Análise da estrutura de liquidez do Grupo Pão de Açúcar sob a ótica do Modelo Dinâmico de Fleuriet

11 CCoonnggrreessssoo IInntteeggrraaddoo ddee CCoonnttaabbiilliiddaaddee -- GGoovveerrnnaaddoorr VVaallaaddaarreess//MMGG 2244 ee 2255 ddee OOuuttuubbrroo ddee 22001133 CCoonnttaabbiilliiddaaddee ee IInntteeggrraaoo ddee SSaabbeerreess:: CCoommppeettnncciiaass ee HHaabbiilliiddaaddeess ppaarraa oo PPrrooffiissssiioonnaall ddoo SSccuulloo XXXXII

1

Anlise da estrutura de liquidez do Grupo Po de Acar

sob a tica do Modelo Dinmico de Fleuriet

Rafael Gonalves Viana (UFJF) [email protected]

Anderson Rocha Valverde (UFJF) [email protected]

Marcus Vinicius David (UFJF) [email protected]

RESUMO A dinmica do mercado e a acirrada competitividade enfrentada pelas organizaes no cenrio atual fazem com que estudos acerca da estrutura financeira ideal das empresas sejam cada vez mais constantes. Seguindo tal linha, o presente trabalho se prope a anlise da liquidez da situao econmico-financeira do Grupo Po de Acar durante o perodo de 2006 a 2010 na viso do Modelo dinmico de Fleuriet. O estudo se baseia nas demonstraes financeiras obtidas no site da Bovespa, utilizando-se da reclassificao das contas do Balano Patrimonial para realizar a anlise dos dados. Os principais indicadores financeiros abordados foram a necessidade de Capital de giro (NCG), o capital de giro (CDG), o saldo de tesouraria (T) e o indicador de liquidez. Quanto aos resultados, nos dois primeiros perodos a empresa apresentou uma estrutura de liquidez insatisfatria, revelando risco de insolvncia. No entanto, mudanas nas caractersticas de administrao do capital permitiram que o grupo Po de Acar revertesse tal situao e apresentasse uma estrutura adequada.

Palavras-chave: Modelo dinmico, Liquidez, Situao econmico-financeira.

rea Temtica: Controladoria e Contabilidade Gerencial

1. INTRODUO O estudo das finanas no ambiente organizacional de suma importncia para a correta tomada de decises e para garantir a sobrevivncia das empresas no mercado. A administrao financeira pode ser considerada uma ferramenta ou tcnica utilizada para controlar de forma mais eficaz os recursos disponveis numa organizao, de forma a definir polticas de investimento e planejamento, alm de levantar os meios viveis para obteno de recursos visando financiar operaes e atividades da empresa. A correta gesto dos recursos possibilita a realizao das atividades de forma planejada, almejando sempre a maximizao dos resultados. Segundo Sanvicente (1996) o objetivo bsico e implcito da administrao financeira alcanar a maior rentabilidade possvel sobre o investimento realizado para os proprietrios, desde que tal ao no resulte no comprometimento da liquidez da empresa.

A administrao financeira est atrelada s finanas de longo e curto prazo. A primeira responsvel por analisar as necessidades de capital ou financiamentos para transformar os planos em resultados concretos. Essa anlise de longo prazo capaz de ordenar as alternativas, delimitar as atividades e nortear a empresa acerca dos objetivos. Enquanto que as


2

finanas de curto prazo so responsveis pelas decises que envolvem ativos e passivos circulantes, de forma a levantar questes acerca da administrao do capital de giro, sendo essa uma fonte importante para o aumento da produtividade.

De acordo com Perobelli et al (2006) a definio do montante do capital de giro a ser empregado na empresa uma das questes mais sensveis enfrentadas pelo administrador financeiro, visto que essa deciso impacta no sucesso do negcio via solvncia e rentabilidade. Um excesso de capital de giro faz com que a empresa perca rentabilidade, visto que estar mantendo capital ocioso. No entanto, a insuficincia de capital de giro devido a uma m gesto afeta diretamente a competitividade, pois a falta de recursos para girar as atividades operacionais compromete toda a estrutura da empresa.

Assim, o modelo tradicional de anlise financeira das empresas baseado no balano patrimonial busca identificar a estrutura financeira adequada para a atuao das organizaes. Porm, essa anlise tradicional possui uma viso esttica, incompatvel com o dinamismo do cotidiano empresarial, Fleuriet, Kehdy e Blanc (2003). Diante disso, na dcada de 1970 o professor Michael Fleuriet elaborou um modelo de anlise financeira que criticava as limitaes do modelo tradicional, pois o mesmo se baseava apenas em indicadores de liquidez. Tal modelo foi desenvolvido como um mtodo de auxiliar a tomada de deciso nas questes de financiamento e investimento, no se limitando apenas a anlise de liquidez.

Diante da relevncia do estudo da administrao financeira para o sucesso dos empreendimentos, o artigo tem como proposta analisar a situao econmico-financeira do Grupo Po de Acar atravs da sua estrutura de liquidez nos perodos de 2006 a 2010, avaliando a situao das contas patrimoniais e a estrutura de liquidez dessa organizao.

Atualmente, o setor supermercadista pode ser caracterizado pela acirrada competitividade e pela importncia na economia nacional. Segundo a Associao Brasileira de Supermercados (ABRAS) o faturamento do setor representa uma parcela relevante do PIB do pas, o que estimula uma anlise da estrutura financeira das empresas que compem o setor. Nos ltimos anos as companhias desse setor passaram por diversas mudanas, entre as quais se pode destacar o crescimento das fuses e a diversidade dos servios ofertados. Sendo uma das mais importantes do setor, o Grupo Po de Acar foi escolhido para a anlise, visto sua relevncia no mercado e por ser uma companhia de capital aberto, que disponibiliza suas demonstraes financeiras de forma pblica.

Nessa linha o presente trabalho apresenta os resultados de uma pesquisa que objetivou avaliar a aplicabilidade das anlises do Modelo dinmico de Fleuriet para analisar a situao econmico-financeira do Grupo Po de Acar. Para tanto foi realizado o estudo do balano patrimonial a partir da reclassificao das contas segundo o modelo dinmico.

2. REFERENCIAL TERICO

2.1 O MODELO DINMICO DE FLEURIET O modelo dinmico de anlise econmico financeira ou modelo Fleuriet surgiu com

o propsito de elaborar mtodos de gerenciamento financeiro, tendo como ponto central a mudana na anlise das estruturas financeiras das empresas. A viso esttica de anlise de


3

alguns indicadores financeiros substituda por uma anlise dinmica dos dados contbeis, buscando levantar a capacidade de captao de recursos e a sua eventual aplicao para a busca de resultados.

De acordo com os postulados de Fleuriet, Kehdy e Blanc (2003, p.3), a nova metodologia deveria ser sinttica e globalizante, de forma a permitir a tomada rpida de deciso, exigida pelo nosso ambiente, sujeito a rpidas mudanas, e considerar uma economia em crescimento permanente.

O modelo dinmico prope uma reclassificao das contas do balano patrimonial de acordo com seu ciclo. As contas do grupo circulante (ativo e passivo) so subdivididas conforme sua natureza em operacionais e financeiras, a saber: ativo circulante financeiro (ACF), ativo circulante operacional (ACO), passivo circulante financeiro (PCF) e passivo circulante operacional (PCO).

O ativo circulante operacional composto por contas que giram rapidamente, essenciais para o fluxo das operaes. Enquanto o passivo circulante operacional constitudo por exigibilidades de curto prazo. J o Ativo circulante financeiro tem natureza essencialmente financeira, como caixa e bancos. Por fim, o Passivo circulante financeiro composto por passivos de curto prazo que provocam despesas financeiras.

Sendo assim, em consonncia com a terminologia acima, Fleuriet, Kehdy e Blanc (2003) abordam uma classificao das contas contbeis em trs grupos principais, considerando o fator curto e longo prazo:

a) No cclico ou permanente: por causa da sua lenta movimentao. (Realizvel a longo prazo; Reserva de lucros; Investimento fixo e etc.);

b) Cclico ou Contnuo: pois esto ligadas com o ciclo operacional do negcio. (Clientes, Estoques, Fornecedores e etc.);

c) Errtico ou descontnuo: grupo que se encontra as contas que no esto diretamente relacionadas com a operao da empresa. (Disponvel, Duplicatas descontadas e etc.).

O modelo tradicional baseado na viso esttica das contas contbeis utilizava a anlise de alguns indicadores para fornecer informaes a respeito da situao financeira. Da mesma forma, o modelo dinmico toma como base trs indicadores para proceder s anlises: a Necessidade de Capital de Giro (NCG) ou Necessidade de Investimento em Capital de Giro, o Capital de Giro ou Capital Circulante Lquido (CCL) e o Saldo de Tesouraria (T). A abordagem dinmica do modelo Fleuriet alcanada atravs dessa reclassificao das contas do Ativo e do Passivo.

Segundo Sanvicente (1996, p.54) Para o processo de avaliao das necessidades de capital de giro indispensvel que se quantifique, a partir da estrutura patrimonial da empresa, os grupos classificados como circulante operacional, circulante financeiro e permanente (no cclico). A figura 1 retrata a nova estrutura do Balano Patrimonial e como ficam dispostas as contas:


4

Fonte: Sanvicente (1996, p.54) Figura 1 Os grupos patrimoniais operacionais, financeiro e permanente.

2.2 A NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO (NCG) A necessidade de capital de giro de suma importncia para avaliao da situao financeira das organizaes, pois indica o carter do fluxo financeiro atravs da anlise das contas do ativo e passivo circulante operacional.

Segundo Matarazzo (2003) a necessidade de capital de giro NCG fundamental para as estratgias de financiamento, crescimento e lucratividade, no sendo apenas um conceito importante para a anlise da empresa do ponto de vista financeiro.

A necessidade de capital de giro expressa pela diferena entre as contas do ativo circulante operacional e do passivo circulante operacional, desta forma, NIG= Ativo Circulante Operacional Passivo Circulante Operacional. Quando a atividade operacional da empresa criar um fluxo de sadas de caixa mais rpido que o da entrada, identifica-se claramente uma necessidade permanente de investimento em seu giro. Assaf Neto (1997: p.55). O saldo positivo indica que a empresa necessita de capital de giro, precisando de fontes adequadas de financiamento. Ao passo que o saldo negativo evidencia excesso de recursos, que podem ser utilizados em outras aplicaes.

O fato de a NCG ter como composio apenas uma parcela das contas do ativo e passivo circulante (Clientes, estoques e fornecedores) a difere do CCL, pois a mesma utiliza-se apenas das contas ligadas operao da empresa, dependendo basicamente da natureza do negcio e do nvel de atividade da empresa.

NCG = ACO - PCO


5

2.3 O CAPITAL DE GIRO (CDG) Outro indicador essencial para o modelo dinmico o capital de giro (CDG), que

alcanado pela diferena entre o passivo no circulante e o ativo no circulante. Parte dos recursos permanentes (no circulante) utilizada para financiar a necessidade de capital de giro, visto que a essncia desses recursos utilizada para financiar as aplicaes permanentes. A parte do passivo no circulante (contas no cclicas do passivo) que no esteja financiando o ativo no circulante (contas no cclicas do ativo) compe o capital de giro.

O CDG e o CCL apresentam resultados semelhantes, pois indicam a estrutura de financiamento dos recursos de contas no circulantes e a parcela de tais recursos que so aplicados ou cobertos por contas do circulante. Segundo FLEURIET, KEHDY E BLANC (2003), novos investimentos em ativo permanente (no circulante) so realizados atravs de autofinanciamento (recursos que so gerados pela empresa e se destinam para financiamento interno), emprstimos de longo prazo e aumento no capital social, aumentando assim o passivo permanente (no circulante).

Portanto, o CDG positivo indica que os recursos de longo prazo alm de financiar o ativo no circulante financiam tambm recursos do ativo circulante. Enquanto que o CDG negativo mostra que recursos de curto prazo financiam ativos no circulantes, aumentando assim o risco de insolvncia.

2.4 O SALDO DE TESOURARIA (T) O saldo de tesouraria determinado pela diferena entre o CDG e a NCG ou, pela diferena entre o ativo circulante financeiro e o passivo circulante financeiro, sendo tal saldo importante para evidenciar a sade financeira da empresa. Tais contas do circulante apresentam uma caracterstica aleatria, pois no esto diretamente ligadas com as operaes da empresa.

Verifica-se em relao ao saldo de tesouraria que se esse for negativo a empresa no possui capital de giro suficiente para financiar as necessidades de capital de giro. Indicando que a empresa financia parte de sua NCG e/ou o ativo permanente com fundos de curto prazo, aumentando o risco de insolvncia; e se o Saldo for positivo, demonstra que a empresa possui recursos de curto prazo que, podem ser aplicados em ttulos de liquidez imediata, aumentando sua segurana financeira. Entretanto, isto pode evidenciar que a empresa no esteja aproveitando adequadamente suas oportunidades de investimento, segundo (FLEURIET, KEHDY E BLANC, 2003).

O saldo de tesouraria quando negativo pode indicar problemas financeiros iminentes, visto que a manuteno de saldos negativos de forma sucessiva e crescente afeta a rentabilidade do negcio. Quando positivo, indica a disponibilidade de recursos para assegurar a liquidez de curtssimo prazo, indicando o grau de adequao da poltica financeira utilizada pela administrao. MARQUES E BRAGA (1995).

ou

CDG ou CCL = PNC - ANC

T = CDG - NCG T = ACF - PCF


6

2.5 OS TIPOS DE BALANO Conforme a nova classificao das contas do Balano Patrimonial de acordo com o modelo dinmico, Vieira (2005) prope uma classificao das empresas em 6 tipos de balano. A tabela 1 descreve as possveis classificaes e utiliza de uma sequncia que se inicia com o tipo 1, tipo de maior risco financeiro, para o tipo 6, que indica uma situao slida.

Tabela 1 Posicionamento da estrutura financeira da empresa

TIPO NCG CDG T 1 >0


7

2.6 O EFEITO TESOURA

O efeito tesoura observado quando a empresa atua por diversos perodos seguidos com uma Necessidade de capital de giro superior ao Capital de giro. Para BRASIL (1992, p.60) o efeito tesoura consequncia do descontrole no crescimento da dependncia de emprstimos de curto prazo. Dessa forma, o saldo de tesouraria tender a ficar cada vez mais negativo, aumentando seu endividamento atravs da necessidade de emprstimos de curto prazo, que por sua vez aumentam as despesas financeiras e impactam no resultado da empresa. A figura 2 a seguir mostra o crescente hiato entre as curvas de NCG e CDG, assumindo o formato de uma tesoura aberta, denominada de efeito tesoura. Bom Tempo e Costa (2009).

Fonte: Assaf Neto e Silva (2002). Figura 2: Efeito tesoura

O conceito de efeito tesoura tambm pode ser denominado de Overtrading, conforme explicado por Assaf Neto (1997):

O conceito de overtrading refere-se a uma forte expanso no volume de atividade de uma empresa sem o devido lastro de recursos disponveis para financiar as necessidades adicionais de giro. Toda empresa possui um limite financeiro capaz de suportar determinado volume de negcios. Quando o volume de vendas exceder este limite, ou quando a capacidade de financiar os negcios se reduzir, tem-se uma consequente reduo na margem de segurana da empresa, verificando-se o que se denomina de overtrading. Assaf Neto (1997, p. 72.)

Ainda de acordo com Assaf Neto (1997) a NCG passa a crescer bastante, superando, em pouco tempo, o nvel de CCL da empresa.

Segundo Vieira (2005), as principais causas do efeito tesoura so:

a) Aumento substancial das vendas; b) Investimentos com baixos retornos; c) Elevao significativa do ciclo financeiro; d) Reduo das vendas; e) Distribuio de dividendos elevados; f) Reduo nos lucros; g) Investimentos elevados com retorno de longo prazo;


8

h) Alta inflao.

Enquanto que Silva (2006, p. 447) apresenta que as principais razes que levam uma empresa ao efeito tesoura so:

a) Elevado ciclo financeiro, o que gera um alto nvel de NCG; b) Imobilizaes com recursos de instituies financeiras de curto prazo em funo de

baixo nvel de CDG; c) Prejuzos operacionais que provocam uma reduo do CDG, obrigando a tomada de

recursos de curto prazo de instituies bancrias para financiar a NCG; d) Qualquer combinao das condies anteriores, que resulte no crescimento da

magnitude do hiato entre as curvas de NCG e CDG.

2.7 O INDICADOR DE LIQUIDEZ (IL) Segundo Costa et al. (2008) o ndice dinmico de liquidez (T/|NCG|), representado pela diviso do saldo de tesouraria pela NCG. Esse indicador de liquidez representa a proporo entre o saldo de tesouraria e a necessidade de capital de giro, e tem como funo indicar a quantidade de recursos de curto prazo que so utilizados para financiar as operaes da empresa.

Silva (2005) denominou esse indicador como o Termmetro Financeiro da empresa. Quando esse indicador apresenta resultado positivo, informa que o T um ativo econmico capaz de suprir as carncias da NCG. Porm, quando negativo, o ndice dinmico de liquidez informa endividamento lquido oneroso de curto prazo. Costa et al.,(2008).

3. METODOLOGIA

Como observa Vergara (2000), um estudo pode incluir mais de um tipo de pesquisa. Conforme seus fins, a presente pesquisa caracteriza-se como descritiva que, de acordo com Martins (2002, p. 36), tem como objetivo a descrio das caractersticas de determinada populao ou fenmeno, bem como o estabelecimento de relaes entre variveis e fatos.

O presente estudo visa realizar uma anlise sobre o comportamento da liquidez do Grupo Po de Acar nos anos de 2006 a 2010, devido sua grande expressividade no mercado supermercadista. Para tanto foi utilizado o modelo dinmico de Fleuriet de avaliao da posio financeira da empresa, tomando como base os dados contbeis extrados das demonstraes financeiras, em especial o Balano Patrimonial. Tais dados contbeis esto disponibilizados no Site do grupo Po de Acar, atravs do relatrio das demonstraes financeiras divulgadas anualmente e no site da Bolsa de valores de So Paulo (Bovespa).

Em relao s tcnicas de anlise de dados foi realizada a reclassificao das rubricas contbeis conforme sugerido por Assaf Neto (2005) para adequao ao modelo dinmico. Para a anlise do capital de giro foi utilizada a tcnica da cronologia, onde foi observada a evoluo do CDG, da NCG e do T. Posteriormente, os resultados foram classificados de

IL = T/|NCG|


9

acordo com a tabela 1 (Posicionamento da estrutura financeira da empresa), de modo a ser identificado o(s) tipo(s) de estrutura de capital de giro adotado pelo Grupo Po de Acar entre 2006 e 2010.

4. O CASO

Segundo informaes retiradas do prprio site do Grupo Po de Acar, esse foi fundado em 1948, sendo pioneiro no setor varejista de alimentos no Brasil. Em 2008, o Grupo Po de Acar completou 60 anos, sendo hoje a maior empresa de distribuio do pas com mais de 1300 unidades, entre super e hipermercados, lojas especializadas, atacarejo, alm de postos de combustveis e drogarias. A empresa passa a ser o maior empregador privado do pas ao se juntar s Casas Bahia, com mais de 140 mil funcionrios e mais de 1800 lojas. A companhia mantm operaes em 18 estados de todas as regies do Brasil e Distrito Federal, totalizando mais de 2,8 milhes de m2 de rea de vendas.

A empresa apresenta uma estrutura multiformato com os modelos: supermercados (Po de Acar, Extra, CompreBem e Sendas), hipermercados (Extra), lojas de bens durveis (Ponto Frio, Extra-Eletro), lojas de convenincia (Extra Fcil) e atacarejo (Assa Atacadista). Estrutura que visa atender as diferentes necessidades e garantir posio no mercado.

O Grupo Po de Acar tem aes listadas na Bovespa desde 1995 e na Bolsa de Nova York desde 1997. O faturamento bruto no ano de 2009 alcanou o valor de R$ 26 bilhes, e os principais objetivos para o ano de 2010 englobam expanso, crescimento de vendas acima da inflao, maiores ganhos de eficincia, melhoria do retorno sobre o capital investido e consolidao da cultura corporativa meritocrtica.

5. ANLISE DOS RESULTADOS A partir da reclassificao das contas do Balano Patrimonial de acordo com o Modelo

dinmico de Fleuriet possvel obter as variveis que afetam a capacidade financeira da empresa, de forma a analisar os resultados sob a tica do Modelo. A Tabela 2, abaixo, apresenta a nova estrutura do balano Patrimonial do Grupo Po de Acar.


10

Tabela 2: Variveis do modelo dinmico

(Valores em mil R$) 2006 2007 2008 2009 2010

PNC - Passivo no circulante 7.776.528 8.379.830 10.089.812 12.540.328 19.115.850

ANC - Ativo no circulante 6.722.021 7.748.112 8.169.583 10.174.305 15.216.383

Capital de Giro (CDG - CCL) 1.054.507 631.718 1.920.229 2.366.023 3.899.467

ACO - Ativos circulantes operacionais 3.596.905 3.938.012 3.925.502 6.057.821 10.290.369

PCO - Passivos circulantes operacionais 2.517.515 2.850.007 3.226.235 5.248.061 7.723.106

Necessidade de Capital de Giro (NCG) 1.079.390 1.088.005 699.267 809.760 2.567.263

ACF - Ativos circulantes financeiros 1.281.511 1.064.132 1.623.516 2.341.927 4.425.996

PCF - Passivos circulantes financeiros 1.306.394 1.520.419 402.554 785.664 3.093.792

Saldo de Tesouraria (T) -24.883 -456.287 1.220.962 1.556.263 1.332.204

Indicador de Liquidez (T/|NCG|) -2,31% -41,94% 174,61% 192,19% 51,89% Fonte: Elaborado pelo autor com base nos dados da empresa

A anlise da tabela 2 indica que durante os anos de 2006 a 2010 o Capital de giro - CCL apresentou saldo positivo, indicando que os investimentos de longo prazo so todos financiados tambm por recursos de longo prazo. A Necessidade de capital de giro tambm apresentou valores positivos para todos os anos em anlise, fato que aponta a necessidade de se ter recursos de longo prazo financiando atividades operacionais, visto que o saldo do passivo circulante operacional insuficiente para fazer frente ao ativo circulante operacional. A partir de 2007 o CDG manteve-se crescente durante todos os anos, aumentando 204% no ano de 2008 e 23% e 65% nos dois anos seguintes. Tal fato deve-se ao aumento do Passivo no circulante, representado por um aumento significativo nos emprstimos e financiamentos de longo prazo e do Capital Social Realizado. O grfico 1 espelha a situao.


11

Fonte: Elaborado pelo autor com base nos resultados Grfico 1: Evoluo do CDG - CCL

Analisando-se as contas operacionais, percebe-se que no ano de 2006 e 2007 o Capital de Giro (CDG) no foi suficiente para cobrir as Necessidades de capital de giro (NCG), visto que uma parcela das atividades operacionais estava sendo financiada por recursos de curto prazo. Tal afirmativa confirmada ao se analisar o saldo de tesouraria, que no ano de 2006 e 2007 foi negativo. Tal situao afeta a rentabilidade da empresa, que necessita de emprstimos e financiamentos de curto prazo, aumentando suas despesas financeiras decorrente do pagamento de juros e afetando assim o lucro. De acordo com Assaf Neto (1997), abordado no referencial, quando a empresa possui uma estrutura financeira em que a NCG superior ao CDG durante alguns perodos diz-se que essa se encontra no denominado Efeito Tesoura, que pode ser observado no grfico 2 a seguir.


12

Fonte: Elaborado pelo autor com base nos resultados Grfico 2: Efeito Tesoura

O efeito tesoura pode sinalizar uma dificuldade de liquidez por parte da empresa, visto que os recursos financeiros de curto prazo so inferiores ao passivo financeiro. Nos anos de 2006 e 2007 o saldo elevado da conta emprstimos e financiamentos foi o principal causador do efeito descrito acima, ressaltando que nesses anos o percentual dessas contas em relao ao Passivo circulante foi de 22,7% e 32,9% respectivamente. Assim, o Indicador de liquidez apresentou resultado negativo nesses anos, -2,31% e -41,94% respectivamente, pois a proporo de recursos de curto prazo que estavam financiando as atividades operacionais da empresa aumentou de 2006 para 2007. Tal situao evidencia um risco de insolvncia, devido aos altos encargos financeiros cobrados pelo mercado para utilizao de recursos de curto prazo.

A partir de 2008 e nos dois anos seguintes o Grupo Po de Acar apresentou uma boa situao econmico-financeira, sinalizando uma boa capacidade de liquidez. O resultado devido a um saldo de CDG suficiente pra cobrir a NCG, fazendo o saldo de tesouraria deixar de ter valores negativos e apresentar valores expressivos. O aumento do CDG justificado pelo aumento dos recursos de longo prazo, que so suficientes para fazer frente s aplicaes de longo prazo e s atividades operacionais da empresa. O aumento do PNC e a reduo do PCF esto intimamente relacionados a mudanas nas caractersticas dos emprstimos e financiamentos, que deixam de ter um carter de curto para longo prazo, conforme comprovado no grfico 3 a seguir.


13

Fonte: Elaborado pelo autor com base nos resultados Grfico 3: Caractersticas dos emprstimos e financiamentos

O grupo Po de Acar apresentou no ano de 2006 e 2007 NCG e CDG positivos, enquanto que o saldo de tesouraria ficou negativo. Essa situao permite classificar a estrutura financeira da empresa no tipo 4, segundo Vieira (2005), possuindo uma demanda de recursos operacionais que no so satisfeitos apenas por recursos de longo prazo. No entanto, nos anos seguintes o grupo apresentou os trs indicadores descritos acima, NCG, CDG e T, positivos, permitindo classificar a estrutura financeira nesse perodo no tipo 5. De acordo com os postulados de Vieira (2005), esse tipo indica uma posio financeira estvel, pois as atividades operacionais so custeadas com recursos permanentes. Abaixo a ilustrao da estrutura financeira do Grupo Po de Acar nos perodos analisados atravs da tabela 3.

Tabela 3: Estrutura financeira do Grupo Po de Acar 2006 2007 2008 2009 2010

CDG >0 >0 >0 >0 >0

NCG >0 >0 >0 >0 >0

T 0 >0

TIPO 4 4 5 5 5

Fonte: Elaborado pelo autor com base nos resultados


14

6. CONSIDERAES FINAIS O presente estudo teve como objetivo analisar a liquidez da estrutura financeira do

Grupo Po de Acar no perodo de 2006 a 2010, utilizando o Modelo Dinmico de Fleuriet. A utilizao das demonstraes financeiras, em especial o Balano Patrimonial, foi de suma importncia para os resultados encontrados. A reclassificao das contas do Balano Patrimonial segundo o modelo dinmico em muitos casos atua como um gargalo, visto que depende de informaes precisas e detalhadas, deixando a cargo do autor a interpretao das contas. No entanto, o fato das demonstraes financeiras do Grupo Po de Acar serem de publicao obrigatria minimiza possveis erros de classificao das contas, permitindo uma maior fidedignidade na anlise dos dados.

Nos anos de 2006 e 2007 o Grupo Po de Acar apresentou problemas de liquidez, visto que sua NCG superou o CDG disponvel. Uma das razes para o baixo saldo do CDG no ano de 2007 foi a realizao de investimentos por parte da empresa, como a aquisio de parte da rede Assai, segundo informaes do site do Grupo Po de Acar. Outro fator preponderante foi o aumento no saldo da conta emprstimos e financiamentos de curto prazo, que cresceu 60,4% de 2006 para 2007. Nesse perodo, a empresa evidenciou o efeito tesoura, apresentando saldo de tesouraria negativo. Assim, com o CDG positivo, a NCG positiva e o T Negativo a empresa no dispunha de fundos de longo prazo para financiar suas necessidades de giro, sendo preciso utilizar de recursos de curto prazo para girar suas atividades. Tal situao representava um desequilbrio financeiro, pois as fontes de recursos eram muito onerosas.

Contudo, nos anos de 2008, 2009 e 2010 o Grupo Po de Acar conseguiu alterar sua situao de liquidez, apresentando os indicadores, CDG, NCG e T, positivos. O principal fator para a mudana financeira foi o aumento do CDG e a reduo da NCG, influenciado principalmente pela substituio de emprstimos e financiamentos de curto para longo prazo. Essa alterao na fonte de recursos possibilitou a empresa financiar seus investimentos permanentes e suas atividades operacionais com capitais de longo prazo. Assim, a empresa dispe de uma estrutura financeira estvel, pois permite que os saldos de tesouraria cubram eventuais necessidades de giro e ainda realizem aplicaes financeiras. O indicador de liquidez nesses trs anos foi positivo e expressivo, minimizando o risco de endividamento lquido e insolvncia no curto prazo.

Concluindo, uma anlise com outras empresas do setor supermercadista e com a realidade macroeconmica do Brasil se faz necessrio para um estudo mais conclusivo a respeito da estrutura ideal de liquidez do modelo dinmico de Fleuriet, visto que estudado de forma isolada o Grupo Po de Acar possui uma situao de liquidez slida, capaz de suportar seu nvel de atividade.


15

REFERNCIAS ABRAS. Associao brasileira de supermercados. Disponvel em: . Acesso em: 27/Outubro/2011.

ASSAF NETO, A., SILVA, T. Administrao do capital de giro. 2 Ed. So Paulo: Atlas, 1997.

ASSAF NETO, A.; SILVA, C. A. T. Administrao do capital de giro. 3 Ed. So Paulo: Atlas, 2002.

BOM TEMPO, K. T.; COSTA, C. C. S. Anlise do perfil financeiro e da evoluo dos indicadores do capital de giro do Grupo Po de Acar. UFJF, MBA em Finanas, 2009.

BOVESPA. Informaes por empresa. Disponvel em: Acesso em:12/Outubro/2011.

BRASIL Haroldo Vinagre; BRASIL Haroldo Guimares. Gesto Financeira das Empresas: Um modelo Dinmico. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1991.

COSTA, L. G.; LIMEIRA, A. F.; GONALVES, H. M.; CARVALHO, U. T. Anlise Econmico-financeira de Empresas. Rio de Janeiro: Editora FGV, 2008.

FLEURIET, M.; KEHDY, R.; BLANC, G. Modelo Fleuriet: A dinmica financeira das empresas brasileiras: um mtodo de anlise, oramento e planejamento financeiro. Belo Horizonte: Ed. Campus, 2003.

GRUPO PO DE ACAR. Disponvel em: Acesso em: 13/Outubro/2011.

MARTINS, G. A. Manual para elaborao de monografias e dissertaes. So Paulo: Atlas, 2002.

MATARAZZO, D.C. Anlise Financeira de balanos: abordagem bsica e gerencial. 6 Ed. So Paulo: Atlas. 2003.

MARQUES. J. BRAGA. R. Anlise Dinmica do Capital de Giro O Modelo Fleuriet. Revista de Administrao de Empresas (RAE), v.35, n.3, p. 49-63, Mai-Jun 1995.

PEROBELLI, F.F.C. ET AL. Relao Liquidez-Retorno: Existiria tambm uma Estrutura de Liquidez Ideal para cada Perfil de Empresa? In: XXX Encontro anual da ANPAD (ENANPAD), Salvador, Anais. Salvador: ANPAD, 2006.

SANVICENTE, A. Z. Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 1996.

SILVA, Jos Pereira. Anlise financeira das empresas. 8 Ed. So Paulo: Atlas, 2006.

VERGARA, Sylvia C. Projetos e Relatrios de Pesquisa em Administrao. 3 Ed. So Paulo: Altas, 2000.

VIEIRA, Marcos Vilela. Administrao estratgica do capital de giro. 1 Ed. So Paulo: Atlas, 2005.

Documents

Análise da estrutura de liquidez do Grupo Pão de Açúcar sob a ótica do Modelo Dinâmico de Fleuriet