Renda Fixa Semanal_11_16 Oficial

Para disclaimer e definições favor consultar página final deste relatório.

Analistas:

Altair Maurílio Pereira [email protected] 55 11 2178 4279

Caio Lombardi [email protected] 55 11 2178 4225

Renda Fixa Macro Overview A eleição americana teve a capacidade de atrair a atenção absoluta dos mercados durante dos últimos dias. Claro que não foi por acaso esse interesse. Afinal, numa reflexão fria, a Europa parece com sua condição “estabilizada” devido ao mecanismo OMT, prometido pelo presidente do BCE. A China, pela natureza de seu

regime político e a transição de poder que perdurará por alguns meses ainda, não deve trazer muitas novidades. Logo, por razões estranhas, a estabilidade nos mercados depende muito dos eventos nos EUA. Não nos referimos à eleição nos EUA propriamente dita. Talvez o foco mais importante seja o abismo fiscal (nossa tradução para fiscal cliff), ou seja uma abrupta mudança nas condições fiscais de uma hora para outra (primeiro semestre de 2013). Acredita-se que poderá haver um aperto fiscal da ordem de até 3,8% do PIB com o corte de gastos e isenções tributárias. Esse aperto está essencialmente regido pelas leis atuais e pela expiração da validade de algumas isenções. Nossa visão é que haverá alguma solução para evitar o aperto dessa magnitude (3,8%). Mas, com a divisão da sociedade americana evidenciada pela votação para presidente, isso sugere uma divisão sobre os rumos e intenções no plano congressual. Isso significa que nossa expectativa de um corte menor que previsto. Mas, nada mais que isso: apenas uma expectativa. Na verdade, tudo pode acontecer. O problema mais fundamental é que sem mais nada o ajuste fiscal ocorre e será importante para dar sustentabilidade à dívida americana. Com uma solução para evitar o “fiscal cliff”, evita-se uma recessão, mas o fantasma da insustentabilidade permanecerá. Não são soluções fáceis. Isso é exatamente o problema de acúmulo excessivo de dívidas no passado.

Dalton Gardimam – [email protected]

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

set-10 dez-10 mar-11 jun-11 set-11 nov-11 fev-12 mai-12 ago-12 nov-12

PréxDI 360 (Deflacionado pela expectativa do IPCA)

Renda Fixa BRASIL

BBI Fixed Income Research

Sexta-feira, 16 de Novembro de 2012

Se

man

al

Conteúdo

Evolução de Taxas e Ativos

Página

02

Mercado de Dívida Corporativa 03

Análise Setorial e Corporativa 04

Emissões Corporativas no Mercado Externo 07

Rentabilidade de Emissões Externas 08

Ratings 09

Indicativo de Debêntures 10

RE

ND

A F

IXA

Análise Setorial e Corporativa CSN – Resultado 3T12 – O resultado consolidado da Companhia no trimestre foi prejudicado principalmente pelo desempenho do segmento de mineração em razão da queda no preço do minério de ferro. As margens da CSN recuaram com os menores preços praticados e o patamar atual dos custos ainda aquém do desejado. A estabilidade da dívida líquida no trimestre e principalmente o menor nível de geração de caixa influenciaram no aumento da alavancagem financeira. Os preços dos bonds mais negociados da companhia apresentaram valorização no curto prazo. Nesta semana analisamos os resultados

operacionais e financeiros do 3T12 apresentados recentemente pela CSN em um contexto de melhora da perspectiva para o mercado de aço, com menor pressão de custos e possível aumento de receita com melhor mix de produtos.

O mercado siderúrgico ainda não apresentou um avanço significativo em termos de margens, apesar de que os preços de minério de ferro e carvão estão em patamares mais baixos e o mercado interno deve mostrar crescimento no próximo ano. Adicionalmente, o pacote de investimentos anunciado pelo governo deve influenciar positivamente no setor. O segmento de mineração continuou sustentando margens mais elevadas no resultado consolidado da CSN quando comparadas a outras siderúrgicas, apesar dos menores preços praticados na comparação anual e trimestral.

O aumento da receita do segmento de siderurgia, com a consolidação dos resultados da SWT (subsidiária na Alemanha) e maiores vendas ao mercado interno, influenciaram mais do que a queda do preço do minério de ferro vendido na receita consolidada da Companhia. O Ebitda ajustado do 3T12 de R$ 1.076 milhões apresentou redução de 4% em relação aos R$ 1.120 milhões registrados no 2T12, basicamente pelo menor preço médio de minério de ferro.

Com o menor nível de geração de caixa (ebitda) nos últimos trimestres, os investimentos realizados e os juros pagos, a alavancagem financeira vem aumentando. No 3T12, a dívida líquida consolidada totalizou R$ 15,6 bilhões, estável em relação ao 2T12. No 3T12, a relação dívida líquida/Ebitda, calculada com base no Ebitda ajustado (exclui resultado de outras receitas e despesas operacionais, por ser não recorrente) dos últimos doze meses atingiu 3,28x.

Os bonds mais negociados da CSN apresentaram valorização recentemente, refletindo uma expectativa de melhora na siderurgia e mineração. O Bond com vencimento em 2019 era negociado com um yield de 4,40% nesta última quarta-feira, frente a um yield de 4,55% no mês anterior. O Bond com vencimento em 2020 era negociado com um yield de 4,70% nesta última quarta-feira frente a um yield de 4,86% no mês anterior. O Bond perpétuo da CSN era negociado com um yield de 6,81% na última quarta, frente a um yield de 6,92% há dois meses. (Ver comentário na íntegra a partir da pág. 04).

mailto:[email protected]

2

BRADESCO RENDA FIXA BRASIL - SEMANAL BBI Fixed Income Research – Sexta-feira, 16 de Novembro de 2012.

Curva DI Futuro – BM&F

Dólar Spot – BM&F

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

9,0

jan-13 mai-13 set-13 jan-14 mai-14 set-14 jan-15

Depósito Interbancário 1 Dia em % - BM&F

16/11/2012 09/11/2012 29/09/2012 29/06/2012

1,50

1,55

1,60

1,65

1,70

1,75

1,80

1,85

1,90

1,95

2,00

2,05

2,10

fev-11 mai-11 ago-11 out-11 jan-12 abr-12 jun-12 set-12

► O cenário externo foi a principal influência na curva de juros nesta semana mais curta. Nos Estados Unidos, o assunto principal é o chamado abismo fiscal ou "fiscal cliff", sendo que permanece a dúvida de como o país equacionará a questão fiscal ao mesmo tempo em precisa manter o ritmo de crescimento. Na Europa, as tensões sociais em vários países estão crescendo, já que as medidas de austeridade impostas nesses países, apesar de necessárias, prejudicam grande parte da população no curto prazo. Contudo, a curva de juros teve leve alta nesta semana.

► Como pode ser observado no quadro acima, nas últimas semanas o dólar apresentou certa estabilidade, algo que não ocorria. Em relatórios anteriores comentamos que a estabilidade do dólar é mais importante do que uma alta ou baixa prolongada, já que cada tendência será boa para alguns participantes e ruim para outros. Com a estabilidade do câmbio, a tomada de decisão se torna uma tarefa mais fácil, apesar de que os exportadores ainda argumentam que deveria haver uma alta adicional do dólar. Nesta semana o dólar fechou cotado a R$ 2,07, com alta de 1,5%.

WTI Crude Oil CRB Commodity Price Index

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

abr-10 jun-10 ago-10 out-10 dez-10 fev-11 mai-11 jul-11 set-11 nov-11 jan-12 mar-12 mai-12 jul-12 out-12

240

265

290

315

340

365

abr-10 jun-10 set-10 nov-10 fev-11 abr-11 jul-11 set-11 nov-11 fev-12 abr-12 jul-12 set-12

► O preço do petróleo nesta semana foi influenciado pela expectativa de demanda futura e pelos conflitos no Oriente Médio. A ofensiva militar de Israel em Gaza deixou o mercado apreensivo com possíveis consequências para outros países da região. Além disso, a divulgação de indicadores econômicos fracos nos Estados Unidos continuou a influenciar negativamente no preço do petróleo, dada a expectativa de menor demanda. Nesta semana o preço do petróleo fechou a US$ 86,63, com alta de 0,7%. No mês de novembro o preço do petróleo subiu 0,5%.

► No gráfico acima podemos perceber que o menor nível da atividade global vem impactando negativamente nos preços das commodities, que tiveram um longo período de queda (abril/2011 até julho/2012). A partir de julho de 2012, no entanto, podemos visualizar uma inversão da tendência, provocada em parte por uma melhora nas expectativas com relação à economia global, principalmente com a Europa, que apesar de estar passando por uma grave crise, não teve uma ruptura, o que teria graves consequências. Nesta semana o CRB teve alta de 0,21%, sendo que no mês acumula queda de 1,01%.

Ativos Taxas 05/11 a 12/11 a

R$ Milhões 09/11/2012 16/11/2012 Var.

Títulos Públicos Leilão Tradicional 8.694 4.070

LTN 4.515 3.036

LFT 781

NTN-F 1.034

NTN-B 3.398

CETIP Estoque1 2.786.635 3.092.777 306.142

CDB 678.994 678.119 -875

CDI 611.966 910.973 299.007

Cotas de Fundos 1.012.253 1.018.839 6.586

Debêntures 483.422 484.846 1.424

29/10 a 01/11 05/11 a 09/11

Poupança SBPE Captação Líquida 2.080 2.367 n/a

Set. 12 Out. 12

BM&F Vol. Negociado # 3.457.349 4.097.989 640.639

DI Futuro 2.480.931 3.217.070 736.139

FRA 284.368 294.010 9.642

Câmbio Futuro 588.358 479.273 -109.085

Ibovespa Futuro 103.692 107.635 3.943

¹ Posição na quarta-feira # Principais Ativos

Proj. 2012(1)

Nacional Semana Mês Ano

SELIC 0,08% 0,22% 7,25%

Inflação IPCA N.A. ² +0,59% 5,50%

BRL/USD (BACEN) 1,34% 1,56% R$ 2,00

CDB - Custo Captação % R$ Milhões 180 dias 180 dias 360 dias

Pequenos 10 103,0 a 110,0 - -

Médios 50 - 105,0 a 108,0 -

Grandes c/ liquidez 50 - - 90,0 a 98,0

Grandes s/ liquidez 50 - - 100,0 a 103,0

Internacional 09/11/2012 16/11/2012 Var. (bps)

CDS BR 5Y (bps) 103,5 107,9 4,4

10Y US Treasury Genérico (YTM) 1,61% 1,57% (3,9)

Libor 6 Meses 0,53% 0,53% (0,0)

SWAP PRE x DI 7,25% 7,28% 2,9

¹ Projeção Bradesco Corretora Research - Final do Ano ² IPCA - Outubro

Fonte: STN, Abecip, BMF, Cetip, Bloomberg, Mercado

► Nesta semana o Tesouro Nacional realizou leilão com valor inferior ao da semana anterior, totalizando R$ 4,0 bilhões, com destaque para os títulos prefixados (LTN) e prefixados com cupom (NTN-F). A LTN teve taxa média de 7,96%, frente a uma taxa média de 7,93% no leilão anterior, enquanto a NTN-F teve taxa média de 9,13% frente a uma taxa média de 8,88% no leilão anterior. Entre os ativos cetipados o destaque foi a alta no estoque de CDI, totalizando R$ 910 bilhões e a alta nas Cotas de Fundos, totalizando R$ 1.018 bilhões.

►O IGP-10 registrou deflação de -0,28% em novembro frente à alta de 0,42% de outubro. A principal influência partiu do grupo alimentação, que saiu de alta de 1,13% em outubro para 0,3% em novembro. Os produtos agropecuários acentuaram queda entre o primeiro decêndio de outubro e igual período de novembro, ao passar de -0,21% para -0,70%. Depois das quedas no IGP-DI em -0,31% e da queda do IGP-10, há fortes indícios de queda no IGP-M em novembro, entretanto, não há indícios de que impactará na projeção do IPCA de 2012, permanecendo em 5,5%.

3


Mercado de Dívida Corporativa

Nesta semana, até o fechamento deste relatório, o pipeline de emissões no mercado corporativo doméstico de Renda Fixa (CVM/ANBID) não registrou a entrada de nenhuma nova operação para análise sob o regime instrução CVM nº 400. Sob o regime instrução CVM nº 476 estavam às emissões da MTEL Tecnologia (R$ 20,0 milhões) e da AEGEA Saneamento (R$ 150,0 milhões).

O mercado corporativo e de título soberano brasileiro, até o fechamento deste relatório precificou uma nova operação no mercado internacional nesta semana. A Cielo emitiu US$ 875,0 milhões com prazo de vencimento de dez anos a um yield de 3,9%. Ver emissões mais recentes nos quadros abaixo.

Emissão de Debênture e NP em Análise – CVM

Emissor

Valor

R$ MilhõesSérie / NP

Prazo

(anos)Venc. Rating

Desenvix 100,0 Série Única 4,0 11/10/2016 Moodys Baa1.br

1ª Série 6,0 15/10/2018

2ª Série 10,0 15/10/2022

1ª Série

2ª Série

#BookbuildingN/A = Não Aplicável, N/D = Não Disponível, *BookbuildingFonte: CVM / ANBID

5 semestrais, a partir de 2014 CDI + 2,80%

8,0

IPCA + 6,3%

IPCA + 7,5%

IPCA + 6,0%

CDI + 3,0%620,0

Amortização

a partir deTaxa #

Centrais Elétricas Brasileiras 2.000,0

Triângulo do Sol Auto-Estradas 15/04/2020

N/DFinal

7 anuais, a partir de 2014 N/D

Últimas Emissões Precificadas/Registradas

EmissorValor

R$ MilhõesSérie

Prazo

(anos)Venc. Taxa Final

Registro na

CVMRating

61,4 1ª Série 5,0 15/09/2017 CDI + 1,40% 24/10/2012

232,6 2ª Série 7,0 15/09/2019 IPCA + 6,00% 24/10/2012

665,0 1ª Série 5,0 15/10/2017 CDI + 0,78% 23/10/2012

793,0 2ª Série 8,0 15/10/2020 IPCA + 4,85% 23/10/2012

702,0 3ª Série 12,0 15/10/2024 IPCA + 5,10% 23/10/2012

80,7 1ª Série 5,0 15/10/2017 CDI + 2,3% 22/10/2012

391,8 2ª Série 5,0 15/10/2017 IPCA + 8,2% 22/10/2012

Eletropaulo 750,0 Série Única 6,0 09/10/2018 CDI + 1,24% 18/10/2012 Fitch BBB-

240,0 1ª Série 6,0 15/10/2018 CDI + 0,79% 18/10/2012

160,0 2ª Série 7,0 15/10/2019 IPCA + 5,00% 18/10/2012

400,0 3ª Série 10,0 15/10/2022 IPCA + 5,35% 18/10/2012

MGI - Minas Gerais Participações 316,0 Série Única 5,0 30/08/2017 CDI + 3,25% 30/08/2012 Moodys Aa2.br

128,6 1ª Série 5,0 15/07/2017 CDI + 1,3% 27/07/2012

271,4 2ª Série 7,0 15/07/2019 IPCA + 6,15% 27/07/2012

369,0 1ª Série 5,0 15/07/2017 CDI + 1,08% 27/07/2012

230,9 2ª Série 7,0 15/07/2019 IPCA + 5,85% 27/07/2012

80,0 1ª Série 6,0 15/06/2018 CDI + 0,97% 27/07/2012

220,0 2ª Série 7,0 15/06/2019 IPCA + 5,70% 27/07/2012

250,0 1ª Série 5,0 03/05/2017 CDI + 1,5% 26/04/2012

250,0 2ª Série 6,0 03/05/2012 CDI + 1,55% 26/04/2012

ViaOeste 750,0 Série Única 5,0 28/05/2017 108,3% do CDI 26/04/2012 Moodys Baa3

409,0 1ª Série 4,0 01/07/2016 11,2%

302,0 2ª Série 4,0 01/07/2016 CDI + 0,55%

1289,0 3ª Série 7,0 15/05/2019 IPCA + 5,39%

400,0 1ª Série 5,0 15/03/2017 CDI + 0,94%

1600,0 2ª Série 8,0 15/03/2020 IPCA + 6,20%

480,0 1ª Série 5,0 15/02/2017 CDI + 0,90%

200,0 2ª Série 7,0 15/02/2019 IPCA + 6,0%

670,0 3ª Série 10,0 15/02/2022 IPCA + 6,2%

EmissorPrazo

(anos)Venc. Amortização

YTM

do BookYTM Atual

Data

do BookRating

Cielo 10,0 16/11/2022 Final 3,9% 3,9% 09/11/2012 Fitch BBB+

Itau Unibanco 11,0 13/05/2023 Final 5,1% 5,1% 05/11/2012 Fitch BBBe

QGOG Constellation 7,0 09/11/2019 Final 6,3% 6,3% 05/11/2012 Fitch BB-

USJ Açúcar e Álcool 7,0 09/11/2019 Final 9,5% 9,6% 02/11/2012 Fitch BB-

Samarco 10,0 01/11/2022 Final 4,1% 4,3% 26/10/2012 S&P BBB

Caixa Economica Federal 10,0 07/11/2022 Final 3,5% 3,4% 26/10/2012 Moody's Baa1e

Caixa Economica Federal 5,0 06/11/2017 Final 2,4% 2,7% 26/10/2012 Moody's Baa1

Odebrecht 30,0 26/06/2042 Final 5,9% 6,1% 24/10/2012 Moody's Baa3e

BR Malls Perpétuo Call 2016 - 7,8% 7,7% 21/10/2012 Moody's Ba1e

Rodopa 5,0 11/10/2017 Final 12,5% 10,7% 11/10/2012 S&P B-

OAS 7,0 10/19/2019 Final 8,3% - 10/12/2012 S&P BB-

Banco do Brasil 10,0 10/10/2022 Final 3,9% 4,0% 02/10/2012 S&P BBB

Petrobras 7,0 04/01/2019 Final 3,3% 2,7% 24/09/2012 Moody's A3



BTG Pactual 5,0 27/09/2017 Final 7,0% - 24/09/2012 Moody's Baa3e

BTG Pactual 10,0 28/09/2022 Final 5,8% 5,4% 28/09/2012 Moody's Ba1e

Santander 5,0 13/02/2017 Final 4,6% 3,2% 13/09/2012 Moody's Baa1e

República Fed. Brasil 10,3 05/01/2023 Final 2,3% 2,5% 05/09/2012 Moody's Baa2e

Vale 30,0 11/09/2042 Final 5,7% 5,2% 11/09/2012 Moodys Baa2

Itau Unibanco 10,0 31/07/2022 Final 5,5% 5,1% 31/07/2012 Moodys Baa2

Braskem 29,0 22/07/2041 Final 7,1% - 12/07/2012 Fitch BBB-

N/A = Não Aplicável, N/D = Não Disponível

YTM: Yield To Maturity

Fonte: IFR = ifrmarkets; SND = Sistema Nacional de Debêntures; Bloomberg

875,0

275,0

700,0

1.870,0

3 anuais de 50%, a partir de 2016


BR Properties

Amortização do principal

Cemig G. e Transmissão

parcela única


Brasil Telecom

2 anuais, a partir de Fevereiro/18


S&P brAA-

Trimestral

BNDES Participações Moodys Aaa.brparcela única

parcela única

MRV Engenharia

17/04/2012


Moodys Baa214/03/2012

parcela única

Final

800,0

3 anuais, a partir de Fevereiro/20

250,0

Moodys Baa312/03/2012

No Exterior (Empresas Brasileiras)


550,0

1.375,0

1.250,0

COP 360,0

Valor

US$ Milhões

1.500,0

GBP 450,0

EUR 700,0

EUR 1.300,0

1.925,0

500,0

100,0

175,0

S&P brAA2 anuais de 50%, a partir de 2018

No Brasil

Energisa

Lojas Renner

2 anuais de 50%, a partir de 2016Moodys Ba2


S&P brAA+

Algar Telecom S&P BrAA-3 anuais, a partir de 2017

Taesa


Ecorodovias


S&P brAA+3 anuais de 33%, a partir de 2018


Final

Fitch AAA(bra)3 anuais, a partir de 2018

4 anuais, a partir de 2021

3 anuais, a partir de 2015

450,0


1.000,0

500,0

1.000,0

Triunfo3 anuais, a partir de 2015

Fitch A+(bra)2 anuais, a partir de 2016

4


Análise Setorial e Corporativa CSN – Resultado 3T12 – O resultado consolidado da Companhia no trimestre foi prejudicado principalmente pelo desempenho do segmento de mineração em razão da queda no preço do minério de ferro. As margens da CSN recuaram com os menores preços praticados e o patamar atual dos custos ainda aquém do desejado. A estabilidade da dívida líquida no trimestre e principalmente o menor nível de geração de caixa influenciaram no aumento da alavancagem financeira. Os preços dos bonds mais negociados da companhia apresentaram valorização no curto prazo.

Nesta semana analisamos os resultados operacionais e financeiros do 3T12 apresentados recentemente pela CSN em um contexto de melhora da perspectiva para o mercado de aço, com menor pressão de custos e possível aumento de receita com melhor mix de produtos. Destacamos também as recentes emissões de dívida realizadas pela Companhia no mercado internacional, alongando o perfil de endividamento. Procuramos também avaliar possíveis oportunidades de investimento no mercado de renda fixa, considerando o preço dos bonds no mercado secundário de dívida.

O mercado siderúrgico ainda não apresentou um avanço significativo em termos de margens, apesar de que os preços de minério de ferro e carvão estão em patamares mais baixos e o mercado interno deve mostrar crescimento no próximo ano. Adicionalmente, o pacote de investimentos anunciado pelo governo deve influenciar positivamente no setor. De acordo com o Instituto Aço Brasil (IABr), a produção doméstica de aço bruto totalizou 26,0 milhões de toneladas de janeiro a setembro, 3% abaixo do volume produzido no mesmo período de 2011. A produção de laminados planos de 11,2 milhões de toneladas no período apresentou alta de 5% na comparação com os 9M11. As vendas no mercado doméstico de aços planos até setembro foram de 8,5 milhões de toneladas, uma redução de 1% frente ao mesmo período do ano passado, enquanto as exportações de aços planos de 1,3 milhão de toneladas representaram queda de 20%. As importações de aços planos, por sua vez, atingiram 1,6 milhão de toneladas até setembro, 5% inferiores ao mesmo período de 2011.

A produção global de aço bruto atingiu 1,14 bilhão de toneladas no acumulado até setembro de 2012, estável em relação ao mesmo período no ano passado, segundo a World Steel Association (WSA). A produção da China, responsável por 535 milhões de toneladas, apresentou crescimento de 1%. A utilização da capacidade global existente subiu de 75,5% em agosto para 77,7% em setembro. Com relação à demanda mundial por aço, a WSA prevê uma desaceleração, devido ao menor ritmo de crescimento da economia chinesa e à crise europeia. A instituição reduziu suas expectativas para o crescimento do consumo aparente de aço em 2012 para 2,1%, frente aos 3,6% projetados em abril. Na China, a instituição prevê uma alta de 2,5%, inferior aos 4% estimados em abril.

O segmento de mineração continuou sustentando margens mais elevadas no resultado consolidado da CSN quando comparadas a outras siderúrgicas, apesar dos menores preços praticados na comparação anual e trimestral. No 3T12, o volume vendido de produtos acabados de minério de ferro atingiu 6,6 milhões de toneladas, um crescimento de 8% em relação ao 2T12, sendo 4,5 milhões de toneladas vendidas pela Namisa. As vendas para o mercado externo totalizaram 6,3 milhões de toneladas. O volume de minério de ferro destinado ao consumo próprio somou 1,6 milhão de toneladas. Considerando a participação de 60% da CSN na Namisa, as vendas consolidadas atingiram 4,8 milhões de toneladas no 3T12, um crescimento de 6% em relação ao 2T12.

O aumento da receita do segmento de siderurgia, com a consolidação dos resultados da SWT (subsidiária na Alemanha) e maiores vendas ao mercado interno, influenciaram mais do que a queda do preço do minério de ferro vendido na receita consolidada da Companhia. No 3T12, a CSN apresentou receita líquida consolidada de R$ 4.267 milhões, um crescimento de 3% em relação à registrada no 2T12, sendo que no mercado interno, o crescimento da receita líquida foi de 14%. Este desempenho reflete, principalmente, o aumento do volume vendido de produtos siderúrgicos, principalmente no mercado interno, parcialmente compensado pela redução nos preços do minério de ferro. No 3T12, o custo consolidado dos produtos vendidos atingiu R$ 3.103 milhões, 4% superior ao CPV do 2T12, sendo que segundo a Companhia, basicamente em função do maior volume vendido pelo segmento de siderurgia.

O Ebitda ajustado do 3T12 de R$ 1.076 milhões apresentou redução de 4% em relação aos R$ 1.120 milhões registrados no 2T12, basicamente pelo menor preço médio de minério de ferro. Abaixo apresentamos um gráfico com a evolução do Ebitda e da margem Ebitda nos últimos trimestres, sendo que a evolução foi suportada principalmente pelo segmento de mineração. Quando comparamos com os concorrentes da CSN no setor (Usiminas e Gerdau), o segmento de mineração realmente vem impactando positivamente nos resultados da CSN, tendo em vista que a siderurgia vem sofrendo com os custos mais elevados e com as importações. Os custos de produção e as importações de aço poderão influenciar de maneira mais positiva nos próximos trimestres, dado o dólar mais valorizado e o menor impacto nos custos com a redução dos preços de duas matérias-primas importantes na formação do custo da siderurgia (carvão e minério de ferro).

5


1.304

1.7961.832

1.2041.304

1.7961.832

1.463

1.113 1.120 1.07641%46% 46% 42% 41%

43% 41% 39%

29%27% 25%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2.000

1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12

Ebitda (R$ Milhões) e Margem Ebitda (%)

Com o menor nível de geração de caixa (ebitda) nos últimos trimestres, os investimentos realizados e os juros pagos, a alavancagem financeira vem aumentando. No 3T12, a dívida líquida consolidada totalizou R$ 15,6 bilhões, estável em relação ao 2T12. No 3T12, a relação dívida líquida/Ebitda, calculada com base no Ebitda ajustado (exclui resultado de outras receitas e despesas operacionais, por ser não recorrente) dos últimos doze meses, atingiu 3,28x. A companhia comentou no "call" de resultados que pretende manter a alavancagem financeira em um patamar mais sustentável, com maior controle nos investimentos principalmente. Ver gráfico abaixo com a evolução do endividamento e alavancagem financeira nos últimos trimestres.

21,723,0

27,7 27,9 28,8

29,3

30,2

10,7 11,3 12,1 12,714,4

15,6 15,6

1,621,72

1,87 1,932,30

2,9

3,3

1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12

Evolução da Dívida Líquida/Ebitda

Dív. Bruta R$ Bilhões Dív. Líquida R$ Bilhões Dívida Líquida/EBITDA (x) Os bonds mais negociados da CSN apresentaram valorização recentemente, refletindo uma expectativa de melhora na siderurgia e mineração. O Bond com vencimento em 2019 era negociado com um yield de 4,40% nesta última quarta-feira, frente a um yield de 4,55% no mês anterior. O Bond com vencimento em 2020 era negociado com um yield de 4,70% nesta última quarta-feira frente a um yield de 4,86% no mês anterior. O Bond perpétuo da CSN era negociado com um yield de 6,81% na última quarta, frente a um yield de 6,92% há dois meses. Estas quedas em nossa opinião refletem possivelmente uma melhora das expectativas do setor de siderurgia e do segmento de mineração, além do cenário global com maior liquidez, dada a política monetária expansionista adotada pelos principais países ao redor do mundo. Acreditamos que a alavancagem financeira da Companhia ainda poderá se elevar no curto prazo, o que aumentaria os yields dos bonds, porém no médio prazo, com a perspectiva de uma melhora do mercado siderúrgico doméstico, principalmente com os investimentos necessários no país, além do maior controle nos investimentos adotado pela CSN poderão inverter esta tendência de desvalorização dos bonds.

A nossa visão de crédito sobre o setor de siderurgia permanece a mesma, sendo que a CSN em nossa opinião tem atualmente vantagens competitivas, já que boa parte de seu Ebitda deve-se ao segmento de mineração e o preço desta commodity se valorizou nos últimos semestres, apesar do menor nível de preços neste ano. A Usiminas, por sua vez, vem sofrendo com o aumento de custos (carvão e minério de ferro), e por isso está investindo em mineração para reverter esta situação. A Gerdau, apesar de sua diversificação geográfica ser um fator mitigador de riscos, com a atual conjuntura econômica mundial, a Companhia não deverá apresentar resultados excepcionais no curto prazo, mesmo considerando a melhora da economia americana. Apesar de preferirmos a CSN, destacamos que uma queda muito forte no preço do minério de ferro em nossa opinião é o maior risco para a Companhia, e a demanda da China possivelmente será o principal fator que influenciará nos preços do minério de ferro nos próximos trimestres.

6


Na sequência listamos os principais indicadores operacionais, de ativo, resultado, cobertura e o cronograma de amortização da dívida financeira da CSN.

Principais Números

Indicadores Operacionais

Milhares de Toneladas 2T10 3T10 4T10 2010 1T11 2T11 3T11 4T11 2011 1T12 2T12 3T12 3T12/2T12 3T12/3T11

Vendas Totais 1.300 1.190 1.044 4.796 1.220 1.300 1.180 1.196 4.896 1.304 1.412 1.589 12,5% 34,7%

Mercado Doméstico 89% 87% 82% 87% 82% 86% 86% 88% 86% 79% 73% 79% 7,9% -8,0%

Exportações 11% 13% 18% 13% 18% 14% 14% 12% 14% 21% 27% 21% -21,7% 49,2%

Produtos

Laminados a Quente 509 496 355 1.801 466 532 473 494 1.964 500 488 585 19,9% 23,7%

Laminados a Frio 204 170 156 726 224 232 189 175 819 204 200 266 33,0% 40,7%

Galvanizados 413 356 363 1.553 367 373 354 353 1.448 360 363 404 11,3% 14,1%

Folhas Metálicas 162 161 169 664 153 159 163 174 650 123 151 143 -5,3% -12,3%

Placas 12 7 1 51 10 4 1 - 15 - - -

Perfis Metálicos - - - - - - - - - 135 210 191 -9,0% - Resultado e Posição de Ativo – Consolidado - R$ Bilhões Indicadores de Crédito e Amortização de Dívida - R$ Milhões

Resultado 4T11 1T12 2T12 3T12

Rec. Líquida 4,17 3,90 4,14 4,27

L. Bruto 1,61 1,14 1,16 1,16

EBITDA 1,46 1,11 1,12 1,08

L. Líquido 0,82 0,09 (1,05) 0,16

Margem Bruta % 38,6% 29,3% 27,9% 27,3%

Margem EBITDA % 35,1% 28,2% 27,1% 25,2%

Margem Líquida % 19,6% 2,4% -25,3% 3,7%

Posição de Liquidez 30/09/2012

Dívida Bruta 30,2

Curto Prazo 2,0

Longo Prazo 28,2

Caixa + Aplicação Financeira 14,6

Dívida Líquida 15,6

Índices de Cobertura Div.Líq./ EBITDA*

3T10 1,5 x

4T10 1,6 x

1T11 1,6 x

2T11 1,7 x

3T11 1,9 x

4T11 1,9 x

1T12 2,4 x

2T12 2,9 x

3T12 3,3 x

* EBITDA Últ imos 12 M eses

Posição Patrimonial 4T11 1T12 2T12 3T12

Ativo Circulante + LP 26,8 25,6 20,6 26,5

. Caixa e Aplicação Financeira 15,4 14,1 13,7 14,6

. Contas a Receber 1,6 1,8 0,2 1,6

. Estoques 3,7 3,6 3,7 3,6

Ativo Permanente 20,1 22,4 21,6 22,9

Passivo Circulante + LP 38,5 39,3 39,6 40,9

. Dívida Total 28,1 28,5 29,3 30,2

. Fornecedor 1,2 1,3 1,5 1,7

Patrimônio Líquido 8,4 8,6 7,9 8,4

Ativo Total 46,9 47,9 47,5 49,4

Dívida CP / Dívida Total 10% 9% 8% 7%

Dívida Líquida / Pat. Líquido 151% 167% 198% 185%

Pat. Líquido / Ativo Total 18% 18% 17% 17%

Cronograma de Amortização R$ Bilhões % Por Ano

Curto Prazo 2,0 6,6%

2013 1,5 4,8%

2014 2,9 9,7%

2015 3,4 11,4%

2016 2,8 9,4%

2017 3,5 11,7%

2017 em diante 12,1 40,1%

Bonds Perpétuos 2,0 6,7%

Bonds *

Montante Emitido 750 1.000 1.000

Data da Emissão 14/09/2009 14/07/2010 16/09/2010

Vencimento 21/09/2019 21/07/2020 Perpétuo

Cupom / Remuneração 6,88% 6,50% 7,00%

Covenants

Dívida Líquida / EBITDA ND <= 3,75 ND

EBITDA / Desp. Finan. Líquidas ND >= 2,75 ND

ND = Não Dísponível

* Não exaustivo

(US$ Milhões)

Fonte: Empresa

7


Emissões Corporativas no Mercado Externo Principais Bonds de empresas brasileiras negociados no mercado externo

Companhia Setor Emissão Emissão

Spread

Sobre

US Treasury

Duration Vencimento

Data USD Mi bps 16/11/2012 1 dia 5 dias 1 Mês 3 Meses 6 Meses 1 Ano

COSAN OVERSEAS LTD Açúcar e Álcool 5/11/2010 500 467 7,6 7,6 7,5 7,5 7,6 8,1 8,2 2,7 Perpétuo

RAIZEN FUELS FINANCE Açúcar e Álcool 11/8/2009 350 178 2,3 2,3 2,2 2,3 2,9 3,8 4,1 1,6 15/8/2014

JBS SA Alimentos 4/8/2006 300 645 7,0 6,9 6,9 6,9 8,3 8,3 9,8 3,1 4/8/2016

MARFRIG OVERSEAS LTD Alimentos 16/11/2006 375 974 10,3 10,3 10,1 9,4 11,6 11,2 12,3 3,4 16/11/2016

SADIA OVERSEAS LTD Alimentos 24/5/2007 250 335 3,8 3,8 3,7 3,6 3,9 4,4 5,3 3,9 24/5/2017

MINERVA OVERSEAS II LTD Alimentos 29/1/2010 374 792 8,8 8,8 8,5 8,2 9,4 10,9 13,0 2,6 15/11/2019

BERTIN SA & FINANCE LTD Alimentos 13/10/2006 350 669 7,2 7,2 7,1 7,6 8,9 8,4 10,1 3,3 5/10/2016

HYPERMARCAS SA Consumo 20/4/2011 750 454 5,5 5,5 5,4 5,3 6,3 7,3 8,2 3,9 20/4/2021

CESP-COMP ENER SAO PAULO Energia Elétrica 22/1/2007 750 - 5,6 5,6 4,9 6,1 4,8 3,2 2,0 1,9 15/1/2015

CENT ELET BRASILEIRAS SA Energia Elétrica 30/11/2005 300 187 2,4 2,4 2,3 2,2 2,4 2,8 3,7 2,7 30/11/2015

CENT ELET BRASILEIRAS SA Energia Elétrica 30/7/2009 1000 347 4,2 4,2 4,0 3,6 3,7 4,3 4,6 5,5 30/7/2019

REDE ENERGIA SA Energia Elétrica 2/4/2007 575 2.866 29,7 29,7 28,9 29,3 23,6 26,5 16,1 3,5 Perpétuo

BR MALLS INTL FINANCE Shopping Center 8/11/2007 175 -152 9,6 9,6 9,6 9,6 9,6 9,5 9,4 0,2 Perpétuo

ODEBRECHT FINANCE LTD Construtora 21/10/2009 500 97 4,4 4,4 4,4 4,7 5,0 5,2 5,9 2,3 21/4/2020

FIBRIA OVERSEAS FINANCE Papel e Celulose 3/3/2011 750 426 5,4 5,4 5,2 5,2 6,0 7,0 7,2 3,0 3/3/2021

SUZANO TRADING LTD Papel e Celulose 23/9/2010 650 475 5,8 5,8 5,8 5,9 6,4 7,1 N/A 6,5 23/1/2021

FIBRIA OVERSEAS FINANCE Papel e Celulose 3/3/2011 750 426 5,4 5,4 5,2 5,2 6,0 7,0 5,6 3,0 3/3/2021

CSN ISLANDS IX CORP Siderurgia 24/9/2004 400 245 2,9 2,9 2,8 2,9 3,1 3,3 3,7 1,9 15/1/2015

CSN RESOURCES SA Siderurgia 21/7/2010 1.200 363 4,7 4,7 4,4 4,6 4,9 5,0 5,2 6,1 21/7/2020

GTL TRADE FINANCE INC Siderurgia 22/10/2007 1.500 332 4,0 4,0 3,9 3,4 3,8 4,4 5,2 4,3 20/10/2017

GERDAU HOLDINGS INC Siderurgia 24/11/2009 1.250 367 4,3 4,3 4,2 4,2 4,3 4,8 5,9 5,8 20/1/2020

USIMINAS COMMERCIAL LTD Siderurgia 18/1/2008 400 412 4,8 4,8 4,8 5,0 5,5 5,7 5,3 4,3 18/1/2018

REARDEN / MAGNESITA Siderurgia 30/3/2010 400 482 4,0 6,3 6,0 5,9 6,3 7,0 5,1 2,2 30/3/2020

VALE OVERSEAS LIMITED Mineração 21/11/2006 2.500 357 5,2 5,2 5,1 5,1 5,5 5,6 5,6 13,2 21/11/2036




BRASKEM FINANCE LTD Petroquímico 5/6/2008 500 327 4,0 4,0 3,8 3,6 4,2 4,9 5,1 4,6 5/6/2018

BRASKEM FINANCE LTD Petroquímico 7/5/2010 750 348 4,6 4,5 4,3 4,1 4,7 5,4 N/A 6,0 7/5/2020

PETROBRAS INTL FIN CO Petróleo 1/11/2007 1.750 216 2,9 2,9 2,8 2,7 3,4 3,5 4,2 4,6 1/3/2018



OGX AUSTRIA GMBH Petróleo 3/6/2011 2.563 1.068 11,4 N/A 11,6 10,9 10,7 N/A 9,1 4,3 1/6/2018

TELEMAR NORTE LESTE SA Telecom 15/9/2010 1.787 339 4,5 4,5 4,5 4,1 4,9 5,2 5,4 6,6 23/10/2020

EMBRAER OVERSEAS LTD Aeroespacial 8/10/2009 500 280 3,9 3,9 3,8 3,8 4,2 4,5 4,9 5,9 15/1/2020

GOL FINANCE Transporte Aéreo 19/10/2007 221 776 8,3 8,3 8,4 8,9 9,4 10,3 9,4 3,8 3/4/2017

GOL FINANCE Transporte Aéreo 20/7/2010 300 981 10,6 10,6 10,6 10,6 10,5 11,8 10,8 5,4 20/7/2020

TAM CAPITAL INC Transporte Aéreo 10/12/2007 298 465 5,3 5,3 5,0 5,1 5,6 6,4 7,0 3,9 25/4/2017

TAM CAPITAL 2 INC Transporte Aéreo 29/10/2009 300 533 7,4 7,4 7,3 7,3 7,4 8,0 8,0 2,0 29/1/2020

BANCO BRADESCO (CAYMAN) Financeiro 29/9/2009 750 373 4,5 4,5 4,3 4,0 4,5 5,1 5,4 5,6 29/9/2019

BANCO BRADESCO (CAYMAN) Financeiro 23/3/2010 750 188 2,3 2,3 2,2 2,1 2,5 2,9 3,3 2,2 23/3/2015

BANCO BRADESCO (CAYMAN) Financeiro 16/8/2010 1.600 382 4,9 4,9 4,7 4,5 5,1 5,3 5,5 6,5 16/1/2021

BANCO DAYCOVAL SA Financeiro 16/3/2010 300 361 4,3 4,4 4,3 4,6 5,1 4,7 5,7 2,2 16/3/2015

BANCO ABC-BRASIL SA Financeiro 8/4/2010 300 588 6,6 6,6 6,6 6,5 6,8 7,1 8,8 5,8 8/4/2020

ITAU UNIBANCO HLDG SA/KY Financeiro 23/9/2010 1.250 377 4,8 4,9 4,8 4,6 5,1 N/A 5,6 6,6 22/1/2021

BANCO SANTANDER BRASIL Financeiro 14/1/2011 850 279 3,3 3,2 3,0 3,0 3,3 4,9 4,9 2,9 14/1/2016

BANCO VOTORANTIM Financeiro 20/1/2010 1.150 444 5,2 5,1 4,9 4,7 5,8 6,1 6,3 5,7 21/1/2020

BANCO DO BRASIL (CAYMAN) Financeiro 22/1/2010 500 241 3,5 3,5 3,3 3,2 3,3 4,0 4,5 5,9 22/1/2020


BANCO DO BRASIL (CAYMAN) Financeiro 20/10/2009 1.500 448 7,5 7,5 7,3 7,2 7,4 7,7 7,5 6,1 Perpétuo


BANCO NAC DE DESEN ECONO Financeiro 10/6/2009 1.000 200 2,7 2,7 2,6 2,6 3,0 3,7 4,3 6,4 12/7/2020

BANCO NAC DE DESEN ECONO Financeiro 12/1/2010 1.000 183 2,9 2,9 2,8 2,6 3,0 3,7 4,3 6,4 12/7/2020

FED REPUBLIC OF BRAZIL Soberano 22/4/2010 2.988 105 2,1 2,1 2,0 2,1 2,5 3,1 3,4 6,9 22/1/2021

GENERIC 10Y US TREASURY Soberano 15/11/2012 24.000 0 1,6 1,6 1,6 1,7 1,8 1,8 2,0 9,3 15/11/2022

N/A = Não aplicável

Fonte: Bloomberg

Yield To Worst %

8


Indicativo de Rentabilidade de Emissões Externas

Yields x Duration

Apresentamos nesta seção o quadro dos principais bonds (sovereign e corporativos) negociados atualmente no

mercado externo. Os gráficos apresentam os yields (fonte: Bloomberg, em 16/11/2012) segmentados por rating: BBB,

BBB-, BBB+, BB, B e os Sovereign Bonds.

OIBRBZ 5 1/2 10/23/20

GGBRBZ 7 1/4 10/20/17

OIBRBZ 5 3/4 02/10/22

ODEBRE 6.35 06/30/21

GGBRBZ 7 01/20/20

GGBRBZ 5 3/4 01/30/21

BRASKM 5 3/4 04/15/21

ODBR 6 04/05/23

BRFSBZ 7 1/4 01/28/20

BRASKM 7 05/07/20

VOTORA 6 3/4 04/05/21

BRFSBZ 5 7/8 06/06/22

SCHAHN 5 7/8 09/25/22

BANBRA 5 7/8 01/19/23

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

4 5 6 7 8 9

Yie

ld t

o W

ors

t %

Duration

Rating BBB-

PETBRA 5 3/8 01/27/21

PETBRA 7 7/8 03/15/19

PETBRA 5 3/4 01/20/20

PETBRA 5 7/8 03/01/18

ELEBRA 5 3/4 10/27/21

BRADES 5.9 01/16/21ITAU 5 3/4 01/22/21

BNDES 6.369 06/16/18

BNDES 6 1/2 06/10/19

ELEBRA 6 7/8 07/30/19

VOTORA 6 5/8 09/25/19

ITAU 6.2 04/15/20

BNDES 5 1/2 07/12/20

BRADES 6 3/4 09/29/19

2,0

3,0

4,0

5,0

5 6 7 8 9Y

ield

to

Wo

rst

%

Duration

Rating BBB

VALEBZ 6 7/8 11/21/36

VALEBZ 4 3/8 01/11/22

VALEBZ 6 7/8 11/10/39

VALEBZ 5 5/8 09/15/19

VALEBZ 4 5/8 09/15/20

VALEBZ 8 1/4 01/17/34

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16

Yie

ld t

o W

ors

t %

Duration

Rating BBB+

FIBRBZ 7 1/2 05/04/20FIBRBZ 6 3/4 03/03/21

JBSSBZ 8 1/4 01/29/18

HYPEBZ 6 1/2 04/20/21

CSNABZ 6 1/2 07/21/20

CSNABZ 6 7/8 09/21/19

3,5

4,5

5,5

6,5

7,5

2 3 4 5 6 7 8 9 10

Yie

ld t

o W

ors

t %

Duration

Rating BB

OGXPBZ 8 1/2 2018 OGXPBZ 8 3/8 04/01/22

MARFRI 8 3/8 05/09/18

MARFRI 9 1/2 05/04/20

MINERV 12 1/4 02/10/22

7,0

8,0

9,0

10,0

11,0

12,0

13,0

14,0

2 3 4 5 6 7 8 9 10

Yie

ld t

o W

ors

t %

Duration

Rating B

BRAZIL 10 1/4 06/17/13

BRAZIL 10 1/2 07/14/14

BRAZIL 7 7/8 03/07/15

BRAZIL 5 7/8 01/15/19BRAZIL 8 7/8 10/14/19

BRAZIL 12 3/4 01/15/20

BRAZIL 4 7/8 01/22/21

BRAZIL 8 7/8 04/15/24BRAZIL 8 3/4 02/04/25

BRAZIL 10 1/8 05/15/27

BRAZIL 12 1/4 03/06/30

BRAZIL 8 1/4 01/20/34

BRAZIL 7 1/8 01/20/37

BRAZIL 11 08/17/40

BRAZIL 8 01/15/18

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

0 2 4 6 8 10 12 14

Yie

ld t

o W

ors

t %

Duration

Sovereigns

9


Ratings Corporativos

Mudança de Rating - Período 12/11/2012 a 16/11/2012

Atual Anterior Outlook

Eletropaulo 07/11/2012 S&P Estável

QGOG 01/11/2012 S&P Crédito ME LP Baa2

01/11/2012 S&P Crédito ML LP Aaa.br

01/11/2012 S&P Estável

Fonte: Bloomberg

Empresa Data Agência EscalaRating

10


Indicativo de Taxas de Debêntures

Taxas e Prazos das Debêntures no Mercado

Apresentamos nesta seção o quadro das principais emissões de debêntures que estão atualmente no mercado. Os

gráficos apresentam os preços indicativos (informados pelas instituições financeiras contribuidoras e apuradas pela

ANDIMA) classificados por indexador (DI, IGPM e IPCA) e o respectivo duration (Fonte: ANDIMA - dados em

16/11/2012). Adicionalmente, comparamos o preço indicativo das emissões em DI com o equivalente em % do DI e DI

+ spread.

BNDS23

BRML21

TRAC12

TNLE25

CCRD25

AVIA21

CEAR22

CVIA21

BNDP24

CMTR22

HYPE33

TAES21

ALLG28

AMLP43

BRML22 BRTO29

BNDP36

BNDS35

CBAN11CBAN21

CMTR33

JHSP13

UNDA22

VIAN21

CMTR23

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

0,5 1,5 2,5 3,5 4,5 5,5 6,5

IPC

A +

%

Duration

Debêntures indexadas pelo IPCA + %

ANHB11

ANHB21

ECOV31SUZB13

ECOV21

6,2%

6,8%

7,4%

8,0%

8,6%

9,2%

9,8%

10,4%

0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0IG

PM

+ %

Duration

Debêntures indexadas pelo IGPM

ALLG15

ALLG16

AMPL33

BESA11

CVRD27

LRNE14

SBSP1A

TLNL21ABNB11 GEPA11

MRVE11

USIM14

BISA12BISA13

GFSA18

HYPE13

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0

DI +

%

Duration

Debêntures indexadas CDI + %

ALLG15ALLG16

AMPL33

BESA11

CVRD27

LRNE14TLNL21

ABNB11

GEPA11

MRVE11

USIM14

BISA12

BISA13

CYRE22

GFSA18

HYPE23

100%

105%

110%

115%

120%

125%

130%

0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5

Em

% d

o D

I

Duration

Debêntures indexadas em % do CDI

CCHOA2

BPAR23

CANT11 CROD12PALF13

VIVO24

CEPE14ESCE12

CEMA13

IGTA11NATU14

MILS11

CCHOA6

ITAP13

ITSA11

LAME13

LORT15

LORTA4

AMLP14

LAME26

102%

104%

106%

108%

110%

112%

114%

0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0

Em

% d

o D

I

Duration

Debêntures indexadas % do CDI

CCHOA2

BPAR23

CANT11 CROD12PALF13

VIVO24

CEPE14ESCE12

CEMA13

IGTA11NATU14

MILS11

CCHOA6

ITAP13

ITSA11

LAME13

LORT15

LORTA4

AMLP14

LAME26

0,2%

0,4%

0,6%

0,8%

1,0%

1,2%

0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0

DI +

%

Duration

Debêntures indexadas CDI +%

11


Aviso Legal

Este relatório foi preparado pela equipe de análise de investimentos da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), que é uma sociedade controlada pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”), mesmo controlador da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, fotocopiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora ou da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data em que este relatório foi publicado. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento, envolvido(s) na elaboração deste relatório (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Bradesco tem participação direta acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Odontoprev S.A. A Bradseg Participações Ltda., empresa do Grupo Bradesco, tem participação indireta acima de 5% no Fleury S.A. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação indireta acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Aliansce Shopping Centers S.A., Companhia Estadual de Águas e Esgotos - CEDAE, CPFL Energias Renováveis S.A., Equatorial Energia S.A., Marfrig Alimentos S.A., VIX Logística S.A., de debêntures da Concessionária Auto Raposo Tavares S.A., Cia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo - SABESP, Triângulo do Sol Auto Estradas S.A., de cotas do BB Progressivo II Fundo de Investimento Imobiliário - FII, Chemicall VII - Fundo de Investimento em Direitos Creditórios Indústria Petroquímica, Fundo de Investimento Imobiliário – FII BTG Pactual Corporate Office Fund e do Gávea Crédito Estruturado Fundo de Investimento em Direitos Creditórios. O Bradesco BBI está atuando como assessor financeiro de Alpargatas na aquisição da Osklen, conforme anúncio de 10 de outubro de 2012. A Ágora e a Bradesco Corretora estão participando como instituições intermediárias na oferta de distribuição pública de ações de Minerva S.A. e de distribuição pública de cotas de BB Progressivo II Fundo de Investimento Imobiliário - FII, Fator Verità Fundo de Investimento Imobiliário - FII, Fundo de Investimento Imobiliário FII BTG Pactual Corporate Office Fund, Rio Bravo Crédito Imobiliário II Fundo de Investimento Imobiliário - FII e Santander Agências Fundo de Investimento Imobiliáio - FII. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Ampla, Azul Linhas Aéreas, Banco BTG Pactual, Banco do Brasil, BNDESPAR, BR Pharma, Bradespar, Brasil Telecom, Brookfield Incorporações, BTG Pactual Holding, BTG Pactual Participations Ltd, BTG Pactual Pharma, CCR Viaoeste, CEDAE, Claro, Comgás, Companhia Brasileira de Distribuição, EcoRodovias, Editora Abril, Eletropaulo, Embratel, Energest, Fleury, Gafisa, Galvão Participações, GFV Holding, Gráfica e Editora Anglo, Iguatemi, Inbrands, JBS, Marfrig, Marisol, Mills, MMX Mineração, MRV Engenharia, OAS, OGX, OI, Petrobras, Petropar, Prosegur, Qualicorp, Queiroz Galvão, Rede Do´r São Luiz, Restoque (Le Lis Blanc), Rodobens, Sonae Sierra, Suzano Papel e Celulose, Ultrapar e Vale. Também atuou como assessor financeiro da JSL na aquisição da Rodoviário Shio Ltda. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: BNDESPAR, Banco BTG Pactual, BR Pharma, BTG Pactual Participations Ltd, Fibria, FII Vila Olimpia Corporate, Fundo de Índice ICO2, FII Maxi Renda, FII TRX, Locamérica, Qualicorp, SDI Logística Rio - FII, Suzano Papel e Celulose, Taesa, TIM e Unicasa. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Alpargatas (ALPA4) e Odontoprev (ODPV3) e de debêntures da USIMINAS e BNDESPAR.

Bradesco Corretora Research Team

Economics

Dalton Gardimam 55 11 2178 4275 [email protected] Denis Blum 55 11 2178 4224 [email protected]

(Chief Economist) (Senior Economist)

Roman Goossens, CFA 55 11 2178 5468 [email protected]

(Economist)

Carlos Firetti, CFA 55 11 2178 5363 [email protected] Luis Azevedo 55 11 2178 5321 [email protected]

Tales Freire 55 11 2178 4527 [email protected]

Education

Carlos Firetti, CFA 55 11 2178 5363 [email protected] Luis Azevedo 55 11 2178 5321 [email protected]

Rafael Frade, CFA 55 11 2178 4056 [email protected] Tales Freire 55 11 2178 4527 [email protected]

Bruno Chemmer, CFA 55 11 2178 4903 [email protected]

Gustavo Lôbo 55 11 2178 5329 [email protected]

Healthcare

Rafael Frade, CFA 55 11 2178 4056 [email protected] Ricardo Boiati 55 11 2178 5326 [email protected]

Raquel Erzinian 55 11 2178 5319 [email protected] Alan Cardoso, CFA 55 11 2178 5317 [email protected]

Pedro Bueno 55 11 2178 4272 [email protected]

Auro Rozenbaum 55 11 2178 5315 [email protected] Alan Glezer, CFA 55 11 2178 5466 [email protected]

Bruno Varella 55 11 2178 5310 [email protected] Carlos Firetti, CFA 55 11 2178 5363 [email protected]

Marcos André Dong 55 11 2178 5469 [email protected]

Electric Utilities, Water

& SewageEdigimar Maximiliano Jr. 55 11 2178 5327 [email protected] Vladimir Pinto 55 11 2178 5323 [email protected]

Luiz Peçanha 55 11 2178 5324 [email protected] Marcelo Sá 55 11 2178 4273 [email protected]

Willian Harada 55 11 2178 4274 [email protected]

André Mazini 55 11 2178 5109 [email protected]

Homebuilding Fixed Income

Luiz Mauricio Garcia 55 11 2178 4223 [email protected] Altair Pereira 55 11 2178 4279 [email protected]

Alain Nicolau 55 11 2178 5316 [email protected] Caio Lombardi 55 11 2178 4225 [email protected]

Sales - 55 11 3556 3001

Juvenal Neves [email protected] Head of Trading

Tiago Valent [email protected] Orlando Cardoso [email protected]

Gustavo Paiva [email protected]

Traders

Fernanda Weber Bratz [email protected] Cássio Garcia cá[email protected]

Lucila Sakakura [email protected] Fábio Brisola [email protected]

Gustavo Ize [email protected]

Ingrid Amorim [email protected]

Julio Cesar Rossi [email protected]

Mauricio Sanchez [email protected]

Peter Gil [email protected]

Silene Zinhani [email protected]

Rogério Queiroz [email protected] Marcio Aguiar [email protected]

Dauro Zaltman [email protected] Wilson Pereira [email protected]

Denise Chicuta [email protected]

[email protected]

Traders

Agnaldo Ishikava [email protected] José Lázaro Ferreira -

Head

[email protected]

Douglas Vieira Corazza [email protected] [email protected]

Eduardo Tosin Bueno [email protected]

Joao Batista Tamassia Santos Junior joã[email protected]

Marcelo Matias Boneri [email protected]

Paulo Silva do Carmo [email protected]

Pedro Fonseca de Souza [email protected]

Sandoval Marcos Iorio [email protected]

Institutional Sales Team - USA, UK & HK

Marcelo Cabral [email protected] Luiz Fernando Silva [email protected]

Alison Melton [email protected] Fernando Scodro [email protected]

Jason Myers [email protected] João Paulo Loyola jployo [email protected]

Dirk Schnitker [email protected]

Randall Smalley [email protected]

Joseph Pires [email protected]

Shinichiro Fukui [email protected] Robert Hulme [email protected]

[email protected] Roland Campbell ro [email protected]

Susanne Linhardt [email protected]

Sales - Fixed Income –

44 207 382 0074Robert Vespa [email protected] Guilherme Zraick [email protected]

Christopher Barresi [email protected] Fernanda Jordan [email protected]

Thomas Davis [email protected]

Stock Loans Desk - 55 11 3556 3001

Oil & Gas, Petrochemicals and Sugar & Ethanol

Brent Matson

Sales – 44 207 382 0070

Sales – 01 212 888 9141

Patricia Cruz Bilezikjian, CFA

BM&F Trading Desk - 55 11 3556 3350

Transportation, Logistics, Malls and Commercial Properties

Head of Equity Research

Sales Trading - 55 11 3556 3001

Sales - Fixed Income - 55 11 2178 6959

Consumer Goods and Retail

Banking and Financial Services

Telecom, Media and Technology

Sales Trading – 01 212 888 9141

Sales - Local Fixed Income - 55 11 3556 3005

Bradesco Securities, Inc. | New York (FINRA/SIPC Member)

Lilian Osti - Commercial Manager

Sales - Fixed Income – 01 212 888 9141

Steel, Mining, Pulp & Paper

Bradesco Corretora CTVM S.A. | São Paulo

Bradesco Securities Hong Kong Ltd.

Sales – (852)2251 8716 or (852) 2251 8718

Bradesco Securities UK, Ltd

Av. Paulista, 1450 7º andar CEP: 01310-917 São Paulo – SP

Brazil

Documents

Renda Fixa Semanal_11_16 Oficial