MEMBF ANÁLISE RISCO CRÉDITO AVALIAÇÃO DE NEGÓCIOS Critérios de decisão Determinantes do valor

MEMBF ANÁLISE RISCO CRÉDITO

AVALIAÇÃO DE NEGÓCIOS

Critérios de decisãoDeterminantes do valor


A) Importância da avaliação de empresas

1. Fusões e aquisições, derivadas por:

Mercado de Capitais que facilita o seu financiamento; Accionistas que participam activamente nas AG

exigindo resultados; Despesas anti take-over que são cada vez menos

eficientes.


2. Necessidade de criar valor nas empresas, num contexto em que:

Ser grande só por si já não é vantagem; A turbulência veio para ficar; Se assiste à “desintegração” dos negócios: a

integração vertical e a integração horizontal já não garantem sucesso;


B) Mitos sobre avaliações

MITOA avaliação de empresas é sempre objectiva pois tem por base técnicas quantitativasUma avaliação bem feita é eterna

Uma avaliação dá um valor exacto

Quanto mais qualitativo for o modelo, melhorO mercado está normalmente errado e o avalista correctoO que interessa é o valor e não o processo de avaliação

REALIDADE

Muitos inputs têm componentes subjectivas

Novas informações podem levar a alterações dos pressupostos alterar o valor da empresaA utilização de pressupostos conduz a um intervalo de valoresA avaliação é tanto melhor quanto maior for a aderência dos pressupostos à realidadeAtenção: o mercado representa um conjunto vasto de analistas!O processo pode revelar fraquezas, oportunidades e formas de aumentar o valor da empresa


C) Modelo de avaliação

Regra principal: Cash a avaliação deve basear-se no DCF

Em Portugal ainda se usam métodos não baseados no DCF:• O fisco usa-os para avaliação de acções em termos do CISD• No passado recente usava-se o goodwill para fixar os

preços nas OPVs


A separação dos CF em vários componentes permite:

Usar diferentes técnicas de avaliação;

Usar dados do mercado;

Avaliar melhor o risco de cada componente;

Prever melhor os CF.


Na utilização do método dos DCF é necessário ter em conta

O que é o Cash Flow livre; Cash Flow gerado pelas operações e Cash Flow para os

accionistas (e outros Stake holders); Como avaliar a dívida; O que fazer ao “excesso” de cash; Fundos de pensões; Como tratar as operações financeiras, novas emissões de

dívida, dividendos e recompra de acções;


Como tratar os interesses minoritários e as subsidiárias não consolidadas;

Como tratar os ganhos / perdas cambiais; Que horizonte temporal usar; Como calcular o WACC; Como e quando calcular o Valor Residual; Como tratar os subsídios.


C.1) Cash Flow de operações e Cash Flow para Accionistas:

A distinção dos Cash-flow (CF) é útil para avaliar os vários segmentos de negócio e as fontes de valor.Em alternativa podemos ver o CF para os accionistas, que é normalmente dividendos + recompra de acções.


C.2) O Cash Flow livre:

É o CF de operações após impostos e antes de encargos financeiros deduzido dos vários investimentos (FM, equipamento, outros activos).

EBIT- Impostos sobre EBIT+Amortizações e variação de provisões=Cash Flow das Operações- Investimento em Fundo de Maneio- Investimentos (corpóreo, financeiro)= Cash Flow livre das operações+ Cash Flow não operacional= Cash Flow da empresa


É preciso ter os seguintes cuidados no seu calculo:

Calcular os impostos no EBIT (à taxa efectiva da empresa) ou a partir do CF e somar as receitas financeiras x(1-t). Usar os impostos do ano e os diferidos;

Amortizações (todas excepto goodwill);O investimento em FM não inclui activos financeiros,

dívidas financeiras mesmo de curto prazo;O investimento é líquido de desinvestimentos;O excesso de cash é um fluxo financeiro, mas não o

cash mínimo ao funcionamento da empresa;


Os juros, recebidos ou pagos, não contam. No entanto, os serviços financeiros e os descontos de pronto pagamento são cash flow operacional;

A dívida é avaliada no fim, logo a sua variação não nos interessa.

Dividendos e recompra de acções são fluxos financeiros;


Contribuições para fundos de pensões são um cash flow operacional. Este é um aspecto importante na avaliação de empresas, pois se a empresa tiver um fundo excedentário pode parar com as contribuições ou até ir buscar fundos (EUA);

Interesses minoritários são uma fonte de financiamento;Os subsídios a fundo perdido são um cash flow

operacional. Os reembolsáveis são uma fonte de financiamento com custo zero.

Por vezes é conveniente separar o cash flow em várias componentes e avaliar cada uma separadamente.


C.3) Como avaliar a dívida

A dívida deve ser avaliada a preços de mercado, uma vez que o mercado reflecte correctamente o seu valor apesar da sua volatilidade.

Assim, se não estiver cotada, devo descontar os fluxos financeiros a uma taxa que reflicta o risco (comparação com dívidas semelhantes cotadas).

Se possível, devemos atribuir um rating à dívida.


Cada tipo de dívida (taxa fixa, taxa variável, convertível, etc) deve ser avaliada separadamente.

Os swaps podem ser avaliados como NPV (taxa fixa) - NPV (taxa variável).

Para avaliar caps, floors, dívida convertível, etc. devemos usar a teoria de opções.


C.4) Activos não operacionais

Este tipo de activos deve ser avaliado a preços de mercado, se existir mercado secundário.

Ase não existir mercado secundário devemos avaliá-los como activos operacionais.

A título de exemplo refiram-se os terrenos, os andares alugados, participações minoritárias, etc..


C.5) Como calcular o WACC

WACC=kd(1-t) D + Kp P + Ks S D+P+S D+P+S D+P+S

Temos que avaliar todas as fontes de financiamento da empresa, tendo em conta o seu risco, incluindo subsídios reembolsáveis, warrants, obrigações convertíveis, etc.Quanto aos produtos híbridos, é mais fácil decompô-los e avaliá-los separadamente.Para a maioria das componentes, faz-se o cálculo da TIR.Para avaliar os capitais próprios usamos o CAPM ou o APM.


BE = [ 1+(1-t) D/E ] BetaA

Partimos de A = D(1-t) d + e E V V

e assumimos d = 0

Também podemos pensar quais são os determinantes do beta: leverage operacional, leverage financeiro, ciclicidade, tipo de negócio, etc.


Sabemos que quanto maior for o horizonte da projecção financeira melhor.Para o cálculo do valor residual usamos o método de Gordon, usando o cash flow livre do último período (ou a média).

VR = CF (1+g) K - g

C.6) Cálculo do Valor Residual


Assumimos que a empresa não irá fazer mais investimentos nos últimos anos.

Embora menos frequente podemos usar métodos como o valor de liquidação (pouco útil), múltiplos de mercado, etc.


Valor da empresa para os accionistas = Valor da empresa - Valor da dívida + Excesso de $

Devemos analisar criticamente o resultado, tendo em atenção:

Empresas semelhantes; O mercado de capitais; A situação financeira que implica; Os short-cuts;

C.7) Considerações finais


O horizonte da projecção; Até que ponto as várias medidas, em especial as

sinergias, são realistas; Os elementos “off balance sheet”; A análise das contas históricas em conjunto com as

previsionais, por forma a ter uma perspectiva integrada;


Esta metodologia também serve para a avaliação de projectos de investimento Descontar os CF a uma taxa que reflicta o risco, tendo em conta os investimentos em equipamento e Fundo de Maneio e o Valor Residual.


Avaliação de projectos - critérios

A avaliação de projectos começa pela determinação dos fluxos (recebimentos) futuros que decorrem do investimento efectuado

Cálculo do valor presente desses fluxos futuros – Importância de analisar o risco do projecto.

Que cenários alternativos são oferecidos ao projecto?


Avaliação de projectos – Critérios de Decisão

Devemos considerar: - O montante do investimento - O valor dos cash flows futuros previstos - A taxa de actualização (associado ao risco e ao custo

de oportunidade) Critério de decisão 1 : Payback O payback mede o número de anos necessários para o

reembolso do investimento tendo em conta os cash flows esperados pelo investimento efectuado

Σ (t= 1 até n) Ct >= I qual o valor de n (anos) em que o somatório dos casflows esperados igualam o Investimento?



Critério 2 : payback Actualizado - O critério 1 não tem em conta o risco do

projecto. Não se trata de casflows certos mas esperados

Então, o payback actualizado actualizado corresponde ao número de anos necessário para o reembolso do investimento inicial utilizando os cash flows actualizados

Σ (t= 1 até n) Ct / (1+r)t >= I



Critério 3 – valor actual líquido Toma em consideração todos os cash flows esperados e não apenas os necessários para o reembolso do investimento incial

VAL = - I + Σ (t= 1 até n) Ct / (1+r)t Este critério indica-nos se o projecto

aumenta o valor da empresa (se VAL for maior que 0)



Critério 4 – Taxa Interna de rentabilidade (TIR) Representa a taxa de rentabilidade do projecto e serve de

comparação com a taxa exigida pelos investidores por um projecto de risco semelhante (custo de oportunidade).

- I + Σ (t= 1 até n) Ct / (1+TIR)t = 0 Tanto melhor se TIR > r ( taxa associada ao risco do projecto ,

que serve de actualização ou que se encontra associada ao financiamento do projecto)

Se VAL > 0 então TRI > r Cuidados com a taxa TIR : os valores percentuais são mais

sensíveis a valores pequenos Não permite escolher entre mais vários projectos

Documents

MEMBF ANÁLISE RISCO CRÉDITO AVALIAÇÃO DE NEGÓCIOS Critérios de decisão Determinantes do valor