Custo de Capital Regulatório

Agência Nacional de Energia Elétrica

Custo de Capital Regulatório

Custo de Capital Regulatório

19/11/2009Brasília - DF19/11/2009

Brasília - DF SRESRE

Thiago Costa Monteiro Caldeira

Remuneração do CapitalRemuneração do Capital

Aplica-se aos setores com preços/receitas regulados:

- Transmissão;

- Distribuição;

Como é calculada? Aplica-se a taxa de remuneração regulatória sobre a base de

remuneração depreciada. É equivalente a remunerar a parcela do capital ainda não amortizado.

Remuneração = Taxa de Remuneração x Base de Remuneração Depreciada (base líquida)

Custo de CapitalCusto de Capital

Questão principal:

RISCO – Retorno

1. Qual o risco associado ao setor de distribuição e transmissão de energia ?

2. Como calcular de forma mais objetiva possível o retorno exigido para o risco do empreendimento?

Conceitos:

-É o retorno mínimo exigido pelo acionista

-É custo de oportunidade do capital


Metodologia adotada (p/ D e T):

- Custo médio ponderado de capital (WACC)

- É o mais utilizado pelo setor financeiro, no meio acadêmico e pelas empresas;-É o mais objetivo (ainda que haja muita subjetividade);-É simples.

- CAPM (Capital Asset Pricing Model)

WACC

rwacc: custo médio ponderado de capital

rP: custo do capital próprio

rD: custo da dívidaP: capital próprioD: capital de terceiros ou dívidaT: alíquota tributária marginal efetiva

)1( TrDP

Dr

DP

Pr DPWACC

CAPM

: retorno esperado do ativo ou carteira i (ou custo do capital próprio);Rf : retorno do ativo sem risco (ou taxa livre de risco);i : beta do ativo ou carteira i (ou índice do risco sistemático); : retorno esperado da carteira de mercado; : prêmio de risco do mercado acionário.

)( fMifi RRRR iR

MR)( fM RR


2º ciclo de Revisão das Transmissoras de Energia Elétrica

- WACC proposto em AP= 7,94%

- Audiência Pública nº. 68, de dezembro de 2008;

- Revisão das Transmissoras em junho de 2009;

- Previsão de encerramento em dezembro de 2009.

- Quais os riscos na atividade de transmissão de energia?

Estrutura de Capital;

Custo de Capital Próprio;

Custo de Capital de Terceiros;

)1( TrDP

Dr

DP

Pr DPWACC

Estrutura Ótima de CapitalEstrutura Ótima de Capital

CONCEITO: É a participação de capital próprio e de terceiros que minimiza o custo de capital (alocação eficiente de capital).

TEORIA:

- Trade-off : o nível ótimo de endividamento das empresas seria atingido pela combinação de dois fatores que atuam como forças contrárias. Por um lado, teríamos o efeito das economias fiscais, agindo no sentido de incentivar o uso de dívidas e, por outro lado, teríamos o efeito dos custos de falência esperados, que surgem em função da maior propensão de uma empresa se tornar seriamente inadimplente diante de uma situação de alto endividamento.

PRÁTICA:

- Na ausência de um método teórico de cálculo, adota-se como metodologia a média da estrutura de capital de empresas comparáveis às reguladas, e que não tenham “problemas” quanto ao financiamento de recursos.

Estrutura Ótima de CapitalEstrutura Ótima de Capital

Metodologia para o 2º ciclo das Transmissoras:

Média da participação do capital de terceiros (Passivo Exigível/Passivo Total) do 3º ano de operação das empresas de transmissão licitadas.

Por que não adotar a estrutura de capital das empresas para as quais a revisão será aplicada?

1) Empresas não são totalmente desverticalizadas, ou passaram recentemente por um processo de desverticalização;

2) Empresas estatais possuem Balanços influenciados por características específicas, como planos de governo e políticas de dividendos.

3) Excessiva variação entre empresas / Ativos antigos, já amortizados.

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EXPANSION

NOVATRANSPPTE

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IASTE STN TSN

MÉDIA

Média = 63,55%

Custo de Capital PróprioCusto de Capital Próprio

Ativo livre de risco= média da taxa dos títulos do tesouro dos EUA de prazo de 10 anos, no período de 1995-2008

CAPM GLOBAL:

Por que não calcular o CAPM para o mercado brasileiro?1) Apenas duas empresas de transmissão “puras” têm ações listadas

na Bovespa.

2) Mercado de ações imaturo/concentrado.

BfmfCAPM rrrrr

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fr

Br

Prêmio de Risco (EUA) = Retorno S&P500 (6,01%) – Ativo Livre R.

Risco país = EMBI + Brasil – mediana 2000/2008


Risco País: Risco país = EMBI + Brasil – mediana 2000/2008 = 5,23%

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EMBI + Brasil


Risco País: Risco país = EMBI + Brasil – mediana 2000/2008 = 5,23%

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EMBI + Brasil Média = 6,07% Mediana = 5,23%

Custo de Capital TerceirosCusto de Capital Terceiros

CAPM da Dívida: Método Alternativo: Benchmarking financeiro: levantar o custo atual de

financiamento das empresas do setor.

Risco de Crédito = Média do custo do financiamento (spread) de empresas dos EUA com classificação (rating) semelhante à das empresas de transmissão brasileiras. O melhor rating das brasileiras é o Baa3 (investment grade).

BCfd rrrr

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(% a

.a.)

Spread Média

ProblemasProblemas

a) Período das Séries (Estabilidade versus Atualidade);

b) Média (aritmética, geométrica), Mediana;

c) Utilizar dados históricos ou projetar uma série (queremos o WACC que aconteceu ou o que se espera?);

d) Ativo livre de risco (títulos de prazo de 5, 10 ou 30 anos);

e) Beta: amostra de empresas; período da correlação (1/3/5 anos);

f) Risco país: “outlies”??;

g) Empresas falam em Risco Cambial, Risco Regulatório, Risco....

ResultadosResultados

AP 68/2008Componente Fórmula Valor

Estrutura Ótima de Capital

Capital Próprio = (P/V) 35% Capital de Terceiros = (D/V) 65%

Custo de Capital Próprio

Taxa livre de risco = rf 5,15% Prêmio de risco de Mercado = rm - rf 6,01% Beta médio desalavancado = βRRDesalav 0,266

Beta médio alavancado = βRRAlav 0,5929 Risco do negócio = β.( rm - rf) 3,56%

Prêmio de risco país = rB 6,22%

Custo de capital próprio nominal = rP 14,93%

Custo de Capital de Terceiros Risco de Crédito= Rc 1,70%

Custo de dívida nominal = rD 13,07% Custo Médio Ponderado

WACC nominal depois de impostos = rWACC 10,83% WACC real antes de impostos = rWACC 12,03%

WACC real depois de impostos = rWACC 7,94%


Comparação Internacional (WACC Real pós impostos)

* WACC nominal

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Obs.: Taxa de Remuneração = WACC real pós impostos / (1-34%)


Economia Brasileira

CDI (em termos reais)

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CDI (real) Média 2002-2005 Média 2005-2009 Risco País

Documents

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