Finanças Internacionais - CBA RI - parte 1

8/7/2019 Finanas Internacionais - CBA RI - parte 1

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Finanas Internacionais

CBA RI


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Apresentao

Objetivos

Fornecer uma viso do ambiente financeiro internacional Discutir as particularidades da Gesto Financeira Internacional

Apresentar intrumentos de Gesto Financeira Fnternacional

Avaliao Trs testes (descarta a pior nota) 30%

Uma prova final 70%

Bibliografia Eiteman, Stonehill e Moffett Administrao Financeira

Internacional


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O Ambiente Financeiro InternacionalO Mercado de Cmbio

Introduo aos Derivativos Financeiros

Hedge CambialCusto e Estrutura de Capital

Oramento de Capital


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A Atuao Internacional

A Empresa Multinacional

Possui operaes em diversos pases do mundo O controle pode pertencer a acionistas em diversos pases do

mundo

Buscam vantagens competitivas especficas nos diferentes

mercados: mo-de-obra, impostos, logstica etc.

Finanas Internacionais No tratam apenas da gesto financeira de empresas

multinacionais Empresas locais expostas a transaes internacionais:

importao/exportao, remessa de lucros, questes legais etc.


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Por que estudar Finanas Internacionais?

Riscos Especficos

Risco cambial Risco poltico

Imperfeies de Mercado

Ampliao da Fronteira de Oportunidades


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Riscos

Risco Cambial

Associado a variaes na taxa de cmbio Impacto no valor dos ativos, passivos, receitas, capital de giro

Risco Poltico Associado a instabilidade poltica

Macrorisco Poltico: associado a um pas ou regio especficos;afetam todas as firmas multinacionais que atual no pas/regio

Expropriao definio do preo justo

Barreiras entrada/sada de capitais

Disputas tnicas (social, tribal, religiosa)

Microrisco poltico: afeta uma firma ou segmento especficos Conflito de interesses

Corrupo (www.transparency.org)


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Microrisco Poltico

Fonte: www.transparency.org


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Imperfeies de Mercado

So barreiras que impedem a livre movimentao de

bens, servios e capitais entre os pases

Vantagens tributrias

Barreiras comerciais

Impedimentos legais (societrios)


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Ampliao da Fronteira de Oportunidades

Economias de escala

Aumento de eficincia

Diversificao do risco

Vantagens comparativas


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Teoria das Vantagens Comparativas (D. Ricardo)Pas A Pas B Total

Alocao dos fatores de produo

Alimentos 40.000 40.000 80.000

Tecidos 20.000 20.000 40.000

Produo por unidade de entrada

Alimentos 5 Kg/un. 15 Kg/un.

Tecidos 3 m/un. 4 m/un.

Produo total

Alimentos 200.000 600.000 800.000

Tecidos 60.000 80.000 140.000Consumo

Alimentos 200.000 600.000 800.000

Tecido 60.000 80.000 140.000


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Teoria das Vantagens Comparativas (D. Ricardo)

Custo de Oportunidade Pas A Pas B

Alimentos 0,60 m/Kg 0,27 m/Kg

Tecidos 1,67 Kg/m 3,75 m/Kg

Vantagem comparativa Na ausncia de restries ou impedimentos ao comrcio, A deve se

especializar na produo de tecidos e B na produo de alimentos

Suponha que A desloque 20.000 unidades de produo para a

produo de tecidos e B deloque 10.000 unidades para a produode alimentos

Suponha tambm que A e B concordem em trocar 2,50 Kg dealimentos por 1m de tecido


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Teoria das Vantagens Comparativas (D. Ricardo)Pas A Pas B Total

Alocao dos fatores de produo

Alimentos 20.000 50.000 70.000Tecidos 40.000 10.000 50.000

Produo por unidade de entrada

Alimentos 5 Kg/un. 15 Kg/un.

Tecidos 3 m/un. 4 m/un.

Produo total

Alimentos 100.000 750.000 850.000

Tecidos 120.000 40.000 160.000Consumo

Alimentos 225.000 625.000 850.000

Tecido 70.000 90.000 160.000


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Breve histria do Sistema Monetrio Internacional

Padro ouro de 1870 at o incio da Primeira Guerra

A emisso de papel-moeda pelos bancos centrais era lastreadapor suas reservas de ouro

Havia livre convertibilidade entre papel-moeda e ouro

O comrcio de ouro era livre entre os pases e entre os cidados

Cada pas definia a taxa de converso de sua moeda em ouro As taxas de cmbio eram definidas a partir desta taxa de

converso

US$ 1 10 oz de ouro

1 25 oz de ouro 1 = 25/10 US$


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Padro ouro de 1870 at o incio da Primeira Guerra

Desequilbrios nas taxas de cmbio eram automaticamentecorrigidos atravs do fluxo de ouro

5/oz Fr 10/ozFr 2/1

Fr 1,8/1

1.000 - 200 oz 200 oz Fr 2.000

1.000 Fr 1.800


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Perodo entre Guerras 1915 a 1944

Fim do padro ouro com o incio da Primeira Guerra Fim da livre convertibilidade entre papel-moeda e ouro

Restries exportao de ouro

Flutuao das taxas de cmbio, desequilbrio da balana de

pagamentos e atuao de especuladores A Grande Depresso (1929) com reduo signicativa do

comrcio mundial

Introduo do padro ouro modificado em 1934

Aps a Segunda Guerra, o dlar surge como moeda dominantesubstituindo o ouro como padro de converso


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O Acordo de Bretton Woods - 1944

Criao do FMI e do BIRD (Banco Mundial) Adoo do dlar como padro mundial

Limitao das flutuaes cambiais

Cmbio Fixo 1945 a 1973

Durante o perodo de reconstruo, nas dcadas de 1950 e1960, o sistema funcionou bem

A grande demanda por dlares forava dficits em conta-corrente sucessivos nos EUA Paradoxo de Triffin

Os EUA abandonam o sistema de converso em 1973

Cmbio Livre 1973 aos dias atuais


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Principais regimes cambiaisRegime Descrio

Exchange Arrangements with No

Separate Legal Tender

A moeda de um outro pas circula livremente como nico meiode troca

O pas membro de um bloco econmico ou monetrio queutiliza uma moeda comum (Euro)

Currency Board

Converso livre da moeda local para outra moeda de referncia(geralmente US$)

Restries poltica monetria

Ex.: Argentina

Cmbio fixo A taxa de cmbio da moeda local fixa em relao moeda de

referncia Ex.: China

Cmbio fixo em bandas

horizontais (pegged rate withinhorizontal bands)

A taxa de cmbio da moeda pode variar dentro de uma faixa emrelao moeda de referncia

Ex.: Brasil em janeiro de 1999


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Principais regimes cambiaisRegime Descrio

Crawling peg A taxa de cmbio da moeda local ajustada periodicamente em

pequenas quantidades em relao moeda de referncia Ex.: Brasil de 1994 a janeiro de 1999

Exchange rates within crawlingbands

A moeda local pode flutuar livremente, ao redor de umapequena faixa, em relao moeda de referncia

A faixa de variao ajustada periodicamente em valores pr-determinados ou em resposta a variaes de indicadores

conhecidosCmbio administrado semtendncia pr-anunciada

A autoridade monetria intervem ativamente no mercado decmbio sem anunciar a tendncia desejada

Cmbio livre A taxa de cmbio determinada pelo mercado A autoridade monetria atua para reduzir flutuaes indesejadas

Ex.: Pases desenvolvidos, Brasil

Fonte: site do FMI (http://www.imf.org/external/np/mfd/er/2004/eng/0604.htm) consultado em 8/11/2010


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Ataques especulativos

So apostas sistemticas contra uma determinada

moeda

Funcionam bem principalmente contra economiasfracas, com dficits externos e cmbio fixo ou controlado

As concequncias de um ataque especulativo bemsucedido so catastrficas: queda significativa das

reservas externas, calote da dvida pblica, alta dastaxas de juros, falta de financiamento externos entreoutras


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Como funciona um ataque especulativo1 Escolha um alvo (pas)

2 Divulgue suas vulnerabilidades

3 Alavanque-se contra a moeda local

4 Provoque o efeito manada

5 Espere a bomba explodir

6 Caia fora!


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Como funciona um ataque especulativo1. Escolha um alvo (pas)

necessrio que a economia apresente vulnerabilidades (dficits em cc, baixo

nvel de reservas em moeda forte etc.) importante que apresente grande volume de remessas para o exterior (juros,

dividendos), o que implica uma grande dvida externa ou um grande volume deinvestimento externo

desejvel que o cmbio seja fixo ou administrado

2. Divulgue suas vulnerabilidades necessrio criar um clima de desconfiana, principalmentre para os credores e

investidores

Mesmo que essas fraquezas j existam h muito tempo

importante mostrar que o alvo a bola da vez


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Como funciona um ataque especulativo3. Alavanque-se contra a moeda local

Alavancar significa utilizar recursos de terceiros ao invs de recursos prprios

para montar uma posio Por exemplo, se voc quiser apostar contra o drham emirati, voc toma um

emprstimo denominado em dhrams em um banco local e compra uma moedaforte (o dolar, por exemplo) a vista

Com a entrada em cena dos derivativos, voc simplesmente realiza uma

operao a termo contra a moeda local (mais sobre esse assunto mais adiante)

4. Provoque o efeito manada Tente trazer outros investidores com voc quanto mais investidores assumirem

a mesma posio, melhor

Ao mesmo tempo, reforce a sua posio contra a moeda local

A inveja uma arma poderosa ningum vai querer que voc ganhe sozinho!


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Como funciona um ataque especulativo5. Espere a bomba explodir

Tentando defender a sua moeda, a autoridade monetria local tomar uma

posio contrria sua, possivelmente aumentando as taxas de juros locais e/ouvendendo as suas reservas

No entanto, as reservas cambiais do pas no duraro para sempre

Neste momento, mesmo aqueles que acreditavam na moeda local tentarodesesperadamente reverter suas posies, aumentando mais ainda a presso

No se esquea de deixar o seu advogado de sobreaviso

6. Caia fora! Quando as reservas acabarem ou o FMI entrar em cena, hora de pensar em

sair

No tenha muita pressa, porm at que algo seja feito, muita agu ir rolar

Neste momento, provavelmente o pas-alvo alterar o seu regime cambial oureceber algum socorro do FMI, o que apenas aumentar a sua agonia

Reverta as suas posies e saia de frias

Ah! Mantenha o seu advogado de sobreaviso!


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Alguns exemplos recentes Crise da sia

Rpido desenvolvimento da regio a partir da dcada de1990

Bancos e empresas tinham acesso a crdito farto emUS$, e , causando uma bolha de crdito econsequente valorizao das moedas locais, como o

baht tailands A entrada de divisas somada ao cmbio fixo, provocou

uma apreciao na taxa real de cmbio e dficits

nominais em conta-corrente Consequncias: rpida diminuio das reservascambiais, desvalorizao do baht e rpido contgio naregio e na AL


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Alguns exemplos recentes Crise da Rssia

Alto endividamento tanto por parte do governo como dasempresas privadas

Falta de investimentos

Com a crise da sia, houve um forte declnio nos preosdas commodities, carro-chefe das exportaes russas

Reverso do superavit em deficit

A Russia adotava cmbio fixo em bandas

Medo de uma desvalorizao da moeda chinesa e

consequente reduo nas exportaes russas Reduo das reservas cambiais e consequente

flutuao do rublo


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Alguns exemplos recentes Crise da Brasileira

Cmbio administrado

Poltica de combate inflao atravs de juros altos Capital estrangeiro especulativo

Deficit em conta corrente

Em janeiro de 1999, aps forte ataque ao real, ogoverno muda o regime cambial para o de bandasexgenas

Aps a taxa de cmbio colar na banda superior, o

governo finalmente adota o regime de cmbio flutuantejuntamente com um aumento da taxa bsica de jurospara tentar restringir a sada de dlares


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Fatores determinantes da taxa de cmbio

Abordagem do Balano de Pagamentos

Condies de Paridade


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Balano de Pagamentos

o registro de todas as operaes que envolvemremessa e recebimentos de divisas

dividido em 4 grandes grupos Transaes Correntes so registradas as exportaes e

importaes de bens e servios e as transferncias unilaterais Conta de Capital e Financeira so registradas as operaes

financeiras e de investimento

Erros e Omisses este grupo registra, de forma indireta,

transaes no informadas ou classificadas erradamente


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Balano de Pagamentos janeiro a maio de 2010

(US$ bilhes)Transaes Correntes -18,7

Balana Comercial 5,6

Exportaes 72,1

Importaes 66,5Servios e Rendas -25,8

Exportaes 15,1

Importaes -41,0

Transferncias Unilaterais 1,5

Conta de Capital e Financeira 34,4

Capital 0,4

Investimento Direto 3,5

Brasileiro -7,9

Estrangeiro 11,4

Investimento em Carteira 19,8

Outros Investimentos 10,8

Erros e Omisses -1,5

Resultado 14,2


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Taxa de cmbio e Balano de Pagamentos

O resultado do Balano de Pagamentos representa osupervit (dficit) das transaes internacionais

O supervit (dficit) acrescentado (subtrado) dasreservas do pas

Dficits recorrentes representam consumo de reservas


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Taxa de cmbio e Balano de Pagamentos Equao bsica

FXB Variao das reservas cambiais

X Exportaes I Importaes

CI Entrada de capitais

CO Sada de capitais FI Entrada de investimentos

FO Sada de investimentos


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Taxa de cmbio e Balano de Pagamentos Cmbio fixo

Com a taxa de cmbio fixada, o resultado da balana de

pagamentos compensada pelas variaes nas reservas emmoeda estrangeira

Dficits recorrentes foram uma diminuio das reservas e,consequentemente, colocam presso na taxa de cmbio

Cmbio livre Os movimentos de compra e venda de moeda faro a taxa de

cmbio variar, fazendo com que a equao anterior se ajusteautomaticamente


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Taxa de cmbio e condies de paridade So condies que relacionam taxas de cmbio (spote

futuras) e taxas de juros de duas moedas

Supem ausncia de custos de transao

Taxas de cmbio/juros for a dos valores de paridadeindicam possibilidade de arbitragem


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Taxa de cmbio e condies de paridade Contratos futuros

Contratos firmados entre duas partes, onde uma das partes

promete vender e a outra promete comprar um determinadoativo por um preo pr-definido em uma data pr-definida

Exemplo: O contrato futuro de dlar americano, com vencimento emfevereiro de 2011, fechou hoje (3/12) cotado a R$1.699,000 porU$1.000


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Taxa de cmbio e condies de paridade


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Taxa de cmbio e condies de paridade Covered Interest Arbitrage (CIA)

1. Toma emprestado em moeda local

2. Converte para moeda estrangeira3. Aplica moeda estrangeira e vende contrato futuro

4. No vencimento entrega moeda estrangeira + rendimentos erecebe taxa futura

5. Paga emprstimo em moeda local

Condies de equilbrio

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Taxa de cmbio e condies de paridade

R$ 1.700.000 US$ 1.000.000

US$ 1.001.248R$ 1.730.157

SR$/US$ = 1,70

iUS$ = 0,5% aa

FR$/US$ = 1,728

R$ 1.743.953


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Outras teorias para a formao da taxa de cmbio Paridade do Poder de Compra (PPP)

Ausncia de custos de transao

Lei do Preo nico vlida

Bens idnticos devem ter o mesmo preo,

independentemente de onde esto sendo negociados

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