavancar o setor

exportador como proteger o mercado produtivo domeacutestico da concorrecircncia

externa No Brasil a poliacutetica cambial exerceu um importante papel no seu processo

de desenvolvimento econocircmico - em alguns momentos de forma correta em

outros natildeo Antes de 1968 por exemplo a poliacutetica cambial consistia em

desvalorizaccedilotildees abruptas e em grandes intervalos de tempo

Essas desvalorizaccedilotildees bruscas criavam movimentos especulativos

em termos de importaccedilotildees e de fluxo de capitais o qual se transformava em um

dos obstaacuteculos a uma poliacutetica de desenvolvimento econocircmico que exige a

importaccedilatildeo de quantidades crescentes de equipamentos Essa necessidade tendia

a criar fortes pressotildees sobre o balanccedilo de pagamentos devido agrave baixa capacidade

exportadora do paiacutes Segundo Evaristo (1986 p 486) a constataccedilatildeo dessa

evidecircncia resultou na formulaccedilatildeo de uma poliacutetica de desenvolvimento com ecircnfase

nas exportaccedilotildees sendo a taxa cambial um dos principais instrumentos dessa

poliacutetica

Entre 19681973 por sua vez o governo utilizou-se das

mini desvalorizaccedilotildees cambiais (desvalorizaccedilotildees em periacuteodos curtos) apoiada na

teoria de paridade do poder de compra As exportaccedilotildees em vista disso

apresentavam-se crescentes No entanto a partir de 1974 apoacutes a primeira crise

do petroacuteleo essa situaccedilatildeo favoraacutevel da economia brasileira foi interrompida

Com a duplicaccedilatildeo do preccedilo do produto as relaccedilotildees de troca do paiacutes

deterioraram-se rapidamente exercendo forte pressatildeo sobre as importaccedilotildees

Isso contribuiu para abrir um enorme deacuteficit na balanccedila comercial (EVARISTO

1986)

No periacuteodo de 19741980 a taxa de cacircmbio desvalorizou

substancialmente em decorrecircncia da fuga de capital estrangeiro Em dezembro

de 1979 o governo promoveu a maxidesvalorizaccedilatildeo do cruzeiro Entretanto a

preacute-fixaccedilatildeo da desvalorizaccedilatildeo cambial para 1980 acabou eliminando todo

impacto da maxidesvalorizaccedilatildeo devido agraveinflaccedilatildeo efetivamente observada naquele

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 bull 22 bull ago 2006 9

ano ter sido superior agrave estimada

Assim a economia brasileira adentra dos anos de 1980 enfrentando

uma das piores recessotildees - senatildeo a maior - de sua histoacuteria Essa forte recessatildeo

teve como antecedentes os problemas da diacutevida externa e os deacuteficits no balanccedilo

de pagamentos do paiacutes aprofundados com o choque do petroacuteleo e dos juros e

a deflagraccedilatildeo de uma recessatildeo mundial adicionados agrave interrupccedilatildeo das linhas de

creacutedito externas

A recessatildeo de 19811983 por outro lado contribuiu para melhorar

a situaccedilatildeo do balanccedilo de pagamentos reverter o deacuteficit existente na balanccedila

comercial e transformaacute-lo em expressivos superaacutevits 2 De fato a balanccedila

comercial comeccedilou a apresentar elevados superaacutevits em razatildeo da queda das

importaccedilotildees no periacuteodo enquanto que as exportaccedilotildees se recuperam a partir de

1984 tanto em funccedilatildeo da recuperaccedilatildeo da econocircmica mundial como da resposta

do setor exportador aos incentivos e agrave desvalorizaccedilatildeo cambial do ano anterior 3

2 - A Poliacutetica Cambial dos Planos Antiinflacionaacuterios do Governo de Joseacute

Sarney (19861989)

Apesar do processo de crescimento econocircmico influenciado

principalmente pelo setor exportador a economia brasileira adentra em meados

dos anos de 1980 enfrentando altos iacutendices de inflaccedilatildeo 4 bull Para contecirc-la o governo

2 Os economistas costumam chamar esse fenocircmeno de ajustamento voluntaacuterio Para maiores detalhes ver Paulo SANDRONI (1998) 3 A taxa de crescimento da econocircmica neste periacuteodo foi de 53 (VASCONCELLOS 2004 p 429) 4 Inflaccedilatildeo em torno de 200 ao ano Verifica-se portanto que a taxa de inflaccedilatildeo do periacuteodo natildeo estaacute relacionada com o niacutevel de crescimento econocircmico mas sim com os sucessivos choques externos e internos (choques do petroacuteleo choques das taxas de juros internacionais choques agriacutecolas alteraccedilotildees cambiais) e a sua propagaccedilatildeo devido aos mecanismos formais e informais de indexaccedilatildeo existentes na economia

10 Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 22 ago 2006

receacutem empossado de Joseacute Sarney lanccedilou um plano antiinflacionaacuterio conhecido

como Plano Cruzado em 28 de fevereiro de 1986 Dentre vaacuterias medidas o

governo fixou a taxa de cacircmbio no niacutevel de 27 de fevereiro de 1986 e descartou

a possibilidade de uma maxidesvalorizaccedilatildeo compensatoacuteria ou defensiva dada agrave

folga cambial e a tendecircncia agrave desvalorizaccedilatildeo do doacutelar em relaccedilatildeo agraves demais

moedas (VASCONCELLOS 2004)

O governo natildeo recorreu a uma desvalorizaccedilatildeo cambial pelo fato do

paiacutes possuir um niacutevel razoaacutevel de reservas Outro fator segundo Vasconcellos

(2004 p 436) se devia agrave tendecircncia de desvalorizaccedilatildeo do doacutelar em relaccedilatildeo agraves

demais moedas o que por si soacute significaria uma desvalorizaccedilatildeo do Cruzado em

relaccedilatildeo agrave cesta de moedas Aleacutem disso com a expectativa de estabilizaccedilatildeo e

crescimento econocircmIacuteco tendo em vista o sucesso inicial do plano em conter o

avanccedilo da inflaccedilatildeo levava o governo a acreditar que o paiacutes passaria a receber

a partir de entatildeo uma grande quantidade de investimento externo

Na medidaem que as variaacuteveis se comportaram de forma contraacuteria

os resultados tambeacutem se inverteram do lado das importaccedilotildees a pressatildeo da

demanda interna aliado ao sonho do governo de manter a inflaccedilatildeo igual a

zero gerou uma forte pressatildeo sobre as compras externas principalmente na

aacuterea de bens de consumo natildeo-duraacuteveis Tal pressatildeo soacute natildeo foi maior devido o

comportamento do preccedilo do petroacuteleo Por outro lado a forte expansatildeo da

demanda interna aliada agrave poliacutetica cambial fez com que as exportaccedilotildees sofressem ~

quedas sensiacuteveis apartir do uacuteltimo trimestre do ano de 1986 Como consequumlecircncia

o saldo comercial que durante vaacuterios meses estava alto apresentou uma queda

significativa

Mas a queda do saldo da balanccedila comercial natildeo se deve apenas a

reduccedilatildeo do niacutevel de exportaccedilatildeo como tambeacutem e principalmente pela poliacutetica

de liberalizaccedilatildeo de importaccedilotildees de produtos alimentiacutecios para tentar resolver o

problema de escassez de alguns produtos internamente como leite carne por

exemplo Tem-se entatildeo um movimento de perda de reservas em razatildeo dos

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 bull 22 ago 2006 11

----------------------___shy

saldos negativos na balanccedila comercial Percebe-se que a manutenccedilatildeo do

congelamento de preccedilos haacute qualquer custo tornou-se inoacutecuo e as tentativas de

mantecirc-lo acabaram rebatendo nas contas externas do paiacutes

Segundo Vasconcellos (2004 p 441) a piora das contas externas

teve como consequumlecircncia a forte queda das exportaccedilotildees e aumento nas

importaccedilotildees em funccedilatildeo da expectativa de desvalorizaccedilatildeo cambial como pela

profunda reduccedilatildeo dos investimentos diretos em 1986 o aumento da remessa de

lucros e a evasatildeo de capital levando o Brasil a decretar a moratoacuteria da diacutevida

externa em 20 de janeiro de 1987

Em abril de 1987 a inflaccedilatildeo superou os 20 ao mecircs o que levou

a queda do Ministro da Fazenda Diacutelson Funaro e a posse de Bresser Pereira

em 29 de abril de 1987

O Plano Bresser anunciado em 12 de junho de 1987 continha

tanto elementos ortodoxos como heterodoxos Natildeo tinha por objetivo a inflaccedilatildeo

zero nem eliminar a indexaccedilatildeo apenas deter a aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria com a

retirada do gatilho e a reduccedilatildeo do deacuteficit puacuteblico considerado como um dos

responsaacuteveis pela inflaccedilatildeo De acordo com Vasconcellos (2004) para resolvermiddot

a crise momentacircnea recorreu-se novamente ao congelamento de preccedilos e

salaacuterios e a desvalorizaccedilatildeo cambial para aumentar a rentabilidade da exportaccedilatildeo

e reduzir a demanda interna permitindo a recuperaccedilatildeo da balanccedila comercial

Aleacutem disso diferentemente do Plano Cruzado adotou-se uma

desvalorizaccedilatildeo cambial de 95 emjunho de 1987 e natildeo-congelamento da

taxa de cacircmbio As rninidesvalorizaccedilotildees diaacuterias foram mantidas mas em menor

ritmo evitando-se com isso a repeticcedilatildeo das distorccedilotildees provocadas pelo plano

cruzado (VASCONCELLOS 2004 p 444)

Embora tenha sido bem sucedido na recuperaccedilatildeo da balanccedila

comercial da diminuiccedilatildeo do deacuteficit puacuteblico e na queda inicial da inflaccedilatildeo o

Plano Bresser registrou queda na produccedilatildeo industrial e recrudescimento da

inflaccedilatildeo decorrente dos desequiliacutebrios de preccedilos relativos que geravam pressotildees

12 Ecou Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

de custos Quando se iniciou a descompressatildeo voltaram as aceleraccedilotildees

inflacionaacuterias e vaacuterias pressotildees por reposiccedilotildees salariais inclusive a recuperaccedilatildeo

das perdas com o resiacuteduo do gatilho

Esses entre outros fatores levaram o ministro Bresser Pereira a

pedir demissatildeo em dezembro de 1987 e sua substituiccedilatildeo por Maiacutelson da

Noacutebrega que propotildee em seguida uma poliacutetica econocircmica sem medidas

draacutesticas chamada de poliacutetica de feijatildeo com arroz Denominado de Plano

Veratildeo seus principais objetivos eram

( ) estabilizar a inflaccedilatildeo em 15 ao mecircs e

concomitantemente reduzir o deacuteficit operacional do

governo de 8 do PIB para 4 Para tal fim adotou-se

o congelamento dos empreacutestimos ao setor puacuteblico a

~ontenccedilatildeo salarial e a reduccedilatildeo no prazo de recolhimento

dos impostos Em 3-1-88 suspendeu-se a moratoacuteria que

havia sido decretada em fevereiro de 1987

(VASCONCELLOS 2004 p 445)

Em relaccedilatildeo ao cacircmbio promoveu-se primeiramente uma

desvalorizaccedilatildeo de 18 do cruzado para evitar pressotildees futuras depois rompeushy

se com a regra das mini desvalorizaccedilotildees e adotou-se taxa de cacircmbio fixa em

que Ncz$ 100 = US$ 100 Estas medidas visavam dar mais credibilidade ao

plano (VASCONCELLOS 2004)

Do ponto de vista externo os resultados foram extremamente

favoraacuteveis Conforme destaca Evaristo (1998 p 493) em 1988 o saldo

comercial registrou 192 bilhotildees de doacutelares os maiores j aacute registrados no Paiacutes

ateacute 1988

As elevadas taxas de juros vigentes no mercado interno aliadas agrave

expectativa de manutenccedilatildeo do congelamento do cacircmbio induziram a uma

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 bull 22 bull ago 2006 13

antecipaccedilatildeo das exportaccedilotildees mantendo favoraacutevel agrave situaccedilatildeo da balanccedila

comercial Essa tendecircncia no entanto natildeo se manteve no ano seguinte O fracasso

do plano gerou nova aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria que por sua vez impocircs uma reduccedilatildeo

real do cacircmbio comprometendo novamente o saldo da balanccedila comercial

Segundo Evaristo (1998 p 493) isso ocorreu pelo seguinte motivo

( ) a taxa de cacircmbio vinha sendo reajustada pela

inflaccedilatildeo oficial (o iacutendice de Preccedilos ao Consumidor-IPC)

Ocorre poreacutem que o IPC refletia uma inflaccedilatildeo

atrasada o que deteriorou o cacircmbio devido agrave

aceleraccedilatildeo O IPC de novembro de 1989 por exemplo

refletia a variaccedilatildeo meacutedia dos preccedilos entre 151O e 1511

estando portanto centrado no dia 3010 Assim com

a aceleraccedilatildeo da inflaccedilatildeo o cacircmbio passou a caminhar

por baixo da inflaccedilatildeo natildeo refletindo os custos de

produccedilatildeo

OPlano Veratildeo foi de curta duraccedilatildeo O governo natildeo realizou nenhum

ajuste fiscal o que mantinha os elevados e crescentes deacuteficits puacuteblicos O

descontrole fiscal levava ao descontrole monetaacuterio As exportaccedilotildees por sua

vez foram desestimuladas e as importaccedilotildees aquecidas quadro este que foi

reforccedilado pela expectativa de uma eventual maxidesvalorizaccedilatildeo do cruzado A

deterioraccedilatildeo do saldo comercial levou o paiacutes a suspender os pagamentos dos

juros da diacutevida externa a partir de setembro de 1989 Aleacutem disso vale observar

que a tentativa de manter um niacutevel razoaacutevel de reservas era importante para dar

algum grau de liberdade para o novo governo e principalmente evitar a eclosatildeo

de um processo hiperinflacionaacuterio (EVARISTO 1998)

Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8middot 22 ago 2006 14

GRAacuteFICO 1 TAXA DE INFLACcedilAtildeO ANUAL

(1981-1989)

2000

1500 1000

500

O 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989

Fonte Fundaccedilatildeo Getuacutelio Vargas (FGV)

Um dos principais responsaacuteveis pelos sucessivos fracassos dos

planos antiintlacionaacuterios do governo Samey foram agraveelevada e crescente liquidez

dos haveres financeiros natildeo-monetaacuterios Segundo Vasconcellos (2004 p 449)

A possibilidade de alterar rapidamente os portf6lios levava

a reaccedilotildees contra as poliacuteticas o que acabava pocircr

inviabilizaacute-las isto eacute a possibilidade de raacutepida monetizaccedilatildeo

das aplicaccedilotildees financeiras levava a um aumento abrupto

da demanda de bens de consumo ativos reais e de risco

com as consequumlentes pressotildees inflacionaacuterias Outra

consequumlecircncia dessa situaccedilatildeo era a ineficaacutecia da poliacutetica

cambial uma vez que a posiccedilatildeo liacutequida dos exportadores

permitia o retardamento no fechamento dos negoacutecios

que associado ao aumento na demanda por ativos

dolarizados forccedilava a desvalorizaccedilatildeo cambial

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 15

3 - A Poliacutetica Cambial do Governo de Collor de MellolItamar Franco

(19901994)

o descontrole inflacionaacuterio do governo de Joseacute Sarney estava

centrado em grande parte no proacuteprio sistema de indexaccedilatildeo implementado De

acordo com Vasconcellos (2004 p 451) a

( ) indexaccedilatildeo diaacuteria dos ativos fmanceiros tinha impactos

sobre preccedilos e cacircmbio que tambeacutem passavam para a

indexaccedilatildeo plena (o que alguns autores colocavam como

financeirizaccedilatildeo dos preccedilos) Assim com a existecircncia

da chamada moeda indexadas cuja oferta cresce com

a inflaccedilatildeo e as altas taxas de juros necessaacuterias para sua

rolagem inviabilizavam-se as poliacuteticas monetaacuteria fiscal

e cambial sendo que os planos de estabilizaccedilatildeo ateacute entatildeo

natildeo haviam conseguido romper com os mecanismos de

indexaccedilatildeo ao natildeo conseguir alterar a loacutegica de

funcionamento da moeda indexada

Iniciado o governo Collor de Melloltamar Franco (1990-1994)

algumas medidas satildeo tomadas visando romper com o mecanismo de indexaccedilatildeo

da economia Dentre elas destacam-se as mudanccedilas no regime cambial para

5 Moeda indexada em que se busca a desindexaccedilatildeo da economia por meio da indexaccedilatildeo total isto eacute provoca-se um encurtamento dos periacuteodos de reajuste de tal modo a tomar as rendas reais insensiacuteveis agrave taxa de inflaccedilatildeo domeacutestica e permitir uma sincronizaccedilatildeo perfeita dos reajustes Isso seria obtido com a alteraccedilatildeo da unidade de conta na economia por

exemplo atrelando os preccedilos ao doacutelar ou a ORTN (VASCONCELLOS 2004 p 451)

16 Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

um sistema de taxas flutuantes definidas livremente no mercado 6 e na poliacutetica

comercial dando iniacutecio ao processo de liberalizaccedilatildeo do comeacutercio exterior

(abertura cambial) com reduccedilatildeo qualitativa das tarifas de importaccedilatildeo que caiacuteram

de uma meacutedia de 40 para menos de 20 em quatro anos

(VASCONCELLOS 2004)

Aleacutem da indexaccedilatildeo o governo pretendia evitar os erros dos planos

anteriores tais como o aumento descontrolado da demanda agregada

implementando medidas de poliacuteticas restritivas para desestimular o consumo e

o investimento privado A importacircncia implicitamente atribuiacuteda agrave recessatildeo como

meio de alcanccedilar a estabilizaccedilatildeo revela-se tambeacutem pela decisatildeo de manter a

taxa de cacircmbio fortemente valorizada nos primeiros meses apoacutes a implementaccedilatildeo

do plano para evitar pressotildees inflacionaacuterias 7 bull

Diante do niacutevel bastante reduzido das reservas internacionais a

persistecircncia da valorizaccedilatildeo cambial trazia o risco de uma deterioraccedilatildeo do balanccedilo

de pagamentos Para que isso natildeo ocorresse era necessaacuterio aleacutem de manter a

suspenso dos pagamentos aos credores externos 8 contar com uma profunda

contraccedilatildeo da demanda interna e do creacutedito - fato que forccedilaria as empresas a

buscar recursos no exterior estimularia as exportaccedilotildees mesmo com rentabilidade

reduzida e inibiria as importaccedilotildees de bens de produccedilatildeo Do contraacuterio tenderiam

fi Eacute importante lembrar poreacutem que o novo sistema natildeo representava a completa liberalizaccedilatildeo do cacircmbio na medida em que apenas os agentes autorizados a operar com as divisas podiam participar do mercado Aleacutem disso o Banco central podia atuar no mercado comprando ou vendendo moeda estrangeira no que convencionou chamar de flutuaccedilatildeo sujada taxa de cacircmbio (EVARISTO 1998 p 493) 7 Nos uacuteltimos meses de 1989 e no iniacutecio de 1990 a taxa de cacircmbio natildeo acompanhava a violenta aceleraccedilatildeo da inflaccedilatildeo sofrendo valorizaccedilatildeo bastante expressiva (VASCONCELLOS 2004 p 449) 8 Desde meados de 1989 diante da grave deterioraccedilatildeo do Balanccedilo de Pagamentos havia sido implementada uma moratoacuteria suspendendo-se as remessas de divisas relativas a uma

seacuterie de obrigaccedilotildees externas (EVARISTO 1998 p 494)

Ecoo Pesqui Araccedilatuba v8 08 p 8 - 22 ago 2006 17

--------------------------

a se generalizar apostas de que o cacircmbio teria de sofrer desvalorizaccedilatildeo

expressiva O uacutenico fator que poderia alterar esse quadro tornando sustentaacutevel

a manutenccedilatildeo da forte valorizaccedilatildeo cambial seria uma expressiva enttada de

recursos externos (VASCONCELLOS 2004)

Buscando estimular o setor externo e a entrada de capital o governo

deu iniacutecio ao processo de abertura comercial com reduccedilatildeo de tarifas eliminaccedilatildeo

de incentivos agrave exportaccedilotildees (servia tambeacutem para diminuir os gastos puacuteblicos) e

adoccedilatildeo do sistema de cacircmbio flutuante Mas com a aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria a

partir do segundo semestre de 1990 a taxa de cacircmbio real valorizou-se o que

juntamente com as facilidades de importaccedilatildeo e a reduccedilatildeo dos incentivos agraves

exportaccedilotildees levou a uma forte deterioraccedilatildeo do saldo da balanccedila comercial

Aleacutem disso com a ausecircncia de fluxos de capitais o Banco Central foi abrigado

a intervir no mercado cambial desvalorizando-o e alimentando em consequumlecircncia

o processo inflacionaacuterio Esse foi um dos fatores que contribuiacuteram para o fracasso

do Plano Collor I (VASCONCELLOS 2004)

Os maus resultados obtidos no Plano Col1or I levaram a nova

tentativa heterodoxa de estabilizaccedilatildeo o Plano Cruzado n lanccedilado ainda sob o

comando de Zeacutelia Cardoso de Mello A inflaccedilatildeo caiu entre os meses de fevereiro

e maio mas mesmo assim as resistecircncias poliacuteticas agrave equipe econocircmica

acompanhada de uma seacuterie de escacircndalos levaram a substituiccedilatildeo da Ministra

Zeacutelia em maio Em seu lugar assumiu Marciacutelio Marques Moreira promovendo

a volta agrave ortodoxia e uma tentativa de combate gradualista agrave inflaccedilatildeo

Apesar da situaccedilatildeo interna natildeo ser favoraacutevel (quadro poliacutetico

desfavoraacutevel pelo processo de impeachment do presidente queda de

arrecadaccedilatildeo em decorrecircncia do baixo niacutevel da produccedilatildeo industrial crescimento

da inflaccedilatildeo etc) as altas taxas de juros promovidos com uma poliacutetica cambial

definida de manutenccedilatildeo de taxa de taxa de cacircmbio real combinada com a abertura

financeira e com um cenaacuterio de desaquecimento internacional promovem uma

grande entrada de capital externo no paiacutes e a elevaccedilatildeo de reservas

18 Econ Pesqui Araccedilatuba vS n8 p 8 - 22 ago 2006

(VASCONCELLOS 2004)

Com o impeachment de Coacutellor de Mel1o o vice-presidente Itamar

Franco assumiu a Presidecircncia da Repuacuteblica ficando Fernando Henrique Cardoso

- apoacutes urna seacuterie de ministros terem passado pelo comando da economia shy

responsaacutevel pelo Ministeacuterio da Fazenda em maio de 1993 Inicia-se a partir de

entatildeo a preparaccedilatildeo das condiccedilotildees para a implantaccedilatildeo do mais engenhoso plano

de estabilizaccedilatildeo econocircmica - o Plano Real- onde diferentemente dos planos

anteriores a poliacutetica cambial exerce papel preponderante

4 bull Consideraccedilotildees Finais

Nos governos de Joseacute Sarney e Collor de MellolItamar Franco a

poliacutetica cambial teve pouco destaque A implementaccedilatildeo da poliacutetica econocircmica

heterodoxa revelou-se ineficaz Na realidade pela forma com que foi conduzida

acabou por acelerar ainda mais a inflaccedilatildeo A poliacutetica cambial agraves vezes foi utilizada

de forma correta principalmente quando o interesse das autoridades econocircmicas

era o de aumentar o superaacutevit comercial Mas em relaccedilatildeo ao combate agrave inflaccedilatildeo

ficou devendo

A taxa de cacircmbio somente foi utilizada como instrumento de poliacutetica

de estabilizaccedilatildeo nos primoacuterdios do Plano Real A manutenccedilatildeo da taxa real de

juros elevada e o excesso de liquidez internacional contribuiacuteram para a entrada

de capital estrangeiro no paiacutes provocando consequumlentemente a valorizaccedilatildeo

cambial Esta por sua vez contribuiu para aumentar a concorrecircncia entre os

produtos similares domeacutesticos e importados Aleacutem disso para muitos produtos

houve reduccedilatildeo de tarifas de importaccedilatildeo como forma de desestimular que

empresaacuterios domeacutesticos aumentassem seus preccedilos uma vez que o consumo

havia aumentado consideravelmente com o sucesso inicial do plano Assim a

simples possibilidade de ocorrerem importaccedilotildees tirou o espaccedilo de manobra das

firmas para elevaccedilatildeo de preccedilos

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 19

GRAacuteFICO 2 TAXA DE INFLACcedilAtildeO (1990-2002)

300000 275000 250000 225000 200000 175000 150000 125000 100000

75000 50000 25000

000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 19992000 2001 2002

[~lnflaccedilatildeO I

Fonte Fundaccedilatildeo Getulio Vargas (FGV)

A reduccedilatildeo da inflaccedilatildeo no iniacutecio do plano captada pelos diversos

mdices 9 teria sido maior se natildeo fosse os gastos com serviccedilos pessoais e alugueacuteis

(no tradable 10) pois assim os preccedilos tendem a continuar subindo pois o

crescimento econocircrnico associado agrave estabilizaccedilatildeo tende a pressionar os salaacuterios

reais e como esses setores natildeo sofrem a concorrecircncia internacional os agentes

podem repassar o aumento de custos para preccedilos enquanto a demanda encontrashy

se aquecida Jaacute os setores expostos agrave concorrecircncia externa tiveram maiores

quedas em seus preccedilos (tradable ll )

9 Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor (IPC) Iacutendices de Preccedilos por Atacado (lPA) 10 A acircncora cambial eacute ineficaz em relaccedilatildeo aos chamados bens no-tradeables eacute totalmente ineficaz O principal exemplo deste segmento eacute o setor de serviccedilos tais como aluguel transporte etc mercadorias que natildeo se pode importar (VASCONCELLOS 2004) II Satildeo aqueles bens que satildeo transacionados no mercado internacional (exportaacuteveis e importaacuteveis) principalmente os produtos industriais (Vasconcellos 2004)

20 Econ Pesquiacute Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

Tabela 1

Vari~ de Preccedilos Acundaltb (agosto de 1994 ajanriro de 1997)

Itens selecionados

Item Item

Iacutendice de Preccedilo por Alocado - 00 2288 Eq~iparrentos E1etrocircnicos 1125

Iacutendice de Preccedilo ao Consumida - Brasil 5504 Serviccedilos de Residecircncia 6658

Gecircneros Alitrentiacutecios 2093 Roupas 2901

Alitrentaatildeo Fora do Ikgtmiciacutelio 4814 Serviccedilos de Vestuaacuterio 9294 I Ah101 1P1 19812 3936

Roupas de Cama Mesa e Banho 1812 M5dico IXntista e OJtros 9246

Material Escolar 3641 Peccedilas e Acessoacuterios - Veiacuteculos 1401

Educaccedilatildeo - CUrsos Fonnais 13213 Serviccedilos de Oficina 2894

Fonte Vasconcellos (2004 p 475)

ROCHA Claudilei Rodrigues da Heterodox plans of Joseacute Sarney and CoBor

de Mello Itamar Franco a general overview from a foreign exchange policy

standpoint Economia amp Pesquisa Araccedilatuba v 8 n 8 p 8 - 22 ago 2006

Abstract This papeIWork makes an analysis ofthe anti-inflationary plans ofthe

govemment of Joseacute Sarney and Collor de Mello Itamar Franco from foreign

exchange policy standpoint The purpose of such papeIWork is to demonstrate

how the passivity of the foreign exchange policy contributed to the failure of the

heterodox plans to combat inflation

Key words Inflation Economic plans exchange rates Foreign exchange policy

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 bull ago 2006 21

Referecircncias Bibliograacuteficas

ABREU M de P (Org) A ordem do progresso cem anos de poliacutetica

econocircmica republicana - ] 8891989 Rio de Janeiro Campus 1999

BRAGA S A As consequumlecircncias da poliacutetica cambial sobre o processo de

crescimento econocircmico no Brasil poacutes-real 2004 Monografia Faculdade

de Economia Faculdades Integradas Toledo de Araccedilatuba

EVARISTO A T L Manual de economia o setor externo da economia

brasileira Satildeo Paulo Paz e Terra 1998

GONCcedilALVES Reinaldo et aI A nova economia internacional uma

perspectiva brasileira Rio de Janeiro Campus 1998

INSTITUTO DE PESQUISA ECONOacuteMICA APLICADA Conjuntura IPEA

Indicadores econocircrnicos Disponiacutevel em lthttpwwwipeagovbrhtmgtAcesso

em 231 012004

SANDRONI P Noviacutessimo dicionaacuterio de economia 3 ed Satildeo Paulo Best

Seller 1999

TAVARES M C A economia poliacutetica do Real ln Aloiacutesio MERCADANTE

(Org) O Brasil Poacutes-Real a poliacutetica econocircmica em debate Campinas

UNICAMP 1997

TROSTER R L MOCHOacuteN F Introduccedilatildeo agrave economia Ediccedilatildeo Revisada e

Ampliada Satildeo Paulo Makron Books 1999

VASCONCELLOS M A S de et aI Economia brasileira contemporacircnea

5 ed Satildeo Paulo Atlas 2004

ZINI JUacuteNIOR A A Taxas de cacircmbio e poliacutetica cambial no Brasil 2 ed

Satildeo Paulo Editora da Universidade de Satildeo Paulo 1995

22 Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8 - 22 ago 2006

ano ter sido superior agrave estimada

Assim a economia brasileira adentra dos anos de 1980 enfrentando

uma das piores recessotildees - senatildeo a maior - de sua histoacuteria Essa forte recessatildeo

teve como antecedentes os problemas da diacutevida externa e os deacuteficits no balanccedilo

de pagamentos do paiacutes aprofundados com o choque do petroacuteleo e dos juros e

a deflagraccedilatildeo de uma recessatildeo mundial adicionados agrave interrupccedilatildeo das linhas de

creacutedito externas

A recessatildeo de 19811983 por outro lado contribuiu para melhorar

a situaccedilatildeo do balanccedilo de pagamentos reverter o deacuteficit existente na balanccedila

comercial e transformaacute-lo em expressivos superaacutevits 2 De fato a balanccedila

comercial comeccedilou a apresentar elevados superaacutevits em razatildeo da queda das

importaccedilotildees no periacuteodo enquanto que as exportaccedilotildees se recuperam a partir de

1984 tanto em funccedilatildeo da recuperaccedilatildeo da econocircmica mundial como da resposta

do setor exportador aos incentivos e agrave desvalorizaccedilatildeo cambial do ano anterior 3

2 - A Poliacutetica Cambial dos Planos Antiinflacionaacuterios do Governo de Joseacute

Sarney (19861989)

Apesar do processo de crescimento econocircmico influenciado

principalmente pelo setor exportador a economia brasileira adentra em meados

dos anos de 1980 enfrentando altos iacutendices de inflaccedilatildeo 4 bull Para contecirc-la o governo

2 Os economistas costumam chamar esse fenocircmeno de ajustamento voluntaacuterio Para maiores detalhes ver Paulo SANDRONI (1998) 3 A taxa de crescimento da econocircmica neste periacuteodo foi de 53 (VASCONCELLOS 2004 p 429) 4 Inflaccedilatildeo em torno de 200 ao ano Verifica-se portanto que a taxa de inflaccedilatildeo do periacuteodo natildeo estaacute relacionada com o niacutevel de crescimento econocircmico mas sim com os sucessivos choques externos e internos (choques do petroacuteleo choques das taxas de juros internacionais choques agriacutecolas alteraccedilotildees cambiais) e a sua propagaccedilatildeo devido aos mecanismos formais e informais de indexaccedilatildeo existentes na economia

10 Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 22 ago 2006

receacutem empossado de Joseacute Sarney lanccedilou um plano antiinflacionaacuterio conhecido

como Plano Cruzado em 28 de fevereiro de 1986 Dentre vaacuterias medidas o

governo fixou a taxa de cacircmbio no niacutevel de 27 de fevereiro de 1986 e descartou

a possibilidade de uma maxidesvalorizaccedilatildeo compensatoacuteria ou defensiva dada agrave

folga cambial e a tendecircncia agrave desvalorizaccedilatildeo do doacutelar em relaccedilatildeo agraves demais

moedas (VASCONCELLOS 2004)

O governo natildeo recorreu a uma desvalorizaccedilatildeo cambial pelo fato do

paiacutes possuir um niacutevel razoaacutevel de reservas Outro fator segundo Vasconcellos

(2004 p 436) se devia agrave tendecircncia de desvalorizaccedilatildeo do doacutelar em relaccedilatildeo agraves

demais moedas o que por si soacute significaria uma desvalorizaccedilatildeo do Cruzado em

relaccedilatildeo agrave cesta de moedas Aleacutem disso com a expectativa de estabilizaccedilatildeo e

crescimento econocircmIacuteco tendo em vista o sucesso inicial do plano em conter o

avanccedilo da inflaccedilatildeo levava o governo a acreditar que o paiacutes passaria a receber

a partir de entatildeo uma grande quantidade de investimento externo

Na medidaem que as variaacuteveis se comportaram de forma contraacuteria

os resultados tambeacutem se inverteram do lado das importaccedilotildees a pressatildeo da

demanda interna aliado ao sonho do governo de manter a inflaccedilatildeo igual a

zero gerou uma forte pressatildeo sobre as compras externas principalmente na

aacuterea de bens de consumo natildeo-duraacuteveis Tal pressatildeo soacute natildeo foi maior devido o

comportamento do preccedilo do petroacuteleo Por outro lado a forte expansatildeo da

demanda interna aliada agrave poliacutetica cambial fez com que as exportaccedilotildees sofressem ~

quedas sensiacuteveis apartir do uacuteltimo trimestre do ano de 1986 Como consequumlecircncia

o saldo comercial que durante vaacuterios meses estava alto apresentou uma queda

significativa

Mas a queda do saldo da balanccedila comercial natildeo se deve apenas a

reduccedilatildeo do niacutevel de exportaccedilatildeo como tambeacutem e principalmente pela poliacutetica

de liberalizaccedilatildeo de importaccedilotildees de produtos alimentiacutecios para tentar resolver o

problema de escassez de alguns produtos internamente como leite carne por

exemplo Tem-se entatildeo um movimento de perda de reservas em razatildeo dos

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 bull 22 ago 2006 11

----------------------___shy

saldos negativos na balanccedila comercial Percebe-se que a manutenccedilatildeo do

congelamento de preccedilos haacute qualquer custo tornou-se inoacutecuo e as tentativas de

mantecirc-lo acabaram rebatendo nas contas externas do paiacutes

Segundo Vasconcellos (2004 p 441) a piora das contas externas

teve como consequumlecircncia a forte queda das exportaccedilotildees e aumento nas

importaccedilotildees em funccedilatildeo da expectativa de desvalorizaccedilatildeo cambial como pela

profunda reduccedilatildeo dos investimentos diretos em 1986 o aumento da remessa de

lucros e a evasatildeo de capital levando o Brasil a decretar a moratoacuteria da diacutevida

externa em 20 de janeiro de 1987

Em abril de 1987 a inflaccedilatildeo superou os 20 ao mecircs o que levou

a queda do Ministro da Fazenda Diacutelson Funaro e a posse de Bresser Pereira

em 29 de abril de 1987

O Plano Bresser anunciado em 12 de junho de 1987 continha

tanto elementos ortodoxos como heterodoxos Natildeo tinha por objetivo a inflaccedilatildeo

zero nem eliminar a indexaccedilatildeo apenas deter a aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria com a

retirada do gatilho e a reduccedilatildeo do deacuteficit puacuteblico considerado como um dos

responsaacuteveis pela inflaccedilatildeo De acordo com Vasconcellos (2004) para resolvermiddot

a crise momentacircnea recorreu-se novamente ao congelamento de preccedilos e

salaacuterios e a desvalorizaccedilatildeo cambial para aumentar a rentabilidade da exportaccedilatildeo

e reduzir a demanda interna permitindo a recuperaccedilatildeo da balanccedila comercial

Aleacutem disso diferentemente do Plano Cruzado adotou-se uma

desvalorizaccedilatildeo cambial de 95 emjunho de 1987 e natildeo-congelamento da

taxa de cacircmbio As rninidesvalorizaccedilotildees diaacuterias foram mantidas mas em menor

ritmo evitando-se com isso a repeticcedilatildeo das distorccedilotildees provocadas pelo plano

cruzado (VASCONCELLOS 2004 p 444)

Embora tenha sido bem sucedido na recuperaccedilatildeo da balanccedila

comercial da diminuiccedilatildeo do deacuteficit puacuteblico e na queda inicial da inflaccedilatildeo o

Plano Bresser registrou queda na produccedilatildeo industrial e recrudescimento da

inflaccedilatildeo decorrente dos desequiliacutebrios de preccedilos relativos que geravam pressotildees

12 Ecou Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

de custos Quando se iniciou a descompressatildeo voltaram as aceleraccedilotildees

inflacionaacuterias e vaacuterias pressotildees por reposiccedilotildees salariais inclusive a recuperaccedilatildeo

das perdas com o resiacuteduo do gatilho

Esses entre outros fatores levaram o ministro Bresser Pereira a

pedir demissatildeo em dezembro de 1987 e sua substituiccedilatildeo por Maiacutelson da

Noacutebrega que propotildee em seguida uma poliacutetica econocircmica sem medidas

draacutesticas chamada de poliacutetica de feijatildeo com arroz Denominado de Plano

Veratildeo seus principais objetivos eram

( ) estabilizar a inflaccedilatildeo em 15 ao mecircs e

concomitantemente reduzir o deacuteficit operacional do

governo de 8 do PIB para 4 Para tal fim adotou-se

o congelamento dos empreacutestimos ao setor puacuteblico a

~ontenccedilatildeo salarial e a reduccedilatildeo no prazo de recolhimento

dos impostos Em 3-1-88 suspendeu-se a moratoacuteria que

havia sido decretada em fevereiro de 1987

(VASCONCELLOS 2004 p 445)

Em relaccedilatildeo ao cacircmbio promoveu-se primeiramente uma

desvalorizaccedilatildeo de 18 do cruzado para evitar pressotildees futuras depois rompeushy

se com a regra das mini desvalorizaccedilotildees e adotou-se taxa de cacircmbio fixa em

que Ncz$ 100 = US$ 100 Estas medidas visavam dar mais credibilidade ao

plano (VASCONCELLOS 2004)

Do ponto de vista externo os resultados foram extremamente

favoraacuteveis Conforme destaca Evaristo (1998 p 493) em 1988 o saldo

comercial registrou 192 bilhotildees de doacutelares os maiores j aacute registrados no Paiacutes

ateacute 1988

As elevadas taxas de juros vigentes no mercado interno aliadas agrave

expectativa de manutenccedilatildeo do congelamento do cacircmbio induziram a uma

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 bull 22 bull ago 2006 13

antecipaccedilatildeo das exportaccedilotildees mantendo favoraacutevel agrave situaccedilatildeo da balanccedila

comercial Essa tendecircncia no entanto natildeo se manteve no ano seguinte O fracasso

do plano gerou nova aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria que por sua vez impocircs uma reduccedilatildeo

real do cacircmbio comprometendo novamente o saldo da balanccedila comercial

Segundo Evaristo (1998 p 493) isso ocorreu pelo seguinte motivo

( ) a taxa de cacircmbio vinha sendo reajustada pela

inflaccedilatildeo oficial (o iacutendice de Preccedilos ao Consumidor-IPC)

Ocorre poreacutem que o IPC refletia uma inflaccedilatildeo

atrasada o que deteriorou o cacircmbio devido agrave

aceleraccedilatildeo O IPC de novembro de 1989 por exemplo

refletia a variaccedilatildeo meacutedia dos preccedilos entre 151O e 1511

estando portanto centrado no dia 3010 Assim com

a aceleraccedilatildeo da inflaccedilatildeo o cacircmbio passou a caminhar

por baixo da inflaccedilatildeo natildeo refletindo os custos de

produccedilatildeo

OPlano Veratildeo foi de curta duraccedilatildeo O governo natildeo realizou nenhum

ajuste fiscal o que mantinha os elevados e crescentes deacuteficits puacuteblicos O

descontrole fiscal levava ao descontrole monetaacuterio As exportaccedilotildees por sua

vez foram desestimuladas e as importaccedilotildees aquecidas quadro este que foi

reforccedilado pela expectativa de uma eventual maxidesvalorizaccedilatildeo do cruzado A

deterioraccedilatildeo do saldo comercial levou o paiacutes a suspender os pagamentos dos

juros da diacutevida externa a partir de setembro de 1989 Aleacutem disso vale observar

que a tentativa de manter um niacutevel razoaacutevel de reservas era importante para dar

algum grau de liberdade para o novo governo e principalmente evitar a eclosatildeo

de um processo hiperinflacionaacuterio (EVARISTO 1998)

Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8middot 22 ago 2006 14

GRAacuteFICO 1 TAXA DE INFLACcedilAtildeO ANUAL

(1981-1989)

2000

1500 1000

500

O 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989

Fonte Fundaccedilatildeo Getuacutelio Vargas (FGV)

Um dos principais responsaacuteveis pelos sucessivos fracassos dos

planos antiintlacionaacuterios do governo Samey foram agraveelevada e crescente liquidez

dos haveres financeiros natildeo-monetaacuterios Segundo Vasconcellos (2004 p 449)

A possibilidade de alterar rapidamente os portf6lios levava

a reaccedilotildees contra as poliacuteticas o que acabava pocircr

inviabilizaacute-las isto eacute a possibilidade de raacutepida monetizaccedilatildeo

das aplicaccedilotildees financeiras levava a um aumento abrupto

da demanda de bens de consumo ativos reais e de risco

com as consequumlentes pressotildees inflacionaacuterias Outra

consequumlecircncia dessa situaccedilatildeo era a ineficaacutecia da poliacutetica

cambial uma vez que a posiccedilatildeo liacutequida dos exportadores

permitia o retardamento no fechamento dos negoacutecios

que associado ao aumento na demanda por ativos

dolarizados forccedilava a desvalorizaccedilatildeo cambial

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 15

3 - A Poliacutetica Cambial do Governo de Collor de MellolItamar Franco

(19901994)

o descontrole inflacionaacuterio do governo de Joseacute Sarney estava

centrado em grande parte no proacuteprio sistema de indexaccedilatildeo implementado De

acordo com Vasconcellos (2004 p 451) a

( ) indexaccedilatildeo diaacuteria dos ativos fmanceiros tinha impactos

sobre preccedilos e cacircmbio que tambeacutem passavam para a

indexaccedilatildeo plena (o que alguns autores colocavam como

financeirizaccedilatildeo dos preccedilos) Assim com a existecircncia

da chamada moeda indexadas cuja oferta cresce com

a inflaccedilatildeo e as altas taxas de juros necessaacuterias para sua

rolagem inviabilizavam-se as poliacuteticas monetaacuteria fiscal

e cambial sendo que os planos de estabilizaccedilatildeo ateacute entatildeo

natildeo haviam conseguido romper com os mecanismos de

indexaccedilatildeo ao natildeo conseguir alterar a loacutegica de

funcionamento da moeda indexada

Iniciado o governo Collor de Melloltamar Franco (1990-1994)

algumas medidas satildeo tomadas visando romper com o mecanismo de indexaccedilatildeo

da economia Dentre elas destacam-se as mudanccedilas no regime cambial para

5 Moeda indexada em que se busca a desindexaccedilatildeo da economia por meio da indexaccedilatildeo total isto eacute provoca-se um encurtamento dos periacuteodos de reajuste de tal modo a tomar as rendas reais insensiacuteveis agrave taxa de inflaccedilatildeo domeacutestica e permitir uma sincronizaccedilatildeo perfeita dos reajustes Isso seria obtido com a alteraccedilatildeo da unidade de conta na economia por

exemplo atrelando os preccedilos ao doacutelar ou a ORTN (VASCONCELLOS 2004 p 451)

16 Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

um sistema de taxas flutuantes definidas livremente no mercado 6 e na poliacutetica

comercial dando iniacutecio ao processo de liberalizaccedilatildeo do comeacutercio exterior

(abertura cambial) com reduccedilatildeo qualitativa das tarifas de importaccedilatildeo que caiacuteram

de uma meacutedia de 40 para menos de 20 em quatro anos

(VASCONCELLOS 2004)

Aleacutem da indexaccedilatildeo o governo pretendia evitar os erros dos planos

anteriores tais como o aumento descontrolado da demanda agregada

implementando medidas de poliacuteticas restritivas para desestimular o consumo e

o investimento privado A importacircncia implicitamente atribuiacuteda agrave recessatildeo como

meio de alcanccedilar a estabilizaccedilatildeo revela-se tambeacutem pela decisatildeo de manter a

taxa de cacircmbio fortemente valorizada nos primeiros meses apoacutes a implementaccedilatildeo

do plano para evitar pressotildees inflacionaacuterias 7 bull

Diante do niacutevel bastante reduzido das reservas internacionais a

persistecircncia da valorizaccedilatildeo cambial trazia o risco de uma deterioraccedilatildeo do balanccedilo

de pagamentos Para que isso natildeo ocorresse era necessaacuterio aleacutem de manter a

suspenso dos pagamentos aos credores externos 8 contar com uma profunda

contraccedilatildeo da demanda interna e do creacutedito - fato que forccedilaria as empresas a

buscar recursos no exterior estimularia as exportaccedilotildees mesmo com rentabilidade

reduzida e inibiria as importaccedilotildees de bens de produccedilatildeo Do contraacuterio tenderiam

fi Eacute importante lembrar poreacutem que o novo sistema natildeo representava a completa liberalizaccedilatildeo do cacircmbio na medida em que apenas os agentes autorizados a operar com as divisas podiam participar do mercado Aleacutem disso o Banco central podia atuar no mercado comprando ou vendendo moeda estrangeira no que convencionou chamar de flutuaccedilatildeo sujada taxa de cacircmbio (EVARISTO 1998 p 493) 7 Nos uacuteltimos meses de 1989 e no iniacutecio de 1990 a taxa de cacircmbio natildeo acompanhava a violenta aceleraccedilatildeo da inflaccedilatildeo sofrendo valorizaccedilatildeo bastante expressiva (VASCONCELLOS 2004 p 449) 8 Desde meados de 1989 diante da grave deterioraccedilatildeo do Balanccedilo de Pagamentos havia sido implementada uma moratoacuteria suspendendo-se as remessas de divisas relativas a uma

seacuterie de obrigaccedilotildees externas (EVARISTO 1998 p 494)

Ecoo Pesqui Araccedilatuba v8 08 p 8 - 22 ago 2006 17

--------------------------

a se generalizar apostas de que o cacircmbio teria de sofrer desvalorizaccedilatildeo

expressiva O uacutenico fator que poderia alterar esse quadro tornando sustentaacutevel

a manutenccedilatildeo da forte valorizaccedilatildeo cambial seria uma expressiva enttada de

recursos externos (VASCONCELLOS 2004)

Buscando estimular o setor externo e a entrada de capital o governo

deu iniacutecio ao processo de abertura comercial com reduccedilatildeo de tarifas eliminaccedilatildeo

de incentivos agrave exportaccedilotildees (servia tambeacutem para diminuir os gastos puacuteblicos) e

adoccedilatildeo do sistema de cacircmbio flutuante Mas com a aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria a

partir do segundo semestre de 1990 a taxa de cacircmbio real valorizou-se o que

juntamente com as facilidades de importaccedilatildeo e a reduccedilatildeo dos incentivos agraves

exportaccedilotildees levou a uma forte deterioraccedilatildeo do saldo da balanccedila comercial

Aleacutem disso com a ausecircncia de fluxos de capitais o Banco Central foi abrigado

a intervir no mercado cambial desvalorizando-o e alimentando em consequumlecircncia

o processo inflacionaacuterio Esse foi um dos fatores que contribuiacuteram para o fracasso

do Plano Collor I (VASCONCELLOS 2004)

Os maus resultados obtidos no Plano Col1or I levaram a nova

tentativa heterodoxa de estabilizaccedilatildeo o Plano Cruzado n lanccedilado ainda sob o

comando de Zeacutelia Cardoso de Mello A inflaccedilatildeo caiu entre os meses de fevereiro

e maio mas mesmo assim as resistecircncias poliacuteticas agrave equipe econocircmica

acompanhada de uma seacuterie de escacircndalos levaram a substituiccedilatildeo da Ministra

Zeacutelia em maio Em seu lugar assumiu Marciacutelio Marques Moreira promovendo

a volta agrave ortodoxia e uma tentativa de combate gradualista agrave inflaccedilatildeo

Apesar da situaccedilatildeo interna natildeo ser favoraacutevel (quadro poliacutetico

desfavoraacutevel pelo processo de impeachment do presidente queda de

arrecadaccedilatildeo em decorrecircncia do baixo niacutevel da produccedilatildeo industrial crescimento

da inflaccedilatildeo etc) as altas taxas de juros promovidos com uma poliacutetica cambial

definida de manutenccedilatildeo de taxa de taxa de cacircmbio real combinada com a abertura

financeira e com um cenaacuterio de desaquecimento internacional promovem uma

grande entrada de capital externo no paiacutes e a elevaccedilatildeo de reservas

18 Econ Pesqui Araccedilatuba vS n8 p 8 - 22 ago 2006

(VASCONCELLOS 2004)

Com o impeachment de Coacutellor de Mel1o o vice-presidente Itamar

Franco assumiu a Presidecircncia da Repuacuteblica ficando Fernando Henrique Cardoso

- apoacutes urna seacuterie de ministros terem passado pelo comando da economia shy

responsaacutevel pelo Ministeacuterio da Fazenda em maio de 1993 Inicia-se a partir de

entatildeo a preparaccedilatildeo das condiccedilotildees para a implantaccedilatildeo do mais engenhoso plano

de estabilizaccedilatildeo econocircmica - o Plano Real- onde diferentemente dos planos

anteriores a poliacutetica cambial exerce papel preponderante

4 bull Consideraccedilotildees Finais

Nos governos de Joseacute Sarney e Collor de MellolItamar Franco a

poliacutetica cambial teve pouco destaque A implementaccedilatildeo da poliacutetica econocircmica

heterodoxa revelou-se ineficaz Na realidade pela forma com que foi conduzida

acabou por acelerar ainda mais a inflaccedilatildeo A poliacutetica cambial agraves vezes foi utilizada

de forma correta principalmente quando o interesse das autoridades econocircmicas

era o de aumentar o superaacutevit comercial Mas em relaccedilatildeo ao combate agrave inflaccedilatildeo

ficou devendo

A taxa de cacircmbio somente foi utilizada como instrumento de poliacutetica

de estabilizaccedilatildeo nos primoacuterdios do Plano Real A manutenccedilatildeo da taxa real de

juros elevada e o excesso de liquidez internacional contribuiacuteram para a entrada

de capital estrangeiro no paiacutes provocando consequumlentemente a valorizaccedilatildeo

cambial Esta por sua vez contribuiu para aumentar a concorrecircncia entre os

produtos similares domeacutesticos e importados Aleacutem disso para muitos produtos

houve reduccedilatildeo de tarifas de importaccedilatildeo como forma de desestimular que

empresaacuterios domeacutesticos aumentassem seus preccedilos uma vez que o consumo

havia aumentado consideravelmente com o sucesso inicial do plano Assim a

simples possibilidade de ocorrerem importaccedilotildees tirou o espaccedilo de manobra das

firmas para elevaccedilatildeo de preccedilos

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 19

GRAacuteFICO 2 TAXA DE INFLACcedilAtildeO (1990-2002)

300000 275000 250000 225000 200000 175000 150000 125000 100000

75000 50000 25000

000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 19992000 2001 2002

[~lnflaccedilatildeO I

Fonte Fundaccedilatildeo Getulio Vargas (FGV)

A reduccedilatildeo da inflaccedilatildeo no iniacutecio do plano captada pelos diversos

mdices 9 teria sido maior se natildeo fosse os gastos com serviccedilos pessoais e alugueacuteis

(no tradable 10) pois assim os preccedilos tendem a continuar subindo pois o

crescimento econocircrnico associado agrave estabilizaccedilatildeo tende a pressionar os salaacuterios

reais e como esses setores natildeo sofrem a concorrecircncia internacional os agentes

podem repassar o aumento de custos para preccedilos enquanto a demanda encontrashy

se aquecida Jaacute os setores expostos agrave concorrecircncia externa tiveram maiores

quedas em seus preccedilos (tradable ll )

9 Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor (IPC) Iacutendices de Preccedilos por Atacado (lPA) 10 A acircncora cambial eacute ineficaz em relaccedilatildeo aos chamados bens no-tradeables eacute totalmente ineficaz O principal exemplo deste segmento eacute o setor de serviccedilos tais como aluguel transporte etc mercadorias que natildeo se pode importar (VASCONCELLOS 2004) II Satildeo aqueles bens que satildeo transacionados no mercado internacional (exportaacuteveis e importaacuteveis) principalmente os produtos industriais (Vasconcellos 2004)

20 Econ Pesquiacute Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

Tabela 1

Vari~ de Preccedilos Acundaltb (agosto de 1994 ajanriro de 1997)

Itens selecionados

Item Item

Iacutendice de Preccedilo por Alocado - 00 2288 Eq~iparrentos E1etrocircnicos 1125

Iacutendice de Preccedilo ao Consumida - Brasil 5504 Serviccedilos de Residecircncia 6658

Gecircneros Alitrentiacutecios 2093 Roupas 2901

Alitrentaatildeo Fora do Ikgtmiciacutelio 4814 Serviccedilos de Vestuaacuterio 9294 I Ah101 1P1 19812 3936

Roupas de Cama Mesa e Banho 1812 M5dico IXntista e OJtros 9246

Material Escolar 3641 Peccedilas e Acessoacuterios - Veiacuteculos 1401

Educaccedilatildeo - CUrsos Fonnais 13213 Serviccedilos de Oficina 2894

Fonte Vasconcellos (2004 p 475)

ROCHA Claudilei Rodrigues da Heterodox plans of Joseacute Sarney and CoBor

de Mello Itamar Franco a general overview from a foreign exchange policy

standpoint Economia amp Pesquisa Araccedilatuba v 8 n 8 p 8 - 22 ago 2006

Abstract This papeIWork makes an analysis ofthe anti-inflationary plans ofthe

govemment of Joseacute Sarney and Collor de Mello Itamar Franco from foreign

exchange policy standpoint The purpose of such papeIWork is to demonstrate

how the passivity of the foreign exchange policy contributed to the failure of the

heterodox plans to combat inflation

Key words Inflation Economic plans exchange rates Foreign exchange policy

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 bull ago 2006 21

Referecircncias Bibliograacuteficas

ABREU M de P (Org) A ordem do progresso cem anos de poliacutetica

econocircmica republicana - ] 8891989 Rio de Janeiro Campus 1999

BRAGA S A As consequumlecircncias da poliacutetica cambial sobre o processo de

crescimento econocircmico no Brasil poacutes-real 2004 Monografia Faculdade

de Economia Faculdades Integradas Toledo de Araccedilatuba

EVARISTO A T L Manual de economia o setor externo da economia

brasileira Satildeo Paulo Paz e Terra 1998

GONCcedilALVES Reinaldo et aI A nova economia internacional uma

perspectiva brasileira Rio de Janeiro Campus 1998

INSTITUTO DE PESQUISA ECONOacuteMICA APLICADA Conjuntura IPEA

Indicadores econocircrnicos Disponiacutevel em lthttpwwwipeagovbrhtmgtAcesso

em 231 012004

SANDRONI P Noviacutessimo dicionaacuterio de economia 3 ed Satildeo Paulo Best

Seller 1999

TAVARES M C A economia poliacutetica do Real ln Aloiacutesio MERCADANTE

(Org) O Brasil Poacutes-Real a poliacutetica econocircmica em debate Campinas

UNICAMP 1997

TROSTER R L MOCHOacuteN F Introduccedilatildeo agrave economia Ediccedilatildeo Revisada e

Ampliada Satildeo Paulo Makron Books 1999

VASCONCELLOS M A S de et aI Economia brasileira contemporacircnea

5 ed Satildeo Paulo Atlas 2004

ZINI JUacuteNIOR A A Taxas de cacircmbio e poliacutetica cambial no Brasil 2 ed

Satildeo Paulo Editora da Universidade de Satildeo Paulo 1995

22 Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8 - 22 ago 2006

receacutem empossado de Joseacute Sarney lanccedilou um plano antiinflacionaacuterio conhecido

como Plano Cruzado em 28 de fevereiro de 1986 Dentre vaacuterias medidas o

governo fixou a taxa de cacircmbio no niacutevel de 27 de fevereiro de 1986 e descartou

a possibilidade de uma maxidesvalorizaccedilatildeo compensatoacuteria ou defensiva dada agrave

folga cambial e a tendecircncia agrave desvalorizaccedilatildeo do doacutelar em relaccedilatildeo agraves demais

moedas (VASCONCELLOS 2004)

O governo natildeo recorreu a uma desvalorizaccedilatildeo cambial pelo fato do

paiacutes possuir um niacutevel razoaacutevel de reservas Outro fator segundo Vasconcellos

(2004 p 436) se devia agrave tendecircncia de desvalorizaccedilatildeo do doacutelar em relaccedilatildeo agraves

demais moedas o que por si soacute significaria uma desvalorizaccedilatildeo do Cruzado em

relaccedilatildeo agrave cesta de moedas Aleacutem disso com a expectativa de estabilizaccedilatildeo e

crescimento econocircmIacuteco tendo em vista o sucesso inicial do plano em conter o

avanccedilo da inflaccedilatildeo levava o governo a acreditar que o paiacutes passaria a receber

a partir de entatildeo uma grande quantidade de investimento externo

Na medidaem que as variaacuteveis se comportaram de forma contraacuteria

os resultados tambeacutem se inverteram do lado das importaccedilotildees a pressatildeo da

demanda interna aliado ao sonho do governo de manter a inflaccedilatildeo igual a

zero gerou uma forte pressatildeo sobre as compras externas principalmente na

aacuterea de bens de consumo natildeo-duraacuteveis Tal pressatildeo soacute natildeo foi maior devido o

comportamento do preccedilo do petroacuteleo Por outro lado a forte expansatildeo da

demanda interna aliada agrave poliacutetica cambial fez com que as exportaccedilotildees sofressem ~

quedas sensiacuteveis apartir do uacuteltimo trimestre do ano de 1986 Como consequumlecircncia

o saldo comercial que durante vaacuterios meses estava alto apresentou uma queda

significativa

Mas a queda do saldo da balanccedila comercial natildeo se deve apenas a

reduccedilatildeo do niacutevel de exportaccedilatildeo como tambeacutem e principalmente pela poliacutetica

de liberalizaccedilatildeo de importaccedilotildees de produtos alimentiacutecios para tentar resolver o

problema de escassez de alguns produtos internamente como leite carne por

exemplo Tem-se entatildeo um movimento de perda de reservas em razatildeo dos

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 bull 22 ago 2006 11

----------------------___shy

saldos negativos na balanccedila comercial Percebe-se que a manutenccedilatildeo do

congelamento de preccedilos haacute qualquer custo tornou-se inoacutecuo e as tentativas de

mantecirc-lo acabaram rebatendo nas contas externas do paiacutes

Segundo Vasconcellos (2004 p 441) a piora das contas externas

teve como consequumlecircncia a forte queda das exportaccedilotildees e aumento nas

importaccedilotildees em funccedilatildeo da expectativa de desvalorizaccedilatildeo cambial como pela

profunda reduccedilatildeo dos investimentos diretos em 1986 o aumento da remessa de

lucros e a evasatildeo de capital levando o Brasil a decretar a moratoacuteria da diacutevida

externa em 20 de janeiro de 1987

Em abril de 1987 a inflaccedilatildeo superou os 20 ao mecircs o que levou

a queda do Ministro da Fazenda Diacutelson Funaro e a posse de Bresser Pereira

em 29 de abril de 1987

O Plano Bresser anunciado em 12 de junho de 1987 continha

tanto elementos ortodoxos como heterodoxos Natildeo tinha por objetivo a inflaccedilatildeo

zero nem eliminar a indexaccedilatildeo apenas deter a aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria com a

retirada do gatilho e a reduccedilatildeo do deacuteficit puacuteblico considerado como um dos

responsaacuteveis pela inflaccedilatildeo De acordo com Vasconcellos (2004) para resolvermiddot

a crise momentacircnea recorreu-se novamente ao congelamento de preccedilos e

salaacuterios e a desvalorizaccedilatildeo cambial para aumentar a rentabilidade da exportaccedilatildeo

e reduzir a demanda interna permitindo a recuperaccedilatildeo da balanccedila comercial

Aleacutem disso diferentemente do Plano Cruzado adotou-se uma

desvalorizaccedilatildeo cambial de 95 emjunho de 1987 e natildeo-congelamento da

taxa de cacircmbio As rninidesvalorizaccedilotildees diaacuterias foram mantidas mas em menor

ritmo evitando-se com isso a repeticcedilatildeo das distorccedilotildees provocadas pelo plano

cruzado (VASCONCELLOS 2004 p 444)

Embora tenha sido bem sucedido na recuperaccedilatildeo da balanccedila

comercial da diminuiccedilatildeo do deacuteficit puacuteblico e na queda inicial da inflaccedilatildeo o

Plano Bresser registrou queda na produccedilatildeo industrial e recrudescimento da

inflaccedilatildeo decorrente dos desequiliacutebrios de preccedilos relativos que geravam pressotildees

12 Ecou Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

de custos Quando se iniciou a descompressatildeo voltaram as aceleraccedilotildees

inflacionaacuterias e vaacuterias pressotildees por reposiccedilotildees salariais inclusive a recuperaccedilatildeo

das perdas com o resiacuteduo do gatilho

Esses entre outros fatores levaram o ministro Bresser Pereira a

pedir demissatildeo em dezembro de 1987 e sua substituiccedilatildeo por Maiacutelson da

Noacutebrega que propotildee em seguida uma poliacutetica econocircmica sem medidas

draacutesticas chamada de poliacutetica de feijatildeo com arroz Denominado de Plano

Veratildeo seus principais objetivos eram

( ) estabilizar a inflaccedilatildeo em 15 ao mecircs e

concomitantemente reduzir o deacuteficit operacional do

governo de 8 do PIB para 4 Para tal fim adotou-se

o congelamento dos empreacutestimos ao setor puacuteblico a

~ontenccedilatildeo salarial e a reduccedilatildeo no prazo de recolhimento

dos impostos Em 3-1-88 suspendeu-se a moratoacuteria que

havia sido decretada em fevereiro de 1987

(VASCONCELLOS 2004 p 445)

Em relaccedilatildeo ao cacircmbio promoveu-se primeiramente uma

desvalorizaccedilatildeo de 18 do cruzado para evitar pressotildees futuras depois rompeushy

se com a regra das mini desvalorizaccedilotildees e adotou-se taxa de cacircmbio fixa em

que Ncz$ 100 = US$ 100 Estas medidas visavam dar mais credibilidade ao

plano (VASCONCELLOS 2004)

Do ponto de vista externo os resultados foram extremamente

favoraacuteveis Conforme destaca Evaristo (1998 p 493) em 1988 o saldo

comercial registrou 192 bilhotildees de doacutelares os maiores j aacute registrados no Paiacutes

ateacute 1988

As elevadas taxas de juros vigentes no mercado interno aliadas agrave

expectativa de manutenccedilatildeo do congelamento do cacircmbio induziram a uma

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 bull 22 bull ago 2006 13

antecipaccedilatildeo das exportaccedilotildees mantendo favoraacutevel agrave situaccedilatildeo da balanccedila

comercial Essa tendecircncia no entanto natildeo se manteve no ano seguinte O fracasso

do plano gerou nova aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria que por sua vez impocircs uma reduccedilatildeo

real do cacircmbio comprometendo novamente o saldo da balanccedila comercial

Segundo Evaristo (1998 p 493) isso ocorreu pelo seguinte motivo

( ) a taxa de cacircmbio vinha sendo reajustada pela

inflaccedilatildeo oficial (o iacutendice de Preccedilos ao Consumidor-IPC)

Ocorre poreacutem que o IPC refletia uma inflaccedilatildeo

atrasada o que deteriorou o cacircmbio devido agrave

aceleraccedilatildeo O IPC de novembro de 1989 por exemplo

refletia a variaccedilatildeo meacutedia dos preccedilos entre 151O e 1511

estando portanto centrado no dia 3010 Assim com

a aceleraccedilatildeo da inflaccedilatildeo o cacircmbio passou a caminhar

por baixo da inflaccedilatildeo natildeo refletindo os custos de

produccedilatildeo

OPlano Veratildeo foi de curta duraccedilatildeo O governo natildeo realizou nenhum

ajuste fiscal o que mantinha os elevados e crescentes deacuteficits puacuteblicos O

descontrole fiscal levava ao descontrole monetaacuterio As exportaccedilotildees por sua

vez foram desestimuladas e as importaccedilotildees aquecidas quadro este que foi

reforccedilado pela expectativa de uma eventual maxidesvalorizaccedilatildeo do cruzado A

deterioraccedilatildeo do saldo comercial levou o paiacutes a suspender os pagamentos dos

juros da diacutevida externa a partir de setembro de 1989 Aleacutem disso vale observar

que a tentativa de manter um niacutevel razoaacutevel de reservas era importante para dar

algum grau de liberdade para o novo governo e principalmente evitar a eclosatildeo

de um processo hiperinflacionaacuterio (EVARISTO 1998)

Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8middot 22 ago 2006 14

GRAacuteFICO 1 TAXA DE INFLACcedilAtildeO ANUAL

(1981-1989)

2000

1500 1000

500

O 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989

Fonte Fundaccedilatildeo Getuacutelio Vargas (FGV)

Um dos principais responsaacuteveis pelos sucessivos fracassos dos

planos antiintlacionaacuterios do governo Samey foram agraveelevada e crescente liquidez

dos haveres financeiros natildeo-monetaacuterios Segundo Vasconcellos (2004 p 449)

A possibilidade de alterar rapidamente os portf6lios levava

a reaccedilotildees contra as poliacuteticas o que acabava pocircr

inviabilizaacute-las isto eacute a possibilidade de raacutepida monetizaccedilatildeo

das aplicaccedilotildees financeiras levava a um aumento abrupto

da demanda de bens de consumo ativos reais e de risco

com as consequumlentes pressotildees inflacionaacuterias Outra

consequumlecircncia dessa situaccedilatildeo era a ineficaacutecia da poliacutetica

cambial uma vez que a posiccedilatildeo liacutequida dos exportadores

permitia o retardamento no fechamento dos negoacutecios

que associado ao aumento na demanda por ativos

dolarizados forccedilava a desvalorizaccedilatildeo cambial

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 15

3 - A Poliacutetica Cambial do Governo de Collor de MellolItamar Franco

(19901994)

o descontrole inflacionaacuterio do governo de Joseacute Sarney estava

centrado em grande parte no proacuteprio sistema de indexaccedilatildeo implementado De

acordo com Vasconcellos (2004 p 451) a

( ) indexaccedilatildeo diaacuteria dos ativos fmanceiros tinha impactos

sobre preccedilos e cacircmbio que tambeacutem passavam para a

indexaccedilatildeo plena (o que alguns autores colocavam como

financeirizaccedilatildeo dos preccedilos) Assim com a existecircncia

da chamada moeda indexadas cuja oferta cresce com

a inflaccedilatildeo e as altas taxas de juros necessaacuterias para sua

rolagem inviabilizavam-se as poliacuteticas monetaacuteria fiscal

e cambial sendo que os planos de estabilizaccedilatildeo ateacute entatildeo

natildeo haviam conseguido romper com os mecanismos de

indexaccedilatildeo ao natildeo conseguir alterar a loacutegica de

funcionamento da moeda indexada

Iniciado o governo Collor de Melloltamar Franco (1990-1994)

algumas medidas satildeo tomadas visando romper com o mecanismo de indexaccedilatildeo

da economia Dentre elas destacam-se as mudanccedilas no regime cambial para

5 Moeda indexada em que se busca a desindexaccedilatildeo da economia por meio da indexaccedilatildeo total isto eacute provoca-se um encurtamento dos periacuteodos de reajuste de tal modo a tomar as rendas reais insensiacuteveis agrave taxa de inflaccedilatildeo domeacutestica e permitir uma sincronizaccedilatildeo perfeita dos reajustes Isso seria obtido com a alteraccedilatildeo da unidade de conta na economia por

exemplo atrelando os preccedilos ao doacutelar ou a ORTN (VASCONCELLOS 2004 p 451)

16 Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

um sistema de taxas flutuantes definidas livremente no mercado 6 e na poliacutetica

comercial dando iniacutecio ao processo de liberalizaccedilatildeo do comeacutercio exterior

(abertura cambial) com reduccedilatildeo qualitativa das tarifas de importaccedilatildeo que caiacuteram

de uma meacutedia de 40 para menos de 20 em quatro anos

(VASCONCELLOS 2004)

Aleacutem da indexaccedilatildeo o governo pretendia evitar os erros dos planos

anteriores tais como o aumento descontrolado da demanda agregada

implementando medidas de poliacuteticas restritivas para desestimular o consumo e

o investimento privado A importacircncia implicitamente atribuiacuteda agrave recessatildeo como

meio de alcanccedilar a estabilizaccedilatildeo revela-se tambeacutem pela decisatildeo de manter a

taxa de cacircmbio fortemente valorizada nos primeiros meses apoacutes a implementaccedilatildeo

do plano para evitar pressotildees inflacionaacuterias 7 bull

Diante do niacutevel bastante reduzido das reservas internacionais a

persistecircncia da valorizaccedilatildeo cambial trazia o risco de uma deterioraccedilatildeo do balanccedilo

de pagamentos Para que isso natildeo ocorresse era necessaacuterio aleacutem de manter a

suspenso dos pagamentos aos credores externos 8 contar com uma profunda

contraccedilatildeo da demanda interna e do creacutedito - fato que forccedilaria as empresas a

buscar recursos no exterior estimularia as exportaccedilotildees mesmo com rentabilidade

reduzida e inibiria as importaccedilotildees de bens de produccedilatildeo Do contraacuterio tenderiam

fi Eacute importante lembrar poreacutem que o novo sistema natildeo representava a completa liberalizaccedilatildeo do cacircmbio na medida em que apenas os agentes autorizados a operar com as divisas podiam participar do mercado Aleacutem disso o Banco central podia atuar no mercado comprando ou vendendo moeda estrangeira no que convencionou chamar de flutuaccedilatildeo sujada taxa de cacircmbio (EVARISTO 1998 p 493) 7 Nos uacuteltimos meses de 1989 e no iniacutecio de 1990 a taxa de cacircmbio natildeo acompanhava a violenta aceleraccedilatildeo da inflaccedilatildeo sofrendo valorizaccedilatildeo bastante expressiva (VASCONCELLOS 2004 p 449) 8 Desde meados de 1989 diante da grave deterioraccedilatildeo do Balanccedilo de Pagamentos havia sido implementada uma moratoacuteria suspendendo-se as remessas de divisas relativas a uma

seacuterie de obrigaccedilotildees externas (EVARISTO 1998 p 494)

Ecoo Pesqui Araccedilatuba v8 08 p 8 - 22 ago 2006 17

--------------------------

a se generalizar apostas de que o cacircmbio teria de sofrer desvalorizaccedilatildeo

expressiva O uacutenico fator que poderia alterar esse quadro tornando sustentaacutevel

a manutenccedilatildeo da forte valorizaccedilatildeo cambial seria uma expressiva enttada de

recursos externos (VASCONCELLOS 2004)

Buscando estimular o setor externo e a entrada de capital o governo

deu iniacutecio ao processo de abertura comercial com reduccedilatildeo de tarifas eliminaccedilatildeo

de incentivos agrave exportaccedilotildees (servia tambeacutem para diminuir os gastos puacuteblicos) e

adoccedilatildeo do sistema de cacircmbio flutuante Mas com a aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria a

partir do segundo semestre de 1990 a taxa de cacircmbio real valorizou-se o que

juntamente com as facilidades de importaccedilatildeo e a reduccedilatildeo dos incentivos agraves

exportaccedilotildees levou a uma forte deterioraccedilatildeo do saldo da balanccedila comercial

Aleacutem disso com a ausecircncia de fluxos de capitais o Banco Central foi abrigado

a intervir no mercado cambial desvalorizando-o e alimentando em consequumlecircncia

o processo inflacionaacuterio Esse foi um dos fatores que contribuiacuteram para o fracasso

do Plano Collor I (VASCONCELLOS 2004)

Os maus resultados obtidos no Plano Col1or I levaram a nova

tentativa heterodoxa de estabilizaccedilatildeo o Plano Cruzado n lanccedilado ainda sob o

comando de Zeacutelia Cardoso de Mello A inflaccedilatildeo caiu entre os meses de fevereiro

e maio mas mesmo assim as resistecircncias poliacuteticas agrave equipe econocircmica

acompanhada de uma seacuterie de escacircndalos levaram a substituiccedilatildeo da Ministra

Zeacutelia em maio Em seu lugar assumiu Marciacutelio Marques Moreira promovendo

a volta agrave ortodoxia e uma tentativa de combate gradualista agrave inflaccedilatildeo

Apesar da situaccedilatildeo interna natildeo ser favoraacutevel (quadro poliacutetico

desfavoraacutevel pelo processo de impeachment do presidente queda de

arrecadaccedilatildeo em decorrecircncia do baixo niacutevel da produccedilatildeo industrial crescimento

da inflaccedilatildeo etc) as altas taxas de juros promovidos com uma poliacutetica cambial

definida de manutenccedilatildeo de taxa de taxa de cacircmbio real combinada com a abertura

financeira e com um cenaacuterio de desaquecimento internacional promovem uma

grande entrada de capital externo no paiacutes e a elevaccedilatildeo de reservas

18 Econ Pesqui Araccedilatuba vS n8 p 8 - 22 ago 2006

(VASCONCELLOS 2004)

Com o impeachment de Coacutellor de Mel1o o vice-presidente Itamar

Franco assumiu a Presidecircncia da Repuacuteblica ficando Fernando Henrique Cardoso

- apoacutes urna seacuterie de ministros terem passado pelo comando da economia shy

responsaacutevel pelo Ministeacuterio da Fazenda em maio de 1993 Inicia-se a partir de

entatildeo a preparaccedilatildeo das condiccedilotildees para a implantaccedilatildeo do mais engenhoso plano

de estabilizaccedilatildeo econocircmica - o Plano Real- onde diferentemente dos planos

anteriores a poliacutetica cambial exerce papel preponderante

4 bull Consideraccedilotildees Finais

Nos governos de Joseacute Sarney e Collor de MellolItamar Franco a

poliacutetica cambial teve pouco destaque A implementaccedilatildeo da poliacutetica econocircmica

heterodoxa revelou-se ineficaz Na realidade pela forma com que foi conduzida

acabou por acelerar ainda mais a inflaccedilatildeo A poliacutetica cambial agraves vezes foi utilizada

de forma correta principalmente quando o interesse das autoridades econocircmicas

era o de aumentar o superaacutevit comercial Mas em relaccedilatildeo ao combate agrave inflaccedilatildeo

ficou devendo

A taxa de cacircmbio somente foi utilizada como instrumento de poliacutetica

de estabilizaccedilatildeo nos primoacuterdios do Plano Real A manutenccedilatildeo da taxa real de

juros elevada e o excesso de liquidez internacional contribuiacuteram para a entrada

de capital estrangeiro no paiacutes provocando consequumlentemente a valorizaccedilatildeo

cambial Esta por sua vez contribuiu para aumentar a concorrecircncia entre os

produtos similares domeacutesticos e importados Aleacutem disso para muitos produtos

houve reduccedilatildeo de tarifas de importaccedilatildeo como forma de desestimular que

empresaacuterios domeacutesticos aumentassem seus preccedilos uma vez que o consumo

havia aumentado consideravelmente com o sucesso inicial do plano Assim a

simples possibilidade de ocorrerem importaccedilotildees tirou o espaccedilo de manobra das

firmas para elevaccedilatildeo de preccedilos

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 19

GRAacuteFICO 2 TAXA DE INFLACcedilAtildeO (1990-2002)

300000 275000 250000 225000 200000 175000 150000 125000 100000

75000 50000 25000

000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 19992000 2001 2002

[~lnflaccedilatildeO I

Fonte Fundaccedilatildeo Getulio Vargas (FGV)

A reduccedilatildeo da inflaccedilatildeo no iniacutecio do plano captada pelos diversos

mdices 9 teria sido maior se natildeo fosse os gastos com serviccedilos pessoais e alugueacuteis

(no tradable 10) pois assim os preccedilos tendem a continuar subindo pois o

crescimento econocircrnico associado agrave estabilizaccedilatildeo tende a pressionar os salaacuterios

reais e como esses setores natildeo sofrem a concorrecircncia internacional os agentes

podem repassar o aumento de custos para preccedilos enquanto a demanda encontrashy

se aquecida Jaacute os setores expostos agrave concorrecircncia externa tiveram maiores

quedas em seus preccedilos (tradable ll )

9 Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor (IPC) Iacutendices de Preccedilos por Atacado (lPA) 10 A acircncora cambial eacute ineficaz em relaccedilatildeo aos chamados bens no-tradeables eacute totalmente ineficaz O principal exemplo deste segmento eacute o setor de serviccedilos tais como aluguel transporte etc mercadorias que natildeo se pode importar (VASCONCELLOS 2004) II Satildeo aqueles bens que satildeo transacionados no mercado internacional (exportaacuteveis e importaacuteveis) principalmente os produtos industriais (Vasconcellos 2004)

20 Econ Pesquiacute Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

Tabela 1

Vari~ de Preccedilos Acundaltb (agosto de 1994 ajanriro de 1997)

Itens selecionados

Item Item

Iacutendice de Preccedilo por Alocado - 00 2288 Eq~iparrentos E1etrocircnicos 1125

Iacutendice de Preccedilo ao Consumida - Brasil 5504 Serviccedilos de Residecircncia 6658

Gecircneros Alitrentiacutecios 2093 Roupas 2901

Alitrentaatildeo Fora do Ikgtmiciacutelio 4814 Serviccedilos de Vestuaacuterio 9294 I Ah101 1P1 19812 3936

Roupas de Cama Mesa e Banho 1812 M5dico IXntista e OJtros 9246

Material Escolar 3641 Peccedilas e Acessoacuterios - Veiacuteculos 1401

Educaccedilatildeo - CUrsos Fonnais 13213 Serviccedilos de Oficina 2894

Fonte Vasconcellos (2004 p 475)

ROCHA Claudilei Rodrigues da Heterodox plans of Joseacute Sarney and CoBor

de Mello Itamar Franco a general overview from a foreign exchange policy

standpoint Economia amp Pesquisa Araccedilatuba v 8 n 8 p 8 - 22 ago 2006

Abstract This papeIWork makes an analysis ofthe anti-inflationary plans ofthe

govemment of Joseacute Sarney and Collor de Mello Itamar Franco from foreign

exchange policy standpoint The purpose of such papeIWork is to demonstrate

how the passivity of the foreign exchange policy contributed to the failure of the

heterodox plans to combat inflation

Key words Inflation Economic plans exchange rates Foreign exchange policy

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 bull ago 2006 21

Referecircncias Bibliograacuteficas

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22 Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8 - 22 ago 2006

saldos negativos na balanccedila comercial Percebe-se que a manutenccedilatildeo do

congelamento de preccedilos haacute qualquer custo tornou-se inoacutecuo e as tentativas de

mantecirc-lo acabaram rebatendo nas contas externas do paiacutes

Segundo Vasconcellos (2004 p 441) a piora das contas externas

teve como consequumlecircncia a forte queda das exportaccedilotildees e aumento nas

importaccedilotildees em funccedilatildeo da expectativa de desvalorizaccedilatildeo cambial como pela

profunda reduccedilatildeo dos investimentos diretos em 1986 o aumento da remessa de

lucros e a evasatildeo de capital levando o Brasil a decretar a moratoacuteria da diacutevida

externa em 20 de janeiro de 1987

Em abril de 1987 a inflaccedilatildeo superou os 20 ao mecircs o que levou

a queda do Ministro da Fazenda Diacutelson Funaro e a posse de Bresser Pereira

em 29 de abril de 1987

O Plano Bresser anunciado em 12 de junho de 1987 continha

tanto elementos ortodoxos como heterodoxos Natildeo tinha por objetivo a inflaccedilatildeo

zero nem eliminar a indexaccedilatildeo apenas deter a aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria com a

retirada do gatilho e a reduccedilatildeo do deacuteficit puacuteblico considerado como um dos

responsaacuteveis pela inflaccedilatildeo De acordo com Vasconcellos (2004) para resolvermiddot

a crise momentacircnea recorreu-se novamente ao congelamento de preccedilos e

salaacuterios e a desvalorizaccedilatildeo cambial para aumentar a rentabilidade da exportaccedilatildeo

e reduzir a demanda interna permitindo a recuperaccedilatildeo da balanccedila comercial

Aleacutem disso diferentemente do Plano Cruzado adotou-se uma

desvalorizaccedilatildeo cambial de 95 emjunho de 1987 e natildeo-congelamento da

taxa de cacircmbio As rninidesvalorizaccedilotildees diaacuterias foram mantidas mas em menor

ritmo evitando-se com isso a repeticcedilatildeo das distorccedilotildees provocadas pelo plano

cruzado (VASCONCELLOS 2004 p 444)

Embora tenha sido bem sucedido na recuperaccedilatildeo da balanccedila

comercial da diminuiccedilatildeo do deacuteficit puacuteblico e na queda inicial da inflaccedilatildeo o

Plano Bresser registrou queda na produccedilatildeo industrial e recrudescimento da

inflaccedilatildeo decorrente dos desequiliacutebrios de preccedilos relativos que geravam pressotildees

12 Ecou Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

de custos Quando se iniciou a descompressatildeo voltaram as aceleraccedilotildees

inflacionaacuterias e vaacuterias pressotildees por reposiccedilotildees salariais inclusive a recuperaccedilatildeo

das perdas com o resiacuteduo do gatilho

Esses entre outros fatores levaram o ministro Bresser Pereira a

pedir demissatildeo em dezembro de 1987 e sua substituiccedilatildeo por Maiacutelson da

Noacutebrega que propotildee em seguida uma poliacutetica econocircmica sem medidas

draacutesticas chamada de poliacutetica de feijatildeo com arroz Denominado de Plano

Veratildeo seus principais objetivos eram

( ) estabilizar a inflaccedilatildeo em 15 ao mecircs e

concomitantemente reduzir o deacuteficit operacional do

governo de 8 do PIB para 4 Para tal fim adotou-se

o congelamento dos empreacutestimos ao setor puacuteblico a

~ontenccedilatildeo salarial e a reduccedilatildeo no prazo de recolhimento

dos impostos Em 3-1-88 suspendeu-se a moratoacuteria que

havia sido decretada em fevereiro de 1987

(VASCONCELLOS 2004 p 445)

Em relaccedilatildeo ao cacircmbio promoveu-se primeiramente uma

desvalorizaccedilatildeo de 18 do cruzado para evitar pressotildees futuras depois rompeushy

se com a regra das mini desvalorizaccedilotildees e adotou-se taxa de cacircmbio fixa em

que Ncz$ 100 = US$ 100 Estas medidas visavam dar mais credibilidade ao

plano (VASCONCELLOS 2004)

Do ponto de vista externo os resultados foram extremamente

favoraacuteveis Conforme destaca Evaristo (1998 p 493) em 1988 o saldo

comercial registrou 192 bilhotildees de doacutelares os maiores j aacute registrados no Paiacutes

ateacute 1988

As elevadas taxas de juros vigentes no mercado interno aliadas agrave

expectativa de manutenccedilatildeo do congelamento do cacircmbio induziram a uma

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 bull 22 bull ago 2006 13

antecipaccedilatildeo das exportaccedilotildees mantendo favoraacutevel agrave situaccedilatildeo da balanccedila

comercial Essa tendecircncia no entanto natildeo se manteve no ano seguinte O fracasso

do plano gerou nova aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria que por sua vez impocircs uma reduccedilatildeo

real do cacircmbio comprometendo novamente o saldo da balanccedila comercial

Segundo Evaristo (1998 p 493) isso ocorreu pelo seguinte motivo

( ) a taxa de cacircmbio vinha sendo reajustada pela

inflaccedilatildeo oficial (o iacutendice de Preccedilos ao Consumidor-IPC)

Ocorre poreacutem que o IPC refletia uma inflaccedilatildeo

atrasada o que deteriorou o cacircmbio devido agrave

aceleraccedilatildeo O IPC de novembro de 1989 por exemplo

refletia a variaccedilatildeo meacutedia dos preccedilos entre 151O e 1511

estando portanto centrado no dia 3010 Assim com

a aceleraccedilatildeo da inflaccedilatildeo o cacircmbio passou a caminhar

por baixo da inflaccedilatildeo natildeo refletindo os custos de

produccedilatildeo

OPlano Veratildeo foi de curta duraccedilatildeo O governo natildeo realizou nenhum

ajuste fiscal o que mantinha os elevados e crescentes deacuteficits puacuteblicos O

descontrole fiscal levava ao descontrole monetaacuterio As exportaccedilotildees por sua

vez foram desestimuladas e as importaccedilotildees aquecidas quadro este que foi

reforccedilado pela expectativa de uma eventual maxidesvalorizaccedilatildeo do cruzado A

deterioraccedilatildeo do saldo comercial levou o paiacutes a suspender os pagamentos dos

juros da diacutevida externa a partir de setembro de 1989 Aleacutem disso vale observar

que a tentativa de manter um niacutevel razoaacutevel de reservas era importante para dar

algum grau de liberdade para o novo governo e principalmente evitar a eclosatildeo

de um processo hiperinflacionaacuterio (EVARISTO 1998)

Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8middot 22 ago 2006 14

GRAacuteFICO 1 TAXA DE INFLACcedilAtildeO ANUAL

(1981-1989)

2000

1500 1000

500

O 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989

Fonte Fundaccedilatildeo Getuacutelio Vargas (FGV)

Um dos principais responsaacuteveis pelos sucessivos fracassos dos

planos antiintlacionaacuterios do governo Samey foram agraveelevada e crescente liquidez

dos haveres financeiros natildeo-monetaacuterios Segundo Vasconcellos (2004 p 449)

A possibilidade de alterar rapidamente os portf6lios levava

a reaccedilotildees contra as poliacuteticas o que acabava pocircr

inviabilizaacute-las isto eacute a possibilidade de raacutepida monetizaccedilatildeo

das aplicaccedilotildees financeiras levava a um aumento abrupto

da demanda de bens de consumo ativos reais e de risco

com as consequumlentes pressotildees inflacionaacuterias Outra

consequumlecircncia dessa situaccedilatildeo era a ineficaacutecia da poliacutetica

cambial uma vez que a posiccedilatildeo liacutequida dos exportadores

permitia o retardamento no fechamento dos negoacutecios

que associado ao aumento na demanda por ativos

dolarizados forccedilava a desvalorizaccedilatildeo cambial

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 15

3 - A Poliacutetica Cambial do Governo de Collor de MellolItamar Franco

(19901994)

o descontrole inflacionaacuterio do governo de Joseacute Sarney estava

centrado em grande parte no proacuteprio sistema de indexaccedilatildeo implementado De

acordo com Vasconcellos (2004 p 451) a

( ) indexaccedilatildeo diaacuteria dos ativos fmanceiros tinha impactos

sobre preccedilos e cacircmbio que tambeacutem passavam para a

indexaccedilatildeo plena (o que alguns autores colocavam como

financeirizaccedilatildeo dos preccedilos) Assim com a existecircncia

da chamada moeda indexadas cuja oferta cresce com

a inflaccedilatildeo e as altas taxas de juros necessaacuterias para sua

rolagem inviabilizavam-se as poliacuteticas monetaacuteria fiscal

e cambial sendo que os planos de estabilizaccedilatildeo ateacute entatildeo

natildeo haviam conseguido romper com os mecanismos de

indexaccedilatildeo ao natildeo conseguir alterar a loacutegica de

funcionamento da moeda indexada

Iniciado o governo Collor de Melloltamar Franco (1990-1994)

algumas medidas satildeo tomadas visando romper com o mecanismo de indexaccedilatildeo

da economia Dentre elas destacam-se as mudanccedilas no regime cambial para

5 Moeda indexada em que se busca a desindexaccedilatildeo da economia por meio da indexaccedilatildeo total isto eacute provoca-se um encurtamento dos periacuteodos de reajuste de tal modo a tomar as rendas reais insensiacuteveis agrave taxa de inflaccedilatildeo domeacutestica e permitir uma sincronizaccedilatildeo perfeita dos reajustes Isso seria obtido com a alteraccedilatildeo da unidade de conta na economia por

exemplo atrelando os preccedilos ao doacutelar ou a ORTN (VASCONCELLOS 2004 p 451)

16 Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

um sistema de taxas flutuantes definidas livremente no mercado 6 e na poliacutetica

comercial dando iniacutecio ao processo de liberalizaccedilatildeo do comeacutercio exterior

(abertura cambial) com reduccedilatildeo qualitativa das tarifas de importaccedilatildeo que caiacuteram

de uma meacutedia de 40 para menos de 20 em quatro anos

(VASCONCELLOS 2004)

Aleacutem da indexaccedilatildeo o governo pretendia evitar os erros dos planos

anteriores tais como o aumento descontrolado da demanda agregada

implementando medidas de poliacuteticas restritivas para desestimular o consumo e

o investimento privado A importacircncia implicitamente atribuiacuteda agrave recessatildeo como

meio de alcanccedilar a estabilizaccedilatildeo revela-se tambeacutem pela decisatildeo de manter a

taxa de cacircmbio fortemente valorizada nos primeiros meses apoacutes a implementaccedilatildeo

do plano para evitar pressotildees inflacionaacuterias 7 bull

Diante do niacutevel bastante reduzido das reservas internacionais a

persistecircncia da valorizaccedilatildeo cambial trazia o risco de uma deterioraccedilatildeo do balanccedilo

de pagamentos Para que isso natildeo ocorresse era necessaacuterio aleacutem de manter a

suspenso dos pagamentos aos credores externos 8 contar com uma profunda

contraccedilatildeo da demanda interna e do creacutedito - fato que forccedilaria as empresas a

buscar recursos no exterior estimularia as exportaccedilotildees mesmo com rentabilidade

reduzida e inibiria as importaccedilotildees de bens de produccedilatildeo Do contraacuterio tenderiam

fi Eacute importante lembrar poreacutem que o novo sistema natildeo representava a completa liberalizaccedilatildeo do cacircmbio na medida em que apenas os agentes autorizados a operar com as divisas podiam participar do mercado Aleacutem disso o Banco central podia atuar no mercado comprando ou vendendo moeda estrangeira no que convencionou chamar de flutuaccedilatildeo sujada taxa de cacircmbio (EVARISTO 1998 p 493) 7 Nos uacuteltimos meses de 1989 e no iniacutecio de 1990 a taxa de cacircmbio natildeo acompanhava a violenta aceleraccedilatildeo da inflaccedilatildeo sofrendo valorizaccedilatildeo bastante expressiva (VASCONCELLOS 2004 p 449) 8 Desde meados de 1989 diante da grave deterioraccedilatildeo do Balanccedilo de Pagamentos havia sido implementada uma moratoacuteria suspendendo-se as remessas de divisas relativas a uma

seacuterie de obrigaccedilotildees externas (EVARISTO 1998 p 494)

Ecoo Pesqui Araccedilatuba v8 08 p 8 - 22 ago 2006 17

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a se generalizar apostas de que o cacircmbio teria de sofrer desvalorizaccedilatildeo

expressiva O uacutenico fator que poderia alterar esse quadro tornando sustentaacutevel

a manutenccedilatildeo da forte valorizaccedilatildeo cambial seria uma expressiva enttada de

recursos externos (VASCONCELLOS 2004)

Buscando estimular o setor externo e a entrada de capital o governo

deu iniacutecio ao processo de abertura comercial com reduccedilatildeo de tarifas eliminaccedilatildeo

de incentivos agrave exportaccedilotildees (servia tambeacutem para diminuir os gastos puacuteblicos) e

adoccedilatildeo do sistema de cacircmbio flutuante Mas com a aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria a

partir do segundo semestre de 1990 a taxa de cacircmbio real valorizou-se o que

juntamente com as facilidades de importaccedilatildeo e a reduccedilatildeo dos incentivos agraves

exportaccedilotildees levou a uma forte deterioraccedilatildeo do saldo da balanccedila comercial

Aleacutem disso com a ausecircncia de fluxos de capitais o Banco Central foi abrigado

a intervir no mercado cambial desvalorizando-o e alimentando em consequumlecircncia

o processo inflacionaacuterio Esse foi um dos fatores que contribuiacuteram para o fracasso

do Plano Collor I (VASCONCELLOS 2004)

Os maus resultados obtidos no Plano Col1or I levaram a nova

tentativa heterodoxa de estabilizaccedilatildeo o Plano Cruzado n lanccedilado ainda sob o

comando de Zeacutelia Cardoso de Mello A inflaccedilatildeo caiu entre os meses de fevereiro

e maio mas mesmo assim as resistecircncias poliacuteticas agrave equipe econocircmica

acompanhada de uma seacuterie de escacircndalos levaram a substituiccedilatildeo da Ministra

Zeacutelia em maio Em seu lugar assumiu Marciacutelio Marques Moreira promovendo

a volta agrave ortodoxia e uma tentativa de combate gradualista agrave inflaccedilatildeo

Apesar da situaccedilatildeo interna natildeo ser favoraacutevel (quadro poliacutetico

desfavoraacutevel pelo processo de impeachment do presidente queda de

arrecadaccedilatildeo em decorrecircncia do baixo niacutevel da produccedilatildeo industrial crescimento

da inflaccedilatildeo etc) as altas taxas de juros promovidos com uma poliacutetica cambial

definida de manutenccedilatildeo de taxa de taxa de cacircmbio real combinada com a abertura

financeira e com um cenaacuterio de desaquecimento internacional promovem uma

grande entrada de capital externo no paiacutes e a elevaccedilatildeo de reservas

18 Econ Pesqui Araccedilatuba vS n8 p 8 - 22 ago 2006

(VASCONCELLOS 2004)

Com o impeachment de Coacutellor de Mel1o o vice-presidente Itamar

Franco assumiu a Presidecircncia da Repuacuteblica ficando Fernando Henrique Cardoso

- apoacutes urna seacuterie de ministros terem passado pelo comando da economia shy

responsaacutevel pelo Ministeacuterio da Fazenda em maio de 1993 Inicia-se a partir de

entatildeo a preparaccedilatildeo das condiccedilotildees para a implantaccedilatildeo do mais engenhoso plano

de estabilizaccedilatildeo econocircmica - o Plano Real- onde diferentemente dos planos

anteriores a poliacutetica cambial exerce papel preponderante

4 bull Consideraccedilotildees Finais

Nos governos de Joseacute Sarney e Collor de MellolItamar Franco a

poliacutetica cambial teve pouco destaque A implementaccedilatildeo da poliacutetica econocircmica

heterodoxa revelou-se ineficaz Na realidade pela forma com que foi conduzida

acabou por acelerar ainda mais a inflaccedilatildeo A poliacutetica cambial agraves vezes foi utilizada

de forma correta principalmente quando o interesse das autoridades econocircmicas

era o de aumentar o superaacutevit comercial Mas em relaccedilatildeo ao combate agrave inflaccedilatildeo

ficou devendo

A taxa de cacircmbio somente foi utilizada como instrumento de poliacutetica

de estabilizaccedilatildeo nos primoacuterdios do Plano Real A manutenccedilatildeo da taxa real de

juros elevada e o excesso de liquidez internacional contribuiacuteram para a entrada

de capital estrangeiro no paiacutes provocando consequumlentemente a valorizaccedilatildeo

cambial Esta por sua vez contribuiu para aumentar a concorrecircncia entre os

produtos similares domeacutesticos e importados Aleacutem disso para muitos produtos

houve reduccedilatildeo de tarifas de importaccedilatildeo como forma de desestimular que

empresaacuterios domeacutesticos aumentassem seus preccedilos uma vez que o consumo

havia aumentado consideravelmente com o sucesso inicial do plano Assim a

simples possibilidade de ocorrerem importaccedilotildees tirou o espaccedilo de manobra das

firmas para elevaccedilatildeo de preccedilos

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 19

GRAacuteFICO 2 TAXA DE INFLACcedilAtildeO (1990-2002)

300000 275000 250000 225000 200000 175000 150000 125000 100000

75000 50000 25000

000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 19992000 2001 2002

[~lnflaccedilatildeO I

Fonte Fundaccedilatildeo Getulio Vargas (FGV)

A reduccedilatildeo da inflaccedilatildeo no iniacutecio do plano captada pelos diversos

mdices 9 teria sido maior se natildeo fosse os gastos com serviccedilos pessoais e alugueacuteis

(no tradable 10) pois assim os preccedilos tendem a continuar subindo pois o

crescimento econocircrnico associado agrave estabilizaccedilatildeo tende a pressionar os salaacuterios

reais e como esses setores natildeo sofrem a concorrecircncia internacional os agentes

podem repassar o aumento de custos para preccedilos enquanto a demanda encontrashy

se aquecida Jaacute os setores expostos agrave concorrecircncia externa tiveram maiores

quedas em seus preccedilos (tradable ll )

9 Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor (IPC) Iacutendices de Preccedilos por Atacado (lPA) 10 A acircncora cambial eacute ineficaz em relaccedilatildeo aos chamados bens no-tradeables eacute totalmente ineficaz O principal exemplo deste segmento eacute o setor de serviccedilos tais como aluguel transporte etc mercadorias que natildeo se pode importar (VASCONCELLOS 2004) II Satildeo aqueles bens que satildeo transacionados no mercado internacional (exportaacuteveis e importaacuteveis) principalmente os produtos industriais (Vasconcellos 2004)

20 Econ Pesquiacute Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

Tabela 1

Vari~ de Preccedilos Acundaltb (agosto de 1994 ajanriro de 1997)

Itens selecionados

Item Item

Iacutendice de Preccedilo por Alocado - 00 2288 Eq~iparrentos E1etrocircnicos 1125

Iacutendice de Preccedilo ao Consumida - Brasil 5504 Serviccedilos de Residecircncia 6658

Gecircneros Alitrentiacutecios 2093 Roupas 2901

Alitrentaatildeo Fora do Ikgtmiciacutelio 4814 Serviccedilos de Vestuaacuterio 9294 I Ah101 1P1 19812 3936

Roupas de Cama Mesa e Banho 1812 M5dico IXntista e OJtros 9246

Material Escolar 3641 Peccedilas e Acessoacuterios - Veiacuteculos 1401

Educaccedilatildeo - CUrsos Fonnais 13213 Serviccedilos de Oficina 2894

Fonte Vasconcellos (2004 p 475)

ROCHA Claudilei Rodrigues da Heterodox plans of Joseacute Sarney and CoBor

de Mello Itamar Franco a general overview from a foreign exchange policy

standpoint Economia amp Pesquisa Araccedilatuba v 8 n 8 p 8 - 22 ago 2006

Abstract This papeIWork makes an analysis ofthe anti-inflationary plans ofthe

govemment of Joseacute Sarney and Collor de Mello Itamar Franco from foreign

exchange policy standpoint The purpose of such papeIWork is to demonstrate

how the passivity of the foreign exchange policy contributed to the failure of the

heterodox plans to combat inflation

Key words Inflation Economic plans exchange rates Foreign exchange policy

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 bull ago 2006 21

Referecircncias Bibliograacuteficas

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crescimento econocircmico no Brasil poacutes-real 2004 Monografia Faculdade

de Economia Faculdades Integradas Toledo de Araccedilatuba

EVARISTO A T L Manual de economia o setor externo da economia

brasileira Satildeo Paulo Paz e Terra 1998

GONCcedilALVES Reinaldo et aI A nova economia internacional uma

perspectiva brasileira Rio de Janeiro Campus 1998

INSTITUTO DE PESQUISA ECONOacuteMICA APLICADA Conjuntura IPEA

Indicadores econocircrnicos Disponiacutevel em lthttpwwwipeagovbrhtmgtAcesso

em 231 012004

SANDRONI P Noviacutessimo dicionaacuterio de economia 3 ed Satildeo Paulo Best

Seller 1999

TAVARES M C A economia poliacutetica do Real ln Aloiacutesio MERCADANTE

(Org) O Brasil Poacutes-Real a poliacutetica econocircmica em debate Campinas

UNICAMP 1997

TROSTER R L MOCHOacuteN F Introduccedilatildeo agrave economia Ediccedilatildeo Revisada e

Ampliada Satildeo Paulo Makron Books 1999

VASCONCELLOS M A S de et aI Economia brasileira contemporacircnea

5 ed Satildeo Paulo Atlas 2004

ZINI JUacuteNIOR A A Taxas de cacircmbio e poliacutetica cambial no Brasil 2 ed

Satildeo Paulo Editora da Universidade de Satildeo Paulo 1995

22 Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8 - 22 ago 2006

de custos Quando se iniciou a descompressatildeo voltaram as aceleraccedilotildees

inflacionaacuterias e vaacuterias pressotildees por reposiccedilotildees salariais inclusive a recuperaccedilatildeo

das perdas com o resiacuteduo do gatilho

Esses entre outros fatores levaram o ministro Bresser Pereira a

pedir demissatildeo em dezembro de 1987 e sua substituiccedilatildeo por Maiacutelson da

Noacutebrega que propotildee em seguida uma poliacutetica econocircmica sem medidas

draacutesticas chamada de poliacutetica de feijatildeo com arroz Denominado de Plano

Veratildeo seus principais objetivos eram

( ) estabilizar a inflaccedilatildeo em 15 ao mecircs e

concomitantemente reduzir o deacuteficit operacional do

governo de 8 do PIB para 4 Para tal fim adotou-se

o congelamento dos empreacutestimos ao setor puacuteblico a

~ontenccedilatildeo salarial e a reduccedilatildeo no prazo de recolhimento

dos impostos Em 3-1-88 suspendeu-se a moratoacuteria que

havia sido decretada em fevereiro de 1987

(VASCONCELLOS 2004 p 445)

Em relaccedilatildeo ao cacircmbio promoveu-se primeiramente uma

desvalorizaccedilatildeo de 18 do cruzado para evitar pressotildees futuras depois rompeushy

se com a regra das mini desvalorizaccedilotildees e adotou-se taxa de cacircmbio fixa em

que Ncz$ 100 = US$ 100 Estas medidas visavam dar mais credibilidade ao

plano (VASCONCELLOS 2004)

Do ponto de vista externo os resultados foram extremamente

favoraacuteveis Conforme destaca Evaristo (1998 p 493) em 1988 o saldo

comercial registrou 192 bilhotildees de doacutelares os maiores j aacute registrados no Paiacutes

ateacute 1988

As elevadas taxas de juros vigentes no mercado interno aliadas agrave

expectativa de manutenccedilatildeo do congelamento do cacircmbio induziram a uma

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 bull 22 bull ago 2006 13

antecipaccedilatildeo das exportaccedilotildees mantendo favoraacutevel agrave situaccedilatildeo da balanccedila

comercial Essa tendecircncia no entanto natildeo se manteve no ano seguinte O fracasso

do plano gerou nova aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria que por sua vez impocircs uma reduccedilatildeo

real do cacircmbio comprometendo novamente o saldo da balanccedila comercial

Segundo Evaristo (1998 p 493) isso ocorreu pelo seguinte motivo

( ) a taxa de cacircmbio vinha sendo reajustada pela

inflaccedilatildeo oficial (o iacutendice de Preccedilos ao Consumidor-IPC)

Ocorre poreacutem que o IPC refletia uma inflaccedilatildeo

atrasada o que deteriorou o cacircmbio devido agrave

aceleraccedilatildeo O IPC de novembro de 1989 por exemplo

refletia a variaccedilatildeo meacutedia dos preccedilos entre 151O e 1511

estando portanto centrado no dia 3010 Assim com

a aceleraccedilatildeo da inflaccedilatildeo o cacircmbio passou a caminhar

por baixo da inflaccedilatildeo natildeo refletindo os custos de

produccedilatildeo

OPlano Veratildeo foi de curta duraccedilatildeo O governo natildeo realizou nenhum

ajuste fiscal o que mantinha os elevados e crescentes deacuteficits puacuteblicos O

descontrole fiscal levava ao descontrole monetaacuterio As exportaccedilotildees por sua

vez foram desestimuladas e as importaccedilotildees aquecidas quadro este que foi

reforccedilado pela expectativa de uma eventual maxidesvalorizaccedilatildeo do cruzado A

deterioraccedilatildeo do saldo comercial levou o paiacutes a suspender os pagamentos dos

juros da diacutevida externa a partir de setembro de 1989 Aleacutem disso vale observar

que a tentativa de manter um niacutevel razoaacutevel de reservas era importante para dar

algum grau de liberdade para o novo governo e principalmente evitar a eclosatildeo

de um processo hiperinflacionaacuterio (EVARISTO 1998)

Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8middot 22 ago 2006 14

GRAacuteFICO 1 TAXA DE INFLACcedilAtildeO ANUAL

(1981-1989)

2000

1500 1000

500

O 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989

Fonte Fundaccedilatildeo Getuacutelio Vargas (FGV)

Um dos principais responsaacuteveis pelos sucessivos fracassos dos

planos antiintlacionaacuterios do governo Samey foram agraveelevada e crescente liquidez

dos haveres financeiros natildeo-monetaacuterios Segundo Vasconcellos (2004 p 449)

A possibilidade de alterar rapidamente os portf6lios levava

a reaccedilotildees contra as poliacuteticas o que acabava pocircr

inviabilizaacute-las isto eacute a possibilidade de raacutepida monetizaccedilatildeo

das aplicaccedilotildees financeiras levava a um aumento abrupto

da demanda de bens de consumo ativos reais e de risco

com as consequumlentes pressotildees inflacionaacuterias Outra

consequumlecircncia dessa situaccedilatildeo era a ineficaacutecia da poliacutetica

cambial uma vez que a posiccedilatildeo liacutequida dos exportadores

permitia o retardamento no fechamento dos negoacutecios

que associado ao aumento na demanda por ativos

dolarizados forccedilava a desvalorizaccedilatildeo cambial

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 15

3 - A Poliacutetica Cambial do Governo de Collor de MellolItamar Franco

(19901994)

o descontrole inflacionaacuterio do governo de Joseacute Sarney estava

centrado em grande parte no proacuteprio sistema de indexaccedilatildeo implementado De

acordo com Vasconcellos (2004 p 451) a

( ) indexaccedilatildeo diaacuteria dos ativos fmanceiros tinha impactos

sobre preccedilos e cacircmbio que tambeacutem passavam para a

indexaccedilatildeo plena (o que alguns autores colocavam como

financeirizaccedilatildeo dos preccedilos) Assim com a existecircncia

da chamada moeda indexadas cuja oferta cresce com

a inflaccedilatildeo e as altas taxas de juros necessaacuterias para sua

rolagem inviabilizavam-se as poliacuteticas monetaacuteria fiscal

e cambial sendo que os planos de estabilizaccedilatildeo ateacute entatildeo

natildeo haviam conseguido romper com os mecanismos de

indexaccedilatildeo ao natildeo conseguir alterar a loacutegica de

funcionamento da moeda indexada

Iniciado o governo Collor de Melloltamar Franco (1990-1994)

algumas medidas satildeo tomadas visando romper com o mecanismo de indexaccedilatildeo

da economia Dentre elas destacam-se as mudanccedilas no regime cambial para

5 Moeda indexada em que se busca a desindexaccedilatildeo da economia por meio da indexaccedilatildeo total isto eacute provoca-se um encurtamento dos periacuteodos de reajuste de tal modo a tomar as rendas reais insensiacuteveis agrave taxa de inflaccedilatildeo domeacutestica e permitir uma sincronizaccedilatildeo perfeita dos reajustes Isso seria obtido com a alteraccedilatildeo da unidade de conta na economia por

exemplo atrelando os preccedilos ao doacutelar ou a ORTN (VASCONCELLOS 2004 p 451)

16 Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

um sistema de taxas flutuantes definidas livremente no mercado 6 e na poliacutetica

comercial dando iniacutecio ao processo de liberalizaccedilatildeo do comeacutercio exterior

(abertura cambial) com reduccedilatildeo qualitativa das tarifas de importaccedilatildeo que caiacuteram

de uma meacutedia de 40 para menos de 20 em quatro anos

(VASCONCELLOS 2004)

Aleacutem da indexaccedilatildeo o governo pretendia evitar os erros dos planos

anteriores tais como o aumento descontrolado da demanda agregada

implementando medidas de poliacuteticas restritivas para desestimular o consumo e

o investimento privado A importacircncia implicitamente atribuiacuteda agrave recessatildeo como

meio de alcanccedilar a estabilizaccedilatildeo revela-se tambeacutem pela decisatildeo de manter a

taxa de cacircmbio fortemente valorizada nos primeiros meses apoacutes a implementaccedilatildeo

do plano para evitar pressotildees inflacionaacuterias 7 bull

Diante do niacutevel bastante reduzido das reservas internacionais a

persistecircncia da valorizaccedilatildeo cambial trazia o risco de uma deterioraccedilatildeo do balanccedilo

de pagamentos Para que isso natildeo ocorresse era necessaacuterio aleacutem de manter a

suspenso dos pagamentos aos credores externos 8 contar com uma profunda

contraccedilatildeo da demanda interna e do creacutedito - fato que forccedilaria as empresas a

buscar recursos no exterior estimularia as exportaccedilotildees mesmo com rentabilidade

reduzida e inibiria as importaccedilotildees de bens de produccedilatildeo Do contraacuterio tenderiam

fi Eacute importante lembrar poreacutem que o novo sistema natildeo representava a completa liberalizaccedilatildeo do cacircmbio na medida em que apenas os agentes autorizados a operar com as divisas podiam participar do mercado Aleacutem disso o Banco central podia atuar no mercado comprando ou vendendo moeda estrangeira no que convencionou chamar de flutuaccedilatildeo sujada taxa de cacircmbio (EVARISTO 1998 p 493) 7 Nos uacuteltimos meses de 1989 e no iniacutecio de 1990 a taxa de cacircmbio natildeo acompanhava a violenta aceleraccedilatildeo da inflaccedilatildeo sofrendo valorizaccedilatildeo bastante expressiva (VASCONCELLOS 2004 p 449) 8 Desde meados de 1989 diante da grave deterioraccedilatildeo do Balanccedilo de Pagamentos havia sido implementada uma moratoacuteria suspendendo-se as remessas de divisas relativas a uma

seacuterie de obrigaccedilotildees externas (EVARISTO 1998 p 494)

Ecoo Pesqui Araccedilatuba v8 08 p 8 - 22 ago 2006 17

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a se generalizar apostas de que o cacircmbio teria de sofrer desvalorizaccedilatildeo

expressiva O uacutenico fator que poderia alterar esse quadro tornando sustentaacutevel

a manutenccedilatildeo da forte valorizaccedilatildeo cambial seria uma expressiva enttada de

recursos externos (VASCONCELLOS 2004)

Buscando estimular o setor externo e a entrada de capital o governo

deu iniacutecio ao processo de abertura comercial com reduccedilatildeo de tarifas eliminaccedilatildeo

de incentivos agrave exportaccedilotildees (servia tambeacutem para diminuir os gastos puacuteblicos) e

adoccedilatildeo do sistema de cacircmbio flutuante Mas com a aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria a

partir do segundo semestre de 1990 a taxa de cacircmbio real valorizou-se o que

juntamente com as facilidades de importaccedilatildeo e a reduccedilatildeo dos incentivos agraves

exportaccedilotildees levou a uma forte deterioraccedilatildeo do saldo da balanccedila comercial

Aleacutem disso com a ausecircncia de fluxos de capitais o Banco Central foi abrigado

a intervir no mercado cambial desvalorizando-o e alimentando em consequumlecircncia

o processo inflacionaacuterio Esse foi um dos fatores que contribuiacuteram para o fracasso

do Plano Collor I (VASCONCELLOS 2004)

Os maus resultados obtidos no Plano Col1or I levaram a nova

tentativa heterodoxa de estabilizaccedilatildeo o Plano Cruzado n lanccedilado ainda sob o

comando de Zeacutelia Cardoso de Mello A inflaccedilatildeo caiu entre os meses de fevereiro

e maio mas mesmo assim as resistecircncias poliacuteticas agrave equipe econocircmica

acompanhada de uma seacuterie de escacircndalos levaram a substituiccedilatildeo da Ministra

Zeacutelia em maio Em seu lugar assumiu Marciacutelio Marques Moreira promovendo

a volta agrave ortodoxia e uma tentativa de combate gradualista agrave inflaccedilatildeo

Apesar da situaccedilatildeo interna natildeo ser favoraacutevel (quadro poliacutetico

desfavoraacutevel pelo processo de impeachment do presidente queda de

arrecadaccedilatildeo em decorrecircncia do baixo niacutevel da produccedilatildeo industrial crescimento

da inflaccedilatildeo etc) as altas taxas de juros promovidos com uma poliacutetica cambial

definida de manutenccedilatildeo de taxa de taxa de cacircmbio real combinada com a abertura

financeira e com um cenaacuterio de desaquecimento internacional promovem uma

grande entrada de capital externo no paiacutes e a elevaccedilatildeo de reservas

18 Econ Pesqui Araccedilatuba vS n8 p 8 - 22 ago 2006

(VASCONCELLOS 2004)

Com o impeachment de Coacutellor de Mel1o o vice-presidente Itamar

Franco assumiu a Presidecircncia da Repuacuteblica ficando Fernando Henrique Cardoso

- apoacutes urna seacuterie de ministros terem passado pelo comando da economia shy

responsaacutevel pelo Ministeacuterio da Fazenda em maio de 1993 Inicia-se a partir de

entatildeo a preparaccedilatildeo das condiccedilotildees para a implantaccedilatildeo do mais engenhoso plano

de estabilizaccedilatildeo econocircmica - o Plano Real- onde diferentemente dos planos

anteriores a poliacutetica cambial exerce papel preponderante

4 bull Consideraccedilotildees Finais

Nos governos de Joseacute Sarney e Collor de MellolItamar Franco a

poliacutetica cambial teve pouco destaque A implementaccedilatildeo da poliacutetica econocircmica

heterodoxa revelou-se ineficaz Na realidade pela forma com que foi conduzida

acabou por acelerar ainda mais a inflaccedilatildeo A poliacutetica cambial agraves vezes foi utilizada

de forma correta principalmente quando o interesse das autoridades econocircmicas

era o de aumentar o superaacutevit comercial Mas em relaccedilatildeo ao combate agrave inflaccedilatildeo

ficou devendo

A taxa de cacircmbio somente foi utilizada como instrumento de poliacutetica

de estabilizaccedilatildeo nos primoacuterdios do Plano Real A manutenccedilatildeo da taxa real de

juros elevada e o excesso de liquidez internacional contribuiacuteram para a entrada

de capital estrangeiro no paiacutes provocando consequumlentemente a valorizaccedilatildeo

cambial Esta por sua vez contribuiu para aumentar a concorrecircncia entre os

produtos similares domeacutesticos e importados Aleacutem disso para muitos produtos

houve reduccedilatildeo de tarifas de importaccedilatildeo como forma de desestimular que

empresaacuterios domeacutesticos aumentassem seus preccedilos uma vez que o consumo

havia aumentado consideravelmente com o sucesso inicial do plano Assim a

simples possibilidade de ocorrerem importaccedilotildees tirou o espaccedilo de manobra das

firmas para elevaccedilatildeo de preccedilos

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 19

GRAacuteFICO 2 TAXA DE INFLACcedilAtildeO (1990-2002)

300000 275000 250000 225000 200000 175000 150000 125000 100000

75000 50000 25000

000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 19992000 2001 2002

[~lnflaccedilatildeO I

Fonte Fundaccedilatildeo Getulio Vargas (FGV)

A reduccedilatildeo da inflaccedilatildeo no iniacutecio do plano captada pelos diversos

mdices 9 teria sido maior se natildeo fosse os gastos com serviccedilos pessoais e alugueacuteis

(no tradable 10) pois assim os preccedilos tendem a continuar subindo pois o

crescimento econocircrnico associado agrave estabilizaccedilatildeo tende a pressionar os salaacuterios

reais e como esses setores natildeo sofrem a concorrecircncia internacional os agentes

podem repassar o aumento de custos para preccedilos enquanto a demanda encontrashy

se aquecida Jaacute os setores expostos agrave concorrecircncia externa tiveram maiores

quedas em seus preccedilos (tradable ll )

9 Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor (IPC) Iacutendices de Preccedilos por Atacado (lPA) 10 A acircncora cambial eacute ineficaz em relaccedilatildeo aos chamados bens no-tradeables eacute totalmente ineficaz O principal exemplo deste segmento eacute o setor de serviccedilos tais como aluguel transporte etc mercadorias que natildeo se pode importar (VASCONCELLOS 2004) II Satildeo aqueles bens que satildeo transacionados no mercado internacional (exportaacuteveis e importaacuteveis) principalmente os produtos industriais (Vasconcellos 2004)

20 Econ Pesquiacute Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

Tabela 1

Vari~ de Preccedilos Acundaltb (agosto de 1994 ajanriro de 1997)

Itens selecionados

Item Item

Iacutendice de Preccedilo por Alocado - 00 2288 Eq~iparrentos E1etrocircnicos 1125

Iacutendice de Preccedilo ao Consumida - Brasil 5504 Serviccedilos de Residecircncia 6658

Gecircneros Alitrentiacutecios 2093 Roupas 2901

Alitrentaatildeo Fora do Ikgtmiciacutelio 4814 Serviccedilos de Vestuaacuterio 9294 I Ah101 1P1 19812 3936

Roupas de Cama Mesa e Banho 1812 M5dico IXntista e OJtros 9246

Material Escolar 3641 Peccedilas e Acessoacuterios - Veiacuteculos 1401

Educaccedilatildeo - CUrsos Fonnais 13213 Serviccedilos de Oficina 2894

Fonte Vasconcellos (2004 p 475)

ROCHA Claudilei Rodrigues da Heterodox plans of Joseacute Sarney and CoBor

de Mello Itamar Franco a general overview from a foreign exchange policy

standpoint Economia amp Pesquisa Araccedilatuba v 8 n 8 p 8 - 22 ago 2006

Abstract This papeIWork makes an analysis ofthe anti-inflationary plans ofthe

govemment of Joseacute Sarney and Collor de Mello Itamar Franco from foreign

exchange policy standpoint The purpose of such papeIWork is to demonstrate

how the passivity of the foreign exchange policy contributed to the failure of the

heterodox plans to combat inflation

Key words Inflation Economic plans exchange rates Foreign exchange policy

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 bull ago 2006 21

Referecircncias Bibliograacuteficas

ABREU M de P (Org) A ordem do progresso cem anos de poliacutetica

econocircmica republicana - ] 8891989 Rio de Janeiro Campus 1999

BRAGA S A As consequumlecircncias da poliacutetica cambial sobre o processo de

crescimento econocircmico no Brasil poacutes-real 2004 Monografia Faculdade

de Economia Faculdades Integradas Toledo de Araccedilatuba

EVARISTO A T L Manual de economia o setor externo da economia

brasileira Satildeo Paulo Paz e Terra 1998

GONCcedilALVES Reinaldo et aI A nova economia internacional uma

perspectiva brasileira Rio de Janeiro Campus 1998

INSTITUTO DE PESQUISA ECONOacuteMICA APLICADA Conjuntura IPEA

Indicadores econocircrnicos Disponiacutevel em lthttpwwwipeagovbrhtmgtAcesso

em 231 012004

SANDRONI P Noviacutessimo dicionaacuterio de economia 3 ed Satildeo Paulo Best

Seller 1999

TAVARES M C A economia poliacutetica do Real ln Aloiacutesio MERCADANTE

(Org) O Brasil Poacutes-Real a poliacutetica econocircmica em debate Campinas

UNICAMP 1997

TROSTER R L MOCHOacuteN F Introduccedilatildeo agrave economia Ediccedilatildeo Revisada e

Ampliada Satildeo Paulo Makron Books 1999

VASCONCELLOS M A S de et aI Economia brasileira contemporacircnea

5 ed Satildeo Paulo Atlas 2004

ZINI JUacuteNIOR A A Taxas de cacircmbio e poliacutetica cambial no Brasil 2 ed

Satildeo Paulo Editora da Universidade de Satildeo Paulo 1995

22 Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8 - 22 ago 2006

antecipaccedilatildeo das exportaccedilotildees mantendo favoraacutevel agrave situaccedilatildeo da balanccedila

comercial Essa tendecircncia no entanto natildeo se manteve no ano seguinte O fracasso

do plano gerou nova aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria que por sua vez impocircs uma reduccedilatildeo

real do cacircmbio comprometendo novamente o saldo da balanccedila comercial

Segundo Evaristo (1998 p 493) isso ocorreu pelo seguinte motivo

( ) a taxa de cacircmbio vinha sendo reajustada pela

inflaccedilatildeo oficial (o iacutendice de Preccedilos ao Consumidor-IPC)

Ocorre poreacutem que o IPC refletia uma inflaccedilatildeo

atrasada o que deteriorou o cacircmbio devido agrave

aceleraccedilatildeo O IPC de novembro de 1989 por exemplo

refletia a variaccedilatildeo meacutedia dos preccedilos entre 151O e 1511

estando portanto centrado no dia 3010 Assim com

a aceleraccedilatildeo da inflaccedilatildeo o cacircmbio passou a caminhar

por baixo da inflaccedilatildeo natildeo refletindo os custos de

produccedilatildeo

OPlano Veratildeo foi de curta duraccedilatildeo O governo natildeo realizou nenhum

ajuste fiscal o que mantinha os elevados e crescentes deacuteficits puacuteblicos O

descontrole fiscal levava ao descontrole monetaacuterio As exportaccedilotildees por sua

vez foram desestimuladas e as importaccedilotildees aquecidas quadro este que foi

reforccedilado pela expectativa de uma eventual maxidesvalorizaccedilatildeo do cruzado A

deterioraccedilatildeo do saldo comercial levou o paiacutes a suspender os pagamentos dos

juros da diacutevida externa a partir de setembro de 1989 Aleacutem disso vale observar

que a tentativa de manter um niacutevel razoaacutevel de reservas era importante para dar

algum grau de liberdade para o novo governo e principalmente evitar a eclosatildeo

de um processo hiperinflacionaacuterio (EVARISTO 1998)

Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8middot 22 ago 2006 14

GRAacuteFICO 1 TAXA DE INFLACcedilAtildeO ANUAL

(1981-1989)

2000

1500 1000

500

O 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989

Fonte Fundaccedilatildeo Getuacutelio Vargas (FGV)

Um dos principais responsaacuteveis pelos sucessivos fracassos dos

planos antiintlacionaacuterios do governo Samey foram agraveelevada e crescente liquidez

dos haveres financeiros natildeo-monetaacuterios Segundo Vasconcellos (2004 p 449)

A possibilidade de alterar rapidamente os portf6lios levava

a reaccedilotildees contra as poliacuteticas o que acabava pocircr

inviabilizaacute-las isto eacute a possibilidade de raacutepida monetizaccedilatildeo

das aplicaccedilotildees financeiras levava a um aumento abrupto

da demanda de bens de consumo ativos reais e de risco

com as consequumlentes pressotildees inflacionaacuterias Outra

consequumlecircncia dessa situaccedilatildeo era a ineficaacutecia da poliacutetica

cambial uma vez que a posiccedilatildeo liacutequida dos exportadores

permitia o retardamento no fechamento dos negoacutecios

que associado ao aumento na demanda por ativos

dolarizados forccedilava a desvalorizaccedilatildeo cambial

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 15

3 - A Poliacutetica Cambial do Governo de Collor de MellolItamar Franco

(19901994)

o descontrole inflacionaacuterio do governo de Joseacute Sarney estava

centrado em grande parte no proacuteprio sistema de indexaccedilatildeo implementado De

acordo com Vasconcellos (2004 p 451) a

( ) indexaccedilatildeo diaacuteria dos ativos fmanceiros tinha impactos

sobre preccedilos e cacircmbio que tambeacutem passavam para a

indexaccedilatildeo plena (o que alguns autores colocavam como

financeirizaccedilatildeo dos preccedilos) Assim com a existecircncia

da chamada moeda indexadas cuja oferta cresce com

a inflaccedilatildeo e as altas taxas de juros necessaacuterias para sua

rolagem inviabilizavam-se as poliacuteticas monetaacuteria fiscal

e cambial sendo que os planos de estabilizaccedilatildeo ateacute entatildeo

natildeo haviam conseguido romper com os mecanismos de

indexaccedilatildeo ao natildeo conseguir alterar a loacutegica de

funcionamento da moeda indexada

Iniciado o governo Collor de Melloltamar Franco (1990-1994)

algumas medidas satildeo tomadas visando romper com o mecanismo de indexaccedilatildeo

da economia Dentre elas destacam-se as mudanccedilas no regime cambial para

5 Moeda indexada em que se busca a desindexaccedilatildeo da economia por meio da indexaccedilatildeo total isto eacute provoca-se um encurtamento dos periacuteodos de reajuste de tal modo a tomar as rendas reais insensiacuteveis agrave taxa de inflaccedilatildeo domeacutestica e permitir uma sincronizaccedilatildeo perfeita dos reajustes Isso seria obtido com a alteraccedilatildeo da unidade de conta na economia por

exemplo atrelando os preccedilos ao doacutelar ou a ORTN (VASCONCELLOS 2004 p 451)

16 Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

um sistema de taxas flutuantes definidas livremente no mercado 6 e na poliacutetica

comercial dando iniacutecio ao processo de liberalizaccedilatildeo do comeacutercio exterior

(abertura cambial) com reduccedilatildeo qualitativa das tarifas de importaccedilatildeo que caiacuteram

de uma meacutedia de 40 para menos de 20 em quatro anos

(VASCONCELLOS 2004)

Aleacutem da indexaccedilatildeo o governo pretendia evitar os erros dos planos

anteriores tais como o aumento descontrolado da demanda agregada

implementando medidas de poliacuteticas restritivas para desestimular o consumo e

o investimento privado A importacircncia implicitamente atribuiacuteda agrave recessatildeo como

meio de alcanccedilar a estabilizaccedilatildeo revela-se tambeacutem pela decisatildeo de manter a

taxa de cacircmbio fortemente valorizada nos primeiros meses apoacutes a implementaccedilatildeo

do plano para evitar pressotildees inflacionaacuterias 7 bull

Diante do niacutevel bastante reduzido das reservas internacionais a

persistecircncia da valorizaccedilatildeo cambial trazia o risco de uma deterioraccedilatildeo do balanccedilo

de pagamentos Para que isso natildeo ocorresse era necessaacuterio aleacutem de manter a

suspenso dos pagamentos aos credores externos 8 contar com uma profunda

contraccedilatildeo da demanda interna e do creacutedito - fato que forccedilaria as empresas a

buscar recursos no exterior estimularia as exportaccedilotildees mesmo com rentabilidade

reduzida e inibiria as importaccedilotildees de bens de produccedilatildeo Do contraacuterio tenderiam

fi Eacute importante lembrar poreacutem que o novo sistema natildeo representava a completa liberalizaccedilatildeo do cacircmbio na medida em que apenas os agentes autorizados a operar com as divisas podiam participar do mercado Aleacutem disso o Banco central podia atuar no mercado comprando ou vendendo moeda estrangeira no que convencionou chamar de flutuaccedilatildeo sujada taxa de cacircmbio (EVARISTO 1998 p 493) 7 Nos uacuteltimos meses de 1989 e no iniacutecio de 1990 a taxa de cacircmbio natildeo acompanhava a violenta aceleraccedilatildeo da inflaccedilatildeo sofrendo valorizaccedilatildeo bastante expressiva (VASCONCELLOS 2004 p 449) 8 Desde meados de 1989 diante da grave deterioraccedilatildeo do Balanccedilo de Pagamentos havia sido implementada uma moratoacuteria suspendendo-se as remessas de divisas relativas a uma

seacuterie de obrigaccedilotildees externas (EVARISTO 1998 p 494)

Ecoo Pesqui Araccedilatuba v8 08 p 8 - 22 ago 2006 17

--------------------------

a se generalizar apostas de que o cacircmbio teria de sofrer desvalorizaccedilatildeo

expressiva O uacutenico fator que poderia alterar esse quadro tornando sustentaacutevel

a manutenccedilatildeo da forte valorizaccedilatildeo cambial seria uma expressiva enttada de

recursos externos (VASCONCELLOS 2004)

Buscando estimular o setor externo e a entrada de capital o governo

deu iniacutecio ao processo de abertura comercial com reduccedilatildeo de tarifas eliminaccedilatildeo

de incentivos agrave exportaccedilotildees (servia tambeacutem para diminuir os gastos puacuteblicos) e

adoccedilatildeo do sistema de cacircmbio flutuante Mas com a aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria a

partir do segundo semestre de 1990 a taxa de cacircmbio real valorizou-se o que

juntamente com as facilidades de importaccedilatildeo e a reduccedilatildeo dos incentivos agraves

exportaccedilotildees levou a uma forte deterioraccedilatildeo do saldo da balanccedila comercial

Aleacutem disso com a ausecircncia de fluxos de capitais o Banco Central foi abrigado

a intervir no mercado cambial desvalorizando-o e alimentando em consequumlecircncia

o processo inflacionaacuterio Esse foi um dos fatores que contribuiacuteram para o fracasso

do Plano Collor I (VASCONCELLOS 2004)

Os maus resultados obtidos no Plano Col1or I levaram a nova

tentativa heterodoxa de estabilizaccedilatildeo o Plano Cruzado n lanccedilado ainda sob o

comando de Zeacutelia Cardoso de Mello A inflaccedilatildeo caiu entre os meses de fevereiro

e maio mas mesmo assim as resistecircncias poliacuteticas agrave equipe econocircmica

acompanhada de uma seacuterie de escacircndalos levaram a substituiccedilatildeo da Ministra

Zeacutelia em maio Em seu lugar assumiu Marciacutelio Marques Moreira promovendo

a volta agrave ortodoxia e uma tentativa de combate gradualista agrave inflaccedilatildeo

Apesar da situaccedilatildeo interna natildeo ser favoraacutevel (quadro poliacutetico

desfavoraacutevel pelo processo de impeachment do presidente queda de

arrecadaccedilatildeo em decorrecircncia do baixo niacutevel da produccedilatildeo industrial crescimento

da inflaccedilatildeo etc) as altas taxas de juros promovidos com uma poliacutetica cambial

definida de manutenccedilatildeo de taxa de taxa de cacircmbio real combinada com a abertura

financeira e com um cenaacuterio de desaquecimento internacional promovem uma

grande entrada de capital externo no paiacutes e a elevaccedilatildeo de reservas

18 Econ Pesqui Araccedilatuba vS n8 p 8 - 22 ago 2006

(VASCONCELLOS 2004)

Com o impeachment de Coacutellor de Mel1o o vice-presidente Itamar

Franco assumiu a Presidecircncia da Repuacuteblica ficando Fernando Henrique Cardoso

- apoacutes urna seacuterie de ministros terem passado pelo comando da economia shy

responsaacutevel pelo Ministeacuterio da Fazenda em maio de 1993 Inicia-se a partir de

entatildeo a preparaccedilatildeo das condiccedilotildees para a implantaccedilatildeo do mais engenhoso plano

de estabilizaccedilatildeo econocircmica - o Plano Real- onde diferentemente dos planos

anteriores a poliacutetica cambial exerce papel preponderante

4 bull Consideraccedilotildees Finais

Nos governos de Joseacute Sarney e Collor de MellolItamar Franco a

poliacutetica cambial teve pouco destaque A implementaccedilatildeo da poliacutetica econocircmica

heterodoxa revelou-se ineficaz Na realidade pela forma com que foi conduzida

acabou por acelerar ainda mais a inflaccedilatildeo A poliacutetica cambial agraves vezes foi utilizada

de forma correta principalmente quando o interesse das autoridades econocircmicas

era o de aumentar o superaacutevit comercial Mas em relaccedilatildeo ao combate agrave inflaccedilatildeo

ficou devendo

A taxa de cacircmbio somente foi utilizada como instrumento de poliacutetica

de estabilizaccedilatildeo nos primoacuterdios do Plano Real A manutenccedilatildeo da taxa real de

juros elevada e o excesso de liquidez internacional contribuiacuteram para a entrada

de capital estrangeiro no paiacutes provocando consequumlentemente a valorizaccedilatildeo

cambial Esta por sua vez contribuiu para aumentar a concorrecircncia entre os

produtos similares domeacutesticos e importados Aleacutem disso para muitos produtos

houve reduccedilatildeo de tarifas de importaccedilatildeo como forma de desestimular que

empresaacuterios domeacutesticos aumentassem seus preccedilos uma vez que o consumo

havia aumentado consideravelmente com o sucesso inicial do plano Assim a

simples possibilidade de ocorrerem importaccedilotildees tirou o espaccedilo de manobra das

firmas para elevaccedilatildeo de preccedilos

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 19

GRAacuteFICO 2 TAXA DE INFLACcedilAtildeO (1990-2002)

300000 275000 250000 225000 200000 175000 150000 125000 100000

75000 50000 25000

000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 19992000 2001 2002

[~lnflaccedilatildeO I

Fonte Fundaccedilatildeo Getulio Vargas (FGV)

A reduccedilatildeo da inflaccedilatildeo no iniacutecio do plano captada pelos diversos

mdices 9 teria sido maior se natildeo fosse os gastos com serviccedilos pessoais e alugueacuteis

(no tradable 10) pois assim os preccedilos tendem a continuar subindo pois o

crescimento econocircrnico associado agrave estabilizaccedilatildeo tende a pressionar os salaacuterios

reais e como esses setores natildeo sofrem a concorrecircncia internacional os agentes

podem repassar o aumento de custos para preccedilos enquanto a demanda encontrashy

se aquecida Jaacute os setores expostos agrave concorrecircncia externa tiveram maiores

quedas em seus preccedilos (tradable ll )

9 Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor (IPC) Iacutendices de Preccedilos por Atacado (lPA) 10 A acircncora cambial eacute ineficaz em relaccedilatildeo aos chamados bens no-tradeables eacute totalmente ineficaz O principal exemplo deste segmento eacute o setor de serviccedilos tais como aluguel transporte etc mercadorias que natildeo se pode importar (VASCONCELLOS 2004) II Satildeo aqueles bens que satildeo transacionados no mercado internacional (exportaacuteveis e importaacuteveis) principalmente os produtos industriais (Vasconcellos 2004)

20 Econ Pesquiacute Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

Tabela 1

Vari~ de Preccedilos Acundaltb (agosto de 1994 ajanriro de 1997)

Itens selecionados

Item Item

Iacutendice de Preccedilo por Alocado - 00 2288 Eq~iparrentos E1etrocircnicos 1125

Iacutendice de Preccedilo ao Consumida - Brasil 5504 Serviccedilos de Residecircncia 6658

Gecircneros Alitrentiacutecios 2093 Roupas 2901

Alitrentaatildeo Fora do Ikgtmiciacutelio 4814 Serviccedilos de Vestuaacuterio 9294 I Ah101 1P1 19812 3936

Roupas de Cama Mesa e Banho 1812 M5dico IXntista e OJtros 9246

Material Escolar 3641 Peccedilas e Acessoacuterios - Veiacuteculos 1401

Educaccedilatildeo - CUrsos Fonnais 13213 Serviccedilos de Oficina 2894

Fonte Vasconcellos (2004 p 475)

ROCHA Claudilei Rodrigues da Heterodox plans of Joseacute Sarney and CoBor

de Mello Itamar Franco a general overview from a foreign exchange policy

standpoint Economia amp Pesquisa Araccedilatuba v 8 n 8 p 8 - 22 ago 2006

Abstract This papeIWork makes an analysis ofthe anti-inflationary plans ofthe

govemment of Joseacute Sarney and Collor de Mello Itamar Franco from foreign

exchange policy standpoint The purpose of such papeIWork is to demonstrate

how the passivity of the foreign exchange policy contributed to the failure of the

heterodox plans to combat inflation

Key words Inflation Economic plans exchange rates Foreign exchange policy

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 bull ago 2006 21

Referecircncias Bibliograacuteficas

ABREU M de P (Org) A ordem do progresso cem anos de poliacutetica

econocircmica republicana - ] 8891989 Rio de Janeiro Campus 1999

BRAGA S A As consequumlecircncias da poliacutetica cambial sobre o processo de

crescimento econocircmico no Brasil poacutes-real 2004 Monografia Faculdade

de Economia Faculdades Integradas Toledo de Araccedilatuba

EVARISTO A T L Manual de economia o setor externo da economia

brasileira Satildeo Paulo Paz e Terra 1998

GONCcedilALVES Reinaldo et aI A nova economia internacional uma

perspectiva brasileira Rio de Janeiro Campus 1998

INSTITUTO DE PESQUISA ECONOacuteMICA APLICADA Conjuntura IPEA

Indicadores econocircrnicos Disponiacutevel em lthttpwwwipeagovbrhtmgtAcesso

em 231 012004

SANDRONI P Noviacutessimo dicionaacuterio de economia 3 ed Satildeo Paulo Best

Seller 1999

TAVARES M C A economia poliacutetica do Real ln Aloiacutesio MERCADANTE

(Org) O Brasil Poacutes-Real a poliacutetica econocircmica em debate Campinas

UNICAMP 1997

TROSTER R L MOCHOacuteN F Introduccedilatildeo agrave economia Ediccedilatildeo Revisada e

Ampliada Satildeo Paulo Makron Books 1999

VASCONCELLOS M A S de et aI Economia brasileira contemporacircnea

5 ed Satildeo Paulo Atlas 2004

ZINI JUacuteNIOR A A Taxas de cacircmbio e poliacutetica cambial no Brasil 2 ed

Satildeo Paulo Editora da Universidade de Satildeo Paulo 1995

22 Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8 - 22 ago 2006

GRAacuteFICO 1 TAXA DE INFLACcedilAtildeO ANUAL

(1981-1989)

2000

1500 1000

500

O 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989

Fonte Fundaccedilatildeo Getuacutelio Vargas (FGV)

Um dos principais responsaacuteveis pelos sucessivos fracassos dos

planos antiintlacionaacuterios do governo Samey foram agraveelevada e crescente liquidez

dos haveres financeiros natildeo-monetaacuterios Segundo Vasconcellos (2004 p 449)

A possibilidade de alterar rapidamente os portf6lios levava

a reaccedilotildees contra as poliacuteticas o que acabava pocircr

inviabilizaacute-las isto eacute a possibilidade de raacutepida monetizaccedilatildeo

das aplicaccedilotildees financeiras levava a um aumento abrupto

da demanda de bens de consumo ativos reais e de risco

com as consequumlentes pressotildees inflacionaacuterias Outra

consequumlecircncia dessa situaccedilatildeo era a ineficaacutecia da poliacutetica

cambial uma vez que a posiccedilatildeo liacutequida dos exportadores

permitia o retardamento no fechamento dos negoacutecios

que associado ao aumento na demanda por ativos

dolarizados forccedilava a desvalorizaccedilatildeo cambial

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 15

3 - A Poliacutetica Cambial do Governo de Collor de MellolItamar Franco

(19901994)

o descontrole inflacionaacuterio do governo de Joseacute Sarney estava

centrado em grande parte no proacuteprio sistema de indexaccedilatildeo implementado De

acordo com Vasconcellos (2004 p 451) a

( ) indexaccedilatildeo diaacuteria dos ativos fmanceiros tinha impactos

sobre preccedilos e cacircmbio que tambeacutem passavam para a

indexaccedilatildeo plena (o que alguns autores colocavam como

financeirizaccedilatildeo dos preccedilos) Assim com a existecircncia

da chamada moeda indexadas cuja oferta cresce com

a inflaccedilatildeo e as altas taxas de juros necessaacuterias para sua

rolagem inviabilizavam-se as poliacuteticas monetaacuteria fiscal

e cambial sendo que os planos de estabilizaccedilatildeo ateacute entatildeo

natildeo haviam conseguido romper com os mecanismos de

indexaccedilatildeo ao natildeo conseguir alterar a loacutegica de

funcionamento da moeda indexada

Iniciado o governo Collor de Melloltamar Franco (1990-1994)

algumas medidas satildeo tomadas visando romper com o mecanismo de indexaccedilatildeo

da economia Dentre elas destacam-se as mudanccedilas no regime cambial para

5 Moeda indexada em que se busca a desindexaccedilatildeo da economia por meio da indexaccedilatildeo total isto eacute provoca-se um encurtamento dos periacuteodos de reajuste de tal modo a tomar as rendas reais insensiacuteveis agrave taxa de inflaccedilatildeo domeacutestica e permitir uma sincronizaccedilatildeo perfeita dos reajustes Isso seria obtido com a alteraccedilatildeo da unidade de conta na economia por

exemplo atrelando os preccedilos ao doacutelar ou a ORTN (VASCONCELLOS 2004 p 451)

16 Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

um sistema de taxas flutuantes definidas livremente no mercado 6 e na poliacutetica

comercial dando iniacutecio ao processo de liberalizaccedilatildeo do comeacutercio exterior

(abertura cambial) com reduccedilatildeo qualitativa das tarifas de importaccedilatildeo que caiacuteram

de uma meacutedia de 40 para menos de 20 em quatro anos

(VASCONCELLOS 2004)

Aleacutem da indexaccedilatildeo o governo pretendia evitar os erros dos planos

anteriores tais como o aumento descontrolado da demanda agregada

implementando medidas de poliacuteticas restritivas para desestimular o consumo e

o investimento privado A importacircncia implicitamente atribuiacuteda agrave recessatildeo como

meio de alcanccedilar a estabilizaccedilatildeo revela-se tambeacutem pela decisatildeo de manter a

taxa de cacircmbio fortemente valorizada nos primeiros meses apoacutes a implementaccedilatildeo

do plano para evitar pressotildees inflacionaacuterias 7 bull

Diante do niacutevel bastante reduzido das reservas internacionais a

persistecircncia da valorizaccedilatildeo cambial trazia o risco de uma deterioraccedilatildeo do balanccedilo

de pagamentos Para que isso natildeo ocorresse era necessaacuterio aleacutem de manter a

suspenso dos pagamentos aos credores externos 8 contar com uma profunda

contraccedilatildeo da demanda interna e do creacutedito - fato que forccedilaria as empresas a

buscar recursos no exterior estimularia as exportaccedilotildees mesmo com rentabilidade

reduzida e inibiria as importaccedilotildees de bens de produccedilatildeo Do contraacuterio tenderiam

fi Eacute importante lembrar poreacutem que o novo sistema natildeo representava a completa liberalizaccedilatildeo do cacircmbio na medida em que apenas os agentes autorizados a operar com as divisas podiam participar do mercado Aleacutem disso o Banco central podia atuar no mercado comprando ou vendendo moeda estrangeira no que convencionou chamar de flutuaccedilatildeo sujada taxa de cacircmbio (EVARISTO 1998 p 493) 7 Nos uacuteltimos meses de 1989 e no iniacutecio de 1990 a taxa de cacircmbio natildeo acompanhava a violenta aceleraccedilatildeo da inflaccedilatildeo sofrendo valorizaccedilatildeo bastante expressiva (VASCONCELLOS 2004 p 449) 8 Desde meados de 1989 diante da grave deterioraccedilatildeo do Balanccedilo de Pagamentos havia sido implementada uma moratoacuteria suspendendo-se as remessas de divisas relativas a uma

seacuterie de obrigaccedilotildees externas (EVARISTO 1998 p 494)

Ecoo Pesqui Araccedilatuba v8 08 p 8 - 22 ago 2006 17

--------------------------

a se generalizar apostas de que o cacircmbio teria de sofrer desvalorizaccedilatildeo

expressiva O uacutenico fator que poderia alterar esse quadro tornando sustentaacutevel

a manutenccedilatildeo da forte valorizaccedilatildeo cambial seria uma expressiva enttada de

recursos externos (VASCONCELLOS 2004)

Buscando estimular o setor externo e a entrada de capital o governo

deu iniacutecio ao processo de abertura comercial com reduccedilatildeo de tarifas eliminaccedilatildeo

de incentivos agrave exportaccedilotildees (servia tambeacutem para diminuir os gastos puacuteblicos) e

adoccedilatildeo do sistema de cacircmbio flutuante Mas com a aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria a

partir do segundo semestre de 1990 a taxa de cacircmbio real valorizou-se o que

juntamente com as facilidades de importaccedilatildeo e a reduccedilatildeo dos incentivos agraves

exportaccedilotildees levou a uma forte deterioraccedilatildeo do saldo da balanccedila comercial

Aleacutem disso com a ausecircncia de fluxos de capitais o Banco Central foi abrigado

a intervir no mercado cambial desvalorizando-o e alimentando em consequumlecircncia

o processo inflacionaacuterio Esse foi um dos fatores que contribuiacuteram para o fracasso

do Plano Collor I (VASCONCELLOS 2004)

Os maus resultados obtidos no Plano Col1or I levaram a nova

tentativa heterodoxa de estabilizaccedilatildeo o Plano Cruzado n lanccedilado ainda sob o

comando de Zeacutelia Cardoso de Mello A inflaccedilatildeo caiu entre os meses de fevereiro

e maio mas mesmo assim as resistecircncias poliacuteticas agrave equipe econocircmica

acompanhada de uma seacuterie de escacircndalos levaram a substituiccedilatildeo da Ministra

Zeacutelia em maio Em seu lugar assumiu Marciacutelio Marques Moreira promovendo

a volta agrave ortodoxia e uma tentativa de combate gradualista agrave inflaccedilatildeo

Apesar da situaccedilatildeo interna natildeo ser favoraacutevel (quadro poliacutetico

desfavoraacutevel pelo processo de impeachment do presidente queda de

arrecadaccedilatildeo em decorrecircncia do baixo niacutevel da produccedilatildeo industrial crescimento

da inflaccedilatildeo etc) as altas taxas de juros promovidos com uma poliacutetica cambial

definida de manutenccedilatildeo de taxa de taxa de cacircmbio real combinada com a abertura

financeira e com um cenaacuterio de desaquecimento internacional promovem uma

grande entrada de capital externo no paiacutes e a elevaccedilatildeo de reservas

18 Econ Pesqui Araccedilatuba vS n8 p 8 - 22 ago 2006

(VASCONCELLOS 2004)

Com o impeachment de Coacutellor de Mel1o o vice-presidente Itamar

Franco assumiu a Presidecircncia da Repuacuteblica ficando Fernando Henrique Cardoso

- apoacutes urna seacuterie de ministros terem passado pelo comando da economia shy

responsaacutevel pelo Ministeacuterio da Fazenda em maio de 1993 Inicia-se a partir de

entatildeo a preparaccedilatildeo das condiccedilotildees para a implantaccedilatildeo do mais engenhoso plano

de estabilizaccedilatildeo econocircmica - o Plano Real- onde diferentemente dos planos

anteriores a poliacutetica cambial exerce papel preponderante

4 bull Consideraccedilotildees Finais

Nos governos de Joseacute Sarney e Collor de MellolItamar Franco a

poliacutetica cambial teve pouco destaque A implementaccedilatildeo da poliacutetica econocircmica

heterodoxa revelou-se ineficaz Na realidade pela forma com que foi conduzida

acabou por acelerar ainda mais a inflaccedilatildeo A poliacutetica cambial agraves vezes foi utilizada

de forma correta principalmente quando o interesse das autoridades econocircmicas

era o de aumentar o superaacutevit comercial Mas em relaccedilatildeo ao combate agrave inflaccedilatildeo

ficou devendo

A taxa de cacircmbio somente foi utilizada como instrumento de poliacutetica

de estabilizaccedilatildeo nos primoacuterdios do Plano Real A manutenccedilatildeo da taxa real de

juros elevada e o excesso de liquidez internacional contribuiacuteram para a entrada

de capital estrangeiro no paiacutes provocando consequumlentemente a valorizaccedilatildeo

cambial Esta por sua vez contribuiu para aumentar a concorrecircncia entre os

produtos similares domeacutesticos e importados Aleacutem disso para muitos produtos

houve reduccedilatildeo de tarifas de importaccedilatildeo como forma de desestimular que

empresaacuterios domeacutesticos aumentassem seus preccedilos uma vez que o consumo

havia aumentado consideravelmente com o sucesso inicial do plano Assim a

simples possibilidade de ocorrerem importaccedilotildees tirou o espaccedilo de manobra das

firmas para elevaccedilatildeo de preccedilos

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 19

GRAacuteFICO 2 TAXA DE INFLACcedilAtildeO (1990-2002)

300000 275000 250000 225000 200000 175000 150000 125000 100000

75000 50000 25000

000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 19992000 2001 2002

[~lnflaccedilatildeO I

Fonte Fundaccedilatildeo Getulio Vargas (FGV)

A reduccedilatildeo da inflaccedilatildeo no iniacutecio do plano captada pelos diversos

mdices 9 teria sido maior se natildeo fosse os gastos com serviccedilos pessoais e alugueacuteis

(no tradable 10) pois assim os preccedilos tendem a continuar subindo pois o

crescimento econocircrnico associado agrave estabilizaccedilatildeo tende a pressionar os salaacuterios

reais e como esses setores natildeo sofrem a concorrecircncia internacional os agentes

podem repassar o aumento de custos para preccedilos enquanto a demanda encontrashy

se aquecida Jaacute os setores expostos agrave concorrecircncia externa tiveram maiores

quedas em seus preccedilos (tradable ll )

9 Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor (IPC) Iacutendices de Preccedilos por Atacado (lPA) 10 A acircncora cambial eacute ineficaz em relaccedilatildeo aos chamados bens no-tradeables eacute totalmente ineficaz O principal exemplo deste segmento eacute o setor de serviccedilos tais como aluguel transporte etc mercadorias que natildeo se pode importar (VASCONCELLOS 2004) II Satildeo aqueles bens que satildeo transacionados no mercado internacional (exportaacuteveis e importaacuteveis) principalmente os produtos industriais (Vasconcellos 2004)

20 Econ Pesquiacute Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

Tabela 1

Vari~ de Preccedilos Acundaltb (agosto de 1994 ajanriro de 1997)

Itens selecionados

Item Item

Iacutendice de Preccedilo por Alocado - 00 2288 Eq~iparrentos E1etrocircnicos 1125

Iacutendice de Preccedilo ao Consumida - Brasil 5504 Serviccedilos de Residecircncia 6658

Gecircneros Alitrentiacutecios 2093 Roupas 2901

Alitrentaatildeo Fora do Ikgtmiciacutelio 4814 Serviccedilos de Vestuaacuterio 9294 I Ah101 1P1 19812 3936

Roupas de Cama Mesa e Banho 1812 M5dico IXntista e OJtros 9246

Material Escolar 3641 Peccedilas e Acessoacuterios - Veiacuteculos 1401

Educaccedilatildeo - CUrsos Fonnais 13213 Serviccedilos de Oficina 2894

Fonte Vasconcellos (2004 p 475)

ROCHA Claudilei Rodrigues da Heterodox plans of Joseacute Sarney and CoBor

de Mello Itamar Franco a general overview from a foreign exchange policy

standpoint Economia amp Pesquisa Araccedilatuba v 8 n 8 p 8 - 22 ago 2006

Abstract This papeIWork makes an analysis ofthe anti-inflationary plans ofthe

govemment of Joseacute Sarney and Collor de Mello Itamar Franco from foreign

exchange policy standpoint The purpose of such papeIWork is to demonstrate

how the passivity of the foreign exchange policy contributed to the failure of the

heterodox plans to combat inflation

Key words Inflation Economic plans exchange rates Foreign exchange policy

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 bull ago 2006 21

Referecircncias Bibliograacuteficas

ABREU M de P (Org) A ordem do progresso cem anos de poliacutetica

econocircmica republicana - ] 8891989 Rio de Janeiro Campus 1999

BRAGA S A As consequumlecircncias da poliacutetica cambial sobre o processo de

crescimento econocircmico no Brasil poacutes-real 2004 Monografia Faculdade

de Economia Faculdades Integradas Toledo de Araccedilatuba

EVARISTO A T L Manual de economia o setor externo da economia

brasileira Satildeo Paulo Paz e Terra 1998

GONCcedilALVES Reinaldo et aI A nova economia internacional uma

perspectiva brasileira Rio de Janeiro Campus 1998

INSTITUTO DE PESQUISA ECONOacuteMICA APLICADA Conjuntura IPEA

Indicadores econocircrnicos Disponiacutevel em lthttpwwwipeagovbrhtmgtAcesso

em 231 012004

SANDRONI P Noviacutessimo dicionaacuterio de economia 3 ed Satildeo Paulo Best

Seller 1999

TAVARES M C A economia poliacutetica do Real ln Aloiacutesio MERCADANTE

(Org) O Brasil Poacutes-Real a poliacutetica econocircmica em debate Campinas

UNICAMP 1997

TROSTER R L MOCHOacuteN F Introduccedilatildeo agrave economia Ediccedilatildeo Revisada e

Ampliada Satildeo Paulo Makron Books 1999

VASCONCELLOS M A S de et aI Economia brasileira contemporacircnea

5 ed Satildeo Paulo Atlas 2004

ZINI JUacuteNIOR A A Taxas de cacircmbio e poliacutetica cambial no Brasil 2 ed

Satildeo Paulo Editora da Universidade de Satildeo Paulo 1995

22 Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8 - 22 ago 2006

3 - A Poliacutetica Cambial do Governo de Collor de MellolItamar Franco

(19901994)

o descontrole inflacionaacuterio do governo de Joseacute Sarney estava

centrado em grande parte no proacuteprio sistema de indexaccedilatildeo implementado De

acordo com Vasconcellos (2004 p 451) a

( ) indexaccedilatildeo diaacuteria dos ativos fmanceiros tinha impactos

sobre preccedilos e cacircmbio que tambeacutem passavam para a

indexaccedilatildeo plena (o que alguns autores colocavam como

financeirizaccedilatildeo dos preccedilos) Assim com a existecircncia

da chamada moeda indexadas cuja oferta cresce com

a inflaccedilatildeo e as altas taxas de juros necessaacuterias para sua

rolagem inviabilizavam-se as poliacuteticas monetaacuteria fiscal

e cambial sendo que os planos de estabilizaccedilatildeo ateacute entatildeo

natildeo haviam conseguido romper com os mecanismos de

indexaccedilatildeo ao natildeo conseguir alterar a loacutegica de

funcionamento da moeda indexada

Iniciado o governo Collor de Melloltamar Franco (1990-1994)

algumas medidas satildeo tomadas visando romper com o mecanismo de indexaccedilatildeo

da economia Dentre elas destacam-se as mudanccedilas no regime cambial para

5 Moeda indexada em que se busca a desindexaccedilatildeo da economia por meio da indexaccedilatildeo total isto eacute provoca-se um encurtamento dos periacuteodos de reajuste de tal modo a tomar as rendas reais insensiacuteveis agrave taxa de inflaccedilatildeo domeacutestica e permitir uma sincronizaccedilatildeo perfeita dos reajustes Isso seria obtido com a alteraccedilatildeo da unidade de conta na economia por

exemplo atrelando os preccedilos ao doacutelar ou a ORTN (VASCONCELLOS 2004 p 451)

16 Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

um sistema de taxas flutuantes definidas livremente no mercado 6 e na poliacutetica

comercial dando iniacutecio ao processo de liberalizaccedilatildeo do comeacutercio exterior

(abertura cambial) com reduccedilatildeo qualitativa das tarifas de importaccedilatildeo que caiacuteram

de uma meacutedia de 40 para menos de 20 em quatro anos

(VASCONCELLOS 2004)

Aleacutem da indexaccedilatildeo o governo pretendia evitar os erros dos planos

anteriores tais como o aumento descontrolado da demanda agregada

implementando medidas de poliacuteticas restritivas para desestimular o consumo e

o investimento privado A importacircncia implicitamente atribuiacuteda agrave recessatildeo como

meio de alcanccedilar a estabilizaccedilatildeo revela-se tambeacutem pela decisatildeo de manter a

taxa de cacircmbio fortemente valorizada nos primeiros meses apoacutes a implementaccedilatildeo

do plano para evitar pressotildees inflacionaacuterias 7 bull

Diante do niacutevel bastante reduzido das reservas internacionais a

persistecircncia da valorizaccedilatildeo cambial trazia o risco de uma deterioraccedilatildeo do balanccedilo

de pagamentos Para que isso natildeo ocorresse era necessaacuterio aleacutem de manter a

suspenso dos pagamentos aos credores externos 8 contar com uma profunda

contraccedilatildeo da demanda interna e do creacutedito - fato que forccedilaria as empresas a

buscar recursos no exterior estimularia as exportaccedilotildees mesmo com rentabilidade

reduzida e inibiria as importaccedilotildees de bens de produccedilatildeo Do contraacuterio tenderiam

fi Eacute importante lembrar poreacutem que o novo sistema natildeo representava a completa liberalizaccedilatildeo do cacircmbio na medida em que apenas os agentes autorizados a operar com as divisas podiam participar do mercado Aleacutem disso o Banco central podia atuar no mercado comprando ou vendendo moeda estrangeira no que convencionou chamar de flutuaccedilatildeo sujada taxa de cacircmbio (EVARISTO 1998 p 493) 7 Nos uacuteltimos meses de 1989 e no iniacutecio de 1990 a taxa de cacircmbio natildeo acompanhava a violenta aceleraccedilatildeo da inflaccedilatildeo sofrendo valorizaccedilatildeo bastante expressiva (VASCONCELLOS 2004 p 449) 8 Desde meados de 1989 diante da grave deterioraccedilatildeo do Balanccedilo de Pagamentos havia sido implementada uma moratoacuteria suspendendo-se as remessas de divisas relativas a uma

seacuterie de obrigaccedilotildees externas (EVARISTO 1998 p 494)

Ecoo Pesqui Araccedilatuba v8 08 p 8 - 22 ago 2006 17

--------------------------

a se generalizar apostas de que o cacircmbio teria de sofrer desvalorizaccedilatildeo

expressiva O uacutenico fator que poderia alterar esse quadro tornando sustentaacutevel

a manutenccedilatildeo da forte valorizaccedilatildeo cambial seria uma expressiva enttada de

recursos externos (VASCONCELLOS 2004)

Buscando estimular o setor externo e a entrada de capital o governo

deu iniacutecio ao processo de abertura comercial com reduccedilatildeo de tarifas eliminaccedilatildeo

de incentivos agrave exportaccedilotildees (servia tambeacutem para diminuir os gastos puacuteblicos) e

adoccedilatildeo do sistema de cacircmbio flutuante Mas com a aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria a

partir do segundo semestre de 1990 a taxa de cacircmbio real valorizou-se o que

juntamente com as facilidades de importaccedilatildeo e a reduccedilatildeo dos incentivos agraves

exportaccedilotildees levou a uma forte deterioraccedilatildeo do saldo da balanccedila comercial

Aleacutem disso com a ausecircncia de fluxos de capitais o Banco Central foi abrigado

a intervir no mercado cambial desvalorizando-o e alimentando em consequumlecircncia

o processo inflacionaacuterio Esse foi um dos fatores que contribuiacuteram para o fracasso

do Plano Collor I (VASCONCELLOS 2004)

Os maus resultados obtidos no Plano Col1or I levaram a nova

tentativa heterodoxa de estabilizaccedilatildeo o Plano Cruzado n lanccedilado ainda sob o

comando de Zeacutelia Cardoso de Mello A inflaccedilatildeo caiu entre os meses de fevereiro

e maio mas mesmo assim as resistecircncias poliacuteticas agrave equipe econocircmica

acompanhada de uma seacuterie de escacircndalos levaram a substituiccedilatildeo da Ministra

Zeacutelia em maio Em seu lugar assumiu Marciacutelio Marques Moreira promovendo

a volta agrave ortodoxia e uma tentativa de combate gradualista agrave inflaccedilatildeo

Apesar da situaccedilatildeo interna natildeo ser favoraacutevel (quadro poliacutetico

desfavoraacutevel pelo processo de impeachment do presidente queda de

arrecadaccedilatildeo em decorrecircncia do baixo niacutevel da produccedilatildeo industrial crescimento

da inflaccedilatildeo etc) as altas taxas de juros promovidos com uma poliacutetica cambial

definida de manutenccedilatildeo de taxa de taxa de cacircmbio real combinada com a abertura

financeira e com um cenaacuterio de desaquecimento internacional promovem uma

grande entrada de capital externo no paiacutes e a elevaccedilatildeo de reservas

18 Econ Pesqui Araccedilatuba vS n8 p 8 - 22 ago 2006

(VASCONCELLOS 2004)

Com o impeachment de Coacutellor de Mel1o o vice-presidente Itamar

Franco assumiu a Presidecircncia da Repuacuteblica ficando Fernando Henrique Cardoso

- apoacutes urna seacuterie de ministros terem passado pelo comando da economia shy

responsaacutevel pelo Ministeacuterio da Fazenda em maio de 1993 Inicia-se a partir de

entatildeo a preparaccedilatildeo das condiccedilotildees para a implantaccedilatildeo do mais engenhoso plano

de estabilizaccedilatildeo econocircmica - o Plano Real- onde diferentemente dos planos

anteriores a poliacutetica cambial exerce papel preponderante

4 bull Consideraccedilotildees Finais

Nos governos de Joseacute Sarney e Collor de MellolItamar Franco a

poliacutetica cambial teve pouco destaque A implementaccedilatildeo da poliacutetica econocircmica

heterodoxa revelou-se ineficaz Na realidade pela forma com que foi conduzida

acabou por acelerar ainda mais a inflaccedilatildeo A poliacutetica cambial agraves vezes foi utilizada

de forma correta principalmente quando o interesse das autoridades econocircmicas

era o de aumentar o superaacutevit comercial Mas em relaccedilatildeo ao combate agrave inflaccedilatildeo

ficou devendo

A taxa de cacircmbio somente foi utilizada como instrumento de poliacutetica

de estabilizaccedilatildeo nos primoacuterdios do Plano Real A manutenccedilatildeo da taxa real de

juros elevada e o excesso de liquidez internacional contribuiacuteram para a entrada

de capital estrangeiro no paiacutes provocando consequumlentemente a valorizaccedilatildeo

cambial Esta por sua vez contribuiu para aumentar a concorrecircncia entre os

produtos similares domeacutesticos e importados Aleacutem disso para muitos produtos

houve reduccedilatildeo de tarifas de importaccedilatildeo como forma de desestimular que

empresaacuterios domeacutesticos aumentassem seus preccedilos uma vez que o consumo

havia aumentado consideravelmente com o sucesso inicial do plano Assim a

simples possibilidade de ocorrerem importaccedilotildees tirou o espaccedilo de manobra das

firmas para elevaccedilatildeo de preccedilos

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 19

GRAacuteFICO 2 TAXA DE INFLACcedilAtildeO (1990-2002)

300000 275000 250000 225000 200000 175000 150000 125000 100000

75000 50000 25000

000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 19992000 2001 2002

[~lnflaccedilatildeO I

Fonte Fundaccedilatildeo Getulio Vargas (FGV)

A reduccedilatildeo da inflaccedilatildeo no iniacutecio do plano captada pelos diversos

mdices 9 teria sido maior se natildeo fosse os gastos com serviccedilos pessoais e alugueacuteis

(no tradable 10) pois assim os preccedilos tendem a continuar subindo pois o

crescimento econocircrnico associado agrave estabilizaccedilatildeo tende a pressionar os salaacuterios

reais e como esses setores natildeo sofrem a concorrecircncia internacional os agentes

podem repassar o aumento de custos para preccedilos enquanto a demanda encontrashy

se aquecida Jaacute os setores expostos agrave concorrecircncia externa tiveram maiores

quedas em seus preccedilos (tradable ll )

9 Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor (IPC) Iacutendices de Preccedilos por Atacado (lPA) 10 A acircncora cambial eacute ineficaz em relaccedilatildeo aos chamados bens no-tradeables eacute totalmente ineficaz O principal exemplo deste segmento eacute o setor de serviccedilos tais como aluguel transporte etc mercadorias que natildeo se pode importar (VASCONCELLOS 2004) II Satildeo aqueles bens que satildeo transacionados no mercado internacional (exportaacuteveis e importaacuteveis) principalmente os produtos industriais (Vasconcellos 2004)

20 Econ Pesquiacute Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

Tabela 1

Vari~ de Preccedilos Acundaltb (agosto de 1994 ajanriro de 1997)

Itens selecionados

Item Item

Iacutendice de Preccedilo por Alocado - 00 2288 Eq~iparrentos E1etrocircnicos 1125

Iacutendice de Preccedilo ao Consumida - Brasil 5504 Serviccedilos de Residecircncia 6658

Gecircneros Alitrentiacutecios 2093 Roupas 2901

Alitrentaatildeo Fora do Ikgtmiciacutelio 4814 Serviccedilos de Vestuaacuterio 9294 I Ah101 1P1 19812 3936

Roupas de Cama Mesa e Banho 1812 M5dico IXntista e OJtros 9246

Material Escolar 3641 Peccedilas e Acessoacuterios - Veiacuteculos 1401

Educaccedilatildeo - CUrsos Fonnais 13213 Serviccedilos de Oficina 2894

Fonte Vasconcellos (2004 p 475)

ROCHA Claudilei Rodrigues da Heterodox plans of Joseacute Sarney and CoBor

de Mello Itamar Franco a general overview from a foreign exchange policy

standpoint Economia amp Pesquisa Araccedilatuba v 8 n 8 p 8 - 22 ago 2006

Abstract This papeIWork makes an analysis ofthe anti-inflationary plans ofthe

govemment of Joseacute Sarney and Collor de Mello Itamar Franco from foreign

exchange policy standpoint The purpose of such papeIWork is to demonstrate

how the passivity of the foreign exchange policy contributed to the failure of the

heterodox plans to combat inflation

Key words Inflation Economic plans exchange rates Foreign exchange policy

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 bull ago 2006 21

Referecircncias Bibliograacuteficas

ABREU M de P (Org) A ordem do progresso cem anos de poliacutetica

econocircmica republicana - ] 8891989 Rio de Janeiro Campus 1999

BRAGA S A As consequumlecircncias da poliacutetica cambial sobre o processo de

crescimento econocircmico no Brasil poacutes-real 2004 Monografia Faculdade

de Economia Faculdades Integradas Toledo de Araccedilatuba

EVARISTO A T L Manual de economia o setor externo da economia

brasileira Satildeo Paulo Paz e Terra 1998

GONCcedilALVES Reinaldo et aI A nova economia internacional uma

perspectiva brasileira Rio de Janeiro Campus 1998

INSTITUTO DE PESQUISA ECONOacuteMICA APLICADA Conjuntura IPEA

Indicadores econocircrnicos Disponiacutevel em lthttpwwwipeagovbrhtmgtAcesso

em 231 012004

SANDRONI P Noviacutessimo dicionaacuterio de economia 3 ed Satildeo Paulo Best

Seller 1999

TAVARES M C A economia poliacutetica do Real ln Aloiacutesio MERCADANTE

(Org) O Brasil Poacutes-Real a poliacutetica econocircmica em debate Campinas

UNICAMP 1997

TROSTER R L MOCHOacuteN F Introduccedilatildeo agrave economia Ediccedilatildeo Revisada e

Ampliada Satildeo Paulo Makron Books 1999

VASCONCELLOS M A S de et aI Economia brasileira contemporacircnea

5 ed Satildeo Paulo Atlas 2004

ZINI JUacuteNIOR A A Taxas de cacircmbio e poliacutetica cambial no Brasil 2 ed

Satildeo Paulo Editora da Universidade de Satildeo Paulo 1995

22 Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8 - 22 ago 2006

um sistema de taxas flutuantes definidas livremente no mercado 6 e na poliacutetica

comercial dando iniacutecio ao processo de liberalizaccedilatildeo do comeacutercio exterior

(abertura cambial) com reduccedilatildeo qualitativa das tarifas de importaccedilatildeo que caiacuteram

de uma meacutedia de 40 para menos de 20 em quatro anos

(VASCONCELLOS 2004)

Aleacutem da indexaccedilatildeo o governo pretendia evitar os erros dos planos

anteriores tais como o aumento descontrolado da demanda agregada

implementando medidas de poliacuteticas restritivas para desestimular o consumo e

o investimento privado A importacircncia implicitamente atribuiacuteda agrave recessatildeo como

meio de alcanccedilar a estabilizaccedilatildeo revela-se tambeacutem pela decisatildeo de manter a

taxa de cacircmbio fortemente valorizada nos primeiros meses apoacutes a implementaccedilatildeo

do plano para evitar pressotildees inflacionaacuterias 7 bull

Diante do niacutevel bastante reduzido das reservas internacionais a

persistecircncia da valorizaccedilatildeo cambial trazia o risco de uma deterioraccedilatildeo do balanccedilo

de pagamentos Para que isso natildeo ocorresse era necessaacuterio aleacutem de manter a

suspenso dos pagamentos aos credores externos 8 contar com uma profunda

contraccedilatildeo da demanda interna e do creacutedito - fato que forccedilaria as empresas a

buscar recursos no exterior estimularia as exportaccedilotildees mesmo com rentabilidade

reduzida e inibiria as importaccedilotildees de bens de produccedilatildeo Do contraacuterio tenderiam

fi Eacute importante lembrar poreacutem que o novo sistema natildeo representava a completa liberalizaccedilatildeo do cacircmbio na medida em que apenas os agentes autorizados a operar com as divisas podiam participar do mercado Aleacutem disso o Banco central podia atuar no mercado comprando ou vendendo moeda estrangeira no que convencionou chamar de flutuaccedilatildeo sujada taxa de cacircmbio (EVARISTO 1998 p 493) 7 Nos uacuteltimos meses de 1989 e no iniacutecio de 1990 a taxa de cacircmbio natildeo acompanhava a violenta aceleraccedilatildeo da inflaccedilatildeo sofrendo valorizaccedilatildeo bastante expressiva (VASCONCELLOS 2004 p 449) 8 Desde meados de 1989 diante da grave deterioraccedilatildeo do Balanccedilo de Pagamentos havia sido implementada uma moratoacuteria suspendendo-se as remessas de divisas relativas a uma

seacuterie de obrigaccedilotildees externas (EVARISTO 1998 p 494)

Ecoo Pesqui Araccedilatuba v8 08 p 8 - 22 ago 2006 17

--------------------------

a se generalizar apostas de que o cacircmbio teria de sofrer desvalorizaccedilatildeo

expressiva O uacutenico fator que poderia alterar esse quadro tornando sustentaacutevel

a manutenccedilatildeo da forte valorizaccedilatildeo cambial seria uma expressiva enttada de

recursos externos (VASCONCELLOS 2004)

Buscando estimular o setor externo e a entrada de capital o governo

deu iniacutecio ao processo de abertura comercial com reduccedilatildeo de tarifas eliminaccedilatildeo

de incentivos agrave exportaccedilotildees (servia tambeacutem para diminuir os gastos puacuteblicos) e

adoccedilatildeo do sistema de cacircmbio flutuante Mas com a aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria a

partir do segundo semestre de 1990 a taxa de cacircmbio real valorizou-se o que

juntamente com as facilidades de importaccedilatildeo e a reduccedilatildeo dos incentivos agraves

exportaccedilotildees levou a uma forte deterioraccedilatildeo do saldo da balanccedila comercial

Aleacutem disso com a ausecircncia de fluxos de capitais o Banco Central foi abrigado

a intervir no mercado cambial desvalorizando-o e alimentando em consequumlecircncia

o processo inflacionaacuterio Esse foi um dos fatores que contribuiacuteram para o fracasso

do Plano Collor I (VASCONCELLOS 2004)

Os maus resultados obtidos no Plano Col1or I levaram a nova

tentativa heterodoxa de estabilizaccedilatildeo o Plano Cruzado n lanccedilado ainda sob o

comando de Zeacutelia Cardoso de Mello A inflaccedilatildeo caiu entre os meses de fevereiro

e maio mas mesmo assim as resistecircncias poliacuteticas agrave equipe econocircmica

acompanhada de uma seacuterie de escacircndalos levaram a substituiccedilatildeo da Ministra

Zeacutelia em maio Em seu lugar assumiu Marciacutelio Marques Moreira promovendo

a volta agrave ortodoxia e uma tentativa de combate gradualista agrave inflaccedilatildeo

Apesar da situaccedilatildeo interna natildeo ser favoraacutevel (quadro poliacutetico

desfavoraacutevel pelo processo de impeachment do presidente queda de

arrecadaccedilatildeo em decorrecircncia do baixo niacutevel da produccedilatildeo industrial crescimento

da inflaccedilatildeo etc) as altas taxas de juros promovidos com uma poliacutetica cambial

definida de manutenccedilatildeo de taxa de taxa de cacircmbio real combinada com a abertura

financeira e com um cenaacuterio de desaquecimento internacional promovem uma

grande entrada de capital externo no paiacutes e a elevaccedilatildeo de reservas

18 Econ Pesqui Araccedilatuba vS n8 p 8 - 22 ago 2006

(VASCONCELLOS 2004)

Com o impeachment de Coacutellor de Mel1o o vice-presidente Itamar

Franco assumiu a Presidecircncia da Repuacuteblica ficando Fernando Henrique Cardoso

- apoacutes urna seacuterie de ministros terem passado pelo comando da economia shy

responsaacutevel pelo Ministeacuterio da Fazenda em maio de 1993 Inicia-se a partir de

entatildeo a preparaccedilatildeo das condiccedilotildees para a implantaccedilatildeo do mais engenhoso plano

de estabilizaccedilatildeo econocircmica - o Plano Real- onde diferentemente dos planos

anteriores a poliacutetica cambial exerce papel preponderante

4 bull Consideraccedilotildees Finais

Nos governos de Joseacute Sarney e Collor de MellolItamar Franco a

poliacutetica cambial teve pouco destaque A implementaccedilatildeo da poliacutetica econocircmica

heterodoxa revelou-se ineficaz Na realidade pela forma com que foi conduzida

acabou por acelerar ainda mais a inflaccedilatildeo A poliacutetica cambial agraves vezes foi utilizada

de forma correta principalmente quando o interesse das autoridades econocircmicas

era o de aumentar o superaacutevit comercial Mas em relaccedilatildeo ao combate agrave inflaccedilatildeo

ficou devendo

A taxa de cacircmbio somente foi utilizada como instrumento de poliacutetica

de estabilizaccedilatildeo nos primoacuterdios do Plano Real A manutenccedilatildeo da taxa real de

juros elevada e o excesso de liquidez internacional contribuiacuteram para a entrada

de capital estrangeiro no paiacutes provocando consequumlentemente a valorizaccedilatildeo

cambial Esta por sua vez contribuiu para aumentar a concorrecircncia entre os

produtos similares domeacutesticos e importados Aleacutem disso para muitos produtos

houve reduccedilatildeo de tarifas de importaccedilatildeo como forma de desestimular que

empresaacuterios domeacutesticos aumentassem seus preccedilos uma vez que o consumo

havia aumentado consideravelmente com o sucesso inicial do plano Assim a

simples possibilidade de ocorrerem importaccedilotildees tirou o espaccedilo de manobra das

firmas para elevaccedilatildeo de preccedilos

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 19

GRAacuteFICO 2 TAXA DE INFLACcedilAtildeO (1990-2002)

300000 275000 250000 225000 200000 175000 150000 125000 100000

75000 50000 25000

000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 19992000 2001 2002

[~lnflaccedilatildeO I

Fonte Fundaccedilatildeo Getulio Vargas (FGV)

A reduccedilatildeo da inflaccedilatildeo no iniacutecio do plano captada pelos diversos

mdices 9 teria sido maior se natildeo fosse os gastos com serviccedilos pessoais e alugueacuteis

(no tradable 10) pois assim os preccedilos tendem a continuar subindo pois o

crescimento econocircrnico associado agrave estabilizaccedilatildeo tende a pressionar os salaacuterios

reais e como esses setores natildeo sofrem a concorrecircncia internacional os agentes

podem repassar o aumento de custos para preccedilos enquanto a demanda encontrashy

se aquecida Jaacute os setores expostos agrave concorrecircncia externa tiveram maiores

quedas em seus preccedilos (tradable ll )

9 Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor (IPC) Iacutendices de Preccedilos por Atacado (lPA) 10 A acircncora cambial eacute ineficaz em relaccedilatildeo aos chamados bens no-tradeables eacute totalmente ineficaz O principal exemplo deste segmento eacute o setor de serviccedilos tais como aluguel transporte etc mercadorias que natildeo se pode importar (VASCONCELLOS 2004) II Satildeo aqueles bens que satildeo transacionados no mercado internacional (exportaacuteveis e importaacuteveis) principalmente os produtos industriais (Vasconcellos 2004)

20 Econ Pesquiacute Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

Tabela 1

Vari~ de Preccedilos Acundaltb (agosto de 1994 ajanriro de 1997)

Itens selecionados

Item Item

Iacutendice de Preccedilo por Alocado - 00 2288 Eq~iparrentos E1etrocircnicos 1125

Iacutendice de Preccedilo ao Consumida - Brasil 5504 Serviccedilos de Residecircncia 6658

Gecircneros Alitrentiacutecios 2093 Roupas 2901

Alitrentaatildeo Fora do Ikgtmiciacutelio 4814 Serviccedilos de Vestuaacuterio 9294 I Ah101 1P1 19812 3936

Roupas de Cama Mesa e Banho 1812 M5dico IXntista e OJtros 9246

Material Escolar 3641 Peccedilas e Acessoacuterios - Veiacuteculos 1401

Educaccedilatildeo - CUrsos Fonnais 13213 Serviccedilos de Oficina 2894

Fonte Vasconcellos (2004 p 475)

ROCHA Claudilei Rodrigues da Heterodox plans of Joseacute Sarney and CoBor

de Mello Itamar Franco a general overview from a foreign exchange policy

standpoint Economia amp Pesquisa Araccedilatuba v 8 n 8 p 8 - 22 ago 2006

Abstract This papeIWork makes an analysis ofthe anti-inflationary plans ofthe

govemment of Joseacute Sarney and Collor de Mello Itamar Franco from foreign

exchange policy standpoint The purpose of such papeIWork is to demonstrate

how the passivity of the foreign exchange policy contributed to the failure of the

heterodox plans to combat inflation

Key words Inflation Economic plans exchange rates Foreign exchange policy

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 bull ago 2006 21

Referecircncias Bibliograacuteficas

ABREU M de P (Org) A ordem do progresso cem anos de poliacutetica

econocircmica republicana - ] 8891989 Rio de Janeiro Campus 1999

BRAGA S A As consequumlecircncias da poliacutetica cambial sobre o processo de

crescimento econocircmico no Brasil poacutes-real 2004 Monografia Faculdade

de Economia Faculdades Integradas Toledo de Araccedilatuba

EVARISTO A T L Manual de economia o setor externo da economia

brasileira Satildeo Paulo Paz e Terra 1998

GONCcedilALVES Reinaldo et aI A nova economia internacional uma

perspectiva brasileira Rio de Janeiro Campus 1998

INSTITUTO DE PESQUISA ECONOacuteMICA APLICADA Conjuntura IPEA

Indicadores econocircrnicos Disponiacutevel em lthttpwwwipeagovbrhtmgtAcesso

em 231 012004

SANDRONI P Noviacutessimo dicionaacuterio de economia 3 ed Satildeo Paulo Best

Seller 1999

TAVARES M C A economia poliacutetica do Real ln Aloiacutesio MERCADANTE

(Org) O Brasil Poacutes-Real a poliacutetica econocircmica em debate Campinas

UNICAMP 1997

TROSTER R L MOCHOacuteN F Introduccedilatildeo agrave economia Ediccedilatildeo Revisada e

Ampliada Satildeo Paulo Makron Books 1999

VASCONCELLOS M A S de et aI Economia brasileira contemporacircnea

5 ed Satildeo Paulo Atlas 2004

ZINI JUacuteNIOR A A Taxas de cacircmbio e poliacutetica cambial no Brasil 2 ed

Satildeo Paulo Editora da Universidade de Satildeo Paulo 1995

22 Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8 - 22 ago 2006

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a se generalizar apostas de que o cacircmbio teria de sofrer desvalorizaccedilatildeo

expressiva O uacutenico fator que poderia alterar esse quadro tornando sustentaacutevel

a manutenccedilatildeo da forte valorizaccedilatildeo cambial seria uma expressiva enttada de

recursos externos (VASCONCELLOS 2004)

Buscando estimular o setor externo e a entrada de capital o governo

deu iniacutecio ao processo de abertura comercial com reduccedilatildeo de tarifas eliminaccedilatildeo

de incentivos agrave exportaccedilotildees (servia tambeacutem para diminuir os gastos puacuteblicos) e

adoccedilatildeo do sistema de cacircmbio flutuante Mas com a aceleraccedilatildeo inflacionaacuteria a

partir do segundo semestre de 1990 a taxa de cacircmbio real valorizou-se o que

juntamente com as facilidades de importaccedilatildeo e a reduccedilatildeo dos incentivos agraves

exportaccedilotildees levou a uma forte deterioraccedilatildeo do saldo da balanccedila comercial

Aleacutem disso com a ausecircncia de fluxos de capitais o Banco Central foi abrigado

a intervir no mercado cambial desvalorizando-o e alimentando em consequumlecircncia

o processo inflacionaacuterio Esse foi um dos fatores que contribuiacuteram para o fracasso

do Plano Collor I (VASCONCELLOS 2004)

Os maus resultados obtidos no Plano Col1or I levaram a nova

tentativa heterodoxa de estabilizaccedilatildeo o Plano Cruzado n lanccedilado ainda sob o

comando de Zeacutelia Cardoso de Mello A inflaccedilatildeo caiu entre os meses de fevereiro

e maio mas mesmo assim as resistecircncias poliacuteticas agrave equipe econocircmica

acompanhada de uma seacuterie de escacircndalos levaram a substituiccedilatildeo da Ministra

Zeacutelia em maio Em seu lugar assumiu Marciacutelio Marques Moreira promovendo

a volta agrave ortodoxia e uma tentativa de combate gradualista agrave inflaccedilatildeo

Apesar da situaccedilatildeo interna natildeo ser favoraacutevel (quadro poliacutetico

desfavoraacutevel pelo processo de impeachment do presidente queda de

arrecadaccedilatildeo em decorrecircncia do baixo niacutevel da produccedilatildeo industrial crescimento

da inflaccedilatildeo etc) as altas taxas de juros promovidos com uma poliacutetica cambial

definida de manutenccedilatildeo de taxa de taxa de cacircmbio real combinada com a abertura

financeira e com um cenaacuterio de desaquecimento internacional promovem uma

grande entrada de capital externo no paiacutes e a elevaccedilatildeo de reservas

18 Econ Pesqui Araccedilatuba vS n8 p 8 - 22 ago 2006

(VASCONCELLOS 2004)

Com o impeachment de Coacutellor de Mel1o o vice-presidente Itamar

Franco assumiu a Presidecircncia da Repuacuteblica ficando Fernando Henrique Cardoso

- apoacutes urna seacuterie de ministros terem passado pelo comando da economia shy

responsaacutevel pelo Ministeacuterio da Fazenda em maio de 1993 Inicia-se a partir de

entatildeo a preparaccedilatildeo das condiccedilotildees para a implantaccedilatildeo do mais engenhoso plano

de estabilizaccedilatildeo econocircmica - o Plano Real- onde diferentemente dos planos

anteriores a poliacutetica cambial exerce papel preponderante

4 bull Consideraccedilotildees Finais

Nos governos de Joseacute Sarney e Collor de MellolItamar Franco a

poliacutetica cambial teve pouco destaque A implementaccedilatildeo da poliacutetica econocircmica

heterodoxa revelou-se ineficaz Na realidade pela forma com que foi conduzida

acabou por acelerar ainda mais a inflaccedilatildeo A poliacutetica cambial agraves vezes foi utilizada

de forma correta principalmente quando o interesse das autoridades econocircmicas

era o de aumentar o superaacutevit comercial Mas em relaccedilatildeo ao combate agrave inflaccedilatildeo

ficou devendo

A taxa de cacircmbio somente foi utilizada como instrumento de poliacutetica

de estabilizaccedilatildeo nos primoacuterdios do Plano Real A manutenccedilatildeo da taxa real de

juros elevada e o excesso de liquidez internacional contribuiacuteram para a entrada

de capital estrangeiro no paiacutes provocando consequumlentemente a valorizaccedilatildeo

cambial Esta por sua vez contribuiu para aumentar a concorrecircncia entre os

produtos similares domeacutesticos e importados Aleacutem disso para muitos produtos

houve reduccedilatildeo de tarifas de importaccedilatildeo como forma de desestimular que

empresaacuterios domeacutesticos aumentassem seus preccedilos uma vez que o consumo

havia aumentado consideravelmente com o sucesso inicial do plano Assim a

simples possibilidade de ocorrerem importaccedilotildees tirou o espaccedilo de manobra das

firmas para elevaccedilatildeo de preccedilos

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 19

GRAacuteFICO 2 TAXA DE INFLACcedilAtildeO (1990-2002)

300000 275000 250000 225000 200000 175000 150000 125000 100000

75000 50000 25000

000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 19992000 2001 2002

[~lnflaccedilatildeO I

Fonte Fundaccedilatildeo Getulio Vargas (FGV)

A reduccedilatildeo da inflaccedilatildeo no iniacutecio do plano captada pelos diversos

mdices 9 teria sido maior se natildeo fosse os gastos com serviccedilos pessoais e alugueacuteis

(no tradable 10) pois assim os preccedilos tendem a continuar subindo pois o

crescimento econocircrnico associado agrave estabilizaccedilatildeo tende a pressionar os salaacuterios

reais e como esses setores natildeo sofrem a concorrecircncia internacional os agentes

podem repassar o aumento de custos para preccedilos enquanto a demanda encontrashy

se aquecida Jaacute os setores expostos agrave concorrecircncia externa tiveram maiores

quedas em seus preccedilos (tradable ll )

9 Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor (IPC) Iacutendices de Preccedilos por Atacado (lPA) 10 A acircncora cambial eacute ineficaz em relaccedilatildeo aos chamados bens no-tradeables eacute totalmente ineficaz O principal exemplo deste segmento eacute o setor de serviccedilos tais como aluguel transporte etc mercadorias que natildeo se pode importar (VASCONCELLOS 2004) II Satildeo aqueles bens que satildeo transacionados no mercado internacional (exportaacuteveis e importaacuteveis) principalmente os produtos industriais (Vasconcellos 2004)

20 Econ Pesquiacute Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

Tabela 1

Vari~ de Preccedilos Acundaltb (agosto de 1994 ajanriro de 1997)

Itens selecionados

Item Item

Iacutendice de Preccedilo por Alocado - 00 2288 Eq~iparrentos E1etrocircnicos 1125

Iacutendice de Preccedilo ao Consumida - Brasil 5504 Serviccedilos de Residecircncia 6658

Gecircneros Alitrentiacutecios 2093 Roupas 2901

Alitrentaatildeo Fora do Ikgtmiciacutelio 4814 Serviccedilos de Vestuaacuterio 9294 I Ah101 1P1 19812 3936

Roupas de Cama Mesa e Banho 1812 M5dico IXntista e OJtros 9246

Material Escolar 3641 Peccedilas e Acessoacuterios - Veiacuteculos 1401

Educaccedilatildeo - CUrsos Fonnais 13213 Serviccedilos de Oficina 2894

Fonte Vasconcellos (2004 p 475)

ROCHA Claudilei Rodrigues da Heterodox plans of Joseacute Sarney and CoBor

de Mello Itamar Franco a general overview from a foreign exchange policy

standpoint Economia amp Pesquisa Araccedilatuba v 8 n 8 p 8 - 22 ago 2006

Abstract This papeIWork makes an analysis ofthe anti-inflationary plans ofthe

govemment of Joseacute Sarney and Collor de Mello Itamar Franco from foreign

exchange policy standpoint The purpose of such papeIWork is to demonstrate

how the passivity of the foreign exchange policy contributed to the failure of the

heterodox plans to combat inflation

Key words Inflation Economic plans exchange rates Foreign exchange policy

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 bull ago 2006 21

Referecircncias Bibliograacuteficas

ABREU M de P (Org) A ordem do progresso cem anos de poliacutetica

econocircmica republicana - ] 8891989 Rio de Janeiro Campus 1999

BRAGA S A As consequumlecircncias da poliacutetica cambial sobre o processo de

crescimento econocircmico no Brasil poacutes-real 2004 Monografia Faculdade

de Economia Faculdades Integradas Toledo de Araccedilatuba

EVARISTO A T L Manual de economia o setor externo da economia

brasileira Satildeo Paulo Paz e Terra 1998

GONCcedilALVES Reinaldo et aI A nova economia internacional uma

perspectiva brasileira Rio de Janeiro Campus 1998

INSTITUTO DE PESQUISA ECONOacuteMICA APLICADA Conjuntura IPEA

Indicadores econocircrnicos Disponiacutevel em lthttpwwwipeagovbrhtmgtAcesso

em 231 012004

SANDRONI P Noviacutessimo dicionaacuterio de economia 3 ed Satildeo Paulo Best

Seller 1999

TAVARES M C A economia poliacutetica do Real ln Aloiacutesio MERCADANTE

(Org) O Brasil Poacutes-Real a poliacutetica econocircmica em debate Campinas

UNICAMP 1997

TROSTER R L MOCHOacuteN F Introduccedilatildeo agrave economia Ediccedilatildeo Revisada e

Ampliada Satildeo Paulo Makron Books 1999

VASCONCELLOS M A S de et aI Economia brasileira contemporacircnea

5 ed Satildeo Paulo Atlas 2004

ZINI JUacuteNIOR A A Taxas de cacircmbio e poliacutetica cambial no Brasil 2 ed

Satildeo Paulo Editora da Universidade de Satildeo Paulo 1995

22 Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8 - 22 ago 2006

(VASCONCELLOS 2004)

Com o impeachment de Coacutellor de Mel1o o vice-presidente Itamar

Franco assumiu a Presidecircncia da Repuacuteblica ficando Fernando Henrique Cardoso

- apoacutes urna seacuterie de ministros terem passado pelo comando da economia shy

responsaacutevel pelo Ministeacuterio da Fazenda em maio de 1993 Inicia-se a partir de

entatildeo a preparaccedilatildeo das condiccedilotildees para a implantaccedilatildeo do mais engenhoso plano

de estabilizaccedilatildeo econocircmica - o Plano Real- onde diferentemente dos planos

anteriores a poliacutetica cambial exerce papel preponderante

4 bull Consideraccedilotildees Finais

Nos governos de Joseacute Sarney e Collor de MellolItamar Franco a

poliacutetica cambial teve pouco destaque A implementaccedilatildeo da poliacutetica econocircmica

heterodoxa revelou-se ineficaz Na realidade pela forma com que foi conduzida

acabou por acelerar ainda mais a inflaccedilatildeo A poliacutetica cambial agraves vezes foi utilizada

de forma correta principalmente quando o interesse das autoridades econocircmicas

era o de aumentar o superaacutevit comercial Mas em relaccedilatildeo ao combate agrave inflaccedilatildeo

ficou devendo

A taxa de cacircmbio somente foi utilizada como instrumento de poliacutetica

de estabilizaccedilatildeo nos primoacuterdios do Plano Real A manutenccedilatildeo da taxa real de

juros elevada e o excesso de liquidez internacional contribuiacuteram para a entrada

de capital estrangeiro no paiacutes provocando consequumlentemente a valorizaccedilatildeo

cambial Esta por sua vez contribuiu para aumentar a concorrecircncia entre os

produtos similares domeacutesticos e importados Aleacutem disso para muitos produtos

houve reduccedilatildeo de tarifas de importaccedilatildeo como forma de desestimular que

empresaacuterios domeacutesticos aumentassem seus preccedilos uma vez que o consumo

havia aumentado consideravelmente com o sucesso inicial do plano Assim a

simples possibilidade de ocorrerem importaccedilotildees tirou o espaccedilo de manobra das

firmas para elevaccedilatildeo de preccedilos

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006 19

GRAacuteFICO 2 TAXA DE INFLACcedilAtildeO (1990-2002)

300000 275000 250000 225000 200000 175000 150000 125000 100000

75000 50000 25000

000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 19992000 2001 2002

[~lnflaccedilatildeO I

Fonte Fundaccedilatildeo Getulio Vargas (FGV)

A reduccedilatildeo da inflaccedilatildeo no iniacutecio do plano captada pelos diversos

mdices 9 teria sido maior se natildeo fosse os gastos com serviccedilos pessoais e alugueacuteis

(no tradable 10) pois assim os preccedilos tendem a continuar subindo pois o

crescimento econocircrnico associado agrave estabilizaccedilatildeo tende a pressionar os salaacuterios

reais e como esses setores natildeo sofrem a concorrecircncia internacional os agentes

podem repassar o aumento de custos para preccedilos enquanto a demanda encontrashy

se aquecida Jaacute os setores expostos agrave concorrecircncia externa tiveram maiores

quedas em seus preccedilos (tradable ll )

9 Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor (IPC) Iacutendices de Preccedilos por Atacado (lPA) 10 A acircncora cambial eacute ineficaz em relaccedilatildeo aos chamados bens no-tradeables eacute totalmente ineficaz O principal exemplo deste segmento eacute o setor de serviccedilos tais como aluguel transporte etc mercadorias que natildeo se pode importar (VASCONCELLOS 2004) II Satildeo aqueles bens que satildeo transacionados no mercado internacional (exportaacuteveis e importaacuteveis) principalmente os produtos industriais (Vasconcellos 2004)

20 Econ Pesquiacute Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

Tabela 1

Vari~ de Preccedilos Acundaltb (agosto de 1994 ajanriro de 1997)

Itens selecionados

Item Item

Iacutendice de Preccedilo por Alocado - 00 2288 Eq~iparrentos E1etrocircnicos 1125

Iacutendice de Preccedilo ao Consumida - Brasil 5504 Serviccedilos de Residecircncia 6658

Gecircneros Alitrentiacutecios 2093 Roupas 2901

Alitrentaatildeo Fora do Ikgtmiciacutelio 4814 Serviccedilos de Vestuaacuterio 9294 I Ah101 1P1 19812 3936

Roupas de Cama Mesa e Banho 1812 M5dico IXntista e OJtros 9246

Material Escolar 3641 Peccedilas e Acessoacuterios - Veiacuteculos 1401

Educaccedilatildeo - CUrsos Fonnais 13213 Serviccedilos de Oficina 2894

Fonte Vasconcellos (2004 p 475)

ROCHA Claudilei Rodrigues da Heterodox plans of Joseacute Sarney and CoBor

de Mello Itamar Franco a general overview from a foreign exchange policy

standpoint Economia amp Pesquisa Araccedilatuba v 8 n 8 p 8 - 22 ago 2006

Abstract This papeIWork makes an analysis ofthe anti-inflationary plans ofthe

govemment of Joseacute Sarney and Collor de Mello Itamar Franco from foreign

exchange policy standpoint The purpose of such papeIWork is to demonstrate

how the passivity of the foreign exchange policy contributed to the failure of the

heterodox plans to combat inflation

Key words Inflation Economic plans exchange rates Foreign exchange policy

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 bull ago 2006 21

Referecircncias Bibliograacuteficas

ABREU M de P (Org) A ordem do progresso cem anos de poliacutetica

econocircmica republicana - ] 8891989 Rio de Janeiro Campus 1999

BRAGA S A As consequumlecircncias da poliacutetica cambial sobre o processo de

crescimento econocircmico no Brasil poacutes-real 2004 Monografia Faculdade

de Economia Faculdades Integradas Toledo de Araccedilatuba

EVARISTO A T L Manual de economia o setor externo da economia

brasileira Satildeo Paulo Paz e Terra 1998

GONCcedilALVES Reinaldo et aI A nova economia internacional uma

perspectiva brasileira Rio de Janeiro Campus 1998

INSTITUTO DE PESQUISA ECONOacuteMICA APLICADA Conjuntura IPEA

Indicadores econocircrnicos Disponiacutevel em lthttpwwwipeagovbrhtmgtAcesso

em 231 012004

SANDRONI P Noviacutessimo dicionaacuterio de economia 3 ed Satildeo Paulo Best

Seller 1999

TAVARES M C A economia poliacutetica do Real ln Aloiacutesio MERCADANTE

(Org) O Brasil Poacutes-Real a poliacutetica econocircmica em debate Campinas

UNICAMP 1997

TROSTER R L MOCHOacuteN F Introduccedilatildeo agrave economia Ediccedilatildeo Revisada e

Ampliada Satildeo Paulo Makron Books 1999

VASCONCELLOS M A S de et aI Economia brasileira contemporacircnea

5 ed Satildeo Paulo Atlas 2004

ZINI JUacuteNIOR A A Taxas de cacircmbio e poliacutetica cambial no Brasil 2 ed

Satildeo Paulo Editora da Universidade de Satildeo Paulo 1995

22 Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8 - 22 ago 2006

GRAacuteFICO 2 TAXA DE INFLACcedilAtildeO (1990-2002)

300000 275000 250000 225000 200000 175000 150000 125000 100000

75000 50000 25000

000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 19992000 2001 2002

[~lnflaccedilatildeO I

Fonte Fundaccedilatildeo Getulio Vargas (FGV)

A reduccedilatildeo da inflaccedilatildeo no iniacutecio do plano captada pelos diversos

mdices 9 teria sido maior se natildeo fosse os gastos com serviccedilos pessoais e alugueacuteis

(no tradable 10) pois assim os preccedilos tendem a continuar subindo pois o

crescimento econocircrnico associado agrave estabilizaccedilatildeo tende a pressionar os salaacuterios

reais e como esses setores natildeo sofrem a concorrecircncia internacional os agentes

podem repassar o aumento de custos para preccedilos enquanto a demanda encontrashy

se aquecida Jaacute os setores expostos agrave concorrecircncia externa tiveram maiores

quedas em seus preccedilos (tradable ll )

9 Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor (IPC) Iacutendices de Preccedilos por Atacado (lPA) 10 A acircncora cambial eacute ineficaz em relaccedilatildeo aos chamados bens no-tradeables eacute totalmente ineficaz O principal exemplo deste segmento eacute o setor de serviccedilos tais como aluguel transporte etc mercadorias que natildeo se pode importar (VASCONCELLOS 2004) II Satildeo aqueles bens que satildeo transacionados no mercado internacional (exportaacuteveis e importaacuteveis) principalmente os produtos industriais (Vasconcellos 2004)

20 Econ Pesquiacute Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 ago 2006

Tabela 1

Vari~ de Preccedilos Acundaltb (agosto de 1994 ajanriro de 1997)

Itens selecionados

Item Item

Iacutendice de Preccedilo por Alocado - 00 2288 Eq~iparrentos E1etrocircnicos 1125

Iacutendice de Preccedilo ao Consumida - Brasil 5504 Serviccedilos de Residecircncia 6658

Gecircneros Alitrentiacutecios 2093 Roupas 2901

Alitrentaatildeo Fora do Ikgtmiciacutelio 4814 Serviccedilos de Vestuaacuterio 9294 I Ah101 1P1 19812 3936

Roupas de Cama Mesa e Banho 1812 M5dico IXntista e OJtros 9246

Material Escolar 3641 Peccedilas e Acessoacuterios - Veiacuteculos 1401

Educaccedilatildeo - CUrsos Fonnais 13213 Serviccedilos de Oficina 2894

Fonte Vasconcellos (2004 p 475)

ROCHA Claudilei Rodrigues da Heterodox plans of Joseacute Sarney and CoBor

de Mello Itamar Franco a general overview from a foreign exchange policy

standpoint Economia amp Pesquisa Araccedilatuba v 8 n 8 p 8 - 22 ago 2006

Abstract This papeIWork makes an analysis ofthe anti-inflationary plans ofthe

govemment of Joseacute Sarney and Collor de Mello Itamar Franco from foreign

exchange policy standpoint The purpose of such papeIWork is to demonstrate

how the passivity of the foreign exchange policy contributed to the failure of the

heterodox plans to combat inflation

Key words Inflation Economic plans exchange rates Foreign exchange policy

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 bull ago 2006 21

Referecircncias Bibliograacuteficas

ABREU M de P (Org) A ordem do progresso cem anos de poliacutetica

econocircmica republicana - ] 8891989 Rio de Janeiro Campus 1999

BRAGA S A As consequumlecircncias da poliacutetica cambial sobre o processo de

crescimento econocircmico no Brasil poacutes-real 2004 Monografia Faculdade

de Economia Faculdades Integradas Toledo de Araccedilatuba

EVARISTO A T L Manual de economia o setor externo da economia

brasileira Satildeo Paulo Paz e Terra 1998

GONCcedilALVES Reinaldo et aI A nova economia internacional uma

perspectiva brasileira Rio de Janeiro Campus 1998

INSTITUTO DE PESQUISA ECONOacuteMICA APLICADA Conjuntura IPEA

Indicadores econocircrnicos Disponiacutevel em lthttpwwwipeagovbrhtmgtAcesso

em 231 012004

SANDRONI P Noviacutessimo dicionaacuterio de economia 3 ed Satildeo Paulo Best

Seller 1999

TAVARES M C A economia poliacutetica do Real ln Aloiacutesio MERCADANTE

(Org) O Brasil Poacutes-Real a poliacutetica econocircmica em debate Campinas

UNICAMP 1997

TROSTER R L MOCHOacuteN F Introduccedilatildeo agrave economia Ediccedilatildeo Revisada e

Ampliada Satildeo Paulo Makron Books 1999

VASCONCELLOS M A S de et aI Economia brasileira contemporacircnea

5 ed Satildeo Paulo Atlas 2004

ZINI JUacuteNIOR A A Taxas de cacircmbio e poliacutetica cambial no Brasil 2 ed

Satildeo Paulo Editora da Universidade de Satildeo Paulo 1995

22 Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8 - 22 ago 2006

Tabela 1

Vari~ de Preccedilos Acundaltb (agosto de 1994 ajanriro de 1997)

Itens selecionados

Item Item

Iacutendice de Preccedilo por Alocado - 00 2288 Eq~iparrentos E1etrocircnicos 1125

Iacutendice de Preccedilo ao Consumida - Brasil 5504 Serviccedilos de Residecircncia 6658

Gecircneros Alitrentiacutecios 2093 Roupas 2901

Alitrentaatildeo Fora do Ikgtmiciacutelio 4814 Serviccedilos de Vestuaacuterio 9294 I Ah101 1P1 19812 3936

Roupas de Cama Mesa e Banho 1812 M5dico IXntista e OJtros 9246

Material Escolar 3641 Peccedilas e Acessoacuterios - Veiacuteculos 1401

Educaccedilatildeo - CUrsos Fonnais 13213 Serviccedilos de Oficina 2894

Fonte Vasconcellos (2004 p 475)

ROCHA Claudilei Rodrigues da Heterodox plans of Joseacute Sarney and CoBor

de Mello Itamar Franco a general overview from a foreign exchange policy

standpoint Economia amp Pesquisa Araccedilatuba v 8 n 8 p 8 - 22 ago 2006

Abstract This papeIWork makes an analysis ofthe anti-inflationary plans ofthe

govemment of Joseacute Sarney and Collor de Mello Itamar Franco from foreign

exchange policy standpoint The purpose of such papeIWork is to demonstrate

how the passivity of the foreign exchange policy contributed to the failure of the

heterodox plans to combat inflation

Key words Inflation Economic plans exchange rates Foreign exchange policy

Econ Pesqui Araccedilatuba v8 n8 p 8 - 22 bull ago 2006 21

Referecircncias Bibliograacuteficas

ABREU M de P (Org) A ordem do progresso cem anos de poliacutetica

econocircmica republicana - ] 8891989 Rio de Janeiro Campus 1999

BRAGA S A As consequumlecircncias da poliacutetica cambial sobre o processo de

crescimento econocircmico no Brasil poacutes-real 2004 Monografia Faculdade

de Economia Faculdades Integradas Toledo de Araccedilatuba

EVARISTO A T L Manual de economia o setor externo da economia

brasileira Satildeo Paulo Paz e Terra 1998

GONCcedilALVES Reinaldo et aI A nova economia internacional uma

perspectiva brasileira Rio de Janeiro Campus 1998

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Indicadores econocircrnicos Disponiacutevel em lthttpwwwipeagovbrhtmgtAcesso

em 231 012004

SANDRONI P Noviacutessimo dicionaacuterio de economia 3 ed Satildeo Paulo Best

Seller 1999

TAVARES M C A economia poliacutetica do Real ln Aloiacutesio MERCADANTE

(Org) O Brasil Poacutes-Real a poliacutetica econocircmica em debate Campinas

UNICAMP 1997

TROSTER R L MOCHOacuteN F Introduccedilatildeo agrave economia Ediccedilatildeo Revisada e

Ampliada Satildeo Paulo Makron Books 1999

VASCONCELLOS M A S de et aI Economia brasileira contemporacircnea

5 ed Satildeo Paulo Atlas 2004

ZINI JUacuteNIOR A A Taxas de cacircmbio e poliacutetica cambial no Brasil 2 ed

Satildeo Paulo Editora da Universidade de Satildeo Paulo 1995

22 Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8 - 22 ago 2006

Referecircncias Bibliograacuteficas

ABREU M de P (Org) A ordem do progresso cem anos de poliacutetica

econocircmica republicana - ] 8891989 Rio de Janeiro Campus 1999

BRAGA S A As consequumlecircncias da poliacutetica cambial sobre o processo de

crescimento econocircmico no Brasil poacutes-real 2004 Monografia Faculdade

de Economia Faculdades Integradas Toledo de Araccedilatuba

EVARISTO A T L Manual de economia o setor externo da economia

brasileira Satildeo Paulo Paz e Terra 1998

GONCcedilALVES Reinaldo et aI A nova economia internacional uma

perspectiva brasileira Rio de Janeiro Campus 1998

INSTITUTO DE PESQUISA ECONOacuteMICA APLICADA Conjuntura IPEA

Indicadores econocircrnicos Disponiacutevel em lthttpwwwipeagovbrhtmgtAcesso

em 231 012004

SANDRONI P Noviacutessimo dicionaacuterio de economia 3 ed Satildeo Paulo Best

Seller 1999

TAVARES M C A economia poliacutetica do Real ln Aloiacutesio MERCADANTE

(Org) O Brasil Poacutes-Real a poliacutetica econocircmica em debate Campinas

UNICAMP 1997

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Ampliada Satildeo Paulo Makron Books 1999

VASCONCELLOS M A S de et aI Economia brasileira contemporacircnea

5 ed Satildeo Paulo Atlas 2004

ZINI JUacuteNIOR A A Taxas de cacircmbio e poliacutetica cambial no Brasil 2 ed

Satildeo Paulo Editora da Universidade de Satildeo Paulo 1995

22 Econ Pesqui Araccedilatuba vS nS p 8 - 22 ago 2006