Crise econômica: Radiografia e soluções para

o Brasil

Reinaldo Gonçalves

30 outubro 2008

reinaldogoncalves1@gmail.com

Sumário

1. Radiografia da crise internacional

2. Medidas de contenção

3. Especificidade da crise brasileira

4. Governo Lula: linha de menor resistência

5. Protocolo de soluções

6. Síntese

1. Radiografia da crise internacional

A. Causas

B. Extensão

C. Dimensão

D. Natureza

A. Causas

� Imediata: insolvência generalizada no sistema de hipotecas imobiliárias nos Estados Unidos

� Determinantes conjunturais

� redução significativa da taxa de juro nos Estados

Unidos

� taxa básica caiu:

� 6% no início de 2001

� 1% em meados de 2004

Causas ...Determinantes conjunturais

� expansão da demanda por empréstimos

� elevação dos preços dos imóveis: tomada de

mais empréstimos para ganhos imobiliários

Determinantes estruturais

� desregulamentação do setor financeiro:

alavancagem

� desregulamentação financeira: empréstimos

sub-prime

� menor dinamismo do setor real

� deslocamento do capital do setor produtivo

� globalização financeira

� liberalização

� diversificação geográfica em escala global

B. Extensão global

� Globalização

� crescente interdependência entre os sistemas financeiros nacionais

� Afeta o centro do sistema econômico internacional (Estados Unidos)

� atinge o extremo oriente (Japão e Coréia do Sul)

� chega praticamente ao pólo norte (Islândia e Rússia)

� repercute no sul das Américas (Chile e Brasil).

C. Caráter multidimensional

� crise sistêmica no setor financeiro

� atinge o lado real da economia

� forte desaceleração

� recessão econômica

Multidimensional: dimensão político-social

� fragilidade dos grupos dirigentes

� Estados Unidos: Bush - presidente sub-prime

� revitalização do governo do Labour Party

britânico

� Impacto social

� desemprego

� perda de renda

� patrimônio do trabalhador.

D. Natureza predatória do capitalismo

� neoliberalismo: liberalização e

desregulamentação

� poder letal do “moinho satânico” do mercado

de capitais

2. Medidas de contenção: sete baterias

� Primeira:

� expansão da liquidez

� empréstimos para agentes financeiros e

empresas de outros setores

� Segunda:

� saneamento financeiro (bancos, financeiras, seguradoras, etc.)

� falências, concordatas

� fusões e aquisições

� Terceira:

� estatização parcial ou total dos agentes financeiros e empresas

� Quarta:

� garantias de empréstimos, depósitos e aplicações financeiras

Quinta: políticas econômicas expansionistas

� redução das taxas de juros

� expansão dos gastos públicos

� redução de carga tributária

� estimular a FBKF

� políticas comerciais restritivas

Sexta:Enfrentamento da crise cambial

� intervenção soft

� oferta de dólares no mercado spot

� leilões de “linha” (compromisso de recompra)

� Swap cambial

� não-resgate de swap cambial reverso

� mercados futuro, a termo e de derivativos

� emissão de títulos com correção cambial

Câmbio: Intervenção hard

� controle direto do mercado de câmbio

(conversibilidade)

� controle de capitais (entrada e saída)

� Taxas múltiplas de câmbio

� centralização do câmbio

� obrigatoriedade da internalização da receita

de exportação

� proibição temporária ou definitiva de fluxos

específicos de entrada e saída de capitais

Sétima: Redução do impacto social

� flexibilização e ampliação do esquema de seguro-desemprego

� vale-alimentação

� políticas assistencialistas em diversas áreas

� refinanciamento de dívidas / hipotecas imobiliárias

� travar processos de execução de hipotecas

imobiliárias

� travar arresto de imóveis por falta de pagamento

� esquemas especiais para o refinanciamento

3. Especificidade da crise brasileira

8. Má governança

7. Pressão inflacionária

6. Elevado passivo externo total e de curto prazo

5. Deterioração acelerada das contas externas

2. Crise financeira – sistêmica

4. Crise no setor de commodities– pressão do agronegócio

3. Crise cambial aguda –maxidesvalorização / megadesvalorização

2. Crise financeira – sistêmica

1. Crise real – desaceleração do crescimento da renda

1. Crise real – recessão / desaceleração do crescimento da renda

BrasilPaíses desenvolvidos

Crise brasileira: gravidade

1. Crise real – desaceleração do crescimento

2. Crise financeira – sistêmica

3. Crise cambial aguda – maxi-mega-desvalorização

4. Crise no setor de commodities – pressão do

agronegócio

5. Deterioração acelerada das contas externas

6. Elevado passivo externo total e de curto prazo

7. Pressão inflacionária

8. Má governança

PASSIVO E ATIVO EXTERNO, BRASIL: 2007(US$ bilhões, final do ano)

101Outros investimentos e derivativos

99No exterior

47No país

146Títulos de renda fixa

198No exterior

166No país

364Investimentos em ações

510Investimento em carteira

47Empréstimo intercompanhia

281Participação no capital

328Investimento estrangeiro direto

939Passivo (B)

180Ativos de reservas

39Outros investimentos e derivativos

15Investimentos em carteira

130Investimento direto brasileiro no exterior

365Ativo (A)

-574Posição (A-B)

Fonte: Bacen, Posição Internacional de Investimento.

Disponível: http://www.bcb.gov.br/sddsp/detposinterinv_p.shtm.

DETERIORAÇÃO DAS CONTAS EXTERNAS DO BRASIL: 2007-09(US$ bilhões)

46,1

13,6

40,0

3,6

23,6

-25,4

13,7

-34,3-40,0

-30,0

-20,0

-10,0

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

Saldo comercial de bens Saldo conta corrente

2006 2007 2008 2009

4. Governo Lula: Medidas de contenção

� linha de menor resistência

�Atender aos setores dominantes

�Bancos

�Agronegócio

�Construtoras

4. Governo Lula: linha de menor resistência

NãoImpacto social7ª

Intervenção softCrise cambial 6ª

Contrario sensuPolíticas expansionistas

5ª

NãoGarantias4ª

SimEstatização3ª

NãoSaneamento financeiro2ª

SimExpansão da liquidez1ª

Uso no Brasil após a eclosão da crise

FocoMedidas de contenção: Baterias

Primeira bateria: expansão da liquidez

� recursos de empréstimos

� Bancos

� Exportadores

� Construtoras

� flexibilização do redesconto

� redução dos depósitos compulsórios

� expansão do crédito para o agronegócio

� ampliação do financiamento dos

exportadores

� Segunda bateria: saneamento financeiro� governo brasileiro ainda não explicitou mecanismos

específicos

� Terceira bateria: estatização parcial ou total� MP No. 443 (22/10/08)

� Asset Management Companies – AMCs: Banco do

Brasil e Caixa Econômica Federal: participação em

� empresas financeiras (bancos, seguradoras,

empresas de previdência, capitalização, etc.)

� construtoras

� Quarta bateria: garantias de depósitos, empréstimos e aplicações financeiras� governo ainda não tomou medidas nesta direção

�

� Quinta bateria: Políticas expansionistas� taxa de juro básica da economia não se alterou

� taxas efetivamente cobradas no mercado financeiro

aumentaram

� governo sinalizou com a perspectiva de corte de

gastos

Sexta bateria: Contenção da crise cambial

� Real sofreu forte desvalorização em outubro

� governo restringiu suas medidas à

intervenção soft

� venda de dólares no mercado spot

� leilões de “linha”

� leilões de swap

� não-resgate de swap reverso

� venda de dólares para o financiamento de exportadores

Desvalorização cambial na América Latina (%)(24 de outubro de 2008 comparativamente a 1º de julho de 2008)

47,5

34,5

23,0 22,4

16,0 15,4

7,2 6,4

0,2 0,0

-1,5-10,0

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

Bra

sil

Méx

ico

Colô

mbi

aC

hileU

rugu

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aragu

aiA

rgent

ina

Per

uV

enez

uela

Equ

ador

Bol

ívia

Sétima bateria:redução do impacto social da crise

� não mereceram a atenção por parte do

Governo Lula

Síntese: Governo Lula e a crise

� “estratégia da linha de menor resistência”

� Maior parte das medidas contempla:

� regulação da liquidez

� sustentação do setor financeiro

� proteção da renda do agronegócio

� estímulo às construtoras

� esforços no sentido de evitar a

megadesvalorização cambial

Beneficiários diretos: setores dominantes

� Beneficiários diretos da estratégia da linha de

menor resistência são setores dominantes no

atual governo

� bancos

� Agronegócio

� Construtoras

Ponto central: Governa precisa

� agir com maior firmeza antes que as reservas

internacionais caiam em demasia e atinjam o

“nível crítico”

� definir claramente a trajetória futura dos

focos das políticas macroeconômicas

fundamentais

Crise cambial: sintomas

� maxidesvalorização cambial

� forte saída de capitais

� grande elevação da taxa de juro

� redução significativa das reservas

internacionais

� moratória

� acordo com o FMI.

Governo Lula: agravante da mágovernança

� incompetência operacional da área

econômica

� “preferência revelada” pela estratégia da

“linha de menor resistência

� ambigüidade e a falta de consistência das

políticas macroeconômicas

� operações de resgate e capitalização de

empresas financeiras e não-financeiras

(Asset Management Companies - AMCs)

5. Protocolo de soluções

Punição da administração temerária (evitar moral hazard – risco moral)

Estatização

Controle público das operações de resgate e recapitalização

Recapitalização dos bancos

Oferta de divisas estrangeiras

Imposto de exportaçãoRecompra de títulos do governo

Controle do câmbioReforçar marco regulatório e legal referente às operações de resgate e capitalização das empresas financeiras e não-financeiras

Precificação

Controles de capitais (entrada e saída)

Internalização das receitas de exportação

Garantias para os empréstimos inter-bancários

Expansão dos gastos públicos

Aumento dos limites de garantias de depósitos

Empréstimos diretos aos bancos

Redução da carga tributária

Aumento da liquidez -Redução do depósito compulsório

Compra de títulos de empresas no portfólio dos bancos

Refinanciamento hipotecário

Redução da taxa de juro básica e na ponta dos empréstimos

Organização de esquemas de falências e concordatas

TrabalhadoresGeralSistema financeiro

Crise brasileira: propostas

1. Redução da taxa de juro básica e na ponta

dos empréstimos

2. Aumento dos limites de garantias de

depósitos

3. Punição da administração temerária

4. Controle pela sociedade das operações de

resgate e capitalização

Propostas ...

5. Imposto de exportação

6. Internalização da receita de exportação

7. Redução da carga tributária sobre os

trabalhadores

8. Expansão dos gastos públicos

9. Controles de capitais (entrada e saída)

10.Controle do câmbio

6. Síntese

� Crise: � causas estruturais

� extensão global

� dimensão múltipla

� natureza sistêmica

� Grande instabilidade

Mudanças importantes em escala global

� re-regulamentação do sistema financeiro

� maior presença do Estado na atividade

produtiva

� restrições à liberalização cambial e

financeira)

� custo elevado em termos de produção, renda

e finanças públicas durante longo período

(16% PIB)

Situação brasileira

� particularmente grave

� vulnerabilidades e fragilidades do país

� erros de estratégia e política do governo Lula

� Países desenvolvidos: crises gêmeas (lado

real e setor financeiro)

� Brasil: espectro de crises e incertezas críticas

é muito maior

Brasil: gravidade

1. lado real

2. crise financeira

3. crise cambial4. crise no setor de commodities

5. deterioração acelerada dos desequilíbrios de fluxos externos (balanço de pagamentos)

6. elevado desequilíbrio de estoque (passivo externo de curto prazo)

7. pressão inflacionária8. risco de má governança

Governo Lula

� “estratégia da linha de menor resistência”

� maior parte das medidas tem viés pró setores

dominantes (bancos, agronegócio e

construtoras)

� subestima os riscos de ocorrência de crise

cambial e econômica ainda mais grave no

país

Argumento central

� Crise atual brasileira tem repercussões e

está envolvida em incertezas críticas muito

mais sérias do que aquelas implícitas nas

medidas tomadas pelo governo Lula no

imediato pós-crise nos Estados Unidos

� Crise atual é multidimensional

� Necessário tomar medidas que estejam à

altura do potencial de destruição da crise

atual

� Proteção dos setores dominantes versus

proteção dos trabalhadores

� Governo Lula: protegendo os setores

dominantes

Obrigado!