A economia brasileira os desafios do restante da decada nov 2013

Apresentação BRASIL: o fim de um modelo ou um ajuste cíclico?

Novembro 2013

O Plano de Negócios da Quest e a economia brasileira

A Quest tem procurado – em seus 11 anos de existencia - ajustar sua carteira de produtos à evolução da economia brasileira;

Em 2005 nos convencemos que a melhora continuada de nossos termos de troca em função do crescimento da China provocaria um periodo de crescimento economico sustentado e passamos a aumentar a participação de um grupo de ações brasileiras em nossa carteira dos fundos multimercados;

Em 2006 decidimos criar um grupo de fundos voltados somente para o mercado de ações, trazendo uma equipe nova para serem seus gestores e analistas de empresas listadas;

Em 2009 em função da volatilidade da captação de recursos via o sistema bancario decidimos priorizar a gestão de investidores institucionais e criamos um canal de relacionamento com este segmento do nosso mercado de capitais;

Hoje a participação deste segmento nos neg´cios da Quest é majoritaria e parte importante de nossos recursos humanos estão voltados para atender a necessidade de nossos clientes institucionais;


– Hoje, olhando para os próximos anos e baseado em nosso leitura da economia estamos novamente ajustando nosso plano de negócios e criando uma nova area na estrtura operacional da Quest;

– Nossa visão é a de que o Brasil esta entrando em um periodo de crescimento menos vigoroso – por questões conjunturais e estruturais – mas sem os riscos de um descontrole maior de nosso equilibrio macro economico;

– Por outro lado, as mudanças que ocorreram na sociedade principalmente a partir de 2005 garante o crescimento de areas novas de nosso tecido economico na medida em que a sociedade ajusta seus habitos de consumo a esta nova realidade;

– Isto já vem acontecendo nos ultimos tres anos e os resultados dos fundos que buscaram uma diversificação de port foglio como o Quest Small Caps são mostra disto;

– Nossa previsão é de que este processo de busca de novos vencedores deve continuar nos próximos anos para assegurar aos investidores uma rentabilidade acima da media;


Para nos capacitar a responder com sucesso a estes novos desafios a Quest criou uma nova area de Fundos de investimentos voltado para empresas em inicio de implantação de novos negocios;Escolhemos dois setores da economia que nos parecem

Rendimento Real

300

400

500

600

700

800

900

1000

1100

1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014

Estimativa do Rendimento Médio Real Nacional*(A preços de 2012)

FHC 1 FHC 2 Lula 1 Lula 2 Dilma

(*) Pessoas de 10 anos ou mais. A partir de 2010, projeções Quest Investimentos.Fonte: Quest Investimentos a partir de números do IBGE.

Lula2.8% aa

(média R$ 801)

Dilma2.0% aa(R$ 952)

FHC3.5% aa

(média R$ 746)ex-1995: -0.6% aa

1976/94: -0.7% aa(média R$ 540)

Ex-1994: -2.4% aa

Linha pontilhada:1993-2014: 4.2% aa1994-2014: 3.0% aa

Evolução da Renda Real per capita

Período Crescimento ao ano1979 a 1993 -2,2%1993 a 2010 4,7%1994 a 2002 3,5%1993 a 2002 6,3%2003 a 2010 4,0%

Fonte: IBGE e Quest Investimentos

Novo Padrão de Consumo

O ambiente de negocios no Brasil 2014 a 2020

Uma sociedade com uma extensiva malha de regulação visando:

– Proteção do consumidor– Proteção dos direitos do trabalhador– Extensa e custosa rede de proteção social– Politica ambiental sofisticada e extensiva;– Proteção de setores chamados estrategicos– Um sistema juridico legal que protege de forma intensa os direitos dos cidadãos e empresas;


E portanto um sistema produtivo caro e complexo:

– Custos trabalhistas elevados;– Custos ambientais elevados e com grande dose de riscos de aões legais ex post;– Sistema tributario com alta complexidade e elevados custos operacionais;


Como decorrencia destes fatores, a busca pela proteção em relação às importações é uma constante e a tendencia é de fechamento continuo da economia levando a :

– Uma perda de competitividade das empresas que preferem aumentar seus preços a buscar ganhos de eficiencia e a enfrentar as demandas sociais sobre as empresas;

– A rodadas constantes de proteção;– A um processo de ganhadores e perdedores em função da capacidade de lobby de cada setor;– O melhor exemplo disto é o caso da agricultura e seu lobby politico que é a chamada bancada ruralista;– Outro setor ganhador é o de serviços dada a baixa penetração das importações;


A grande dificuldade de se alterar este quadro dentro de um regime democratico como o nosso pois,

– A sociedade é sensível ao sistema de proteção em função da distribuição de renda atual;– O sistema politico pulverizado leva ao que se chama de governo de coalizão;– Este sistema de governo é muito fragil para vencer a busca da sociedade por mais proteção do que é

visto como seus direitos naturais;– Outra força que atua sobre o sistema politico e que fragiliza a governança do pais são as burocracias

publicas, seja na area politica seja na area administrativa;– Mais recentemente, com o PT no poder federal os sindicatos aumentaram sua força politica e

trouxeram mais uma força contra a busca de um sistema economico mais eficiente e capaz de competir com outros paises;

A armadilha economica em que estamos

A economia brasileira vive hoje uma armadilha classica criada pelo longo periodo de crescimento economico que vivemos entre 1993 e 2010;

– A demanda interna fez com que ocupassemos os espaços ociosos que existiam na economia até 2007 e, em função do descuido com o investimento, vivemos hoje com gargalos de oferta muito importantes;

– Esta mesma dinamica ocorreu com a parte extern da economia que passou de um superavit comercial de cerca de 45 do PIB em 2005 para um deficit de quase 4% do PIB neste ano;

Como sair desta armadilha?

Uma nova politica economica que reconheça a armadilha conjuntural atual e ganhe tempo para que seja articulado:

1. um programa de investimentos privados nas areas criticas da infra estrutura economica;

2. um conjunto de reformas que devolva ao setor produtivo condições de superar o estagio atual de baixa produtividade;

3. uma redefinição dos instrumentos de defesa dos interesses de grupos que hoje exercem uma força desproporcional sobre o funcionamento do tecido economico, como por exemplo as licenças ambientais e certos direitos trabalhistas;

Mar-96

Aug-96Jan

-97Jun-97

Nov-97

Apr-98Sep

-98Feb

-99Jul-9

9Dec-

99

May-00

Oct-00

Mar-01

Aug-01Jan

-02Jun-02

Nov-02

Apr-03Sep

-03Feb

-04Jul-0

4Dec-

04

May-05

Oct-05

Mar-06

Aug-06Jan

-07Jun-07

Nov-07

Apr-08Sep

-08Feb

-09Jul-0

9Dec-

09

May-10

Oct-10

Mar-11

Aug-11Jan

-12Jun-12

Nov-12

Apr-13

50.00

70.00

90.00

110.00

130.00

150.00

170.00

190.00PIB Total Consumo das Famílias

Consumo das Familias como % PIB

Termos de Troca – Batendo no teto

80

90

100

110

120

130

140

80

90

100

110

120

130

140

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Termos de Troca e Média 1992/2012Base 2006=100 - Ajustado Sazonalmente

Fonte: Funcex e Quest Investimentos.

Média 1992-2012

Pressão sobre a conta corrente

-4

-2

0

2

4

6

-4

-2

0

2

4

6

Mar

00

Mar

01

Mar

02

Mar

03

Mar

04

Mar

05

Mar

06

Mar

07

Mar

08

Mar

09

Mar

10

Mar

11

Mar

12

Mar

13

Exportações Líquidas - % do PIB

Fonte: IBGE e Quest Investimentos.

Taxa de Câmbio

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

20002001

20022003

20042005

20062007

20082009

20102011

20122013

Fonte: Reuters e Quest Investimentos.

Taxa de Câmbio Nominal (BRL/USD)

Investimentos (% do PIB)

14

15

16

17

18

19

20

14

15

16

17

18

19

20

Mar

00

Mar

01

Mar

02

Mar

03

Mar

04

Mar

05

Mar

06

Mar

07

Mar

08

Mar

09

Mar

10

Mar

11

Mar

12

Mar

13

Investimento - % PIB


Taxa de Desemprego

4

5

6

7

8

9

10

4

5

6

7

8

9

10

Jan

Feb

Mar Ap

r

May Jun Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec

tt-1t-2t-3t-4

Taxa de Desemprego (%) - Comparação Ano a Ano


Taxa de Desemprego

5%

6%

7%

8%

9%

5%

6%

7%

8%

9%

09 10 11 12 13

DessazonalizadoTrend

Taxa de Desemprego MetropolitanoAjustes Quest Investimentos


Comprometimento da Pessoa Física – Batendo no teto

14

16

18

20

22

24

14

16

18

20

22

24

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

TotalEx-Crédito Imobiliário

Comprometimento da Renda Mensal com Serviço da Dívida(%, a.s.)

Fonte: BCB e Quest Investimentos

Brasil: Limites ao Crescimento Alavancas do crescimento no período Lula estão perdendo força e reduzindo o crescimento econômico:

1. Crédito bancário aos consumidores está chegando a seus limites saudáveis;

2. Os membros da nova classe media, criada nos últimos anos, estão atingindo limites a seu endividamento e começando a ter dificuldades para honrar seus compromissos;

3. Maiores taxas de desemprego até 2007 criavam alguma folga no mercado de trabalho permitindo a expansão do emprego sem e forçar os salários;

4. Pequeno déficit em Transações Correntes abria espaço para o crescimento das importações;

5. Fortalecimento do real acima da sua taxa natural de equilíbrio, associado ao aumento de custos internos de produção, está reduzindo fortemente a competitividade de nossa indústria;

6. Existência de alguma folga na infraestrutura do país (portos, estradas e geração de energia) chegou ao fim e está pressionado os custos internos;

Brasil: Limites ao Crescimento

Baixo nível de desemprego (menor que a NAIRU) e a escassez de mão-de-obra qualificada elevam os salários acima da produtividade (Curva de Phillips);

O recente ganho real nos salários, tanto do setor público quanto do privado, é reflexo de um mercado de trabalho apertado e do poder dos sindicatos;

Pontos de estrangulamentos na infraestrutura criando pressões de custos e perda de eficiência na logística do país. Um dos setores mais críticos é o da geração de energia elétrica (fontes mais caras);

Os custos de produção das empresas brasileiras, ao crescer em ritmo acima dos ganhos de produtividade, reduzem a competitividade local e favorecem as importações (mesmo no setor agrícola como o do etanol e do açúcar).

Brasil: Limites ao Crescimento

Perda de qualidade da Política Monetária devido ao novo conjunto de prioridades do governo e à influência do Ministério da Fazenda;

Mudanças na condução do Sistema de Metas de Inflação;

Menor independência do Banco Central;

Riscos com uma nova política cambial;

Maiores gastos com seguridade social e salários dos servidores públicos ( itens de difícil alteração por conta das restrições legais) resultam em aumento contínuo das despesas do governo;

Nova presidente mais inclinada ideologicamente com a participação direta do governo na economia quando comparada com seu antecessor (Presal, Petrobrás, BNDES, Telebrás).

Brasil: Desafios à Frente

Os salários reais em dólares, ajustados pela produtividade no Brasil e nos USA, estão crescendo continuadamente e já superam o nível verificado em 1996 durante o Plano Real;

O governo e as empresas terão que desenvolver um eficiente programa de treinamento profissional para suprir a escassez de mão-de-obra qualificada no mercado de trabalho;

O investimento do setor privado, por meio de privatizações ou concessões, será necessário para atender o setor de infraestrutura (portos, estradas, aeroportos e geração de energia). Porém, ainda existe uma forte restrição política dentro do PT e dos sindicatos;

A combinação de fatores como a elevação dos custos de produção, valorização da moeda e aumento da participação dos componentes importados pode acarretar em uma segunda rodada de desindustrialização;

Necessidade de uma expressiva redução dos gastos do governo se existir uma real intenção de diminuir a carga tributária do setor privado.

Brasil: Limites ao CrescimentoO desafio maior nos próximos 2 anos será convergir a inflação para meta do Banco Central evitando, dessa forma, perder os benefícios criados por 16 anos de estabilidade da política econômica;

Entre as principais restrições para atingir tal objetivo será o mercado de trabalho apertado (Curva de Phillips), a inflação do setor de serviços e um BC mais leniente com a inflação;

Para que este objetivo seja alcançado será preciso:

1. Aceitação pelo governo de que, sem mudanças estruturais, o limite de crescimento é hoje inferior a 3,0% ao ano;

2. O governo deve acelerar a exploração de serviços públicos pelo setor privado;

3. Será preciso retomar o controle dos gastos públicos e ancorar novamente o superávit primário, mesmo que em nível inferior ;

4. O governo deve adotar uma política menos agressiva de aumento real do salário mínimo para os próximos anos;

Brasil: Riscos da nova política econômica

Pensamento Econômico da UNICAMP aplicado com radicalismo cria novos riscos:

1. Manter a inflação em um dígito é um objetivo secundário;

2. O objetivo central de política econômica é promover o crescimento, mesmo as custas de uma inflação mais alta;

3. Para atingir este objetivo é essencial proteger a indústria doméstica mesmo diante do custo de maiores preços internos via canal do cambio desvalorizado e mantido fixo pela ação do BC;

4. Gasto do governo , por meio de consumo e transferências, é um instrumento fundamental para afetar a demanda agregada em uma economia de mercado;

5. O juro real ex ante pode ficar negativo, trazendo de volta os movimentos por ativos reais ;

6. Independência do Banco Central é um conceito liberal que não deve ser aplicado.

A economia em 2014

Hipóteses principais:

• A China consegue manter o crescimento econômico acima de 7% ao ano;

• A Europa consegue evitar uma ruptura mais grave e vive um longo período de baixo crescimento econômico;

• Os USA conseguem manter o equilíbrio atual de política monetária expansionista e um ajuste fiscal forte, chegando a um déficit abaixo dos 3% do PIB ainda em 2014; com isto a economia americana cresce a uma taxa media acima de 2% ao ano, com fortalecimento do dólar e aumento da confiança na economia;

• Governo Dilma reconhece – e aceita – o limite estrutural de crescimento para os próximos três anos enquanto novos investimentos maturam;

• Em função disto, reduz os estímulos ao consumo e a expansão de créditos subsidiados a certos setores da economia, volta a ter uma política fiscal definida e procura deslanchar as concessões de serviços públicos para aumentar os investimentos na infra estrutura;

• Se isto acontecer a economia brasileira pode retomar - a partir de 2015/2016 - um crescimento mais acelerado, aproveitando-se também de um novo ciclo de crescimento internacional;

A inflação em 2014

Hipóteses principais:

• A taxa de câmbio deve subir para algo ao redor de R$ 2,50 por dólar;

• O BC eleva a taxa SELIC em pelo menos 100 pontos adicionais;;

• Governo Dilma reconhece – e aceita – o limite estrutural de crescimento para os próximos três anos enquanto novos investimentos maturam;

• Em função disto, reduz os estímulos ao consumo e a expansão de créditos subsidiados a certos setores da economia, volta a ter uma política fiscal definida e procura deslanchar as concessões de serviços públicos para aumentar os investimentos na infra estrutura;

• Se isto acontecer a inflação medida pelo IPCA deve manter-se perto dos 6,0% em 2014

Economy & Finance

A economia brasileira os desafios do restante da decada nov 2013