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UP-TO-DATE - NO 342 AS PRINCIPAIS DIFERENAS ENTRFLUXO DE CAIXA

AS PRINCIPAIS DIFERENAS ENTRE O LUCRO LQUIDO E O FLUXO DE CAIXA

Francisco Cavalcante ([email protected]) Scio-Diretor da Cavalcante & Associados, empresa especializada na elaborao de sistemas

financeiros nas reas de projees financeiras, preos, fluxo de caixa e avaliao de projetos. A Cavalcante & Associados tambm elabora projetos de capitalizao de empresas, assessora na obteno de recursos estveis , alm de compra e venda de participaes acionrias.

Administrador de Empresas graduado pela EAESP/FGV.

Desenvolveu mais de 100 projetos de consultoria, principalmente nas reas de planejamento financeiro, formao do preo de venda, avaliao de empresas e consultoria financeira em geral.

! Principais diferenas ! Diferentes vises do lucro operacional ! Separao entre as operaes o

financiamento.E O LUCRO LQUIDO E O 1


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UP-TO-DATE - NO 342 AS PRINCIPAIS DIFERENAS ENTRE O LUCRO LQUIDO E O FLUXO DE CAIXA

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NDICE 1- APRESENTAO E DESENVOLVIMENTO ............................................................................................. 3

2 SEPARAO ENTRE AS OPERAES E O FINANCIAMENTO ......................................................... 5


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1- Apresentao e Desenvolvimento Empresas que possuem poltica de imobilizaes mais agressiva e

elevada necessidade de investimento operacional em giro podero

apresentar bons lucros e pssimos fluxos de caixa para os acionistas

(at negativos). Como alguns modelos antigos de avaliao de

empresas utilizavam o lucro lquido em vez do fluxo de caixa,

importante salientar as principais diferenas entre ambos:

Ativos diferidos

Depreciao e itens monetrios e no financeiros

Diferenas temporais entre a venda e o recebimento, o custo e o

pagamento, a venda e o recebimento;

Emisso ou recompra de aes

Fundos de penso

Inadimplncia

Investimento em controladas e coligadas e participaes

minoritrias

Investimento em intangveis e outros ativos

IR diferido

Necessidade de investimentos em giro e em imobilizados

Operaes de leasing

Pagamento de juros e variaes nas dvidas financeiras

Provises para devedores duvidosos e outras provises

Receitas e despesas financeiras podem ser reconhecidos e no

recebidos

Receitas e despesas no operacionais

Reverso de provises


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Em termos gerais, h boas razes para se preferir o uso do fluxo de

caixa sobre o lucro. Motivos como os da relao a seguir, justificam a

preferncia dos investidores em analisar projees de fluxos de caixa,

ao invs de fluxos de lucros. Todavia, fluxos de caixa e de lucro se

"encontram" ao longo do tempo. Nenhum projeto ser excelente sob a

perspectiva do caixa e muito ruim do ponto de vista de lucro. O inverso

tambm verdadeiro.

Em tese, o fluxo de caixa projetado sistematicamente positivo,

considerando inclusive o pagamento do servio da dvida, poder

ser pago para o acionista na forma de dividendos.

Bons projetos tendem a mostrar excedentes de caixa

sistematicamente positivos. Eventuais dficits so de valores

tolerveis e freqncia baixa.

Um fluxo de lucros projetados poderia esconder um dficit de

caixa provocado pela necessidade de um reinvestimento e pela

necessidade de investimento em capital de giro.

Fluxos de caixa positivos indicam recursos disponibilizados para a

empresa e para os acionistas. Inversamente, fluxos de caixa

negativos apontam a necessidade de aporte de novos capitais.

Na verdade, no importa se o caixa do projeto ser pago ou no

para o acionista na forma de dividendos. O que importa que o

caixa ficar disposio da empresa, ou seja, ela ter o poder de

decidir o que fazer com o dinheiro, distribuir ou aplicar em

projetos que teoricamente vo render mais para os scios do que

se estes aplicarem seus recursos em outras alternativas.


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2 Separao entre as Operaes e o Financiamento

Se a separao entre o que operacional e financeiro na empresa

to importante, alguma conceituao deve ser fornecida. Neste item,

so apresentadas trs vises distintas do lucro operacional.

Adicionalmente, h uma viso do fluxo de caixa operacional aps o

efeito dos tributos.

O Objeto 1 mostra uma viso do conceito de lucro operacional segundo

a legislao societria. Deve-se notar que, no conceito da legislao

societria brasileira, os juros pagos pela empresa so descontados

quando do clculo do lucro operacional, ou seja, so considerados de

natureza operacional. Desta forma, perde-se a distino entre os

componentes operacionais e financeiros do resultado da empresa.

Uma explicao de por que tal procedimento mantido pode residir na

dificuldade de classificar a conta de correo monetria, que contm

componentes tanto operacionais, associados eroso das contas

monetrias do capital de giro operacional, quanto financeiros,

provenientes da reduo dos juros nominais sobre aplicaes e

emprstimos financeiros.

Como, pela legislao societria, difcil separar estes componentes,

lcito manter a conta de correo monetria entre as operacionais. Por

coerncia, e para evitar induzir sua super-avaliao, torna-se

defensvel apor, entre as contas operacionais, a despesa com juros.

Para simplificar, consideramos que a alquota de IR de 30%.


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Objeto 1 Lucro Operacional segundo a Legislao Brasileira

CONTA VALORVendas 1.000Custos (500)Depreciao (50)Despesas Operacionais (250)Juros (100)Lucro Operacional (LAIR) 100Imposto de Renda (30%) (30)Lucro Lquido 70

J na prtica norte-americana, mostrada no Objeto 2, o lucro

operacional calculado antes do efeito dos juros. Com isto, tenta-se

obter uma separao entre efeitos operacionais, do investimento

realizado, e financeiros, da escolha de financiamento da empresa. Esta

segregao coerente com o pensamento predominante na teoria de

estrutura de capital, que preconiza a separao entre as decises de

investimento e financiamento da empresa.

Objeto 2 Lucro Operacional segundo a Prtica Norte-americana

CONTA VALORVendas 1.000Custos (500)Depreciao (50)Despesas Operacionais (250)Lucro Operacional (LAJIR) 200Juros (100)Lucro antes de IR (LAIR) 100Imposto de Renda (%) (30)Lucro Lquido 70

Entretanto, esta segregao de resultados operacionais e financeiros

no completa, pois ignora a natureza dupla do imposto de renda. Uma

viso do lucro operacional que reflete esta segregao de operaes e


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financiamento, inclusive quanto ao imposto de renda, apresentada no

Objeto 3.

Objeto 3 Lucro Operacional com Segregao Completa entre Operaes e Financiamento

CONTA VALORVendas 1.000Custos (500)Depreciao (50)Despesas Operacionais (250)IR s/ Operaes (60)Lucro Operacional aps IR (NOPLAT) 140Juros (100)IR s/ Juros (Benefcio Fiscal) 30Lucro Lquido 70

Caso a empresa no tivesse qualquer dvida, o imposto de renda recairia

sobre a diferena entre as vendas e os gastos operacionais,

especialmente os custos, a depreciao e as despesas operacionais. Este

valor o imposto de renda sobre as operaes, ajustado para uma

empresa sem dvidas.

Sendo despesas, os juros reduzem o imposto de renda a pagar, em um

efeito de benefcio fiscal. Este benefcio fiscal reduz o custo dos juros

para os scios da empresa. Deve-se notar que o imposto de renda sobre

as operaes, descontado do benefcio fiscal dos juros, o prprio

imposto de renda calculado nas duas verses anteriores.

Um conceito complementar o de fluxo de caixa livre para a empresa

(FCLE), exemplificado na Objeto 4. O conceito por trs dos clculos o

do fluxo de caixa que a empresa fornece aos seus investidores,

independentemente ou antes dos efeitos financeiros. Para tal, toma-se

como ponto de partida o lucro operacional, com segregao completa

entre operaes e financiamento, adicionando-se e deduzindo-se a


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depreciao e efeitos operacionais de caixa no incorporados no clculo

do lucro, como novos investimentos e acrscimos / redues no capital

de giro operacional da empresa.

Objeto 4 Fluxo de Caixa Livre para a Empresa e para os Scios

CONTA VALORVendas 1.000Custos (500)Depreciao (50)Despesas Operacionais (250)IR s/ Operaes (60)Lucro Operacional (aps IR ajustado) 140Depreciao 50Imobilizaes (40)Aumento do Capital de Giro (20)Fluxo de Caixa Livre para a Empresa 130Juros (100)IR s/ Juros (Benefcio Fiscal) 30Amortizaes de Emprstimos (70)Novos Emprstimos 20Fluxo de Caixa Livre para os Acionistas 10

Esta a verso que incorpora os conceitos de lucro operacional e de

fluxo de caixa operacional. importante ser notado que tanto o lucro

operacional quanto o fluxo de caixa operacional j vm descontados dos

efeitos tributrios decorrentes das operaes.

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