Estratégia de Ações - ww69.itau.com.br · 16 Melhores Ideias de Investimento ... constante de 0,3% a 0,5% t/t desde setembro de 2014. Por aqui, apesar de uma queda no PIB de 3,6%

04 de abril de 2017

Lucas Tambellini, CNPI Fabio Perina, CNPI Tiago Binsfeld, CNPI Eduardo Marzbanian, CNPI-T

TIME DE ESTRATÉGIA

Estratégia de Ações

Na página 22 do presente relatório podem ser encontradas divulgações importantes, certificações dos analistas e informações adicionais. O Itaú BBA efetua e procura efetuar negócios com as Empresas cobertas no presente relatório de pesquisa. Conseqüentemente, os investidores devem estar cientes de que pode haver conflito de interesse capaz de afetar a objetividade deste relatório. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento. A Itaú Corretora de Valores S.A. é uma divisão do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA é uma marca registrada

usada pela Itaú Corretora de Valores S.A.

Radar de Preferências

Estratégia para o Mercado de

Ações

16 Melhores Ideias de

Investimento

Guia de Ações

Glossário Financeiro

A economia global apresenta sinais de crescimento. Os números da economia e emprego nos EUA permitiram

ao Fed (Banco Central dos EUA) subir a taxa de juros pela primeira vez em 2017 e a sinalizar mais duas altas

ainda este ano. No Japão, o Banco Central manteve os estímulos na economia. Na China, a sondagem da

atividade continuou a subir em março e na Europa, o Produto Interno Bruto (PIB) vem crescendo a um ritmo

constante de 0,3% a 0,5% t/t desde setembro de 2014.

Por aqui, apesar de uma queda no PIB de 3,6% em 2016, a economia apresenta sinais de retomada. Os

índices de confiança registraram alta generalizada em março. A produção industrial permaneceu praticamente

estável em janeiro frente ao mês anterior, mas os indicadores coincidentes da indústria de fevereiro já

divulgados (produção de veículos, fluxo de veículos pesados nas estradas, expedição de papelão ondulado,

entre outros) indicam expansão no mês. Com a inflação em tendência de queda, o Banco Central tem espaço

para acelerar o ritmo de corte de juros na próxima reunião, o que poderá ser mais um impulsor na

recuperação da economia daqui para frente.

No cenário político, o que está no radar é a discussão da reforma da Previdência. O relator da reforma sinaliza

que alguns pontos da proposta original enviada pelo governo são suscetíveis a mudanças. Entre as questões

mais discutidas estão a aposentadoria rural, as regras de transição, o não-acúmulo de pensões e

aposentadorias, os benefícios de prestação continuada da assistência social (BPC) e as aposentadorias

especiais. Uma questão relevante, porém indefinida, é a exclusão dos servidores estaduais e municipais da

reforma da Previdência.

A temporada de resultados do 4T16 chegou ao fim. Um estudo que fizemos em nosso universo de cobertura

constatou, que a apesar das receitas líquidas abaixo das expectativas, a margem EBITDA consolidada veio

acima das nossas estimativas. Isso nos levou a concluir que as companhias foram disciplinadas em redução

de custos e possuem um potencial de alavancagem operacional daqui para frente em um cenário de

recuperação da economia.

Continuamos otimistas com o mercado de ações no Brasil. Neste mês fizemos quatro alterações no Radar de

Preferências: trocamos BRML3 por IGTA3 no setor de shoppings e properties, CVCB3 por RADL3 em

consumo, RAPT4 por MYPK3 em indústrias e SUZB5 por KLBN11 no segmento de papel e celulose.

Preferências

Empresa Código Data Inclusão Preço Inclusão Preço AtualPerformance

Absoluta

Performance Relativa

ao Ibovespa

Ambev S.A. ABEV3 02/02/2016 17,40 18,11 4,1% -38,9%

Bradesco BBDC4 02/09/2016 28,56 32,77 14,8% 4,0%

CCR CCRO3 25/06/2015 13,57 17,90 31,9% 6,7%

Cyrela Realty CYRE3 02/09/2016 10,80 13,30 23,1% 11,6%

Fleury FLRY3 02/02/2016 13,77 42,00 205,0% 79,0%

Iguatemi IGTA3 04/04/2017 32,98 32,98 0,0% 0,0%

Klabin KLBN11 04/04/2017 15,35 15,35 0,0% 0,0%

Kinea Renda Imobiliária KNRI11 02/03/2016 98,56 150,11 52,3% 4,0%

Iochpe-Maxion MYPK3 04/04/2017 16,60 16,60 0,0% 0,0%

Petrobras PETR4 02/08/2016 11,36 14,85 30,7% 11,6%

RaiaDrogasil RADL3 04/04/2017 58,96 58,96 0,0% 0,0%

Sabesp SBSP3 09/01/2017 29,31 33,75 15,1% 8,0%

SLC Agricola SLCE3 02/12/2016 14,20 18,00 26,8% 16,3%

Smiles SMLE3 01/04/2016 34,49 62,91 82,4% 40,2%

Vale VALE5 03/11/2016 20,32 28,97 42,6% 33,9%

Telefônica Brasil VIVT4 31/08/2015 37,75 45,79 21,3% -14,0%

Fonte: Itaú BBA

Estratégia de Ações – 4 de abril de 2017

Itaú BBA

2

Segmentos

Momentum: Em nível global, ativos de risco se estabilizaram graças à melhora da atividade econômica nos

EUA, à estabilidade cambial na China e à recuperação dos preços das commodities. No Brasil a percepção de

risco diminuiu. O país passa por um momento de discussão e aprovação de reformas fiscais. Ao mesmo

tempo, ocorre um ciclo de corte de juros iniciado no final do ano passado pelo Banco Central que deverá

continuar ao longo de 2017. Acreditamos que as empresas, com um beta maior e companhias que possam se

beneficiar diretamente de uma taxa Selic menor da nossa lista de preferências apresentarão desempenhos

superiores a média no curto prazo. Dentre as empresas que compõem o Radar hoje, segmentamos como

empresas de momentum: Iguatemi, CCR e Cyrela estariam neste segmento em nossa visão.

Defensivo: englobamos neste segmento empresas que acreditamos ter no mínimo duas das seguintes

características: i) boa previsibilidade de geração de caixa; ii) boa distribuição de dividendos; e ou iii) boa

expectativa de resultado no curto prazo, seguindo a visão dos nossos analistas. Estas características podem

ajudar as ações destas empresas a apresentar um desempenho melhor que o da média do mercado em

momentos de queda Sabesp e Telefônica Brasil compõem as empresas que em nossa visão tem esta

característica.

Potencial: neste segmento inserimos ações de empresas que apresentem, em nossa visão, um bom

potencial de valorização associado a algum risco, como: i) empresas que dependam de algum evento, seja de

aprovações de fusão e aquisição e mudanças legais, ii) empresas que estejam passando por reestruturação

societária ou operacional , iii) ações que apresentem um alto Beta e iv) ações que, em nossa visão, estão bem

desvalorizados, criando em nossa visão uma assimetria com relação ao potencial de valorização e de

desvalorização. A Petrobras, Iochpe e Vale estariam neste segmento em nossa visão.

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Itaú BBA

3

Melhores Ideias de Investimento

Alimentos & Bebidas: Ambev

A Ambev é uma subsidiária da Anheuser-Busch InBev, a maior cervejaria do mundo. Individualmente, a

companhia é a quarta maior cervejaria do mundo, com operações em 16 países. A Ambev possui duas

operações principais: i) um segmento de cervejas, que possui uma participação de mercado significativa em

importantes países e regiões (incluindo o Brasil, que foi responsável por 60% de seu EBITDA estimado em

2016; América Latina, 22%; e Canadá, 11%) através de suas poderosas marcas locais e internacionais (Skol,

Quilmes, Budweiser e Stella Artois); e ii) um segmento de refrigerantes na América do Sul. Além disso,

Ambev é a maior engarrafadora da Pepsi fora dos Estados Unidos.

Apesar de um desempenho em 2016 pressionado por adversidades como aumento de impostos, economia

mais fraca e o câmbio desfavorável, acreditamos que 2017 deve ser um ano melhor para a Ambev. Além de

um melhor ambiente econômico, o menor impacto da reversão do hedge de câmbio no custo, menores

chances de aumento de alíquota de imposto e um verão mais longo, devem permitir à Ambev desfrutar de um

2017 mais favorável.

Temos recomendação de market perform para ABEV3, com preço justo de R$ 19,00 para o final de 2017.

Código ABEV3

Recomendação Market Perform

Último Preço R$ 18,1

Preço Justo R$ 19,0

Liquidez Diária R$ m 186,5

Potencial de Valorização (%) 5,1

Ambev ON (ABEV3)

A ABEV3 está em tendência de alta no curto prazo com

primeira resistência em 18,40 antes do objetivo em 18,60.

Acima desta, a próxima importante resistência está em

19,65.

Do lado da baixa, o ativo encontrará suportes em 17,85 e

17,40 - forte e patamar que mantém o ativo em tendência

de alta no curto prazo.

Gráfico Semanal

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IBOV ABEV3

Fonte: Itaú BBA


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Bancos: Bradesco

O Bradesco é o segundo maior banco privado brasileiro em termos de ativos totais. É um banco múltiplo (e

seguradora) que atende pessoas físicas e jurídicas por meio de sua extensa rede de quase 5.000 agências

bancárias em todo o Brasil, onde possui uma participação de mercado de aproximadamente 24% em termos

de agências.

Vemos o Bradesco como um dos bancos brasileiros com maior exposição à economia brasileira, a

recuperação econômica doméstica é fundamental para o desempenho das ações do Bradesco. O banco

aumentou sua alavancagem com a aquisição do HSBC Brasil, que ampliou ainda mais sua presença no

mercado brasileiro. Além disso, o banco detém um montante relevante de garantia de renda fixa (reforçando

nossa visão de que a recuperação da economia brasileira é importante para o banco).

Esperamos que as margens e provisões mostrem uma pequena contração este ano e uma queda maior no

custo do risco só acontecerá em 2018. Nossa expectativa de ROAE de longo prazo é de 19,1%, ou seja, 450

bps acima do custo de capital do banco.

Temos recomendação de outperform para BBDC4, com preço justo de R$ 36,90 para o final de 2017.

Código BBDC4

Recomendação Outperform





Bradesco PN (BBDC4)

O BBDC4 possui forte resistência em 33,20. Passando

desta, o ativo ganhará força para subir em direção a 34,00

e 34,55 – topo histórico.

Do lado da baixa, o ativo encontra suportes em 31,90,

31,20 e 30,70 – forte. Abaixo deste, o ativo ganhará força

para baixo em busca do próximo suporte em 29,50.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

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IBOV BBDC4

Fonte: Itaú BBA


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Construção Civil: Cyrela

Cyrela Brasil, fundada em 1962, é atualmente a maior construtora listada brasileira pelo lançamento PSV. A

empresa concentra-se atualmente no desenvolvimento de projetos imobiliários residenciais para os

segmentos de baixa, média e alta renda (32%, 38% e 30% dos lançamentos 9M16, respectivamente) e tem

uma presença em 15 estados no Brasil. A empresa iniciou a sua marca Living de baixa renda em 2007. Além

disso, a Cyrela também está atualmente envolvida em quatro JVs: Mac, SKR, Cury e Plano & Plano.

Apesar de ter apresentado um número de lançamentos menor do que o esperado nos últimos trimestres,

continuamos com uma visão positiva com relação à companhia. Nossa visão positiva se baseia: i) no

potencial da Cyrela de entregar uma geração de caixa significante durante 2017, considerando que as vendas

de unidades terminadas podem ser impulsionadas por menores taxas de hipoteca; ii) o potencial da

companhia para uma redução de capital futura, devido à posição confortável de seu balanço patrimonial;

Temos recomendação de marketperform com preço alvo de R$ 13,80.

Código CYRE3

Recomendação marketperform





Cyrela ON (CYRE3)

A CYRE3 está indefinida no curto prazo e encontra forte

resistência em 13,50. Passando desta, o ativo ganhará

força para subir e encontrará primeira resistência em

14,00 antes de seguir em direção a 14,50.

Do lado da baixa, o forte suporte está em 12,70. Abaixo

deste, a CYRE3 entrará em tendência de baixa e poderá

buscar os próximos suportes em 12,30 e 11,85.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

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IBOV CYRE3

Fonte: Itaú BBA


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Agronegócio: SLC Agrícola

A SLC é um dos maiores produtores agrícolas no Brasil, com um portfólio de terras de ~ 370 mil hectares: ~

45% Centro-Oeste do Brasil (Mato Grosso do Sul, Mato Grosso e Goiás) e os restantes 55% Nordeste (Bahia,

Maranhão e Piauí). A área plantada da SLC em 2017 deverá estar fortemente concentrada em Soja (58%),

seguido por algodão (22%) e milho (19%). A empresa estabeleceu um sistema de , a Landco, detinha 89% da

Valiance, que pode gerar ganhos de capital por meio de transações de terras.

O modelo de negócios da SLC se baseia em um sistema de produção moderno, de alta escala e padronizado.

Em suas unidades de produção, a companhia conta com tecnologia de ponta, alto controle de custos e uma

forte responsabilidade socioambiental.

Acreditamos que o decepcionante ano de 2016 da companhia já está precificado, e temos a expectativa de

resultados melhores em 2017 puxados por custos menores, recuperação da produtividade e preços maiores

para o algodão. Além disso, vemos a SLC sendo negociada pelo maior potencial de valorização em relação

ao NAV (+130%) observado desde seu IPO, e as novas regulamentações sobre a propriedade de terras por

estrangeiros podem representar um catalisador regulatório.

Temos recomendação de outperform para SLCE3, com preço justo de R$ 25,00 para dezembro 2017.

Código SLCE3






SLC Agrícola ON (SLCE3)

A SLCE3 está em alta no curto prazo com primeira

resistência em 18,60 antes do objetivo em 19,05.


17,05 – forte. Abaixo deste, a SLCE3 sairá da tendência

de alta e poderá buscar o suporte em 16,75.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

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IBOV SLCE3

Fonte: Itaú BBA


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Transportes & Logística: CCR

A CCR é uma das maiores companhias mundiais em infraestrutura, focada em concessões rodoviárias,

responsável por operar 3,3 mil quilômetros de rodovias no Brasil. A empresa também tem operações em

aeroportos, contemplando seus ativos internacionais e o aeroporto de Confins em Belo Horizonte (MG). A

CCR também está envolvida em projetos de mobilidade urbana, como o metrô das cidades de São Paulo (SP)

e Salvador (BA), e opera o VLT e hidrovias na cidade do Rio de Janeiro. A empresa é controlada pela

Camargo Correa, Andrade Gutierrez e Soares Penido, e tem um free float de 49% do total de suas ações.

Antecipamos um momentum positivo de resultados em 2017, com uma expansão do lucro líquido de 37,0%

em termos anuais devido a resultados operacionais melhores e menores despesas financeiras. Vemos a

relação dívida líquida/EBITDA estável em 2017 em 3,0x e diminuindo para 2,5x em 2018.

Temos recomendação de outperform para CCRO3, com preço justo de R$ 17,00 para o final de 2017.

Código CCRO3





Potencial de Valorização (%) -4,3

CCR ON (CCRO3)

A CCRO3 está indefinida no curto prazo e encontra forte

resistência em 18,35. Passando desta, o ativo entrará em

tendência de alta rumo ao topo histórico em 19,15 e ao

próximo objetivo em 20,80.

Do lado da baixa, o forte suporte está em 17,40. Se

perder, o ativo entrará em tendência de baixa no curto

prazo e encontrará suportes em 16,95 e 15,90.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

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IBOV CCRO3

Fonte: Itaú BBA


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Mineração e Siderurgia: Vale

Com sede no Brasil e presente em mais de 35 países, a Vale é a segunda maior mineradora do mundo. A

empresa é o maior produtor mundial de minério de ferro finos (~ 52% das receitas 9M16) e pelotas (~ 13%) e

o segundo maior produtor de níquel (~ 11%). Nos 9M16, cerca de 86% do EBITDA da Vale vieram de seu

negócio de minério de ferro. Espera-se que a Vale inicie seu projeto S11D no 2S16 (90 milhões de

toneladas), onde a empresa espera produzir o minério de ferro de qualidade mais alta do mundo com o menor

custo caixa por tonelada. No entanto, vale ressaltar que o ramp-up do projeto será feito de forma gradual,

com o objetivo de não impactar o preço com o alto volume entrando no mercado.

Nossa posição mais positiva com a empresa baseia-se nos seguintes pontos: i) melhora do fluxo de caixa

livre a partir de 2017 (mesmo com minério de ferro a preços mais baixos); ii) potencial para manter a redução

de custos, tornando-se o mais competitivo produtor de minério de ferro na China; e iii) maior contribuição

projetada de outros negócios, a saber, carvão e metais de base. Acreditamos que resultados trimestrais mais

robustos e a conclusão das vendas de ativos anunciadas serão incentivos para as ações, ajudando a reduzir

ainda mais os riscos de alavancagem e liquidez.

A Vale está sendo negociada a um atraente EV/EBITDA 2017e de 4,6x. Temos recomendação de outperform

para VALE5 com preço alvo de R$ 40,00 para o final de 2017.

Código VALE5






Vale PNA (VALE5)

A VALE5 está em tendência de baixa no curto prazo e

encontra suportes em 27,50, 26,75 e 25,95. Abaixo deste,

o movimento de baixa continuará em direção aos suportes

em 25,00 e 21,60.

Do lado da alta, a VALE5 possui resistência em 29,15.

Acima desta, o ativo sairá da tendência de baixa e

encontrará resistências em 31,15 e 32,25 – forte.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

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IBOV VALE5

Fonte: Itaú BBA


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Shoppings e Properties: Iguatemi

A Iguatemi, empresa de Shopping Centers é uma das mais importantes participantes na atividade de

shopping centers no Brasil, com uma forte presença nas regiões Sul e Sudeste, nos segmentos de renda

média-alta e alta. No ano passado, 67% do faturamento da companhia foram provenientes de receitas de

locações, 19% de estacionamentos e os 14% restantes de serviços e outros. O seu portfólio compreende 18

shopping centers e três torres comerciais, totalizando 454.600 m² de área bruta locável (GLA) própria. A

Iguatemi está desenvolvendo também três novos projetos greenfield de shopping centers e uma expansão

que em conjunto deverão atingir sua GLA própria em 500.000 m² até 2019.

A Iguatemi está sendo negociada a níveis ligeiramente descontados em relação a seus pares, em 18,5 o

P/AFFO para 2017, na comparação com a média de seus pares de 19,9x. A companhia também possui 76%

de sua dívida em instrumentos com taxas flutuantes, o que deve constituir um catalisador para uma melhora

dos resultados a medida que o ciclo de queda na taxa de juros continue. Além disso, assim que a economia

apresentar os primeiros sinais de uma recuperação, esperamos que o setor de shopping centers deve

desfrutar de outro rali.

Código Iguatemi

Recomendação Marketperform





Iguatemi ON (IGTA3)

O IGTA3 está em alta no curto prazo com primeira


novo impulso para cima rumo a 34,90 e 35,70.

Do lado da baixa, o IGTA3 encontrará suportes em 32,50

e 31,40 – forte e patamar que sustenta a tendência de alta

no curto prazo.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

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IBOV IGTA3

Fonte: Itaú BBA


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Consumo: Raia Drogasil

A Raia Drogasil é a maior rede de farmácias do Brasil em termos de receita e número de lojas. Foi formada

pela Fusão da Drogasil e da Droga Raia no final de 2011. A empresa possui mais de 1300 lojas em doze

estados do Brasil e 10% do mercado farmacêutico brasileiro. Sua estratégia é crescer organicamente, através

da abertura de novas lojas, mas também através de aquisições seletivas.

A Raia Drogasil permanece bem posicionada no espaço varejista brasileiro, com amplo espaço para

crescimento nos próximos anos. Saindo de um forte 2016, a administração está otimista em entregar seu

plano de expansão de 200 lojas por ano nos próximos anos.

Há também muitas oportunidades em vários segmentos, como i) 4Bio e Farmasil evolução; Ii) serviços de

saúde nas lojas; e iii) melhoria de na divisão de perfumaria, em parceria com marcas de beleza. Em nossa

opinião, a recente fraqueza da ação reflete as expectativas do mercado de que a empresa enfrentará um

desafiador 1H17 (base comparável alta + ajuste mais baixo do preço do medicamento no 2T17).

Temos recomendação de outperform e preço alvo de R$ 76,10/ação.

Código RADL3






Raia Drogasil ON (RADL3)

A RADL3 está indefinida no curto prazo e encontra forte


ponto de compra e força para subir em direção a 63,90 e

66,70.


56,05 – forte.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

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IBOV RADL3

Fonte: Itaú BBA


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Energia Elétrica e Saneamento: Sabesp

A Sabesp é uma das maiores empresas de serviços de água do mundo, fornecendo água e esgoto coleta /

tratamento de serviços para mais de 28 milhões de clientes. A área de concessão da empresa engloba 364

municípios do estado de São Paulo. A região metropolitana da capital é a sua principal fonte de receita (65%

das receitas totais). No âmbito regulatório, a empresa é regulamentada pela Arsesp, que está subordinada ao

Estado de São Paulo, controlador da Sabesp.

Longa duration com um cenário de queda na taxa de juros e melhores níveis de reservatório são os gatilhos

para um melhor desempenho das ações em 2017. Houve uma melhora significativa na história da Sabesp nos

últimos meses (por exemplo, melhores níveis dos reservatórios e o fim da campanha de bônus), o que nos

levou a tomar uma postura mais positiva sobre o nome. Vemos esse setor de água com uma relação risco /

retorno favorável em relação a outras empresas de energia elétrica brasileiras (TIR 12,7%, contra 10,5% para

o setor), especialmente após a melhora nos principais reservatórios de água do Brasil.

Temos recomendação de outperform par Sabesp com um preço alvo de R$ 45,00.

Código SBSP3






Sabesp ON (SBSP3)

A SBSP3 está em alta no curto prazo e encontra primeira


ponto de compra com objetivos em 36,50 e 38,00.

Do lado da baixa, o ativo possui forte suporte em 31,70.

Abaixo deste, acionar o stop, pois o ativo poderá estender

o movimento de correção em direção ao suporte em

30,05.

Gráfico Semanal

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Empresa x Ibovespa

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IBOV SBSP3

Fonte: Itaú BBA


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Telecomunicações, Mídia e Tecnologia: Telefônica Brasil

A Telefônica Brasil é a entidade resultante da incorporação da Vivo pela Telesp em 2011. A empresa é um

ativo ímpar, por ser um player defensivo e apresentando uma sólida geração de fluxo de caixa no segmento

fixo (40% da receita total) com um forte crescimento nas receitas do segmento móvel (60% da receita). No

mercado de telefonia celular, a Telefônica é a empresa número um em termos de assinantes (30% no

mercado total e 42% no pós-pago, segundo os números de outubro 2016) e a líder em adições líquidas no

segmento pós-pago, com uma média próxima a 50% das adições líquidas deste mercado, em função

principalmente de sua reputação como uma operadora de alta qualidade com uma rede superior.

A companhia se diferencia de seus competidores por oferecer os melhores serviços para celulares e linhas

fixas, e criou uma nova vantagem competitiva que não é fácil de copiar. O modelo de negócios em nossa

visão é resiliente e a companhia é reconhecida como boa pagadora de dividendos. Nossas estimativas do

dividend yeld para 2017 é de 6,3%.

Combinando tudo isso, temos recomendação de outperform e preço alvo de R$ 50,5 para o final de 2017.

Código VIVT4






Telefônica Brasil PN (VIVT4)

A VIVT4 está em um movimento de correção e encontra o

forte suporte em 45,35. Abaixo deste, a ação deixará a

tendência de alta e abrirá espaço em direção a 44,65 e

42,90 - forte.

Do lado da alta, o ativo encontrará a forte resistência em

47,40. Se superada esta, o ativo ganhará força para subir

e encontrará as próximas resistências em 48,45 e 49,30.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

95

105

115

125

135

145

Ap

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May-1

6

Jun

-16

Jul-1

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Au

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16

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6

Dec-1

6

Jan

-17

Feb-1

7

Mar-

17

IBOV VIVT4

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

13

Saúde: Fleury

Fleury é o segundo maior laboratório de diagnóstico no Brasil, representando aproximadamente 10% do

mercado B2C privado. A companhia opera em três segmentos: i) hospitalar e ambulatorial (98,7% da receita),

fornecendo análises clínicas e exames de imagem através de 154 centros de paciente de serviço e 19 nomes

hospitalares; ii) laboratório (1,2%), realizando análises clínicas para laboratórios; e iii) medicina preventiva e

terapêutica (0,1%), proporcionando check-ups e serviços de gestão da doença. Fleury tem um

posicionamento de marca superior (apoiado por um produto melhores níveis de serviço do mercado), uma das

principais vantagens na negociação com os contribuintes.

A empresa conseguiu apresentar melhores tendências para o capital de giro nos últimos trimestres, devido a

iniciativas internas que acreditamos ser sustentáveis. Esperamos que a empresa também gere um fluxo de

caixa operacional sólido nos próximos trimestres. Como a empresa não é alavancada e as fusões e

aquisições não são, de acordo com a administração, uma prioridade no curto prazo, entendemos que a

empresa pode pagar dividendos extraordinários no próximo ano.

O resultado do Fleury no 3T16 marcaram outro sólido trimestre, após o desempenho impressionante no 2T16

e no 1T16. A maior surpresa foi a capacidade da companhia de alcançar uma diluição nos custos e despesas

em quase todas as linhas, o que nos leva a imaginar qual pode ser o potencial da margem EBITDA da

companhia em um prazo mais longo.

Temos uma classificação outperform para Fleury com preço alvo de R$ 44,1 por ação.

Código FLRY3






Fleury ON (FLRY3)

A FLRY3 está indefinida no curto prazo e encontra

resistência a forte resistência em 44,30. Se superada esta,

o ativo abrirá espaço para buscar 46,00.

Do lado da baixa, a ação encontrará suportes em 40,05 e

38,90 - forte. Se perdido este, a ação deixará a tendência

de alta e abrirá espaço para seguir em direção a 35,85.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

80

100

120

140

160

180

200

220

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6

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16

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6

Dec-1

6

Jan

-17

Feb-1

7

Ma

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IBOV FLRY3

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

14

Indústria: Iochpe Maxion

As operações da Iochpe estão divididas em três divisões: Maxion Wheels (85,6% da receita em 2016), Maxion

Structural Components (15,5% da receita em 2016) e AmstedMaxion (consolidado através da equivalência

patrimonial). A Maxion Wheels fabrica rodas de aço e alumínio, a primeira para uso em Veículos e máquinas

agrícolas, e este último para utilização em veículos leves. A Maxion Structural Components produz trilhos

laterais, travessas e quadros completos para veículos comerciais e componentes estruturais para veículos

leves. A Amsted Maxion é uma joint venture na qual a Iochpe tem uma participação de 40.25%; Fabrica

produtos relacionados a ferrovias, como vagões, rodas e peças fundidas. A Iochpe possui 33 fábricas em 14

países e é líder global na produção de rodas automotivas, um dos principais produtores de componentes nas

Américas e líder na produção de equipamentos ferroviários no Brasil.

Acreditamos que a ação é um bom veículo para participar de uma recuperação econômica no Brasil, que

esperamos que se inicie neste ano. Embora o Brasil atualmente não seja responsável por uma grande parcela

do faturamento consolidado da Iochpe (20,5% em 2016), este é um mercado no qual a companhia pode gerar

ganhos substanciais no EBITDA, em consequência de potenciais aumentos nas receitas e margens. O

processo de redução da alavancagem da Iochpe é, portanto, fortemente dependente de um desempenho

melhor no Brasil. O aumento de capital e a reestruturação da dívida em andamento também nos deixam mais

confortáveis com a trajetória de redução da alavancagem da Iochpe, que tem representado nossa maior

preocupação no que se refere à companhia.

Temos recomendação de outperform para a MYPK3 com preço justo de R$ 18,0 para o final de 2017.

Código MYPK3






Iochpe ON (MYPK3)

A MYPK3 está em tendência de alta no curto prazo e

encontra resistência em 17,10, antes de buscar 18,35.

Do lado da baixa, a ação encontrará região de forte

suporte entre 14,35/14,00. Abaixo de 14,00, a ação

deixará a tendência de alta e abrirá espaço para buscar o

objetivo em 12,40.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

80

100

120

140

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Ap

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Ma

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6

Jun

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Jul-1

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Oct-

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6

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6

Jan

-17

Feb-1

7

Ma

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IBOV MYPK3

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

15

Serviços Financeiros: Smiles

A Smiles é um programa de fidelidade do Brasil e oferece uma atraente proposta de valor para os seus

membros e para os seus parceiros de coalizão. Os seus membros se beneficiam do grande número de

parceiros da companhia, o que os permite acumular milhas rapidamente e ter acesso a uma ampla gama de

produtos, enquanto que os parceiros conseguem aumentar as vendas a partir da extensa base de cliente da

Smiles (mais de 12 milhões de membros). Os produtos mais requisitados da companhia são as passagens

aéreas da Gol (o seu controlador) e de outras companhias aéreas parceiras.

Apesar de um forte crescimento no passado e seus atuais esforços em manter esse nível de crescimento,

nossos analistas setoriais esperam que a Smiles apresente uma redução no crescimento do LPA antes de

voltar ao crescimento de dois dígitos. A desaceleração é consequência da dinâmica de câmbio, da crise

macroeconômica e da expectativa com cortes da taxa Selic.

Temos recomendação de outperform com preço justo de R$ 69,00 para o final de 2017.

Código SMLE3






Smiles ON (SMLE3)

A SMLE3 está em tendência de alta no curto prazo e

encontra resistência em 63,85 antes de buscar o objetivo

em 68,70.

Em caso de realização, o ativo encontrará suportes em

61,20 e 59,10 – forte. Abaixo deste, a ação deixará a

tendência de alta e poderá seguir em direção 56,25 e

53,15.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

90

110

130

150

170

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Ap

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Oct-

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IBOV SMLE3

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

16

Papel & Celulose: Klabin

A Klabin é a maior produtora de papel e embalagens e recicladora de papel do Brasil, com capacidade de

cerca de 2 milhões de toneladas de papel. A empresa opera em cinco segmentos de papel diferentes: papel

cartão (~ 25% da receita a partir do 3T16); caixas de papelão (~ 25% de receita); kraftliner (~ 10% das

receitas); sacos (~ 10% da receita); e madeira (~ 5% da receita). Além disso, a empresa ingressou no

mercado de celulose (~ 25% da receitas) após o início de sua operação Puma (1,5 milhão de toneladas de

capacidade: 1,1 milhão de toneladas de celulose de fibra curta e 400 ktons de celulose de fibra longa/fluff).

Acreditamos que a Klabin oferece uma atrativa proposição risco-retorno, com um valuation adequado (o que

limita o risco de baixa), exposição positiva à recuperação da economia brasileira e inúmeras opções para

sustentar uma valorização futura. De acordo com nossas estimativas, o FCF da companhia deve melhorar

significativamente em 2018, com um FCF yeld na casa de 11%.

Temos recomendação de outperform para KLBN11 e preço justo de R$ 20,00 para o final de 2017.

Código KLBN11






Klabin Units (KLBN11)

A KLBN11 está em um movimento de recuperação e

encontra a forte resistência em 15,35. Se superada esta, a

ação deixará a tendência de baixa e poderá buscar 15,90

e 16,15.

Do lado da baixa, o ativo encontra suportes em 14,10 e

13,55 – forte. Se perdido este, a ação ganhar impulso para

baixo e poderá seguir em direção a 12,20.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

70

90

110

130

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Ap

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IBOV KLBN11

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

17

Petróleo, Gás e Petroquímicos: Petrobras

A Petrobras é uma das maiores petroleiras do mundo, produzindo mais de 2,5 milhões bpd e detêm o recorde

mundial de produção de petróleo em águas profundas. Em 2007 a empresa fez a maior descoberta recente

de petróleo no Pré-Sal, elevando o Brasil de um país potencialmente autossuficiente para um dos maiores

exploradores de petróleo no mundo. O Pré-Sal deve produzir entre 30-100 bilhões boe, o que pode fazer do

Brasil o 10º maior detentor do recurso.

Nossos analistas mantêm a recomendação da companhia em outperform. Embora no curto prazo a

volatilidade no preço do petróleo, eles acreditam que o cenário para a Petrobras permanece positivo. Para

estender esse momentum para 2017, a empresa precisará entregar investimentos em produção com

eficiência, conforme anunciado no plano de negócios para 2017-21. Outro driver para a empresa será a

redução de seu custo da dívida conforme a venda de seus ativos e sua desalavancagem continue a ser

realizada. A redução no custo de capital da empresa deve impactar positivamente a capacidade da empresa

em emitir novas dívidas. Os principais riscos na tese de investimentos em Petrobras, segundo nossos

analistas, devem ser o preço do petróleo, a depreciação do Real e o noticiário político.

Temos recomendação de outperform para PETR4, com preço justo de R$ 22,5 para o final de 2017.

Código PETR4






Petrobras PN (PETR4)

A PETR4 está indefinida no curto prazo e encontra forte

resistência em 14,90. Acima desta, a PETR4 entrará em

tendência de alta e o próximo objetivo está em 16,45.


12,90 – forte.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

90

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IBOV PETR4

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

18

Fundos Imobiliários: Kinea Renda Imobiliária

O Kinea Renda Imobiliária FII (KNRI11) é um dos maiores fundos imobiliários do Brasil, com um total de

ativos de R$ 2,2 bilhões e um volume médio diário negociado de R$ 1,6 milhões em 2016. O fundo busca

criar valor aos seus acionistas através da gestão ativa, com foco no investimento em escritórios corporativos

e centros logísticos de elevada qualidade. Entre as estratégias de gestão do fundo estão: a diversificação,

que proporciona um perfil mais defensivo que fundos exclusivamente de escritórios corporativos; proximidade

dos inquilinos; participação majoritária nos imóveis, de modo a ter maior escopo na gestão de condomínio e

formação de preços.

Em bases comparáveis, o Kinea Renda continua sendo a nossa top-pick do setor. Considerando um

ambiente ainda desfavorável para 2017 para o mercado de escritórios corporativos, o Kinea Renda oferece

uma combinação de resiliência das receitas através de seu perfil mais defensivo com um bom horizonte de

longo prazo ancorado em um portfolio de qualidade, gestão profissional e estratégia bem definida.

Temos recomendação de market perform para o KNRI11, com preço justo de R$ 172,0 para o final de 2017.

Código KNRI11

Recomendação Market Perform





Kinea Renda Imobiliária (KNRI11)

O KNRI11 entrou em tendência de baixa no curto prazo

após perder o forte suporte em 149,20. Com isso, o fundo

abre espaço para buscar o próximo suporte em 140,95.

Em caso de recuperação, o ativo encontrará a forte

resistência em 154,00. Acima desta, o fundo deixará a

tendência de baixa e poderá enfrentar a máxima histórica

em 157,30, antes de buscar o objetivo em 169,00.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

90

100

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IBOV KNRI11

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

19

Guia de ações

ABEV3 Ambev MP 18,1 19,0 4,9% 281.933 186,5

BBDC4 Bradesco OP 32,8 36,9 12,6% 180.011 286,1

CCRO3 CCR OP 17,9 17,0 -5,0% 31.922 127,6

CYRE3 Cyrela Realty MP 13,3 13,8 3,8% 5.022 29,4

FLRY3 Fleury OP 42,0 44,1 5,1% 6.521 25,4

IGTA3 Iguatemi MP 33,0 34,0 3,1% 5.809 39,4

KLBN11 Klabin S/A OP 15,4 20,0 30,3% 16 36,4

KNRI11 Kinea Renda Imobiliária MP 150,1 172,0 14,6% 2.039 1,7

MYPK3 Iochpe-Maxion OP 16,6 18,0 8,4% 2.471 12,1

PETR4 Petrobras OP 14,9 22,5 51,5% 191.362 551,4

RADL3 RaiaDrogasil OP 59,0 76,1 29,1% 19.433 80,6

SBSP3 Sabesp OP 33,8 45,0 33,3% 22.898 49,1

SLCE3 SLC Agricola OP 18,0 25,0 38,9% 1.719 4,1

SMLE3 Smiles OP 62,9 69,0 9,7% 7.764 36,9

VALE5 VALE OP 29,0 40,0 38,1% 144.191 725,9

VIVT4 Telefonica Brasil OP 45,8 50,5 10,3% 78.952 76

EV/EBITDA P/BV

2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016

ABEV3 24,3 20,7 13,5 12,1 4,1 4,0 6,3

BBDC4 9,5 8,2 n/a n/a 3,9 3,8 1,6

CCRO3 25,0 16,6 9,7 8,0 3,9 3,9 6,5

CYRE3 34,4 20,5 17,1 12,9 0,7 0,7 0,8

FLRY3 23,7 18,0 11,5 9,8 0,5 0,9 3,3

IGTA3 30,4 21,5 13,4 11,5 0,7 0,8 2,1

KLBN11 0,0 0,0 4,1 3,5 2835,6 3549,1 0,0

KNRI11 17,5 11,8 15,3 13,5 6,9 6,9 1,0

MYPK3 31,3 15,7 6,9 6,2 0,0 1,2 1,0

PETR4 n.m. 14,0 6,6 5,2 0,0 0,1 0,8

RADL3 32,9 25,1 16,7 12,6 1,2 1,4 6,2

SBSP3 11,6 7,9 7,4 5,9 4,1 3,0 1,4

SLCE3 10,3 8,1 6,1 5,3 1,8 0,5 0,7

SMLE3 13,7 13,6 9,3 8,4 7,0 7,3 33,3

VALE5 5,9 5,3 4,1 3,8 0,5 3,2 0,7

VIVT4 14,9 12,8 5,4 5,0 5,2 6,4 1,2

Rec Preço Alvo Upside (%)Volume

Diário (R$ M)

Valor de

Mercado

Dividend Yield

Código

P/L(x)

Preço

atual

Código

Empresa

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

20

ABEV3 Ambev MP 18,1 19,0 4,9% 281.933 186,5

BBDC4 Bradesco OP 32,8 36,9 12,6% 180.011 286,1

CCRO3 CCR OP 17,9 17,0 -5,0% 31.922 127,6

CYRE3 Cyrela Realty MP 13,3 13,8 3,8% 5.022 29,4

FLRY3 Fleury OP 42,0 44,1 5,1% 6.521 25,4

IGTA3 Iguatemi MP 33,0 34,0 3,1% 5.809 39,4

KLBN11 Klabin S/A OP 15,4 20,0 30,3% 16 36,4

KNRI11 Kinea Renda Imobiliária MP 150,1 172,0 14,6% 2.039 1,7

MYPK3 Iochpe-Maxion OP 16,6 18,0 8,4% 2.471 12,1

PETR4 Petrobras OP 14,9 22,5 51,5% 191.362 551,4

RADL3 RaiaDrogasil OP 59,0 76,1 29,1% 19.433 80,6

SBSP3 Sabesp OP 33,8 45,0 33,3% 22.898 49,1

SLCE3 SLC Agricola OP 18,0 25,0 38,9% 1.719 4,1

SMLE3 Smiles OP 62,9 69,0 9,7% 7.764 36,9

VALE5 VALE OP 29,0 40,0 38,1% 144.191 725,9

VIVT4 Telefonica Brasil OP 45,8 50,5 10,3% 78.952 76

EV/EBITDA P/BV

2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016

ABEV3 24,3 20,7 13,5 12,1 4,1 4,0 6,3

BBDC4 9,5 8,2 n/a n/a 3,9 3,8 1,6

CCRO3 25,0 16,6 9,7 8,0 3,9 3,9 6,5

CYRE3 34,4 20,5 17,1 12,9 0,7 0,7 0,8

FLRY3 23,7 18,0 11,5 9,8 0,5 0,9 3,3

IGTA3 30,4 21,5 13,4 11,5 0,7 0,8 2,1

KLBN11 0,0 0,0 4,1 3,5 2835,6 3549,1 0,0

KNRI11 17,5 11,8 15,3 13,5 6,9 6,9 1,0

MYPK3 31,3 15,7 6,9 6,2 0,0 1,2 1,0

PETR4 n.m. 14,0 6,6 5,2 0,0 0,1 0,8

RADL3 32,9 25,1 16,7 12,6 1,2 1,4 6,2

SBSP3 11,6 7,9 7,4 5,9 4,1 3,0 1,4

SLCE3 10,3 8,1 6,1 5,3 1,8 0,5 0,7

SMLE3 13,7 13,6 9,3 8,4 7,0 7,3 33,3

VALE5 5,9 5,3 4,1 3,8 0,5 3,2 0,7

VIVT4 14,9 12,8 5,4 5,0 5,2 6,4 1,2

2015 2016 2017Receita

LíquidaEBITDA

Lucro

Líquido

ABEV3 3.842 4.730 5.051 7,8 6,4 4,5

BBDC4 n/a n/a n/a 8,5 7,9 10,1

CCRO3 2.383 2.942 2.040 11,4 13,1 13,2

CYRE3 n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m.

FLRY3 71 144 156 12,4 19,3 38,3

IGTA3 183 93 57 7,3 7,7 6,8

KLBN11 2.567 943 699 13,2 13,6 13,6

KNRI11 11 10 9 2,6 2,5 11,5

MYPK3 261 170 337 5,7 8,5 26,1

PETR4 54.169 54.621 61.901 3,2 64,6 n.m.

RADL3 465 509 545 21,2 31,7 30,5

SBSP3 1.800 2.554 2.734 9,6 16,9 26,8

SLCE3 75 120 125 6,3 10,5 26,5

SMLE3 0 6 6 20,4 23,1 16,5

VALE5 5.481 4.599 4.672 n.m. 1,8 63,9

VIVT4 8.189 8.311 8.397 4 6 n/a

5 anos CAGR

Código

Investimentos

Código Empresa RecPreço

atualPreço Alvo Upside (%)

Valor de

Mercado

Volume

Diário (R$ M)

CódigoP/L(x) Dividend Yield

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

21

Glossário Financeiro

Preço justo – Um dos critérios utilizados para estabelecer o potencial de apreciação ou desvalorização de

uma ação tendo em vista os fundamentos da empresa e as perspectivas do mercado. É determinado a

partir de uma metodologia de avaliação baseada na projeção do fluxo de caixa de longo prazo da

empresa, descontado a valor presente. Isso quer dizer que o analista projeta, inicialmente, o fluxo de caixa

(receitas, despesas, entre outros pontos) da empresa para os próximos anos, com base no quadro

macroeconômico, informações sobre investimentos da empresa, previsões de crescimento do setor em

que a empresa atua, entre outras variáveis. Depois, o fluxo de caixa projetado para cada ano é trazido a

valor presente. Para isso, utiliza-se a taxa de desconto de acordo com o risco Brasil e a taxa de juros no

Brasil e nos Estados Unidos, entre outros fatores.

P/L – Índice Preço/Lucro – É a relação entre o preço de uma ação e o lucro líquido anual da mesma.

Indica, teoricamente, em quanto tempo o capital investido será recuperado. Se o preço de mercado de

uma ação é de R$ 10 e espera-se que o lucro a ser pago por ação é de R$ 2, o índice P/L é obtido pela

divisão de R$ 10 por R$ 2. Neste caso, o resultado seria 5, ou seja, teoricamente, o investidor levaria 5

anos para ter os R$ 10 investidos de volta, se ele fosse dono de toda a empresa.

VE/EBITDA – É a relação entre o valor de mercado da empresa mais seu endividamento líquido e a

geração operacional de caixa. A diferença com relação ao P/L é que este múltiplo é a soma da dívida

líquida (menos o caixa da empresa) com o valor de mercado, dividida pelo lucro da atividade, descontada

a parte não oriunda da atividade em si, como o resultado financeiro e a amortização de ágio.

Dividend yield – Índice usado para medir o ganho com dividendos. É a razão entre o dividendo pago por

ação e a cotação da ação. Por exemplo: se uma empresa vai pagar R$ 100 milhões em dividendos e tem

50 milhões de ações em poder do mercado, o dividendo pago por ação será de R$ 2. Para saber o

dividend yield, basta dividir esse valor (R$ 2) pela cotação da ação (suponhamos que seja R$ 20). O

dividend yield, nesse caso, é de 10%.

Dívida líquida/EBITDA - Índice que avalia a capacidade da companhia de pagar sua dívida com geração

de caixa operacional no período de um ano.

P/VPA – É a cotação em bolsa da ação dividida pelo valor patrimonial por ação, ou seja, quanto o banco

custa no mercado dividido pelo valor de seu patrimônio. Bancos têm um balanço diferente. Basicamente,

de um lado do balanço está todo o dinheiro que o banco empresta ou utiliza na sua atividade (ativo). Do

outro lado, está todo o dinheiro que ele capta no mercado (passivo). A diferença entre esses dois

montantes é o patrimônio líquido. Por isso, os bancos são avaliados com relação ao valor do seu

patrimônio.

RPL - Rentabilidade do patrimônio líquido, isto é, o lucro do banco no período dividido pelo patrimônio

líquido. O patrimônio líquido cresce no mesmo sentido da evolução dos lucros. A relação entre o lucro e o

patrimônio líquido é uma das maneiras de medir a rentabilidade do banco.


Itaú BBA

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EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

Itaú BBA é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A.

Classificações: Definições, Dispersão e Relações Bancárias

Classificações (1)

Definição (2)

Cobertura (3)

Relação Bancária

(4)

Outperform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho acima da média do mercado.

51% 48%

Market Perform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho em linha com a média do mercado.

40% 37%

Underperform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho abaixo da média do mercado.

10% 9%

1. As classificações usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform) correspondem aproximadamente a Compra, Manutenção e Venda, respectivamente.

2. As classificações refletem a avaliação do analista sobre o desempenho da cotação da ação no médio prazo comparado com a média do mercado. As recomendações continuarão válidas até o analista alterar a classificação, o que poderá acontecer como resultado de novas informações, ou simplesmente devido à alteração na cotação da ação (não existe um período de tempo pré-determinado). As empresas estão agrupadas em setores de acordo com as suas semelhanças. Os setores são: (i) Bancos e Serviços Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas (iii) Saúde + Educação; (iv) Siderurgia & Mineração + Papel & Celulose; (v) Petróleo, Gás & Petroquímica + Agronegócio; (vi) Setor Imobiliário & Construção; (vii) Telecomunicações, Mídia e Tecnologia; (viii) Transportes, Indústrias e Logística; (ix) Serviços de Utilidade Pública; (x) Estratégia.

3. Percentual de empresas cobertas pela Itaú Corretora de Valores S.A. nessa categoria de classificação.

4. Percentual de empresas incluídas nessa categoria de classificação, para as quais foram prestados serviços de banco de investimento, pelo Itaú Unibanco S.A. ou por uma de suas empresas coligadas, nos últimos 12 (doze) meses, ou poderão ser prestados nos próximos 3 (três) meses.

Informações Relevantes

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. ("Itaú BBA"), uma subsidiária do Itaú Unibanco S.A., regulada pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM), e distribuído pelo Itaú BBA ou por uma de suas afiliadas (denominada conjuntamente "Grupo Itaú Unibanco". Itaú BBA é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A., por suas afiliadas e por outras empresas do Grupo Itaú Unibanco.

2. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida das estratégias de investimentos, mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. Os preços e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativos e sujeitos a alterações sem aviso prévio. O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor, salvo quando do encerramento da cobertura dos emitentes dos títulos mobiliários abordados neste relatório.

3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais a respeito de todos os emitentes ou valores mobiliários analisados, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú BBA, ao Banco Itaú BBA S.A. e demais empresas do Grupo. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Itaú BBA e suas subsidiárias e afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou cheguem a conclusões diferentes das informações fornecidas neste relatório. O analista responsável pela elaboração deste relatório não está registrado e/ou não é qualificado como analista de pesquisas junto à NYSE ou à FINRA, tampouco sendo associado à Itaú USA Securities, Inc., portanto, ele pode não estar sujeito às restrições da Norma 2711 sobre comunicações com uma empresa objeto de análise, aparições públicas e transações com valores mobiliários mantidos em uma conta de analista de pesquisas.

4. A remuneração de um analista é determinada com base no total das receitas do Itaú BBA, uma parcela das quais é oriunda da prestação de serviços de banco de investimento. Como todos os funcionários do Itaú BBA e de suas subsidiária e afiliadas, os analistas recebem uma remuneração que está atrelada ao resultado global. Sendo assim, a remuneração de um analista pode ser considerada indiretamente relacionada a este relatório. Entretanto, o analista responsável pelo conteúdo deste relatório certifica, por meio deste, que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório, ou vinculada à precificação de qualquer um dos valores mobiliários discutidos neste relatório. O Grupo Itaú Unibanco e os fundos, carteiras e clubes de investimentos administrados pelo Grupo Itaú Unibanco podem ter uma participação direta ou indireta equivalente a não mais que 1% (um por cento) do capital social das empresas, e podem ter estado envolvidos na aquisição, venda ou negociação dessas ações no mercado.

5. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades específicas de um determinado investidor. Os investidores que desejem adquirir ou negociar os títulos mobiliários cobertos neste relatório devem obter documentos pertinentes relativos aos instrumentos financeiros e às bolsas e confirmar o seu conteúdo. Os investidores devem obter orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. A decisão final em relação aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em consideração os vários riscos, tarifas e comissões. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio pode impactar adversamente seu preço, valor ou rentabilidade, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. Os rendimentos dos instrumentos financeiros podem apresentar variações e, consequentemente, o preço ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou indiretamente. Rentabilidade passada não é necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurança ou garantia, de forma expressa ou implícita, é dada neste relatório em relação a desempenhos futuros. O Grupo Itaú Unibanco se exime de toda e qualquer responsabilidade por eventuais prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo e ao utilizar tal relatório o investidor obriga-se, de forma irrevogável e irretratável, a manter o Grupo Itaú indene em relação a quaisquer pleitos, reclamações e/ou pedidos.

6. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú BBA. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação.

7. Conforme exigido pelas regras da Comissão de Valores Mobiliários o(s) analista(s) responsável(eis) pela elaboração do presente relatório indica(m) no quadro abaixo "Informações Relevantes" situações de potencial conflito.

Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: O único propósito deste material é fornecer informação apenas, e não constitui ou deve ser interpretado como proposta ou solicitação para aderir a qualquer instrumento financeiro ou participar de qualquer estratégia de negócios específica. Os instrumentos financeiros discutidos neste material podem não ser adequados a todos os investidores e são voltados somente a Contrapartes Elegíveis e Profissionais, conforme definição da Autoridade de Conduta Financeira. Este material não leva em consideração os objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer cliente em particular. Os clientes precisam obter aconselhamento financeiro, legal, contábil, econômico, de crédito e de mercado individualmente, com base em seus objetivos e características


Itaú BBA

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pessoais antes de tomar qualquer decisão fundamentada na informação aqui contida. Ao acessar este material, você confirma estar ciente das leis em sua jurisdição referentes a provisão e venda de produtos de serviço financeiro. Você reconhece que este material contém informações proprietárias e concorda em manter esta informação em confidencialidade. O Itau BBA International plc (IBBAInt) se isenta de qualquer obrigação por perdas, sejam diretas ou indiretas, que possam decorrer do uso deste material e de seu conteúdo e não tem obrigação de atualizar a informação contida neste documento. Você também confirma que compreende os riscos relativos aos instrumentos financeiros discutidos neste material. Devido a regulamentos internacionais, nem todos os instrumentos/serviços financeiros podem estar disponíveis para todos os clientes. Esteja ciente e observe tais restrições quando considerar uma potencial decisão de investimento. O desempenho e previsões passados não são um indicadores fiáveis dos resultados futuros. A informação aqui contida foi obtida de fontes internas e externas e é considerada confiável até a data de divulgação do material, porém o IBBAInt não faz qualquer representação ou garantia quanto à completude, confiabilidade ou precisão da informação obtida por terceiros ou fontes públicas. Informações adicionais referentes aos produtos financeiros discutidos neste material são disponibilizadas mediante solicitação. O Itau BBA International plc tem escritório registrado no endereço 20

th floor, 20 Primrose Street, London,

United Kingdom, EC2A 2EW e é autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulamentado pela Financial Conduct Authority e pela Prudential Regulation Authority (FRN 575225) – O braço em Lisboa do Itau BBA International plc é regulamentado pelo Banco de Portugal para conduzir negócios. O Itau BBA International plc tem escritórios de representação na França, Alemanha e Espanha autorizados a conduzir atividades limitadas e as atividades de negócios conduzidas são regulamentadas por Banque de France, Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de España, respectivamente. Contate seu gerente de relacionamento se tiver perguntas; (ii) U.S.A:

O Itaú BBA USA Securities, Inc., uma empresa membra da FINRA/SIPC, está distribuindo este relatório e aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Qualquer investidor norte-americano que receba este relatório e que deseje efetuar qualquer transação em qualquer segurança discutida neste documento deve fazê-lo com o Itaú BBA USA Securities, Inc., no 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Asia: Este relatório é distribuído em Hong Kong e Japão pela Itaú Asia Securities Limited, licenciada em Hong Kong pela Securities and Futures Commission para a atividade regulamentada do Tipo 1 (negociação de ativos financeiros). A Itaú Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade regulatória pelo conteúdo deste relatório. Em Hong Kong, investidores que desejam comprar ou negociar os instrumentos financeiros avaliados neste relatório devem entrar em contato com a Itaú Asia Securities Limited no endereço 29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street – Central, Hong Kong; (iv) Oriente Médio: Este relatório é distribuído pela Itau Middle East Limited. A Itau Middle East Limited é

regulamentada pela Autoridade de Serviços Financeiros de Dubai, com endereço na Suite 305, Level 3, Al Fattan Currency House, Dubai International Financial Centre, PO Box 482034, Dubai, United Arab Emirates. Este material é voltado somente a Clientes Profissionais (conforme definição do módulo DFSA Conduta de Negócios) e outras pessoas não devem tomar decisões com base no mesmo; (v) Brazil: Itaú Corretora de Valores S.A., a subsidiary of Itaú Unibanco S.A authorized by the Central Bank of Brazil and approved by the Securities and Exchange Commission of Brazil, is distributing this report. If necessary, contact the Client Service Center: 4004-3131* (capital and metropolitan areas) or 0800-722-3131 (other locations) during business hours, from 9 a.m. to 8 p.m., Brasilia time. If you wish to re-evaluate the suggested solution, after utilizing such channels, please call Itaú’s Corporate Complaints Office: 0800-570-0011 (on business days from 9 a.m. to 6 p.m., Brasilia time) or write to Caixa Postal 67.600, São Paulo-SP, CEP 03162-971. *Custo de uma Chamada Local

Informações Relevantes – Analistas

Analistas Itens de Divulgação

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Lucas Tambellini

Fabio Perina

Tiago Binsfeld

Eduardo Marzbanian

1. O(s) analista(s) de investimentos, envolvidos na elaboração deste relatório, tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise.

2. O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise.

3. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, estão direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório.

4. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório.

5. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, negociam com cotas de fundos de investimento que concentram seus investimentos na companhia analisada ou em seu setor da economia,ou em cuja administração ou gestão podem influenciar, direta ou indiretamente.

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Estratégia de Ações - ww69.itau.com.br · 16 Melhores Ideias de Investimento ... constante de 0,3% a 0,5% t/t desde setembro de 2014. Por aqui, apesar de uma queda no PIB de 3,6%