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Avaliação de Empresas
EVA/MVA
Curso de Especialização em Controladoria e Finanças
Prof. MSc. Cosmo Rogério de Oliveira
O EVA (Economic Value Added) e o MVA(Market Value Added) são medidas de desempenho que baseia-se na noção de lucro econômico ou residual, que considera que a riqueza é criada apenas quando a empresa remunera a sua estrutura operacional e também o de capital dos sócios.
Nota: Lembremos do tratamento internacionacional s/ Rec/Desp Financeiras
O fluxo de caixa descontado (FCD) é muito utilizado para fins externos e para análise de investimentos, o EVA e o MVA é usado para fins de avaliação de desempenho (interno).
Avaliação de Empresas EVA/MVA
MEDIDAS TRADICIONAIS DE DESEMPENHO
O lucro econômico, é o lucro que da empresa após o pagamento dos custos, das despesas e dos tributos necessários à sua operação, mas também após considerado o custo de capital, ou custo de oportunidade. (ver Catelli, Armando. 2000 - Atlas)
Receita
(-) custos, despesas e tributos operacionais
(=) lucro operacional (EBITDA)
(-) custo do capital de terceiros (líquido)
(=) lucro líquido
(-) Custo de Oportunidade (juros do capital próprio)
(=) lucro econômico (EVA)
Avaliação de Empresas EVA/MVA
MEDIDAS DE RESULTADO/DESEMPENHO CONTÁBEIS
1. Resultado do exercício
2. Retorno sobre o investimento (Return on Investment - ROI)
3. Retorno sobre o patrimônio líquido (Return on Equity - ROE)
4. Retorno operacional sobre o investimento - RI
5. Lucro residual (Residual Income - RI)
Avaliação de Empresas EVA/MVA
O resultado do exercício, apresenta-se na figura do LUCRO CONTÁBIL.
Todavia, a sua utilidade é contestável sob a ótica de análise de investimentos e vários fatores afetam negativamente sua relevância como indicador de geração de valor, por exemplo:
• A necessidade (custo) de investimento é ignorada;• O risco do negócio não é considerado;• A variedade de formas de contabilização (custo dos estoque: PEPS,
UEPS, Custo médio, etc) distorce a comparabilidade;• Influência da legislação fiscal;• Efeitos inflacionários;• etc
Avaliação de Empresas EVA/MVA
Representa a razão entre o resultado líquido e o capital total investido (contábil). Em sua versão mais simplificada, o ROI pode ser obtido pela divisão do resultado líquido (RL) pelo ativo total (AT).
Essa é uma das mais limitadas de suas versões, por considerar as despesas com o capital de terceiros e ignorar o custo de capital próprio
AT
RLROAROI
GiroxROSemMAtivos
Vendasx
Vendas
LíquidosultadoROI )(arg
Re
Onde:ROS = Return on Sales ou Retorno sobre as vendasGiro = Giro dos ativos ou Asset Turn Over
Avaliação de Empresas - ROI
ATIVO PASSIVO + PL
Circulante Circulante
Disponível 500Dupls. a Receber 2.500Estoques 2.000
5.000
Fornecedores 1.000Salários a Pagar 2.000Emp. Bancários 1.000
4.000
Realizável a Longo Prazo Exigível a Longo Prazo
Emp. a Coligadas 500 500
Financiamentos 500 500
Permanente Patrimônio Líquido
Investimentos 500Imobilizado 4.000
4.500
Capital Social 4.000Lucros Acumulados 1.500 5.500
TOTAL 10.000 TOTAL 10.000
Cia DBD S/A: Balanço Patrimonial em 31/12/x1
Avaliação de Empresas - ROI
Cia DBD S/A: Demontração do Resultado do Exercício em 31/12/x1
Vendas / Receitas 5.000
( - ) Despesas / Custos 3.500
( = ) Lucro Líquido 1.500
Avaliação de Empresas - ROI
Rentabilidade da Empresa
Qual é a mais rentável ?General Motors
Lucro $ 5 milhões
Grande Empresa
Qual teve o maior retorno ?
Comparar com Ativo (Giro), pois
Ativo é quem gera Receita, que gera LucroAtivo = Investimentos p/ se obter Lucro
Ind. Têxtil DBDLucro $ 1,5 mil
Pequena Empresa
ou
Avaliação de Empresas - ROI
Quanto o Ativo gerou de Lucro ?
LucroAtivo = % ==>
TaxaTaxa de Retorno (Lucro ou Prejuízo) sobre Investimentos (Ativo)
Poder de Ganho da Empresa : p/ Cada $ 1,00
Investido no Ativo há um ganho anual de $ 0,15 (Retorno)
TRI (Empresa) =
L. L.Ativo
Lucro Operacional
Ativo Operacional
TRI (ROI) = Lucro
LíquidoAtivo Total
ou
= 0,15 ou 15% 1.50
010.000
O que significa isso????
Pay Back (Tempo Médio de Retorno)100%15% = 6,67 anos
Avaliação de Empresas - ROI
Rentabilidade do Empresário
Ativo Passivo
Total 10.000 Total 10.000
CT 4.500
PL 5.500 DRE
LL ===> 1.500
= = 27,27%1.5005.500
Para cada $ 100 Investido pelos proprietários há um retorno de $ 27,27
Pay Back (do Empresário) = 3,67 anos1,00000,2727
Qual é o Pay Back de uma Aplicação em Renda Fixa ???
LLPL
Taxa de Retorno do PL (ROE) =
Avaliação de Empresas - ROI
Diferença entre Rentabilidade da Empresa X Empresário
Ativo Passivo
Total 10.000Total 10.000
CT 4.500
PL 5.500
Circulante 5.000R. L. P. 500Permanente 4.500
LL 1.500
Admita:
b) Se você fosse Administrador ?
1) O Banco “x” oferece um crédito de $ 15.000 por um ano renovável;
2) O contador faz diversas simulações: a melhor é um acréscimo no lucro de $ 1.000 se aplicar $ 9.000 no Circulante e $ 6.000 no Permanente;3) Partindo do pressuposto que a empresa distribui TODO LUCRO em forma de dividendos, você concordaria aceitar este empréstimo:
a) Se você fosse dono ?
Avaliação de Empresas - ROI
LLPL
1.5005.500
= 27,27%
Pay Back 3,67 anos
1.500+1.0
005.500
45,45%
Pay Back 2,2 anos
Melhorou
Empresário (ROE)
TRPL
Ativo Antes Depois Passivo Antes DepoisCirculante
R. L. P.
Permanente
Total
14.000
500
10.500
25.000
4.500
5.500
+ 15.000
10.000
19.500
5.500
25.000
+ 9.0005.000
500
4.500
10.000+6.000
Total
Cap. Terceiros
Patrimônio Líquido
Administrador Fórmula Antes Depois Resultado
ACPCCT
Passivo
LLAtivo
14.00019.000
= 0,74
19.50025.000 = 78%
1.500+1.000
25.000= 10%
Pay Back 10 anos
Piorou
Piorou
Liquidez Corrente
Endividamento
Rentabilidade
5.0004.000
= 1,25
5.00010.000
= 50%
1.50010.000
Pay Back 6,67anos
= 15 %
Avaliação de Empresas - ROI
A Rentabilidade e os Ramos de Atividades
Empresas Margem Giro TRI
01 - Telesp02 - Rhodia Nordeste03 - Votorantim04 - Suzano05 - Açonorte06 - Brahma07 - Petroflex08 - Arapuã09 - Goodyear10 - Sé Supermercados11 - Cooxupé12 - Sto. Amaro (Veíc.)13 - Atlantic
54,2%29,8%28,3%18,3%13,2%
8,4%6,9%4,7%3,6%3,2%2,9%2,4%1,6%
0,190,300,350,510,721,221,552,092,163,313,354,276,03
XXXXXXXXXXXXX
=============
10,4%8,8%9,8%9,3%9,5%
10,2%10,7%
9,8%7,8%
10,7%9,6%
10,3%9,7%
Avaliação de Empresas - ROI
Neste conceito, elimina-se as despesas financeiras sobre o capital de terceiros e inclui o custo de oportunidade do capital próprio).
Sua metodologia de cálculo consiste em:• Verificar quais despesas financeiras foram incluídas no
resultado, originadas das fontes de financiamento externas• Eliminar esse valor da DRE• Ajustar os encargos tributários sobre esse lucro gerado pelos
ativos
Retorno Operacional sobre o Investimento
Avaliação de Empresas
Pode ser entendido como os recursos gerados pela entidade que sobram após a dedução dos juros reais aplicados sobre o capital investido pelos sócios. Sua equação seria a seguinte:
Onde:LR = Lucro residualRL = Resultado líquido do exercícioJI = Juros sobre o investimento dos sócios (juros sobre o capital próprio)
O LR evidencia que a criação de riqueza ocorre sempre que se investe em projetos cujos retornos superem o custo de capital
JIRLLR
Resultado Residual - RI
Avaliação de Empresas
Segundo Eliseu Martins “O conceito do EVA nada mais é do que exatamente a aplicação desse Custo de Capital Próprio. Ou seja, representa o que sobra depois de considerar o Custo de Capital Próprio como despesa.“
Portanto, a equação do EVA seria:
Onde:
ROLDI = Resultado operacional líquido depois dos impostos
CCT (%) = % do Cap. Terc + (% Capital próprio + % Risco do negócio)
CT = Patrimônio Líquido + Capital de Terceiros
Economic Value Added - EVA
EVA = ROLDI – ((% CCT)*CT)
Segundo Eliseu Martins, considerando que o resultado operacional líquido definido pela legislação societária brasileira já inclui o custo de capital de terceiros (despesas financeiras), poderíamos alterar a equação para:
Onde:
ROLDI = Lucro operacional líquido após impostos
% CCP = Custo de capital próprio (em percentagem) = (CO + Risco)
PL = Patrimônio líquido
Economic Value Added - EVA
EVA = ROLDI – ((% Custo de Oportunidade + % Risco)*PL)
Estrutura básica de cálculo do EVA, segundo Alexandre Assaf Neto:
Lucro Operacional (líquido do IR) : 1.000.000
(-) Custo total de capital
(WACC x Investimento) : 220.000
(=) Valor Econômico Agregado (EVA) : 780.000
Formulação analítica de cálculo do EVA:
EVA = Lucro Operacional – [WACC x Investimento ou CT]
1) WACC = custo médio ponderado de capital = Weighted average capital cost 2) Investimento = capital total aplicado na empresa (fixo e de giro)3) CT = Capital proprio + capital de terceiros
Economic Value Added - EVA
1 milhões
400 mi (40%)
600 mi (60%)
CapitalPróprio
Bancos
InvestimentoCt:20% a.a.
- 30% IR
Cp: 10% a.a.+ 2% a.a (risco)
Exemplo ilustrativo:
Ct = coeficiente ou taxa de custo do capital de terceiros, ou taxa de jurosCp = taxa de custo do capital próprio + taxa de risco do negócio’
Economic Value Added - EVA
Resultado Operacional Líquido = $ 150.000,00
(-) Remuneração Exigida pelos Credores:
14%% x (40% x $ 1.000.000,00) = ($ 56.000,00)
(-) Remuneração Exigida pelos Acionistas:
12% x (60% x $ 1.000.000,00) = ($ 72.000,00)
(=) Valor Econômico Agregado (EVA) = $ 22.000,00
EVA = (ROI – WACC) x INVESTIMENTO
EVA = [15% - 12,8%] x $ 1.000.000,00
EVA = $ 22.000,00
Cálculo do EVA:
WACC = [60% x 12%] + [40% x 14%] = 12,8%
ROI = Lucro Operacional/ Investimento = $ 150 mil / $ 1 milhão = 15%
Economic Value Added - EVA
Mensuração da riqueza gerada por um empreendimento, em termos de percepção do mercado relativa ao valor de seus títulos mobiliários. Sua equação seria:
O valor de mercado está associado às origens de recursos do empreendimento, ou seja, tanto as ações quanto ao endividamento. Assim, o valor de mercado seria a soma do valor de mercado do capital próprio com o valor do endividamento.
1totalCapitalmercadodeValorMVA
(1) = capital investido: Como o próprio nome diz, é o capital investido pelo acionista, evidentemente na mesma data que é calculado o valor de mercado. Pode ser representado pelo patrimônio líquido contábil. É melhor, porém, que seja representado pelo valor de mercado em data anterior a do valor de mercado ou, em outras palavras, na data da aquisição do ativo, da ação, etc
Market Value Added - MVA
No que se refere ao endividamento, parece haver consenso de que seu valor contábil tradicional se constitui num bom substituto do valor de mercado.
No tocante ao valor de mercado do capital próprio, existem algumas divergências significativas. Alguns autores baseiam-se na cotação de mercado das ações. Outros, usam o lucro líquido anual projetado e a técnica do fluxo de caixa descontado.
... O MVA de uma empresa é o valor presente do montante pelo qual investidores esperam que os lucro futuros excedam ou fiquem aquém do
custo de capital. Em outras palavras, o lucro que determina o MVA é o lucro econômico, ou lucro operacional, menos o custo de capital. Isto é
EVA
... O MVA de uma empresa é o valor presente do montante pelo qual investidores esperam que os lucro futuros excedam ou fiquem aquém do
custo de capital. Em outras palavras, o lucro que determina o MVA é o lucro econômico, ou lucro operacional, menos o custo de capital. Isto é
EVA
Market Value Added - MVA
Em síntese, pode-se dizer que o MVA é:
• Quanto a empresa vale adicionalmente ao que se gastaria para repor todos os seus ativos a preço de mercado
• Calculado com base nas expectativas do mercado com relação ao potencial do empreendimento em criar valor
• O valor da empresa pode ser determinado pelo preço de mercado das ações x qtde ações em circulação ou pelo free operating cash flow
Market Value Added - MVA
MVA = EVA / WACC
Dado: EVA = $ 30,00 WACC = 18%
Temos: MVA = $ 30,00 / 0,18
MVA = $ 166,67
Logo: Investimento total : $ 1.000,00
Goodwill (MVA) : $ 166,70
Valor de Mercado : $ 1.166,70
Metodologia gerencial de avaliação do MVA:
Utilizando os dados do exemplo anterior:
Market Value Added - MVA
ROI = [$ 210,00/($ 1.000,00 – 6%)] = 22,34%
Eliminando 6% do total de seus investimentos, por exemplo, tem-se:
Admitindo que os 6% de redução dos investimentos eliminam passivos e patrimônio líquido na proporção atual
WACC = [20% x ($ 600,00 – $ 36,00)/$ 940,00] +
[15% x ($ 400,00 – $ 24,00)/$ 940,00]
WACC = 18,0%
EVA = [ROI – WACC] x Investimento = (22,34% – 18%) x ($ 1.000,00 – $ 60,00) = $ 40,80MVA = EVA / WACC = $ 40,80/0,18 = $ 226,70
ROI = Lucro Operacional/ Investimento = $ 210 / $ 1.000 = 21%$ 940
Market Value Added - MVA
• A maior eficiência em liberar capital investido sem afetar os resultados operacionais permitiu uma elevação na riqueza agregada pela empresa em relação aos recursos aplicados
• Uma redução de 6% nos investimentos proporcionou, de outra forma, uma valorização de 36% no MVA [$ 226,70/$166,70) – 1]
• A riqueza produzida pela empresa a seus proprietários passou de 16,7% ($ 166,70/$ 1.000,00) para 24,12% ($ 226,70/$ 940,00), evidenciando maior eficiência da empresa na formação de valor
Market Value Added - MVA
Se diante de inúmeras opções que se apresentam para aplicar os 6% obtidos da redução de seus investimentos, a empresa decidisse eliminar patrimônio líquido (pagando dividendos e/ou recomprando suas próprias ações), o custo de capital total cairia para:
WACC = [20% x ($ 600,00 – $ 60,00 1 )/$ 940,00] + [15% x ($ 400,00/$ 940,00]
WACC = 17,87%
Por sua vez, os novos indicadores seriam:
ROI = Lucro Operacional/Investimento = [$ 210,00/($ 1.000,00 – 6%)] = 22,34% EVA = [ROI – WACC] x Investimento = (22,34% – 17,87) x 940,00) = $ 42,00MVA = EVA / WACC =$ 42,00/0,1787 = $ 235,00
(1) = R$ 1.000,00 x 6% = R$ 60,00
Capital Próprio Capital Terceiros
Market Value Added - MVA
QUADRO RESUMO Situação Inicial – Exemplo Spread do Capital Próprio
Redução de 6% no PO e de 6% no PL
Redução de 6% no PL
Lucro Operacional (LOP) 210,00 210,00 210,00
Passivo oneroso (PO) = Capital Terceiros
400,00 376,00 400,00
Custo capital de terceiros (Ki) 15,00% 15,00% 15,00%
Patrimônio líquido (PL) 600,00 564,00 540,00 1
Custo oportunidade acionista (Ke) 20,00% 20,00% 20,00%
Investimento 1.000,00 940,00 940,00
Retorno s/ Investimento (ROI) 21,00% 22,34% 22,34%
Custo Médio Ponderado Capital (WACC)
18,00% 18,00% 17,87%
Valor Econômico Agregado (VEA) 30,00 40,80 42,00
Goodwill (MVA) 166,67 226,67 235,00
(1) = R$ 1.000,00 x 6% = R$ 60,00
Market Value Added - MVA
• A empresa deve reconhecer suas estratégias financeiras e capacidades diferenciadoras, de maneira a atingir o objetivo de maximização da riqueza de seus proprietários
• Medidas convencionais de avaliação com base no lucro são falhos por não considerarem o custo de oportunidade e o risco da decisão
• O EVA, por considerar a remuneração exigida pelos proprietários de capital, constitui-se na melhor medida de avaliação do sucesso empresarial
Conclusões