TEORIA DA FIRMA BANCRIA*

Luiz Fernando Rodrigues de Paula

Na sntese neoclssica, a atividade bancria, especialmente dos bancos comerciais, mecnica, esttica e passiva; ela no tem nenhum impacto significativo sobre o comportamento da economia (...) [Em realidade] a atividade bancria um negcio dinmico e inovativo de fazer lucros. Banqueiros procuram ativamente construir suas fortunas ajustando seus ativos e obrigaes, o que significa, em suas linhas de negcios, tirar vantagem das oportunidades de lucro que lhes so oferecidas. Esse ativismo do banqueiro afeta no somente o volume e a distribuio do financiamento mas tambm o comportamento cclico dos preos, da renda e do emprego.

Hyman Minsky (Stabilizing an Unstable Economy, 1986, p. 225-6)

1. INTRODUO

De acordo com a concepo clssica de intermediao financeira, desenvolvida

originalmente por Gurley & Shaw (1955), os bancos, ao criarem moeda, esto apenas

intermediando a transferncia de recursos (poupana) das unidades superavitrias para

unidades deficitrias. Deste modo, sendo meros intermedirios neutros na transferncia de

recursos reais na economia, seu comportamento pouco afeta a determinao das condies

de financiamento da economia. Os bancos comerciais funcionam, assim, apenas como uma

correia de transmisso que intermedia a relao entre as autoridades monetrias e os

agentes no-financeiros.

O papel neutro da intermediao financeira foi posteriormente desenvolvido por

Eugene Fama (1980), para quem o papel dos bancos apenas o de prover servios de

pagamento. Em um sistema competitivo, a atividade de gerenciamento de portflio dos

bancos est sujeita ao teorema Modigliani-Miller, que estabelece a irrelevncia de decises

de financiamento. Por conseguinte, a atividade bancria passiva na determinao de

preos e das variveis reais da economia: desde que bancos respondem aos gostos e

oportunidades de demandantes e ofertantes de ativos de portflio, eles so simplesmente

* In LIMA, G.T., SICS, J. & PAULA, L.F. (org.). Macroeconomia Moderna: Keynes e a Economia Contempornea. Rio de Janeiro: Campus, 1999, pp. 171-189.

1

intermedirios, e o papel de um setor bancrio competitivo no equilbrio geral passivo

(Fama, 1980, p. 46).

Coube a James Tobin (1987), em artigo originalmente publicado em 1963,

estabelecer os determinantes da atuao dos bancos comerciais a partir de fatores

relacionados s oportunidades lucrativas destas instituies. Criticando o que chamou de

viso velha do multiplicador bancrio, segundo o qual os bancos so criadores quase-

tcnicos de moeda e a criao de moeda bancria resulta de um ajustamento passivo a uma

dada razo de reserva1, Tobin mostrou que, na viso nova dos bancos comerciais, o

volume de reservas no se constitui num constrangimento para o tamanho do banco, na

medida em que o uso que eles fazem das reservas disponveis pelo sistema bancrio uma

varivel que depende das oportunidades de emprstimos e das taxas de juros. Assim, o

tamanho do balano dos bancos o volume de seus ativos e passivos seriam

determinados pelo seu comportamento otimizador onde, num equilbrio competitivo, a taxa

de juros cobrada equilibra na margem a taxa de juros paga aos seus credores: sem os

requerimentos de reserva, a expanso do crdito e depsitos pelos sistema bancrio deveria

ser limitada pela disponibilidade de ativos a rendimentos suficientes para compensar os

bancos dos custos de atrair e reter os depsitos (Tobin, 1987, p. 279).

Com base nesta viso nova dos bancos comerciais, foram desenvolvidos diversos

modelos neoclssicos de firma bancria2 cujo o mais conhecido o de Klein (1971) que

caracterizam os bancos como firmas maximizadoras de lucro que procuram, de forma geral,

atender as demandas dos tomadores e emprestadores de recursos at o ponto em que a

receita marginal dos ativos se iguala ao custo marginal das obrigaes. Esses modelos tm

enfocado normalmente o problema da escolha pelo banco entre o ativo lucrativo

(emprstimos) e um ativo lquido (reservas monetrias), buscando solues de otimizao

na diviso de recursos entre emprstimos, que proporcionam retornos, e reservas, que

1 Na abordagem do multiplicador bancrio, a expanso dos ativos de um banco, atravs da concesso de emprstimos, acarreta um retorno automtico da moeda bancria criada na forma de depsitos, com as obrigaes crescendo pari passu com os ativos bancrios, processo que restringido pelos requerimentos legais de reserva. O pressuposto, contudo, que o banco individual pode aumentar seus emprstimos somente depois que os depositantes tenham aumentado seus saldos nele, de modo que o banco tenha excesso de reservas em caixa para emprestar. 2 A resenha destes modelos foi feita por Baltensperger (1980) e Santomero (1984).

2

devem ser retidas devido ao risco de iliquidez3. H duas crticas que podem ser feitas a

estes modelos4: em primeiro lugar, que eles tomam a quantia de depsitos (passivo

bancrio) como dada, posto que os depsitos resultam das preferncias dos depositantes, o

que torna o balano dos bancos em parte resultado direto de decises tomadas por outros

agentes; em segundo lugar, a dicotomia reservas versus emprstimos pode ser inadequada,

considerando que empiricamente a acumulao de reservas no tem sido a forma em que a

liquidez precisa ser satisfeita5 (cf. Carvalho, 1998, p. 9).

Na abordagem ps-keynesiana da firma bancria, como ser visto neste texto, os

bancos, como qualquer outra firma, tm preferncia pela liquidez com base em suas

expectativas sobre um futuro incerto, conformando seu portflio conciliando lucratividade

e sua escala de preferncia pela liquidez. De tal escolha depende, em boa medida, a criao

de crdito e depsitos bancrios, e, por conseguinte, a oferta de moeda na economia.

Ademais, os bancos so vistos como agentes ativos que administram dinamicamente os

dois lados de seus balanos. Isto porque significa que eles no tomam o seu passivo com

dado, na medida em que procuram influenciar as preferncias dos depositantes, atravs do

gerenciamento das obrigaes e da introduo de inovaes financeiras. Como uma firma

que possui expectativas e motivaes prprias, seu comportamento tem impacto decisivo

sobre as condies de financiamento da economia e, consequentemente, sobre o nvel de

gastos dos agentes, afetando assim as variveis reais da economia, como produto e

emprego.

Em realidade, Keynes, assim como em geral os tericos ps-keynesianos, centrou

sua ateno nos aspectos macroeconmicos da atividade bancria, enquanto que a anlise

do comportamento do banco a nvel microeconmico tem sido relegada, em geral, a

3 A soluo de otimizao determinada pela condio ra = c f(X) dx, onde ra o rendimento de um ativo, c o custo de obteno de fundos adicionais relacionados a uma eventual deficincia de reservas, e X so as retiradas bancrias lquidas, com a probabilidade estabelecida pela funo densidade f(X). 4 Uma anlise crtica destes modelos pode ser vista em Paula (1997). 5 Keynes, em seu Treatise on Money, j havia destacado que as taxas de reservas bancrias, uma vez fixadas por lei ou por fora de hbito, tendem a ser mantidas pelos bancos numa proporo estvel ao longo do tempo, pois a manuteno de uma taxa mais elevada poderia significar abrir mo de possibilidades de lucro, enquanto uma taxa menor poderia resultar em problemas de liquidez.

3

comentrios intuitivos6 (cf. Dymski, 1988, p. 499), sem que tenha sido desenvolvido uma

teoria keynesiana da firma bancria.

Na anlise de autores ps-keynesianos horizontalistas, como Basil Moore (1988), a

oferta de crdito perfeitamente elstica, o que pressupe que os bancos comerciais

realizam emprstimos atendendo a toda demanda existente taxa de juros de mercado, no

sendo nunca constrangidos quantitativamente em termos de reservas. Esta abordagem,

todavia, no d maior importncia ao comportamento dos bancos, que simplesmente uma

caixa preta na discusso de oferta de moeda endgena. Ou seja, os bancos no tm

preferncia pela liquidez, e, consequentemente, no racionam crdito7. H outros autores

ps-keynesianos, contudo, que tm procurado, mais recentemente, desenvolver uma anlise

em que o comportamento dos bancos e a dinmica da administrao de seu balano tm um

papel central na dinmica monetria de uma economia empresarial8.

O presente captulo objetiva analisar a dinmica comportamental dos bancos e seus

efeitos sobre a oferta de crdito e a dinmica monetria de uma economia capitalista, a

partir de uma abordagem no-convencional, ps-keynesiana. Este enfoque, alm de

destacar o papel fundamental que os bancos desempenham no estabelecimento das

condies de financiamento da economia e na determinao do nvel de atividade

econmica, deve ser compatvel com a viso de Keynes acerca da tomada de decises dos

agentes sob condies de incerteza no-probabilstica9 e sua teoria de preferncia pela

liquidez. Para tanto, o captulo resgata a contribuio de dois autores que enfatizaram o

papel crucial que o sistema bancrio tem na determinao das flutuaes cclicas de uma

economia monetria e que so referncias bsicas nesta perspectiva terica - John Maynard

Keynes e Hyman Minsky - procurando mostrar que, apesar de serem frutos de momentos

6 Ainda que Keynes tenha, em alguns de seus trabalhos, destacado o papel crucial do sistema bancrio na determinao do nvel de investimentos e, por conseguinte, do nvel da atividade econmica, ele escreveu pouco sobre os aspectos comportamentais dos bancos, s o fazendo de forma sugestiva. Em particular, a atividade bancria aparece de forma marginal na Teoria Geral. 7Para uma crtica de autores ps-keynesianos abordagem horizontalista, ver Carvalho(1993) e Dow(1996). 8 Ver, por exemplo, para uma anlise mais macroeconmica, Davidson (1986) e para uma anlise microeconmica dos bancos, Dymski (1988), Paula (1997) e Carvalho (1998). 9 A incerteza no-probabilstica, para Keynes, refere-se a fenmenos econmicos para os quais no existe base cientfica sobre o qual formar clculos probabilsticos (Keynes, 1987, p.114) e vincula-se impossibilidade de determinao a priori do quadro relevante de influncias que atuaro entre a deciso de se implementar um determinado plano e a obteno efetiva de resultados, dificultando ou mesmo impedindo a previso segura que serviria de base a uma deciso racional e factvel (isto , consistente com o contexto material e com as atividades de outros agentes) (Carvalho, 1989, p.186).

4

distintos da evoluo bancria, a viso desses autores so compatveis e complementares,

proporcionando os pilares para uma anlise alternativa viso convencional neoclssica

dos bancos.

Levando-se em conta Hicks (1967, cap.9), para quem a teoria monetria est

condicionada fortemente pelo momento histrico e a experincia particular de cada autor,

parte-se do pressuposto que as idias de Keynes sobre o sistema bancrio, desenvolvidas

particularmente no seu Treatise on money, de 1930, assim as de Minsky, especialmente no

Stabilizing an unstable economy, de 1986, so frutos, em boa medida, do contexto histrico

em que cada um autor estave imerso. Mais especificamente, as de Keynes correspondem ao

estgio IV da evoluo do sistema bancrio estilizada por Victoria Chick (1992), ou seja, o

estgio em que o banco central j existe como emprestador de ltima instncia e os bancos,

ao terem acesso a reservas adicionais junto ao banco central, podem atuar de forma mais

agressiva, respondendo dinamicamente a um aumento na demanda por crdito dos agentes

e expandindo, assim, suas operaes de crdito alm da capacidade determinada pelas

reservas do sistema. A viso de Minsky sobre o sistema bancrio, por sua vez, corresponde

ao estgio V, mais avanado, em que os bancos passam a atuar dinamicamente dos dois

lados do seu balano, desenvolvendo tcnicas de administrao do passivo (liability

managment), como resultado do acirramento da concorrncia entre as instituies bancrias

na busca ativa por oportunidades lucrativas em seus negcios, o que faz com que os

depsitos deixem de ser um parmetro exgeno aos bancos. Assim, de uma estratgia que

se concentrava na administrao do ativo, os bancos passam a atuar dinamicamente do lado

de suas obrigaes, como extenso natural do gerenciamento do portflio de aplicaes,

postulado por Keynes em seu Treatise on Money:

Os bancos no devem apenas fazer escolhas com relao a suas aplicaes, mas

tambm com relao a suas fontes de recursos. Longe de contar com curvas de

oferta horizontais de recursos, buscam ativamente novas fontes, estendendo suas

escolhas estratgicas para os dois lados do balano (...) O ponto central reside em

considerar que os bancos, como outros agentes, devem desenvolver estratgias de

operao de modo a conciliar a busca de lucratividade com sua escala de

preferncia pela liquidez (Carvalho, 1993, p.120).

5

O artigo est dividido da seguinte forma. Na seo 2, desenvolve-se a anlise

sugerida por Keynes sobre a composio do portflio dos bancos e sua preferncia pela

liquidez. Na seo 3, analisa-se a viso de Minsky sobre a atividade bancria e oferta de

crdito: administrao do passivo, posturas financeiras dos bancos e oferta de crdito,

lucratividade bancria. Na seo 4 - a ttulo de concluso - efetua-se algumas breves

consideraes finais ao texto.

2. ATIVIDADE BANCRIA E PREFERNCIA PELA LIQUIDEZ DOS BANCOS EM KEYNES: A ESCOLHA DO PORTFLIO DE APLICAES

Keynes, em sua Teoria Geral, formulou sua teoria da preferncia pela liquidez10, em

que a taxa de juros a recompensa por abrir-se mo da liquidez, uma medida do desejo

daqueles que possuem moeda de abrir mo do seu controle sobre ela (Keynes, 1973,

p.167), em um modelo em que havia somente duas classes de ativos: moeda e ttulos. A

moeda uma forma de riqueza e a taxa de juros o preo que guia a escolha entre forma

lquida e ilquida de riqueza. Nesse modelo, os juros pagos aos ttulos uma compensao

pelo seu menor grau de liquidez quando comparado com a moeda, que possui o maior

prmio de liquidez entre os ativos. Em uma economia monetria, os agentes retm moeda,

seja porque tm planos de gastos para financiar (motivo transao), seja porque esto

especulando sobre o comportamento futuro da taxa de juros (motivo especulao), ou ainda

por precauo contra um futuro incerto, uma vez que a moeda um ativo seguro com o

qual se pode transportar a riqueza no tempo (motivo precauo). Assim, tanto a demanda

precaucionria por moeda quanto a especulativa se definem por causa da incerteza quanto

ao futuro.

No captulo 17 da Teoria Geral, Keynes generalizou sua teoria da preferncia pela

liquidez para uma teoria de preficao de ativos, no mais presa em uma dicotomia entre

ativos lquido e ilquido, mas baseada no princpio geral de que os diferentes graus de

liquidez devem ser compensados pelos retornos pecunirios que definem a taxa de retorno

10 Para uma anlise sobre a teoria da preferncia pela liquidez de Keynes, ver, entre outros, Wells (1988).

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obtida pela posse dos diferentes ativos11. Assim, cada classe de ativos existentes possui sua

prpria taxa de juros, definida em termos de preos correntes de mercado, em que: a + q

c + l, onde q o rendimento do ativo (taxa de quase-renda a ser ganha pela posse ou uso do

ativo), c o custo de carregamento incorrido na sua conservao, l o seu prmio de liquidez e

a o seu valor de mercado (taxa de apreciao). Nesta abordagem, a preferncia pela

liquidez refletida em termos do trade off entre retornos monetrios (a + q c) e o prmio

pela liquidez da moeda (l), causando assim substituies na estrutura de demanda por

ativos, que se diferenciam de acordo com combinaes de retornos monetrios e prmio de

liquidez que eles oferecem, sendo a liquidez valorizada quando a incerteza aumenta.

Tal como no captulo 17 da Teoria Geral, pode-se expressar a preferncia pela

liquidez de um banco numa cesta especfica de ativos escolhidos por ele, de acordo com os

diferentes graus de liquidez associados aos vrios ativos ao alcance deles12. Neste sentido,

Keynes (1971, v.II, p.67), no Treatise on Money, j havia assinalado que o problema dos

bancos no que se refere ao gerenciamento bancrio no lado do ativo dizia respeito

composio de seu portflio de aplicaes:

O que bancos esto ordinariamente decidindo no quanto eles emprestaro no

agregado - isto determinado por eles pelo estado de suas reservas - mas quais

formas eles emprestaro - em que proporo eles dividiro seus recursos entre os

diferentes tipos de investimentos que esto abertos para eles.

Assim, Keynes (1971, v.II, cap. 25) divide as aplicaes, de forma ampla, em trs

categorias: (i) letras de cmbio e call loans (emprstimos de curtssimo prazo no mercado

monetrio); (ii) investimentos (aplicaes em ttulos de terceiros, pblico ou privado); (iii)

adiantamentos para clientes (emprstimos em geral). Quanto rentabilidade dos ativos, os

adiantamentos, via de regra, so mais lucrativos do que os investimentos, e estes, por sua

vez, mais lucrativos do que os ttulos e call loans, embora esta ordem no seja invarivel.

Quanto liquidez, as letras de cmbio e os call loans so mais lquidos13 que os

11 Em equilbrio, os retornos oferecidos por parte de cada classe de ativos sua taxa prpria de juros teriam que ser iguais, o que implica que cada classe de ativos deve oferecer retornos em dinheiro proporcionais ao adicional de risco de iliquidez que cada classe oferece. 12 Para uma anlise da abordagem da preferncia pela liquidez dos bancos, ver Carvalho (1998). 13 A liquidez dos diversos ativos, segundo Davidson (1978), determinada em funo dos seguintes fatores: (i) tempo de conversibilidade, ou seja, o tempo gasto necessrio para transformar o ativo em moeda; (ii)

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investimentos, pois so revendveis no curto prazo sem perdas significativas, enquanto os

investimentos so em geral mais lquidos que os adiantamentos. Estes ltimos incluem

vrios tipos de emprstimos diretos e so, em geral, as aplicaes mais lucrativas, mas, em

contrapartida, mais arriscadas (quanto ao retorno do capital) e ilquidas (por serem de mais

longo termo e no-comercializveis). O quadro abaixo sintetiza o portflio de aplicaes

dos bancos, segundo a rentabilidade e o grau de liquidez dos ativos.

PORTFLIO DE APLICAES, SEGUNDO KEYNES (1971, cap. 25)

ATIVO RENTABILIDADE GRAU DE LIQUIDEZ

Letras de cmbio e call loans pequena alta

Investimentos pequena mdia

Adiantamentos alta pequena

Tal anlise, quando compatibilizada com a teoria de decises dos agentes sob

condies incerteza, aprofundada e desenvolvida por Keynes (1973, 1987) em trabalhos

posteriores ao Treatise on Money, permite enfocar as estratgias dos bancos (e tomada de

decises) com relao ao seu portflio de aplicaes considerando sua preferncia pela

liquidez. bancos, como qualquer outro agente cuja atividade seja especulativa e demande

algum grau de proteo e cuidado, tm preferncia pela liquidez e conformam seu portflio

buscando conciliar lucratividade com sua escala de preferncia pela liquidez, que expressa

a precauo de uma firma cuja atividade tenha resultados incertos14. , portanto, da

escolha de que ativos comprar e que obrigaes emitir, orientada pela combinao entre

liquidez e rentabilidade, que resulta a expanso ou contrao da oferta de moeda, uma vez

que a moeda criada quando os bancos compram ativos financiados pela emisso de uma

obrigao particular destas instituies - os depsitos vista.

capacidade esperada de reteno do valor do ativo, relacionada habilidade de um ativo transformar-se em moeda sem perda considervel de seu valor. Quanto menor o tempo gasto esperado de negociao e maior a capacidade esperada de reter valor de um ativo, mais elevada ser a sua liquidez. O que determina a liquidez, em ltima instncia, a existncia de mercados de revenda organizados, ou seja, mercado de segunda mo. A moeda , por definio, o ativo mais lquido da economia. 14 Portanto, a incerteza incontornvel quanto ao futuro que justifica a preferncia pela liquidez dos agentes, mantendo riqueza sob a forma de moeda.

8

As expectativas dos bancos, sob condies de incerteza, tm um papel crucial na

determinao da composio do portflio de aplicaes dos bancos, ou seja, seu ativo. Os

bancos demandam aplicaes mais lquidas, apesar de menos lucrativas, em funo da

incerteza sobre as condies que vigoram no futuro, o que pode levar a um aumento em sua

preferncia pela liquidez, ocasionando, consequentemente, um redirecionamento em sua

estrutura de ativos. Moeda legal e ativos lquidos - cujo retorno vem na forma de um

prmio de liquidez mais do que uma compensao pecuniria - representam um

instrumento de proteo incerteza e de reduo dos riscos intrnsecos atividade

bancria. A reteno de ativos lquidos permite aos bancos manter opes abertas, inclusive

para especular no futuro.

Assim, as propores em que as diferentes aplicaes so divididas sofrem grandes

flutuaes, refletindo as expectativas dos bancos quanto rentabilidade e liquidez de seus

ativos, assim como ao estado geral de negcios na economia. Quando suas expectativas so

otimistas, os bancos privilegiaro rentabilidade liquidez, procurando elevar prazos e

submeter-se a maiores riscos com relao a seus ativos, diminuindo a margem de segurana

(ativos lquidos/ativos ilquidos) nas suas operaes, o que resulta no crescimento da

participao dos adiantamentos e de ativos de maior risco na composio de sua estrutura

ativa, como os emprstimos de mais longo termo15. Do contrrio, se suas expectativas so

pessimistas e a incerteza alta, pois o grau de confiana nas suas expectativas quanto ao

futuro diminui, eles expressam sua maior preferncia pela liquidez dirigindo suas

aplicaes para ativos menos lucrativos porm mais lquidos, o que faz declinar a oferta de

crdito aos seus clientes. Mais especificamente, procuraro reduzir o prazo mdio de seus

ativos e a adotar uma posio mais lquida, atravs da manuteno de reservas excedentes

ou compra de ativos de grande liquidez como os papis do governo, diminuindo em

contrapartida a participao de adiantamentos no total do ativo e privilegiando as

aplicaes em ativos mais lquidos e de menor risco.

Deste modo, as estratgias bancrias procuram explorar o trade off rentabilidade e

liquidez: em geral, um banco ao privilegiar liquidez em detrimento de maior rentabilidade

dever caminhar na direo de ativos mais lquidos; alternativamente, ao buscar maior

15 Ao mesmo tempo, como ser visto na seo 3.1, os bancos podem se utilizar de mtodos de administrao de passivos para alavancar suas operaes ativas.

9

rentabilidade, dever procurar ativos de mais longo termo ou de mais alto risco16. Assim,

bancos com preferncia pela liquidez podero no acomodar passivamente a demanda por

crdito, pois buscaro comparar os retornos esperados com os prmios de liquidez de todas

os ativos que podem ser comprados. A sensibilidade dos bancos em relao s demandas de

crdito por parte do pblico depende, em grande medida, das preferncias que orientam as

suas decises de portflio. Como mostra Keynes (1971, v.II, p.67), tal sensibilidade pode

ser suficientemente elstica por parte dos bancos:

Quando (...) as demandas por adiantamentos aumentam por parte de seus clientes

de negcios de uma forma que os bancos julguem legtimo ou desejvel, eles fazem

o mximo para satisfazer estas demandas reduzindo seus investimentos e, talvez,

suas letras de cmbio; enquanto, se a demanda por adiantamentos est caindo, eles

empregam os recursos mais livremente, aumentando de novo seus investimentos.

3. ESTRATGIAS BANCRIAS, POSTURAS FINANCEIRAS E OFERTA DE CRDITO EM MINSKY 3.1. ADMINISTRAO DO PASSIVO: GERENCIAMENTO DE RESERVAS E INOVAES FINANCEIRAS

Minsky (1986, p.239) toma como ponto de partida de sua anlise sobre o

comportamento dos bancos, e suas implicaes sobre a dinmica monetria e as variveis

reais da economia, o fato de que, enquanto antes do incio dos anos 60 os bancos

procuravam aumentar sua lucratividade gerenciando seu portflio de aplicaes (ativo

bancrio) por exemplo, substituindo emprstimos por aplicaes em ttulos de dvida

pblica, ou vice-versa - depois de meados dos anos 60 eles passaram a almejar lucros

buscando efetuar alteraes na estrutura de suas obrigaes (passivo) e aumentando sua

razo de alavancagem. O ativismo do banqueiro, neste caso, significa que:

Os bancos e banqueiros no so gerentes passivos da moeda para emprestar ou

para investir; eles esto em negcios para maximizar lucros. Eles solicitam

ativamente emprstimos a clientes, empreendendo compromissos financeiros,

16 A taxa de risco (r) associada posse de um ativo est relacionada negativamente ao seu prmio de liquidez (l), que mede a dificuldade de disposio do ativo no caso de mudana do portflio.

10

construindo conexes com negcios e outros banqueiros e procurando fundos.

(Minsky, 1986, p.229-230)

A administrao do passivo envolve, assim, decises relativas participao dos

diversos tipos de obrigaes no total do passivo, inclusive a proporo do patrimnio

lquido sobre o total do ativo (grau de alavancagem). As instituies bancrias modernas

passam a agir, do lado das obrigaes, de forma dinmica, adotando uma atitude ativa na

busca de novos depsitos ou atravs da administrao das necessidades de reservas, o que

faz com que os fundos que financiam os seus ativos sejam fortemente condicionados pelo

prprio comportamento do banco. Portanto, mais do que receber passivamente os recursos

de acordo com as escolhas realizadas pelo pblico, os bancos procuram interferir nessas

escolhas das mais diferenciadas formas, promovendo alteraes em suas obrigaes para

que possam aproveitar-s de possveis oportunidades de lucro.

Minsky mostra que as mudanas no perfil das obrigaes bancrias podem ser

obtidas atravs do manejo das taxas de juros dos depsitos a prazo e, ainda, de outras

formas indiretas de estmulo a um redirecionamento no comportamento do pblico, por

intermdio de publicidade, oferecimento de prmios e presentes aos clientes, criao de

novos e atrativos tipos de obrigaes etc. Uma estratgia mais ousada da firma bancria,

atravs da expanso de ativos mais lucrativos, como adiantamentos a clientes, pode ser

sustentada por uma poltica mais agressiva de captao de fundos por parte do banco,

gerenciando suas obrigaes de modo a privilegiar o aumento da participao de

componentes do passivo que absorvam menos reservas e, ainda, introduzindo novas

frmulas de captar recursos dos clientes - as chamadas inovaes financeiras. Estas s se

efetivam se houver uma perspectiva de obteno de lucro por parte do banco e de uma

maior parcela no mercado, em geral associados a um perodo de boom econmico,

constituindo-se num instrumento fundamental no processo de concorrncia bancria.

As inovaes financeiras, portanto, ao ampliarem as formas atravs das quais os

bancos podem atrair recursos, exercem forte influncia sobre o montante e perfil dos

recursos captados pelos bancos, alavancando a capacidade destas instituies de atender

uma expanso na demanda por crdito. Entendidas como novos produtos e servios ou uma

nova forma de ofertar um produto j existente, as inovaes financeiras, num perodo de

11

boas perspectivas de negcios para os bancos, resultam no apenas da reao destes

procurando contornar regulamentaes e restries estabelecidas pelas autoridades

monetrias, mas tambm da busca de recursos de terceiros para financiamento de suas

operaes ativas, aumentando o grau de alavancagem do banco.

As tcnicas de administrao de passivo e a possibilidade de introduo de

inovaes financeiras como, por exemplo, a criao de novas obrigaes financeiras sob

a forma de quase-moedas - podem conferir ao sistema bancrio capacidade de contornar as

restries impostas pelas autoridades monetrias sobre a disponibilidade de reservas por

fora de uma poltica monetria restritiva, permitindo que os bancos tornem-se mais

responsivos demanda por crdito do pblico:

A poltica monetria tenta determinar a taxa de crescimento dos ativos e

obrigaes bancrias, controlando o crescimento das reservas bancrias. Desde

que a taxa de crescimento desejada pelo gerenciamento bancrio (...) pode ser

substancialmente maior que a taxa de crescimento das reservas bancrias que a

poltica monetria objetiva alcanar, durante vrias vezes quando os bancos so

confrontados com uma demanda maior de clientes aparentemente merecedores de

crdito o sistema bancrio caracterizado por inovaes que tentam enganar as

constrangimentos do Federal Reserve (Minsky, 1986, p.243).

Mudanas na quantidade da moeda ocorrem por intermdio de interaes entre as

unidades econmicas que desejam realizar gastos (consumo, investimento) e os bancos que

podem facilitar, ou no, tais gastos. A oferta de moeda torna-se, assim, interdependente da

demanda por moeda (da deriva o carter endgeno da moeda)17. As autoridades

monetrias no tm um controle absoluto sobre a quantidade de moeda disponvel na

economia, pois influenciam apenas indiretamente o volume de intermediao financeira, ao

afetarem as condies de custo e a disponibilidade de reservas dos bancos. Atravs da

manipulao da taxa de juros e do nvel de reservas bancrias, podem influir no volume e

no preo do crdito bancrio, sendo que o resultado final sobre o volume de oferta de

crdito resulta das respostas do sistema bancrio s variaes nas taxas de rentabilidade de

12

suas diferentes operaes ativas. A base de reservas, levando em conta as condies gerais

de acesso liquidez estabelecidas pelo banco central, que limitam ou expandem a

capacidade de captao de recursos por parte dos bancos, pode se expandir endogenamente

de modo a atender as demandas por emprstimos do pblico, desde que seja rentvel para

as instituies bancrias.

A administrao do passivo significa, deste modo, que a oferta de crdito bancrio

responsiva demanda por financiamento, no sendo estabelecida mecanicamente pela ao

das autoridades monetrias. Um dado volume de reservas pode ser sustentado por

diferentes quantias de obrigaes, dependendo da composio e do grau de absoro de

reservas. Como estas representam perdas para os bancos, no sentido de que se trata de

recursos que no so aplicados, e diferentes obrigaes consomem reservas em diferentes

propores, o gerenciamento dos bancos tentar substituir as obrigaes com baixa

absoro de reservas por aquelas que consomem mais reservas, at que os custos abertos18

compensem as diferenas nos custos encobertos na forma de reservas requeridas (Minsky,

1986, p. 242).

Suponhamos um balano bancrio simplificado que tenha seu passivo composto por

depsitos vista (Dv) e depsitos a prazo (Dp) que rendam uma determinada taxa de juros

r, sendo o total das obrigaes igual ao total de ativos (At) no lado das aplicaes. Assim,

Dv + Dp (r) = At. Quando a taxa de juros de mercado se eleva, por determinao de uma

poltica monetria restritiva - e, portanto, r aumenta -, os custos abertos das obrigaes

remuneradas (Dp) crescem. Consequentemente, os bancos procuraro, inicialmente,

substituir as obrigaes com baixo grau de absoro de reservas por obrigaes com alto

grau de absoro de reservas (Dv). Esta mudana faz com que os custos abertos diminuam

e os encobertos aumentem.

Logo, os bancos, a partir do momento em que os custos abertos se igualem aos

custos encobertos, vo procurar criar novas formas de obrigaes e pagar mais altas taxas

17 A discusso acerca do carter endgeno ou exgeno da oferta de moeda tem gerado controvrsias entre economistas de diferentes matrizes tericas, inclusive entre autores keynesianos. Para uma discusso sobre o debate horizontalismo versus verticalismo, ver, entre outros., Paula (1996, seo 1). 18 O custo aberto (overt cost) o custo do pagamento de determinada taxa de juros para uma dada obrigao - depsitos a prazo, CDBs, acordos de recompra, fundos federais etc. -, enquanto que o custo encoberto (covert cost) representado pelos custo de oportunidade que o banco incorre em manter reservas ociosas no banco central.

13

nas obrigaes existentes que economizam reservas, reduzindo o custo de oportunidade de

manuteno de depsitos ociosos, representado pela taxa de juros de mercado. Desta forma,

o banco pode liberar recursos para serem direcionados para as oportunidades percebidas de

lucro. A habilidade de criar substitutos para reservas e minimizar a absoro de reservas

uma propriedade essencial de um sistema bancrio maximizador de lucros.

Mesmo que o banco central procure determinar o crescimento do crdito bancrio,

administrando as reservas disponveis dos bancos, o controle sobre a razo de reservas

poder ser anulado pela existncia de ativos lquidos no portflio dos bancos ou pela

capacidade destes de gerenciarem suas obrigaes e criarem inovaes financeiras,

minimizando a absoro de reservas. Por isso, conclui Minsky (1986, p.237), os esforos

de maximizao de lucro dos bancos e a mudana nos custos das reservas quando a taxa de

juros se eleva e cai faz a oferta de financiamento responsiva demanda.

3.2. POSTURAS FINANCEIRAS DOS BANCOS E OFERTA DE CRDITO

Para Minsky (1992), os emprstimos bancrios representam a troca de moeda-

hoje por contratos que representam moeda-amanh e, por isso, a concesso de crdito

depende, em boa medida, das expectativas do banco quanto viabilidade dos emprstimos,

ou seja, da capacidade do tomador auferir receitas futuras para cumprir seus compromissos

financeiros:

Cada transao financeira envolve uma troca de dinheiro-hoje por moeda mais

tarde. As partes que transacionam tm algumas expectativas quanto ao uso que o

tomador de moeda-hoje far com os fundos e de como esse tomador reunir fundos

para cumprir a sua parte do negcio na forma de dinheiro-amanh. Nesse negcio,

o uso de fundos pelo tomador de emprstimos conhecido com relativa segurana;

as receitas futuras em dinheiro, que capacitaro o tomador a cumprir as parcelas

de moeda-amanh do contrato, esto condicionadas pela performance da economia

durante um perodo mais longo ou mais curto. Na base de todos os contratos

financeiros est uma troca da certeza por incerteza. O possuidor atual de moeda

abre mo de um comando certo sobre a renda atual por um fluxo incerto de receita

futura em moeda (Minsky, 1992, p.13).

14

Os bancos operam em uma economia monetria sob restries semelhantes a de

qualquer outro agente e sob incertezas sobre o futuro iguais ou maiores que as que atingem

o resto dos agentes, devido natureza intrinsecamente especulativa de sua funo de

transformador de maturidades, dado que seus ativos so tipicamente menos lquidos do que

suas obrigaes. De modo a minimizar tal incerteza, que se expressa na perda de valor de

seus ativos, bancos procuram efetuar seus negcios ancorados em fontes primrias -

rendimento lquido auferido por seus ativos (diferena esperada entre receitas brutas e

custos rotineiros) - e secundrias de caixa (valor dos colaterais, emprstimos ou receitas

com venda de ativos transacionveis). Assim, como tais transaes envolvem a

possibilidade de rendimentos incertos no futuro, o banco pode exigir algum colateral como

garantia, ou seja, bens ou ativos do tomador que ele poder tomar para si caso o devedor

no honre suas obrigaes.

Neste sentido, o volume e as condies de oferta de crdito so determinados pelas

conjecturas dos bancos em relao ao retorno dos emprstimos - ou seja, o fluxo de moeda

que o tomador ir obter para atender seus compromissos contratuais - e/ou manuteno do

valor dos colaterais dados em garantia19. Como observa Minsky (1986, p. 232-3):

Os banqueiros precisam estruturar os emprstimos que eles realizam de modo a

que os tomadores tenham grandes chances de cumprir as obrigaes contratuais

estabelecidas. Antes de um banco emprestar, ele deve ter uma viso clara sobre

como o tomador de emprstimos ir operar na economia para auferir o dinheiro e

pag-lo (...) Emprstimos que financiam atividades que rendem caixa mais do que

suficiente para arcar com compromissos contratuais so os melhores tanto do

ponto de vista do banqueiro como do cliente.

Os emprstimos orientados fundamentalmente por fluxos de caixa so realizados

sobre a base do valor prospectivo de algum empreendimento particular, vinculado s

expectativas do banco acerca do atendimento dos compromissos contratuais por parte dos

19 Colaterais so ttulos, promissrias, duplicatas a receber ou ttulos reais que so dados em garantia a um emprstimo. A manuteno do valor dos colaterais para os bancos depende da existncia de mercados de revenda organizados e est relacionada capacidade (e ao tempo gasto) de se transformar em moeda sem grandes perdas, ou seja, ao seu valor de mercado e grau de liquidez.

15

tomadores de emprstimo, enquanto os emprstimos baseados primordialmente no valor

dos colaterais dados em garantia dependem do valor de mercado esperado dos ativos que

esto sendo empenhados. Quando as instituies bancrias tornam-se em geral mais

pessimistas, os tomadores de crdito que tinham sido previamente aceitos pelos bancos

podem se defrontar com o valor do colateral e projees de fluxos de rendas futuras

reduzidas de acordo com a avaliao feita pelas instituies bancrias.

A partir de Minsky (1986), pode-se construir as seguintes posturas financeiras para

os bancos em suas estratgias relacionadas s operaes de crdito. Quando predomina um

maior grau de conservadorismo em termos da margem de segurana na administrao do

ativo bancrio, os bancos do nfase ao fluxo de caixa esperado como principal critrio na

concesso de fundos e os emprstimos so estruturados de tal forma que os fluxos de caixa

antecipados preencham os compromissos financeiros, caracterizando uma postura de

financiamento hedge20, tanto para o tomador quanto para o emprestador.

Concomitantemente, os bancos procuram aumentar a participao de formas lquidas de

aplicaes no total do ativo, visando diminuir assim a ocorrncia do risco de crdito. Um

exemplo de financiamento hedge o emprstimo comercial tradicional em que a venda ou

estoque de bens rende um fluxo de caixa suficiente para o pagamento do dbito.

Todavia, quando as expectativas tornam-se menos conservadoras, os bancos

relaxam os critrios para concesso de crdito, que passam a ser baseados principalmente

no valor dos ativos penhorados. Consequentemente, aumenta a participao de formas

menos lquidas de ativos e com retornos mais longos, abrindo espao para a rentabilidade

como principal critrio a ser atendido na composio do balano bancrio, passando os

20 Minsky (1986, 1992) distingue trs posturas financeiras para os agentes na economia atravs da relao entre os compromissos de pagamento contratuais provenientes de suas obrigaes e seus fluxos primrios de dinheiro ao longo do tempo: (i) comportamento hedge: uma postura financeira cautelosa do agente, que significa que o fluxo de caixa esperado excede os pagamentos de dvida a cada perodo, ou seja, o agente manter um excesso de receitas sobre o pagamento de compromissos contratuais a cada perodo, pois os lucros superam as despesas com juros e os pagamentos de amortizaes; (ii) postura especulativa: uma unidade torna-se especulativa quando, por alguns perodos, seus compromissos financeiros de curto prazo so maiores que as receitas esperadas como contrapartida desta dvida, o que a leva a recorrer ao refinanciamento para superar os momentos de dficit, mas sem que haja um aumento da dvida, sendo que nos perodos seguintes espera-se que a unidade tenha um excesso de receita que compense as situaes iniciais de dficits; (iii) postura Ponzi: uma unidade Ponzi aquela que no futuro imediato os seus recursos lquidos no so suficientes nem mesmo para o pagamento dos juros devidos, tornando necessrio tomar recursos adicionais emprestados para que a unidade possa cumprir seus compromissos financeiros, aumentando o valor de sua dvida.

16

bancos a adotar uma postura de financiamento especulativo. Neste caso, o refinanciamento

de posies inclui ativos que proporcionam retornos a longo prazo atravs de dvidas de

curto prazo, ou seja, uma unidade especulativa financia suas posies de longo termo com

recursos de curto termo. A viabilidade de uma estrutura financeira especulativa depende

tanto dos fluxos de lucro (no caso dos bancos dos rendimentos lquidos sobre os seus

ativos) para pagar os juros sobre dvidas quanto do funcionamento do mercado financeiro

em que tais dvidas podem ser negociadas.

De forma geral, um perodo de prosperidade da economia leva a uma diminuio

ainda maior na preferncia pela liquidez dos bancos e uma aceitao de prticas financeiras

mais agressivas. Deste modo, os bancos relaxam ainda mais os seus critrios na concesso

de fundos, aceitando uma relao de fluxo de caixa especulativo e concedendo emprstimos

baseados quase exclusivamente no valor dos colaterais, se engajando em um financiamento

Ponzi, um caso extremo de especulao. Neste caso, ao mesmo tempo em que o banco

diminui as exigncias pelos quais concede fundos, cresce a participao de adiantamentos

no total do ativo. Os emprstimos Ponzi podem, ainda, serem impostos a um banco porque

a renda auferida por ele pode cair abaixo de suas expectativas ou as taxas de juros

aumentam na rolagem especulativa do financiamento alm dos nveis antecipados tanto

pelo tomador quanto pelo emprestador.

Portanto, a procura por maiores lucros por parte dos bancos, ou uma mudana nas

condies do mercado financeiro, induz ao financiamento especulativo ou mesmo Ponzi. A

fragilidade ou robustez global da estrutura financeira, do qual a estabilidade cclica da

economia depende, emerge da natureza dos emprstimos feitos pelos bancos e tambm das

prprias condies do mercado. Uma orientao do fluxo de caixa pelos banqueiros leva-os

a sustentar uma estrutura financeira robusta; uma nfase dos banqueiros nos valores dos

colaterais empenhados e nos valores esperados dos ativos leva emergncia de uma

estrutura financeira mais fragilizada.

Minsky mostra, assim, o carter contraditrio da atividade bancria: ao mesmo

tempo que um elemento essencial no financiamento da atividade de investimento e uma

condio necessria para a operao satisfatria de uma economia capitalista, este

comportamento pode induzir ou amplificar uma instabilidade financeira, ocasionando um

17

mal funcionamento da economia, sobretudo em momentos de boom econmico quando o

grau de endividamento dos empresrios tende a aumentar substancialmente.

3.3. LUCRATIVIDADE DOS BANCOS

A lucratividade do banco determinada primariamente pelos ganhos lquidos de

seus ativos. Neste sentido, as instituies bancrias procuram aumentar o spread entre as

taxas de aplicao e de captao de recursos, aplicando a taxas mais elevadas que aquelas

pagas em suas operaes passivas. Grosso modo, o lucro bruto do banco igual ao

rendimento de seus ativos menos os custos dos depsitos. Mais especificamente, o lucro

() resulta da diferena entre a taxa mdia recebida sobre seus ativos (ra) e a taxa mdia paga nas obrigaes (rp), multiplicado pelo volume total das operaes do balano (V),

mais receitas com tarifas (Rt) e menos custos administrativos (Ca), ou seja: = [(ra - rp).V] + Rt - Ca. Um banqueiro opera procurando controlar os seus custos de operao e

adquirindo fundos em termos favorveis, buscando do lado do ativo novas e mais lucrativas

aplicaes, alm de formas adicionais de cobrar taxas por seus servios:

Um banqueiro est sempre tentando encontrar novos meios para emprestar, novos

clientes e novos meios para adquirir fundos, que tomar emprestado; ele est

sempre sob a presso de inovar (Minsky, 1986, p.237).

Como foi destacado acima, a busca por maiores lucros induz os bancos a adotar

uma postura especulativa ou mesmo Ponzi: o banqueiro procurar obter maior rendimento

aceitando ativos de mais longo termo e/ou de mais alto risco e, ao mesmo tempo, diminuir

a taxa paga nas suas obrigaes, oferecendo maiores promessas de segurana e garantias

especiais aos depositantes e encurtando o termo das obrigaes. Assim, quanto mais

otimista for um banco quanto ao futuro e mais agressiva for a estratgia por ele adotada,

maior dever ser a participao de obrigaes de menor termo no total do passivo, ao

mesmo tempo que dever crescer na composio da estrutura ativa a participao de ativos

de mais longo termo e de emprstimos baseados no valor dos colaterais.

A lucratividade dos bancos estabelecida pelo retorno sobre ativos, pelos custos

das obrigaes, e pela alavancagem sobre o patrimnio dos acionistas. Assumindo-se que

18

os custos de operao esto sob controle, a taxa de lucro dos bancos poder se elevar caso

os ganhos lquidos por unidade de ativo ou a razo de ativo por capital prprio aumentem.

Deste modo, segundo Minsky (1986), os bancos, movidos pelo processo de concorrncia

bancria e pela busca de maiores lucros, procuram aumentar sua escala de operao e

elevar o spread bancrio utilizando duas estratgias: (i) elevao do lucro lquido por

unidade monetria do ativo; e (ii) aumento na relao entre ativo e capital prprio do banco

(alavancagem). A primeira realizada atravs da ampliao da margem (spread) entre as

taxas de juros recebidas sobre os ativos e as pagas sobre as obrigaes, procurando elevar

os rendimentos dos ativos retidos e reduzir as taxas de remunerao dos depsitos:

A tentativa de aumentar o spread entre a taxa de juros do ativo e a taxa de juros

do passivo leva os bancos a aprimorarem os servios que eles oferecem aos

depositantes e tomadores de emprstimos, criando novos tipos de papis; novos

instrumentos financeiros resultam da presso por lucros (Minsky, 1986, p.237).

O aumento no grau de alavancagem do banco, por sua vez, faz com que se busque

novas formas de tomar fundos emprestados, de modo a permitir que as instituies

bancrias cresam mais rapidamente e se aproveitem das oportunidades de lucros,

sobretudo em perodos de maior otimismo nos negcios. Assim, como resultado de uma

postura mais agressiva em suas operaes ativas, os bancos elevam o grau de alavancagem

de seu patrimnio, aumentando o uso de recursos de terceiros para adquirir ativos. O fator

alavancagem afeta diretamente o volume de financiamento bancrio disponvel.

Concluindo, as tcnicas de administrao de passivo e o lanamento de inovaes

financeiras assumem um papel crucial na estratgia bancria, procurando reduzir a

necessidade de reservas e aumentar o volume de recursos de terceiros captados, de maneira

compatvel com a alavancagem dos emprstimos.

4. CONSIDERAES FINAIS

19

Este captulo analisou o comportamento dos bancos e seus efeitos sobre a oferta de

crdito e a dinmica monetria de uma economia capitalista, a partir de Keynes e Minsky,

procurando mostrar que se, por um lado, a viso destes autores so complementares, de

outro, correspondem a momentos histricos distintos relacionados a estgios diferenciados

da evoluo do sistema bancrio. A contribuio desses autores fornece as bases para a

realizao de uma teoria da firma bancria que seja alternativa viso neoclssica. Esta

trata os bancos como entidades eminentemente passivas, pois conformam seus balanos

tomando como dado os fundos disponveis, e neutras na intermediao de recursos reais

na economia, na medida em que seu comportamento pouco afeta o volume e condies de

financiamento e as variveis reais da economia.

Na abordagem alternativa no-convencional, ps-keynesiana, os bancos, como

instituies que administram dinamicamente seus balanos em seus dois lados e que

possuem preferncia pela liquidez, tm um papel central no estabelecimento das condies

de liquidez e de financiamento da economia, e, consequentemente, sobre as decises de

gastos dos agentes e na determinao do nvel de atividade econmica, assim como sobre

os resultados da poltica monetria, medida que seu dinamismo confere um alto grau de

endogeneidade oferta de moeda.

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Investimentos