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CAVALCAN TEA SSOCIAD OS
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UP-TO-DATE - N 450 A Utilizao do CAPM em Mercados Emergentes e
no Brasil
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A Utilizao do CAPM em Mercados Emergentes e no Brasil
Francisco Cavalcante ([email protected]) Scio-Diretor
da Cavalcante & Associados, empresa especializada na
elaborao de sistemas financeiros nas reas de projees
financeiras, preos, fluxo de caixa e avaliao de projetos. A
Cavalcante & Associados tambm elabora projetos de
capitalizao
de empresas, assessora na obteno de recursos estveis , alm
de
compra e venda de participaes acionrias.
Rodrigo Pasin ([email protected])
Consultor da Cavalcante & Associados, especialista nas reas
de
fuses e aquisies, avaliao de empresas, finanas corporativas
e
mercado de capitais.
Mestre em Administrao, na rea de finanas, pela FEA/USP.
Co-autor do livro Avaliao de Empresas: um guia para Fuses
&
Aquisies e Gesto de Valor, editado pela Pearson
Education/Financial Times/Valor Econmico, em 2005
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no Brasil
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NDICE
A UTILIZAO DO CAPM EM MERCADOS EMERGENTES E NO
BRASIL............................... 3
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no Brasil
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A utilizao do CAPM em mercados emergentes e no
Brasil
Este Up-To-Date foi baseado no livro Avaliao de Empresas
dos autores Francisco Cavalcante , Rodrigo Pasin e Roy
Martelanc, livro que recomendamos pela sua abrangncia e
profundidade na abordagem do tema avaliao de empresas
A Utilizao do CAPM em Mercados Emergentes e no Brasil
O problema na estimao do custo de capital prprio em mercados
emergentes com dados locais deve-se falta de dados histricos
confiveis e a falta de estabilidade no mercado de capitais.
As
principais limitaes da aplicao do CAPM em pases emergentes
so:
1 - A utilizao do CAPM pressupe a existncia de ndices
abrangentes de mercado de aes, ponderados pelo valor de
mercado
dessas aes (IBX) e no pela liquidez de seus ttulos
componentes,
como ocorre com o Ibovespa.
2 - Outro problema das bolsas de pases emergentes se deve ao
pequeno volume transacionado e a excessiva concentrao em
poucos
ttulos e investidores, fazendo que os ndices consolidados do
mercado
no representem de maneira adequada a carteira de mercado.
3. Quando o ndice de referncia de mercado muito concentrado
em poucas aes, o beta das empresas mostra muito mais a
relao dessas empresas com as principais companhias que
compem o ndice de referncia do que com a carteira de
mercado.
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no Brasil
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4. O prmio de risco de mercado (Rm- Rf) costuma ser muito
oscilante, s vezes negativo. No Brasil, em 2003, o retorno
do mercado acionrio superou o CDI - ttulo tido como livre de
risco, embora seja de curto prazo -, o que no ocorria desde
1997. Portanto, o (Rm-Rf) dos mercado locais muitas vezes no
representa uma expectativa e dificilmente pode ser
utilizado.
5. A verso clssica do CAPM no considera um risco adicional
para empresas fora dos Estados Unidos. Na prtica, quando se
avaliam empresas de pases emergentes, deve-se acrescentar o
risco-pas. No entanto, no h consenso sobre qual a melhor
maneira de calcular esse risco adicional.
Um erro adicional que no deve ser cometido, principalmente
em
pases emergentes, consiste em utilizar fluxos de caixa
projetados em
moeda real e taxas de desconto nominais (feitas com base nas
taxas do
mercado norte-americano). Fluxos de caixa em moeda real exigem
taxa
de desconto real, e fluxos de caixa em moeda nominal exigem taxa
de
desconto nominal.
Dados os diversos problemas apresentados, usual em pases
emergentes calcular o custo do capital prprio das empresas com
base
no modelo CAPM com dados norte americanos, ajustados ao
chamado
risco soberano como expresso abaixo:
RE = RF + B x [RM RF] + Risco Soberano
