Verde AM Icatu Previdência FIC FIM Previdenciáriofiles.verdeasset.com.br/pdf/rel_gestao/162853/Icatu-Prev-REL-2019_… · Aqui cabe olhar os números com algum cuidado para entender

A Verde Asset Management S.A. (“Verde”) não comercializa e nem distribui cotas de fundos ou qualquer outro ativo financeiro. Este Relatório de Gestão é dedicado exclusivamente aos

distribuidores do fundo e seus prepostos. Este relatório mensal retrata as opiniões da Verde acerca da estratégia e gestão do fundo e não deve ser entendido como oferta, recomendação

ou análise de investimento ou ativos. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. O investimento

em Fundo não é garantido pelo Fundo Garantidor de Crédito. Leia a lâmina de informações essenciais, se houver, e o regulamento antes de investir. A Verde não se responsabiliza por

erros de avaliação ou omissões. Os investidores devem tomar suas próprias decisões de investimento. O investimento em fundos pode resultar em perdas patrimoniais

para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para

cobrir o prejuízo do fundo. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos, consulte os documentos

do fundo disponíveis no site verdeasset.com.br. Este material não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído sem a prévia e expressa concordância da Verde.

Supervisão e Fiscalização: Comissão de Valores Mobiliários (CVM) - Serviço de Atendimento ao Cidadão: www.cvm.gov.br. Contato Institucional Verde AM:

[email protected] / +55 11 4935-8500.

VERDE AM ICATU PREVIDÊNCIA FIC FIM PREVIDENCIÁRIO Relatório de Gestão Junho de 2019

Este relatório mensal retrata as opiniões do gestor acerca do VERDE AM ICATU PREVIDÊNCIA FIC FIM PREVIDENCIÁRIO, que é o fundo de previdência comprado pelos planos disponibilizados pela Icatu Seguros S.A. (“Icatu”). O fundo não aceita aportes diretamente. Os valores de aplicação inicial, movimentação mínima, saldo mínimo e prazo para pagamento de resgates serão estabelecidos pelos planos (PGBL/VGBL) disponibilizados pela Icatu, sob sua responsabilidade.

O fundo teve ganhos relevantes em renda fixa local, tanto NTN-Bs quanto

pré, e no portfólio de ações no Brasil. Houve pequenas perdas na exposição

de moedas.

Após um período marcado por muito ruído, a reforma da previdência está

em vias de ser aprovada. Vale lembrar que, mesmo com algumas

desidratações já previstas em Plenário, o texto aprovado deve gerar

economia duas vezes maior do que a versão final apresentada pelo

governo anterior, até então vista com excelentes olhos por parte do

mercado. Isso sem contar a economia esperada de R$ 200 bilhões com a

MP 871 de combate às fraudes.

A partir de agora, as atenções se voltam para as perspectivas do

crescimento do Brasil, tema recorrente em nossas cartas ao longo dos

últimos meses. E não sem motivo: após cair quase 8% entre 2015 e 2016,

o PIB cresceu a ritmo médio de 1,4% ao ano, ou apenas 0,5% quando

considerados apenas os últimos quatro trimestres. A permanência desse

cenário inviabiliza qualquer trajetória sustentável da dívida pública,

mesmo com o endereçamento do problema previdenciário.

Desempenho Junho 2019 Acumulado 2019

Icatu Previdência 1,95% 8,44%

CDI 0,47% 3,07%

Para mais informações relevantes à análise da rentabilidade deste Fundo - tais como taxa de administração,

taxa de performance, rentabilidade “mês a mês” ou PL médio, consulte o Resumo Gerencial ao final deste material.

http://www.cvm.gov.br/

Junho de 2019 2

VERDE AM ICATU PREVIDÊNCIA FIC FIM PREVIDENCIÁRIO

Relatório de gestão

Os anos de 2018 e 2019 não têm em comum apenas o crescimento baixo,

mas também a frustração de expectativas de resultados mais robustos.

Entre dezembro de 2017 e maio de 2018, a mediana da pesquisa Focus

para o PIB de 2018 era de 2,6%. Com a greve dos caminhoneiros como

estopim, a projeção caiu para 1,5% já em junho do ano passado.

Processo de revisão ainda mais intenso foi observado em 2019.

Impulsionado pela agenda liberal prometida pelo presidente eleito, o

crescimento projetado para 2019, no final do ano passado, era novamente

de 2,6%. Contudo, dessa vez a revisão foi ainda mais rápida e intensa,

atingindo 0,8% em junho. E, como se sabe, boa parte do mercado tem

projeção ainda menor, ao redor de 0,5%, com muitos falando em possível

recessão técnica ou PIB zero.

Fonte: Banco Central do Brasil (Boletim Focus)

As seguidas frustrações fizeram com que boa parte dos analistas jogasse

a toalha. Os diagnósticos para o comportamento da atividade no pós-crise

passaram a misturar fatores conjunturais (fim do expansionismo fiscal e

para-fiscal, elevado desemprego, excesso de capacidade ociosa, etc.) com

estruturais (gargalos de infraestrutura, baixa educação, má alocação de

capital e estagnação da produtividade). Ainda, muitos questionam se a

política monetária de fato se encontra no campo expansionista, dado juros

em níveis historicamente baixos e (aparente) falta de reação do

crescimento.

Como temos comentado repetidamente, nossa visão da retomada

econômica é mais construtiva. E parte desse relativo otimismo decorre de

diagnóstico diferente sobre o atual estado da atividade no Brasil. Nos

próximos parágrafos, detalhamos os motivos por trás da discordância

entre nossa perspectiva e o atual consenso de mercado.

Junho de 2019 3



Investimento

O diagnóstico descrito acima é apontado como claro impeditivo de

qualquer retomada do investimento no curto e médio prazo. A suposta

estagnação do investimento estaria relacionada à elevada ociosidade do

setor industrial, às incertezas de crescimento, à redução do balanço do

BNDES, às dificuldades das empreiteiras, às incertezas políticas, entre

outros fatores.

Aqui cabe olhar os números com algum cuidado para entender o que está

acontecendo. Segundo o IBGE, entre 2014 e 2017, o investimento caiu

quase 30%. Após recuar -4,2% em 2014, o biênio seguinte trouxe tombos

ainda mais drásticos, de -13,9% e -12,1%, e nova queda em 2017, de

-2,5%. Em 2018, o crescimento de 4,1% foi inflado pela mudança

meramente contábil que causou a importação fictícia de plataformas de

petróleo que, na prática, já estavam operando em território nacional.

Segundo nossas estimativas, sem esse efeito, o crescimento de 2018 seria

aproximadamente metade do publicado, ficando em 1,8%.

Fonte: IBGE, Verde AM

A análise agregada do investimento esconde duas dinâmicas bem distintas

ocorrendo simultaneamente, cada qual respondendo por

aproximadamente metade do total da rubrica:

1. Construção

O setor de construção civil ainda não saiu da recessão, teve quedas bem

parecidas com a do investimento total entre 2014 e 2016, mas, ao

contrário do agregado, seguiu com recuos expressivos em 2017 e 2018:

-7,4% e -3,4%, respectivamente. Dentro deste setor, temos também duas

metades com dinâmicas próprias, ambas ainda negativas, mas com

projeções diferentes para a frente.

Junho de 2019 4




a. Real Estate: Sempre foi razoável esperar uma retomada lenta desta

parcela, dado todo o estoque de imóveis acumulados ao longo dos

últimos anos, e todos os problemas relacionados à absorção desses

estoques. Para 2019, baseado nos atuais patamares de juros e nos

lançamentos de imóveis anunciados em algumas cidades grandes,

as perspectivas nos parecem bastante favoráveis.

b. Infraestrutura: Em função do calendário eleitoral, o investimento

dos Estados subiu no 2º e 3º trimestres de 2018, para então recuar

40% nos primeiros meses de 2019, e dificilmente se recuperará a

ponto de cair menos do que 30% no ano fechado. De todo modo,

nos próximos trimestres, esperamos que o setor não seja um drag

adicional relevante ao crescimento.

Nós projetávamos crescimento de 3,5% para a construção civil em 2019,

melhor que no ano passado, mas incapaz de levar o nível do investimento

do setor para o patamar observado 10 anos atrás. Contudo, a dinâmica

bastante adversa do investimento público e a resultante queda de -2,0%

do PIB da construção no 1º trimestre do ano tornaram as perspectivas bem

menos favoráveis, retirando 0,4 ponto percentual de nossa projeção de

crescimento para o PIB deste ano.

2. Máquinas e Equipamentos

Se a construção segue patinando, o mesmo não se pode dizer das

inversões em máquinas e equipamentos, que respondem por 40% de todo

investimento e 7% do PIB. Essa foi a modalidade mais atingida com a crise,

acumulando queda de -40% entre 2014 e 2016. Contudo, desde 2017, as

compras de bens de capital têm se recuperado em ritmo acelerado,

Junho de 2019 5



crescendo 4,0% em 2017, acelerando para 9,0% em 20181 e 13% nos

primeiros cinco meses de 2019.


Vale frisar que a expansão do investimento em máquinas vai contra as

teses de impossibilidade de crescimento decorrente de excesso de

capacidade instalada, baixa confiança, mudança de postura do BNDES e

ineficácia da política monetária. Além disso, dois outros pontos merecem

destaque. O primeiro é que, mesmo com essa expansão robusta, as vendas

seguem mais de 15% abaixo do nível pré-crise. A retomada se dá em base

muito deprimida, e boa parte desses investimentos busca apenas repor a

depreciação acumulada nos últimos anos. Portanto ainda há um longo

espaço para crescimento.

O segundo ponto é que a retomada em curso se dá em ambiente

conturbado, particularmente em 2018, com greve dos caminhoneiros e

incerteza eleitoral, que geraram forte aperto das condições financeiras.

Desde a definição das eleições, as taxas de juro recuaram sensivelmente,

movimento intensificado nos últimos meses com a mudança de postura

dos principais bancos centrais do mundo, e o encaminhamento favorável

das reformas. O aperto financeiro impactou negativamente a economia,

principalmente entre o quarto trimestre do ano passado e o primeiro

trimestre desse ano, e a reversão desse processo deve ser importante

impulsionador da economia na segunda metade de 2019 em diante.

1 Em 2018, os dados do IBGE mostram que o investimento em máquinas e

equipamentos cresceu 15,4%. Contudo, parte deste movimento decorre de efeito

meramente contábil que envolveu importações fictas de plataformas de petróleo

que, para efeito prático, já estavam instaladas no país.

Junho de 2019 6



Fonte: ANBIMA

Consumo das Famílias

O consumo das famílias tem padrão muito menos volátil que o

investimento. Os recuos em 2015 e 2016 foram muito menos intensos

(-3,2% e -3,9%), e os últimos dois anos trouxeram crescimento de 1,4% e

1,9%.

Contudo, a abertura do consumo também revela dinâmicas distintas. A

demanda de bens duráveis, que responde por aproximadamente 10% do

consumo das famílias (6,4% do PIB), tem comportamento quase idêntico ao

investimento em máquinas. Após acumular queda de 37% na crise2,

tivemos crescimento de 7,0% em 2017, 9,0% em 2018 e 5,2% nos primeiros

quatro meses de 2019.


2 Queda acumulada entre os meses de agosto de 2013 e de 2016.

Junho de 2019 7



As trajetórias muito semelhantes de investimento em máquinas e no

consumo de bens duráveis não são coincidência: historicamente, não só

no Brasil como em todo mundo, as duas séries são altamente

correlacionadas. Isso é natural por refletirem a mesma decisão: adquirir

um bem para o fornecimento de fluxo de serviços ao longo do tempo. Mais

ainda, são estes gastos que ditam grande parte das flutuações da demanda

doméstica, por serem muito mais voláteis que o consumo de bens não

duráveis, de serviços e do governo.


O consumo de duráveis, como podemos ver acima, vem numa trajetória

robusta e consistente de retomada. O consumo de semi e não-duráveis,

muito menos volátil por natureza, também vem retomando, sempre tendo

em mente que a queda foi menos acentuada. Mais ainda, a base de

crescimento de 2018 vem sobre números fortes de 2017, estimulados pela

liberação de R$ 40 bilhões de contas inativas do FGTS.

Apesar disso, a dinâmica do varejo tem sido bem mais fraca do que aquela

esperada, se considerarmos a situação da renda das famílias. Como mostra

a figura abaixo, a proporção da renda alocada para consumo caiu

sensivelmente desde 2012.

Junho de 2019 8




Essa tendência reflete em grande medida um processo de desalavancagem

das famílias, que entraram na crise bastante endividadas. Observamos

melhora a partir de 2016, mas ainda há bastante espaço para crescimento

do consumo sem a necessidade de grande expansão da massa salarial.

Além disso, consideramos que o processo de desalavancagem terminou, e

estamos no início de um novo ciclo de crédito.

Em resumo, as perspectivas do consumo para 2019 e além seguem

favoráveis. A parcela de bens duráveis mantém crescimento robusto, o que

fica claro nos dados de emplacamentos de carros e motos. O consumo de

semi e não duráveis, prejudicado pelo pico inflacionário recente (e já

revertido) de alimentos e combustíveis, já dá sinais de ter voltado à

tendência anterior. Por fim, o consumo de serviços, estagnado nos últimos

dois anos, também está em franca retomada: após cair -1,1% em 2017 e

subir +0,2% ano passado, a receita do setor acumula alta real de 4,3% nos

primeiros quatro meses deste ano3.

3 Os serviços prestados às famílias englobam os setores de Hotéis, Restaurantes,

Atividades Culturais, Recreação, Lazer, Atividades Esportivas e Serviços Pessoais

tais como Lavanderia, Beleza, Funerária e Cursos de Idioma. Somados, esses

serviços respondem por 9% do Consumo das Famílias e 6% do PIB.

Junho de 2019 9




Perspectivas para 2019

A pergunta que resta é: diante de quadro tão benigno, o que estaria por

trás da forte revisão do cenário de crescimento em 2019?

Pelo menos em relação ao nosso cenário, são três os principais pontos. O

primeiro envolve a indústria extrativa. A tragédia de Brumadinho, além das

inestimáveis perdas humanas, reduzirá o crescimento do PIB em 0,2pp,

mesmo considerando o retorno parcial de algumas operações. O primeiro

trimestre também trouxe paralizações não antecipadas da Petrobras,

embora com impacto relevante apenas no 1Q19, já revertido em maio.

O segundo ponto envolve a frustração da construção, que discutimos

acima. A forte queda do primeiro trimestre, puxada pelo colapso do gasto

dos Estados, retirou 0,4pp do crescimento do trimestre e do ano. Contudo,

grande parte do ajuste se deu justamente neste início do ano, e não

esperamos que a construção prejudique mais as taxas de crescimento ao

longo do ano.

Por fim, também fomos surpreendidos negativamente por outro recuo

forte das exportações industriais no começo do ano4. No ano passado, o

setor manufatureiro já sentiu forte impacto do colapso da economia

argentina. Contudo, a contração adicional registrada no primeiro trimestre

do ano veio dos nossos demais parceiros comerciais, possivelmente

4 Segundo dados do IBRE, após encerrarem o 4Q18 em 0,0% YoY, as exportações

de bens industriais, já livres das plataformas de petróleo, recuaram -7,0% YoY.

Nesse mesmo período, a queda interanual das exportações de bens de consumo

duráveis, mais sensíveis à economia argentina, ficou relativamente estável em -

37%.

Junho de 2019 10



reflexo da forte desaceleração da manufatura global. Nossas projeções

contemplam que essa fraqueza se mantenha ao longo do ano, mas sem

grandes contrações adicionais. Aqui vemos maior risco ao nosso cenário

otimista.

Somados, esses três fatores retiraram quase 1 ponto percentual do

crescimento do primeiro trimestre e, consequentemente, do ano. Daqui

por diante, no entanto, projetamos que a dinâmica do PIB na margem seja

conduzida cada vez mais pela demanda doméstica, o que se refletirá em

taxas de crescimento mais robustas do que as observadas no passado

recente. Nesse sentido, vale destacar que a demanda doméstica privada

líquida de investimentos em construção tem crescido ao ritmo de 2,6% ao

ano no pós-crise.

Além disso, a economia ainda sofreu no começo do ano impactos residuais

do aperto das condições financeiras vindo das incertezas de 2018, com a

greve e depois a eleição. As condições desde então se tornaram

estimulativas e devemos ver impactos favoráveis já no curto prazo,

podendo inclusive surpreender no crescimento do segundo trimestre, para

o qual o mercado e o Banco Central projetam crescimento nulo ou até

mesmo negativo.

Em suma, estamos otimistas com o ritmo da atividade econômica neste e

no próximo ano. Vemos uma clara não-linearidade à vista em relação ao

crescimento, com aceleração que certamente não está refletida no preço

dos ativos. A despeito da continuidade da agenda de reformas, que

também achamos promissora, vemos grande espaço para a retomada

cíclica, que inclusive já está em curso, liderada pela demanda doméstica.

Essa convicção, apesar das altas observadas até aqui no ano, nos mantém

bastante positivos com as perspectivas do mercado acionário brasileiro.

O crescimento no longo prazo deve se beneficiar de outra força

complementar que não exploramos em detalhe ao longo deste texto (e que

merece um relatório longo para ser analisada): a explosão do mercado de

capitais e redução do custo do crédito no país, consequência natural das

taxas de juros estruturalmente mais baixas no Brasil. Estamos apenas no

início de um novo ciclo de crédito, impulsionado pela criação de novas

fintechs que aumentam a competição (e reduzem spreads), alimentado por

novas emissões de títulos no mercado de capitais. Já vemos consequências

importantes na redução do custo de funding, por enquanto restrito às

grandes empresas, mas ao longo do tempo deve se espalhar por outros

setores, especialmente para as pequenas e médias empresas, e depois

para o crédito das pessoas físicas.

A combinação de taxas de juros longas muito mais baixas, com quedas

dos spreads de crédito, e aumento dos volumes no mercado de capitais,

deve ser bastante poderosa para agir como acelerador do ciclo de

Junho de 2019 11



crescimento da economia brasileira. Acreditamos que muitos analistas, por

razoes cíclicas, estão ancorando suas expectativas de crescimento em

níveis muito baixos, justo quando podemos estar as portas de uma

aceleração mais robusta. De certa maneira, nos lembra a experiência de

2009-2011 nos Estados Unidos, quando muita gente se convenceu que

não havia crescimento robusto possível após a crise, o pessimismo

permanente virou uma indústria, e os estímulos monetários e creditícios

eram vistos sob a luz do ditado “você pode levar o cavalo até a água, mas

não pode obriga-lo a bebê-la”.

Resumo Gerencial

Público-alvo

Data de início Retorno anualizado

Cota Desvio padrão anualizado *

Cota de aplicação Índice de sharpe *

Cota de resgate Rentabilidade acumulada em 12 meses

Liquidação de resgate Número de meses positivos

Carência para resgate Número de meses negativos

Tributação aplicável Número de meses acima do CDI

Taxa de saída antecipada Número de meses abaixo do CDI

Taxa de administração Maior rentabilidade mensal

Taxa de performance Menor rentabilidade mensal

Patrimônio líquido * R$

Aberto para novas aplicações Patrimônio líquido médio em 12 meses R$

Classificação ANBIMA:

Admite Alavancagem: Não

Gestor: Verde Asset Management S.A

Administrador: Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A.

opiniões da Verde acerca da estratégia e gestão do fundo e não deve ser entendido como oferta, recomendação ou análise de investimento ou ativos. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros. A

rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. O investimento em Fundo não é garantido pelo Fundo Garantidor de Crédito. Leia a lâmina de informações essenciais, se houver, e o regulamento antes de investir. A Verde não se

responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores devem tomar suas próprias decisões de investimento. O investimento em fundos pode resultar em perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas

superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos,

consulte os documentos do fundo disponíveis no site verdeasset.com.br. Este material não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído sem a prévia e expressa concordância da Verde. Supervisão e Fiscalização: Comissão de Valores

Mobiliários - CVM. Serviço de Atendimento ao Cidadão: www.cvm.gov.br.

Contato Institucional Verde AM: [email protected] / +55 11 4935-8500.

34,380,16 1,94 -0,43 0,38 4,05 1,32 0,24 9,28 6,42 42,71

A Verde Asset Management S.A. (“Verde”) não comercializa e nem distribui cotas de fundos ou qualquer outro ativo financeiro. Este Relatório de Gestão é dedicado exclusivamente aos distribuidores do fundo e seus prepostos. Este relatório mensal retrata as

Estratégia multimercado que aloca dinamicamente nos mercados de

renda fixa, ações brasileiras e ações globais, de maneira a gerar retornos

consistentes no médio e longo prazo.

O FUNDO destina-se exclusivamente a investidores profissionais,

admitindo especificamente o investimento de recursos referentes às

reservas técnicas de Plano Gerador de Benefício Livre - PGBL e de Vida

Gerador de Benefício Livre - VGBL instituídos pela Icatu Seguros S.A.,

inscrita no CNPJ 42.283.770/0001-39.

Os termos abaixo se referem ao fundo de investimento comprado pelos planos de previdência disponibilizados pela Icatu Seguros S.A. (“Icatu”) .

O fundo não aceita aportes diretamente. Os valores de aplicação inicial, movimentação mínima, saldo mínimo e prazo para pagamento de resgates serão estabelecidos pelos

planos (PGBL/VGBL) disponibilizados pela Icatu, sob sua responsabilidade.

PerformanceCaracterísticas

Não há

14,84

2.227.482.986,67

3.118.480.362,60

-

-

1,21%

0,47%

21

21

4,05%

-1,84%

1,37 0,95

Acum.

AnoCDI

Não há

Volatilidade anualizada (Desvio padrão - média 40 dias)

Fechamento

D+0

28/jun/2019

A descrição acima não pode ser considerada como objetivo do Fundo. Todas as informações obrigatórias estão disponíveis no

formulário de informações complementares, na lâmina de informações essenciais (se houver) e/ou no regulamento, disponíveis em

www.verdeasset.com.br

VERDE AM ICATU PREVIDENCIA FIC FIM PREV

AgoJan Fev Abr

VERDE AM ICATU PREVIDENCIA FIC FIM PREV x CDI

Previdência

Não há

CDIFundo

10/dez/2015

16,76%

37

5

Previdência Multimercados

-

* Calculado desde sua constituição até 28/jun/2019

42

0

9,69%

4,56% 0,19%

0,77

13,19%

0,16

2,730,681,22

-0,09 -1,84

1,17 1,37 1,95

2016

0,50 -0,40

1,53

2017 1,60

2018 1,96

* Calculado desde a constituição do fundo até 28/jun/2019

2,52

0,20 1,14

2019 3,39 0,16

Acum. Fdo.Out Dez

8,44 3,07 54,75 38,51

9,95 30,58 26,2713,02

6,32%

Rentabilidades (%)

2015 1,14 0,741,14

Mar

Calculado até 28/jun/2019

Acum. CDI*Mai Jun Jul

2,00% a.a.

D+0

D+3

Set

1,14

Nov

0,74

15,5314,0014,232,62 0,78 0,40 1,420,731,10 -0,011,670,84

1,24 1,03 0,32 0,17 0,75

-2%

2%

6%

10%

14%

18%

22%

26%

30%

34%

38%

42%

46%

50%

54%

58%

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