Alocação de Ativo - Henrique Carvalho (2012)

7/25/2019 Alocao de Ativo - Henrique Carvalho (2012)

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Do pnico euforia, o caminho mais seguro (e rentvel)

para investir de modo inteligente e profissional semprecisar de uma formao avanada em finanas


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Alocao de ativosm

Do pnico euforia, o caminho mais seguro (e rentvel)

para investir de modo inteligente e profissional semprecisar de uma formao avanada em finanas

1 , 2012


3/311

Copyright 2012, HC I,

Todos os direitos reservados e protegidos pela Lei 9.610 de 19/02/1998.

Nenhuma parte desse eBook, sem autorizao prvia por

escrito do autor, poder ser reproduzida ou transmitida

sejam quais forem os meios empregados: eletrnicos,

mecnicos, fotogrficos, gravao ou quaisquer outros.

Alocao de ativos Do pnico euforia, o caminho mais seguro (e rentvel)para investir de modo inteligente e profissional sem

precisar de uma formao avanada em finanas.

Henrique Carvalho

www.hcinvestimentos.com

- [email protected]

Muita dedicao e longas noites de trabalho foram destinadas

a esse eBook. No entanto, pode haver erros de digitao ou

problemas de compreenso. Neste caso, sinta-se vontadepara entrar em contato atravs desse deste email .

O autor no tem nenhum vnculo com as pessoas, instituies

financeiras e produtos citados, utilizando-os apenas para ilustraes,

nem assume responsabilidade por eventuais perdas de bens oriundas

do uso desse material. Toda e qualquer deciso tomada aps a leitura

desse eBook de nica e exclusiva responsabilidade do leitor.
http://www.hcinvestimentos.com/mailto:henrique%40hcinvestimentos.com?subject=Contatomailto:henrique%40hcinvestimentos.com?subject=Contatomailto:henrique%40hcinvestimentos.com?subject=Contatomailto:henrique%40hcinvestimentos.com?subject=Contatohttp://www.hcinvestimentos.com/


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A estratgia de alocao de ativos salvou a minha vida

1Introduo alocao de ativos

Problemas do Investimento Tradicional

Conflito de interesse nas estratgias divulgadas

Muito tempo exigido para monitorar o mercado

Alto teor de stress

Mais custos gerados sem necessidade

Ausncia de uma estratgia de investimentos detalhada

O que alocao de ativos?

O suporte acadmico por uma estratgia sustentvel

Alocao de ativos explica 90% da variao do retorno de uma carteira de investimentos


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Investimento ativo ou passivo?

66% dos fundos ativos de aes no Brasil perdempara o Ibovespa

Quando gnios falham...

Sorte habilidade: o fundo que bateu o ndice ( 500) por 15 anos consecutivos

Vantagens e funcionamento da alocao de ativos

Minimiza o risco de uma carteira de investimentos

Fcil de entender, simples de praticar e ideal para alcanar timos resultados

Menos custos, menos stresse mais tempo fora do mercado

Desenvolve importantes qualidades dos investidores de sucesso

Planejamento com foco no longo prazo


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2Risco

A relao risco retorno

Conhea o ponto de equilbrio (break-even)

Risco ex-ante, ex-post e riscos ocultos

Um pouco de latim: ex-ante e ex-post

O Chester e a ceia de Natal

O problema do Peso mexicano

O risco como volatilidade

Definindo o risco nos investimentos

O risco como volatilidade (desvio padro)

Tabela comparativa entre os principais investimentos

ndice de Sharpe

Simulando cenrios de stress

Concluso


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3Conhea a trade financeira

A trade financeira: a base de toda carteira de sucesso em trs dimenses

Renda-fixa

1 subclasse: ttulos indexados taxa Selic (ps-fixados)

2 subclasse: ttulos prefixados

3 Subclasse: ttulos indexados ao

Resumo dos cenrios em renda-fixa

Fundos imobilirios

Por que investir em fundos imobilirios?

Cinco dicas para investir em fundos imobilirios

Cmbio

Bolsa

O que so s?

s aes individuais


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A busca pelo alto retorno

Fama & French: three-factor model

Qual tipo de investimento em bolsa mais adequado para voc?

Concluso

4Diversificao de ativos

Diversificao de ativos: muito mais do que simplesmente colocar ovos em cestas diferentes

O que correlao de ativos?

Como a correlao de ativos pode minimizar o risco de uma carteira?

Concluso

Exemplo real da correlao de ativos e minimizao de risco

Diversificao extra-classe

Diversificao com dois ativos

Diversificao com trs ativos


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Diversificao intra-classe

Diversificando em renda-fixa

Diversificando em fundos imobilirios

Diversificando em cmbio

Diversificando em bolsa

O grande benefcio da ampla diversificao

Concluso

Em quantos ativos devo diversificar?

Exemplos de diversificao para diferentes carteiras

5A matemtica por trs dos investimentos

Simulao de carteiras: a matemtica por trs dos investimentos

Retorno mnimo mensal

Retorno mnimo em 12 meses corridos


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Comparando a evoluo das carteiras com Ibovespa e -

Variao entre a mnima e mxima no perodo de um ms

Variao entre a mnima e mxima em 12 meses corridos

Retorno em 12 meses corridos

Risco em 12 meses

ndice de Sharpe

Retorno ano-a-ano dos ativos e carteiras

6Colocando a carteira em piloto automtico

Monitoramento da carteira: colocando a carteira em piloto automtico

O que rebalanceamento de carteira?

Diferentes mtodos de rebalancear a carteira

Qual o melhor mtodo de rebalanceamento?

Como investir aportes mensais?


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Conhea o mtodo da alocao mnima

Concluso

7Economia comportamental

Economia comportamental: a influncia oculta da sua mente nas decises financeiras

O perigo da relatividade

Amos Tversky e Daniel Kahneman sobre canetas e ternos

Trs exemplos do problema de relatividade

Como evitar o problema da relatividade?

Armadilhas mentais desvendadas

Custo irrecupervel (sunk cost)

A armadilha da confirmao: vendo o que voc deseja ver

Efeito manada


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A iluso de estar no controle: atirando no escuro

Nossa memria curta

ltimas palavras em economia comportamental

O ponto de vista muda tudo

Erros de julgamento

Iluso de superioridade

Dunning-Kruger Effect

Palavras finais


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A estratgia de alocao de ativos salvou a minha vida

A ,

.

Tcnicas tradicionais de investimentos foram empurradas

para novatos como eu, com o intuito de oferecer um meio

imediato e simples de me tornar o prximo milionrio.

No primeiro ms, a rentabilidade de mais de 20% me deu

a (falsa) esperana de ficar rico rapidamente. Eu me achava

muito inteligente para falhar neste mercado.

No entanto, o caminho real se mostrou muito mais difcil do

que imaginava. A iluso de ganhar 5% todo ms sem risco

ficou para trs e perdas de at 30% em poucos meses ocor-

reram. Perdi incontveis horas em frente ao Home-Broker,

minha qualidade de vida caiu dramaticamente e aparentava

que eu era um mero servo do dinheiro.


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A estratgia de Alocao de Ativos salvou a minha vida

Tcnicas atrs de tcnicas de investimentos foram estuda-

das at o ponto em que notei que j havia lido mais de 30

livros sobre finanas, mas meus investimentos continuavam

a patinar.

At que um dia, ao olhar um frum de investimentos, me

deparei com o seguinte tpico: asset allocation.

Apesar de conhecer as diversas tcnicas de

investimentos tradicionais divulgadas aqui no

Brasil, nunca havia lido sequer uma palavrasobre asset allocation(alocao de ativos).

Aps 15 minutos de leitura, todos os meus

erros comearam a fazer sentido e os simples

conceitos desta estratgia de investimento me

atraram como um forte im.

Depois de trs meses desta descoberta eu j havia lido mais

de dez livros estrangeiros sobre o tema e o mercado financei-

Apesar de conhecer as diversas

tcnicas de investimentos tradicionais

divulgadas aqui no Brasil, nunca havia

lido sequer uma palavra sobre asset

allocation(alocao de ativos).


15/311


ro finalmente se transformou do grande e perverso inimigo

em um meio eficiente para acumular riqueza no longo prazo.

Recuperei minha qualidade de vida, minha liberdade e, curio-

samente, passei a dar muito menos ateno s notcias e

acompanhar os mercados. A rentabilidade de minha carteira

aumentou e, mais importante, o risco estava sob controle.

Anos aps praticar essa estratgia com sucesso e compar-

tilhando minha experincia atravs do meu site HC Investi-

mentos, percebi que muitos investidores aindadesconheciam a alocao de ativos e no havia

um nico livro nacional sobre essa estratgia de

investimentos capaz de mudar uma vida.

A criao desse eBooktem o objetivo de ajudar

voc, seja um investidor iniciante ou experiente,

a entender e praticar um simples, porm pode-

roso modelo de investimentos, que trar a voc

mais liberdade.

Recuperei minha qualidade de vida,

minha liberdade e, curiosamente,

passei a dar muito menos ateno s

notcias e acompanhar os mercados.

A rentabilidade de minha carteira

aumentou e, mais importante, orisco estava sob controle.
http://www.hcinvestimentos.com.br/http://www.hcinvestimentos.com/http://www.hcinvestimentos.com/http://www.hcinvestimentos.com.br/


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Liberdade para realizar seus sonhos. Afinal, ningum investe

dinheiro apenas pelo fato de ganhar mais dinheiro, mas sim

para poder viajar mais, praticar hbitos mais saudveis e pas-

sar mais tempo com as pessoas que realmente amamos.

Espero que o conhecimento e prtica da estratgia de aloca-

o de ativos possam trazer melhorias em seus investimen-

tos e em sua vida.

Desejo a voc uma tima e proveitosa leitura!

H Cfundador do HC Investimentos


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1

Introduo

alocao de ativos

Os 10 perigos do investimentotradicional e como esta estratgiapode facilmente consert-los


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,

10 grandes problemas do investimento tradicional que

esto custando dinheiro a voc (e como evit-los!) 19


Crtica ao modelo tradicional e amparo alocao de ativos 28


Os 5 pilares fundamentais de uma slida estratgia de investimentos 47


19/311

Problemas do investimento tradicional

V , , , ,

.

Infelizmente, essa uma realidade comum no mercado finan-ceiro aqui no Brasil. A maioria das pessoas que se denominam

investidores so, na verdade, especuladores, que encaram

o mercado financeiro mais como um grande jogo, do que

como um mtodo vivel e sensato de obter remunerao

para o seu capital.

Essa filosofia de rpido enriquecimento e de que a bolsa um

lugar para especulao alimentada por diversos agentes do

mercado, que possuem interesse direto em fazer o investidor


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1 Introduo alocao de ativos

acreditar que esse o nico caminho a seguir para ganhar

dinheiro.

Day trade, foco no curto prazo, operaes com alta frequ-

ncia e alta rotatividade, alavancagem, entre outras, sovendidas como o caminho mais curto para voc se tornar o

prximo milionrio.

Infelizmente, essa a porta de entrada larga, por onde a

maioria atrada para o mercado, apenas para servir de ali-

mento para as camadas mais altas da cadeia alimentar.

Aps longos anos de tentativa, erro e, principalmente, muito

estudo, pude conquistar a experincia necessria para perce-

ber que nem tudo (ou quase nada) do que nos apresentado

tem valor real no caminho da construo de uma riqueza

slida e crescente.

A partir do momento em que me distanciei do enorme rudo

transmitido em fruns, corretoras e at mesmo da mdia

tradicional, e me voltei ao dedicado estudo sobre alocao

de ativos, gerenciamento de risco e tcnicas de gesto de


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carteiras que compreendi porque todas as informaes

que lia estavam no caminho contrrio da busca pela minha

liberdade financeira.

Percebi que existem ao menos 5 principais problemas doinvestimento tradicional no Brasil:

Conflito de interesse nas estratgias divulgadas

Voc sabe como uma corretora ganha dinheiro. Em sua maio-

ria com corretagem, correto? Agora me diga qual o tipo de

estratgia que ela divulga com mais intensidade, como sendoo segredo para os investimentos?

Se voc respondeu anlise tcnica, voc acertou! As correto-

ras possuem uma equipe de analistas tcnicos que recomen-

dam a todo momento a montagem de posies, divulgam a

carteira do ms e participam diariamente de fruns revelan-

do as dicas quentes do dia.

No quero condenar completamente tal estratgia neste

eBook. Afinal, existem algumas pessoas que abordam o as-

sunto com grande seriedade.


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Porm, soa-me extremamente curioso o fato das corretoras

recomendarem justamente a estratgia de mais alta frequ-

ncia e rotatividade, principalmente atravs das operaes

realizadas no mesmo dia, as operaes de day-trade.Desse modo, a grande maioria dos investidores se debrua

sobre o Home-Broker diariamente em busca de padres gr-

fico, porm acabam gerando um grande volume de correta-

gens para as corretoras.

Para elas, no importa se o cliente est ganhando ou perden-

do. O objetivo final gerar mais receitas com mais correta-

gens. E para otimizar esse processo so oferecidos palestras

e cursos sobre anlise tcnica, oportunidades de alavanca-

gem, em que o cliente toma dinheiro emprestado da correto-

ra para aumentar o volume de suas operaes, chatsdirios

com gurus, entre outras estratgias.

O problema que a relao cliente corretora no de

forma alguma ganha ganha e, portanto, esse conflito de in-

teresse impede a divulgao de tcnicas consagradas como a

Para as corretoras, noimporta se o cliente est

ganhando ou perdendo.


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alocao de ativos, j que no implicam em volumosos lucros

para o caixa das corretoras.

Muito tempo exigido para monitorar o mercado

Responda essa pergunta: Por que voc investe?

E antes que voc talvez responda ganhar dinheiro ou ficar

rico eu posso afirmar que essa no a principal razo de

voc investir, afinal, dinheiro por si s no nada.

Voc investe para conquistar sua liberdade financeira. Ou

seja, voc deseja chegar a um ponto em que, somente com

seus investimentos, voc capaz de manter seu padro de

vida e no depende mais do trabalho dirio.

Mais dinheiro = mais liberdade.

Voc se torna livre para escolher o que deseja. Passar mais

tempo com sua famlia, ao invs de fazer horas extras no

trabalho. Viajar pelo mundo afora sem se preocupar com a

reunio do dia seguinte com o chefe. Cultivar hbitos saud-

veis. Praticar seus hobbiespreferidos.


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Agora pense novamente em seus investimentos. O que voc

deseja uma estratgia em que voc precise ficar 6 horas

seguidas diariamente em frente ao computador para tentar

tirar um salrio do mercado, ou uma estratgia passiva,

com foco no longo prazo, de fcil monitoramento e que

constri e preserva seu patrimnio?

Esquea analisar 20 grficos em tempo real, ler balanos

trimestrais, acompanhar toda notcia sobre as empresas que

voc investe, montar estratgias complexas com opes que

precisam de monitoramento peridico e tudo o mais. NesteeBookvoc aprender como.

Alto teor de stress

Voc j reparou como as pessoas esto cada vez mais atare-

fadas e estressadas?

Se o trabalho j consome tempo e energia suficiente para

deixar as pessoas nesta situao, imagine saber que, alm de

todos os problemas pessoais e profissionais, estas pessoas

esto perdendo 20% no mercado financeiro.


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Infelizmente, as estratgias tradicionais de investimentos no

possuem um adequado gerenciamento de risco, o que tira o

sono e a sanidade de todo investidor em momentos de crise.

Mais custos gerados sem necessidade

contabilidade bsica.

Lucro = receitas custos.

Logo, se voc aumentar os custos e as receitas se mantive-

rem constantes, o que ocorre com o lucro? Ele diminui.

Neste eBookveremos que diversos estudos mostram como

as estratgias de investimentos tradicionais apresentam

um custo elevado, fazendo com que o retorno do investidor

tenha grande probabilidade de ficar abaixo do mercado.

Ausncia de uma estratgia de investimentos detalhada

Voc saberia me dizer o que ocorreria com sua carteira de

investimentos se a bolsa casse 60% em apenas 5 meses?

Ou se a taxa Selic subisse para 20%? Ou casse para 5%? E se

a inflao chegasse a 10%?


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Saber o que fazer em diversos cenrios essencial para o

sucesso do investidor no longo prazo. Voc precisa saber o

que fazer nestes momentos de pnico ou euforia porque

neste momento que a maioria dos investidores perde muito

dinheiro e os investidores profissionais ganham.

Se voc no tem uma estratgia detalhada de investimentos

e no saberia o que fazer nestes cenrios, no se preocupe.

Esse eBookguiar voc para montar uma slida carteira de

investimentos com forte gerenciamento de risco.

Ao completar a leitura desse material, todos os problemas lis-

tados acima estaro devidamente solucionados e voc perce-

ber que colocar em prtica a estratgia de alocao de ativos

muito simples e demanda apenas sua fora de vontade.

Aps conhecer os problemas das estratgias de investimen-

tos tradicionais aqui no Brasil e saber que a alocao deativos a estratgia que buscar solucion-los, precisamos

agora entender o que e porque voc deveria adotar esse

tipo de estratgia para sua carteira de investimentos.


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O que alocao de ativos?

Alocao de ativos uma estratgia de investimentos que

busca melhorar a relao entre risco retorno atravs do

tamanho da posio, ou seja, o quanto o investidor investeem cada ativo de acordo com a sua tolerncia ao risco, metas

e horizonte de tempo.


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A - , .

Nesta seo, veremos 5 estudos cientficos que demonstram

a importncia de utilizar a alocao de ativos como umaslida estratgia de investimentos.

Alocao de ativos explica 90% da variao

do retorno de uma carteira de investimentos

O estudo Does asset allocation policy explain 40, 90 or

100 percent of performance?realizado por Roger Ibbotson,professor de finanas de Yale, foi conduzido para responder

a importante e debatida pergunta sobre o que produzia o

maior impacto na variao do retorno de uma carteira de

investimentos: a habilidade de um gestor de escolher deter-
http://bit.ly/Apyxx0http://bit.ly/Apyxx0http://bit.ly/Apyxx0http://bit.ly/Apyxx0


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minadas aes e ttulos no tempo correto ou a alocao de

ativos desta carteira?

A concluso foi mais que impressionante. Mais de 90%da va-

riao do retorno de uma carteira de investimentos no longoprazo atribuda a sua alocao de ativos. A poro restante

(menos de 10%) atribuda ao market timing(momento de

compra e venda de uma ativo) e a escolha de determinadas

aes individuais e ttulos.

Portanto, lembre-se que a alocao de ativos, ou seja, o

quantovoc destina para cada investimento em sua carteira,

9 mais importante do que quandovoc compra determi-

nado ativo e qual esse ativo. Ao investir, pense no quanto

ao invs de quale quando.

Meu objetivo neste eBookser guiar voc para decidir esses

importantes 90%: a poro de sua carteira de investimentoque ser destinada para diversas classes e ativos.


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1

Introduo alocao de ativos

Investimento ativo ou passivo?

Quanto mais tempo voc possui no mercado financeiro, mais

voc percebe a dificuldade em bater o mercado constan-

temente. Fundos de Investimentos vo e vem, com baixaprobabilidade de superar o ndice de aes no longo prazo.

Ainda que alguns tenham xito em superar, o risco da maioria

destes fundos bem superior ao ndice, tornando-se investi-

mentos arriscados.

O estudo Quantitative analysis of investor behavior , rea-

lizado pela companhia de pesquisas financeiras americana

Dalbar, mostra que o investidor mdio em fundos ativos de

aes obteve um retorno anualizado de 3,9%no perodo de

20 anos, terminado em 2006. Entretanto, o ndice de aes

500 obteve no mesmo perodo o retorno anualizado de

11,9%. A diferena de 8% entre ambos deve-se a 3 fatores:

O acesso ao estudo privado. Porm, abordado em diversos livros de alocaode ativos como oAsset allocation,balancing financial risk.
http://hcinvestimentos.com/out/asset-allocation-balancing-financial-riskhttp://hcinvestimentos.com/out/asset-allocation-balancing-financial-riskhttp://hcinvestimentos.com/out/asset-allocation-balancing-financial-riskhttp://hcinvestimentos.com/out/asset-allocation-balancing-financial-risk


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1


O fato do investidor tentar acertar o tempo correto de entrar

e sair do mercado de aes (market timing).

O alto custo do investimento ativo atravs de taxas de admi-

nistrao.

Alta rotatividade de aes nos fundos de investimentos ativos.

E caso 8% ao ano parea pouco lembre-se que o perodo

analisado de 20 anos. Logo, nestes 20 anos o ndice obteve

uma rentabilidade de 847,55%, enquanto o investidor m-

dio obteve uma rentabilidade de 114,94%. Atravs de um

investimento inicial de $ 10.000 seria a diferena entre $ 94.755,00e $ 21.494,00.

66% dos fundos ativos de aes no Brasil perdempara o Ibovespa

Embora a maioria dos estudos cientficos abordados aqui

neste eBooksejam pesquisas americanas, devido grande

maturidade do seu mercado financeiro, esse estudo mostradados importantes para o mercado brasileiro.


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1


%

%

%

%

Atravs de dados da Bloomberg publicados pela iShares ,

o estudo revelou que no apenas 66% dos fundos ativos de

aes obtm retorno abaixo do Ibovespa como 78% destes

fundos obtm um risco maior do que o Ibovespa.

Pense comigo:Esses fundos profissionais de aes contam com uma ampla

equipe de pesquisa (research) Para baixar o do estudo clique aqui.

1.1

Retorno e volatilidadeFundos passivos fundos ativos

Fonte: Bloomberg, 2009.
http://dl.dropbox.com/u/7389875/iShares-ETFs-x-Fundos-Acoes.pdfhttp://dl.dropbox.com/u/7389875/iShares-ETFs-x-Fundos-Acoes.pdf


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1


Obtm dados sempre atualizados de todos os indicadores

financeiros e econmicos importantes

Possuem uma equipe de analistas e gestores que trabalham o

dia inteiro exclusivamente para o fundo

e somente obtm sucesso no mercado!

Parece estranho? Agora pense em voc:

Voc nopossui uma equipe para visitar empresas, conversar

com administradores e analisar todos os balanos da empresa

Voc notem o tempo necessrio para avaliar em detalhescada balano trimestral e acompanhar todas as notcias

sobre a empresa

Voc notem acesso aos dados precisos, histricos e atualiza-

dos de cada empresa na bolsa e dos ndices financeiros e

econmicos

e ainda assim busca superar o Ibovespa?


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1


Talvez porque voc se considere um investidor mais inteligente

do que mdia. o que a maioria dos investidores costuma

dizer

Ser mesmo?

Estudos mostraram que natural do ser humano se achar

superior em diversas ocasies. Por exemplo, uma entrevista

realizada nos Estados Unidos possua apenas uma nica fra-

se: Voc se considera um motorista acima da mdia?

Para a surpresa dos pesquisadores, 93%dos americanos en-trevistados responderam quesim.

%!!!

E esse tipo de padro, conhecido como Iluso de Superio-

ridade ou efeito Dunning-Kruger, se repete em vrias reas.

Porm, nenhuma delas to perigosa como as finanas. Oque nos leva ao prximo surpreendente caso:
http://en.wikipedia.org/wiki/Dunning-Kruger_effecthttp://en.wikipedia.org/wiki/Dunning-Kruger_effect


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1


Quando gnios falham...

A histria do Long Term Capital Managment() to fas-

cinante que voc pode encontrar um livro inteiro dedicado

apenas ao caso. Trata-se de um hedge fundgerido por MyronScholes e Robert C. Merton, conhecidos por formularem o

famoso modelo de precificao de opes Black & Scholes,

agraciados com o aclamado prmio Nobel de economia.

O era um hedge fundque se utilizava de operaes

matemticas complexas (criadas pelos prprios Merton e

Scholes) com livre utilizao de derivativos e estratgias de

arbitragem. Uma das operaes conhecida como carry-tra-

de, em que se toma emprstimos em um pas com baixa taxa

de juros (Japo, por exemplo) para investir em ativos com

alta taxa de juros (Emergentes).

Durante praticamente quatro anos o fundo gerou retornosde 40%ao anoe arrecadou $4.72 Bilhesem ativos prprios

e $124.5 Bilhes em ativos emprestados, sinalizando uma

relao de dbito/patrimnio de 25/1.


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1


Alm destes impressionantes nmeros, o fundo detinha uma

quantia estimada de $1.25 trilhes em posies de derivativos.

Neste momento, o fundo era to grande que detinha (im-

pressionantes) 5%de todo o mercado de renda-fixa mundial.

O problema desse hedge fund que, por ser altamente

baseado em simulaes matemticas e estatsticas passadas,

nunca havia ocorrido o fato de um evento extremo, como

um pas declarar moratria em sua dvida pblica.

A crise asitica de 1997, intensificada pela crise russa de 1998

culminou na moratria em setembro de 1998 dos ttulos

governamentais russos, fazendo com que diversos investido-

res vendessem vrios ttulos europeus e asiticos para correr

para os seguros ttulos americanos, movimento conhecido

comofly to quality.

Logo, as posies altamente alavancadas em ttulos euro-peus e asiticos do sofreram perdas enormes ($4.6 Bi-

lhes), que terminaram em bailouts com ajuda do Federal

Reserve, j que os grandes bancos estavam na contra-parte

destas operaes.

Bailout uma palavra inglesa (de bail:fiana, garantia) que, em economia

e finanas, significa uma injeode liquidez dada a uma entidade(empresa ou banco) falida ou prximada falncia, a fim de que possa honrarseus compromissos de curto prazo.Fonte: Wikipedia.
http://pt.wikipedia.org/wiki/Bailouthttp://pt.wikipedia.org/wiki/Bailout


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1


O grfico a seguir, com a evoluo de $1.000 investidos no

, Dow Jones () e no Tesouro Americano ( Treasury),

vale mais do que todas estas palavras acima.

.

.

.

.

.

/JAN /JAN/JAN

/JAN /JAN/JAN /JAN /JAN/JAN /JAN /JAN/JAN /JAN /JAN

LTCM

DJIA

TESOURO AMERICANO

1.2

Evoluo de $1.000 investidosno , Dow Jones e noTesouro Americano

Fonte: Wikipedia
http://en.wikipedia.org/wiki/Long-Term_Capital_Managementhttp://en.wikipedia.org/wiki/Long-Term_Capital_Management


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1


Sorte habilidade: o fundo que bateu o ndice ( 500) por 15 anos consecutivos

O que voc pensaria de um fundo de investimento que h 15

anos consegue, consecutivamente, retornos acima do ndice?

Provavelmente, devido ao longo prazo de anlise, voc

acreditaria que o gestor um excelente investidor em aes

e sabe o melhor momento de comprar e vender uma ao.

Para dar suporte a essa opinio, um fundo com um histrico

to nico recebe destaque fcil na mdia, enfatizando as qua-

lidades do gestor para resultados to atraentes.

Essa seo direcionada principalmente a investidores que

ainda insistem em apenas observar o histrico de rentabilida-

des de fundos de investimentos para julgar se o fundo ou

no adequado para se investir.

Tambm enfatiza a aleatoriedade presente em decisescomo a escolha de aes individuais e como a iluso do

sucesso desse tipo de investimento no curto prazo pode

ser extremamente perigoso quando a suposta habilidade se

revela apenas sorte.

Essa seo

direcionadaprincipalmente ainvestidores que ainda

insistem em apenasobservar o histricode rentabilidades de

fundos de investimentospara julgar se o fundo

ou no adequadopara se investir.

"


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1


O caso do fundo de investimento com 15 anos de retornos

consecutivos acima do ndice verdico. Ele ocorreu no fun-

do Legg Mason Trust Fund(), considerado um fundo

que investe tradicionalmente em aes de grande valor de

mercado (large caps).

No perodo de janeiro de 1991 at dezembro de 2005 o fundo

obteve um retorno anualizado de 16,5%, enquanto o ndice

( 500) obteve o retorno de 9,4%. Alm disso, conforme j

foi mencionado, o fundo nunca perdeu do ndice em todos

os anos desse perodo.Isso significa que $10.000 investidos neste fundo, ao final

desse perodo de 15 anos, se transformariam em $98.283,

enquanto os mesmos $10.000 investidos no ndice se trans-

formariam em $37.802.

Com esse histrico impressionante, o fundo foi citado em

grandes publicaes mais de 500 vezes no perodo de 2001

2005 e o gestor recebia as honras mximas nas agncias

classificadoras destes fundos. Dados divulgados no livro The intelligent

portfolio, pg. 64
http://hcinvestimentos.com/out/book-the-intelligent-portfoliohttp://hcinvestimentos.com/out/book-the-intelligent-portfoliohttp://hcinvestimentos.com/out/book-the-intelligent-portfoliohttp://hcinvestimentos.com/out/book-the-intelligent-portfolio


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Veja a evoluo de $10.000 investidos no fundo e no

ndice 500 ao longo do perodo 19912005.

Atrados pela rentabilidade incomum do fundo, um grande

nmero de investidores migrou para esse fundo na esperanade que o gestor possua de fato uma grande habilidade para

escolher aes.

G 1.3

Evoluo de $10.000 do (verde) e do 500 (azul)no perodo de 19912005

Fonte: Morningstar

LEGG MASON CAP MGMT VALUE C: .,

S&P TR: .,

.K

.K

.K

.K
http://bit.ly/wE9BVPhttp://bit.ly/wE9BVP


41/311


Entretanto, o perodo de janeiro de 2006 at dezembro de

2011 mostrou-se bem diferente e a habilidade do gestor em

escolher as melhores aes comeou a ser questionada.

O retorno total do fundo neste perodo de 6 anos foi de33,67%, enquanto o retorno do ndice ( 500) foi de 17,22%.

G 1.4

Evoluo de $10.000 do LMVTX(verde) e do 500 (azul)no perodo de 20062011.

Fonte: Morningstar

LEGG MASON CAP MGMT VALUE C: .,

S&P TR: .,

.K

.K

.K

.K

.K

.K

.K
http://bit.ly/wE9BVPhttp://bit.ly/wE9BVP


42/311


Infelizmente, ao olhar para o primeiro grfico, voc conhecia

apenas uma parte da histria. A de que o fundo no havia

perdido para o ndice em 15 anos consecutivos, sendo um

forte indcio de habilidade ao invs de mera sorte.

Porm, essa suposta habilidade desaparece se analisarmos o

conjunto dos 21 anos. O fundo obteve um retorno abaixo do

ndice em todo o perodo, apesar dos 15 anos consecutivos

batendo o 500.

O que a probabilidade nos diz sobre este caso?

Suponha que o retorno de todos os fundos de aes aleat-

rio. Ou seja, como voc no consegue mensurar bem o nvel

de habilidade de cada gestor para escolher aes, voc supe

que 50% dos fundos iro ganhar do ndice e 50% perder. (Na

realidade ns j vimos que os nmeros so bem piores, mas

vamos dar uma chance para eles.)

Logo, para cada ano voc joga uma moeda para cima. Cara,

o fundo bate o ndice. Coroa, o fundo perde do ndice.

Desse modo, torna-se trivial calcular a probabilidade de um

f


43/311


fundo conseguir retornos consecutivos acima do ndice em

diversos prazos.

O clculo muito simples. Para 1 ano a probabilidade de

50% (1 cara | 1 coroa). Para 2 anos ela cai para 25%(1 | 1 | 1 | 1 ).

Utilizei H = Heads(cara) e T = Tails(coroa) para evitar a dupla

letra C de cara e C de coroa.

O clculo direto, sem precisar analisar cada caso em particu-lar o seguinte:

Probabilidade de caras consecutivas em X anos = )

Portanto, a probabilidade de um fundo apresentar retorno con-

secutivo em 10 anos de 1 1.024 ou 0,1%. Para 15 anos de re-

torno consecutivo a probabilidade de 1 32.768 ou 0,0031%.

Pensar nesta probabilidade de 0,0031% de forma isolada nos

remete a ideia de que um evento extremamente raro e que

a habilidade do gestor muito mais forte do que sua sorte.

P d i


44/311


Porm, o mercado americano conta com um nmero pr-

ximo de 10.000 fundos mtuos listados . Agora, a dvida

: Qual a probabilidade de ao menos 1 entre esses 10.000

listados conseguir um retorno de 15 anos consecutivos?

Felizmente, o clculo para esse problema tambm direto,

embora no seja totalmente simples.

Aqui est a frmula:

(( (,)) ((,) ) . = ,%

26,30% (praticamente ) um nmero bem razovel naminha opinio para esperar que ao menos 1 fundo dentre os

10.000 listados obtenha 15 anos de retornos consecutivos

acima do ndice.

Infelizmente, a maioria dos investidores corre atrs de fun-

dos ativos em aes com rentabilidades espetacularmenteacima do Ibovespa sem ao menos analisar o tipo de risco e

a probabilidade desse fundo apresentar esse tipo de retorno

anormal.

The intelligent portfolio, pg. 64

E b j l d fi i tid
http://hcinvestimentos.com/out/book-the-intelligent-portfoliohttp://hcinvestimentos.com/out/book-the-intelligent-portfolio


45/311


Embora no seja possvel definir com exatido a presena ou

no da habilidade do gestor em escolher as melhores aes,

investir de forma ativa na grande maioria dos casos um

risco que o investidor no precisa correr.

Afinal, j vimos diversos estudos e casos que mostram os

perigos do investimento ativo:

A escolha dos ativos e o momento em que voc opera esse

ativo (market timing) correspondem por menos de 10% da

variao do retorno de uma carteira de investimentos. J a alo-

cao de ativos possui 9 mais influncia, sendo responsvelpor mais de 90%.

Estudos cientficos no mercado de fundos mtuos americanos

mostram que, em mdia, o investidor perde para o mercado

8% ao ano em rentabilidade por pular de galho em galho.

No Brasil, 66% dos fundos ativos em aes perdem para oIbovespa e 78% dos fundos apresentam volatilidade superior

ao ndice.

At gnios ganhadores de prmio Nobel podem falhar feio


46/311


At gnios, ganhadores de prmio Nobel podem falhar feio

no mercado financeiro apostando em uma nica direo e

desconsiderando eventos extremos.

A linha entre sorte e habilidade de um gestor de aes mui-

to tnue, reforando a importncia da famosa frase rentabi-lidade passada no garantia de rentabilidade futura.


47/311


A , ,

.

Minimiza o risco de uma carteira de investimentosA sensvel diminuio do risco a principal vantagem da

alocao de ativos. Muitos investidores caem na iluso de

atentar somente para o retorno de um ativo. Porm, esque-

cem que maiores retornos esto ligados a maiores riscos.

Sabendo, por exemplo, que uma ao de quinta categoria(aqueles micos beira da falncia) teve um retorno mdio de

10% ao ano extremamente diferente de um ttulo pblico

indexado a Selic com o mesmo retorno de 10% ao ano.

Por que tal afirmao se o retorno o mesmo? Os ttulos


48/311


Por que tal afirmao se o retorno o mesmo? Os ttulos

pblicos, principalmente os indexados taxa Selic ( s),

apresentam risco muito baixo, enquanto uma ao beira

da falncia apresenta riscos substancialmente maiores. Voc

pode perder boa parte ou at mesmo todo o dinheiro investi-do nesta ao, o que no ocorre com os ttulos pblicos.

Como a alocao de ativos minimiza o risco

de uma carteira de investimentos?

Diversificao a palavra-chave. Investindo em diversos

ativos voc diminui o impacto do resultado negativo de umnico ativo na carteira. Harry Markowitz, pai da moderna

teoria dos portflios, j explicava em 1950 como o risco de

uma carteira menor do que a soma dos riscos individuais

de cada ativo. Parece abstrato, mas na prtica um conceito

bem simples de entender.

d d


49/311


Vamos supor que voc um investidor que admira as em-

presas do Eike Batista e investe na (3) e na

(3). No ano de 2008, elas apresentaram o seguinte

resultado:

3 ,%

3 ,%

Como voc pode notar, foram pssimos resultados, que

deixariam at mesmo o investidor mais agressivo aflito. En-

tretanto, se voc diversifica, no h motivos para se preocu-par. O exemplo abaixo mostra exatamente como voc deve

pensar quando utiliza a alocao de ativos como estratgia.

O benefcio da diversificao que pode

salvar sua carteira de investimentos

Supondo que voc investe apenas 2% em cada um destesativos, voc ter uma perda de apenas 2,86%no total da

carteira.

Alocao 3 (2%) Rentabilidade3 (57,06%) = 1,14%


50/311


Alocao 3 (2%) Rentabilidade 3 ( 57,06%) 1,14%

Alocao 3 (2%) Rentabilidade 3 (86,20%) = 1,72%

Perda na Carteira: 1,14% 1,72% = 2,86%.

Portanto, se voc, por exemplo, simplesmente alocar 30%em um ttulo pblico indexado taxa Selic (), cujo rendi-

mento no mesmo perodo foi de 12,40%, voc obtm uma

rentabilidade de 3,72% no total da carteira.

Alocao (30%) Rentabilidade (12,40%) = 3,72%

3: 57,06% 2,0% = 1,14% 3: 86,20% 2,0% = 1,72%

: 12,40% 30% = 3,72%

Resultado Final: 1,14% 1,72% + 3,72% = 0,86%

Concluso

Apesar de voc ter um ativo com rentabilidade negativa em86,20% (3), voc conseguiu ter um rendimento posi-

tivo na carteira, pois diversificou entre outros ativos e soube

definir corretamente o tamanho da posio entre ativos mais


51/311


p

arriscados (aes) e menos arriscados (ttulos pblicos).

Note que neste exemplo utilizamos apenas 34% da cartei-

ra para mostrar os resultados finais. Se, por exemplo, vocutilizasse os 66% restantes para investir nesta mesma ,

obteria uma rentabilidade final da carteira de 9,04%.

(,% ,%) + (,% ,%) + (,% %)

= ,%.

O risco da carteira, mesmo possuindo ativos de alto risco,pde ser minimizado, garantindo uma rentabilidade mais

slida ao longo do tempo.

E isso porque utilizamos apenas 3 ativos neste exemplo. Na

prtica, quem segue os princpios da alocao de ativos

diversifica entre vrios ativos, o que auxilia ainda mais na

reduo do risco.



52/311



Keep It Simple Stupid um acrnimo utilizado para

ressaltar a importncia de usar estratgias simples de seguir.

A alocao de ativos vai direto ao ponto. Basicamente, vocs precisa seguir 5 passos para montar e gerenciar sua cartei-

ra de investimentos:

1 Defina o percentual que ir investir

em cada classe (categoria) de ativos

Suponha que voc definiu, aps anlise do seu perfil de inves-timentos, que a alocao mais adequada para sua situao

correspondente a:

40% em renda-fixa

30% em aes

20% em fundos imobilirios

10% em cmbio

No se preocupe agora em saber qual a alocao adequada


53/311


p p g q q

para o seu perfil de investimentos. Esse assunto ser aborda-

do em detalhes ao longo deste eBook .

2

Defina quais ativos voc pretendeincluir nestas categorias (exemplos)

(40%) Renda fixa: , , - principal

(30%) Aes: 11, 11

(20%) Fundos imobilirios: 10 fundos no total, sendo:

11, 11, 11, 11, 11, 11, -

11, 11, 11, 11. (10%) Cmbio: dlar, euro, ouro

3 Defina o quanto ir alocar em cada ativo especfico

(40%) Renda Fixa: 8% , 20% , 12% - Principal

(30%) Aes: 20% 11, 10% 11

(20%) Fundos Imobilirios: 2% em cada fundo (10%) Cmbio: 2,5% dlar, 2,5% euro, 5,0% ouro

4 Utilize os aportes mensais para equilibrar a carteira


54/311


Se voc pode investir, por exemplo, $ 5.000 por ms utilize

esse novo dinheiro para comprar os ativos que mais se des-

viaram (para baixo) de sua alocao original.Supondo que a alocao em 11 caiu para de 10% para

7% e a alocao no fundo imobilirio 11 caiu de 2% para

1,5% e estas so as maiores quedas do portflio, utilize os $

5.000 para reforar a alocao nestes ativos.

5 Monitore sua carteira ao longo

de um perodo preestabelecido

A cada trimestre (ou outro perodo desejado) avalie sua

carteira com o intuito de verificar se os ativos previamente

escolhidos ainda possuem slidos fundamentos.

Alm disso, verifique se a alocao original ainda faz sentido

ou se preciso mud-la.

Voc tambm pode adicionar/excluir um ativo especfico na

carteira.

O importante monitorar sua carteira de modo simples e


55/311


com uma pequena dose de bom senso. Siga sua estratgia

original, mas se notar algo errado com ela no hesite em

fazer alguns ajustes.

A estratgia de monitoramento de uma carteira de investi-

mentos ser detalhada atravs do capitulo 6deste eBook .

Menos custos, menos stresse mais tempo fora do mercado

Custos

Diferentemente das tcnicas de alta frequncia e rotativida-de de ativos, a alocao de ativos tem foco no longo prazo e

na baixa rotatividade de ativos.

Essa estratgia necessita que voc defina qual ser a por-

centagem de cada ativo em sua carteira, sendo que essa

uma alocao fixa em que voc seguir para o longo prazo,

ajustando-a apenas com os aportes mensais e quando a

diferena da alocao atual para a definida originalmente for

muito grande.

Portanto, como voc tem uma meta de alocao para o


56/311


longo prazo, no necessrio mudar a todo momento os

ativos da carteira. Ademais, utilizando s de aes, como

o 11 e 11, voc estar investindo em mais de 100

aes comprando apenas 2 fundos de ndice, pagando ape-nas 2 corretagens.

Menosstress

Alocao de ativos uma estratgia de reduzir riscos. O

objetivo que voc melhore a relao risco retorno de sua

carteira e saiba exatamente o que fazer em diversos cenrios.

Logo, voc sabe exatamente quando deve comprar ou vender

um ativo, aumentando ou diminuindo a alocao do ativo

em questo em sua carteira. Desse modo, quando voc abre

o Home-Brokerpara executar uma operao, voc j sabe

exatamente o que ter de fazer e no se influencia pelas

oscilaes em tempo real do mercado.

Esse um erro muito comum entre os iniciantes. Eles abrem

o Home-Brokerpara, somente depois, pensar na operao

que iro fazer, deixando-se influenciar pela mudana de


57/311


preos em tempo real, o que desperta o campo emocional do

investidor, distanciando-o de seu campo lgico.

Mais tempo fora do mercado

Sejamos francos. Ningum, por mais apaixonado que seja

pelo tema, gostaria de passar o dia inteiro monitorando os

mercados, traando estratgias e estudando otimizao de

carteiras.

O objetivo de estudar o mercado justamente adquirir o

conhecimento necessrio para gerao de renda passiva en-

quanto aproveita-se a vida junto com as pessoas que deseja-

mos ter ao nosso lado.

A alocao de ativos uma forma de colocar a carteira em

piloto praticamente automtico, fazendo apenas revises em

um perodo pr-determinado, como por exemplo de trimes-tre em trimestre.

H ainda investidores que sugerem olhar apenas anualmente


58/311


para a carteira e outros que preferem olhar mensalmente ou

semanalmente. H diferentes sabores para todos os gostos.

O importante parar de ficar preocupado acompanhando o

mercado diariamente e focar na qualidade a sua vida.

Desenvolve importantes qualidades dos investidores de sucesso

Disciplina

Quem nunca alterou uma ordem durante o prego que atire

a primeira pedra. Programamos a compra de um ativo a$ 50,00. O ativo cai de $ 55,00 para $ 52,50. Pensamos:

vamos l, s mais um pouco

Entretanto, no dia seguinte ele j abre em $ 53,00 e pensa-

mos: se eu no comprar agora posso perder a melhor opera-

o que j fiz. Esse preo est bom. Comprei.

Depois de uma semana o ativo cai de $ 53,00 para $ 49,50.

Se eu tivesse esperado conforme programei

Experimente programar suas ordens ao invs de execut-las


59/311


durante o prego

Ter disciplina ajuda no controle emocional do investidor.

Aps traar um cenrio, ele deve ser seguido com disciplina.

S se deve modific-lo depois de um tempo previamente

estabelecido, como um ms, por exemplo. Disciplina evita

decises tomadas no calor do mercado durante o prego.

Programar a compra de 100 11 a $ 60,00 com prazo

de execuo de 1 ms. Se a ordem no for executada reavalioos cenrios e trao uma nova estratgia para o ativo.

Pacincia

Investidores iniciantes so, em sua grande maioria, afobados.

Ao olhar para os pequenos movimentos do mercado, acabam

realizando mais operaes do que deveriam por no respeita-rem o momento definido previamente para investir.

Atravs da alocao de ativos voc desenvolve uma tima

percepo dos pontos em que deve comprar ou vender certo

ativo. A pacincia est na capacidade de esperar esses mo-

d fi id E i i i


60/311


mentos pr-definidos. E, neste ponto, a pacincia mistura-se

com disciplina.

No caso do exemplo anterior, o investidor havia programado

de comprar um ativo por $ 50.00. Logo, se ele caiu de

$ 55,00 para $ 52,50, ainda no o momento correto de

fazer a compra, mesmo que no dia seguinte ele j abra a $

53,00. Afinal, voc j havia definido anteriormente que o

preo que dispararia a operao seria de $ 50,00.

A pacincia uma virtude que naturalmente leva disciplina.Se voc esperar com calma o preo pr-definido para realizar

a operao estar exercitando a disciplina.

importante repensar esses pontos de compra/venda aps

um certo tempo. Fazer essa reavaliao mensalmente uma

estratgia sbia.

Controle emocional

Voc j passou pela situao de ver um nico ativo em sua

carteira caindo 10% em um nico dia? Como foi sua reao?

Confesso que, antes de adotar a alocao de ativos como

i h t t i d i ti t fi bi


61/311


minha estratgia de investimentos, ficava nervoso, no sabia

exatamente que ao tomar. Vender o ativo? Comprar mais

melhorando o preo mdio?

Tomar decises como estas sem um planejamento prvio, e

durante o prego, ter a certeza de cometer grandes erros.

Entretanto, adotando a alocao de ativos, voc se torna um

investidor muito mais calmo, pois j planejou o que far no

cenrioou .

Se a bolsa cair mais de 10%, estando abaixo dos 55.000 pon-

tos eu irei comprar 100 lotes de 11 ao preo de $ 55,00.

A maioria dos investidores no apresenta esse planejamento

e a calma necessria para investir. Portanto, eles tendem a

realizar operaes ruins, no calor do mercado, sem uma base

estratgica.

E quem estar do outro lado das operaes ruins? Quem

tiver a calma e tranquilidade necessria para tomar sbias


62/311


tiver a calma e tranquilidade necessria para tomar sbias

decises.

Lembre-se da crise de 2008. Enquanto muitos vendiam suas

aes a preos extremamente baratos, seguindo a manada

dos investidores aflitos com a queda, os investidores expe-

rientes faziam exatamente o contrrio, fortalecendo sua

carteira de aes.

Planejamento com foco no longo prazo

Um dos maiores desafios para o investidor deixar de se pre-

ocupar com as microtendncias (movimentos de curto prazo)

do mercado e pensar sempre no longo prazo. Essa aborda-

gem, embora simples, permite fazer planejamentos melhores

e mais eficientes.

O retorno anual do Ibovespa no perodo de janeiro de 2007


63/311


at dezembro de 2011, ou seja, 5 anos de anlise, foi de

4,99%. um retorno inferior poupana e, inclusive, inferior

a inflao (). Olhando apenas para esse nmero, muitos

investidores desistiriam de investir em aes.

Entretanto, considerando 10 anos tem-se um retorno anual

de 15,43% e, historicamente (19942011), o retorno de

16,99% ao ano.

Resumo da Rentabilidade do Ibovespa em diversos perodos: 1 ano (2011): 18,11%

3 anos (20092011): 14,76% ao ano

5 anos (20072011): 4,99% ao ano

10 anos (20022011): 15,43% ao ano

Histrico (19942011): 16,99% ao ano

Analisar a rentabilidade de um determinado ativo em um

curto perodo pode trazer concluses erradas e precipitadas

sobre o que esperar do retorno desse investimento no futuro.

Ao utilizar uma abordagem com dados mais histricos, po-

rm sabendo que rentabilidade passada no garantia futura


64/311


rm sabendo que rentabilidade passada no garantia futura,

o investidor poder elaborar estratgias mais slidas com

foco no longo prazo.

A questo aqui o horizonte de tempo. Quanto maior for o

horizonte de tempo para o investidor, menor ser a probabi-

lidade de se perder dinheiro, j que, no longo prazo, as aes

tendem a apresentar resultados melhores do que ativos mais

conservadores.

Os conceitos da alocao de ativos como minimizao deriscos e custos, alm de desenvolver qualidades como dis-

ciplina e pacincia, interligam-se ao pensamento com foco

no longo prazo.


65/311

2 RiscoIgnore-o por conta prpria ou aprendade uma vez por todas o que ele e nuncamais acorde s 4h da manh pensandoem sua carteira de investimentos


66/311

,

A relao risco x retorno

O conceito fundamental, mas infelizmente ignorado pelos investidores 67

Um pouco de latim para explicar risco

Ex-ante e ex-post 74


Desvio-padro, ndice de Sharpe e cenrios de stress 80



67/311


A

.

Infelizmente, a grande maioria dos investidores olha apenas

para um lado da equao, o retorno. Para eles, o que interes-

sa descobrir qual o ativo com maior retorno, independen-

te do nvel de risco desse ativo.

A seguir, mostrarei dois simples exemplos que ilustram muito

bem a relao entre retorno e risco e como os investidores

deveriam escolher o melhor investimento atravs de uma

anlise racional.

1 Suponha que eu oferea a voc duas opes:


68/311

2 Risco

1: Receber $ 9.000 garantidos

2: 95% de chance de ganhar $ 10.000 e 5% de chan-

ce de voc perder $ 10.000.

Eu tenho praticamente certeza de que voc escolheu a opo

1, recebendo os $ 9.000 garantidos.

Entretanto, ambas as opes tem o mesmo valor esperado

de $ 9.000. O que diferencia estas escolhas e faz voc es-colher a primeira opo o fato do retorno ser garantido, ou

seja, sem nenhum risco envolvido.

A preferncia pela opo mais segura mostra a tendncia do

ser humano a certo nvel de averso ao risco. Praticamente

todas as pessoas possuem uma averso ao risco, sendo que

umas so mais avessas ao risco do que outras.

O segundo exemplo envolve uma situao parecida, porm,

com dois ativos apresentando uma mesma mdia de retorno

ao longo de 5 anos.

2 Suponha que dois ativos possuam o mesmo retorno mdio

de 10% Entretanto o ativo 1 apresentou a seguinte sequncia


69/311

2 Risco

de 10%. Entretanto, o ativo 1 apresentou a seguinte sequncia

de retorno ao longo de 5 anos:

20% 10% 10% 30% 40% = 10%

J o ativo 2 apresentou esses retornos no mesmo perodo:

7% 8% 9% 12% 14% = 10%Qual ativo voc escolheria?

A escolha natural seria escolher o ativo 2 correto?

Afinal, os retornos do ativo 2 so mais garantidos do que o

retorno do ativo 1.

Entretanto, provvel que algum tenha escolhido o ativo

1 alegando que o retorno o mesmo entre ambos os ativos.

Logo, indiferente escolher entre o ativo 1 e o ativo 2.

Porm, o retorno no o mesmo!E a diferena grande

Note que estamos analisando a mdia dos retornos


70/311

2 Risco

Note que estamos analisando a mdiados retornos.

Se cada carteira comeasse com $ 100,00 o ativo 1 teria, ao

final dos 5 anos, um valor de $ 144,14. J a carteira de $100,00 com o ativo 2 teria, no mesmo perodo, um valor de

$ 160,83. a diferena entre ganhar 60,83% e 44,14%.

Veja a tabela abaixo para comparar os dois ativos:

2.1Diferena entre retornomdio e retorno compostoentre dois ativos

Ativos Ano Ano Ano Ano Ano

Retorno

Mdio

Retorno

Acumulado

Retorno

Composto Anual

Risco

AnualAtivo % % % % % ,% ,% ,% ,%

Ativo % % % % % ,% ,% ,% ,%

Evoluo Anual (iniciando em R$)

Ativo , , , , ,

Ativo , , , , ,

Note que o retorno composto anual do ativo 2 (9,97%)

bem prximo dos 10% (retorno mdio). Entretanto, apesar


71/311

2 Risco

do retorno mdio do ativo 1 tambm ser de 10%, seu retorno

composto de apenas 7,59%.

Mas o que explica essa diferena nos resultados, se a mdia

dos retornos a mesma?

Conhea o ponto de equilbrio (break-even)

Faa as contas: Se voc comea com $ 100,00 e perde

20% quanto ter? $ 80,00 correto?

E para voltar para o patamar inicial ($ 100,00) voc deve

ganhar quanto?

Se voc respondeu 20% faa as contas!

( + ,) = R ,

A resposta correta seria: 25%!

Se voc perder 50% precisar de um ganho de 100% para

recuperar a perda

Quanto maior a perda, maior ser o ganho necessrio para o

ponto de equilbrio (zero-a-zero). O grfico tem uma propor-

2.1

Ganho necessrio para recuperar


72/311

2 Risco

o exponencial que chega a assustar!um prejuzo (break-even)

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

-% -% -% -% -% -% -% -% -%

GANHO NECESSRIO

PREJUZO

Logo, como o ativo 1 obteve perdas nos dois primeiros anos

desta anlise, tornou-se mais difcil para esse ativo manter o


73/311

2 Risco

mesmo retorno acumulado em relao ao ativo 2.

Tecnicamente, quanto maior a variao do retorno de um

ativo (maior risco), maior ser a diferena entre seu retorno

mdio e o retorno composto. Logo, como o ativo 1 possui

uma variao muito maior do que o ativo 2, seu retorno acu-

mulado e composto menor do que o ativo 2.

No toa que Warren Buffett diz a seguinte frase sobre

investimentos:R Nunca perca dinheiro

R Nunca esquea a Regra

Risco ex-ante, ex-post e riscos ocultos


74/311

E B ,

.

Um pouco de latim: ex-ante e ex-post

Ex-antesignifica antes do fato. Quando os economistas co-mentam sobre risco ex-ante, eles esto se referindo a incerte-

za que ainda est para acontecer. o futuro imprevisvel.

Para ilustrar o risco ex-anteimagine que voc ir atravessar a

p uma movimentada rodovia com os olhos vendados. Voc

estaria tomando um enorme risco ex-ante, j que embora no

se tenha certeza sobre a ocorrncia de um acidente, a proba-bilidade dele ocorrer muito alta.

Ex-postsignifica depois do fato. No exemplo anterior seria

voc completar a travessia sem sofrer nenhum arranho e

di h h i d i


75/311

2 Risco

dizer que no h nenhum risco em atravessar essa rodovia

de olhos vendados. Embora a alternativa de voc se machu-

car feio no tenha ocorrido, voc ainda seria um tolo por tertentado tal atrocidade.

Na prtica, a iluso causada por analisar apenas o risco ex-

post, ou seja, o risco depois do fato, enorme. A grande

maioria dos investidores s reconhece o risco tomado quan-

do sofrem um resultado negativo.

Muitos ainda insistem em investir todo seu capital em ape-

nas uma ou duas aes na esperana de descobrirem uma

ao que multiplicar seu patrimnio por 10 em 10 anos.

Tal probabilidade de ocorrncia muito pequena e, na maio-

ria das vezes, a falta de diversificao far com que esse in-

vestidor sofra bastante no perodo de crises e provavelmenteabandone sua estratgia, pois obteve um resultado negativo,

reconhecendo o risco tomado.

Entretanto, alguns sortudos podem alcanar esse improvvel

resultado de multiplicar por 10 o seu capital em 10 anos.

C i d lt d l i dit h


76/311

2 Risco

Conseguindo esse resultado, eles iro acreditar que no h

riscos em tentar novamente nos prximos 10 anos. Lembre-

-se, ele avalia apenas o risco ex-poste no o risco ex-ante.Desta forma, a probabilidade de o investidor repetir o feito

continua sendo muito baixa e o risco muito alto, mas por ele

ter tido sucesso no passado, ele acredita que no h riscos e

que ele um investidor de sucesso.

Portanto, se algum apresentar a voc uma estratgia comalto retorno sem risco, lembre-se desta diferena entre

risco ex-antee risco ex-post. Nem sempre os resultados

observados refletem os riscos tomados. Seja inteligente e

evite cair nesta iluso.

O Chester e a ceia de Natal

Voc deve estar imaginando o que o assunto desse ttulo tem

a ver com este eBooke com riscos. Eu respondo: tudo!

No livro Iludido pelo Acaso, Nicholas Nassim Taleb, mostra

em um curioso exemplo essa relao entre risco ex-ante,

risco ex post e os riscos ocultos que podem iludir vrios
http://amzn.to/yxA5lDhttp://amzn.to/yxA5lD


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2 Risco

risco ex-poste os riscos ocultos que podem iludir vrios

investidores.

Estamos no dia 1 de janeiro em uma criao de Chester. Oanimal, a cada dia que passa recebe uma grande quantidade

de comida de seu criador. Depois de 1 ms recebendo diaria-

mente uma farta quantidade de comida, o animal comea a

ganhar corpo e acredita que seu dono um homem extrema-

mente benevolente por aliment-lo de forma to generosa.

Essa percepo fica muito mais clara para o Chester aps 6meses, com o mesmo resultado dirio.

Entretanto, como bem sabemos, o Chester um alimento

tpico da poca do Natal. Logo, at meados de dezembro,

o animal ainda acredita que seu dono s quer o seu bem

alimentando-o desta forma. Porm, no dia da ceia de Natal,o gordo Chester no ser nunca mais alimentado, mas servi-

r como alimento...

Esse exemplo utilizado para enfatizar a importncia sobre

os riscos ocultos e que, na grande maioria das vezes, um re-

torno fcil est ligado a um alto risco Tambm mostra como


78/311

2 Risco

torno fcil est ligado a um alto risco. Tambm mostra como

um mesmo problema pode ser apresentado sob diferentes

perspectivas. O problema do peso mexicano

Trazendo o conceito para o campo financeiro, esses riscos

ocultos so comuns em operaes de arbitragem e um epis-

dio na dcada de 1970 marcou o mercado de juros americano

e mexicano, conhecido como o problema do peso mexicano.Nesta poca, o cmbio mexicano era fixo em relao ao dlar.

Porm, a taxa de juros do Mxico era muito mais alta do que

a taxa de juros nos Estados Unidos.

Logo, a operao de arbitragem consistia em pegar dinheiro

emprestado nos Estados Unidos (vamos supor uma taxa de 5%)e aplicar nos juros mexicanos (vamos supor uma taxa de 20%).

Logo, o retorno era garantido em 15% e o risco inexistente, j

que o cmbio era fixo. Ao menos o risco ex-postaparentava

ser inexistente, j que essa operao foi realizada com suces-

so por anos.


79/311

2 Risco

Porm, operaes de arbitragem, que garantem dinheiro fcil,

sem riscos, no tendem a se sustentar por muito tempo. Se

voc duvida, experimente jogar uma nota de $100 em uma rua muito movimentada e observe

quanto tempo leva para algum peg-la.

Normalmente, operaes com retorno fcil e

sem riscos somem rapidamente. No caso da

arbitragem entre os juros mexicanos e ameri-canos, o que garantia esse dinheiro grtis era

a taxa de cmbio fixa entre os pases.

Entretanto, em 1976 o peso mexicano deixou

de ser fixo e tornou-se livre, desvalorizando-se 45%.

Suponha um investimento de US$ 100.000. Antes do cmbiolivre, o ganho do investidor era de 15% (20% 5% ),

resultando em um capital de US$ 115.000 no final.

Operaes de arbitragem, quegarantem dinheiro fcil, sem riscos,

no tendem a se sustentar por muitotempo. Se voc duvida, experimente

jogar uma nota de $ 100 em uma ruamuito movimentada e observe quantotempo leva para algum peg-la.

Aps a liberao do cmbio, o ganho (na diferena nominal

entre as taxas de juros) continuou sendo de 15%. Porm, os

US$ 115 000 se desvalorizaram 45% devido a queda do valor


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2 Risco

US$ 115.000 se desvalorizaram 45% devido a queda do valor

do peso mexicano, resultando no capital final de US$ 63.250.

Esse famoso problema importante para os investidoresporque mostra que o mercado sempre est antecipando

riscos que podem ocorrer no futuro, mesmo que eles nunca

tenham ocorrido no passado.

No caso, a taxa de juros do Mxico dos ttulos mexicanos

era bem maior que a dos Estados Unidos para compensar opotencial risco de desvalorizao do peso mexicano.


Vimos na seo anterior diversos exemplos sobre como o

risco afeta nossas vidas e como ignor-lo coloca o investidor

em situaes no desejadas.A palavra risco, embora seja conhecida pelo fator de incer-

teza associado, ainda no foi apresentada neste eBookcomo

uma medida estatstica. o que faremos nesta seo.

Definindo o risco nos investimentos

O risco nos investimentos pode representar diferentes con-


81/311

2 Risco

ceitos, para diferentes investidores. Para alguns, a volatili-

dade no preo. Para outros, o valor que pode ser perdido

durante um perodo especfico. E para alguns, risco estassociado a no alcanar seus objetivos financeiros.

Para fundos de penso, o risco est associado capacidade

de no conseguir pagar o fluxo de caixa necessrio para os

investidores neste plano.

Para gestores de fundos de investimentos, o risco estassociado a no conseguir superar o seu ndice de referncia

(benchmark).

E para a maioria dos investidores, o risco est associado a

perder dinheiro. Nada atrai mais ateno das pessoas do que

o valor de seu extrato caindo rapidamente.Ningum gosta de perder dinheiro. Porm, para obter retor-

nos acima de um investimento livre de risco, como um ttulo

pblico indexado taxa Selic, voc deve estar exposto ao

risco, o que significa perder dinheiro em algumas ocasies.

O i f d id d i id C


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2 Risco

O risco, portanto, faz parte da vida do investidor. Compre-

end-lo, atravs de sua definio estatstica, de extrema

importncia para saber a quantidade exata de risco que vocdeve tomar para atingir seus objetivos financeiros.

O risco como volatilidade (desvio padro)

Embora eu tenha me esforado para transmitir da forma

mais simples e didtica possvel, o conceito do risco como

volatilidade nesta seo a parte mais complexa deste eBook.

O assunto merece total ateno devido sua importncia

e, se aprendido, o colocar na frente da grande maioria dos

investidores. Portanto, leia essa seo com carinho e ateno.

Os benefcios compensam o esforo.

A volatilidade de um ativo, ou seja, as subidas e descidas dovalor desse ativo, ser a definio utilizada para medir o risco

neste eBook.

A volatilidade medida em unidades de desvio padro.

Quanto maior a variao do retorno de um ativo, maior ser

o seu desvio padro.


83/311

2 Risco

p

Suponha um ativo que tenha um retorno anual constante de

10%. Qual o seu desvio padro? Zero, j que o retorno constante e no houve nenhum desvio destes 10%.

Porm, suponha um ativo que alterne seus retornos entre 8%

e 12%. Qual o seu desvio padro? 2%, j que sua mdia de

10% e esse ativo varia entre 8% (2% em relao mdia) e

12% (+2% em relao mdia).No caso de um ativo que possui retornos que alternem entre

0% e 20% o seu desvio padro ser de 10%. Portanto, o des-

vio padro ser medido pelo desvio (tanto para baixo como

para cima) em relao mdia de retorno.

Distribuio normal (a curva de sino)

Conhecendo o desvio padro de um investimento e seu re-

torno mdio possvel desenhar o grfico de sua distribuio

normal, conforme exposto no grfico a seguir.

.

.


84/311

2 Risco

Caso voc nunca teve contato com estatstica, tais conceitos

podem parecer um pouco complexos no incio por serem

bastante abstratos, mas espero conseguir explic-los da for-

ma mais clara possvel.

Antes de entender o que cada letra e nmero significam nes-

te grfico, o que faremos em detalhes posteriormente, pre-cisamos de um exemplo extremamente simples que explique

o conceito de probabilidade. E qual conceito mais simples do

que utilizar um jogo de moedas?

2.2

Distribuio normal

Fonte: Wikipedia

.

.

.

.

.% .%.% .%.% .%

.% .%

,%

,%

,%

%

%

F R E Q U N C I A
http://pt.wikipedia.org/wiki/Desvio_padr%C3%A3ohttp://pt.wikipedia.org/wiki/Desvio_padr%C3%A3o


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2 Risco

Suponha que temos 1.000 moedas (no-viciadas) e para ter

certeza de que analisaremos um amplo volume de aleato-

riedade, as jogamos para o alto 10 vezes. Aps cada jogada

separamos quantas deram carae quantas deram coroa.

Com todos os dados na mo, criamos o grfico acima para

medir a relao entre o nmero de caras nas 10 jogadas (Eixo

X) e a frequncia que de cada nmero de caras (Eixo Y).

2.3Simulao com 10jogadas de cara e coroacom 1.000 moedas

,%,%

,%

,% ,%

,%

,%,%

%

%

%

%

%

N M E R O D E C A R A S

Note que o grfico possui um formato de uma montanha

e de um sino. Em estatstica, esse tipo de distribuio com

maior frequncia no centro e menor frequncia nas laterais


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2 Risco

chamada de distribuio normal e ao grfico dado o nome

de curva de sino (bell curve

).

Como so 10 jogadas e as moedas no so viciadas natural

esperar que na grande maioria dos casos caia 5 caras e 5 co-

roas, representada pela frequncia de 23,50% do total. Neste

caso, das 1.000 moedas jogadas para o alto 10 vezes, 237 mo-

edas dentre as 1.000 retornaram esse resultado proporcional

de 5 caras e 5 coroas.

Conforme samos do centro e andamos para as laterais,

essa frequncia diminuiu, j que os resultados se tornam

mais improvveis, at chegarmos aos extremos de 10 caras

e zero coroas e zero caras e 10 coroas. Esses resultados s

ocorreram uma nica vez dentre todas as simulaes, o que

resulta em uma frequncia de 0,10% para cada um.

Como este exemplo de cara e coroa pode

ser aplicado aos investimentos?

Antes de aplicar esse conceito aos investimentos preciso


87/311

2 Risco

Antes de aplicar esse conceito aos investimentos preciso

fazer uma importante observao para tentar responder

algumas possveis dvidas que podem estar em seu pensa-mento. So elas:

1. Por que comparar jogos de moeda com o mercado financeiro?

A inteno ao utilizar os jogos de moeda facilitar a compre-

enso de conceitos estatsticos que so teis para avaliao

do risco de investimentos.

2. Por que supor que o retorno dos ativos se comporta de forma

normal, ou seja, atravs de uma distribuio gaussiana?

O retorno dos ativos no se comporta perfeitamente como

uma distribuio normal. Entretanto, essa uma medida de

aproximao, que trabalha com probabilidades.

Esse modelo para calcular o risco dos investimentos utilizado

por profissionais do mercado, porm, no garante nada, ape-

nas uma maior probabilidade de trabalhar com dados melhores.

3. Por que utilizar retornos passados para calcular o risco de um

ativo se os retornos futuros desse ativo sero diferentes?

Novamente, o objetivo de utilizar a estatstica no sa-


88/311

2 Risco

ber com preciso o retorno ou risco esperado de um ativo.

Ningum poder garantir a voc essa informao. Porm, oobjetivo dar as ferramentas necessrias ao investidor para

aumentar a probabilidade de sucesso de suas anlises.

Apresentadas estas perguntas e repostas, podemos prosse-

guir com essa anlise estatstica.

Suponha que o retorno mdio anual de um ativo seja de

10% e o seu desvio padro (volatilidade) anual seja de 10%.

Assim como no exemplo das moedas, a maior frequncia dos

resultados se dar nos 10%. Afinal, 10% a mdia de todos

os retornos analisados.

Existiro anos em que o retorno ser muito abaixo dos 10% e

muito acima dos 10%. Porm, segundo o conceito de distri-buio normal dos resultados, espera-se que a maioria dos

dados esteja entre 0% e 20%.

Por que 0% e 20%? Por que eles refletem o 1 desvio padro

e +1 desvio padro. No caso do 0% o clculo o seguinte:

Mdia = 10%


89/311

2 Risco

Desvio padro = 10%

1 desvio padro = 1 10% = 10% Logo, mdia 1 desvio padro = 10% 10% = 0%.

No caso do 20%, o clculo o seguinte:

Mdia = 10%

Desvio Padro = 10%

+1 desvio padro = +1 10% = +10% Logo, mdia 1 desvio padro = 10% + 10% = 20%.

E qual a probabilidade desse ativo com mdia de 10% e vo-

latilidade (desvio padro) de 10% apresentar um retorno entre

0% e 20% de acordo com uma distribuio normal? 68,26%.

68,26%dos valores de uma distribuio normal encontram--se dentro da faixa de 1 desvio padro, tanto para mais (+1)

quanto para menos (1) em relao mdia.

95,44%dos valores de uma distribuio normal encontram-

se dentro da faixa de dois desvios-padro, tanto para mais

(+2) quanto para menos (2) em relao mdia.


90/311

2 Risco

99,72%dos valores de uma distribuio normal encontram-

se dentro da faixa de trs desvios-padro, tanto para mais(+3) quanto para menos (3) em relao mdia.

Novamente, o grfico abaixo ajuda a ilustrar estas percentagens.

2.4

Distribuio normal

Fonte: Wikipedia

.

.

.

.

.

.% .%.% .%.% .%

.% .%

A letra grega , bem no meio do eixo X, representa a mdia do

retorno do ativo. Neste caso, seria o retorno mdio seja de 10%.

A letra grega , esquerda e direita da letra no eixo X, re-
http://pt.wikipedia.org/wiki/Desvio_padr%C3%A3ohttp://pt.wikipedia.org/wiki/Desvio_padr%C3%A3o


91/311

2 Risco

g g q

presenta o desvio padro. Neste caso, seria o desvio padro

de 10%.

Perceba que a rea entre o 1e o+1representa 68,2%

(34,1% + 34,1%) de todos os dados. Nesta distribuio normal

com mdia () de 10% e desvio padro () de 10%, seria de

se esperar retornos entre 0% e 20% em 68,2% do tempo.

Em um perodo de 100 anos, por exemplo, seria normalesperar o retorno desse ativo entre 0% e 20% em 68 anos,

baseando-se no conceito de distribuio normal.

Da mesma forma, a rea entre o 2e o+2representa

95,4%(68,2% + 13,6% + 13,6%) de todos os dados. Nesta dis-

tribuio normal com mdia () de 10% e desvio padro ()

de 10%, seria de se esperar retornos entre 10% e 30% em

95,4% do tempo.

A rea entre o 1e o+1representa 68,2%

de todos os dados. area entre o 2e o

+2representa 95,4%de todos os dados.

Em um perodo de 100 anos, por exemplo, seria normal

esperar o retorno desse ativo entre 10% e 30% em 95 anos,

baseando-se no conceito de distribuio normal.


92/311

2 Risco

No caso da rea entre o 3e o+3seria normal esperar

retornos de 20%e 40%em 99 anos dos 100 anos, com umaprobabilidade de 99,72%, baseando-se no conceito de distri-

buio normal.

Uma medida para avaliar perodos de stress

Voltando ao grfico acima, note que a probabilidade de ocor-

rncia de um retorno abaixo do 2 desvio padro (2 desviopadro negativo) de apenas 2,2%(2,1% + 0,1%). No exemplo

do ativo com retorno mdio de 10% e volatilidade de 10%,

seria esperar uma retorno abaixo de 10%(10% 2 10%)

apenas em 2,2% do tempo.

Portanto, sabendo a mdia do retorno de um ativo e da

volatilidade desse ativo possvel calcularmos, supondo uma

distribuio normal, o quanto seria esperado esse ativo per-

der em cenrios de pnico. o que faremos a seguir.

Tabela comparativa entre os principais investimentos

Separei 5 tipos de ativos de diferentes classes de investimen-

tos para analisarmos diversos indicadores como:


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2 Risco

Retorno mdio anual

Risco anual

Retorno composto anual

Diferena entre retorno composto e retorno mdio

ndice de Sharpe

Os cinco ativos escolhidos so:

-: ndice de referncia para ttulos pblicos indexados

Selic.

: mdia do retorno dos fundos imobilirios.

: ouro .

: ndice Bovespa.

: ndice de referncia dassmall caps.

O perodo analisado para cada ativo comea em janeiro de

2006 e termina em dezembro de 2011.

[A] [B] [C] [D] [E]

Ativos Retorno Mdio Risco Retorno Composto [C] [A] ndice de Sharpe

IMAS ,% ,% ,% ,% ,


94/311

2 Risco

O retorno mdio [coluna A] de cada ativo, assim como todos

os outros indicadores est expresso em termos anuais, sendo

uma mdia anual de todo esse perodo de 6 anos.

O risco [B] representa a volatilidade anual de cada ativo me-

dida atravs de seu desvio padro.

O retorno composto [C] representa a taxa anual em que o ati-

vo cresce a cada ano em termos percentuais. O retorno com-

posto tambm conhecido como (Compound AnnualRate of Growth). Note que esse retorno diferente do retorno

mdio, que uma simples mdia entre os retornos dos 6 anos.

2.2Comparao de diversos

indicadores para cincondices e ativos

FII ,% ,% ,% ,% ,

OURO ,% ,% ,% ,% ,

IBOV ,% ,% ,% ,% ,

SMLL ,% ,% ,% ,% ,

Essa diferena j foi explicada anteriormente neste captulo

atravs do exemplo com a seguinte tabela:

Ativos Ano Ano Ano Ano Ano RetornoMdio

RetornoAcumulado

RetornoComposto Anual


95/311

2 Risco

Embora a mdia do retorno seja a mesma para ambos ativos,

o seu retorno composto anual bem diferente por conta

da maior volatilidade (maior desvio padro) do ativo 1 em

relao ao ativo 2.

Voltando a tabela anterior, note que quanto maior o risco

[B] maior ser a diferena entre o retorno composto [C] e o

retorno mdio [A], o que pode ser visto na coluna [D].

2.3Diferena entre RetornoMdio e Retorno Composto

Ativos Ano Ano Ano Ano Ano Mdio Acumulado Composto Anual

Ativo % % % % % ,% ,% ,%Ativo % % % % % ,% ,% ,%

Evoluo Anual (iniciando em R$)

Ativo , , , , ,

Ativo , , , , ,

A coluna [E] do ndice sharpe uma medida que analisa tan-

to o retorno como o risco do ativo e que ser explicada de

forma mais clara a seguir.

di d Sh


96/311

2 Risco

ndice de Sharpe

O ndice de Sharpe, criado por William Sharpe(Nobel de

economia em 1990), um indicador que permite avaliar a

relao entre o retorno e o risco de um investimento. Sua

frmula a seguinte:

IS = (Ri Rf) (i)

Onde:

IS = ndice de Sharpe

Ri = Retorno do Ativo

Rf = Retorno Livre de Risco (Risk-Free)

i = Risco do Ativo (a letra grega sigma representa volatilidade)

Neste eBook, o ativo livre de risco dado pelo -.

(Ri) Retorno do Ativo: 20%

(Rf) Retorno Livre de Risco: 10%

(i) Risco do Ativo: 10%

(IS) di d Sh ( % %) ( %)
http://pt.wikipedia.org/wiki/William_Forsyth_Sharpehttp://pt.wikipedia.org/wiki/William_Forsyth_Sharpe


97/311

2 Risco

(IS) ndice de Sharpe = (20% 10%) (10%) = 1,00

Quanto maior o ndice de Sharpe, melhor o investimento,

j que ele apresenta um retorno adicional em relao ao ati-

vo livre de risco, j descontado de sua volatilidade (risco).

Na tabela de comparao de investimentos, o alto ndice

sharpe da mdia dos Fundos Imobilirios deve-se ao seu alto

retorno (mais do que o dobro do -) e seu baixo risco.

Simulando cenrios de stress

Simular cenrios improvveis e, principalmente, de pnico

ajuda o investidor a ter uma ideia do quanto um ativo pode

perder nestes momentos, conforme apresentado na tabela

a seguir.

[A] [B] [C] [D] [E] [F] [G]

AtivosRetornoMdio Risco

RetornoComposto [C] - [A]

ndice deSharpe

Cenrio deStress

Retorno em

IMA-S ,% ,% ,% ,% , ,% ,%


98/311

2 Risco

A incluso das colunas [F] e [G] ajudam o investidor a com-

preender como simular um cenrio destresse compar-lo

com um cenrio real de pnico nos mercados, como ocorreuno ano de 2008.

Para simular esse cenrio de stress utilizei o desvio padro

de 2,5. Apenas 1%de todos os resultados de uma distri-

buio normal estaro abaixo de 2,5, sendo uma tima

estimativa para avaliar cenrios raros e de pnico.Por exemplo, no caso do Ibovespa, o retorno mdio de 12,32%.

A volatilidade (risco) de 23,75%. Logo, a simulao de um

cenrio destressconsidera o seguinte clculo utilizando 2,5:

2.4Simulao de cenrios de

stress utilizando 2,5

FII ,% ,% ,% -,% , ,% ,%

OURO ,% ,% ,% -,% , -,% ,%

IBOV ,% ,% ,% -,% -, -,% -,%

lSMLL ,% ,% ,% -,% , -,% -,%

,% (, ,%) = ,%

Esse o resultado esperado do retorno do Ibovespa para

um cenrio destress. interessante notar que os resultados

7/25/2019 Alocao de Ativo - Henrique C

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Alocação de Ativo - Henrique Carvalho (2012)