Financial Ryder Cup 2021 - PK Assets

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PK Assets AG Egglirain 22, Postfach 251, 8832 Wilen

+41 (0)44 787 80 20 www.pkassets.ch

Financial Ryder Cup

2021

USA vs. Europa

Bonität

www.pkassets.ch/marktanalysen

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Corporate USA vs Corporate Europa

Wer hat die bessere Bonität?

Teilnahme-Bedingungen

• Guter Leumund (Rating von AA-BB)

• Bürger von USA resp. Europa

• Ordentliche Papiere (lückenlose Financials von 2005-

2021)

• Pro-Status (aktiver Bond-Emittent)

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Team EuropaABERTIS, ABINBEV, ACCOR, ADIDAS, AIR LIQUIDE, AIRBUS, AKZO, ALSTOM, APMAERSK,

ARKEMA, ASHTEAD,ASTRAZENECA, AUTOLIV, BAE SYSTEMS, BASF, BAT, BAYER, BMW,

BOUYGUES, BP, BURBERRY, BUZZI, CAP GEMINI, CARLSBERG, CARREFOUR, CENTRICA,

CONTINENTAL, DAIMLER, DANONE, DIAGEO, DS SMITH, DSV, DTE TELECOM, EASYJET, EDF,

EDP, ELSEVIER, ENEL, ENGIE , ENI, EON, ERICSSON, EUTELSAT, FAURECIA, FERROVIAL,

FORTUM, FRESENIUS MED, FRESENIUS SE, GLAXO, HEIDELBERG, HOCHTIEF, HORNBACH,

HUSQVARNA, IBERDROLA, IMERYS, IMPERIAL BRANDS, INTRUM, ITV, JCDECAUX, KERING,

KINGFISHER, KPN, LANXESS, LUFTHANSA, LVMH, MARKS & SPENCER, METSA, MICHELIN,

NESTE, NEXANS, NOKIA, NOVO NORDISK, OMV, ORANGE, ORSTED, PEARSON, PERNOD,

PEUGEOT, PHILIPS, PUBLICIS RENAULT, RENTOKIL, REPSOL, REXEL, ROLLS-ROYCE,

RYANAIR, SAIPEM, SANOFI, SAP, SCANIA, SCHNEIDER ELECTRIC, SECURITAS, SHELL,

SIEMENS, SMITH & NEPHEW, SMITHS, SNAM, SODEXO, SSE, STAGECOACH, STGOBAIN,

STORA ENSO, STRABAG, SÜDZUCKER, SUEZ ENV, SWED MATCH, TELECOM ITALIA,

TELEFONICA, TELIA, TESCO, THALES, TOTAL, UNILEVER, UNITED UTILITIES, UPM KYMMENE,

VALEO, VEOLIA, VERBUND, VESTAS WIND, VINCI, VIVENDI, VODAFONE, VOLVO AB, VW,

WIENERBERGER, WPP

Team USA3M, ABBOTT, ACTIVISION, ADOBE, ADVANCE AUTO PARTS, AES, AGILENT TECH, AIR

PRODUCTS & CHEM, ALBEMARLE, ALCOA, ALPHABET, ALTRIA, AM. ELECT. POWER,

AMAZON, AMCOR, AMD, AMERICAN AXLE, AMERICAN WATER, AMGEN, ANALOG DEVICES,

ANTHEM, AON, APACHE, APPLE, ARCHER DANIELS, ASHLAND, AT&T, AUTOZONE, BALL,

BAXTER, BECTON DICKINSON, BERKSHIRE, BEST BUY, BIOGEN, BOEING, BORGWARNER,

BOSTON SCIENTIFIC, BRINK'S, BRISTOL MYERS, BROADCOM, BUNGE, CAMPBELL SOUP,

CARDINAL HEALTH, CARPENTER, CATERPILLAR, CELANESE, CF INDUSTRIES, CHARLES

RIVER LABS, CHEVRON, CIGNA, CISCO, CITRIX, COCA COLA, COLFAX, COLGATE

PALMOLIVE, COMCAST, CONAGRA, CONOCOPHILLIPS, CONSTELLATION, CORECIVIC,

CORNING, CROWN HOLDINGS, CSX, CVS HEALTH, DANAHER, DCP MIDSTREAM, DEVON,

DISCOVERY, DOLLAR TREE, DOMINION, DOMTAR, DR HORTON, DR PEPPER, EASTMAN

CHEM, EATON, EBAY, ECOLAB, ELECTRONIC ARTS, ELI LILLY, ENERGY TRANSFER,

ENERSYS, ENTERPRISE PRODUCTS, EQUINIX, ESTEE LAUDER, EXPEDIA, EXXON, FEDEX,

FIRSTENERGY, FISERV, FLUOR, FMC, FORD, FREEPORT MCMO, GAP, GATX, GE, GEN.

DYNAMICS, GEN. MILLS, GILEAD, HALLIBURTON, HARLEY, HARRIS, HASBRO, HERSHEY,

HESS, HOME DEPOT, HONEYWELL, HP, HUBBELL, HUMANA, HUNTSMAN, IBM, INTEL,

INTERN. FLAVOR & FRAGR, INTERPUBLIC GROUP, IRON MOUNTAIN, JM SMUCKER, JOHN

DEERE, JOHNSON & JOHNSON, JOHNSON CONTROLS, JUNIPER NETWORKS, KANSAS CITY

SOUTHERN, KELLOG, KIMBERLY CLARK, KOHLS, KROGER, LAM RESEARCH, LAMAR AD,

LENNAR, LEVI STRAUSS, LH, LITHIA MOTORS, LOUISIANA PAC, LOWE'S, MAGELLAN

HEALTH, MANPOWER, MARATHON OIL, MARSH&MCLENNAN, MARTIN MARIETTA, MC

DONALD, MCKESSON, MDC, MEDTRONIC, MERCK, MERITAGE HOMES, MICRON,

MICROSOFT, MOHAWK, MOLSON COORS, MONDELEZ, MOODY'S, MOSAIC, MSCI, MURPHY

OIL, NASDAQ, NETFLIX, NEWELL BRANDS, NEWMONT MINING, NEXTERA ENERGY, NIKE,

NISOURCE, NORFOLK SOUTHERN, NORTHONLIFELOCK, NORTHROP GRUMMAN, NUCOR,

NVIDIA, OLIN, OMNICOM, ORACLE, OWENS CORNING, PEPSI, PFIZER, PHILIP MORRIS,

PROCTER, PULTEGROUP, QUALCOMM, QUEST DIAGNOSTICS, RALPH LAUREN, RAYTEHON,

REPUBLIC SERVICES, ROPER TECH, ROSS STORES, RYDER, SALESFORCE,

SCHLUMBERGER, SEALED AIR, SHERWIN WILLIAMS, SILGAN, SIRIUS XM, SOUTHWESTERN

ENERGY, STARBUCKS, STEEL DYNAMICS, STRYKER, SYSCO, TEGNA, TEXAS

INSTRUMENTS, THERMO FISHER, TIFFANY, TIMKEN, TOLL BROTHERS, TYSON FOODS,

UNION PACIFIC, UNITED RENTALS, UNIVERSAL HEALTH, UPS, VALERO, VERISIGN, VERIZON,

VIACOM CBS, VISA, VULCAN MATERIALS, WALMART, WALT DISNEY, WASTE MANAGEMENT,

WESTERN UNION, WEYERHAEUSER, WHIRLPOOL, WILLIAMS, WYNDHAM DESTI, WYNN

RESORTS, XEROX, ZIMMER BIOMET

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Loch 1USA 1 : 0 EUROPA

AktivitätTrend

• Die Bilanzen wachsen auf

beiden Seiten des Atlantiks, in

etwa gleicher Intensität, sei es

organisch, sei es durch

Akquisitionen

• Die Umsätze wachsen

konsistent in den USA

• Europa wächst nicht!!! Das ist

ein massives Handicap

• Setzt man die Umsätze zu

den Bilanzen in Beziehung,

dann sehen beide Regionen

nicht vorteilhaft aus, aber die

USA sieht marginal weniger

schlecht aus als Europa

• Punkt für USA

• USA geht in Führung

Financial Ryder Cup

Um verschiedene Firmen und verschiedene Firmengruppen zu vergleichen

müssen wir sie zuerst vergleichbar machen. Wir führen zu diesem Zwecke

bei den Zahlen eine Skalentransformation durch. Dadurch können wir Zahlen

von Gruppen zu gemeinsamen Trends aggregieren, und bekommen –sofern

repräsentativ für die Gesamtheit- eine Gesamtaussage zur Gruppe

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GewinneTrend

• Die Bilanzen wachsen auf

beiden Seiten des Atlantiks in

ähnlicher Intensität

• Die Gewinne wachsen

dynamischer in den USA, in

Europa hat zuerst die

Eurokrise und dann Covid

tiefe Spuren hinterlassen

• Setzt man die Gewinne zu

den Assets in Verbindung, ist

ein klarer Unterschied zu

konstatieren

• Punkt für USA

• USA baut Führung aus

Financial Ryder Cup






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Cash

FlowsTrend

• Die FCF wachsen dynamisch,

mit deutlich mehr Momentum

in den USA

• Aber auch die Umsätze

wachsen konsistenter in den

USA

• Setzt man die Free Cash

Flows zu den Umsätzen in

Verbindung, ist ein klarer

Unterschied zu konstatieren,

die FCF-Marge in Europa hat

einen deutlich besseren Trend

• Punkt für Europa

• Europa verkürzt

Financial Ryder Cup






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Profita-

bilitätTrend & Niveau

• Wer nicht auf die FCF schaut,

interessiert sich vielleicht für

buchhalterische Gewinne

• Der ROIC (Return on Total

Invested Capital) berechnet

sich aus Operating Income

pro Investiertes Capital

• Die Trends sehen in beiden

Regionen schauderhaft aus

• In Europa sieht’s noch

schlechter aus als in den USA

• Punkt für USA, verdient

hätten beide keine Punkte

• USA baut Führung wieder aus

Financial Ryder Cup






ROICMedian

Europa:

7.5%

ROICMedian

USA:

11%

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Eigen-

kapitalTrend & Niveau

• Zur guten Meldung: Das

Eigenkapital steigt auf beiden

Seiten des Atlantik

• Je höher desto besser für die

Bonität

• Schaut man aber auf EK pro

Totalkapital, siehts anders aus

• Die USA verfügt zwar im

Median über eine höhere

Eigenkapitalisierung (34% vs

32%), aber der Trend ist in

den USA noch einmal deutlich

schlechter als in Europa

• Punkt an Europa

• Europa verkürzt

Financial Ryder Cup






EKMedian

Europa:

32%

EKMedian

USA:

34%

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GoodwillTrend (Median)

• Mit dem Übernahmefieber der

letzten Jahre stieg auch der

Akquisitionsgoodwill und

damit die warme Luft in den

Bilanzen

• Je höher desto gefährlicher, je

tiefer desto besser

• Die Assets stiegen allerdings

noch schneller, und das EK

im Falle Europas ist

dergestalt gestiegen, dass der

Goodwill-Anteil hier nicht

grösser wurde

• Per Saldo ist der Trend in

Europa deutlich besser als in

den USA

• Punkt an Europa

• Europa gleicht aus

Financial Ryder Cup






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GoodwillNiveau

• Die Übernahme-Manie hat die

Bilanzen vieler Unternehmen

zerrüttet

• Die Hälfte des Eigenkapitals

ist im Schnitt kompromittiert

• Der Unterschied zwischen

Median und Mittelwert zeigt:

Es gibt viele, massive

Ausreisser nach oben, die

eine ganze Reihe von

Bilanzen geradezu zerstört

haben

• In den USA sieht’s deutlich

schlimmer aus als in Europa

• Punkt an Europa

• Europa geht in Führung

Financial Ryder Cup






Europa:

Goodwill/

Assets

Median

13%Mittelwert

16%

Goodwill/

EK

Median

42%Mittelwert

55%

USA:

Goodwill/

Assets

Median

17%Mittelwert

16%

Goodwill/

EK

Median

50%Mittelwert

198%

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Eigen-

Kapitalis. EX

GoodwillTrend & Niveau

• Zählt man die heisse Luft vom

Eigenkapital und dem

Vermögen raus, dann wird

das ganze Schlamassel

sichtbar

• Nicht nur ist die

Eigenkapitaliserung (EK pro

Gesamtkapital) nicht

gestiegen, nein sie erodiert,

im Falle der USA schlimmer

als in Europa

• Punkt geht an Europa

• Europa baut Führung aus

Financial Ryder Cup






Europa:EK ex GW

Median

21%

USA:EK ex GW

Median

15%

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Finanz-

SchuldenTrend

• Die Umsätze wachsen

konsistent in den USA

• Europa wächst nicht!!! Das ist

ein massives Handicap

• Setzt man die Umsätze zu

den Schulden in Beziehung

dann sieht man wie schlecht

Europa aussieht, wie massiv

das Handicap von fehlendem

Wachstum ist

• Schulden und Wachstum

liegen komplett schief bei

Europa

• Punkt für USA

• USA holt auf

Financial Ryder Cup






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Loch 10USA 4.5 : 5.5 EUROPA

Unfunded

PensionsTrend

• Warum «verdeckte»

Schulden? Die gängigen

Leverage-Zahlen wie Net

Debt/Ebitda hantieren mit den

Finanzschulden; daneben

haben aber die Firmen noch

weitere Verpflichtungen, v.a.

nicht gedeckte

Pensionsverpflichtungen

• Je höher desto gefährlicher

• Diese wachsen beidseits des

Atlantiks

• Aber: Im Verhältnis zu den

Gesamtvermögen (ex

Goodwill) werden sie immer

weniger gravierend

• Unentschieden

• Ein ½ Punkt für beide

Financial Ryder Cup






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Riskadj.

MargeTrend

• Als Marge wählen wir den

ROIC (Return on Total

Invested Capital), berechnet

aus Operating Income pro

Investiertes Capital

• Wir standardisieren diese

Marge (geteilt durch) mit dem

Fremdkapital-Anteil am

Gesamtkapital

• Also Marge pro Risiko, je

höher desto besser

• Bei beiden Regionen ist die

Situation bitter, im Falle

Europas noch marginal

schlechter als bei den USA

• Unverdienter Punkt für USA

• USA gleicht aus

Financial Ryder Cup







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Operat.

LeverageTrend

• Dies ist die am meisten

verwendete Masszahl in der

Finanzbranche: Net Debt /

EBITDA

• Je höher, desto gefährlicher

• Eigentlich eine gefährliche

Zahl, denn in einer Rezession

verpufft EBITDA und die

Schulden bleiben, ein

Schönwetterkonstrukt für

Obligationäre

• Man sieht, der operative

Leverage geht massiv rauf, in

den USA ist der Trend

konsequenter als in Europa,

das wegen Covid aufholt

• Leichter Vorteil Europa

• Europa führt wieder

Financial Ryder Cup







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Leverage

^2Trend

• Dies ist die wesentlichste von

uns verwendete Masszahl:

• Finanzleverage x

Bilanzleverage

• Verpflichtungen/EBITDA x

Verpflichtungen/Net Assets

• Je höher die Zahl, desto

höher der Leverage^2 bzw.

das Risiko

• Wir sehen, der Gesamt-

Leverage steigt in beiden

Regionen, Europa hat zuletzt

tüchtig aufgeholt, kein

signifikanter Unterschied

• Ein unverdienter ½ Punkt für

beide

• Europa führt weiter

Financial Ryder Cup







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Altman

Z-ScoreTrend

• Der Altman Z-score versucht

einen Indikator für die

Wahrscheinlichkeit eines

künftigen Bankrotts aufgrund

von Bilanz und

Erfolgsrechnungs-Kennzahlen

• Je höher der Z-Score, desto

besser, desto geringer die

Bankrott-Wahrscheinlichkeit

• Im Schnitt ist der Trend

wieder extrem negativ,

speziell in Europa, wo wir jetzt

auf einem absoluten Tiefpunkt

sind

• Unverdienter Punkt für USA

• USA gleicht aus

Financial Ryder Cup







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ESG-

Daten:

Verfügb.• Wir interessieren uns

insbesondere für ESG-

Performance-Daten und für

CO2-Intensitäten der

Produktion der Firmen

• Wo ist die ESG-Daten-

Abdeckung besser?

• Wir erhalten in Europa eine

bessere Abdeckung als für die

US-Firmen

• Der Punkt geht an Europa

• Europa führt wieder

Financial Ryder Cup







Datenverfügbarkeit ESG:

Europa USA

Sustainalytics:

93% 83%

RobecoSam:

97% 98%

CO2-Intensität:

90% 65%

MSCI ESG:

83% 82%

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MSCI

ESG-

Score• Gemäss MSCI sind

Unternehmen mit einem AAA

und AA Score sog. «ESG

Leaders», solche mit einem A,

BBB und BB sind «Average»

und solche mit B und CCC

sind «Laggards»

• Die Verteilung zugunsten

Europa ist eindeutig



Financial Ryder Cup







MSCI ESG Score

USA Europa

AAA:

7% 22%

AA

18% 33%

A

23% 25%

BBB

30% 14%

BB

17% 5%

B

5% 0%

CCC

1% 1%

20

ESG

Perform.• Der Sustainalytics Rank und

der RobecoSam Total

Sustainability Rank sind

beides Performance-

Indikatoren für den Vergleich

innerhalb der Industrie

• Beide mit einer Skala von 0-

100 pro Industrie, 0 bedeutet

worst performer in der

Industrie, 100 bedeutet best

performer in der Industrie

• Der Durchschnittliche ESG-

Score ist bei Europa besser

bei beiden Providern



Financial Ryder Cup







ESG Performance Scores

Europa USA

RobecoSam

74.8 61.6

Sustainalytics

80.1 57.4

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CO2

Foot

Print• Die Firmen veröffentlichen

Zahlen zur CO2- Intensität.

Sie zeigen damit, ob die

Produktion pro USD 1000

Umsatz über die Zeit mehr

CO2 produziert oder weniger

• Also: Verbraucht die

Produktion viel oder wenig

Ressourcen bei der

Produktion? Und nicht: Ist die

Firma insgesamt ein grosser

Ressourcenverbraucher oder

nicht?

• Fast identische Zahlen bei

Europa und USA

• Die Regionen teilen die

Punkte

• Europa behält die Führung

Financial Ryder Cup






Loch 18USA 7.5:10.5 EUROPA

CO2 Footprint:

Europa USA

Median

49 46

Mittelwert

323 338

22

And the winner is:

Europa

Nicht die hübschere Braut

sondern

die weniger hässliche Braut

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