Manual de Precificação de Ativos Fundos de Investimento e ... · instruções CVM nºs 365 e 375, de 29.05.2002 e 14.08.2002, respectivamente, determinam que o administrador/cotista

Manual de Precificação de Ativos

Fundos de Investimento

e Carteiras Administradas

Janeiro de 2009

2

ÍNDICE

Introdução 03

Títulos Públicos Federais 05

Pós fixados – LFT 06

Pré fixados – LTN 07

NTN-B Indexador : índice de preços (IPC-A) 09

NTN-C Indexador : índice de preços (IGP-M) 10

NTN-F Pré-fixado 12

NTN-D/NBC-E Indexador : variação cambial (U$) 14

Títulos Privados 17

CDB Pré fixados 17

CDB CDI 19

CDB IGP-M 21

CDB TR 22

CDB IPCA 23

DEB CDI/ SELIC 24

DEB IGP-M 29

Renda Variável 32

Ações/ Opções 32

Letras Hipotecárias 33

Swap 38

Legislação 44

3

Introdução

O Banrisul adota os critérios de precificação de ativos normatizados pelo

Banco Central do Brasil (Bacen) e pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM).

O Artigo 3º da Circular nº 3086, de 15 de fevereiro de 2002, do Banco

Central do Brasil, estabelece que os ativos alocados em fundos de investimento

devem ser ajustados, diariamente, pelo valor de mercado, computando-se a

valorização ou a desvalorização em contrapartida à adequada conta de receita ou

despesa, no resultado do período. O mesmo normativo classifica os títulos em

duas categorias:

a) Títulos para Negociação (Mark to Market);

b) Títulos Mantidos até o Vencimento (Held to Maturity).

Na categoria Títulos para Negociação são registrados os títulos e valores

mobiliários adquiridos com o propósito de serem negociados ativa e

freqüentemente, os quais devem ser ajustados a mercado diariamente em

contrapartida à adequada conta de receita e despesa, no resultado do período.

Nos Títulos Mantidos até o Vencimento a avaliação também é diária, mas

com base no custo de aquisição, acrescido dos rendimentos auferidos. As

instruções CVM nºs 365 e 375, de 29.05.2002 e 14.08.2002, respectivamente,

determinam que o administrador/cotista declare ter capacidade financeira para

mantê-los até o vencimento.

Assim, o objetivo de aplicar a marcação a mercado aos fundos de

investimentos é evitar que lucros ou prejuízos sejam transferidos dos investidores

que saem de um fundo para os que ficam. Desta forma, as oscilações do preço

dos ativos impactam diretamente o valor da quota do fundo, facilitando, inclusive,

a análise da rentabilidade do fundo em relação a seu benchmark e seus

concorrentes.

Quando os mercados estão líquidos, a marcação a mercado mostra-se uma

técnica muito eficiente porque sempre nos demonstra o valor de realização

(compra e venda) do ativo/passivo que está sendo avaliado, visto que podemos

encontrar tais preços com grande facilidade no mercado.

4

Quando os mercados estão ilíquidos, ou seja, se as carteiras estão

compostas por títulos com pouca liquidez, nos deparamos com a dificuldade de

saber qual o preço dos mesmos visto que eles não estão comumente negociados

no mercado e, neste caso, ao estabelecermos um critério para coleta ou cálculo

do valor do título podemos estabelecer um critério pouco objetivo que pode

impactar em diferenças no preço e por conseqüência no valor da cota. Podemos

também definir um critério de interpolação que não seja o mais apropriado, uma

fonte ou um horário para coleta de preço que não seja o mais confiável.

Efeitos da não marcação a mercado no carregamento de ativos até o

vencimento: sobrevalorização ou subvalorização dos ativos. Nos dois casos, a

distorção afetará diretamente o valor da cota. Por exemplo, se um título estiver

dentro da carteira acima de seu valor de mercado a cota estará sobrevalorizada e

os cotistas que saírem antes do vencimento do título estará sacando do fundo um

valor maior do que deveriam prejudicando os que ficaram. Por outro lado, se os

títulos estiverem no fundo por um valor abaixo do de mercado, a cota estará

subvalorizada e os cotistas que saírem antes do vencimento do título, estará

saindo com um valor menor do que deveriam e estarão se prejudicando, pois o

valor que deixam de sacar fica para os cotistas que não saíram do fundo.

Este Manual apresenta os principais critérios de precificação de ativos

adotados pelo Banrisul na administração das carteiras de títulos e valores

mobiliários.

5

TÍTULOS PÚBLICOS FEDERAIS

Títulos de Responsabilidade do Tesouro Nacional

Título Rentabilidade Atualização do Valor Nominal

Taxa de Juro Pagamento de Juros

Letras do Tesouro Nacional

(LTN)

Prefixada Definida pelo deságio sobre o valor nominal

Não há Não há Não há

Letras Financeiras do

Tesouro (LFT)

Pós-fixada Taxa SELIC Não há Não há

Notas do Tesouro

Nacional Série B (NTN-B)

Pós-fixada Variação do Índice

Nacional de Preços ao

Consumidor Amplo (IPCA)

Definida quando da emissão

Semestralmente

Notas do Tesouro

Nacional Série C (NTN-C)

Pós-fixada Variação do Índice Geral de Preços Mercado (IGP-M)


Semestralmente

Notas do Tesouro

Nacional Série D (NTN-D)

Pós-fixada Variação da cotação de venda do

dólar


Semestralmente

Notas do Tesouro

Nacional Série F (NTN-F)


Não há Definida quando da emissão

Semestralmente

Notas do Tesouro

Nacional Série H (NTN-H)

Pós-fixada Taxa Referencial

(TR)

Não há Não há

6

Títulos de Responsabilidade do Banco Central do Brasil

Título Rentabilidade Atualização do Valor Nominal

Taxa de Juro Pagamento de Juros

Bônus do Banco Central

do BrasilBBC


Não há Não há Não há

Notas do Banco Central

do BrasilSérie Especial

NBCE

Pós-fixada Variação da cotação de

venda do Dólar


Semestralmente

Letras Financeiras do Tesouro (LFT)

Título Pós–Fixado

Características:

Função obtenção recursos necessários à gestão do orçamento público

federal.

Prazo definido pelo Ministro de Estado da Fazenda, quando da

emissão do título

Remuneração variável, de acordo com a necessidade do ente público

Modalidade escritural, nominativa e negociável

Colocação oferta pública ou direta a favor do interessado

Valor Nominal definido pela taxa média ajustada dos financiamentos,

apurados no SELIC

Pgto Juros: na data do vencimento

Negociação: oferta pública, colocação direta ou mercado secundário

Base Legal Decreto nº 3.859 de 04/07/2001

Atualização do Valor Nominal:

Sobre o valor nominal unitário incidirá uma remuneração que contemplará juros

remuneratórios estabelecidos com base na taxa Selic divulgada pelo Sisbacen

entre a data da emissão (inclusive) e a data de avaliação, ou data base (exclusive)

7

O preço de mercado de uma LFT deve ser calculado segundo a metodologia

abaixo:

Onde:

PU 238: Também chamado de PU Par, é o PU da Resolução 238 do Banco

Central do Brasil, divulgado pela Andima. O PU 238 constitui o valor

nominal atualizado diariamente pela taxa Selic, podendo, assim, ser

utilizado para atualização diária do valor do título.

tx: Taxa de ágio/deságio praticada, para a data de vencimento do papel, no

mercado secundário. Haverá ágio se a taxa for negativa, e deságio se a

taxa for positiva.

du: Quantidade de dias úteis entre a data de cálculo e a data de vencimento

do título em questão.

Optamos por utilizar as taxas de ágio/deságio para as LFT’s divulgadas pela

Andima, por considerar que, atualmente, esta é a forma mais viável de obter tais

dados.

Letras do Tesouro Nacional (LTN)

Título Prefixado

Características:

Função emitido pelo tesouro para cobertura de déficit orçamentário,

bem como para realização de operações de crédito por

antecipação de receita

Prazo definido pelo Ministro do Estado da Fazenda, quando da

emissão do título

Juros definido pelo deságio sobre o valor nominal

PU238

(1+ tx )du/252Preço LFT =

8

Modalidade Escritural, nominativa e negociável

Colocação Oferta Pública, colocação direta ou mercado secundário

Valor Nominal R$ 1.000,00 no vencimento

Pgto Juros -

Resg.Principal: Na data de vencimento pelo valor nominal

Base Legal Decreto nº 3.859 de 04/07/2001

Fonte primária de Taxas de Mercado:

São adotadas taxas indicativas (%aa/252 dias) divulgadas diretamente pela

Andima no site www.andima.com.br).

Fonte alternativa de Taxas de Mercado:

Caso não haja a publicação de taxas referenciais pela Andima no horário limite de

processamento de fundos, deverá ser realizado procedimento de checagem para

obtenção de taxas substitutivas.

O preço de mercado é obtido descontando-se o valor nominal de R$ 1.000,00 para

valor presente, considerando a taxa de juros, e para o prazo correspondente a tal

data em dias úteis, ou seja:

Optamos por utilizar as taxas divulgadas diariamente pela Andima para

realizarmos a marcação a mercado dos títulos

tx: Taxa anual de juros do título, praticada no mercado secundário.

du: Quantidade de dias úteis entre a data de cálculo e a data de vencimento

do título em questão.

Optamos por utilizar as taxas de juros para as LTN’s divulgadas pela Andima, por

considerar que, atualmente, esta é a forma mais confiável de se obter tais dados.

1000

(1+ tx )du/252Preço LTN =

9

Notas do Tesouro Nacional Série B (NTN – B)

Título Pós-Fixado

Características:

Função emitido pelo Tesouro para cobertura de déficit orçamentário,




emissão do título

Juros definido pelo Ministro de Estado da Fazenda


Colocação: oferta pública, colocação direta ou mercado secundário

Valor Nominal I PCA

Pgto Juros semestralmente, com ajuste no 1 período de fluência quando

couber

Resg.Principal na data de vencimento

Base Legal Decreto nº 3.859 de 04/07/2001 e Portaria nº 490 de

29/11/1999.


Sobre o valor nominal unitário incidirá remuneração que contemplará juros

estabelecidos com base no índice I PCA oficial, divulgado pela FGV, até o mês

anterior ao corrente, e a projeção divulgada pela Andima para o mês corrente;



Andima no site www.andima.com.br .

Onde:

VF = valor futuro ou de resgate

10

rt,v = taxa de juros efetiva em reais da data base (t) até o vencimento (v)

Po = valor Principal

I PCAto = Fator acumulado do I PCA entre a emissão (to) e a data base (t)

I PCAt v = Fator acumulado do I PCA entre a data-base (t) até o vencimento (v)

icurva = cupom contratado na data to

Como temos, pelo princípio da arbitragem: (1 + rtv) = (1 + IPCAtv) x (1+ itv)

A expressão se torna:

Notas do Tesouro Nacional Série C (NTN- C)

Título Pós-Fixado

Características

Função emitido pelo Tesouro para cobertura de déficit orçamentário,




emissão do título



Colocação oferta pública, colocação direta ou mercado secundário

Valor Nominal IGP-M

Pgto Juros semestralmente, com ajuste no 1 período de fluência quando

couber


11

Base Legal Decreto nº 3.859 de 04/07/2001 e Portaria nº 490 de

29/11/1999



estabelecidos com base no índice IGPM oficial, divulgado pela FGV, até o mês

anterior ao corrente, e a projeção divulgada pela Andima para o mês corrente;



Andima no site www.andima.com.br).

Onde:


rt,v = taxa de juros efetiva em reais da data base (t) até o vencimento (v)

Po = valor Principal

I GP-Mto = Fator acumulado do I GP-M entre a emissão (to) e a data base (t)

I GP-Mt v = Fator acumulado do I GP-M entre a data-base (t) até o vencimento (v)

icurva = cupom contratado na data to

Como temos, pelo princípio da arbitragem: (1 + rtv) = (1 + IGPMtv) x (1+ itv)


12

Notas do Tesouro Nacional Série F (NTN-F)

Título Pré-Fixado

Características

Função emitido pelo Tesouro Nacional para cobertura de déficit

orçamentário, bem como para realização de operações de

crédito por antecipação de receita.


emissão do título

Juros definido pelo deságio sobre o valor nominal


Colocação: oferta pública, colocação direta ou mercado secundário.

Valor Nominal: R$ 1.000,00 no vencimento

Pgto Juros: Semestralmente

Resg.Principal: Na data de vencimento pelo valor nominal

Base Legal: Decreto nº 3.859 de 04/07/2001

As NTN-F possuem fluxo de pagamento de juros semestral, sendo essa sua única

distinção em relação às LTN, abordadas anteriormente. Portanto, considerando o

valor nominal de R$1.000,00 e cupom de 10% ao ano, o fluxo de caixa de uma

NTN-F de 2 anos de prazo, com emissão em 1º/3/02, pode ser representado por:

onde, P1 (em 1º/09/02) = P2 (em 1º/03/03) = P3 (em 1º/09/03) = R$ 1.000 x

106,1 21 ; e P4 (em 1º/03/04) = R$ 1.000 x 2106,1

P4P1 P2 P3

PUdu1 du3du2 du4

13

O PU deste título corresponde ao valor presente de seu fluxo de pagamentos,

descontado pela taxa de retorno que se pretende obter no investimento. Cabe

destacar, contudo, que o fluxo de caixa de cada parcela é descontado

contemplando o número de dias úteis entre a data de liquidação e seu respectivo

pagamento. Desta forma, assumindo a taxa efetiva anual de 18,87%, o PU da

NTN-F é calculado conforme descrito a seguir:

252

4

..

2

1

252

3

..

2

1

252

2

..

2

1

252

1

2

1

1

06,1000.1

1

106,1000.1

)1(

106,1000.1

1

106,1000.1

du

aa

du

aa

du

aa

du

aa ix

ix

i

xi

xpu

Com auxílio da função DIATRABALHOTOTAL do Excel, observa-se que du 1 , du 2 ,

du 3 e du 4 correspondem, respectivamente, a 127, 254, 379 e 505 dias úteis.

Logo:

252

505

2

1

252

379

2

1

252

254

2

1

252

127

2

1

1887,01

06,1

000.11887,01

106,1000.1

1887,01

106,1000.1

1887,01

106,1000.1

x

xxxxPU

PU = 802,860325

Partindo de um PU específico, o cálculo da taxa efetiva anual de uma NTN-F

corresponde à fórmula da taxa interna de retorno (TIR) do título, ou seja, a taxa de

desconto nos permite chegar a um valor presente líquido igual a zero. Com base

no exemplo apresentando acima, teríamos então de calcular a taxa de desconto

dos fluxos de pagamento da NTN-F, que nos daria como PU o valor de R$

802,860325.

Este cálculo pode ser executado com o auxílio de aplicativos tais como o Excel. A

tabela a seguir ilustra, de forma simples, o cálculo da TIR de uma NTN-F por

intermédio do Excel:

14

A B1 Preço Unitário 802,8603252 VP do fluxo de pagamentos 802,8603813 Taxa Interna de Retorno 18,87

1) Digite o PU do título na célula B1;2) Digite a fórmula do fluxo de pagamentos do título na célula B2, isto é: a

fórmula do PU demonstrada acima.3) Utilize a função Atingir Metas para alterar a taxa de juros na célula B3

de maneira incremental até o valor da célula B2 se “igualar” ao da célula B1.

Notas do Tesouro Nacional – D (NTN-D) Notas do Banco Central – E (NBC-E)

Características da NTN-D:

Função emitido pelo Tesouro Nacional para cobertura de déficit




emissão do título




Valor Nominal R$ 1.000,00 , quando da emissão

Atualiz.do VN PTAX 800 – dólar comercial, sendo consideradas as taxas

médias de venda do dia útil imediatamente anterior às datas

de emissão e de resgate do título

Pgto Juros semestralmente


Base Legal Decreto nº 3.859 de 04/07/2001 e artigo 3º da portaria MF/GM

nº 183, de 31.07.2003

Características da NBC-E

Função emitido pelo Banco Central do Brasil, para cobertura de déficit



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Prazo definido pelo Banco Central do Brasil, quando da emissão do

título

Juros definido pelo Banco Central do Brasil



Valor Nominal R$ 1.000,00 , quando da emissão

Atualiz.do VN : PTAX 800 – dólar comercial, sendo consideradas as taxas

médias de venda do dia útil imediatamente anterior às datas

de emissão e de resgate do título

Pgto Juros semestralmente


Base Legal Decreto nº 2.760 – 27.07.2000, circular BCB nº 2.960, de

19.01.2000, e Carta Circular nº 2.893 de 19.01.2000.


Sobre o valor nominal unitário será acrescida a variação cambial do dia útil

imediatamente anterior à data de emissão do papel até o último dia útil anterior à

data base ou data de cálculo. Para o cálculo da variação cambial, utiliza-se o dólar

PTAX-800 de venda, disponibilizado pelo SISBACEN.

Taxas de Mercado:

Utilizamos as taxas indicativas da ANDIMA (www.andima.com.br), que estão

representadas na forma linear 30/360 dias, para cota de fechamento.

Dado que os fluxos de caixa desses títulos são projetados em dólar, o valor

presente deve ser calculado a partir do cupom cambial, divulgado pela BM&F,

através da seguinte fórmula:

Onde:

VP: Valor presente em reais

C: Montante de juros a ser pago, na data “i”, em dólar

Pd : Valor de resgate do principal em dólar

Fd : Fator de Desconto é a taxa de juros ponderada para swap cambial BM&F

para o período entre a data de calculo e o pagamento de juros/principal

nVP : Ci + Pd * Ptax

Fdi Fni=1

Σ

16

A marcação a mercado de um título indexado ao câmbio acontece da seguinte

maneira:

Onde:


rt,v = taxa de juros efetiva em reais da data-base (t) até o vencimento (v)

Po = Valor Principal

PTAXto-1 = cotação média do dólar Spot de venda no dia útil anterior a data-base

(t-1)

PTAXv-1 = cotação média do dólar Spot de venda no dia útil anterior ao

vencimento (v-1)

icurva = cupom contratado na data To

Como temos pelo, pelo princípio da não arbitragem:


17

Essa metodologia foi desenvolvida sob condição de que os papéis cambiais

estejam protegidos por swap cambial e mantidos até o vencimento. Como os

títulos e o swap têm a mesma fonte de coleta de preços de mercado.

Certificado de Depósito Bancário (CDB)

Um CDB pré-fixado é composto por um valor principal sobre o qual irá incidir um

cupom de juros.

Principais características:

Prazo de Vencimento definido, na contratação da operação, entre as partes

Valor Nominal definido, na contratação da operação, entre as partes

Taxa de Juros definida, na contratação da operação, entre as partes, e

normalmente em percentual ao ano, base 252

Pagamento de Juros no vencimento

Atualização do Valor Nominal -

Resgate do Principal ewEm parcela única, na data do vencimento, pelo valor

nominal mais o montante de juros.

Cálculo do Preço de Mercado

O preço de mercado de um CDB Pré Fixado deve ser calculado de acordo com a

metodologia abaixo:

Cálculo do montante de juros

O montante de juros é pago na data de vencimento do título, devendo ser

calculado aplicando-se a taxa de juros contratada na data da operação ao valor

nominal do CDB.

JUROS = P*[(1+c) du/252-1]

Onde, i é a taxa de juros contratada na data da operação e du é a quantidade de

dias úteis entre a data de emissão e a data de vencimento do título.

18

Cálculo do preço de mercado

O preço do CDB em questão é dado por

Preço do CDB =

Onde:

• r: taxa de juros projetados pela curva dos contratos futuros de DI, anualizada em

base 252, obtida da seguinte forma:

Onde:

PU1: PU de ajuste do contrato futuro de DI com vencimento no mês de

vencimento do CDB em questão.

PU2: PU de ajuste do contrato de DI com vencimento no mês imediatamente

posterior ao mês de vencimento do CDB em questão.

du: quantidade de dias úteis entre o vencimento do primeiro contrato de DI em

consideração (PU1) e a data de vencimento do CDB.

dut: quantidade total de dias úteis entre as datas de vencimento dos contratos

futuros de DI em consideração.

duv: quantidade de dias úteis entre a data de cálculo e a data de vencimento do

CDB.

Caso o CDB não seja carregado até o vencimento, ou seja, o papel venha a ser

vendido no mercado secundário, pode haver um deságio sobre preço do mesmo

devido ao risco de crédito da instituição emissora. Dessa forma, pode ser

interessante acrescentar um spread na taxa utilizada para descontar o fluxo de

caixa gerado pelo papel em questão, chamada aqui de “taxa livre de risco”.

Dado que estamos tratando de CDB’s pré-fixados, podemos supor que a taxa de

desconto “livre de risco” para tais papéis é dada pela curva projetada pelos

contratos futuros de DI negociados na BM&F.

P + Juros(1+r)duv/252

du/dut 252/duv

100000 PU1

PU1 PU2}{r= - 1)(

19

Nesse caso, o preço do CDB seria dado por:

Onde:

spread: diferença entre a taxa contratada no CDB na data da operação e a taxa

projetada pela curva dos contratos futuros de DI, na data de emissão, para

o vencimento do título. Esse spread será mantido constante até o

vencimento. É importante que seja feito um acompanhamento destes ativos

com características semelhantes e contratados após a emissão do contrato

em questão, para que o spread de crédito seja atualizado pelo spread

embutido no novo CDB contratado. Dessa forma, estaremos mais perto do

consenso de mercado quanto ao risco de crédito da instituição emissora.

CDB Pós Fixado Indexado ao CDI


Prazo de Vencimento definido, na contratação da operação, entre as partes

Valor Nominal definido, na contratação da operação, entre as partes

Taxa de Juros contratada definida, na contratação da operação, entre as partes,

normalmente em percentual ao ano, em base 252

Pagamento de Juros no vencimento

Atualização do Valor Nominal pela Taxa Média dos Certificados de Depósitos

Interbancários – CDI

Resgate do Principal em parcela única, na data do vencimento, pelo valor

nominal corrigido pelo CDI


O preço de mercado de um CDB indexado ao CDI deve ser calculado de acordo

com a metodologia abaixo:

P + Juros(1+r+spread)duv/252Preço CDB =

20

Cálculo do principal corrigido

O valor principal do CDB indexado ao CDI possui é atualizado diariamente pelo

CDI, ou seja, pela taxa de juros, baseada na taxa média dos depósitos

interfinanceiros de um dia, calculada e divulgada pela CETIP, em percentual (%)

ao ano, base de 252 dias. Geralmente o CDI é acrescido de uma sobretaxa, dada

por um percentual que incidirá sobre o mesmo, a qual é contratada na data de

emissão do CDB.

Dessa forma, o principal deve ser corrigido desde a emissão até o vencimento, de

acordo com

VE Corrigido = VE * ( f1* f2 * f3* ... * fn)

Onde VE é o principal do CDB, e o fator de acúmulo diário do CDI é dado por:

1*1252

1

1001

S

CDI

if

O valor de mercado do CDB indexado ao CDI é então dado por

Preço do CDB indexado ao CDI = r

corrigidoVE

1

.

r: taxa de juros projetada pela curva dos contratos futuros de DI, anualizada

em base 252, obtida da seguinte forma:

1100000

/

2

1

1

dutdu

PUPU

PUr

21

Onde:

PU1 : PU de ajuste do contrato futuro de DI com vencimento no mês de

vencimento do SWAP em questão


posterior ao mês vencimento do swap em questão.

- du: quantidade de dias úteis entre o vencimento do primeiro contrato de DI em

consideração (PU1) e a data de vencimento do swap.

- dut: quantidade total de dias úteis entre as datas de vencimento dos contratos


Fontes de Dados:

Cotações dos contratos futuros de DI: Os PUs dos contratos futuros de DI são

divulgados diariamente pela BM&F, podendo ser acessados em: www.bmf.com.br

→Boletim Informativo →Ajustes. Os ajustes são obtidos na coluna “Preço de

Ajuste Atual”, correspondentes a “ Mercadoria” “DI1 - DI de 1 dia”

Taxa CDI: A taxa CDI é divulgada diariamente pela CETIP, em percentual (%)

ao ano, base de 252 dias. Pode ser acessada em www.cetip.com.br

CDB – Pós Fixado em IGPM

Fonte de Mercado

Os CDB’s pós-fixados em IGPM são títulos marcados a mercado considerando-se

três componentes principais para a taxa de Marcação a Mercado: projeção de taxa

I GPM, Taxa de Mercado e Spread de Crédito.

A fonte primária para a projeção de taxa IGPM é a Andima;

A fonte primária para a taxa de mercado é a curva proveniente dos swaps da BMF

e NTN-C’s;

22

A fonte primária para o Spread de crédito é o conjunto formado pelas operações

de CDB’s das carteiras administradas / fundos para as quais o Banrisul presta

serviço de precificação de ativos.

Diariamente, para cada emissor, obtém-se por um Spread de crédito médio que é

a média dos spreads ponderados pelos volumes negociados nos últimos 21 dias

úteis das operações de CDB. A partir deste Spread Médio (SM), obtém-se o

Limite Inferior e o Limite Superior conforme a seguir:

Limite Inferior: LI = SM – K* Delta

Limite Superior: LS = SM + K* Delta,

Onde: SM é o Spread Médio

K é determinado pelo Comitê de Precificação

Delta é o desvio padrão do Spread Médio

O spread de crédito para a marcação a mercado das operações é determinado

conforme as seguintes regras:

1) Caso o último spread utilizado para a marcação a mercado esteja abaixo do

limite inferior ou acima do limite superior, este deve ser alterado para o spread

médio calculado no dia.

2) Caso o último spread utilizado para a marcação a mercado esteja acima do

limite inferior a abaixo do limite superior, mantém-se o último spread de crédito.

CDB – Pós Fixado em TR

Fonte de Mercado

Os CDB’s pós fixados em TR são títulos marcados a mercado considerando-se

duas componentes principais para a taxa de Marcação a Mercado: Taxa de

Mercado e Spread de Crédito.

A fonte primária para a taxa de mercado é a curva proveniente dos futuros de DI

da BMF;

23

A fonte primária para o Spread de crédito é o conjunto formado pelas operações

de CDB’s das carteiras administradas / fundos na qual o Banco Banrisul presta

serviço de precificação de ativos.







Onde:

SM é o Spread Médio

K é determinado pelo Comitê de Precificação









CDB – Pós Fixado em IPCA

Fonte de Mercado

Os CDB’s pós fixados em IPCA são títulos marcados a mercado considerando-se

três componentes principais para a taxa de Marcação a Mercado: projeção de taxa

IPCA, Taxa de Mercado e Spread de Crédito.

24

A fonte primária para a projeção de taxa IPCA é a Andima. A fonte primária para a

taxa de mercado é a curva proveniente dos futuros de DI da BM&F. A fonte

primária para o Spread de crédito é o conjunto formado pelas operações de CDB’s

das carteiras administradas / fundos na qual o Banrisul presta serviço de

precificação de ativos.







Onde:

SM é o Spread Médio

K é determinado pelo Comitê de Precificação. No momento K é igual a 1.









Debêntures: Pós-Fixados em CDI / Selic

Características:

No caso de debêntures, o processo geral de oferta pública é semelhante ao

utilizado no lançamento de ações, condicionado ao registro na comissão de

valores mobiliários, para o que se exige no cumprimento da instrução CVM n. 13,

de 30/09/1980, que dispõem sobre o aumento de capital por subscrição de ações

25

públicas, etc, a exceção fica por conta das emissões feitas com colocação direta –

fundos de pensão, seguradoras, etc.., quando o registro pode ser dispensado.

Segundo Jose Roberto Securato, no Livro Cálculo Financeiro das Tesourarias , “

Uma debênture é um instrumento pelo qual o emissor (tomador dos recursos)

promete pagar ao credor (debenturista) a quantidade emprestada mais juros sobre

algum período de tempo especificado. O prazo de maturidade de uma debênture o

número de anos durante os quais o emissor promete cumprir as condições da

obrigação. A maturidade refere-se ao dia em que o empréstimo cessará e ao dia

em que o emissor irá redimir a debênture pelo pagamento do montante devido. O

valor principal de uma debênture é o valor que será pago ao debenturista na data

de resgate. Esse valor é também conhecido com valor ao par. O valor periódico do

pagamento dos desjuros é chamado de cupom. A taxa de cupom é a taxa de juros

que o emissor concorda em pagar a cada ano. A taxa de cupom, quando

multiplicada pelo principal da debênture, fornece o valor em dinheiro do cupom.”


Sobre o valor nominal unitário incidirá uma remuneração que contemplará juros

remuneratórios estabelecidos com base na taxa CDI / Selic divulgada pelo

Sisbacen entre a data de emissão (inclusive) e a data de avaliação, ou database

(exclusive). Estes juros remuneratórios podem ser acrescidos de spread,

estabelecidos como percentual aplicado ao CDI / Selic: 102% do CDI, por

exemplo.

Fontes de Taxa de Mercado:

Para a determinação do CDI / Selic projetado até o vencimento da operação são

utilizados as taxas negociadas no mercado futuro de DI 1 dia da BMF, através da

seguinte fórmula:

26

Du = número de dias úteis entre o vencimento do primeiro contrato de DI em

consideração ( PU1 ) e a data de vencimento;

Dur = número de dias úteis entre as datas de vencimentos dos contratos de DI

Futuros em consideração (PU1 e PU2);

Para a determinação do “spread de crédito”, expresso ou como percentual

aplicado ao CDI / Selic ou como taxa ano a ser acrescida ao CDI / Selic, utiliza-se:

1) Caso a debênture tenha taxa indicativa publicada pela Andima, utiliza-se a taxa

publicada pela Andima.

2) Caso a debênture não tenha a taxa publicada pela Andima, utiliza-se o spread

médio de crédito ponderado pelo volume negociado. Este spread é calculado a

partir dos preços médios das operações realizadas e registradas no Sistema

Nacional de Debêntures (www.debentures.com.br) nos últimos 21 dias úteis desde

que o somatório das quantidades das operações realizadas seja superior a 1% da

quantidade de debêntures em circulação no mercado secundário.

Alternativas de Fonte de Taxas de Mercado:

1) Caso a debênture tenha taxa indicativa publicada pela Andima, mantém-se o

último spread obtido a partir da última taxa publicada pela Andima e a curva de

juros da BMF;

2) Caso a debênture não tenha a taxa publicada pela Andima, mantém-se o último

spread de crédito médio apurado, a partir do SND ( www.debentures.com.br )

3) O spread poderá ser alterado pelo Comitê de Crédito da ASSET devido a

mudança de rating ou eventos de crédito.

27

Exemplo:

1. Características:

Data de emissão = 20/11/2000

Data de vencimento = 20/11/2003

Data de cálculo = 27/08/2003

Valor de emissão = 10.000,00

Taxa de emissão = 104,00 do CDI%

Spread de crédito de aquisição = 0,27% ao ano

Emissor = Usiminas (USMG13)

Prazo entre a data base e o vencimento= 61 dias úteis

2. Cálculo do valor Nominal Atualizado (VN) para a data de cálculo:

VN = V. E. * Juros remuneratórios

Onde:

Juros remuneratórios = Produtório das taxas DI – Over ou Selic com uso de

percentual aplicado, da data de início de capitalização, inclusive, até a data de

cálculo, exclusive, apurado da seguinte forma:

N = número total de taxas DI – over consideradas na atualização do ativoP = percentual aplicado sobre a taxa DICDIk = Taxa de DI over, expressa ao dia

Assim,VN = 1000,00* 1,0659604598 = R$ 10.659,60

3. Determinação do Valor Futuro (VF):

Considerando que o CDI projetado para o vencimento da operação foi de 20,48% ao ano, calculamos o valor futuro:

28

4. Cálculo do Valor Presente pela taxa de mercado:

Supondo que a última operação com esta debênture tenha sido feita à 104% do

CDI + 0,50% aa, temos que o valor presente:

29

Debênture: Pós-Fixados indexados ao IGP-M



estabelecidos com base no índice IGPM oficial, divulgado pela FGV, até o mês

anterior corrente, e a projeção divulgada pela Andima para o mês corrente;

Taxas de Mercado:

A taxa de mercado (desconto) é formado por:

Taxa de mercado = ((1+ taxa básica de juros / 100 ) * ( 1 + spread de crédito / 100

)) –1

Para a determinação do “spread de crédito”, expresso ou como percentual

aplicado ao IGPM, utiliza-se:

1) a taxa publicada pela Andima, caso a debênture tenha taxa indicativa publicada

pela Andima;

2) o spread médio de crédito ponderado pelo volume negociado, caso a debênture

não tenha taxa indicativa publicada pela Andima. Este spread é calculado a partir

dos preços médios das operações realizadas e registradas no Sistema Nacional

de Debêntures, nos últimos 21 dias úteis desde que o somatório das quantidades

das operações realizadas seja superior a 1% da quantidade de debêntures no

mercado secundário.

Alternativas de Fonte de Taxas de Mercado:

1) Caso a debênture tivesse a taxa indicativa publicada pela Andima, utiliza-se o

último spread obtido a partir da última taxa publicada pela Andima e a curva de

cupom de IGPM conforme anexo.

2) Caso a debênture não tivesse a taxa publicada pela Andima, utiliza-se o último

spread de crédito médio apurado.

3) O spread poderá ser alterado pelo Comitê de Crédito da AMC.

Exemplo:

1. Características:

Data de emissão = 01/10/2002

30

Data de vencimento = 01/01/2010

PU EMissão = 1.000,00

PU Aquisição = 1.115,38

Taxa de Operação = 10,3081%

Data da Compra = 04/12/2002

Emissor = Petrobrás (PETR13)

Juros remuneratórios = 1,2112567 (cfe. Demonstrado na NTN-C)

EVENTO DATA (emissão) % DIASPagamento de Juros

01/10/2002

Pagamento de Juros

01/10/2003 10,30% 116

Pagamento de Juros

01/10/2004 10,39% 370

Pagamento de Juros

03/10/2005 10,30% 622

Pagamento de Juros

01/10/2006 10,21% 872

Pagamento de Juros

01/10/2007 10,17% 1121

Pagamento de Juros

01/10/2008 10,26% 1372

Pagamento de Juros

01/10/2009 10,33% 1624

Pagamento de Juros

01/10/2010 10,26% 1875

Pagamento de Juros

01/10/2010 100,00% 1875

2. Cálculo do Valor Nominal ( V. N. ):PU Nominal = PU emissão * juros remuneratóriosPU Nominal = R$ 1.000,00 * 1,2112567 = R$ 1.211,26

3. Fluxo de pagamentos:

EVENTO DATA (Iemissão) DIAS V. NOMINAL

V. FUTURO

Juros 01/10/2002 (VN*Iemissão )

Juros 01/10/2003 10,30% 116 R$ 1.211,26 124,75944Juros 01/10/2004 10,39% 370 R$ 1.211,26 125,79933Juros 03/10/2005 10,30% 622 R$ 1.211,26 124,75944

31

Juros 02/10/2006 10,21% 872 R$ 1.211,26 123,72036Juros 01/10/2007 10,17% 1121 R$ 1.211,26 123,20112Juros 01/10/2008 10,26% 1372 R$ 1.211,26 124,23980Juros 01/10/2009 10,30% 1624 R$ 1.211,26 124,75944Juros 01/10/2010 10,26% 1875 R$ 1.211,26 124,23980Principal 01/10/2010 100% 1875 R$ 1.211,26 1.211,25669

4. Cálculo do Valor presente pela curva de mercado e pela curva de aquisição:

Dado que a taxa básica do cupom de IGP-M para o vencimento é = 8,50%

Dado que o “spread” de crédito do último negócio é = 1,826359%Taxa de mercado

= (1,0849 x 1,01826359) = 10,4816%

Swap

O swap é um contrato derivativo no qual as partes trocam os indexadores de

operações ativas e passivas, sem trocar o principal. Por exemplo, uma empresa

com dívida corrigida pelo CDI, temendo uma alta dos juros, pode trocar o

indexador do passivo por uma taxa pré. Assim, se as taxas de juros subirem no

período, a perda que a empresa terá com a alta do CDI será compensada por um

ganho financeiro na operação de swap. As taxas de juros que ela paga ficam

definidas na data zero, na hora da montagem do swap. Trata-se, assim, de uma

operação extremamente simples, onde, o agente econômico interessado em trocar

o indexador de um ativo ou de um passivo, normalmente procura uma instituição

financeira que monta a operação. O acordo é então registrado na BMF ou na

CETIP. No vencimento, é feito o acerto financeiro da diferenças entre os

indexadores aplicados sobre o principal.

Na BMF o swap é registrado no sistema eletrônico, pelo chamado contrato a termo

de troca de rentabilidade. As operações podem ser feitas com garantia, com

garantia de somente uma das partes e sem garantia. Nas operações com garantia

da BMF são exigidos depósitos de margens de garantia das partes envolvidas. O

32

cálculo é feito diariamente pela bolsa e leva em conta o risco de cada operação.

Nas operações sem garantia, não há, evidentemente, exigência de margem de

garantia. A bolsa registra a operação, controla as posições, informa os valores da

liquidação financeira, mas não se responsabiliza pela eventual não - pagamento

por parte dos agentes.

Na CETIP, os contratos de swap são registrados pelo Sistema de Proteção Contra Riscos Financeiros (SPR). Todas as operações são feitas sem garantia.

Swap Pré Swap Cambial Swap CDI Swap IGP-M

Renda Variável

Ações / Opções:

O processo de marcação a mercado é muito mais simples e intuitivo no

mercado acionário, uma vez que se trata de um mercado mais organizado, onde

existe uma bolsa de negociações ativas (Bovespa). Assim, as ações são

valorizadas pelo último preço de fechamento divulgado pela Bovespa. Em não

havendo negociação no dia, a cotação do dia anterior é mantida, não havendo

impacto no patrimônio líquido do fundo.

Futuros

De Ações:

Da mesma forma que o mercado de ações, o processo de marcação a

mercado para os contratos futuros é muito mais simples e intuitivo, uma vez que

se trata de um mercado mais organizado, onde existe uma bolsa de negociações

33

ativa (BM&F). Assim, os contratos futuros de juros (DI 1 dia), câmbio (DOL),

cupom cambial (DDi e FRC) e Bovespa (IBovespa) são valorizadas pelos preços

de ajuste fornecidos ao final do pregão.

Fonte de dados: Estas cotações são encontradas diariamente no Boletim

Diário da BM&F ou no site (www.bmf.com.br), sendo uma fonte de dados pública e

transparente.

Método Alternativo: Na contingência pela não divulgação das Bolsas os

valores de ajuste no fechamento do pregão, será utilizado os últimos dados

disponíveis do mercado (último negócio realizado, verificado nos sistemas de

informações Bloomberg, Reuters e Broadcast). Na hipótese de ser feriado

bancário na bolsa em questão, será repetida a cotação de ajuste do dia anterior.

Letras Hipotecárias - LH


Prazo de Vencimento definido na contratação da operação. A data de

vencimento deve ser casada com a data de emissão do

título

Valor Nominal definido na contratação da operação

Taxa de Juros contratada normalmente definida em percentual ao ano, em base

252, 360 ou 365

Pagamento de Juros a cada N meses, sendo N definido na data de

contratação da operação

Atualização do Valor Nominal mensalmente, pelo Índice Geral de Preços de

Mercado (IGP-M)

Resgate do Principal em parcela única, na data do vencimento, pelo valor

nominal corrigido pelo IGPM, ou de acordo com

calendário de amortizações


O preço de mercado de uma LH deve ser calculado de acordo com a metodologia

abaixo:

34

1. Cálculo do valor nominal atualizado pelo IGPM

O valor nominal do título deve ser atualizado mensalmente, de acordo com

o IGPM, nas “datas de aniversário”, entendidas como o dia correspondente

ao dia de vencimento do ativo, em cada mês.

Dessa forma, o principal do título deve ser corrigido pelo IGPM, no período

entre a data da emissão e a data de cálculo, da seguinte forma:

dutdum

prevhistóricoa IGPMIGPMVNVN/

**

Onde: VN a

= Valor Nominal atualizado pelo IGPM

VN = Valor Nominal

IGPM histórico= IGPM acumulado entre a data de emissão e a

última data de divulgação do índice, correspondente a razão entre o número índice do mês imediatamente anterior ao mês de atualização e o número índice do mês imediatamente anterior ao mês de emissão.

IGPM prev= IGPM previsto para o mês corrente

dum = quantidade de dias úteis entre a última data de divulgação do índice e a data de cálculo

dum = quantidade de dias úteis entre a última data de divulgação do índice e a data de cálculo

dut = quantidade total de dias úteis entre o último e o próximo aniversário do indexador.

2. Cálculo dos cupons de juros

Os cupons serão pagos a cada N meses, sendo as datas de pagamento fixas, contadas sempre a partir da data de emissão. Assim,

1...* jurosdefatorVNC at

Onde: Ct

= montante de juros a serem pagos na data t.

C = taxa de cupom, definida quando da emissão do título.

35

jurosdefator = taxa efetiva vigente no período de

pagamento.O fator de juros pode ser calculado de formas distintas, de acordo com características especificadas no contrato que define a Letra Hipotecária. Abaixo são apresentadas todas as formas de cálculo do fator de juros possíveis.

A forma de cálculo de juros é definida a partir dos seguintes parâmetros, especificados no contrato do título: “Expressão da Taxa”, “Periodicidade” e “Critério”.

1. Expressão da Taxa: 360 ou 365 dias corridosPeriodicidade: MesesCritério: M

Fator de juros = dct

dcp

ou

NMesesi

365360

30*

1001

Onde: i: taxa de cupom, definida na data de contratação da operação. NMeses: número de meses entre pagamentos de juros

subsequentes. Por exemplo se a periodicidade é 12 meses, NMeses = 12.

dcp: número de dias corridos entre a emissão ou último pagamento de juros e a data de cálculo.

dct: número de dias corridos existentes no número de meses informado, i.e., número de dias corridos compreendido entre a emissão e o primeiro pagamento de juros, ou, caso tal pagamento já tenha sido efetuado, número de dias corridos entre a data do último e a data do próximo pagamento de juros.

2. Expressão da Taxa: 360 ou 365 dias corridos. Periodicidade: Meses

Critério: C

Fator de juros = dct

dcp

ou

dcti

365360

1001

Onde: i: taxa de cupom, definida na data de contratação da operação.

36

dcp: número de dias corridos entre a emissão ou último pagamento de juros e a data de cálculo.

dct: número de dias corridos existentes no número de meses informado, i.e., número de dias corridos compreendido entre aemissão e o primeiro pagamento de juros, ou, caso tal pagamento já tenha sido efetuado, número de dias corridos entre a data do último e a data do próximo pagamento de juros.

3. Expressão da Taxa: 252 dias úteis. Periodicidade: Meses Critério: M

Fator de juros = dut

dupNMesesi

252

21*

1001

Onde:

i: taxa de cupom, definida na data de contratação da operação. NMeses: número de meses entre pagamentos de juros

subsequentes. dup: número de dias úteis entre a emissão ou último

pagamento de juros e a data de cálculo. dut: número de dias úteis existentes no numero de meses

informado, i.e., número de dias úteis compreendido entre a emissão e o primeiro pagamento de juros, ou, caso tal pagamento já tenha sido efetuado, número de dias úteis entre a data do último pagamento e a data do próximo pagamento de juros.

4. Expressão da Taxa: 252 dias úteis. Periodicidade: Meses Critério: U

Fator de juros = dut

dupduti

252

1001

Onde: i: taxa de cupom, definida na data de contratação da operação. dup: número de dias úteis entre a emissão ou último

pagamento de juros e a data de cálculo. dut: número de dias úteis existentes no número de meses

informado, i.e., número de dias úteis compreendido entre a emissão e o primeiro pagamento de juros, ou, caso tal

37

pagamento já tenha sido efetuado, número de dias úteis entre a data do último pagamento e a data do próximo pagamento de juros.

3. Cálculo dos cupons de jurosAs LHs podem estar sujeitas a 3 formas distintas de amortização do

principal, descritas a seguir:

Amortização Programada

Consiste na aplicação de percentual fixo sobre o saldo do valor nominal atualizado, em períodos uniformes. A parcela a ser amortizada na data t deve ser calculada como se segue:

100

TaVNAM at

Onde: VNa: Valor nominal atualizado pelo IGPM, até a data de

cálculo AMt: Parcela a ser amortizada na data t Ta: Taxa fixa definida para amortização.

Amortização Constante

Consiste na aplicação de percentual fixo sobre o saldo do valor nominal de emissão, em períodos uniformes. A parcela a ser amortizada na data t deve ser calculada como se segue:

CTa

VNAM et 100

Onde: VNe: Valor nominal de emissão. AMt: Parcela a ser amortizada na data t. Ta: Taxa fixa definida para amortização. C: Fator de atualização da t-ésima parcela de amortização,

correspondente ao IGPM acumulado entre a data de emissão do título e a data de cálculo.

Amortização Variável

Consiste na aplicação de percentual variável sobre o saldo do valor nominal atualizado, em períodos uniformes. A parcela a ser amortizada na data t deve ser calculada como se segue:

38

100TaiVNAM at

Onde: VNa: Valor nominal atualizado AMt: Parcela a ser amortizada na data t Tai: Taxas variáveis definidas para amortização.

OBS: Após cada amortização, o valor nominal atualizado deve ser substituído pelo valor nominal remanescente, e então o cálculo dos juros do período seguinte será feito a partir da aplicação do fator de juros a esse valor nominal remanescente.

AMVNVR tAR

É o valor nominal atualizado remanescente após a amortização paga na data t.

4. Cálculo do preço de mercado

O preço da LH será dado por

n

tdu

tn

tdutt

rrLHeço AMC

1252/

1252/

11Pr

Onde: r: taxa projetada pela curva de cupom IGPM do mercado

secundário, divulgada pela Andima, interpolada para o prazo correspondente a data de pagamento do cupom, ou parcela de amortização, em questão

Ct: Cupom de juros a ser pago na data t AMt: parcela de amortização a ser paga na data t dut: quantidade de dias úteis entre a data de cálculo e a data t

de pagamento de cupom;

Operações De Swap

Uma operação de swap consiste, basicamente, em um acordo, entre duas partes,

de troca de fluxos de caixa no futuro, de acordo com regras pré-estabelecidas.

39

Dado que o swap é composto de duas pontas, uma ativa e outra passiva, as duas

devem ser apreçadas separadamente e o valor de mercado do swap será então

dado pela diferença entre o valor de mercado das mesmas.

Swap Pré X Cdi

Sendo a ponta pré a ponta ativa do swap e a ponta CDI a ponta passiva, o preço

de mercado deve ser calculado de acordo com a metodologia descrita abaixo:

Ponta Pré Fixada

A ponta pré-fixada de um swap é composta por um valor principal sobre o qual irá

incidir um cupom de juros. Tal cupom é contratado em comum acordo entre as

partes, na data de emissão do contrato.


O preço de mercado da ponta pré-fixada do swap deve ser calculado de acordo

com a metodologia abaixo:

1. Cálculo do montante de juros

O montante de juros incide no período compreendido entre a emissão e o

vencimento do swap. Logo, deve ser calculado aplicando-se a taxa de juros

contratada na data da operação ao valor de emissão do swap para o período em

questão.

11*

360/dc

iPJuros

Onde, i é a taxa de juros contratada na data da operação e dc é a quantidade de dias corridos entre a data de emissão e a data de vencimento do título.

2. Cálculo do valor de mercado

Preço Ponta Pré Fixada = r

JurosP

1

40

r: taxa de juros projetados pela curva dos contratos futuros de DI, anualizada em base 252, obtida da seguinte forma:

1100000 /

2

1

1

dutdu

PUPU

PUr

Onde:


vencimento do swap em questão.


posterior ao mês de vencimento do swap em questão.





Fontes de Dados:

Cotações dos contratos futuros de DI: Os PUs dos contratos futuros de DI são



Ajuste Atual”, correspondentes a “ Mercadoria” “DI1 - DI de 1 dia”

Ponta CDI

A ponta CDI do swap é atualizada diariamente pelo CDI, ou seja, a taxa de juros

baseada na taxa média dos depósitos interfinanceiros de um dia, calculada e

divulgada pela CETIP, em percentual (%) ao ano, base de 252 dias. Geralmente o

CDI é acrescido de uma sobretaxa, dada por um percentual que incidirá sobre o

mesmo, a qual é contratada entre as partes na data de emissão do swap.

Dessa forma, a ponta CDI deve ser corrigida desde a emissão até o vencimento,

de acordo com

VE Corrigido = VE * ( f1* f2 * f3* ... * fn)

41

Onde VE é o valor de emissão do swap, e o fator de acúmulo diário do CDI é dado por:

1*1100

1252

1

S

CDIfi

O valor de mercado da ponta CDI é então dado por:

Preço da Ponta CDI = r

corrigidoVE

1

r: taxa de juros projetada pela curva dos contratos futuros de DI, anualizada em base 252, obtida da seguinte forma:

1100000 /

2

1

1

dutdu

PUPU

PUr

Onde:




posterior ao mês de vencimento do swap em questão.





Fontes de Dados:

o Cotações dos contratos futuros de DI: Os PUs dos contratos futuros de DI

são divulgados diariamente pela BM&F, podendo ser acessados em:

www.bmf.com.br →Boletim Informativo →Ajustes. Os ajustes são obtidos na

coluna “Preço de Ajuste Atual”, correspondentes a “Mercadoria” “DI1 - DI de

1 dia”

42

o Taxa CDI: A taxa CDI é divulgada diariamente pela CETIP, em percentual

(%) ao ano, base de 252 dias. Pode ser acessada em

http://www.cetip.com.br

Swap Pré X Dólar

Sendo a ponta pré a ponta ativa do swap e a ponta dólar a ponta passiva, o preço

de mercado deve ser calculado de acordo com a metodologia descrita abaixo:

Ponta Pré Fixada

A ponta pré-fixada é apreçada de maneira análoga à ponta pré-fixada do swap pré

x CDI, descrita em detalhes na seção anterior.

Ponta Dólar

A ponta dólar de um swap é composta por um valor principal indexado à taxa de

câmbio, sobre o qual irá incidir um cupom de juros. Tal cupom é contratado em

comum acordo entre as partes, na data de emissão do contrato.


O preço de mercado da ponta cambial do swap deve ser calculado de acordo com

a metodologia abaixo:

1. Projeção do fluxo de caixa do papel em dólar:

Inicialmente, o fluxo de caixa do papel deve ser projetado em dólar, ou seja, o

valor de emissão do swap deve ser convertido para dólar, pela taxa de câmbio,

reais por dólar, considerada na data de emissão. Essa taxa é dada pela PTAX do

dia útil imediatamente anterior à data base do papel (data base é a data a partir da

qual é calculada a variação cambial do papel). Temos assim

PTXVEe

D

VE

43

O cupom de juros deve incidir sobre esse principal convertido para dólares, sendo dado por

VED

dc

cJuros *11360/

Onde:

VED: Valor de emissão do swap convertido para dólares, pelo dólar da

emissão

VE : Valor de emissão do swap

PTXe: PTAX do dia útil imediatamente anterior a data de contratação do

swap

dc: Quantidade de dias corridos entre a emissão e o vencimento do swap.

2. Cálculo do preço de mercado

Dado que o fluxo de caixa da ponta cambial do swap foi projetado em dólar, o

valor de mercado do mesmo deve ser calculado a partir do cupom cambial. O

cupom cambial é projetado pelos contratos futuros de cupom cambial (DDI)

negociados na BM&F. Note que as taxas projetadas por tais contratos são as

taxas de cupom cambial sujo, ou seja, faz referência a PTAX do dia anterior a data

de cálculo. Achamos por bem descontar os fluxos por taxas que fazem referência

ao dólar do dia, eliminando assim o efeito de uma taxa de câmbio que já não mais

se movimenta com o mercado.

Dessa forma, as taxas projetadas pelos contratos futuros de DDI serão

multiplicadas pela variação entre o dólar de fechamento da data de cálculo e a

PTAX do dia anterior ao mesmo, a fim de se tornarem “taxas limpas”.

Assim, o fator de desconto para a data de vencimento do swap, chamada aqui

data t, é obtido interpolando-se os vencimentos dos contratos de DDI

imediatamente anterior e posterior a tal data, e posteriormente multiplicando-se a

taxa interpolada pela variação cambial supracitada.

dctdc

PUPU

PUPTAX

PCOTdescontodefator

/

2

1

1

100000

Onde:

PCOT: Cotação de fechamento do dólar comercial na data de cálculo

(venda)

44

PTAX: PTAX da data anterior a data de cálculo

PU1: PU de ajuste do contrato futuro de DDI com vencimento no mês de


PU2: PU de ajuste do contrato de DDI com vencimento no mês

imediatamente posterior ao mês de vencimento do swap em questão.

dc: quantidade de dias corridos entre o vencimento do primeiro contrato de

DDI em consideração (PU1) e a data de vencimento do swap.

dct: quantidade total de dias corridos entre as datas de vencimento dos

contratos futuros de DDI em consideração.

O preço de mercado, em reais, da ponta dólar do swap é dado por:

PCOTdescontofator

CDolarPontaeço VED *Pr

Onde:

PCOT: Cotação de fechamento do dólar comercial na data de cálculo (venda)

Fator desconto: fator de desconto taxa projetada pela curva de cupom IGPM divulgada pela Andima

C: Cupom de juros, em dólares; VED: Valor de emissão do swap, em dólares, conforme calculado

anteriormente.

Fontes de Dados:

Cotações dos contratos futuros de DDI: Os PUs dos contratos futuros de DDI são



Ajuste Atual”, correspondentes a “Mercadoria” “DDI – cupom cambial”.

Dessa forma, as metodologias utilizadas para a precificação das carteiras, busca

refletir na variação das cotas, da melhor maneira possível, o real valor dos ativos

que a compõem.

LEGISLAÇÃO

CIRCULAR 3.086, do Banco Central do Brasil

45

CIRCULAR 3.096, do Banco Central do Brasil

INSTRUÇÃO CVM N 305, de 05 de maio de 1999, alterada pela 340-00

INSTRUÇÃO CVM N 365, de 29 de maio de 2002

INSTRUÇÃO CVM N 375, de 14 de agosto de 2002

INSTRUÇÃO CVM N 409, de 18 de agosto de 2004 com adequação da IN

411, de 01 de dezembro de 2004 e IN 413, de 31 de dezembro de 2004

RESOLUÇÃO N 3121, de 29 de setembro de 2003, do Banco Central do

Brasil

RESOLUÇÃO MPAS / CGPC N 04, de 30 de janeiro de 2002

RESOLUÇÃO N 8, de 19 de Junho de 2002

CIRCULAR SUSEP N 224, de 13 de dezembro 2002

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Manual de Precificação de Ativos Fundos de Investimento e ... · instruções CVM nºs 365 e 375, de 29.05.2002 e 14.08.2002, respectivamente, determinam que o administrador/cotista