Currículo Sintético
Edson Ferreira de Oliveira
Doutor em Controladoria e Contabilidade – FEA/USP
Doutor em Administração – Universidade Mackenzie
Mestre em Administração – Universidade Mackenzie
Engenheiro de Produção – Politécnica / USP
Licenciado em Matemática – IME / USP
Professor Associado da PUC/SP
Professor dos Cursos de Pós Graduação em Administração do UNIFIEO
Professor em Cursos de MBA (FIA–USP/ FIPECAFI–USP/ COGEAE -
PUC)
Professor em Cursos do SAINT PAUL INSTITUTE OF FINANCE
Ex-Gerente Geral de Programação Financeira (Banco Itaú)
Consultor de Empresas e Bancos
Mercado de Capitais e a
Capitalização das
Empresas
Prof. Edson Ferreira de Oliveira
Mercado Financeiro
e sua Segmentação
Prof. Edson Ferreira de Oliveira
Mercado Financeiro: Conceito
Mercado Financeiro
Conjunto de instituições e instrumentosfinanceiros que possibilitam a transferênciade recursos dos investidores para ostomadores de recursos e criam condiçõespara que os títulos tenham liquidez nomercado.
$ $
obrigações obrigações
( iC )( iE )
Risco !
Investidores TomadoresIF
iE maior que iC : spread
Modelo Tradicional
Modelo Securitização
Investidores Tomadores
IF
$
títulos
Risco !
InformaçãoInformação
garantias
(recebíveis)
Prestação de Serviços
( iE* )
iE* menor que iE
SEGMENTAÇÃO DO
MERCADO FINANCEIRO
MERCADO
FINANCEIRO
MERCADO MONETÁRIO
MERCADO DE CRÉDITO
MERCADO DE CAPITAIS
MERCADO CAMBIAL
OUTROS MERCADOS
MERCADO MONETÁRIO
Operações de curto e curtíssimo prazos
Controle da liquidez monetária
Políticas Monetária e Fiscal
Parâmetro referencial: taxa de juros
Papéis negociados:
Emitidos pelo Tesouro Nacional para financiar o orçamento público (NTN, LTN, LFT)
Emitidos pelos Estados e Municípios
Emitidos por Instituições Financeiras Privadas (CDI)
SELIC - Sistema Especial de Liquidação e Custódia
CETIP - Central de Custódia e de Liquidação Financeira de Títulos Privados
MERCADO DE CRÉDITO
Operações de curto e médio prazos.
Financiamento do consumo (pessoas físicas) e do capital de giro (empresas).
Produtos Diversificados
Desconto de Títulos (Duplicatas e Notas Promissórias)
Contas Garantidas
Créditos Rotativos
Operações Hot Money
Empréstimos para Capital de Giro
Crédito Direto ao Consumidor (CDC)
Assunção de Dívidas
MERCADO DE CAPITAIS
Operações de Médio e Longo Prazos ou Prazo Indeterminado.
Financiamento de capital de giro e capital fixo das empresas.
Financiamento de capital de giroInstituições Financeiras
Commercial Papers
Operações de RepassesRecursos Internos: Fundos Governamentais
Recursos Externos: Resoluções 63 e 4131
Arrendamento Mercantil
Subscrição de Ações
Debêntures
Securitização de Recebíveis
Mercado de Bonds
Warrants
MERCADO CAMBIAL
Operações de curto prazo e à vista.
Conversões de moedas estrangeiras em moedas nacionais e vice-versa.
Reflexo sobre o balanço de pagamentos (registro das transações do país com o resto do mundo).
Demanda x Oferta de Moeda Estrangeira
Formação de Taxas Cambiais
Mercado Interbancário de Moeda
válvula reguladora da liquidez
entrega pronta ou futura
geração de recursos
Financiamentos à Exportação
Financiamentos à Importação
MERCADO DE CAPITAIS:
Conceito
Mercado de Capitais
Segmento do mercado financeiro ondese efetuam operações de prazos médio,longo e indeterminado, com a finalidadede atender o financiamento de capital degiro e de capital fixo das empresas, bemcomo financiamento da habitação.
MERCADO DE
CAPITAIS: Títulos
Principais Títulos
Commercial Papers
Bonds
• Debêntures
• Eurobonds
Ações
MERCADO DE
CAPITAIS: Títulos
Outros Títulos
Títulos de LP do Governo (NTN)
ACC/ Export Notes
Letras Imobiliárias/ Hipotecárias
MERCADO PRIMÁRIO
X
MERCADO SECUNDÁRIO
Mercado Primário: onde ocorre a primeira negociação de um ativo financeiro.
lançamento no mercado;
empresas obtêm recursos para seus investimentos;
bancos obtêm recursos para financiar empresas.
Fluxo de recursos dos fornecedores de recursos (poupadores) para aqueles que deles necessitam, (empresas) para investimento.
Mercado Secundário: onde ocorrem as posteriores negociações de um ativo financeiro (revendas).
transferência de propriedade;
valor transacionado não é canalizado para empresas ou bancos;
não há aumento/diminuição de recursos para financiar empreendimentos.
Liquidez (negociabilidade) e formação de preços dos ativos financeiros
UNDERWRITING
Consiste na colocação ou distribuição nomercado de capitais de: ações, debêntures,commercial papers etc.
Principais tipos: firme, melhores esforços eresidual (stand by)
Condicionantes do sucesso do underwriting:
- clima de confiança na economia
- estabilidade política
- inflação controlada
- mercado secundário ativo
- motivação por ofertas de novos títulos
COMMERCIAL PAPERS
(Notas Promissórias Comerciais)
Título de curto prazo, emitido por empresa não-financeira,
para financiar capital de giro
Sem garantia real, podendo ser garantido por fiança
bancária.
Registro na CVM.
Prazo mínimo de 30 d
Prazo máximo de 180 d (empresa S.A. fechada)
Prazo máximo de 360 d (empresa S.A. aberta)
É necessário um agente colocador (instituição financeira).
Registro na CETIP.
Transferível por endosso, sem coobrigação.
Vantagem: recursos fora do sistema financeiro.
DEBÊNTURES
Tipos de debêntures
Simples: prometem apenas remuneração
Conversíveis: dão a opção de conversão em ações
Debêntures podem ser negociadas com ágio ou
deságio e com cláusula de repactuação
Limite máximo da emissão: conforme garantias
Prazo de resgate: não inferior a 1 ano
Emissão para mercado interno, em geral
Remuneração: correção, taxa de juros e prêmios,
(semestral em geral)
EUROBONDS
Título de médio ou longo prazos, emitido por empresas
S.A. /governos
Prazo mínimo: 10 anos, em geral
Emitidos em moeda estrangeira e colocados
simultaneamente em diversos mercados internacionais
Títulos emitidos abaixo de 10 anos são conhecidos por
notes
Rendem juros fixos (fixed rate) ou flutuantes (floating
rate), em geral semestrais
Títulos ao portador (to the bearer) ou nominativos
(registered)
AÇÕES
Importância do Mercado de Ações:
• Democratização do capital das empresas
• Expansão das empresas (capacidade de investimento)
• Diversificação de riscos
• Exposição das empresas ao julgamento público (eficiência)
AÇÕES
Subdivisão:
• Mercado Primário
Injeções diretas de poupança do público no financiamento das empresas. Essas transferências de fundos são representadas pelas ações das empresas.
A empresa emite as ações e faz sua colocação junto ao público via bancos de investimentos, corretoras e distribuidoras de valores (UNDERWRITING).
AÇÕES
Subdivisão:
• Mercado Secundário
Comercialização das ações através das Bolsas de Valores.
A Comercialização gera a liquidez das ações que não têm prazo de vencimento e nem possuem rentabilidade estipulada.
As Bolsas de Valores concentram as previsões e os julgamentos do público investidor e servem de teste de viabilidade dos empreendimentos.
A sociedade se expressa no âmbito das Bolsas de Valores (a favor ou contra os empreendimentos via oferta e procura) e coloca suas poupanças à disposição das empresas.
AÇÕES
O que são Ações ?
• As ações são títulos de propriedade representados por um certificado que confere ao seu possuidor uma parcela de participação no controle e nos lucros da empresa, bem como em suas obrigações.
• O certificado pode ser vendido, e consequentemente transferido o seu interesse de propriedade, para terceiros.
AÇÕES
Quais os tipos de Ações?
• Ações ordinárias que dão aos seus possuidoreso direito a voto nas assembléias de acionistas.
• Ações preferenciais que garantem aos seuspossuidores a prioridade no recebimento dosdividendos e, no caso de dissolução da empresa,prioridade no reembolso do capital.
AÇÕES
Quais as vantagens de abrir o
capital da empresa?
• Acesso a um volume ilimitado de recursos semprazo de liquidação e sem rentabilidade fixa
• Imagem mais sólida no mercado
• Maior facilidade para capitação de recursos noexterior
• Estabilidade dos recursos
• Divisão do risco com novos sócios
• Facilita equacionamento dos problemas desucessão
• Maior flexibilidade financeira
AÇÕES
Quais as desvantagens de abrir o capital da empresa ?
• Custo da abertura do capital
• Custo da manutenção da empresa de capitalaberto
• Necessidade de full disclosure
• Mercado restrito (só empresas grandes)
• Distribuição de dividendos
• Novos acionistas influenciando decisõesestratégicas
AÇÕES
Underwriting
• Underwriting significa subscrição, emitir açõespara captar novos recursos junto a acionistas. Aoperação de underwriting faz parte do MercadoPrimário, pois existe uma transferência derecursos diretamente do investidor para o caixada empresa.
• Na Bolsa de Valores (Mercado Secundário)ocorre transferência de recursos entreinvestidores, sem afetar o caixa da empresa.
• Expressões como aumento de capital, emissãode ações, subscrição de capital, subscrição deações e aporte de capital de risco têm o mesmosignificado: emitir novas ações que serãosubscritas, ou compradas, por acionistas atuaisou novos.
• Principais tipos: firme, melhores esforços eresidual (stand by)
Avaliação de
Investimentos em Ações
Avaliação de Investimentos em
Ações
É possível planejar ganhos em investimentos emações?
Sim, quando fôr possível prever com algumaconsistência as altas e as baixas futuras de preços.
Quais as principais ideias a respeito da análise deações?
• (a) Análise Técnica ou Gráfica
• (b) Análise Fundamentalista
• (c) Random Walk (Caminho Aleatório)
• (d) Mercado Eficiente
Análise Técnica
No que consiste a Análise Técnica? Em essência, os analistas técnicos acreditam que os
padrões de comportamento dos preços das ações podemrepetir-se no futuro e, deste modo, podem ser usadospara fins preditivos.
As premissas básicas da Análise Técnica são:
(a) Preços das ações: oferta x demanda.
(b) Oferta x demanda: fatores racionais e irracionais.
(c) Preços das ações: movem-se em tendências
(d) Tendências: alterações na oferta x demanda.
(e) Oferta x demanda: gráficos de transações do mercado.
(f) Alguns padrões gráficos tendem a se repetir ciclicamente.
Análise Técnica
Linhas de Resistência e Suporte
Resistência é o nível dos preços no qual a pressãovendedora passa a pressioná-los para baixo.
Suporte é o nível dos preços no qual a pressãocompradora reverte o comportamento dos preços nosentido de aumentá-los.
A Teoria de Dow (Charles Dow-1900) foi a
semente da Análise Técnica.
A Teoria de Dow acredita que a opinião da massa nomercado de investimentos comanda as oscilações dospreços, através das pressões de compra e de venda.Na verdade, o acompanhamento dos gráficos é oacompanhamento das massas.
Análise
Fundamentalista
No que consiste a AnáliseFundamentalista ?
Os analistas fundamentais sustentam que as ações têmum valor econômico - também denominadointrínseco ou fundamental - que pode estar afastadotemporariamente do preço praticado pelo mercado.
O valor econômico de uma ação se fundamenta
em:
(a) expectativa dos lucros futuros ou geração de caixa
(b) risco associado a esses lucros
(c) condições econômicas em geral
Análise
Fundamentalista
Quando o preço de mercado difere do valor
econômico tende a se ajustar a esse valor.
VM < VE devemos comprar a ação
VM > VE devemos vender a ação
As principais ferramentas fundamentalistas da avaliação
acionária são:
- o fluxo futuro dos dividendos
- o índice P/L
- o valor patrimonial da ação
Análise
Fundamentalista
Estimativa do valor econômico com base no fluxo futuro de dividendos
Prazo Determinado
D1 D2 D3
Pn
Dn
1 2 3 ... n tempo
Po
Po= n
n
n
n
3
3
2
21
)k1(
P
)k1(
D...
)k1(
D
)k1(
D
)k1(
D
Análise
Fundamentalista
Prazo Indeterminado
- Dividendos com crescimento zero
D D D D
0
1 2 3 ... tempo
P0
P0 =k
D
Análise
Fundamentalista
- Dividendos com crescimento constante
Dn
D1 D2 D3
0
1 2 3 ... n
P0 D1 = D0 ( 1+ g )
D2 = D0 ( 1+ g )2
D3 = D0 ( 1+ g )3
:
:
Dn = D0 ( 1+ g )n
)gk(gk
DP 1
0
Análise
Fundamentalista
Índice P/L
É muito conhecido o índice P/L (índice preço/lucro):
Índice P/L = Preço Atual de Mercado das Ações
Lucro Anual por Ação
Assumindo-se como constante o valor do lucro anual, o índicerevela a quantidade de anos necessários para que aacumulação dos lucros corresponda ao preço da ação.
O inverso do índice P/L corresponde à taxa decapitalização:
Taxa de capitalização = L/Píndice
1
Análise
Fundamentalista
Exemplo
Índice P/L Taxa de Capitalização Risco
2 50,00%
3 33,33%
4 25,00%
5 20,00% mais risco
6 16,67%
7 14,29%
8 12,50%
9 11,11%
10 10,00%
12 8,33% menos risco
14 7,14%
16 6,25%
18 5,56%
20 5,00%
Análise
Fundamentalista
Valor Patrimonial da Ação
Outro índice muito usado, especialmente devido àfacilidade de obtê-lo, é o valor patrimonial das ações.
Valor Patrimonial da Ação = Patrimônio Líquido
Número de Ações
É habitual comparar o valor patrimonial da ação (VP)com seu valor de mercado (VM).
VP > VM a ação estaria subprecificada e
com grandeprobabilidade de subir
VP < VM a ação estaria sobreprecificada
e com grandeprobabilidade de cair
Análise
Fundamentalista
No que consiste o Random Walk e o Mercado
Eficiente ?
O Random Walk (Caminho Aleatório) é uma teoria que alega
ser impossível prever preços futuros de ações com base empreços passados pois a série de preços é errática, semtendências ou ciclos observáveis.
A hipótese do Mercado Eficiente afirma que se omercado é informacionalmente eficiente os preçosrefletem todas as informações disponíveis.
A eficiência do mercado é requisito de equilíbrio e implicana impossibilidade de obter lucros futuros pois o mercadoestaria permanentemente ajustado.
Em outras palavras, a hipótese do Mercado Eficiente afirma a impossibilidade de prever variações futuras de preços com base nos preços passados.
MERCADO DE CAPITAIS:
FONTES DE CAPTAÇÃO DE
LONGO PRAZO
1. Recursos Próprios
Resultados Líquidos (Autofinanciamento)
Integralização de Novas Ações (Mercado Acionário)
2. Recursos de Terceiros
Empréstimos e Financiamento Diretos
Repasses de Recursos Internos
Repasses de Recursos Externos
Subscrição de Debêntures
Leasing
Bonds Internacionais
MERCADO DE CAPITAIS:
FONTES DE CAPTAÇÃO DE
LONGO PRAZO
Empréstimos e Financiamentos Diretos
Captações de recursos junto às instituições financeiras do mercado de capitais. As instituições financeiras não-bancárias operam com linhas de crédito de LP mediante o uso de capital próprio e de captações junto ao público. Ex. Bancos de Investimento.
MERCADO DE CAPITAIS:
FONTES DE CAPTAÇÃO DE
LONGO PRAZO
Repasses de Recursos Internos
Recursos oficiais alocados para o financiamento de atividades consideradas como de interesse econômico nacional.
Atendem atividades comerciais, industriais, agrícolas e de construção civil.
Baixo Custo (taxas inferiores às praticadas no mercado)
Origem: dotações da União, poupança compulsória (PIS/PASEP, FINSOCIAL etc), incentivos fiscais e captações no exterior.
Agente: BNDES, Bancos Regionais de Desenvolvimento, Caixas Econômicas e Banco do Brasil.
MERCADO DE CAPITAIS:
FONTES DE CAPTAÇÃO DE
LONGO PRAZO
Repasses de Recursos Externos
Poupanças captadas no exterior por instituições financeiras nacionais e repassadas internamente.
Três partes envolvidas: banco estrangeiro emprestador de recursos, banco nacional captador/repassador e a empresa nacional interessada.
Regulamentação: Resolução 63 do BACEN e Lei 4131 -algumas operações ocorrem sem necessidade do banco nacional intermediador, que passa a atuar apenas como avalista.
MERCADO DE CAPITAIS:
FONTES DE CAPTAÇÃO DE
LONGO PRAZO
Subscrição de Debêntures
São títulos privados de crédito, emitidos por S/A.
Colocadas no mercado principalmente entre os investidores institucionais.
Os valores e as características (prazo, rendimentos, forma de pagamento etc) são competência da Assembléia da empresa.
Tipos: - Comum ou Simples
- Conversível em Ações
Repactuação periódica de juros.
Com garantia do ativo (real/flutuante)
Sem garantia do ativo (quirográfica)
Prazo: de 1 a 10 anos - média de 5 anos
MERCADO DE CAPITAIS:
FONTES DE CAPTAÇÃO DE
LONGO PRAZO
Leasing
Empresa usa ativo através de um contrato de arrendamento (aluguel) com uma instituição arrendadora.
Ao final do contrato podem ocorrer as seguintes opções:
- renovação (com ou sem substituição do ativo)
- devolução do ativo arrendado
- aquisição do ativo por valor previamente fixado (VRG)
MERCADO DE CAPITAIS:
FONTES DE CAPTAÇÃO DE
LONGO PRAZO
3. Abertura de Capital da Empresa - Underwriting
Consiste na colocação ou distribuição no mercado de capitais de: ações, debêntures, commercial papers etc.
Principais tipos: firme, melhores esforços e residual (stand by)
Condicionantes do sucesso do underwriting:
- clima de confiança na economia
- estabilidade política
- inflação controlada
- mercado secundário ativo
- motivação por ofertas de novos títulos
MERCADO DE CAPITAIS:
FONTES DE CAPTAÇÃO DE
LONGO PRAZO
Bonds Internacionais
Os Bonds (Bônus) apresentam atualmente grande expressão nas operações desenvolvidas pelo mercado financeiro internacional, constituindo-se em importante fonte de recursos a longo prazo. São essencialmente títulos de renda fixa, representativos de dívidas de maior maturidade, emitidos diretamente dos tomadores de recursos não costuma apresentar garantia real, podendo eventualmente ser negociados com garantia por fiança bancária. Os emitentes desses títulos são geralmente empresas privadas, governos e instituições públicas.