TransparêNcias ReuniãO Cosec 13 10 08 Paulo Rabello

1

Outubro 2008Outubro 2008

Paulo Rabello de CastroPaulo Rabello de Castro

Evolução da Crise Financeira Global

e

Alternativas Estratégicas do Brasil

2

PARTE I

Crise Financeira Global

Perguntas Chave:Perguntas Chave:

�� Qual o provQual o prováável tamanho do problema?vel tamanho do problema?

�� Estamos no fundo do poEstamos no fundo do poçço?o?

3

“A TEMPE$TADE”por Alan “Shakespeare” Greenspan

“A TEMPE$TADE”por Alan “Shakespeare” Greenspan

Dramatis PersonaeDramatis Personae

AlanAlan GreenspanGreenspan, ele mesmo, ele mesmo

BernankeBernanke ee PaulsonPaulson

Banqueiros de InvestimentoBanqueiros de Investimento

Incorporadores ImobiliIncorporadores Imobiliááriosrios

Hedge FundsHedge Funds

Asseguradores de CrAsseguradores de Crééditodito

Agências de RiscoAgências de Risco

Reguladores e Fiscais do MercadoReguladores e Fiscais do Mercado

BRICsBRICs e Nãoe Não--BRICsBRICs EmergentesEmergentes

Povo Consumidor e Hipotecado Povo Consumidor e Hipotecado

ParticipaParticipaçção Especial: George W. Bushão Especial: George W. Bush

4

EUA:EUA: Ciclos MonetCiclos Monetááriosrios ee MilitaresMilitares

0

5

10

15

20

1957 1963 1969 1975 1981 1987 1993 1999 2008

EUA: TAXA DE JUROS (Fed Funds)

Fonte: RC Databank / Fed

Gestão Paul Volcker

BOMBAS

BARRIS

BASIS POINTS

BOMBAS BARRIS

5

Poupança pessoal americana

Fonte: U.S. Department of Commerce: Bureau of Economic Analysis

0

2

4

6

8

10

12

14

jan/60 jan/66 jan/72 jan/78 jan/84 jan/90 jan/96 jan/02 jan/08

% da renda total

Média móvel de 12 meses como proporção da renda

6

Valores Reais, a preços de 2008

Fonte: The New York Times

EUA: AEUA: A ComposiComposiçção da Dão da Díívida Privadavida Privada

POUPANÇA LÍQUIDA

7

Circuito de Produção de AlavancagemCircuito de Produção de Alavancagem

INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS

SIV’s

INVESTIDORES

MBS, CDO, CDS

SYNTHETIC CDO$$$

$$$Aplicação

(recuperação de rentabilidade)

PESSOAS FÍSICAS E JURÍDICAS

MORTGAGE $$$

+LIQUIDEZ

+APLICAÇÃO

NOVOS MORTGAGES

E REFINANCIAMENTOS

ANTECIPAÇÃO(SECURITIZAÇÃO)

FANNIE MAEFREDDIE MAC

PESSOAS FÍSICAS E JURÍDICAS SIV’s

$$$

MORTGAGE

$$$

MBS, CDO, CDS

INVESTIDORES

SYNTHETIC CDO$$$

Alocação de Recursos

(Diversificação de riscos)

CDS $$$

8

Crescimento do “SUBPRIME”

2,4% 2,1% 2,4% 2,6%3,4%

5,3%

11,5%13,2% 13,5% 14,0%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007*

* dados do 1º semestre de 2007

Participação do Subprime nos Empréstimos Hipotecários

Fonte: Mortgage Bankers Association of America

9

Posições “fora do balanço”

CITIGROUP

OFF-BALANCE

US$ 1.281

ATIVOS TOTAIS

US$ 2.100

PL - US$ 160

8 VEZES

13 VEZES

BANK OF AMERICA

OFF-BALANCE

US$ 1.496

ATIVOS TOTAIS

US$ 1.554

PL - US$ 163

9 VEZES

9 VEZES

JP MORGAN

OFF-BALANCE

US$ 1.723

ATIVOS TOTAIS

US$ 1.776

PL - US$ 163

13 VEZES

13 VEZES

WACHOVIA

OFF-BALANCE

US$ 149

ATIVOS TOTAIS

US$ 812

PL - US$ 75

2 VEZES

10 VEZES

MERRILL LYNCH

OFF-BALANCE

US$ 46

ATIVOS TOTAIS

US$ 966

PL - US$ 35

1,5 VEZES

27 VEZES

WaMu

OFF-BALANCE

US$ 23

ATIVOS TOTAIS

US$ 310

PL - US$ 26

1 VEZES

11 VEZES

em US$ bilhões

Fonte: SEC

10

Alavancagens Comparadas

Fonte: Banco Central, FED, SEC

21,5%

8,5%

1,6%

BRASIL EUA FANNIE MAE /FREDDIE MAC

Índice de Capital Efetivoexcluindo posições off-balance

4,711,8

64,3

BRASIL EUA FANNIE MAE /FREDDIE MAC

Alavancagem*

*número de vezes do PL

11

Bancos Europeus também estão no coração do problema,

fazendo companhia aos bancos norte-americanos

Fonte: Credit Flux

12

DOW JONES

9.000

10.000

11.000

12.000

13.000

14.000

15.000

2/1/07 2/5/07 2/9/07 2/1/08 2/5/08 9/10/08

A Bolsa dos EUA está pendurada nos anúncios do FED

Anúncio do MLEV

Reduções de Juros

Redução de Juros

Redução de Juros

Redução de Juros

Devolução Tributária para Injeção de US$ 168 bi

Aprovação de Pacote de

Rolagem deUS$ 700 bi

Redução de Juros

13

A “torneira” de Bernanke

0

100

200

300

400

500

600

ago/07 out/07 dez/07 fev/08 abr/08 jun/08 ago/08 out/08 dez/08

O FED decide

não mais bancar

A crise se agrava.

Novo Pacote

Fonte: Federal Reserve

Financiamentos diretos e leilões a termo para os ba ncos membros (US$ bilhões)

14

Fonte: Federal Reserve

FED: A Chuva de Papéis “Micados” em CarteiraFED: A Chuva de Papéis “Micados” em Carteira

641 bi

Bilhões de dólares

A – ATIVOS do FED + 104 + 636

1 – Posições em Treasuries + 2 - 289

2 - Acordos de recompra de títulos - 2 + 43

3 - Leilões a termo - 1 + 149

4 - Outros empréstimos + 52 + 420

5 - Carteira líquida do Maiden Lane LLC + 0 + 29

6 - Outros ativos do FED + 50 + 284

B – Moeda em Circulação, Ouro e DES + 0 + 0

PROVISÃO DE RESERVAS DO FED (A+B) + 104 + 636

1.495

491

52

Variação (US$ bilhões)

325

81

149

420

29

Em uma semana

Em um ano

Semana terminada em

8/10/08

1.547

15

Fonte: Banco Popular da China

China: Reservas Internacionaisem US$ bilhões

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2.000

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 jun/08

1ª FASE DECOLAGEM

2ª FASE NIVELAMENTO

3ª FASE "PRESENTE DOS

EUA"

(+) US$ 1,5Trilhão

BRICs: Os Ganhadores da Era GreenspanBRICs: Os Ganhadores da Era Greenspan

16

Fonte: FMI

Rússia: Reservas Internacionaisem US$ bilhões

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

600

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008ago/08

1ª FASE NAUFRÁGIO

2ª FASEDECOLAGEM

3ª FASEEXPANSÃO

(+) US$ 533Bilhões

BRICs: Os Ganhadores da Era GreenspanBRICs: Os Ganhadores da Era Greenspan

17

Fonte: FMI

Índia: Reservas Internacionaisem US$ bilhões

0

50

100

150

200

250

300

350

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008ago/08

1ª FASE DECOLAGEM

2ª FASE BOOM

(+) US$ 246Bilhões

BRICs: Os Ganhadores da Era GreenspanBRICs: Os Ganhadores da Era Greenspan

18

Fonte: Banco Central

Brasil: Reservas Internacionaisem US$ bilhões

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

220

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008set/08

1ª FASE NAUFRÁGIO DO REAL

2ª FASE RECUPERAÇÃO LENTA

DO NAUFRÁGIO

3ª FASE "PRESENTE DA

CHINA"

(+) US$ 154Bilhões

BRICs: Os Ganhadores da Era GreenspanBRICs: Os Ganhadores da Era Greenspan

19

Participação dos destinos das exportações chinesas Ásia46%

Europa22%

América Latina4%

EUA21%

2%

2%

3%

Ásia

África

Europa

América Latina

América do Norte

EUA

Oceania e Ilhas do

Fonte: Banco Popular da China

20

Participação de cada região nas importações chinesa s Ásia66%

Europa15% América Latina

4%

EUA7%

Ásia África Europa América Latina América do Norte EUA Oceania e Ilhas do Pacífico Outros

Fonte: Banco Popular da China

21

PARTE II

Alternativas para o Brasil

Perguntas Chave:Perguntas Chave:

Qual o grau de exposiQual o grau de exposiçção do paão do paíís?s?

Qual oQual o mixmix mais apropriado de polmais apropriado de polííticas macro?ticas macro?

22

0

5

10

15

20

25

30

35

jan/00 out/00 jul/01 abr/02 jan/03 out/03 jul/04 abr/05 jan /06 out/06 jul/07 ago/08

"Taxa de Equilíbrio"

Taxa Selic Praticada

Selic NominalFonte: RC Databank

Juros em desalinhoJuros em desalinho

Equação de Equilíbrio:

Taxa de Risco Taxa deJuros Reais x País = Juros Reais

dos EUA (EMBI) de Equilíbrio

* pressupõe expectativa de variação cambial zero

23

Valorização Nominal de Câmbio: Moedas Nacionais / D ólar

50

60

70

80

90

100

110

120

130

dez/04 jul/05 fev/06 set/06 abr/07 nov/07 jun/08

JAPÃO

ARGENTINAMÉXICO

EURO

CHINA

CHILE

BRASIL

out/08

Moeda tem sempre dois ladosMoeda tem sempre dois lados

24

País última cotação7/out jan/07* out/07* ago/08*

Brasil 2,31 8,1% 28,4% 43,2%Argentina 3,21 4,1% 1,7% 6,0%

Chile 594,50 9,7% 18,7% 15,0%México 12,12 10,6% 12,0% 19,8%Canadá 1,11 -6,0% 13,3% 4,9%

Austrália 1,39 8,5% 24,7% 22,2%Rússia 26,14 -1,4% 5,0% 7,8%China 6,82 -12,5% -9,1% -0,4%

Singapura 1,46 -4,9% -0,2% 4,1%Índia 47,78 8,1% 21,4% 11,4%U.K. 0,57 11,3% 16,2% 7,2%

Europa 0,73 -4,8% 4,3% 9,6%

Ajuste médio** 2,6% 11,4% 12,6%

Moeda Realestava cotada

a R$ 2,14 R$ 1,80 R$ 1,61

com ajuste médio, o real subiria para

R$ 2,20 R$ 2,01 R$ 1,81

** Média simples

*Taxa média mensal

% Variação desde:

Taxa de câmbio - moeda / US$

25

Pistas sobre o tamanho do estrago realPistas sobre o tamanho do estrago real

26

Pistas sobre o tamanho do estrago realPistas sobre o tamanho do estrago real

27

Pistas sobre o tamanho do estrago realPistas sobre o tamanho do estrago real

28

Pistas sobre o tamanho do estrago realPistas sobre o tamanho do estrago real

29

Pistas sobre o tamanho do estrago realPistas sobre o tamanho do estrago real

30

BLACK OCTOBER

Estratégias para o Brasil pós-Bolha

31

Estratégia DEFENSIVA – ÂNCORA DE JUROS

- Meta de Apreciação Cambial – Desinflação induzida

- Política de Juros Ativa – sobrecarga financeira

- Política Fiscal Expansionista – tropicália “keynesi ana”

Estratégia PROATIVA – ÂNCORA FISCAL- Convergência Cambial

- Política de Juros “neutra”- expansão monetária grad ual

- Política Fiscal Contencionista – “deficit nominal z ero”

- Reforma Tributária – carga converge para 30% até 202 0

32

Estratégia PROATIVA

1) Aumento de 10% na produtividade pública

2) Meta de 30% de Carga Tributária em 2020

3) Fim da Indexação ao IGP

4) Incentivos novos à Poupança Previdenciária

5) Meta de Investimento: 25% do PIB

6) Meta de Crescimento 2010–14: 6% ao ano