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FUNDAÇÃO INSTITUTO CAPIXABA DE PESQUISAS EM
CONTABILIDADE, ECONOMIA E FINANÇAS - FUCAPE
LEONARDO OLIVEIRA SILVA VITAL
ESTRATÉGIAS DE NEGOCIAÇÃO NO MERCADO FOREX: Um estudo
empírico utilizando a análise técnica no mercado de câmbio
VITÓRIA
2015
LEONARDO OLIVEIRA SILVA VITAL
ESTRATÉGIAS DE NEGOCIAÇÃO NO MERCADO FOREX: Um estudo
empírico utilizando a análise técnica no mercado de câmbio
Dissertação apresentada ao Programa de Pós-Graduação em Ciências Contábeis da Fundação Instituto Capixaba de Pesquisa em Contabilidade, Economia e Finanças (FUCAPE), como requisito parcial para obtenção do título de Mestre em Ciências Contábeis.
Orientador: Prof. Dr. Fernando Caio Galdi
VITÓRIA
2015
LEONARDO OLIVEIRA SILVA VITAL
ESTRATÉGIAS DE NEGOCIAÇÃO NO MERCADO FOREX: Um estudo
empírico utilizando a análise técnica no mercado de câmbio
Dissertação apresentada ao Programa de Pós-Graduação em Ciências Contábeis da Fundação Instituto Capixaba de Pesquisa em Contabilidade, Economia e Finanças (FUCAPE), como requisito parcial para obtenção do título de Mestre em Ciências Contábeis.
Aprovada em 24 de fevereiro de 2015.
COMISSÃO EXAMINADORA
__________________________________________________ Prof Dr. FERNANDO CAIO GALDI
Fundação Instituto Capixaba de Pesquisas em Contabilidade, Economia e Finanças
(FUCAPE) Orientador
__________________________________________________ Prof Dr. Bruno Funchal
Fundação Instituto Capixaba de Pesquisas em Contabilidade, Economia e Finanças
(FUCAPE)
__________________________________________________ Prof Dr. Valcemiro Nossa
Fundação Instituto Capixaba de Pesquisas em Contabilidade, Economia e Finanças
(FUCAPE)
Dedico este trabalho ao meu
Deus, à minha esposa, aos
meus pais e à minha irmã.
AGRADECIMENTOS
Ao meu Deus, que transformou um sonho em realidade, me capacitando, me
dando forças e condições para seguir em frente.
À minha esposa, Dayanna, que em todos os momentos me apoiou, sendo
compreensiva para com as minhas constantes ausências.
Aos meus pais, Ari e Maria, a quem dedico esta conquista, à minha irmã,
Evelyn, minha incentivadora, às minhas tias Maria, Alaires e Alani, que acreditaram
no meu potencial.
Ao meu orientador Prof. Dr. Fernando Caio Galdi, por me conduzir durante o
desenvolvimento desta pesquisa e por sempre ter se colocado à disposição.
Aos colegas do curso de mestrado pelo companheirismo, em especial ao meu
amigo Marcelo Dalfior.
Aos meus amigos e parentes que sempre me apoiaram.
RESUMO
O presente trabalho busca testar, empiricamente, se duas populares estratégias de
negociação da análise técnica, EMA e RSI, geram sinais de compra e venda
capazes de antecipar o movimento dos preços das divisas no mercado Forex.
Estudos anteriores realizados no mercado de ações em Taiwan e em outros
mercados revelaram a existência do poder preditivo dessas estratégias. A amostra é
formada por dados intradiários do período de janeiro de 2005 a julho de 2014. As
operações foram segregadas em três grupos, tendo como critério o tipo de posição:
Comprado, Vendido, e a sua combinação. Os resultados empíricos revelam que os
três grupos analisados rejeitaram a hipótese nula de que os retornos médios das
operações sejam iguais a zero, o que indica que o mercado é eficiente, no mínimo,
na forma fraca.
Palavras-chave: Forex. Análise técnica. Média móvel exponencial. Índice de força
relativa.
ABSTRACT
This study aims to test empirically whether two popular trading strategies of technical
analysis, EMA and RSI, generate buy and sell signals able to anticipate the
movement of the exchange rates in the Forex market. Previous studies in the stock
market in Taiwan and other markets, revealed the existence of the predictive power
of these strategies. The sample consists of intraday data from January 2005 to July
2014. The operations were divided into three groups, and based on the type of
position: Long, Short, and their combination. The empirical results show that the
three groups analyzed reject the null hypothesis that the average returns of
operations are equal to zero, indicating that the market is efficient, at least in the
weak form.
Keywords: Forex. Technical analysis. Exponential moving average. Relative
strength index.
LISTA DE FIGURAS
Figura 1: Significado de uma barra do gráfico de barras ........................................... 31
Figura 2: Significado do candle do gráfico de candlesticks ....................................... 32
Figura 3: Padrão Ombro-Cabeça-Ombro (OCO de Baixa) ........................................ 33
Figura 4: Tipos de Tendência .................................................................................... 34
Figura 5: Linhas de Tendência .................................................................................. 35
Figura 6: Suporte e Resistência ................................................................................ 36
Figura 7: Estratégia DEMA ........................................................................................ 39
LISTA DE TABELAS
Tabela 1: Distribuição do volume de negócios do mercado cambial mundial ........... 22
Tabela 2: Estatística Descritiva dos Retornos Diários (2005 a 2014) ........................ 43
Tabela 3: Outliers Retirados da Amostra................................................................... 45
Tabela 4: Resultado dos Testes ................................................................................ 47
Tabela 5: Resumo das Operações - Erros e Acertos ................................................ 49
SUMÁRIO
1 INTRODUÇÃO ....................................................................................................... 10
2 REFERENCIAL TEÓRICO ..................................................................................... 15
2.2 FINANÇAS COMPORTAMENTAIS ..................................................................... 15
2.3 O MERCADO FOREX ......................................................................................... 18
2.3.1 Conceitos Básicos do Forex ......................................................................... 20
2.3.1.1 Fundamentos................................................................................................. 22
2.4 ANÁLISE TÉCNICA............................................................................................. 24
2.4.1 Definição ......................................................................................................... 24
2.4.2 A análise técnica no mercado de câmbio .................................................... 27
2.4.3 Estudos Anteriores ........................................................................................ 28
2.4.4 Conceitos básicos da análise técnica .......................................................... 30
2.4.4.1 Tendências .................................................................................................... 33
2.4.4.2 Linhas de Tendência ..................................................................................... 34
2.4.4.3 Suporte e Resistência ................................................................................... 35
2.4.4.4 Indicadores de Análise Técnica ..................................................................... 36
2.4.4.5 Média Móvel Simples ou Simple Moving Averages (SMA). ........................... 36
2.4.4.6 Média Móvel Exponencial .............................................................................. 37
2.4.4.7 Médias Móveis Exponenciais Duplas ou Dual Exponential Moving Averages
(DEMA)...................................................................................................................... 38
2.4.4.8 Índice de Força Relativa - IFR ....................................................................... 39
3 METODOLOGIA .................................................................................................... 41
3.1 ESTATÍSTICA DESCRITIVA ............................................................................... 43
4 RESULTADOS ....................................................................................................... 47
5 CONSIDERAÇÕES FINAIS ................................................................................... 51
REFERÊNCIAS ......................................................................................................... 54
Capítulo 1
1 INTRODUÇÃO
O mercado Forex teve início em 1973, com a quebra do acordo monetário
internacional de Bretton Woods, oficialmente abandonado em 1971. Diferente do
sistema de Bretton Woods que utilizava o "padrão-ouro" na conversão das moedas,
o mercado Forex, que representa a nova estrutura do mercado de câmbio, se baseia
na livre oferta e demanda de moedas para todos (ARIMI, 2010, p. 509).
Desde a década de 80, com o aumento da circulação de capitais e inovações
tecnológicas, o crescimento deste mercado atingiu patamares incrivelmente
elevados. Na atualidade, o volume de negócios chega a mais de 3 trilhões de
dólares diários, 30 vezes maior que o volume negociado no maior mercado acionista
do mundo (MARINI, 2009).
O mercado Forex funciona 24 horas, permite um elevado grau de
alavancagem e não possui um local físico, por se tratar de uma rede eletrônica entre
bancos, corporações e indivíduos. Essas e outras características, segundo
Rosenstreich (2005), chamam a atenção de economistas e gestores de todo mundo
e, com a globalização acelerada, o interesse dos investidores por esse mercado só
tende a aumentar.
No Brasil, as expectativas e o interesse dos investidores seguem os padrões
globais, que são a busca de uma rentabilidade elevada com a aplicação de um
pequeno capital. Mas, como não há instituições e pessoas habilitadas pela
Comissão de Valores Mobiliários (CVM) a captarem clientes para operar no Forex,
11
esse grupo de investidores representa apenas uma minoria dos investidores
brasileiros (CVM, 2009).
Segundo Yao e Tan (2000), as taxas de câmbio estão entre os índices
econômicos mais importantes nos mercados monetários internacionais.
Pesquisadores e profissionais vêm se esforçando para explicar o movimento das
taxas de câmbio. Assim, vários tipos de métodos de previsão foram desenvolvidos
por muitos estudiosos e especialistas.
Sabendo que os investidores procuram pelos melhores métodos de análise de
investimento, o presente trabalho pretende investigar um método que maximize o
retorno dos investimentos realizados no mercado Forex. O método escolhido por
este trabalho são os indicadores da tradicional escola de análise técnica: O oscilador
RSI (Relative Strength Index), um dos indicadores mais populares entre os
investidores, e o rastreador EMA (Exponential Moving Average), uma extensão das
médias móveis, que é considerado o mais importante indicador da análise técnica
segundo Ni e Yin (2009). O RSI mede a evolução da relação de forças existente
entre compradores e vendedores ao longo do tempo, já a EMA é um indicador que,
no cálculo da média, dá um maior peso aos últimos valores, tornando-o mais
sensível a valores recentes.
O presente trabalho visa a contribuir com a literatura através de uma
investigação da eficácia da análise técnica no mercado de câmbio (Forex),
considerando-se dados intradiários. A relevância deste estudo pode ser entendida
pela tensão existente entre os defensores das teorias de finanças comportamentais,
que alegam ser possível explorar ineficiências na tomada de decisão dos
investidores, de maneira a se obter ganhos financeiros, e os defensores da hipótese
de mercado eficiente, que consideram que o preço responde rapidamente às novas
12
informações de maneira a não ser possível obter ganhos financeiros utilizando-se
informações públicas.
Assim, o presente trabalho visa a responder ao seguinte problema de
pesquisa: Os sinais de compra e venda gerados pelos indicadores técnicos
permitem ao investidor obter ganhos anormais?
Park e Irwin (2004, p. 1), ao realizarem uma revisão na literatura, mostraram
que a análise técnica tem sido amplamente utilizada pelos participantes dos
mercados futuros e mercados de câmbio. Cerca de 30% a 40% dos praticantes
acreditam que a análise técnica é um dos fatores que contribui para formação do
preço, mas somente para movimentos em horizontes de tempo de até seis meses.
Vários estudos indicaram que as estratégias de negociação, utilizando a análise
técnica, geraram lucros consistentes em uma variedade de mercados especulativos,
pelo menos até o início de 1990. Entre um total de 92 estudos, 58 estudos
encontraram resultados positivos em relação às estratégias de negociação com a
análise técnica, 24 estudos apresentaram resultados negativos e 10 estudos
indicaram resultados mistos.
As evidências empíricas produzidas pelos estudos anteriores: Taylor e Alen
(1992), Menkhoff (1997), Lui e Mole (1998), Cheung e Wong (2000), Cheung, Chinn
e Marsh (2000), Cheung e Chinn (2001) e Oberlechner (2001) revelam que a
afirmação de Fama (1965, p. 34): "que a leitura de gráfico, embora talvez seja um
interessante passatempo, não tem valor real nenhum para o investidor do mercado
de ações" está perdendo força desde o início do século XXI. O que era considerado
o domínio intelectual, a Hipótese de Mercados Eficientes (HME), tornou-se muito
menos universal, segundo Malkiel (2003).
13
De acordo com Malkiel (2003, p. 60), muitos economistas e estatísticos
começaram a aceitar a possibilidade de que os preços das ações podem ser
parcialmente previsíveis. Assim, uma nova geração de estudiosos enfatizou
elementos comportamentais e até mesmo psicológicos na determinação do preço
das ações. Kimura (2006) afirma que o grande destaque dos estudos já realizados
que contrapõem a HME é atribuído aos psicólogos Kahneman e Tversky (1979),
responsáveis pelos fundamentos da Teoria de Finanças Comportamentais.
As evidências empíricas apresentam resultados que corroboram com a visão
de ambos investidores. Para os investidores que defendem a eficiência de mercado,
os resultados dos estudos de Lee et al. (2000) e Omrane e Oppens (2004) indicam
que, em geral, as estratégias de negociação que utilizam a análise técnica não
geram lucros significativos, reforçando o ponto de vista. Para os defensores da
análise técnica, as evidências empíricas apresentadas em vários estudos já citados,
como Smidt (1965), The Group of Thirty (1985), Brorsen e Irwin (1987), Frankel e
Froot (1990), Taylor e Allen (1992), Menkhoff (1997), Lui e Mole (1998), Cheung e
Wong (2000), Cheung, Chinn, e Marsh (2000), Cheung e Chinn (2001) e
Oberlechner (2001), revelam, através de inquéritos realizados com os participantes
do mercado dos EUA, Londres, Alemanha, Hong Kong e outros, que a análise
técnica é amplamente utilizada pelo mercado e é considerada a melhor estratégia de
negociação para horizontes de tempo de curto prazo.
A metodologia do trabalho segue os parâmetros utilizados por Metghalchi et
al. (2012), que, ao realizar um estudo sobre a rentabilidade da análise técnica no
mercado de ações de Taiwan, encontrou evidências empíricas que não reforçam a
HME. A motivação para a escolha deste modelo é que os indicadores testados por
Metghalchi et al. (2012) não foram testados até o momento no mercado de câmbio,
14
assim como a amostra que será utilizada neste trabalho. Como forma de se chegar
aos objetivos da pesquisa, foram elaboradas as seguintes hipóteses:
- O uso de estratégia de investimento baseada no indicador EMA é capaz
de gerar retornos em excesso positivos.
- O uso de estratégia de investimento baseada no indicador RSI é capaz
de gerar retornos em excesso positivos.
- O uso de estratégia de investimento baseada no indicador EMA não é
capaz de gerar retornos em excesso positivos.
- O uso de estratégia de investimento baseada no indicador RSI não é
capaz de gerar retornos em excesso positivos.
Espera-se, com os resultados deste estudo, contribuir com o conhecimento
científico sobre o tema analisado e apresentar, aos investidores, evidências
empíricas capazes de mudar a forma como estão sendo utilizados os indicadores
técnicos EMA e RSI. A inovação da pesquisa consiste em uma análise segregada
dos retornos gerados para cada posicionamento adotado pelo investidor, posição
comprada, vendida e sua combinação.
Capítulo 2
2 REFERENCIAL TEÓRICO
2.2 FINANÇAS COMPORTAMENTAIS
As finanças comportamentais, de acordo com Shleifer (2000, p.1835), "foram
definidas como sendo o estudo da falibilidade humana nos mercados competitivos”.
As finanças comportamentais simplesmente não lidam com as observações de que algumas pessoas são estúpidas, confusas ou tendenciosas, mas vão além, colocando os tendenciosos, os estúpidos, e os confusos nos mercados financeiros competitivos, em que pelo menos alguns arbitradores são totalmente racionais (SHLEIFER, 2000, p. 1835).
As Finanças Comportamentais, para Kimura (2002, p. 3), representam uma
das maiores contribuições dos últimos anos para as teorias de finanças. Em um
mercado cujos conceitos estão arraigados na Hipótese de Mercados Eficientes,
propor o contrário é algo realmente laborioso. Estudos recentes mostram a
crescente aceitação dessa teoria pelo mercado. As finanças comportamentais
defendem que existe a possibilidade de se obter ganhos extraordinários nas
operações, pois, em alguns momentos, os preços dos ativos se comportam de forma
previsível. Diferente da HME, as finanças comportamentais visam a incorporar os
aspectos psicológicos dos investidores.
Grauwe e Kaltwasserd (2006) constataram que, nos últimos anos, os modelos
do mercado de câmbio estão cada vez mais afastados do paradigma de mercados
eficientes. A principal razão para essa partida é o fraco desempenho empírico de
modelos baseados nesse paradigma. Isso levou a novas abordagens de modelagem
que começam a partir do fato de que os agentes têm problemas cognitivos que os
impedem de compreender a complexidade do mundo.
16
Para Byrne e Brooks (2008, p. 1), as finanças comportamentais se baseiam
na noção de alternativa que os investidores, ou, pelo menos, uma minoria
significativa deles, estão sujeitos a vieses comportamentais, o que significa que suas
decisões financeiras podem ser menos do que totalmente racionais. Evidências
desses vieses geralmente vêm da literatura de psicologia cognitiva que, em seguida,
foi aplicada a um contexto financeiro. Exemplo de viés incluem
• Excesso de confiança e otimismo - Os investidores geralmente
superestimam sua capacidade e a precisão das informações que possuem.
• Representatividade - Os investidores avaliam as situações com base nas
características superficiais ao invés das probabilidades subjacentes.
• Conservadorismo: Os analistas se apegam a crenças anteriores em face
de novas informações.
• Viés de disponibilidades: Os investidores superestimam as probabilidades
de eventos recentemente observados ou experimentados, porque a memória está
"fresca".
• Dependência do quadro e ancoragem: A forma de apresentação da
informação pode afetar a decisão tomada.
• Contabilidade Mental: Indivíduo distribui a riqueza para separar
compartimentos mentais e ignora a fungibilidade e efeitos da correlação.
• Aversão ao Arrependimento: Os indivíduos tomam decisões de uma forma
que lhes permitem evitar a sensação de dor emocional em caso de um resultado
adverso.
Segundo Shiller (2003, p. 102), existe um distanciamento da presunção de
que os mercados financeiros sempre funcionam bem e que as mudanças de preços
17
sempre refletem informações verdadeiras. Jegadeesh (1995, p. 396) argumenta que
as decisões financeiras de pelo menos alguns dos agentes econômicos individuais
são movidas por expectativas tendenciosas e critérios de decisão que incluem
fatores não-econômicos.
As investigações sobre as finanças comportamentais cresceram de forma
explosiva nos últimos anos. As ideias estão tão difundidas que, dificilmente, artigos
de finanças comportamentais serão polemizados ao proclamarem que a abordagem
puramente racional está sendo envolvida por uma abordagem mais ampla, baseada
na psicologia dos investidores (ZWIEBEL, 2002, p. 1215).
Para Cavalcante e Missumi (1998), a Análise Técnica traduz o
comportamento do mercado, sendo a melhor forma de se avaliar a partipação de
massa de investidores que, por sua vez, induzem na formação dos preços no
mercado.
Chang e Osler (1999) mostraram, em sua pesquisa, que as previsões das
taxas de câmbio não são formadas racionalmente, demonstrando a irracionalidade
nas previsões dessas taxas. Tais conclusões se deram ao testar o indicador de
análise técnica no mercado de câmbio, chamado de ombro-cabeça-ombro. Chang e
Osler (1999) citam que os estudos realizados por Goodman (1979) e Levich (1980)
reforçam a opinião de que a maioria dos serviços de previsão cambial trazem
evidências substanciais de que as previsões de câmbio não são 'racionais', porque
eles incorporam erros previsíveis. Apesar da infinidade de tais evidências, pouco se
sabe sobre as fontes dos erros de previsão da taxa de câmbio previsíveis.
18
2.3 O MERCADO FOREX
De acordo com Marini (2009, p. 15), a história do mercado Forex começa
entre os períodos de 1870 e a I Guerra Mundial. Na época, o ouro era o padrão
monetário internacional e estava ligado diretamente às moedas dos principais
países. Com a I Guerra Mundial, a instabilidade toma proporções globais, fazendo
com que as nações rompessem com o padrão ouro. Diante desse cenário, as
nações se viram obrigadas a um acordo internacional que restabelecesse este
equilíbrio. Então, em 22 de julho de 1944, os principais países da época fizeram uma
conferência na cidade americana de Bretton Woods com o propósito de definir o
novo sistema monetário internacional. Na década de 70, com o aumento dos fluxos
de capital e das pressões inflacionárias, em 1973 teve fim o acordo estabelecido em
Bretton Woods, dando início à fase das taxas de câmbio flutuante, o que fez o
FOREX (FX) um mercado livre baseado na oferta e demanda para todos.
O mercado de câmbio, também conhecido como Forex ou FX, acrônimos da
expressão Foreign Exchange, desde a sua existência este mercado tem sofrido
mudanças significativas, tanto que, atualmente, o mercado de câmbio compreende
mais de 97% de investidores privados e corretores, fato que tornou impossível para
os bancos centrais, bancos comerciais e hedgers (grandes empresas de fundos
mútuos que controlam vastas quantias de dinheiro e são capazes para manipular o
valor de uma moeda por especulação) influenciar o mercado para o longo prazo
(AMIRI et al., 2010, p. 581).
Como o maior mercado do mundo, Forex atrai todos os tipos de investidores.
Cada um tem um motivo diferente para estar no mercado, e cada um utiliza uma
técnica e um mecanismo diferente para atingir os seus objetivos em investimento. A
19
maioria dos comerciantes no mercado Forex, hoje, tem a ambição de obter lucros de
maneira rápida. No relatório trienal do BIS de 2001, o volume médio diário do
mercado era de 1,2 trilhões de dólares, sendo mais de 90% dos negócios de
natureza especulativa. Isso significa que a maioria das pessoas ou as instituições
que investem neste mercado não tem outro objetivo a não ser a obtenção de lucro.
Essa opinião é corroborada por outras estatísticas do mercado Forex. Mais de 40%
dos investidores encerram as suas posições em menos de 2 dias, e 80% com
menos de duas semanas (ROSENSTRICH, 2005).
Ao se comparar com a bolsa de Nova York, NYSE, maior mercado acionista
do mundo, com volumes diários de aproximadamente 100 bilhões de dólares, o
mercado de câmbio é 30 vezes maior. O mercado cambial funciona 24 horas por dia,
durante os cinco dias úteis da semana, envolvendo negociadores em todos os fusos
horários. Iniciam-se as transações em Sydney no domingo à noite, correspondendo
às 19 horas no Brasil e, diariamente, passam por todas as zonas do globo, dando a
volta ao mundo, até o encerramento em Nova York na sexta-feira, exatamente às 17
horas no Brasil (MARINI, 2009, p. 17).
No Brasil, por ainda não haver um mercado regulamentado, a Comissão de
Valores Mobiliários, CVM (2009) alerta aos investidores sobre a legalidade das
operações. O investidor brasileiro pode investir neste mercado sem estar na
ilegalidade, mas, para isso, o acesso às transações de compra e venda de moedas
deve ser feito de forma direta com os brokers, as corretoras. No Brasil, a captação
de recursos e clientes é considerada um ato ilegal, quer seja essa captação por
meio de pessoas ou de instituições. "A captação de clientes no Brasil, para operar
no FOREX, só pode ser executada por instituições ou pessoas que estejam
20
regularmente autorizadas pela CVM a desempenhar essa atividade" (CVM, 2009, p.
5).
Nenhuma agência mundial é responsável por regular a atividade do mercado
Forex. O regulamento é de responsabilidade de cada país. Existem, atualmente,
duas organizações mundialmente conhecidas que regulamentam o mercado nos
EUA e no Reino Unido, que são a NFA e a FSA.
National Futures Association (NFA) - é a organização de autorregulação para
as negociações em moeda estrangeira (Forex). A NFA desenvolveu regras,
programas e serviços que protegem a integridade do mercado e dos
investidores por mais de 30 anos. A confiança dos investidores é fundamental
para o sucesso dos mercados de derivativos, logo a melhor maneira de
ganhar a confiança dos investidores é exigir os mais altos níveis de
integridade de todos os participantes do mercado e intermediários.
Basicamente, a NFA faz as regras que regem o mercado de Forex - mas é
importante frisar que as regras não são leis.
(FSA) Autoridade de Serviços Financeiros do Reino Unido é um órgão não
governamental, independente, que regulamentou o setor de serviços
financeiros no Reino Unido desde 2000.
2.3.1 Conceitos Básicos do Forex
A CVM define as operações no FX como sendo:
A compra de uma moeda e a simultânea venda de outra, ou seja, as moedas são negociadas em PARES, por exemplo: dólar e iene (USD/JPY). O investidor não compra dólares ou ienes, fisicamente, mas uma relação monetária de troca entre eles. O FOREX é um mercado em que são negociados derivativos de moedas, ou contratos cujos ativos subjacentes são pares de moedas. Ele (o investidor) é remunerado, assim, pelas diferenças entre a valorização destas moedas (CVM, 2009, p. 1).
21
Tecnicamente, todas as transações têm um acordo de dois dias, com exceção
de operações canadenses, que têm uma liquidação de um dia. Por exemplo, um
comerciante troca $1 com outro empresário para ¥105, assim como um turista
americano que entrou no Japão troca a sua moeda nativa (dólar) para a moeda
estrangeira (ienes), a única diferença real com relação a uma transação feita pelo
turista é a diferença de tamanho do capital envolvido, o que geralmente começa em
$ 100.000 (ROSENSTRICH, 2005, p. 46).
As moedas mais líquidas e amplamente negociadas no mundo são: USD /
JPY, EUR / USD, USD / CHF, AUD / USD, USD / CAN, e GBP / USD. Essas moedas
compõem cerca de 90% do total negócios no Forex (ROSENSTRICH, 2005, p. 48).
Estudos recentes realizados pelo Banco de Compensações Internacionais -
Bank for International Settlements ou BIS, em seu levantamento trienal de 2013,
confirmam a preferência do mercado pelas negociações com as moedas USD, EUR,
JPY e GBP, como mostra a Tabela 1.
22
Tabela 1: Distribuição do volume de negócios do mercado cambial mundial
Fonte: BIS (2013)
A maioria das negociação no mercado forex está concentrada nos três
principais mercados: Londres, Nova York e Tóquio. Desses três mercados, os
mercados de New York e Londres são, de longe, os maiores em termos de volume
total negociado. O dólar norte-americano, a BP, a DM, o SF e o Iene são as moedas
mais negociadas em ambos os mercados (BAILLIE; BOLLERSLEV, 1991, p. 567).
2.3.1.1 Fundamentos
Segundo Rosenstreich (2005) os fundamentos do Forex são:
Cotações - Quotes - As transações no Forex podem ser realizadas com
qualquer moeda, mas a negociação deve ter sempre dois lados. A primeira moeda
listada é a moeda base e é, sempre, 1. A segunda moeda cotada, também chamada
de moeda corrente contrária, é o montante necessário para comprar uma unidade da
primeira moeda (ROSENSTRICH, 2005, p. 46).
Participação (share) em percentual de volume de negócios médio diário em April
Share Rank Share Rank Share Rank Share Rank Share Rank Share Rank
USD 86,8 1 89,9 1 88,0 1 85,6 1 84,9 1 87,0 1
EUR ... 32 37,9 2 37,4 2 37,0 2 39,1 2 33,4 2
JPY 21,7 2 23,5 3 20,8 3 17,2 3 19,0 3 23,0 3
GBP 11,0 3 13,0 4 16,5 4 14,9 4 12,9 4 11,8 4
AUD 3,0 6 4,3 7 6,0 6 6,6 6 7,6 5 8,6 5
CHF 7,1 4 6,0 5 6,0 5 6,8 5 6,3 6 5,2 6
CAD 3,5 5 4,5 6 4,2 7 4,3 7 5,3 7 4,6 7
MXN 0,5 9 0,8 14 1,1 12 1,3 12 1,3 14 2,5 8
CNY 0,0 30 0,0 35 0,1 29 0,5 20 0,9 17 2,2 9
NZD 0,2 17 0,6 16 1,1 13 1,9 11 1,6 10 2,0 10
SEK 0,3 11 2,5 8 2,2 8 2,7 9 2,2 9 1,8 11
RUB 0,3 12 0,3 19 0,6 17 0,7 18 0,9 16 1,6 12
HKD 1,0 8 2,2 9 1,8 9 2,7 8 2,4 8 1,4 13
NOK 0,2 15 1,5 10 1,4 10 2,1 10 1,3 13 1,4 14
SGD 1,1 7 1,1 12 0,9 14 1,2 13 1,4 12 1,4 15
TRY ... 33 0,0 30 0,1 28 0,2 26 0,7 19 1,3 16
KRW 0,2 18 0,8 15 1,1 11 1,2 14 1,5 11 1,2 17
ZAR 0,4 10 0,9 13 0,7 16 0,9 15 0,7 20 1,1 18
BRL 0,2 16 0,5 17 0,3 21 0,4 21 0,7 21 1,1 19
Currency201320102007200420011998
23
Pips - Price Interest Point - Um acrônimo para "ponto de interesse de preço",
um pip é a menor unidade de uma moeda. Ele é representado pelo último número no
lado direito do preço. A diferença dos preços para todas as moedas é calculada a
quatro pontos decimais, com exceção ao iene japonês, em que a menor unidade são
duas casas decimais. Portanto, um pip é igual a 0,0001 da moeda. Se o iene
japonês sobe 105,05 para 105,08 contra o dólar norte-americano, por exemplo,
ganhou três pips. Se o euro salta 1,0032 para 1,0072, temos um ganho de 40 pips
(ROSENSTRICH, 2005, p. 49).
Lot - Um lote é uma unidade padronizada de comércio de 1,000usd,
alavancada 100-1, controlando US $ 100.000 unidades da moeda base. Ela não tem
validade ou tempo de restrições devido à política de substituição automática
(ROSENSTRICH, 2005, p. 50).
Mini Lot - O mini lote é uma unidade de negociação padronizada de 100
USD, alavancada 100-1, que controla US $ 10.000 em moeda base. Um mini lote é
um décimo do lote padrão (ROSENSTRICH, 2005, p. 51).
Posições - Cada posição consiste de uma longa e curta - uma compra de
uma moeda em um par e venda de outra. Uma das vantagens do Forex é que não
há nenhuma restrição sobre a venda a descoberto para um par de moedas, porque
todo o comércio é feito de uma compra e venda. Na verdade, não há restrições ou
limites reais que impedem um comerciante de executar qualquer negociação.
Enquanto houver liquidez em um par de moedas e uma contraparte disposta, uma
troca pode ser feita (ROSENSTRICH, 2005, p. 51).
USD / JPY = 109,00
MOEDA
BASE
MOEDA
COTADA
24
Alavancagem - Permite ao investidor utilizar uma quantia de dinheiro para
levantar uma quantia muito maior. No Forex, a alavancagem pode transformar $
1.000 em até 100.000 dólares. Isso significa que até mesmo o menor dos
investidores de repente pode operar grandes posições no mercado Forex. A
alavancagem, no entanto, pode ser extremamente perigosa. Da mesma forma que
permite aos investidores realizar ganhos elevados em um espaço de tempo muito
curto, as operações nesse mercado podem levar a perdas estarrecedoras
(ROSENSTRICH, 2005, p. 57).
2.4 ANÁLISE TÉCNICA
2.4.1 Definição
Segundo Lento (2009, p. 1), a análise técnica é anterior à maioria das outras
formas de análise de investimento, tais como a análise fundamental, em que suas
origens remontam a 1800. A análise técnica foi uma das primeiras formas de análise
de investimento, porque os preços das ações foram um dos primeiros tipos de
informação financeira disponível ao público. A análise técnica utiliza preços
passados para prever os preços futuros, e tem sido popular entre os acadêmicos e
analistas financeiros, apesar de muitas críticas. Há uma vasta literatura que
investiga a eficácia da análise técnica.
Para Vuković, Grubisic, Jovanovic (2012, p. 301), a análise técnica baseia-se
no pressuposto de que os padrões de mercado não se alteram ao longo do tempo,
que esses padrões podem ser repetidos e previstos no futuro. Sua fundação está na
negação da teoria da eficiência de mercado para o qual a análise fundamental
baseia-se, considerando-se que todas as alterações de mercado estão incluídas nos
25
preços. Com relação a essa teoria, a análise técnica assume que o mercado está se
ajustando de acordo com as tendências que são determinadas pelas mudanças no
comportamento dos investidores com relação a uma série de forças econômicas,
monetárias, políticas e psicológicas.
De acordo com Schulmeister (2005, p. 1), as estratégias de negociação, com
base em análise técnica, tem uma grande aceitação nos mercados financeiros,
principalmente no mercado de câmbio. Pesquisas revelam que cerca de 90% dos
participantes no mercado baseiam a sua negociação, em parte, na análise técnica, e
entre 30% e 40% dos profissionais consideram a análise técnica como a sua técnica
de negociação mais importante.
Segundo Murphy (1986, p. 18), "a análise técnica é simplesmente um enfoque
à previsão dos mercados baseados no estudo do passado, da pscicologia humana e
da lei das probabilidades".
Béchu e Bertrand (1999) separam a análise técnica em três categorias: A
primeira é a análise tradicional, que é inteiramente baseada no estudo de gráficos e
a localização de padrões técnicos, como o padrão cabeça e ombros. A segunda é
análise moderna, que é composta por métodos mais quantitativos como médias
móveis, osciladores, etc.. E a terceira categoria é qualificada como filosófica, que
tem o interesse de explicar mais do que o comportamento geral do mercado.
A maioria dos autores acredita que o uso da metodologia de análise técnica é
baseada em duas premissas básicas, segundo Vuković, Grubisic, Jovanovic (2012):
Primeira premissa: os padrões de mercado não mudam muito ao longo do
tempo, especialmente as tendências de longo prazo. Supõe-se que os
padrões de preços de mercado são repetidos no futuro e esses padrões
26
podem se utilizados para prever tendências (VUKOVIC, GRUBISIC,
JOVANOVIC, 2012, p. 302).
Segunda premissa: as informações relevantes podem ser distribuídas de
forma justa com eficiência, mas essa distribuição não pode ser totalmente
perfeita (VUKOVIC, GRUBISIC, JOVANOVIC, 2012, p. 302).
A análise técnica é baseada em três princípios fundamentais:
1) Os movimentos de preços no mercado levam em conta todos os fatores.
A análise técnica assume que toda a informação disponível já foi incluída no
preço e, portanto, não é necessário analisar explicitamente os fatores econômicos,
políticos e outros fundamentos que podem afetar o preço (VUKOVIC, GRUBISIC,
JOVANOVIC, 2012, p. 305).
2) Os preços se movem em tendências.
Embora não tenha sido explicitamente comprovado que os preços seguem as
tendências, a análise técnica é baseada em evidências empíricas e no bom senso
para avaliar a evolução dos preços. Por exemplo, se os proprietários acreditam que
as taxas de juros vão reduzir o valor de suas casas, eles estarão dispostos à venda.
Os preços dessas propriedades são propensos a cair até atingir um equilíbrio entre
vendedores e compradores. Esse movimento de preços gradual (tendência) é o que
a análise técnica tenta identificar e explorar (VUKOVIC, GRUBISIC, JOVANOVIC,
2012, p. 305).
3) A história tende a se repetir.
A análise técnica é baseada na crença de que os investidores, de forma
coletiva, repetem o comportamento dos investidores de que precederam. Para um
técnico, as emoções do mercado provocadas por medo ou ganância podem parecer
27
irracionais, mas sua existência não pode ser negada. O comportamento do
investidor é tão repetitivo que o movimento dos preços também será repetido
(VUKOVIC, GRUBISIC, JOVANOVIC, 2012, p. 305).
2.4.2 A análise técnica no mercado de câmbio
Chang e Osler (1999) estudaram a análise técnica e a irracionalidade das
previsões cambiais. De acordo com Chang e Osler (1999), a análise técnica é quase
universalmente usada pelos investidores na formulação de expectativas da taxa de
câmbio de curto prazo: mais de 90% dos participantes nos mercados de Londres e
Hong Kong dependem das estratégias da análise técnica.
Chang e Osler (1999), em seus estudos, investigaram a rentabilidade do
padrão gráfico ombro-cabeça-ombro (OCO), que, para os praticantes da análise
técnica, é considerado ser o mais confiável de todos padrões gráficos. Para quatro
das seis moedas analisadas, a estratégia não apresentou resultados satisfatórios,
mas para o Marco Alemão e para o Yene Japonês o padrão OCO produziu lucros
estatisticamente relevantes, logo, os resultados da pesquisa suportam a visão de
que desvios da racionalidade perfeita podem afetar a dinâmica da taxa de câmbio.
Alguns pares de moedas têm uma predisposição para agir mais em padrões
técnicos do que padrões fundamentais, e vice-versa. Os pares do G7, altamente
negociados, como o EUR / USD e USD / JPY tendem a se mover, tecnicamente,
enquanto exóticas tendem a demonstrar comportamento fundamental forte
(ROSENSTREICH, 2005).
Para Chang e Osler (1999), os investidores estão preocupados em "bater o
mercado", ganhando o melhor retorno sobre o seu capital. Os economistas estudam
28
a análise técnica nos mercados cambiais porque o seu sucesso lança dúvidas sobre
a hipótese de mercados eficientes, que sustenta que informações publicamente
disponíveis, como o passado dos preços, não devem ajudar os investidores a
ganhar retornos anormais. Em vez disso, o sucesso da análise técnica sugere que
taxas de câmbio nem sempre são determinadas por fundamentos econômicos, como
preços e taxas de juros. Chang e Osler (1999) concluem a sua pesquisa afirmando
que a análise técnica é a mais ampla estratégia de negociação utilizada no mercado
de câmbio, mas o seu sucesso atual não é garantia de que a análise técnica
continuará apresentando retornos anormais.
2.4.3 Estudos Anteriores
Taylor e Allen (1992) realizaram uma pesquisa sobre o uso da análise técnica
entre os investidores do mercado de câmbio de Londres, no ano de 1988. Os
estudos revelaram que os investidores consideram a análise técnica como sendo a
melhor ferramenta de análise para as negociações no mercado de câmbio. Os
estudos também mostraram que os analistas contam com os fundamentos da
economia para o longo prazo, mas consideram a análise técnica como sendo um
guia do comportamento das taxas de câmbio no curto prazo. García et. al (2011) cita
que a visão de que a análise técnica pode complementar a análise fundamental é
compartilhada por Levy (1966). Ele observa que a análise técnica pode ser tão
satisfatória, ou, talvez, mais satisfatória do que a análise fundamental.
"Mercados cambiais parecem especialmente apropriados para testar sinais
técnicos por causa da sua elevada liquidez, baixa bid-ask spread e pelas
negociações serem descentralizadas" (CHANG; OSLER, 1999, p. 638).
29
Segundo Rodriguez, Rivero e Felix (2003, p. 114), vários trabalhos apoiam a
ideia de que a análise técnica é capaz de produzir sinais de valor econômico nos
mercados cambiais. Rodriguez et. al. (2003) cita, em seu estudo, os trabalhos
realizados:
Dooley e Shafer (1983) apresentaram algumas das mais antigas evidências sugerindo que as regras de negociação da análise técnica podem gerar lucros superiores da estratégia buy-and-hold. Mais tarde, Sweeney (1986) também encontrou resultados favoráveis para a análise técnica utilizando regras similares, Taylor (1992) documentou provas semelhantes para conjuntos mais extensos de regras e séries de dados e, mais recentemente, Szakmary e Malhur (1997), Neely e Weller (1997). LeBaron (1999) e Sosvilla-Rivero et al. (1999) descobriram que os retornos anormais da análise técnica nos mercados cambiais acontecem durante períodos de intervenção do banco central (RODRIGUEZ, 2003, p. 114).
Oberlechener (2001, p. 81) realizou uma pesquisa na Europa sobre a
importância percebida da análise técnica e fundamentalista entre operadores de
câmbio e jornalistas financeiros em Frankfurt, Londres, Viena e Zurique. Os
resultados confirmam que a maioria dos investidores usa ambas as abordagens de
previsão, mas para as estratégias de curto prazo a análise técnica é considerada a
mais importante. Oberlechener (2001) concluiu que os resultados indicam que a
importância da análise técnica pode ter aumentado durante a última década.
Estudos realizados por Dooley e Shafer (1976) e LeBaron (2000),
mencionados no trabalho de Gehrig e Menkhoffc (2006), levantam uma suspeita de
que a rentabilidade da análise técnica pode diminuir ao longo do tempo. Com base
nessa literatura, seria de esperar um papel cada vez menor da importância da
análise técnica ao longo do tempo, mas evidências mais recentes e mais
abrangentes apresentadas por Gehrig e Menkhoffc (2006, p. 328) revelam que, no
geral, a análise técnica ganhou ainda mais terreno e, agora, é considerada, entre
investidores e gestores de fundos internacionais, de longe, como sendo a melhor
estratégia de negociação no FX, isto para horizontes de previsão de curto prazo.
30
Nem os fundamentos nem os fluxos são igualmente difundidos no FX e na
gestão de fundos. No geral, outros tipos de análise podem ser preferidos aqui ou ali,
mas a análise técnica é o "carro-chefe" no mercado de câmbio (GEHRIG;
MENKHOFFC, 2006, p. 336).
2.4.4 Conceitos básicos da análise técnica
Existem dois grupos distintos de métodos ou ferramentas de análise técnica,
segundo Debastiani (2008):
Análise técnica empírica: É formada por métodos baseados exclusivamente
na observação de padrões gráficos que se repetem ao longo do tempo.
Embora não tenham uma razão racional ou uma relação causa/efeito para
ocorrerem, demonstram um certo grau de confiabilidade (DEBASTIANI, 2008,
p. 26).
Análise técnica estatística: Basea-se em modelos matemáticos e estatísiticos
construídos sobre informações oriundas da evolução do mercado ao longo do
tempo. A análise estatística é um estudo mais atual do que a análise técnica
empírica (DEBASTIANI, 2008, p. 26).
Os gráficos utilizados na análise técnica seguem regras de formatação,
segundo Debastiani (2008):
I) A linha de tempo corre sempre na horizontal e é representada em uma escala de pregões que fica abaixo do gráfico. II) A escala de preços é representada na vertical, do lado esquerdo do gráfico, evoluindo para cima, de forma que o menor preço fique na borda inferior do gráfico e o maior preço fique na borda superior (DEBASTIANI, 2008, p. 31).
Para cada período dentro de um intervalo de tempo, segundo Debastiani
(2008, p. 29-30), teremos cinco preços:
31
Preço de Abertura: É o preço de fechamento referente ao primeiro negócio do
período temporal escolhido.
Preço de Fechamento: É o preço de fechamento referente ao último negócio
do período temporal escolhido.
Preço Máximo: É o preço mais alto, pelo qual o ativo foi negociado, no
período temporal escolhido.
Preço Mínimo: É o preço mais baixo, pelo qual o ativo foi negociado, no
período temporal escolhido.
Preço Médio: É o valor médio praticado pelo mercado.
Os gráficos de preços utilizados pelo mercado são o gráfico de barras, gráfico
de Candlestick e o gráfico de linhas.
De acordo com Campos (2010, p. 26):
o gráfico de barras é o tipo de gráfico mais utilizado na análise técnica. A parte superior e inferior da barra correspondem, respectivamente, à cotação máxima e à cotação mínima. O traço da esquerda e o traço da direita correspondem, respectivamente, à cotação de abertura e à cotação de fechamento.
A fig. 1 representa uma barra do gráfico de barras de preço:
Figura 1: Significado de uma barra do gráfico de barras
O gráfico de candlesticks, ou gráfico de velas, foi criado no Japão no séc.
XVII. De todos os gráficos, o gráfico de velas é o que possui um maior conteúdo de
32
informações. Com uma metodologia única de análise, através da formação de
padrões gráficos, seja com um ou mais candles, é possível identificar pontos de
continuação ou, até mesmo, de reversão de tendência (DEBASTIANI, 2008, p. 33).
A figura seguinte corresponde a uma candle do gráfico de candlesticks:
Figura 2: Significado do candle do gráfico de candlesticks
O gráfico de linhas consiste na marcação de apenas um ponto de valor para
cada pregão, preço de fechamento. Os pontos marcados em cada pregão são
unidos uns aos outros, de forma adjacente, formando uma linha que se estende ao
longo da escala horizontal de forma irregular, subindo e descendo, para mostrar as
oscilações que tais valores sofreram (DEBASTIANI, 2008, p. 33).
Para Campos (2010, p. 26), "no gráfico de linhas é mais fácil a visualização
de padrões e de tendências, mas proporciona um detalhe menor do que o gráfico de
vela e do que o gráfico de barras."
Dos padrões gráficos, o mais conhecido, segundo Chang e Osler (1999), é a
figura "Ombro-Cabeça-Ombro" ou OCO. O padrão é considerado, pelos investidores
que utilizam a análise técnica, como sendo o mais confiável de todos os padrões
gráficos.
33
A principal característica dessa formação é a presença de três pontos de resistência e dois pontos de suporte. O primeiro e o terceiro ponto de resistência encontram-se no mesmo nível, enquanto o segundo representa o ponto máximo de resistência da formação. Às formações produzidas pelos primeiro e terceiro ponto de resistência é atribuído o nome de ombros, e à formação produzida pelo segundo ponto de resistência é atribuído o nome de cabeça. Existe uma linha-chave na interpretação dessa formação, que é a linha de pescoço, formada pela união dos pontos de suporte (PINHEIRO, 2014, p. 580).
Figura 3: Padrão Ombro-Cabeça-Ombro (OCO de Baixa) Fonte: Barros, 2008
Esse padrão gráfico possibilita, ao investidor, que seja traçado, em um curto
espaço de tempo, um objetivo para o preço. O objetivo é calculado tomando a
distância que há desde a linha de pescoço até o topo da cabeça. Com isso, projeta-
se, para baixo, a mesma distância, obtendo-se, assim, o objetivo que o preço tente a
alcançar (PINHEIRO, 2014, p. 581).
2.4.4.1 Tendências
Para Pinheiro (2014, p.575) a tendência representa a direção que o preço do
ativo está se movimentando. As tendências podem ser de alta, de baixa ou lateral.
“As tendências são importantes na análise de mercado porque indicam o futuro
próximo do ativo, já que uma tendência estabelecida tende a continuar até que um
fato relevante a interrompa” (DEBASTIANI, 2008, p.34).
34
Para Murphy (1986), uma tendência de alta é definida quando há uma reta
traçada por fundos ascendentes no tempo. Já uma tendência de baixa é definida por
uma reta traçada por topos decrescentes no tempo.
Noronha (1995) define como sendo uma tendência lateral quando ocorre uma
sequência de topos e fundos irregulares.
Figura 4: Tipos de Tendência
2.4.4.2 Linhas de Tendência
As linhas de tendência são retas, traçadas sobre o gráfico de barras (ou de
candles), que buscam estabelecer a direção para o qual os preços do ativo estão
caminhando, e identificar pontos possíveis de reversão. Também servem para
estabelecer o limite de correção que os preços apresentam quando estão em
tendência (DEBASTIANI, 2008, p. 54).
De acordo com Pinheiro (2014, p. 575), para se avaliar a importância da linha
de tendência, cinco pontos devem ser considerados:
Periodicidade - Quanto maior for o período analisado, mais confiável será a
linha de tendência (PINHEIRO, 2014, p. 575).
Comprimento - Quanto mais duradoura for a linha de tendência, mais
confiável ela será (PINHEIRO, 2014, p. 575).
Tendência de Alta
Tendência de Baixa
Tendência Lateral
35
Número de toque na linha de tendência - Quanto maior for o número de
contatos com a linha de tendência, mais confiável ela será (PINHEIRO, 2014,
p. 575).
Inclinação: O ângulo revela a intensidade das emoções dos investidores
(PINHEIRO, 2014, p. 575).
Volume: se o volume sofre alguma alteração quando os preços se
movimentam em direção à linha de tendência, eles confirmam essa tendência
(PINHEIRO, 2014, p. 575).
Figura 5: Linhas de Tendência
2.4.4.3 Suporte e Resistência
As linhas de suporte e resistência desempenham um papel importante no
mercado Forex. Para Rosenstreich (2005), estes indicadores são utilizados por
quase todos os tipos de investidores.
Segundo Debastiani (2008, p. 42), "as linhas de suporte são barreiras
imaginárias ao curso dos preços e se formam devido à 'memória' do mercado em
relação ao passado recente das negociações".
36
As linhas de suporte e resistência representam os níveis de cotações em que as compras e as vendas não são fortes o suficiente para seguir o movimento e, portanto, revertem as tendências de queda ou alta, ou seja, quando as cotações estão em queda e se aproximam do limite inferior, elas perdem força e iniciam um movimento contrário (de alta), e quando estão subindo e se aproximam do limite superior, iniciam o movimento de queda (PINHEIRO, 2014, p. 576).
Figura 6: Suporte e Resistência
2.4.4.4 Indicadores de Análise Técnica
A chave para a obtenção de lucros a partir de tendências de mercado é
aproveitar bem a tendência. O primeiro passo para lucrar com as tendências a curto
e longo prazo é compreendê-las e identificá-las. O próximo passo é empregar uma
estratégia de negociação disciplinada que é específica para as tendências. Há uma
série de indicadores técnicos influentes amplamente reconhecidos e usados por
investidores em todo o mundo. Essas regras, embora a simplicidade na obtenção,
foram provadas com sucesso na histórias de negociação no mercado FOREX (NI;
YIN, 2009, p. 2817).
2.4.4.5 Média Móvel Simples ou Simple Moving Averages (SMA).
De acordo com Vuković, Grubisic, Jovanovic (2012, p. 314), a média móvel é
a mais confiável e o indicador mais usado da análise técnica. Esse indicador
37
representa um valor médio num determinado intervalo de tempo. Ele indica o sinal
para comprar quando o preço sobe acima da média móvel e um sinal de vender
quando o preço cai abaixo da média móvel.
A média móvel simples é a uma média aritmética de uma série de preços
durante um período de tempo selecionado. Como o tempo passa, o valor mais
antigo é retirado do cálculo da média móvel simples sendo substituído pelo último
preço. Isso permite a média móvel se mover continuamente, mantendo, assim o
ritmo das mudanças no preço de mercado. A média móvel simples para 'n' dias, em
qualquer ponto no tempo, pode ser calculada tomando médias aritméticas dos dados
históricos (MITRA, 2011, p. 288):
(1)
Na negociação, um sinal de compra é gerado quando o preço na hora 't' sobe
acima da média móvel simples, e, por outro lado, um sinal de venda é gerado
quando o preço Pt cai abaixo da linha da média móvel simples. As médias móveis
funcionam bem em mercados de tendência, mas os resultados são desastrosos
quando os preços se movem para os lados.
2.4.4.6 Média Móvel Exponencial
Segundo Mitra (2011), existem muitas variantes de médias móveis, dos quais
médias móveis exponenciais são amplamente utilizadas. Em uma média móvel
simples, a média é calculada dando igual peso (1 / n) a todos os dados do passado,
mas alguns acreditam que, em vez de dar o mesmo peso para todos, aos dados
recentes devem ser dados mais peso, e os pesos dos dados passados deveriam ser
38
sistematicamente reduzidos, utilizando uma fórmula. EMA reduz o peso dado a
dados passados de forma exponencial e é calculado por meio da fórmula (MITRA,
2011, p.289):
(2)
Onde:
EMA t = Média Móvel Exponencial no dia t
P t = Preço de Fechamento
EMA t = Média Móvel Exponencial no dia t - 1
N = Número de dias do período analisado
= (2/(N+1)), constante.
O fator ' ' determina o peso dos dados recentes, sendo 0< <1. Quanto maior for o
valor de ' ', maior será o peso atribuído aos valores recentes.
2.4.4.7 Médias Móveis Exponenciais Duplas ou Dual Exponential Moving Averages (DEMA)
É uma variante da média móvel dupla e pode ser obtido usando médias
móveis exponenciais no lugar de médias móveis simples. A técnica consiste no uso
de duas médias móveis exponenciais com dois comprimentos diferentes de tempo.
Quando a média móvel de curto prazo cruza, de baixo para cima, a média móvel de
longo prazo, existe um sinal de "compra". Quando a média móvel de curto prazo faz
o cruzamento em direção para baixo, em relação à média móvel de longo prazo,
existe um sinal de "venda" (MITRA, 2011, p. 289).
39
Figura 7: Estratégia DEMA
2.4.4.8 Índice de Força Relativa - IFR
O indicador IFR - também conhecido como RSI (Relative Strenght Index), é
um dos indicadores mais usados e conhecidos no mercado de câmbio e no mercado
acionário. O indicador foi concebido em 1978 por J. Welles Wilder e publicado no
livro New Concepts in Technical Trading Systems. A configuração original do
indicador era baseada em fatores místicos como o ciclo lunar ou ciclos da natureza,
mas estudos posteriores revelaram que os resultados encontrados com o RSI de 14
períodos também poderiam ser obtidos através configurações não contempladas na
ideia original (DEBASTIANI, 2008, p. 122).
O RSI é um oscilador que mede a pressão compradora e a pressão
vendedora sobre o preço do ativo. A relação entre as duas forças é, então,
normalizada em uma escala que vai de 0 a 100. Quando o RSI está acima de 70, é
considerado um sinal de venda, ou seja, o ativo está sobrecomprado. Quando o RSI
está abaixo de 30, temos um sinal de compra, pois o ativo está sobrevendido
(ROSENSTREICH, 2008).
40
Segundo Park e Irwin (2004, p. 19), as especificações do indicador RSI são:
1. = Preço de fechamento no tempo t
2. Cotações disponíveis que apresentaram alta, (Up Closes) ( t) = -
, se >
3. Cotações disponíveis que apresentaram baixa, (Down Closes) ( t) =
-
, se
<
4. Average Up Closes - AUC - Média de incremento de preços de
fechamento no tempo , ...: t = / , =
( t x ( )) + ) / , = ( x ( )) + ) / , . .
5. Average Down Closes - ADC - Média de decréscimos de preços de
fechamento no tempo , ...: t = / , =
( t x ( )) + ) / , = ( x ( )) + ) / , . .
6. Força relativa (Relative Strength), no tempo t :
7. Índice de Força Relativa (Relative Strength Index), no tempo t :
(3)
8. O RSI, usualmente, flutua entre 0 e 100, sendo 30 o limite inferior e 70
o limite superior.
Para Saffi (2003), a decisão de investimento é baseada nos seguintes
parâmetros:
Capítulo 3
3 METODOLOGIA
Nesse trabalho, por meio de uma análise quantitativa e empírica, foi testado o
poder preditivo dos indicadores técnicos mais conhecidos no mercado de ações e no
mercado de câmbio: As Médias Móveis e o Índice de Força Relativa. Os indicadores
foram testados no mercado Forex, utilizando dados intraday, baseados no preço de
fechamento ocorrido a cada 60min. O período analisado é de janeiro de 2005 a julho
de 2014.
Os pares de moedas escolhidas são as mais líquidas e com a maior
participação nas transações realizadas no mercado de câmbio global, segundo o
BIS em seu relatório trienal de abril de 2013: Euro-Dólar (EUR/USD), Dólar-Iene
(USD/JPY) e Libra-Dólar (GBP/USD). As cotações foram obtidas a partir do software
Meta Trader4 e os dados foram rodados no E-views7 e tratados no Microsoft Excel.
Metghalchi et al. (2012) realizaram um estudo no mercado de ações de
Taiwan do período de 15 de novembro de 1990 a 16 de agosto de 2010,
investigando a rentabilidade de nove populares indicadores de análise técnica. Os
resultados mostraram que, dos nove indicadores, somente a média móvel
apresentou resultados satisfatórios. O presente trabalho utilizou no mercado de
câmbio o mesmo período dos indicadores utilizados por Metghalchi et al. (2012) para
verificar se os retornos das estratégias são superiores ao benchmarking, o CDI -
Certificado de Depósito Interbancário, que é um investimento considerado sem risco.
As hipóteses a serem testadas nesse trabalho têm como objetivo a validação da
hipótese de pesquisa que melhor explica os resultados dos indicadores técnicos
42
EMA e RSI, no que diz respeito à capacidade desses indicadores gerarem retornos
anormais.
Hipótese Nula -
= 0
Hipótese Alternativa -
≠ 0
Onde:
(DR) = (Re) - CDI a.d.
(Re) = Retorno a.d. acumulado das Estratégias =
Sendo o retorno das operação por horas.
Diferente de Metghalchi et.al. (2012), este trabalho investiga a rentabilidade
da análise técnica no FX, utilizando a estratégia de cruzamento das médias móveis
exponenciais, (DEMA). Ao contrário da SMA, a EMA atribui um peso maior aos
valores mais recentes no cálculo da média. Com isso, temos um indicador mais
sensível e com respostas mais rápidas. As configurações das EMA são:
EMA(20) - Curto Prazo - C
EMA(50) - Longo Prazo - L
Haverá um sinal de compra sempre que:
Haverá um sinal de venda sempre que:
43
Para o RSI, a configuração é a mesma utilizada por Metghalchi et al. (2012),
Ni e Yin (2009) e outros, que é o índice de força relativa de 14 períodos.
3.1 ESTATÍSTICA DESCRITIVA
A tabela 2 apresenta a estatística descritiva dos retornos das estratégias,
separando a análise para cada tipo de posição e por pares de moedas.
Tabela 2: Estatística Descritiva dos Retornos Diários (2005 a 2014)
Os resultados das posições Comprado, Vendido e a sua Combinação, não
foram satisfatórios. A média e a mediana dos retornos diários, tanto para DEMA
(20,50) quanto para o RSI (14), apresentaram resultados negativos para as três
moedas analisadas. O indicador RSI (14), na posição Comprado para as divisa
EURUSD USDJPY GBPUSD EURUSD USDJPY GBPUSD EURUSD USDJPY GBPUSD
Número de Observações 555 560 543 557 554 547 1111 1115 1090
Média dos Retornos -0,0054 -0,0055 -0,0046 -0,0053 -0,0045 -0,0049 -0,0053 -0,0050 -0,0047
Desvio-Padrão 0,0100 0,0098 0,0082 0,0087 0,0077 0,0090 0,0092 0,0088 0,0086
Mediana -0,0023 -0,0022 -0,0018 -0,0026 -0,0023 -0,0019 -0,0025 -0,0022 -0,0019
Máximo 0,0095 0,0067 0,0058 0,0077 0,0116 0,0102 0,0095 0,0116 0,0102
Mínimo -0,0589 -0,0523 -0,0454 -0,0477 -0,0448 -0,0468 -0,0532 -0,0459 -0,0468
Assimetria -2,4646 -2,1527 -2,1949 -1,9025 -1,9845 -2,2877 -2,1823 -2,1031 -2,2545
Curtoses 7,1147 4,9619 5,4843 3,8893 5,3657 5,8265 5,5282 5,1124 5,7418
EURUSD USDJPY GBPUSD EURUSD USDJPY GBPUSD EURUSD USDJPY GBPUSD
Número de Observações 1657 1539 1652 1660 1524 1660 3319 3063 3308
Média dos Retornos -0,0087 -0,0100 -0,0087 -0,0083 -0,0088 -0,0089 -0,0085 -0,0094 -0,0087
Desvio-Padrão 0,0150 0,0178 0,0158 0,0150 0,0169 0,0159 0,0150 0,0174 0,0157
Mediana -0,0055 -0,0051 -0,0047 -0,0047 -0,0053 -0,0052 -0,0051 -0,0052 -0,0050
Máximo 0,0350 0,0438 0,0405 0,0426 0,0546 0,0480 0,0426 0,0546 0,0480
Mínimo -0,0667 -0,0806 -0,0782 -0,0653 -0,0768 -0,0703 -0,0668 -0,0788 -0,0730
Assimetria -1,0974 -1,2975 -1,3274 -1,0416 -1,0180 -1,1548 -1,0824 -1,1715 -1,1962
Curtoses 1,7787 2,0560 2,5743 1,4886 1,8727 2,1173 1,6748 1,9976 2,1574
Comprado Vendido Combinação - Compra/Venda
Estatística Descritiva Comprado Vendido Combinação - Compra/Venda
Estatística Descritiva
DEMA 20;50
RSI 14
44
EURUSD, USDJPY e na posição Vendido para a divisa GBPUSD, foi o que
apresentou o pior resultado, registrando a mínima de -8,06% a.d. para o par
USDJPY e um retorno médio de -0,87% a.d., -1,00% a.d e -0,89% a.d.,
respectivamente. O indicador RSI (14), para esta amostra, revela ser o indicador dos
extremos, maiores prejuízos e os maiores ganhos, por operação. Para todas as
moedas analisadas as máximas registradas com este indicador foram superiores a
estratégia DEMA (20,50). O maior retorno por operação gerado por este indicador foi
de 5,46% a.d.. A diferença de volatilidade das moedas, como mostra o desvio-
padrão, parece não ter afetado de forma significativa o retorno médio das
estratégias.
O mau desempenho do indicador DEMA (20,50) também é confirmado pelo
retorno médio das estratégias. Os retornos médios das moedas EURUSD, USDJPY
e GBPUSD, na posição Comprado, são -0,54% -0,55% e -0,46%, respectivamente.
Para eliminar a possibilidade de se ter valores extremos ou outliers na
amostra, que poderiam enviesar os resultados apresentados no presente estudo, foi
realizado o cálculo do Escore Z, que mede a distância dos valores encontrados em
relação a sua média aritmética, sendo identificados para todos os pares de moedas,
valores extremos que foram retirados da amostra analisada.
45
Tabela 3: Outliers Retirados da Amostra
É possível notar, através da tabela 3, um resumo dos resultados encontrados
com o Escore Z, que, do total de 26.014 observações analisadas na estatística
descritiva, apenas 507 observações ou 1,91% da amostra são informações que
poderiam enviesar os resultados analisados no presente estudo. De acordo com as
máximas e mínimas do Escore Z, percebe-se uma forte tendência dos indicadores
RSI (14) e a DEMA (20,50) gerarem valores extremos negativos. Os maiores
prejuízos gerados para as divisas EURUSD, USDJPY e GBPUSD, utilizando a
DEMA (20,50) são: -20,08% a.d., -24,86% a.d. e -16,22% a.d., respectivamente. Já
os prejuízos gerados, para as mesmas moedas, com o RSI (14) são: -20,27% a.d., -
41,17% a.d. e -29,80% a.d..
Mesmo com a exclusão dos outliers, nota-se, na tabela 2, que o formato da
distribuição dos retornos para todas as moedas segue um formato de distribuição
assimétrica à esquerda. A assimetria, no entanto, parece ser mais acentuada nas
Posição Estratégia Divisas Qtd. Outliers Máximo Mínimo
EURUSD 14 -3,067 -10,972
USDJPY 8 -3,253 -15,541
GBPUSD 17 -3,207 -7,019
EURUSD 36 -3,027 -9,865
USDJPY 19 -3,033 -17,331
GBPUSD 31 4,171 -12,743
EURUSD 11 -3,233 -9,276
USDJPY 14 -3,059 -8,321
GBPUSD 12 -3,185 -10,523
EURUSD 33 -3,056 -6,180
USDJPY 33 4,476 -10,693
GBPUSD 24 3,452 -9,424
EURUSD 26 -3,025 -12,224
USDJPY 22 -3,053 -16,943
GBPUSD 29 -3,050 -11,018
EURUSD 67 -3,037 -10,125
USDJPY 52 4,415 -17,663
GBPUSD 59 4,385 -13,426
Escore Z
Combinação
EMA (20,50)
RSI (14)
Longo
EMA (20,50)
RSI (14)
Curto
EMA (20,50)
RSI (14)
46
operações realizadas com a estratégia DEMA (20,50) do que com a estratégia
RSI(14). Em relação ao achatamento da distribuição em todas as divisas, é
observada a curva leptocurtica, uma vez que as curtoses apresentam valores
maiores que 0.
Capítulo 4
4 RESULTADOS
Os resultados dos testes encontram-se na tabela 3. Eles foram divididos por
tipos de posições: Long Position (Comprado), Short Position (Vendido) e a Long-to-
Short Position (Combinação das Posições). O termo Comprado, assim como os
outros termos, foi utilizado para identificar o momento em que é aberta a operação.
Nesse caso, abre-se a operação com uma compra e fecha-se com um venda. O
termo Vendido é o inverso. Abre-se a operação com uma venda e fecha-se com uma
compra. A combinação das posições é a intercalação das operações.
Tabela 4: Resultado dos Testes
Posição Estratégia Divisas (Re)
Retorno a.d. acumulado*
t-Student Valor-P
Comprado
DEMA (20,50) As operações se inciam com uma ordem de compra, sempre que
EMA20>EMA50
EURUSD -0,258 -8,525 0,000
USDJPY -0,719 -7,430 0,000
GBPUSD -0,216 -7,395 0,000
RSI (14) As operações se inciam com uma
ordem de compra, sempre que o RSI sai da região de sobrevenda para a
região de congestão (30 a 70)
EURUSD -0,742 -17,714 0,000
USDJPY -0,971 - 40,309 0,000
GBPUSD -0,749 -18,615 0,000
Vendido
DEMA (20,50) As operações se inciam com uma
ordem de venda, sempre que EMA20<EMA50
EURUSD - 0,256 - 12,980 0,000
USDJPY - 0,692 - 8,677 0,000
GBPUSD - 0,229 - 7,137 0,000
RSI (14) As operações se inciam com uma
ordem de venda, sempre que o RSI sai da região de sobrevenda para a
região de congestão (30 a 70)
EURUSD - 0,730 - 15,230 0,000
USDJPY - 0,958 - 29,056 0,000
GBPUSD - 0,755 - 18,431 0,000
Combinação
DEMA (20,50) Combinação das operações
encontradas das posições Comprado e Vendido
EURUSD - 0,442 - 13,858 0,000
USDJPY - 0,841 - 11,035 0,000
GBPUSD - 0,388 - 8,908 0,000
RSI (14) Combinação das operações
encontradas das posições Comprado e Vendido
EURUSD - 0,916 - 26,809 0,000
USDJPY - 0,992 -123,280 0,000
GBPUSD - 0,924 -31,667 0,000
Nota: 1. (*) As operações foram realizadas entre janeiro de 2005 a julho de 2014. O resultado representa a média do retorno a.d. acumulado no ano
2. Foi considerado o nível de significância de 5%.
48
Os resultados do teste , bicaudal, com nível de significância de 5%, mostram
que nas posições Vendido, Comprado e Combinação das posições, têm-se a
rejeição da : considerando os valores críticos de : < . Com a
rejeição da , conclui-se que a média aritmética dos retornos diários acumulados é
diferente de 0, o que não significa que será auferido lucro em todas as operações.
Os resultados encontrados na estatística descritiva revelam a provável direção dos
retornos. Na posição Comprado, Vendido e a sua Combinação, a média aritmética
dos retornos é negativa para todas as moedas, o que indica a probabilidade de
prejuízo nas operações. Dessa forma, conclui-se que as estratégias de trading
e não funcionam para o mercado Forex na amostra analisada,
ou na configuração dos períodos utilizados nos indicadores técnicos.
Com o objetivo de verificar, estatisticamente, a direção dos retornos
acumulados, uma vez que os retornos são diferentes de zero, viu-se a necessidade
de se fazer um teste complementar, o teste de hipótese unicaudal. Considerando o
mesmo nível de significância de 5% utilizado no teste bicaudal, as hipóteses a serem
testadas são:
Onde:
(Re) = Média do Retorno Diário Acumulado no Ano - CDI
Os resultados do teste unicaudal confirmam a direção dos retornos já
sinalizados pelo retorno médio das estratégias. Considerando os valores críticos de
t: t < , tem-se a rejeição da hipótese nula de que os retornos
acumulados sejam maiores ou iguais a zero. Dessa forma podemos inferir que os
49
retornos gerados pelas estratégias DEMA(20,50) e RSI(14) são negativos e
significativos, indicando que, para essa amostra, o mercado foi eficiente, no mínimo,
na forma fraca.
Apesar da rejeição da hipótese de que a média dos retornos seja igual ou
maior do que zero, o resumo das operações apresentada na tabela 5, mostra que as
estratégias DEMA(20,50) e RSI(14) são capazes de gerar, em alguns momentos,
retornos positivos.
Tabela 5: Resumo das Operações - Erros e Acertos
Posição
DEMA(20,50) RSI(14)
EURUSD USDJPY GBPUSD EURUSD USDJPY GBPUSD
Erros Acertos Erros Acertos Erros Acertos Erros Acertos Erros Acertos Erros Acertos
Comprado
392
163
382
178
367
176
1.179
478
1.074
465
1.154
498
Vendido
402
155
391
163
381
166
1.184
476
1.069
455
1.194
466
Combinação
791
320
773
342
748
342
2.365
954
2.143
920
2.343
965
Diferente dos resultados encontrados neste estudo, a pesquisa realizada por
Metghalchi (2012), que utilizou o índice de força relativa com a mesma configuração
estudada nesse trabalho, apresentou evidências que fornecem suporte para o poder
preditivo da análise técnica no mercado de ações de Taiwan, e ainda, mostrou que
os retornos gerados pelos indicadores técnicos não são pontuais, mas, sim,
representativos em relação ao total de observações da amostra.
Para Metghalchi (2012), os indicadores RSI e a MA (média móvel simples)
são as melhores estratégias de negociação do seu estudo, uma vez que
apresentaram os maiores retornos no período analisado. Os resultados dessas
estratégias foram altamente significativos e geraram retornos positivos, rejeitando,
assim, a mesma hipótese nula testada no presente trabalho, no qual afirma que os
retornos das estratégias são iguais a zero.
50
O motivo pelo qual o RSI (14) e a DEMA (20,50) não geraram resultados
significativos favoráveis à análise técnica no mercado Forex, assim como foi gerado
no mercado de ações em Taiwan, é desconhecido e precisa ser melhor investigado,
seja através de outros períodos amostrais, novos indicadores técnicos com
configuração de tempo distintos, ou outras metodologias de teste que podem trazer
novas evidências.
Estudos anteriores corroboram com os resultados encontrados na
combinação das posições. Segundo Lee et al. (2001), em seus estudos, ao
examinarem o comportamento do passeio aleatório para nove taxas de câmbio
asiáticas do período 1988 a 1995, os resultados encontrados indicam que, no geral,
as estratégias de negociação não geram lucros significativos e positivos.
Nesse trabalho, não foi analisado o impacto dos spreads (custo de transação)
no retorno das operações, pois, segundo Cialenco e Protopapadakis (2011), ao
examinarem duas populares estratégias de trading para 14 moedas de países
desenvolvidos, os resultados mostram evidências de que não há nenhum suporte
para a hipótese de que os custos de transação sejam responsáveis por diminuir os
lucros nas operações.
Capítulo 5
5 CONSIDERAÇÕES FINAIS
Esse estudo investigou a rentabilidade de duas estratégias de trading muito
populares no mercado Forex, conhecidas como médias móveis exponenciais duplas
e o índice de força relativa. Os resultados foram estatisticamente significativos e
apresentaram evidências relevantes quanto a aplicação dos indicadores técnicos no
mercado Forex. Com os resultados do presente trabalho, infere-se que o padrão dos
retornos encontrados possibilitam a obtenção de retornos anormais se for realizado
a operação inversa a indicada pelas estratégias de análise técnica. Tal conclusão
precisa ser melhor investigada através de pesquisas futuras que abordem o assunto.
Diferente dos estudos já realizados, o presente trabalho examinou a
rentabilidade das estratégias, separando os retornos pelo tipo de posição que o
investidor possa vir a assumir neste mercado, que são: a posição Comprado,
Vendido e a sua Combinação. As operações Vendido, que se assemelham às
operações de venda à descoberto no mercado de ações, porém sem garantia,
mostrou evidências de que o retorno das estratégias de trading é negativo,
rejeitando, assim, a hipótese nula.
Os resultados das estratégias para as posições Comprado e a sua
Combinação, que também tiveram a rejeição da hipótese nula, foram extremamente
ruins, assim como a posição Vendido, não superando o retorno do CDI no período
analisado. Os resultados apresentados no presente trabalho confirmam as
evidências de estudos anteriores, que defendem a Hipótese de Mercados Eficientes,
uma vez que os retornos gerados não foram superiores à média de mercado.
52
Embora alguns estudos como Levich e Thomas (1993), Chang e Osler (1999)
e Osler (2000) apresentem resultados estatisticamente significativos, favoráveis à
análise técnica, o presente estudo mostrou que os resultados encontrados por
Metghalchi (2012), acerca da rentabilidade gerada pelos indicadores técnicos,
também são observados no mercado de câmbio para a amostra analisada, ou seja,
existe uma dificuldade dos indicadores técnicos gerarem um retorno superior ao
benchmarking. No desempenho dos indicadores técnicos analisados nesse estudo,
observou-se que o número de acertos nas operações foram relativamente baixos.
De todas as operações realizadas com o RSI (14) e a DEMA (20,50), apenas 30%
das operações para todas as moedas, foram bem sucedidas, um resultado que, se
comparado com o prejuízo gerado, inviabiliza o uso dessas estratégias nas
operações do mercado de câmbio, utilizando a regra original apresentada na
metodologia.
As implicações dos resultados apresentados, para os investidores que
utilizam a análise técnica como parâmetro na tomada de decisão de investimentos,
são relevantes e podem mudar a forma como estão sendo utilizados os indicadores
técnicos. Os resultados indicam que a configuração dos indicadores DEMA (20,50) e
RSI (14) não é a configuração mais adequada para as operações no mercado Forex,
um vez que o seu grau de acerto é muito baixo em relação ao total de operações.
Os resultados encontrados no presente estudo não esgotam o assunto nem a
discussão sobre o uso dos indicadores técnicos no mercado Forex, pois existem
períodos e indicadores que ainda não foram testados e que podem trazer novas
evidências que favorecem a utilização da análise técnica.
A moeda brasileira não foi analisa nesse estudo devido à dificuldade na
obtenção das cotações. O Real (BRL) é considerado no mercado de câmbio uma
53
moeda exótica, logo, a maioria dos Brokers não disponibilizam a divisa USD/BRL
nas plataformas utilizadas pelos investidores.
Nesse estudo, não foi considerado o efeito da alavancagem, recurso
disponibilizado aos investidores para movimentar quantias maiores que o capital
inicial aplicado, pois a alavancagem de 100:1 ou até mesmo de 500:1 apenas iria
potencializar os resultados já apresentados.
Apesar das inúmeras evidências empíricas com resultados favoráveis às
estratégias de negociação da análise técnica, parece que a maioria dos estudos
empíricos estão sujeitos a vários problemas em seus procedimentos de testes, por
exemplo, dados curiosos, a seleção ex-post das regras do comércio ou tecnologias
de busca, dificuldades na estimativa do risco e custos de transação, dentre outros.
Pesquisas futuras devem enfrentar essas deficiências nos testes, com o objetivo de
fornecer provas conclusivas sobre a lucratividade das estratégias de negociação que
utilizam a análise técnica (PARK; IRWIN, 2004).
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