Aula Inaugural FNC no IE 040310 [Modo de Compatibilidade] · Finanças Racionais DECISÕES RACIONAIS DO ... a tomada de risco são a esperança e o medo. 14 ... REGRAS INTUITIVAS

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Finanças ComportamentaisFinanças Comportamentais

Macro e Micro: Macro e Micro: difícil reencontro depois da separaçãodifícil reencontro depois da separação

Economia comportamental: Economia comportamental: de volta à filosofia, sociologia e psicologiade volta à filosofia, sociologia e psicologia

Comportamentos dos investidores:Comportamentos dos investidores:do do homo economicus homo economicus ao ao homo pragmaticushomo pragmaticus

Fernando Nogueira da CostaProfessor do IE-UNICAMP

http://fernandonogueiracosta.wordpress.com/

YouTube: Para entender a crise financeira

- The Last Laugh - Subprime

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Bode expiatório da crise: o sub-prime

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Visões parciais da crise

DESBALANCEAMENTODA ECONOMIA

MUNDIAL

DESBALANCEAMENTODA ECONOMIA

MUNDIAL

AUSÊNCIA DE REGULAÇÃOAUSÊNCIA DE REGULAÇÃO

AUTOREGULAÇÃO DOS MERCADOS

AUTOREGULAÇÃO DOS MERCADOS

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Fatores explicativos dos valores de mercado

FUNDAMENTOSFUNDAMENTOS

ESTADOESTADOMERCADOMERCADO

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Retornos esperados

Reflexividade Regime monetário-cambial

Regime fiscal

Liberdade

Intervenção

Fatores explicativos dos valores de mercado

PARIDADE DE JUROS

DIFERENÇA DE CRESCIMENTOS

PARIDADE DE PODER DE COMPRA

RENTABILIDADE PATRIMONIAL

PARIDADE DE JUROS

DIFERENÇA DE CRESCIMENTOS

PARIDADE DE PODER DE COMPRA

RENTABILIDADE PATRIMONIAL

AUTOREGULAÇÃOX

REGULAÇÃO

AUTOREGULAÇÃOX

REGULAÇÃO

EXPECTATIVAS E DECISÕES DOS PARTICIPANTES DO MERCADO


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Cotações

i – i*

Y – Y*

p – p*

LL / PL

i – i*

Y – Y*

p – p*

LL / PL

AUTOREGULAÇÃOX

REGULAÇÃO

AUTOREGULAÇÃOX

REGULAÇÃO



7

ALAVANCAGEM FINANCEIRA:([LL + DF] / PT) - (LL/PL) > 0

BOLHAS / BOOMX

CRASH / CRISE SISTÊMICA

POLÍTICA DE JUROSPOLÍTICA FISCALREGIME DE CÂMBIOCONTROLE DE CAPITAL

Cotações

i – i*

Y – Y*

p – p*

LL / PL

i – i*

Y – Y*

p – p*

LL / PL

AUTOREGULAÇÃOX

REGULAÇÃO

AUTOREGULAÇÃOX

REGULAÇÃO



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BOLHAS / BOOMX

CRASH / CRISE SISTÊMICA


Cotações

i – i*

Y – Y*

p – p*

LL / PL

i – i*

Y – Y*

p – p*

LL / PL

AUTOREGULAÇÃOX

REGULAÇÃO

AUTOREGULAÇÃOX

REGULAÇÃO



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Precificação conforme fundamentos: Finanças Racionais

DECISÕES RACIONAIS DO HOMO ECONOMICUS

HIPÓTESE DO MERCADO EFICIENTE

HIPÓTESE DO MERCADO EFICIENTE

DIVERSIFICAÇÃO DE RISCOS

DIVERSIFICAÇÃO DE RISCOS

FLUXOS DE CAIXA

DESCONTADOS

FLUXOS DE CAIXA

DESCONTADOS

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Precificação conforme vieses heurísticos: Finanças Comportamentais

DECISÕES EMOCIONAIS DO HOMO SAPIENS

INEFICIÊNCIA DO MERCADOINEFICIÊNCIA DO MERCADO

DEPENDÊNCIA DA FORMA

DEPENDÊNCIA DA FORMA

VIESES HEURÍSTICOS

VIESES HEURÍSTICOS

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Precificação conforme apostas:Arte da Especulação

PRÁXIS DO HOMO PRAGMATICUS

SEM ILUSÃO DE

ORDEM

SEM ILUSÃO DE

ORDEM

SEM DIVERSIFICAÇÃO

SEM DIVERSIFICAÇÃO

LIMITE PARA PERDAS E GANHOS

LIMITE PARA PERDAS E GANHOS

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O andar do bêbado:

como o acaso determina nossas vidas

• “Um bêbado andando em um campo pode criar um caminho aleatório, embora ninguém possa chamar sua escolha de direção racional. Se os preços dos ativos dependem do trajeto

que o bêbado adotou, seria boa idéia estudar como

bêbados se orientam”...13

Erros recorrentes em finanças• As emoçõesemoçõesemoçõesemoções

que determinama tomada de risco são a esperança e o medo.

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Errar é humano, mas repetirrepetirrepetirrepetir casamentocasamentocasamentocasamento é... a vitória da esperança sobre o medo!

1. Inconsciente.2. Automático.3. Aparece em

espécies mais antigas na escala evolutiva.

4. Comum entre várias espécies.

5. Pragmático, modular, dependente de conteúdo.

6. Processamento paralelo e simultâneo de múltiplas fontes.

7. Alta capacidade de processamento de informações sem necessidade de esforço cognitivo consciente.

8. Não se correlaciona com inteligência geral.

Sistema cognitivo racional

Sistema cognitivo intuitivo

1. Consciente.2. Controlável.3. Aparece

recentemente na escala evolutiva.

4. Deve ser apenas humano.

5. Lógico, via representações abstratas sem contextualizá-las.

6. Processamento serial emesquema de resolução passo a passo do problema.

7. Processamento sequencial é limitado pelos recursos de atenção e memória.

8. Correlaciona-se com inteligência geral.

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EXCESSO DE CONFIANÇAEXCESSO DE CONFIANÇA

REAÇÃO EXAGERADAREAÇÃO EXAGERADA

REPRESENTATIVIDADEREPRESENTATIVIDADE

ANCORAGEMANCORAGEM

DISPONIBILIDADEDISPONIBILIDADE

OTIMISMOOTIMISMO

PERSEVERANÇAPERSEVERANÇA

SIMILARIDADESIMILARIDADE

DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA


AVERSÃO À AMBIGUIDADE


Regras de bolso para simplificar o processo de tomada de decisão ,

baseadas em falsas generalizações.

VIESES HEURÍSTICOS

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ANCORAGEMANCORAGEM


OTIMISMOOTIMISMO







Mnemônico (serve para facilitar a memorização):

ERRADO PSDA

VIESES HEURÍSTICOS

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ANCORAGEMANCORAGEM


OTIMISMOOTIMISMO







VIESES HEURÍSTICOS

COMPRAR ANTES DA ALTA, VENDER ANTES DA BAIXA.

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ANCORAGEMANCORAGEM


OTIMISMOOTIMISMO







VIESES HEURÍSTICOS

EUFORIA PELA NOVA ERA, PÂNICO NA FUGA.

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ANCORAGEMANCORAGEM


OTIMISMOOTIMISMO







VIESES HEURÍSTICOS

CONHECIMENTO POPULAR ADOTA REGRAS INTUITIVAS DE PROBABILIDADE.

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ANCORAGEMANCORAGEM


OTIMISMOOTIMISMO







VIESES HEURÍSTICOS

O VALOR DO INVESTIMENTO INICIAL A GENTE NUNCA ESQUECE...

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ANCORAGEMANCORAGEM


OTIMISMOOTIMISMO







VIESES HEURÍSTICOS

“A MEMÓRIA É CURTA E SELETIVA”, LOGO, PENSA-SE QUE SÓ ESTÁ DISPONÍVEL NA MEMÓRIA A INFORMAÇÃO RELEVANTE.

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ANCORAGEMANCORAGEM


OTIMISMOOTIMISMO







VIESES HEURÍSTICOS

TODOS OS INVESTIDORES SE CONSIDERAM ACIMA DA MÉDIA...

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ANCORAGEMANCORAGEM


OTIMISMOOTIMISMO







VIESES HEURÍSTICOS

VALIDAÇÃO ILUSÓRIA: “SÓ CONVERSO COM MINHA TURMA”!

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ANCORAGEMANCORAGEM


OTIMISMOOTIMISMO







VIESES HEURÍSTICOS

“SEMELHANÇA COM A VERDADE NÃO É O MESMO QUE A VERDADE”.

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ANCORAGEMANCORAGEM


OTIMISMOOTIMISMO







VIESES HEURÍSTICOS

PREFERÊNCIA PELO FAMILIAR E SELEÇÃO DA CARTEIRA DE ATIVOS BASEADA NA REGRA 1/n

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ANCORAGEMANCORAGEM


OTIMISMOOTIMISMO







VIESES HEURÍSTICOS

AVERSÃO À SENSAÇÃO DE SER O RESPONSÁVEL DIRETO PELA PERDA.

Análise Fundamentalista X Análise Grafista

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INVESTIDORESRACIONAIS

INVESTIDORESRACIONAIS INVESTIDORES

QUASE RACIONAIS

INVESTIDORESQUASE RACIONAIS

Análise Fundamentalista X Análise Grafista

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INVESTIDORESRACIONAIS

INVESTIDORESRACIONAIS INVESTIDORES

QUASE RACIONAIS

INVESTIDORESQUASE RACIONAIS

PREÇOS TEM MEMÓRIA

PREÇOS TEM FUNDAMENTOS

Estratégias de gestão de portfólio

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GESTÃO ATIVA

GESTÃO ATIVA

GESTÃO PASSIVA

GESTÃO PASSIVA

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Estratégias de gestão de portfólio

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GESTÃO ATIVA

GESTÃO ATIVA

GESTÃO PASSIVA

GESTÃO PASSIVA

βαEstratégias de gestão de portfólio

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GESTÃO ATIVA

GESTÃO ATIVA

GESTÃO PASSIVA

GESTÃO PASSIVA

Comprar sempre, de acordo com o “portfólio de mercado”, e reter em longo prazo.

Comprar na baixa e vender logona alta.

Estratégia de “seguir tendência”

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INVESTIDORESBAIXISTAS

(VENDIDOS)

INVESTIDORESALTISTAS

(COMPRADOS)

Racionais: avaliação de GM e FORDcom mesmo valor fundamentado

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AÇÕES GMAÇÕES GMAÇÕES FORDAÇÕES FORD

Quase-racionais: boato diz que GM é mais valiosa do que FORD

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AçõesGM

AçõesFORD

Questão

• Quais condições são necessárias para assegurar que os preços de GM e Ford serão semelhantes , como deveriam ser,

caso o mercado tivesse apenas investidores racionais ?

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Condições praticamente inalcançáveis

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SEGUNDO:RACIONAIS DERRUBAREM PREÇOS

ACIMA DO VALOR FUNDAMENTADO OU JUSTO

SEGUNDO:RACIONAIS DERRUBAREM PREÇOS

ACIMA DO VALOR FUNDAMENTADO OU JUSTO

TERCEIRO:NO CURTO PRAZO, SOMENTE RACIONAIS PODEM VENDER,SE NÃO, QUASE-RACIONAIS

VENDERIAM FORD QUANDO PREÇOS SE IGUALASSEM

TERCEIRO:NO CURTO PRAZO, SOMENTE RACIONAIS PODEM VENDER,SE NÃO, QUASE-RACIONAIS

VENDERIAM FORD QUANDO PREÇOS SE IGUALASSEM

QUARTO:EM ALGUMA DATA T, A VERDADEIRA

RELAÇÃO ENTRE GM E FORD TORNAR-SE-Á CLARA PARA TODOS

QUARTO:EM ALGUMA DATA T, A VERDADEIRA

RELAÇÃO ENTRE GM E FORD TORNAR-SE-Á CLARA PARA TODOS

QUINTO:RACIONAIS DEVERÃO TER

HORIZONTE LONGO O SUFICIENTE PARA INCLUIR ESSA DATA T

QUINTO:RACIONAIS DEVERÃO TER

HORIZONTE LONGO O SUFICIENTE PARA INCLUIR ESSA DATA T

PRIMEIRO:PREDOMINAR

RACIONAIS

PRIMEIRO:PREDOMINAR

RACIONAIS

Arbitragem não alcançaria o equilíbrio fundamentado

A idéia da arbitragem é a de que há certos investidores, os arbitradores , que se movimentam rapidamente,

toda vez que os títulos estejam sobre ou sub valorizados, de tal maneira a fazer com que os seus valores voltem a seus

níveis “racionais”, vendendo ou comprando esses títulos.

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Tais movimentos de arbitragem são efetivos se o agente está trabalhando com dois ativos similares e, portanto, substitutos : compra onde está barato e vende onde está mais caro.

Tal arbitragem , no entanto, não seria possível, sem risco, se para o arbitrador todo o estoque de ações está sobrevalorizado,como ocorre em situação de bolha .

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No caso de “bolha , o que o arbitrador deve comprar e vender, para trazer os preços ao seu “nível justo”?

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E sobre o risco de que as ações sobrevalorizadas possam se valorizar ainda mais antes de voltarem para o seu valor racional?

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Como se pode determinar qual é o seu preço racional?

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E se os lucros estão para decolar, de tal maneira que o aparente valor irracional não é tão absurdo?

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E a pressão do“short seller” (vendedor de ação

que não possui), tendo de entregar a ação futuramente?

Participantes do mercado

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MERCADOMERCADO

INVESTIDORES INSTITUCIONAISINVESTIDORES

INSTITUCIONAIS

INVESTIDORES COMUNS

INVESTIDORES COMUNS

ESPECULADORES PROFISSIONAIS


INVESTIDORES ARBITRADORESINVESTIDORES ARBITRADORES

Participantes do mercado

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MERCADOMERCADO

INVESTIDORES INSTITUCIONAISINVESTIDORES

INSTITUCIONAIS

INVESTIDORES COMUNS

INVESTIDORES COMUNS



INVESTIDORES ARBITRADORESINVESTIDORES ARBITRADORES

Homo Sapiens

Homo Economicus

Homo Economicus

Homo Pragmaticus

Participantes da BOVESPA

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MERCADOMERCADO

INVESTIDORES INSTITUCIONAIS:

25%


25%

EMPRESAS: 2%

EMPRESAS: 2%

PESSOAS FÍSICAS: 31%


ESTRANGEIROS: 36%

ESTRANGEIROS: 36%

INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS:

6%


6%

Participantes da BOVESPA

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MERCADOMERCADO


25%


25%

EMPRESAS: 2%

EMPRESAS: 2%



ESTRANGEIROS: 36%

ESTRANGEIROS: 36%


6%


6%

33% ou 1/3

67% ou 2/3

QUASE-RACIONAIS

RACIONAIS

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Agregação de diversos comportamentos

em diferentes proporções => instabilidade

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RACIONAISQUASE-

RACIONAIS

Imitação ou contágio => tamanho relativo dos grupos de agentes heterogêneos não é imutável.

Processo de autopropulsão

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MERCADORES DE BOATO

MERCADORES DE BOATO

SEGURADORES DE PORTFÓLIOSEGURADORES DE PORTFÓLIO

ARBITRADORESRACIONAIS


51

MERCADORES DE BOATO

MERCADORES DE BOATO




Investidor racional , adotando o comportamento dos “noisy traders ”, pode levar à descontinuidade na tendência do mercado ao

reforçar os efeitos das decisões de venda destes.

Em tal circunstância, os “seguradores de portfólio ” passam a oferecer mais ações,

procurando aumentar suas “posições curtas”, na expectativa que

os preços caíam ainda mais. 52

MERCADORES DE BOATO

MERCADORES DE BOATO




No “crash ”, há onda de ordens de vendasde tal maneira que derrubam todos os preços das ações.

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MERCADORES DE BOATO

MERCADORES DE BOATO




Este processo confirma o pessimismo daqueles que iniciaram o movimento de vendas das ações, sendo boa

parte deles “noisy traders ”.

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MERCADORES DE BOATO

MERCADORES DE BOATO




Em tal circunstância, os “seguradores de portfólio ” passam a oferecer mais ações,

procurando aumentar suas “posições curtas”, na expectativa que

os preços caíam ainda mais.

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Durante o crash , os arbitradores racionais ficam limitados em sua ação de compras das ações em baixa, devido à forte restrição de

liquidez, amplificada pelas vendas dos “seguradores de portfólio ”.

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A partir do crash , a baixa especulativa torna-se auto-realizadora, só podendo ser controlada por política fora do

mercado , por exemplo, o processo de salvamento mediante grande injeção de

liquidez no mercado, promovido pelo Banco Central.

[email protected]://fernandonogueiracosta.wordpress.com/

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