Diário de Mercado 10/07/2018 · Diário de Mercado 10/07/2018 Bolsas A bolsa local até sugeriu um movimento de alta nas primeiras ... dia semana jul/18 2018 Ibovespa -0,20% -0,20%

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Diário de Mercado 10/07/2018

Bolsas

A bolsa local até sugeriu um movimento de alta nas primeiras horas do pregão, em um ajuste ao movimento positivo das bolsas internacionais na sessão da véspera. O movimento, no entanto, não se sustentou durante a tarde e o Ibovespa passou a cair, embora sem nenhum fato novo que justificasse a postura mais conservadora dos investidores. No câmbio, vimos um dia de alívio, com o dólar recuando 1,7% frente ao real. No fim, o Ibovespa encerrou em queda de 0,20%, aos 74.862 pontos e giro financeiro de R$ 10,9 bilhões. No exterior, o dia voltou a ser positivo para os principais mercados, com os investidores deixando de lado as preocupações comerciais entre EUA e China e já mostrando otimismo com o início da safra de balanços corporativos nos Estados Unidos, na próxima sexta-feira. Em termos de agenda econômica, destaque nesta quarta-feira (11) para a 1ªprévia do IGP-M de julho.

Índices mundiais

Fonte: Bloomberg

Índices e Carteiras Recomendadas

Fonte: Broadcast;

A nossa carteira recomendada Dividendos foi a única que avançou hoje, seguindo em direção oposta ao desempenho do Ibovespa e das outras carteiras. A boa performance das ações B3SA3 (2,9%) contribuiu para os ganhos da carteira.

Estratégia – Pessoas Físicas José Cataldo*

Ricardo França Renato Chanes Flávia Meireles

*Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da

Instrução CVM 483/10.

Flash de Mercado

Fonte: Broadcast; BM&FBovespa;

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jun-13 jun-14 jun-15 jun-16 jun-17 jun-18

Rentabilidade acumuladaIbovespa x Dow Jones

Dow Jones

Ibovespa

Fonte:BloombergFonte:Bloomberg

dia semana jul/18 2018

Ibovespa -0,20% -0,20% 2,87% -2,03%

Ibx-50 -0,23% -0,23% 2,89% -1,91%

Índice SMLL 0,24% 0,24% 3,12% -6,16%

Arrojada -1,11% -1,11% -0,23% 3,63%

Dividendos 0,55% 0,55% 4,44% -0,95%

Top 10 -0,32% -0,32% 1,14% 1,93%

Small Caps -0,48% -0,48% 2,64% -5,25%

Capital Externo R$(mm) Maiores Volumes R$(mm)

06/jul -1,0 BRKM5 6,58% SUZB3 -5,11% PETR4 1207

JBSS3 5,35% PCAR4 -3,69% B3SA3 759

julho -82,9 CIEL3 5,33% CVCB3 -3,23% ITUB4 634

WEGE3 4,04% MGLU3 -3,00% VALE3 543

2018 -10.030,6 ECOR3 3,18% ELET3 -2,75% BBDC4 449

Maiores Altas Maiores Baixas

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Conteúdo

Notícias do Dia 3

Câmbio 4

Juros 5

Agenda Econômica 6

Participação dos Investidores 8

Calendário de Resultados 9

Análise de Empresas 10

Bancos: O que esperar no 2T18? 10

CESP: Preço mínimo mais baixo para privatização sugere maior competição 12

Gol: Fortes resultados preliminares no 2T18 apesar da greve dos caminhoneiros 14

Carteiras Recomendadas 16

Guia de Ações 18

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Notícias do Dia

Embraer (EMBR3): Acordo Embraer-Boeing pode enfrentar dificuldades para aprovação

Fonte: Valor Econômico, Brazil Journal e Broadcast

Os acionistas minoritários da Embraer e os metalúrgicos da fabricante levantaram preocupações sobre os termos liberados pela Embraer e pela Boeing para criar uma joint venture para a aviação comercial. De acordo com investidores que apresentaram a primeira reclamação na CVM contra esse negócio, o acordo com a Boeing não está em conformidade com o estatuto social da Embraer. Outros grandes investidores institucionais locais também estão criticando o valor dessa transação. Além disso, de acordo com o estatuto social da Embraer, apesar do fato de que os investidores estrangeiros detêm a maioria do total das ações, eles não podem representar mais de 40% das ações com direito a voto na assembleia geral de acionistas. Os 70 fornecedores da Embraer na região de São José dos Campos estão pedindo para serem protegidos nas negociações com a Boeing. Com todas essas discussões, a Força Aérea Brasileira pediu ao Tribunal de Contas da União (TCU) para adiar a votação sobre o fim das golden shares da Embraer, que estava programada para acontecer esta semana.

Nossa visão: Essas discussões com os minoritários locais e os metalúrgicos poderiam atrasar o processo de aprovação, e a decisão do poder de veto poderia ser transferida para a administração do próximo Governo. Mantemos nossa recomendação Neutra e preço-alvo de R$ 30,00/ação.

Victor Mizusaki* Flávia Meireles

Hermes Pardini (PARD3): Empresa anuncia aquisição

O Hermes Pardini anunciou ontem que entrou em acordo para adquirir 55% da Psychemedics Brasil Exames por R$ 45,2 milhões. De acordo com o fato relevante, a empresa atua no segmento de exames toxicológicos, com presença em aproximadamente 1.000 municípios e cerca de 10.000.000 clientes no Brasil. A Psychemedics teve receita de R$ 132 milhões em 2017. O negócio está sujeito à aprovação do CADE.

Nossa visão: Esta aquisição marca a segunda incursão do laboratório no segmento de toxicologia, após anunciar um acordo com a Labfar em março de 2018. Estima-se que o mercado de toxicologia chegará a R$ 1 bilhão nos próximos 3 a 5 anos, também devido à exigência para os motoristas profissionais de fazerem regularmente testes com o objetivo de manterem suas licenças. Dessa forma, acreditamos que os movimentos do Hermes Pardini fazem muito sentido, permitindo que ela aumente seu portfólio de soluções, consolide o segmento de exames toxicológicos e, com a Psychemedics, aumente o número de clientes. Por fim, embora não tenhamos muitos detalhes sobre as finanças da empresa adquirida, ressaltamos que sua integração não deve ser transformadora para a companhia.

Luciano Campos* Flávia Meireles

*Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da instrução CVM 483/10

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Câmbio

Renovando Mínimas! Mesmo sem a intervenção mais incisiva do Banco Central em nosso mercado, as cotações da moeda norte-americana renovaram as mínimas em quase 15 dias nesta terça-feira. Além de um ajuste relacionado à véspera, quando a maioria dos ativos brasileiros teve um bom desempenho no exterior e as moedas de países emergentes avançaram frente ao dólar, a sessão de hoje também foi caracterizada pelos elevados volumes de vendas de players relevantes, como tesourarias de instituições financeiras e grandes empresas exportadoras. Como resultado, o real teve hoje o segundo melhor desempenho global, ficando atrás somente do peso argentino.

Ao final da sessão, o dólar à vista no balcão estava cotado em R$ 3,803, em queda de 1,71% em relação ao fechamento da última sexta-feira. Em julho, a moeda norte-americana acumula desvalorização de 1,93% em nosso mercado. No mercado futuro, o dólar para agosto recuou 1,23%, cotado a R$ 3,826.

R$ 3,00

R$ 3,10

R$ 3,20

R$ 3,30

R$ 3,40

R$ 3,50

R$ 3,60

R$ 3,70

R$ 3,80

R$ 3,90

R$ 4,00

jul-16 set-16 nov-16 jan-17 mar-17 mai-17 jul-17 set-17 nov-17 jan-18 mar-18 mai-18 jul-18

Dólar

à vista FuturoFonte: Bloomberg

USD 361.000

USD 363.000

USD 365.000

USD 367.000

USD 369.000

USD 371.000

USD 373.000

USD 375.000

USD 377.000

USD 379.000

USD 381.000

USD 383.000

USD 385.000

USD 387.000

USD 389.000

jun-16 ago-16 out-16 dez-16 fev-17 abr-17 jun-17 ago-17 out-17 dez-17 fev-18 abr-18 jun-18

Reservas Cambiais

Fonte: Bloomberg

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6%

7%

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2018 2020 2022 2024 2026 2028

Hoje Há 1 mes Há 3 mesesFonte: Bloomberg

Juros

Contágio cambial! As taxas dos principais contratos de juros futuros fecharam a primeira sessão regular da semana em trajetória declinante, influenciadas pelo desempenho do câmbio, praticamente o único vetor para os negócios nesta terça-feira de pós feriado prolongado, agenda e noticiário sem destaques.

Lá fora, os rendimentos dos Treasuries norte-americanos avançaram.

Curva de Juros Futuro

Fonte: Bloomberg

10-jul 6-jul

ago/18 6,40 6,40

jan/19 6,80 6,82

jan/20 8,14 8,25

jan/21 9,11 9,25

jan/22 9,92 10,05

jan/23 10,46 10,60

jan/24 10,80 10,96

jan/25 11,11 11,23

Vencimentos DIFechamento

1

1,2

1,4

1,6

1,8

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2,2

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abr-15 ago-15 dez-15 abr-16 ago-16 dez-16 abr-17 ago-17 dez-17 abr-18

T Notes x DIs futuros (em %)

DI19 DI23 T-10

Fonte: BloombergFonte: Bloomber

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Agenda Econômica

Brasil

Fonte: Bloomberg

China

Fonte: Bloomberg

Zona do Euro

Fonte: Bloomberg

Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado

11-jul 05:00 FIPE - IPC Semanal Jul -- 1,07% --11-jul 08:00 1ª Prévia do IGP-M Jul -- 1,50% --12-jul 09:00 Vendas no varejo (A/A) Mai 2,20% 0,60% --12-jul 09:00 Vendas no varejo (A/A) Mai 2,30% 8,60% --12-jul 09:00 Vendas no varejo (M/M) Mai -1,40% 1,00% --


15-jul 23:00 Ativos Fixos Exceto Rurais Acumulado no Ano (A/A) Jun 6,10% 6,10% --15-jul 23:00 PIB (A/A) 2T 6,70% 6,80% --15-jul 23:00 PIB Acumulado no Ano (A/A) 2T 6,70% 6,80% --15-jul 23:00 PIB Sazonalizado (T/T) 2T 1,60% 1,40% --15-jul 23:00 Produção Industrial (A/A) Jun 6,50% 6,80% --15-jul 23:00 Vendas no varejo (A/A) Jun 8,90% 8,50% --

07 a 18-jul -- Investimento Estrangeiro Direto em Yuan (A/A) Jun -- 7,60% --08 a 09-jul -- Reservas estrangeiras Jun $3101,80B $3110,62B --09 a 15-jul -- Financiamento Agregado (em Yuan) Jun 1400,0B 760,8B --09 a 15-jul -- Novos empréstimos (em Yuan) Jun 1520,0B 1150,0B --09 a 15-jul -- Oferta monetária M2 (A/A) Jun 8,40% 8,30% --12 a 13-jul -- Balança comercial Jun $27,22B $24,92B --12 a 13-jul -- Exportações (A/A) Jun 10,40% 12,60% --12 a 13-jul -- Importações (A/A) Jun 22,20% 26,00% --


10-jul 06:00 Pesquisa ZEW (Expectativas) Jul -- -12,6 -18,712-jul 06:00 Produção Industrial Sazonalizada (M/M) Mai 1,20% -0,90% --12-jul 06:00 Produção Industrial WDA (A/A) Mai 2,30% 0,017 --

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EUA

Fonte: Bloomberg


10-jul 07:00 NFIB - Otimismo nos Pequenos Negócios Jul 106,9 107,8 107,210-jul 11:00 JOLTS - Ofertas de Emprego Mai -- 6698 663811-jul 09:30 IPP (A/A) Jul 3,10% 3,10% --11-jul 09:30 IPP (M/M) Jul 0,20% 0,50% --11-jul 09:30 IPP exceto alimentos e energia (M/M) Jul 2,60% 2,40% --11-jul 09:30 IPP exceto alimentos e energia (M/M) Jul 0,20% 0,30% --11-jul 11:00 Estoques no atacado (M/M) Mai 0,40% 0,50% --12-jul 09:30 IPC (A/A) Jul 2,90% 2,80% --12-jul 09:30 IPC (M/M) Jul 0,20% 0,20% --12-jul 09:30 IPC exceto alimento e energia (A/A) Jul 2,30% 2,20% --12-jul 09:30 IPC exceto alimentos e energia (M/M) Jul 0,20% 0,20% --12-jul 09:30 Novos pedidos de seguro-desemprego Jul 226K 231K --12-jul 09:30 Seguro-desemprego Jun -- 1739K --12-jul 15:00 Orçamento mensal Jul -$80,0B -$146,8B --13-jul 09:30 Índice de preços de importação (A/A) Jul 4,70% 4,30% --13-jul 09:30 Índice de preços de importação (M/M) Jul 0,10% 0,60% --13-jul 11:00 Universidade de Michigan - Confiança do Consumidor Jul 98,4 98,2 --

Legenda: Alta Média Baixa

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Participação dos Investidores

Os investidores estrangeiros retiraram R$ 1,02 milhão da B3 no pregão da última quinta-feira (05). Naquele dia, o Ibovespa fechou em queda de 0,25%, aos 74.553 pontos e volume financeiro de R$ 8,92 bilhões. Em julho, os estrangeiros já retiraram R$ 82,89 bilhões na B3. Em 2018, o saldo segue negativo em R$ 10,03 bilhões.

05/07/2018* Julho Acumulado no ano

Inves. Estrangeiro -R$ 1,02 -R$ 82,89 -R$ 10.030,63 48,14%

Institucional -R$ 162,31 -R$ 59,85 R$ 9.345,86 23,24%

Pessoa Física R$ 138,30 R$ 15,47 R$ 336,01 23,59%

Instit. Financeira -R$ 3,79 R$ 74,02 R$ 1.626,91 4,15%

Emp. Priv/Publ R$ 28,83 R$ 53,35 -R$ 1.261,16 0,89%

Outros R$ 0,00 R$ 0,00 -R$ 16,96 0,00%

*os dados são divulgados com dois dias de defasagem

TIPO DE INVESTIDORSALDO

Participação Por Invest. Julho

9


Calendário de Resultados

Empresa Data¹ Empresa Data¹ Empresa Data¹

Weg 18-jul Iguatemi 7-ago Kroton 10-ago

Tim 19-jul Ourofino S/A 7-ago Vulcabras 13-ago

Carrefour 25-jul Sanepar 7-ago Rumo 13-ago

Energias do Brasil 25-jul BK Brasil 8-ago Anima 13-ago

Lojas Marisa 26-jul Braskem 8-ago Tenda 13-ago

Lojas Renner 26-jul BRF 8-ago Direcional 13-ago

Cielo 30-jul Energisa 8-ago Even 13-ago

Porto Seguro 30-jul Gerdau 8-ago Metal Leve 13-ago

RD 30-jul Randon 8-ago Rossi Residencial 13-ago

Minerva 31-jul Santos Brasil Participações 8-ago Alupar 13-ago

Smiles 31-jul São Carlos 8-ago Eztec 13-ago

Aliansce 1-ago Valid 8-ago Light S/A 13-ago

Arezzo Co 1-ago Wiz S.A. 8-ago JBS 14-ago

Terra Santa 1-ago Azul 9-ago JSL 14-ago

Totvs 1-ago B3 9-ago Somos Educação 14-ago

Transmissão Paulista 1-ago Br Brokers 9-ago Br Malls 9-ago

Ultrapar 1-ago Brasil 9-ago CCR 14-ago

Equatorial 2-ago Camil 9-out Cemig 14-ago

Gol 2-ago CVC Brasil 9-ago Helbor 14-ago

Petrobras 2-ago Cyrela 14-ago Locamerica 14-ago

Sul America 2-ago Eletropaulo 9-ago Omega 14-ago

Abc Brasil 3-ago Gafisa 9-ago Saraiva 13-ago

AES Tietê 3-ago Iochpe-Maxion 9-ago Banrisul 14-ago

Ser Educacional 3-ago IRB Brasil 9-ago Eneva 14-ago

Linx 6-ago JHSF 9-ago SLC Agricola 14-ago

M. Dias Branco 6-ago Marfrig 9-ago Qualicorp 14-ago

Magazine Luiza 6-ago Movida 9-ago MRV 14-ago

Marcopolo 6-ago Natura 9-ago BB Seguridade 14-ago

Multiplus 6-ago Sabesp 9-ago Copel 15-ago

Taesa 6-ago Tecnisa 9-ago CPFL Energia 15-ago

Br Properties 7-ago Alpargatas 10-ago Cosan 15-ago

Instituto Hermes Pardini 7-ago Cesp 10-ago CPFL Renováveis 15-agoFonte: B3

Resultados do 2° trimestre de 2018

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Análise de Empresas

Bancos: O que esperar no 2T18?

• Esperamos volatilidade nos resultados de tesouraria no trimestre, devido à elevação das taxas futuras de juros, o que poderia afetar mais o Santander;

• Crescimento do crédito continua lento, mas o Itaú teve uma recuperação em abril;

• Estamos introduzindo os novos preços-alvo para 2019, ajustando também as premissas de custo de capital no País;

• BBAS3 continua sendo nossa opção favorita entre as ações de bancos.

Crescimento lento do crédito aliado ao resultado volátil de tesouraria. Devemos ver novamente um trimestre neutro para os bancos, pois o crescimento do crédito continua bastante fraco, apesar de alguns sinais encorajadores dos dados do Banco Central sobre os bancos privados (+1,7% em dois meses), especificamente para o Itaú em seu balanço de abril (+1,3%), o que poderia ser suficiente para impedir uma revisão do guidance. Além disso, o 2T18 pode trazer alguma volatilidade em termos de resultado de tesouraria, decorrente da forte inclinação na curva de juros futuros, tendo em vista que o Santander é mais dependente dessa linha de receita.

Novos preços-alvo! Estamos aproveitando a oportunidade para divulgar nossos novos preços-alvos para o final de 2019, já que aumentamos nossas premissas de custo de capital próprio em 0,75 p.p.. As ações do Banco do Brasil continuam sendo as nossas favoritas entre os bancos e agora estão sendo negociadas à 0,8x o seu valor patrimonial (P/VPA), enquanto um payout de 40% de dividendos (topo da nova faixa de guidance) oferece um atrativo dividend yield de ~7%.

Nas próximas páginas encontram-se as nossas principais projeções para cada um dos bancos dentro do universo de cobertura. Boa Leitura!!!

(...continua na próxima página...)

Fontes: Broadcast e Bradesco BBI

Fonte: Bradesco BBI; Bloomberg

Bancos Rafael Frade*

Renato Cesar Chanes +55 11 2178.4063

[email protected]

*Analista responsável principal pelo conteúdo do

relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da


2018 2019 2018 2019 2018 2019

ABCB4 0,9 0,8 7,1 6,1 12,8% 13,9%

BRSR6 0,8 0,8 6,4 5,9 13,5% 13,8%

ITUB4 2,1 1,9 9,7 9,0 20,9% 22,2%

BBAS3 0,8 0,8 6,3 5,7 13,6% 13,9%

SANB11 1,8 1,7 9,3 9,5 19,6% 18,3%

BIDI4 27,7 21,2 - - 2,6% 4,2%

EmpresasP/VPA P/L ROE

ADTV2 Último

3 meses Preço

ABCB4 3.131 7,3 15,29

BRSR6 6.300 29,7 14,68

ITUB4 253.033 610,0 42,19

BBAS3 84.415 361,5 29,21

SANB11 109.267 68,9 29,67

BIDI4 84.415 - 13,74¹ R$ milhões; ² Volume médio diário R$ (milhões)

EmpresaValor de

Mercado¹

ABCB4 COMPRA 26,00

BRSR6 NEUTRO 20,00

ITUB4 NEUTRO 49,00

BBAS3 COMPRA 47,00

SANB11 VENDA 32,00

BIDI4 COMPRA 21,00

Empresa Recomendação Preço-Alvo

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Banco do Brasil (BBAS3): Melhora depois de um começo difícil. Esperamos que o BB convirja gradualmente para seu guidance após um início de ano difícil (mas esperado). Assim, vemos a melhora nos resultados, apesar do impacto negativo da recompra de títulos, que resultará em um impacto de R$ 115 milhões, mas uma economia recorrente de R$ 28 milhões por trimestre. Estamos projetando um lucro líquido de R$ 3,193 bilhões (+5,5% em relação ao trimestre anterior). A divulgação dos resultados está prevista para o dia 9 de agosto.

Itaú Unibanco (ITUB4) Crédito aumentando? O Itaú apresentou bons números para o crescimento do crédito em abril (+1,3%), enquanto os dados do Banco Central mostram outro bom mês em maio para os bancos privados, e assim o crescimento do crédito pode ser a boa notícia aqui. Esperamos um lucro líquido de R$ 6,535 bilhões (+1,8% em relação ao trimestre anterior). A divulgação dos resultados está prevista para o dia 30 de julho.

Banco do Brasil

R$ milhões

Carteira de Crédito 633.858 624.490 1,5% 642.846 -1,4%

Result. da Intermed. Financ. antes das Provisões 12.351 11.962 3,3% 13.212 -6,5%

Despesas com Provisões para Perdas (4.225) (4.244) -0,4% (5.264) -19,7%

Result. da Intermed. Financ. após as Provisões 8.126 7.718 5,3% 7.948 2,2%

Receitas de Prestação de Serviços 6.679 6.548 2,0% 6.316 5,7%

Despesas Operacionais (8.598) (8.587) 0,1% (8.529) 0,8%

Lucro Antes de IR e Contrib. Social 4.864 4.388 10,8% 4.376 11,2%

Imposto de Renda e Contrib. Social (1.292) (1.004) 28,7% (1.334) -3,1%

Taxa Efetiva de IR+CS 26,6% 22,9% 3,7 p.p. 30,5% -3,9 p.p.

Lucro Líquido Recorrente 3.193 3.026 5,5% 2.649 20,5%

Lucro Líquido Contábil Reportado 3.193 2.749 16,2% 2.619 21,9%

ROE (recorrente anualizado) 13,0% 12,6% 0,4 p.p. 12,2% 0,8 p.p.

Inadimplência (atrasos superiores a 90 dias) 3,7% 3,6% 0,1 p.p. 4,1% -0,4 p.p.Fontes: Banco do Brasil e Bradesco BBI

∆∆∆∆ %2T18E 1T18 ∆∆∆∆ % 2T17

Itaú

R$ milhões

Carteira de Crédito 505.393 495.484 2,0% 479.875 5,3%

Result. da Intermed. Financ. antes das Provisões 17.106 16.999 0,6% 17.385 -1,6%

Despesas com Provisões para Perdas (3.639) (3.788) -3,9% (4.474) -18,7%

Result. da Intermed. Financ. após as Provisões 13.467 13.212 1,9% 12.911 4,3%

Receitas de Prestação de Serviços 8.699 8.528 2,0% 8.037 8,2%

Despesas Operacionais (11.793) (11.676) 1,0% (11.551) 2,1%

Lucro Antes de IR e Contrib. Social 10.242 9.977 2,7% 9.253 10,7%

Imposto de Renda e Contrib. Social (3.608) (3.462) 4,2% (2.892) 24,8%

Taxa Efetiva de IR+CS 35,2% 34,7% 0,5 p.p. 31,3% 4,0 p.p.

Lucro Líquido Recorrente 6.535 6.419 1,8% 6.169 5,9%

Lucro Líquido Contábil Reportado 6.535 6.280 4,1% 6.014 8,7%

ROE (recorrente anualizado) 21,9% 20,9% 1,0 p.p. 21,2% 0,7 p.p.

Inadimplência (atrasos superiores a 90 dias) 3,1% 3,1% 0,0 p.p. 3,2% -0,1 p.p.

Fontes: Itaú e Bradesco BBI

2T18E 1T18 ∆∆∆∆ % 2T17 ∆∆∆∆ %

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 05/07/2018.

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CESP: Preço mínimo mais baixo para privatização sugere maior competição

• Detalhes para a privatização foram divulgados: preço mínimo por ação de R$ 14,31 + menores riscos judicias de ações ambientais + o modelo de leilão = Maior Competição no leilão do dia 2 de outubro;

• Vemos potencial de valorização em função de dois principais pontos: (i) o preço definido sinaliza o interesse do Estado de São Paulo em realizar o leilão; (ii) a CESP deve ser um ativo de análise obrigatória para players estratégicos e fundos de private equity;

• Observamos que praticamente não existe cenário em que o valor justo da CESP esteja abaixo do preço mínimo, mesmo com estimativas muito conservadoras e mantendo a empresa como estatal;

• Pior cenário? A CESP continua como estatal, o que levaria nosso preço-alvo para R$ 18,00/ação após a negociação para encerrar um processo ambiental de R$ 2,2 bilhões por 25% do valor total; Segundo pior cenário? A CESP é vendida ao preço mínimo, caso em que os investidores não vendam suas ações, ficando em uma nova administração;

• Novo preço-alvo de R$ 28,00/ação. Considerando 75% de probabilidade da empresa ser privatizada, chegamos a um novo preço-alvo de R$ 28,00/ação (a partir de R$ 27,00/ação). O preço-alvo já tem como referencial de tempo o ano de 2019.

As especificações de licitação da CESP foram publicadas no sábado pela manhã (7 de julho). Vemos dois pontos chaves: (i) o novo preço mínimo foi fixado em R$ 14,31, abaixo do mínimo anterior de R$ 16,80, provavelmente refletindo a redução de 55 MW médios que serão aplicados quando a CESP for privatizada, de acordo com os prazos de extensão de concessão de 30 anos assinados com o Governo Federal (sem redução se não houver mudança de controle da CESP); e (ii) a CESP está sendo vendida como é, implicando que o novo proprietário tem todo o risco positivo/negativo para questões como: (a) potencialmente ganhar parte do processo de ativos não depreciados de R$ 5,0 bilhões; e/ou (b) perda de parte dos processos não provisionados, cujo total é de R$ 8,2 bilhões (contingências “possíveis” + “remotas”).


Fonte: Broadcast; Bradesco BBI

Fontes: Bradesco BBI; Bloomberg

Energia Elétrica Francisco Navarrete*

Ricardo França +55 11 2178 4202

[email protected]




Projeções 18E 19E

Preço (R$) EBITDA 800 794

Valor de Merc. (R$M) P/L 12,5 24,6

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 11,84 - 19,0 EV/EBITDA 11,0 10,3

Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield 0,8% 0,7%

Cesp PN

17,56

5.700

24,8

Recomendação: COMPRA

Preço-alvo: 28,00

Upside: 59,5%

CESP6

70

80

90

100

110

120

130

140

150

jul-17 out-17 jan-18 abr-18 jul-18

CESP6 X IBOV

CESP6 IBOV

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Dinâmica de lances. A própria CESP terá que pagar pelo bônus de assinatura da concessão, cujo o valor final será calculado da seguinte forma: (i) o valor inicial da concessão foi R$ 1,1 bilhão, mas (ii) qualquer prêmio pago acima do preço mínimo de R$ 14,31 será aplicado ao bônus de assinatura. Portanto, quanto maior o lance, menor o valor presente líquido da CESP para compradores e acionistas minoritários. De acordo com nosso modelo, o valor do lance que é igual a nossa estimativa de valor justo da privatização é de R$ 26,00/CESP6, o que implica pagamento da taxa de concessão de R$ 6,00/ação.

Temos um novo preço-alvo de R$ 28,00/ação (de R$ 27,00) para 2019. Seguimos atribuindo 75% de probabilidade para a privatização da empresa. O aumento no preço-alvo também reflete o acordo anunciado para o processo ambiental discutido anteriormente. Temos recomendação de Compra para CESP6.


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Gol: Fortes resultados preliminares no 2T18 apesar da greve dos caminhoneiros

• A GOL apresentou fortes resultados preliminares para o 2T18, com margem operacional de 1,3% (ante 1,1% no 2T17);

• Apesar da greve dos caminhoneiros e da pressão de custos, a GOL alcançou um ponto de equilíbrio da margem, que ficou acima do que nós e o consenso esperávamos (0,4%).

• Para atingir esse resultado operacional, a empresa aumentou os preços das passagens aéreas em 25% em relação ao ano anterior;

• Apesar dos sólidos resultados preliminares, reduzimos nossa projeção de margem Ebit em 2018 para 10%, de 11%, devido ao crescimento mais fraco do PIB e à pressão de custos;

• Mantemos nossa recomendação de Compra, com novo preço-alvo de R$ 18,00/ação (de R$ 24,00 anteriormente).

Para neutralizar a pressão proveniente dos custos, as tarifas médias da GOL aumentaram 25% no 2T18. Em junho, a empresa registrou sólidos números de tráfego, com capacidade total e demanda crescendo 4,7% e 4,6% na comparação anual, respectivamente, resultando em uma taxa de ocupação de 78% (-0,10 p.p. em base anual). Apesar da greve dos caminhoneiros em maio, a GOL reportou um bom desempenho no 2T18 com capacidade total e demanda crescendo 2% e 2,5% em termos anuais, com uma taxa de ocupação de 78,3% (+0,40 p.p.). A boa gestão da capacidade da GOL e a concorrência mais amena também permitiram que a empresa aumentasse as tarifas em 25% em relação ao mesmo período do ano anterior. Segundo nossas estimativas atualizadas, a GOL deveria registrar receita de R$ 2,5 bilhões no 2T18 (+14% em base anual) e margem operacional de 1,3% (vs. 0,4% no modelo anterior), em linha com a orientação preliminar da empresa de 1% a 1,5%.

Ignorando a greve dos caminhoneiros, a margem operacional da GOL no 2T18 poderia ter atingido cerca de 2%. Apesar da greve dos caminhoneiros em maio de 2018, que afetou vários aeroportos no Brasil devido à escassez de combustível, a GOL cancelou apenas 12 dos 7.275 voos. Este excelente resultado foi porque: 1) a administração respondeu rapidamente a essa crise; 2) tem uma rede robusta com hubs em São Paulo e no Rio de Janeiro; e 3) tem frota padronizada de B737s. A empresa incorreu em custos não recorrentes de R$ 8 milhões e perdeu R$ 29 milhões em receita. De acordo com nossa estimativa, ajustando a margem operacional do 2T18 de 1,3% por esses itens pontuais, a GOL poderia reportar uma margem ainda mais forte de 2%.


Fontes: Broadcast; Bradesco BBI

Fontes: Bradesco BBI; Bloomberg

Aviação Victor Mizusaki*

Flávia Meireles +55 11 2178 5478

[email protected]




Projeções 18E 19E

Preço (R$) EBITDA 1.783 2.029

Valor de Merc. (R$M) P/L neg 14,2

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 6,01 - 18,7 EV/EBITDA 5,9 5,2

Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield 0,0% 0,0%

Gol PN

11,03

3.700

44,9

Recomendação: COMPRA

Preço-alvo: 18,00

Upside: 63,2%

GOLL4

50

100

150

200

250

300

jul-17 out-17 jan-18 abr-18 jul-18

GOLL4 X IBOV

GOLL4 IBOV

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Mantemos a recomendação de Compra, mas estamos reduzindo nosso preço-alvo para R$ 18,00, de R$ 24,00 anteriormente. Reduzimos nossa estimativa de EBIT para 2018/19 em -0,3% e -13,3%, respectivamente, dada a pressão de custos vindas dos preços mais altos do combustível de aviação e do real mais depreciado. Esses fatores nos levam a ser bastante conservadores, assumindo uma margem operacional de 10% para 2018 (em comparação com a margem Ebit para 2018 de 11%). No entanto, nossa recomendação de Compra permanece inalterada, com base em: 1) um ambiente competitivo mais ameno e disciplina em relação à gestão da capacidade que deve permitir à GOL aumentar as tarifas aéreas; 2) O desempenho atual do preço das ações da GOL está assumindo uma deterioração financeira e operacional significativa, o que, em nossa opinião, parece improvável, dada o processo de reestruturação da empresa bem-sucedido em 2016; e 3) o atrativo potencial de valorização das ações.

Revisão de Estimativas:

Revisão de Estimativas

Gol 2018 2019 2018 2019 2018 2019

Receita Líquida 11.566 12.667 11.031 12.570 4,8% 0,8%

Ebit 1.158 1.336 1.162 1.540 -0,3% -13,2%

Margem Ebit 10,0% 10,5% 10,5% 12,3% -0,5 p.p. -1,7 p.p.

Lucro Líquido -622 261 105 351 - -25,6%

Preço-Alvo (Dez.18)

RecomendaçãoFontes: Gol; Bradesco BBI

Var.% (Atual/Anterior)

R$ 18,00

Compra

R$ 24,00

Compra

Atual Anterior

-25,0%


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Carteiras Recomendadas

Top 10

Fonte: Bradesco BBI

Arrojada

Fonte: Bradesco BBI

Dividendos

Fonte: Bradesco BBI

Preço Preço-Alvo Upside

(R$) (%) Ibovespa Carteira 18E 19E 18E 19E 18E 19E jul/18 semanal diária

BBAS3 29,21 47,00 60,9% 2,9% 10,0% - - 6,3 5,7 6,4% 7,1% 2,0% -0,8% -0,8%

B3SA3 22,37 29,00 29,6% 3,6% 10,0% 12,7 11,3 17,8 15,3 2,8% 4,3% 9,4% 2,9% 2,9%

CSMG3 42,00 60,00 42,9% 0,0% 10,0% 5,1 4,5 7,3 6,3 25,2% 18,4% 2,4% 0,4% 0,4%

CVCB3 40,15 57,00 42,0% 0,5% 10,0% 9,1 8,0 17,6 15,3 1,4% 1,6% -11,2% -3,2% -3,2%

ITUB4 42,19 49,00 16,1% 10,3% 10,0% - - 9,7 9,0 7,1% 7,8% 4,6% 0,3% 0,3%

LREN3 30,50 39,00 27,9% 1,7% 10,0% 12,4 10,5 23,2 19,3 1,1% 2,6% 3,8% 2,0% 2,0%

MRVE3 12,63 19,00 50,4% 0,3% 10,0% 5,7 4,9 7,1 6,0 11,9% 11,8% 4,9% -0,2% -0,2%

RAIL3 14,00 17,00 21,4% 1,2% 10,0% 9,2 7,6 - 39,2 0,2% 0,6% -0,7% 2,3% 2,3%

SUZB3 43,31 72,00 66,2% 1,7% 10,0% 7,2 6,4 13,2 9,8 0,9% 1,0% -3,7% -5,1% -5,1%

VALE3 49,53 53,00 7,0% 12,8% 10,0% 5,3 5,6 11,2 10,1 2,7% 7,4% -0,1% -1,6% -1,6%

Potencial da Carteira 36,4% 6,7 5,9 11,3 13,6 6,0% 6,3% 1,14% -0,32% -0,32%

PerformanceParticipação EV/EBITDA P/L Div. YieldAtivos



B3SA3 22,37 29,00 29,6% 3,6% 21,9% 12,7 11,3 17,8 15,3 2,8% 4,3% 9,4% 2,9% 2,9%

BBAS3 29,21 47,00 60,9% 2,9% 20,4% - - 6,3 5,7 6,4% 7,1% 2,0% -0,8% -0,8%

CSMG3 42,00 60,00 42,9% 0,0% 20,5% 5,1 4,5 7,3 6,3 25,2% 18,4% 2,4% 0,4% 0,4%

CVCB3 40,15 57,00 42,0% 0,5% 17,8% 9,1 8,0 17,6 15,3 1,4% 1,6% -11,2% -3,2% -3,2%

SUZB3 43,31 72,00 66,2% 1,7% 19,3% 7,2 6,4 13,2 9,8 0,9% 1,0% -3,7% -5,1% -5,1%

Potencial da Carteira 41,5% 4,1 3,6 8,5 7,1 6,9% 5,7% -0,23% -1,11% -1,11%

PerformanceP/L Div. YieldAtivos

EV/EBITDAParticipação



B3SA3 22,37 29,00 29,6% 3,6% 20,95% 12,7 11,3 17,8 15,3 2,8% 4,3% 9,4% 2,9% 2,9%

CSMG3 42,00 60,00 42,9% 0,0% 19,61% 5,1 4,5 7,3 6,3 25,2% 18,4% 2,4% 0,4% 0,4%

MRVE3 12,63 19,00 50,4% 0,3% 20,09% 5,7 4,9 7,1 6,0 11,9% 11,8% 4,9% -0,2% -0,2%

TAEE11 19,80 25,00 26,3% 0,3% 20,28% 6,9 - 9,3 - 10,2% - 5,9% 0,3% 0,3%

TIMP3 13,13 16,50 25,7% 0,9% 19,08% 5,2 4,7 17,9 13,5 4,5% 5,9% -0,4% -0,7% -0,7%

Potencial da Carteira 35% 7,2 5,1 11,9 8,2 10,9% 8,0% 4,44% 0,55% 0,55%

PerformanceP/L Div. YieldAtivos

EV/EBITDAParticipação

17


Small Caps

Fonte: Bradesco BBI

Performance Histórica

Fonte: Bradesco BBI



TIET11 10,05 13,50 34,3% 0,0% 20,0% 4,8 3,8 9,5 6,1 10,0% 8,1% 4,1% -2,0% -2,0%

CSMG3 42,00 60,00 42,9% 0,0% 20,0% 5,1 4,5 7,3 6,3 25,2% 18,4% 2,4% 0,4% 0,4%

CVCB3 40,15 57,00 42,0% 0,5% 20,0% 9,1 8,0 17,6 15,3 1,4% 1,6% -11,2% -3,2% -3,2%

RAPT4 6,40 11,00 71,9% 0,0% 20,0% 7,3 6,1 22,8 15,8 1,1% 1,6% 3,7% -0,6% -0,6%

TEND3 27,15 35,00 28,9% 0,0% 20,0% 4,6 - 7,8 6,4 8,3% 15,6% 14,1% 3,0% 3,0%

Potencial da Carteira 44,0% 6,2 4,5 13,0 10,0 9,2% 9,1% 2,64% -0,48% -0,48%

PerformanceDiv. YieldAtivos

Participação EV/EBITDA P/L

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 jul/18

Ibovespa 32,9% 43,6% -41,1% 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 26,9% -2,0% 2,9%

Arrojada 33,3% 41,6% -55,7% 124,4% 19,0% -13,6% 17,7% 17,4% 11,9% -7,9% 37,2% 37,1% 3,6% -0,2%

Dividendos 37,2% 47,2% -19,3% 52,0% 39,0% 26,8% 20,2% 3,5% 11,1% -23,3% 21,1% 3,9% -0,9% 4,4%

Top 10 - - - 123,2% 28,5% -13,6% 33,7% 15,3% 4,5% -3,0% 28,5% 33,4% 1,9% 1,1%

Small Caps - - - - - - - - - - - 29,1% -5,3% 2,6%

18


Guia de Ações

C = Compra; V = Vender; N = Neutra; E.R = Em Revisão; R = Restrito

Fonte: Bradesco BBI

Empresa Código Rec.Preço-Alvo Preço Upside

Volume (R$ mm) Máximo Mínimo

Div. Yield (%)

Valor de Mercado

dez-18 Último (%) Média 3m 12m 12m 18E 19E 18E 19E 18E (R$ mm)

AÇÚCAR E ÁLCOOL

Cosan CSAN3 C 50,00 37,04 35,0% 72,0 44,50 29,08 17,9 12,7 5,7 5,7 4,2% 14.770

São Martinho SMTO3 C 22,00 18,18 21,0% 14,6 20,66 15,00 12,0 10,9 5,4 5,1 1,6% 6.468

AGRONEGÓCIO

BrasilAgro AGRO3 C 16,00 13,56 18,0% 1,2 13,56 10,70 - - - - - 753

Ourofino OFSA3 N 30,00 19,95 50,4% 0,4 31,73 19,84 17,9 13,0 10,1 8,3 1,4% 1.054

SLC Agrícola SLCE3 N 24,00 58,73 -59,1% 20,1 58,73 14,25 - 45,4 15,6 15,0 1,1% 5.129

Terra Santa TESA3 N 16,00 9,80 63,3% 0,5 18,39 9,80 - - - - - 185

ALIMENTOS E BEBIDAS

Ambev * ABEV3 N 20,00 18,19 10,0% 357,3 22,10 16,17 21,7 19,8 12,7 11,9 2,6% 279.351

BRF BRFS3 C 30,00 23,07 30,0% 174,9 48,80 23,07 neg 35,9 10,1 7,8 - 18.195

Camil CAML3 C 12,00 6,50 84,6% 6,6 8,90 6,50 9,1 8,3 5,2 4,9 2,8% 2.634

JBS JBSS3 N 11,00 9,84 11,8% 78,8 12,46 5,22 11,6 11,5 5,2 5,0 1,7% 25.033

Marfrig MRFG3 C 11,00 8,34 31,9% 31,0 8,34 5,27 16,8 5,6 3,9 3,3 0,0% 5.175

Minerva BEEF3 N 8,00 7,18 11,4% 10,1 13,04 7,18 35,7 11,6 5,9 5,5 0,0% 1.607

M. Dias Branco MDIA3 C 65,00 38,47 69,0% 26,7 58,79 38,47 12,7 11,3 10,7 8,9 2,8% 12.616

AVIAÇÃO

Azul AZUL4 C 41,00 20,69 98,2% 51,2 31,70 20,69 10,3 8,6 11,2 9,5 1,9% 6.738

Embraer EMBR3 N 30,00 22,56 33,0% 87,9 22,79 14,54 27,1 16,8 8,6 6,9 1,7% 16.488

Gol GOLL4 C 18,00 11,03 63,2% 44,9 18,68 6,01 neg 22,2 10,4 9,1 - 5.800

BANCOS E SEGUROS

ABC Brasil ABCB4 C 26,00 15,29 70,0% 7,3 18,54 13,85 7,1 6,1 - - 7,5% 3.131

Banco do Brasil BBAS3 C 47,00 29,21 60,9% 361,5 39,41 24,08 6,3 5,7 - - 6,4% 84.415

Banrisul BRSR6 N 20,00 14,68 36,2% 29,7 17,77 10,87 6,4 5,9 - - 7,7% 6.300

BB Seguridade BBSE3 N 30,00 24,80 21,0% 82,6 31,53 24,45 12,9 11,5 - - 10,3% 48.324

Bradesco BBDC4 R - 27,80 - 416,2 37,76 22,16 - - - - - -

Itaú ITUB4 N 49,00 42,19 16,1% 610,0 50,76 29,79 9,7 9,0 - - 7,1% 253.033

Inter Banco BIDI4 C 21,00 13,74 52,8% - - 13,74 - - - - 0,0% 84.415

WIZ WIZS3 C 17,00 7,93 114,4% 7,3 21,86 7,93 7,6 7,7 4,6 4,6 13,1% 1.244

IRB IRBR3 N 54,00 49,39 9,3% 74,1 49,39 25,75 14,7 13,0 - - 5,1% 14.725

Porto Seguro PSSA3 V 36,00 39,18 -8,1% 27,7 42,54 22,90 11,3 10,4 - - 4,0% 12.794

Santander SANB11 V 32,00 29,67 7,9% 68,9 36,85 21,46 9,3 9,5 - - 10,1% 109.267

SulAmérica SULA11 C 23,00 19,50 17,9% 36,9 21,02 14,60 9,9 7,9 - - 2,5% 7.650

BENS DE CAPITAL

Iochpe-Maxion MYPK3 C 32,00 21,13 51,4% 25,8 23,96 12,39 14,7 11,0 5,0 4,4 1,7% 3.131

Marcopolo POMO4 N 4,00 3,76 6,4% 14,0 4,75 2,30 23,9 18,4 18,1 12,4 2,1% 3.800

Mahle Metal Leve LEVE3 V 21,00 27,01 -22,3% 8,8 27,01 15,39 14,6 13,5 7,9 7,3 6,5% 3.352

Randon RAPT4 C 11,00 6,40 71,9% 18,0 8,60 3,85 22,8 15,8 7,3 6,1 1,1% 3.000

WEG WEGE3 N 16,00 17,00 -5,9% 52,0 20,03 11,72 26,2 19,4 18,5 14,3 2,0% 33.682

CONSTRUÇÃO CIVIL E IMOBILIÁRIO

BR Brokers BBRK3 N 0,60 0,37 62,2% 2,7 2,11 0,37 neg neg -3,4 -25,0 - 131

Cyrela CYRE3 C 15,00 11,50 30,4% 32,4 14,62 9,55 39,5 13,0 13,6 8,1 9,4% 4.551

Gafisa GFSA3 V 12,00 10,32 16,3% 13,5 23,15 8,72 neg 8,2 7,8 7,1 - 469

Direcional DIRR3 N 7,00 6,28 11,5% 4,8 6,83 4,95 35,1 16,1 12,2 9,2 0,0% 940

Even EVEN3 N 6,00 3,88 54,6% 3,6 6,48 3,65 neg 9,7 42,4 10,3 - 822

Eztec EZTC3 N 24,00 17,00 41,2% 9,0 22,78 14,78 21,2 12,6 22,2 15,1 7,6% 2.741

Helbor HBOR3 N 2,00 1,07 86,9% 2,1 3,53 1,07 neg 6,6 26,3 10,0 - 486

Lopes LPSB3 N 6,00 3,12 92,3% 1,2 8,00 3,12 neg - -15,3 47,5 - 369

MRV MRVE3 C 19,00 12,63 50,4% 37,9 15,32 11,67 7,1 6,0 5,7 4,9 11,9% 5.518

Tenda TEND3 C 35,00 27,15 28,9% 11,2 27,15 12,50 7,8 6,4 4,6 - 8,3% 1.398

Tecnisa TCSA3 N 2,00 1,36 47,1% 1,5 3,71 1,36 neg 47,9 -32,8 10,7 - 446* Empresas com preço-alvo para 2019

P/L EV/EBITDA

19



Fonte: Bradesco BBI



Div. Yield (%)

Valor de Mercado


CONSUMO

Alpargatas ALPA4 E.R - 12,50 - 9,2 17,96 9,58 - - - - - -

Arezzo & Co ARZZ3 C 32,00 44,41 -27,9% 15,4 61,06 27,31 23,6 - 17,8 - 3,1% 3.958

Burger King BKBR3 C 22,00 15,70 40,1% 11,7 18,05 15,70 36,9 20,4 11,5 - 0,0% 3.428

CVC Brasil CVCB3 C 57,00 40,15 42,0% 74,8 55,37 25,27 17,6 15,3 9,1 8,0 1,4% 6.077

Guararapes GUAR3 C 140,00 93,42 49,9% 5,6 166,56 64,57 11,6 9,7 5,9 5,3 3,4% 5.202

Hering HGTX3 N 22,00 14,45 52,2% 14,8 31,70 13,65 9,3 8,7 8,8 7,9 5,4% 2.292

Lojas Renner LREN3 C 39,00 30,50 27,9% 127,5 38,05 20,93 23,2 19,3 12,4 10,5 1,1% 21.047

Marisa Lojas AMAR3 N 7,00 3,99 75,4% 3,6 10,16 3,99 18,4 - 4,2 - 1,4% 790

Natura NATU3 N 37,00 30,33 22,0% 61,9 36,92 21,85 24,6 18,3 9,9 8,8 1,0% 12.967

Vulcabras VULC3 N 12,00 6,08 97,4% 5,5 11,35 2,82 7,0 6,2 4,7 - 0,0% 1.472

EDUCAÇÃO

Anima ANIM3 C 32,00 14,40 122,2% 4,3 29,46 12,41 10,7 8,2 5,1 - 2,3% 1.193

Estacio ESTC3 N 42,00 26,15 60,6% 114,3 35,20 13,66 10,5 8,4 6,9 6,1 2,2% 8.268

Kroton KROT3 C 21,00 11,19 87,7% 119,5 21,03 11,19 9,5 9,4 6,8 6,7 4,0% 18.104

Ser Educacional SEER3 N 22,00 15,90 38,4% 12,4 34,09 15,80 20,0 18,7 13,7 12,7 1,0% 4.230

Somos Educação SEDU3 N 23,75 21,20 12,0% 1,8 21,20 6,56 6,6 5,2 2,0 1,8 3,5% 1.193

ENERGIA ELÉTRICA

AES Tietê TIET11 N 13,50 10,05 34,3% 10,2 15,40 10,05 9,5 6,1 4,8 3,8 10,0% 3.961

Alupar ALUP11 C 24,00 15,85 51,4% 9,6 19,59 15,52 12,0 12,5 6,3 6,3 2,8% 4.530

Cemig CMIG4 C 12,00 7,80 53,8% 75,5 10,69 4,69 4,4 4,1 6,2 6,2 5,7% 10.731

Cesp* CESP6 C 28,00 17,56 59,5% 24,8 18,95 11,84 38,2 21,5 4,2 4,2 2,5% 5.046

Copel CPLE6 C 51,00 22,25 129,2% 18,3 31,91 21,06 4,6 - 4,6 - 10,9% 5.653

CPFL CPFE3 N 25,00 21,66 15,4% 9,1 27,33 17,53 11,9 - 8,1 - 8,0% 21.936

CTEEP TRPL4 N 82,00 59,22 38,5% 24,6 65,51 50,95 6,5 6,5 3,6 3,6 1,5% 9.522

Eletropaulo ELPL3 N 12,40 30,40 -59,2% 31,0 30,40 12,60 neg - 9,0 - - 5.320

Energias do Brasil ENBR3 N 18,00 13,92 29,3% 43,0 15,43 11,53 11,1 - 3,4 - 6,8% 8.225

Energisa ENGI11 C 38,00 29,34 29,5% 21,2 30,29 19,38 15,0 10,3 7,6 7,1 5,0% 9.800

Eneva ENEV3 C 17,00 11,65 45,9% 3,4 16,39 11,52 13,9 10,4 6,0 6,0 1,8% 3.617

Engie Brasil EGIE3 N 45,00 34,40 30,8% 36,1 37,00 27,31 12,9 9,2 4,8 3,7 7,4% 21.971

Equatorial EQTL3 N 71,00 59,02 20,3% 75,0 69,65 48,16 15,2 14,3 7,7 6,8 3,3% 11.568

Light LIGT3 N 25,00 11,60 115,5% 18,6 24,86 11,60 3,3 2,8 3,5 3,3 7,6% 2.344

Omega Geração OMGE3 C 21,00 16,31 28,8% 4,7 18,39 15,52 - 25,5 9,1 - 0,4% 1.938

Taesa TAEE11 N 25,00 19,80 26,3% 47,2 22,16 18,04 9,3 - 6,9 - 10,2% 6.800

LOGÍSTICA & CONCESSÃO RODOVIÁRIA

CCR CCRO3 C 21,00 10,22 105,5% 71,3 18,58 10,22 10,5 7,8 5,7 5,2 8,6% 19.940

EcoRodovias ECOR3 C 12,00 8,10 48,1% 31,5 12,58 7,64 9,3 7,7 6,2 5,0 4,8% 4.308

JSL JSLG3 C 11,00 3,99 175,7% 1,2 10,00 3,99 7,4 4,8 4,5 4,2 2,7% 819

Localiza RENT3 N 28,00 23,40 19,7% 124,9 26,01 11,39 17,3 17,3 11,5 9,4 2,9% 14.953

Locamerica LCAM3 C 32,00 23,80 34,5% 2,3 24,72 5,71 14,1 9,2 5,7 4,6 1,8% 2.628

Movida MOVI3 C 10,00 5,10 96,1% 6,8 10,94 5,10 11,3 6,6 6,3 4,9 2,2% 1.341

Rumo Logística RAIL3 C 17,00 14,00 21,4% 97,2 14,34 7,50 - 39,2 9,2 7,6 0,2% 21.343

Santos Brasil STBP3 N 4,00 2,70 48,1% 5,2 3,75 1,81 - - 12,8 - 0,3% 1.806

MATERIAIS

Duratex DTEX3 C 12,00 9,52 26,1% 19,9 10,74 7,38 42,6 20,8 10,3 8,0 0,8% 6.346

MINERAÇÃO

Vale VALE3 N 53,00 49,53 7,0% 845,6 49,53 24,46 11,2 10,1 5,3 5,6 2,7% 266.640

PAPEL & CELULOSE

Fibria FIBR3 N 85,00 71,40 19,0% 107,1 71,40 24,29 7,6 6,2 4,5 4,4 2,8% 35.451

Klabin KLBN11 C 29,00 19,43 49,3% 72,1 19,51 13,01 27,6 10,9 8,6 7,4 3,9% 23.191

Suzano SUZB3 C 72,00 43,31 66,2% 200,9 43,31 16,95 13,2 9,8 7,2 6,4 2,8% 43.700* Empresas com preço-alvo para 2019

P/L EV/EBITDA

20



Fonte: Bradesco BBI



Yield (%)

Valor de Mercado


PETRÓLEO

BR Distribuidora BRDT3 C 23,00 19,35 18,9% 88,4 20,21 14,36 19,8 17,5 8,3 7,7 3,0% 22.209

Petrobras * PETR4 N 18,00 17,69 1,8% 1506,6 20,01 11,57 7,3 - 5,1 - 4,8% 250.987

PETROQUÍMICO

Ultrapar UGPA3 N 75,00 45,59 64,5% 100,3 81,20 45,59 16,4 - 5,0 - 3,7% 25.962

SANEAMENTO

Copasa CSMG3 C 60,00 42,00 42,9% 27,7 48,91 27,47 7,3 6,3 5,1 4,5 25,2% 5.210

Sabesp SBSP3 N 42,00 23,73 77,0% 45,5 36,26 23,73 6,0 6,1 4,7 4,5 3,8% 16.314

Sanepar SAPR11 C 100,00 47,60 110,1% 22,3 57,23 47,60 5,1 4,5 4,7 4,0 9,8% 4.807

SAÚDE

Fleury FLRY3 N 30,00 27,39 9,5% 49,4 31,40 17,33 22,2 20,0 12,4 10,8 2,0% 8.399

Hermes Pardini PARD3 C 32,00 18,20 75,8% 16,0 33,89 17,69 15,3 12,4 9,0 7,2 3,6% 2.268

Hypermarcas HYPE3 N 39,00 28,00 39,3% 80,1 36,59 23,84 15,5 13,9 11,3 10,4 7,4% 17.723

Qualicorp QUAL3 C 30,00 19,90 50,8% 80,3 36,89 16,43 13,3 13,7 6,1 6,8 7,5% 6.921

Notre Dame Intermédica GNDI3 C 28,00 22,00 27,3% - - 22,00 43,2 22,3 13,0 - 0,4% 10.469

RaiaDrogasil * RADL3 N 85,00 67,95 25,1% 99,4 91,89 55,50 38,0 36,1 17,7 15,8 1,2% 21.862

SERVIÇOS FINANCEIROS

BM&FBovespa B3SA3 C 29,00 22,37 29,6% 255,4 26,65 15,60 17,8 15,3 12,7 11,3 2,8% 43.989

Cielo CIEL3 N 22,00 16,81 30,9% 118,4 27,63 16,81 10,9 10,8 9,7 10,1 6,1% 42.589

Multiplus MPLU3 N 36,00 28,95 24,4% 8,2 43,22 27,23 10,2 - 5,8 5,2 9,3% 4.590

Smiles SMLS3 C 105,00 52,37 100,5% 57,0 90,26 44,26 14,8 13,6 10,3 8,9 6,4% 9.000

Valid VLID3 C 24,00 17,96 33,6% 7,7 23,40 14,43 14,8 10,6 6,3 5,6 3,4% 1.286

SHOPPINGS E IMOBILIÁRIO COMERCIAL

Aliansce ALSC3 C 21,00 15,93 31,8% 10,7 19,33 12,86 20,7 16,8 11,2 10,4 1,1% 3.224

BR Malls BRML3 N 13,00 10,17 27,8% 69,7 15,39 10,17 18,1 13,9 11,8 10,4 0,2% 8.725

BR Properties BRPR3 N 8,00 9,40 -14,9% 5,1 11,78 7,99 - 24,8 16,6 15,4 0,4% 3.687

Iguatemi IGTA3 C 48,00 32,23 48,9% 44,7 42,96 28,66 21,0 17,5 12,5 11,3 1,9% 5.560

JHSF JHSF3 N 2,00 1,14 75,4% 1,1 3,10 1,14 7,6 6,4 6,5 5,8 0,0% 620

Multiplan MULT3 C 79,00 55,50 42,3% 61,9 77,75 55,50 22,1 19,4 12,6 11,7 2,6% 10.362

São Carlos SCAR3 V 32,00 29,00 10,3% 0,5 43,50 25,91 - - 15,6 14,6 0,1% 1.682

SIDERURGIA

CSN CSNA3 N 10,00 7,97 25,5% 81,0 12,97 5,97 11,9 9,1 6,2 5,8 0,0% 10.862

Gerdau GGBR4 C 23,00 15,25 50,8% 164,2 15,28 8,16 17,5 10,9 6,2 6,1 1,6% 27.900

Usiminas USIM5 C 14,00 7,88 77,7% 112,4 12,07 3,58 14,8 11,4 5,5 5,0 1,7% 12.306

TECNOLOGIA, INTERNET E CALL CENTER

Linx LINX3 C 28,00 17,13 63,5% 12,2 22,89 15,54 24,0 19,9 13,7 11,7 2,0% 2.751

Totvs * TOTS3 C 38,00 28,19 34,8% 17,3 35,38 23,75 28,3 18,8 12,7 10,9 1,7% 4.498

TELECOMUNICAÇÕES

Telefônica Brasil VIVT4 N 53,00 44,88 18,1% 98,9 52,41 40,11 12,9 11,6 4,8 4,6 7,8% 71.647

Oi OIBR3 N 3,80 3,35 13,4% 12,0 6,24 3,19 neg neg 3,4 3,3 - 9.400

Tim TIMP3 C 16,50 13,13 25,7% 59,1 13,57 8,19 17,9 13,5 5,2 4,7 4,5% 31.436

VAREJO

B2W BTOW3 E.R - 27,79 - 63,1 27,79 10,91 - - - - - -

Lojas Americanas LAME4 E.R - 16,95 - 80,9 20,69 13,14 - - - - - -

Pão de Açucar PCAR4 N 87,00 75,90 14,6% 92,0 80,31 53,49 23,0 22,1 6,2 5,6 1,5% 20.639

Magazine Luiza MGLU3 C 115,00 118,05 -2,6% 225,9 118,05 15,29 37,6 33,4 17,9 16,0 0,7% 22.782

Via Varejo VVAR11 C 36,00 16,74 115,1% 64,4 28,54 9,12 10,6 10,0 2,5 2,4 2,4% 7.079

Carrefour CRFB3 C 21,00 14,66 43,2% 34,0 16,97 13,81 14,3 12,1 7,8 6,7 - 29.274* Empresas com preço-alvo para 2019

P/L EV/EBITDA

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Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.

Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do art. 22 da Instrução CVM 598/18, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A..

Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações do Grupo SBF S.A., Banco Agibank S.A. e JHSF Malls S.A.

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Fleury S.A., Somos Educação S.A., Iochpe Maxion S.A., Movida S.A., Neoenergia S.A., Minerva S.A., Ecorodovias Infraestrutura e Logística S.A., Localiza Rent a Car S.A., Petrobrás Distribuidora S.A., Suzano Papel e Celulose S.A., Ultrapar Participações S.A., Azul S.A., AES Tietê S.A., Restoque Comércio e Confeccções de Roupas S.A., BR Properties S.A., Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A., BR Malls Participações S.A., Companhia Paulista de Força e Luz - CPFL, Atacadão S.A., Eletropaulo Metropolitana Eletricidade de São Paulo S.A., Magazine Luiza S.A., Natura Cosméticos S.A., Rumo S.A., Companhia de Locação das Américas, Energisa S.A., Vulcabras Azaleia S.A., Loma Negra, CVC Brasil Operadora e Agência de Viagens S.A., Randon S.A. Implementos e Participações, CCR S.A., CTEEP - Companhia Paulista de Trasmissão de Energia Elétrica Paulista, Petrobrás Distribuidora S.A., BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A., Companhia Paranaense de Energia - COPEL, Camil Alimentos S.A. e MRV Engenharia e Participações S.A..

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Klabin S.A., Localiza Rent a Car S.A., Aliansce Shopping Centers S.A., BR Malls Participações S.A., Direcional Engenharia S.A., Even Construtora e Incorporadora S.A.,Construtora Tenda S.A., Cia Saneamento de Minas Gerais - COPASA MG, Azul S.A., CPFL Energia S.A., Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A., Camil Alimentos S.A., Movida S.A., Atacadão S.A., Omega Geração S.A., Equatorial Energia S.A., Light S.A., Eneva S.A., Energisa S.A., Vulcabras Azaleia S.A. e Petrobrás Distribuidora S.A. e BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A..

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).

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ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

Diretor de Research

Daniel Altman, CFA [email protected]

Economista-chefe

Dalton Gardimam [email protected]

Estrategista de Análise - Pessoas Físicas

José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI +55 11 2178 5468 [email protected]

Analistas de Investimentos

Ricardo Faria França, CNPI +55 11 2178 4202 [email protected]

Renato Cesar Chanes, CNPI +55 11 2178 4063 [email protected]

Analistas Gráficos

Maurício A. Camargo, CNPI-T +55 11 2178 4213 [email protected]

Jéssica do Nascimento Feitosa, CNPI-T +55 11 2178 4126 [email protected]

Assistente de Análise

Flávia Andrade Meireles +55 11 2178 4210 [email protected]

ÁGORA CORRETORA

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