O Que Está Influenciando o Ibovespa?€¦ · O desempenho recente do Ibovespa pode ser explicado principalmente pelos determinantes macro. Nossa análise mostra que as variáveis

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O Que Está Influenciando o Ibovespa?Macro Pesa Mais Que Micro; Adicionando VVAR3 e ABEV3 à Nossa BBL

9 de junho de 2020

Jorge Gabrich, CNPIMarcos Assumpção, CFA Pablo Ordóñez, CFAAndré Dibe, CNPI

Equipe de Estratégia

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O Que Está Influenciando o Ibovespa?

Acreditamos que a história macro é

mais importante do que nunca

para determinar o desempenho

corporativo. Também adicionamos

VVAR3 e ABEV3 ao nosso portfólio

Variáveis Macro Pesam Mais do Que as Micro. Realizamos regressões contínuas diárias em um período de 12 meses com oIbovespa como meta e EEM (ETF de Mercados Emergentes), CDS de 5 Anos do Brasil e IMA-B 5+ (Referência dos TítulosBrasileiros Indexados à Inflação) como variáveis para 10 anos de dados. Os resultados foram exatamente comoesperávamos: as variáveis macro são mais importantes que as variáveis micro no cenário atual.

Estímulos Recorde Favorecendo Mercados Desenvolvidos, Mas os Mercados Emergentes (ME) Estão se Recuperando.Trilhões de dólares em estímulos (fiscais e monetários) foram anunciados pelas principais economias desenvolvidas. Osvaluations subiram nos Estados Unidos, com o S&P 500 sendo negociado ao maior múltiplo de preço / lucros dos últimosanos, apenas 6% abaixo de seu recorde histórico. Valuations esticados, aliados ao acesso fácil ao dinheiro, podemaumentar o risco para o movimento que impulsiona os países emergentes, mesmo aqueles que enfrentam expectativasde crescimento adversas.

O Fenômeno do Investidor de Varejo. Desde o início do ano, registramos entradas recordes de investidores de varejo noIbovespa, o que ajudou a compensar as saídas de investidores estrangeiros. Há várias razões que podem explicar acrescente exposição dos investidores de varejo às ações: i) taxas de juros em recorde de baixa no Brasil, com a taxa SELICdevendo chegar a 2,25% no final de junho, e taxas reais próximas de zero; ii) uma nova geração de investidores muito maispropensa a experimentar novas alternativas de investimento (como ações); e iii) plataformas de distribuição deinvestimentos que tem facilitado o acesso a produtos de ações.

Em Nossa Visão, O Cenário Ainda Exige Cautela, Pois Os Riscos Estão Em Ascensão Recentemente. A visão negativa dosamericanos sobre a China chegou ao seu ponto mais alto em 2020, com o aumento das tensões entre os países e a opiniãopública sobre a primeira, que se agravou com as ações da China para combater a crise da COVID-19. Protestos irromperamnos Estados Unidos por preocupações com a brutalidade policial. Ambos os candidatos (Biden e Trump) têm posiçõescompletamente opostas sobre o assunto e isso pode alimentar mais protestos. No Brasil, as condições fiscais sedeterioraram após o advento da pandemia. Como resultado, o governo poderia enfrentar dificuldades para financiar seugrande déficit primário, exercendo assim uma pressão de alta sobre as taxas de longo prazo.

Riscos Macro: Uma Visão Bottom-Up nos Fatores de Risco Globais e Internos. Executamos o modelo do fator macromencionado acima nas ações individuais, utilizando os retornos das ações do ano passado como inputs para capturar operíodo de retornos com a maior exposição macro. Como variáveis explicativas, utilizamos duas variáveis para medir aexposição a riscos globais (Índice de Mercados Emergentes e Commodities) e duas variáveis para riscos domésticos (CDS etaxas de juros reais). Reclassificamos as empresas em setores mais simples: Bens de Consumo (bens e serviços essenciais),Cíclicos de Consumo (não essenciais), Financeiro, Tecnologia e Commodities.

Adicionando VVAR3 e ABEV3 à nossa Brazil Buy List. Realizando lucros na PETR4 e VALE3. Estamos adicionando VVAR emvirtude da tendência do comércio eletrônico, com uma atrativa história de turnaround, e a Ambev com uma companhiaempiricamente defensiva (conforme indicado neste relatório), apresentando um desempenho descontado umdesempenho descontado em relação a si mesma no passado. Nosso portfólio agora está equilibrado entre cíclico edefensivo, com cinco companhias em cada lado.

3Fonte: Itaú BBA, Bloomberg, ANBIMA

O Que Está Influenciando o Ibovespa? – Focando no Macro

Macro Pesando Mais do Que MicroExplicação da Análise

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T Stat Insignificance Zone EEM CDS 5y IMA-B

O desempenho recente do Ibovespa pode ser explicado principalmente pelosdeterminantes macro. Nossa análise mostra que as variáveis macro ganharam relevânciana explicação do desempenho diário do Ibovespa desde o sell-off da COVID-19, no final defevereiro de 2020. Recentemente, as variáveis locais ganharam significância (IMA-B 5+),provavelmente refletindo a forte entrada de investidores individuais no Ibovespa.

O que se pode concluir a partir disso? Nossa análise indica que a recente recuperação domercado pode ser explicada pela redução da aversão ao risco, estímulos monetáriosrecordes e menor volatilidade global, o que levou os investidores a aumentarem suaexposição ao risco em mercados emergentes, incluindo as ações que apresentaram baixodesempenho durante o auge da crise da COVID-19. Apesar de reconhecer que a análisebottom-up é extremamente relevante e fundamental para nossa carteira da BBL, osinvestidores parecem estar atribuindo maior peso à análise top-down no cenário atual.

Gráfico 1: Ibovespa –Regressão Contínua (12 meses) R² Gráfico 2: Ibovespa –Regressão Contínua (12 meses) Significância da Variável (T-Stat)

i) O que fizemos? Regressões contínuas diárias em um período de 12 meses, utilizando o Ibovespa como alvo e o EEM (ETF de Mercados Emergentes), CDS de 5 Anos do Brasil e IMA-B 5+ (Referência dos Títulos Brasileiros Indexados à Inflação) como variáveis ao longo de 10 anos de dados.

ii) Fundamento lógico: esta análise nos permite determinar se o Ibovespa é mais influenciado por fatores macro (o modelo) ou micro (o erro) em um determinado momento. O último pico no R² (Gráfico 1) indica que o primeiro tem apresentado o maior impacto no passado recente.

iii) O que estamos procurando no T-Stat? O benefício de uma regressão contínua é que ela ajuda a explicar a significância das mudanças nas variáveis ao longo do tempo. Um T-Stat acima de 2 é significativo. Podemos ver que o EEM é altamente relevante ao longo de todo o período analisado.

4Fonte: Itaú BBA, Anbima, BCB


Estímulos Recorde favoreceram os Mercados Desenvolvidos, Mas os ME Estão Se Recuperando

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SPX P/E 10 Yrs Avg. +-SD2

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Altos níveis de estímulos podem reverter a tendência, na medida em que os investidores globais são forçados a assumir mais riscos. Trilhões de dólares em estímulos (fiscais e monetários) foramanunciados pelas principais economias desenvolvidas (ver Gráfico 1), após um forte aumento dos ativos totais do Federal Reserve. Os valuations voltaram a subir nos EUA, com o S&P 500 sendonegociado no múltiplo preço pelo lucro (P/L) dos últimos anos (veja o Gráfico 2), apenas 6% abaixo de seu pico máximo histórico. Valuations esticados, aliados ao fácil acesso ao dinheiro, podemaumentar os riscos relativos ao movimento que impulsiona os países emergentes, mesmo aqueles com expectativas de crescimento adversas.

Apesar do forte desempenho recente, o Ibovespa continua como retardatário em relação às ações dos mercados emergentes. O mercado acionário brasileiro chegou a cair 56% (em USD) nofinal de março e, desde então, registrou uma forte recuperação após o mais recente rali de risk-on, mas continua com um desempenho inferior ao dos mercados emergentes no ano até estadata (ver Gráfico 3). Acreditamos que se a tendência de risco se intensificar, o Ibovespa pode alcançar seus pares dos mercados emergentes.

A Ásia foi decisiva para a resiliência dos mercados emergentes. Os países asiáticos foram os primeiros atingidos pela COVID-19, os mais efetivos em conter a doença e, portanto, tiveramimpactos limitados em suas economias e bolsas de valores. China (+1% no ano até o momento), Taiwan (-3%) e Coréia do Sul (-3%) foram os mercados menos afetados, e têm um peso maior nosFundos de Mercados Emergentes, que contribuíram para um desempenho mais resiliente do EEM (-8%).

Gráfico 3: Brasil (em USD) Ainda Com Fraco Desempenho no Ano Até o Momento Gráfico 1: Total de Ativos do Federal Reserve Gráfico 2: P/L da S&P Doze Meses À Frente

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O Fenômeno do Investidor de Varejo

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Better Return on Stocks

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Os investidores de varejo contribuíram para sustentar o Ibovespa durante a crise. Desde o início do ano, registramos uma entrada recorde de investidores de varejo (R$ 35 bilhões no ano até omomento) no Ibovespa, o que ajudou a compensar a saída de investidores estrangeiros (R$ 74 bilhões no ano até esta data). Em nossa perspectiva, o recente rali do Ibovespa foi alimentado pelaentrada contínua de investidores pessoa física, que buscam diversificar seus investimentos e aumentar seus retornos.

A busca por rendimentos mais altos continuará enquanto as taxas de juros permanecerem em níveis recordes de baixa. Há várias razões que podem explicar o aumento da exposição dosinvestidores de varejo às ações: i) taxas de juros em recordes de baixa no Brasil, com a taxa SELIC provavelmente chegando a 2,25% no final de junho, com taxas reais de quase nulas; ii) uma novageração de investidores muito mais propensa a experimentar novas alternativas de investimento (como as ações); e iii) plataformas de distribuição de investimentos que tem facilitado o acessoa produtos de ações. Veja o Gráfico 2 para a relação entre rentabilidade dos ganhos e a rentabilidade dos títulos, que atingiu o maior spread dos últimos dez anos. Em nossa opinião, o maior riscopara essa tendência é a falta de disciplina fiscal, que pode exercer uma pressão de alta sobre as taxas de juros longas, aumentando assim a atratividade dos produtos de renda fixa e reduzindo ovalor das empresas através de um custo do capital mais elevado.

Riscos da exposição às ações: Os investidores locais podem aumentar a diversificação em ativos no exterior. Os brasileiros têm aumentado seus investimentos financeiros fora do país (Gráfico 3),mas ainda possuem apenas uma pequena parcela de investimentos no exterior. Se as taxas de juros permanecerem em níveis baixos no Brasil (semelhantes às taxas no exterior), isso pode levaros investidores a aumentar sua diversificação em outras regiões. Após esta crise, acreditamos que os investidores podem procurar obter uma maior diversificação em investimentos offshore,que provaram ser uma forma eficiente de reduzir riscos e maximizar retornos.

Gráfico 2: Yield dos Resultados do Ibovespa Sobre Taxa DI de 1 Ano

Gráfico 1: Entradas de Investidores Pessoa Física (Bilhões de BRL)

Gráfico 3: Investimentos Financeiros Brasileiros no Exterior

6Fonte: Itaú BBA, PEW Research Center, BCB, Anbima, fivethirtyeight.com


Em nossa opinião, o cenário ainda demanda cautela, pois os riscos aumentaram recentemente.

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Biden Trump

Brazil Debt Data BRL (Billion)

Pension Fund AUM 924

Fixed Income Fund AUM 2,050

Hedge Fund AUM 1,210

Financial Institutions

Assets7,900

Total Assets (a) 12,084

New Public Debt (b)* 1,160

New Debt / Existing

Assets (b/a)9.6%

*Rough Estimation

A relação entre a China e os EUA pode continuar difícil. A visão negativa dos americanos em relação à China chegou a um ponto máximo em 2020, com o aumento das tensões entre os doispaíses e a opinião dos EUA, que se agravou com as ações da China para combater a crise da COVID-19. Ações recentes de ambos os lados indicam uma escalada do conflito, à medida que os EUApressionam quanto ao término do status especial de Hong Kong em vista das recentes ações chinesas para reduzir as diferenças entre o continente e Hong Kong, enquanto a China cancelou acompra de vários produtos agrícolas que se comprometeu a adquirir em uma negociação na fase 1 do acordo comercial.

As eleições norte-americanas como uma provável fonte adicional de volatilidade. Protestos irromperam nos EUA devido a preocupações com a brutalidade policial. Ambos os candidatos (Bidene Trump) têm posições completamente opostas sobre o assunto, e isso pode alimentar mais protestos. Essas manifestações não só produzem um impacto econômico por si mesmas, comotambém aumentam a possibilidade de proliferação da COVID-19, agravando a complexidade do problema. A disseminação destas manifestações pelo mundo é outra fonte de preocupação. Aeleição norte-americana apresenta riscos para as ações nos EUA, uma vez que há o risco de o candidato democrata aumentar os impostos corporativos, o que impactaria negativamente omercado acionário.

No Brasil, as condições fiscais se deterioraram após a COVID-19. Em consequência, o governo pode enfrentar dificuldades para financiar seu grande déficit primário, exercendo assim umapressão altista sobre as taxas de longo prazo. O governo local precisará emitir dívida pública em montante inédito na memória recente, enquanto a percepção de suas finanças só continua a sedeteriorar na mente dos investidores. Com base em estimativas aproximadas, o Brasil terá que colocar novas dívidas na ordem de R$ 1,1 trilhão em 2020. Isto representa 9,6% do AUM/Ativos deseus principais compradores locais em potencial. O tamanho desta colocação poderia empurrar as taxas de juros ainda mais para cima.

Gráfico 1: Opinião dos Americanos Sobre a China Gráfico 2: Pesquisas Eleitorais nos EUAGráfico 3: Potencial Financiamento da Dívida

7Fonte: Itaú BBA, Ministério da Saúde do Brasil, Universidade John Hopkins


No Brasil, a COVID-19 ainda não alcançou seu pico

End GDP 1S20 25% 50% 75% 100%

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Lockdown % of Recovery in 3 Quarter

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At lockdown exit Current

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New COVID-19 Cases in Brazil 7 Days Moving Average

No Brasil, ainda existem riscos relacionados à pandemia. A maioria dos grandes estados e municípios tem imposto pelo menos alguma forma de distanciamento social. A reabertura nesses estados tem sido constantemente adiada, pois as ações de isolamento não têm sido amplamente seguidas. Isso resultou em uma redução das nossas estimativas de PIB para o ano de 2020 como um todo, que neste momento é de -4,5% (ver Gráfico 1).

O isolamento social prolongado pode impactar negativamente o PIB e as expectativas fiscais. Nosso cenário básico assume que o bloqueio será revertido até a semana de 12 de junho. No entanto, o número de novos casos ainda não apresentou sinais significativos de desaceleração (ver Gráfico 2). Para cada semana de atraso no encerramento do bloqueio, nossa estimativa para o PIB de 2020 cai 0,2%. Além disso, para cada mês de transferência adicional de riqueza para a população vulnerável (voucher do corona), o déficit primário se deteriora em 0,6% do PIB. Uma reabertura precoce, no entanto, pode exacerbar a propagação da doença.

A maioria dos países conseguiu manter sua taxa de reprodução abaixo de 1 após a retirada de restrições da quarentena; o Brasil está pronto para fazer o mesmo? (ver Gráfico 3). Se o Brasil não conseguir controlar a propagação do vírus após a retirada de restrições da quarentena, poderemos observar novas ondas que podem forçar um novo bloqueio. Isto seria extremamente prejudicial para a economia, pois os níveis de confiança cairiam ainda mais, o que poderia atrasar as recontratações, caso as empresas optassem por aguardar uma recuperação econômica mais vigorosa.

As exportações podem servir para impulsionar a economia. Temos ouvido falar de empresas que encontram apoio nas exportações durante este tempo de demanda local limitada, tendo em vista que várias economias já estão no caminho da recuperação e o lado da oferta local nestes países pode levar mais tempo para responder à demanda.

Gráfico 1: PIB do Brasil Baseado na Recuperação e no Bloqueio Gráfico 2: Novos Casos de COVID-19 no Brasil Gráfico 3: Taxa de Reprodução da COVID-19 Por País


O Que Está Influenciando o Ibovespa? –Ao Nível Corporativo

Riscos Macro: Visão Bottom-Up dos Fatores de Risco Globais e Domésticos

High Global Risk

Low Global Risk

Nesta página e na próxima, executamos o modelo de fator macro acima mencionado com base em ações individuais, usando os retornos das ações no ano passado como inputs para capturar o período de retornos com a maior exposição macro. Como variáveis explicativas, utilizamos duas variáveis para medir a exposição a riscos globais (Índice de Mercados Emergentes e Commodities) e duas variáveis para riscos domésticos (CDS e taxas de juros reais). Reclassificamos as empresas em setores mais simples: Consumo Básico (bens e serviços essenciais), Cíclicas de Consumo (não essencial), Financeiro, Tecnológico e Commodities.

Alta exposição ao risco global: setores relacionados a commodities de metais e mineração e petróleo, seguidas pela B3.

Baixa exposição ao risco global: bens de consumo básicos (em nossa classificação), tais como: concessionárias de serviços públicos (utilities), Ambev e Raia Drogasil.

As proteínas oferecem baixo risco nos mercados emergentes, mas alta exposição às commodities, particularmente na Minerva.

As financeiras e os cíclicos de consumo oferecem maior exposição ao risco nos Mercados Emergentes, mas com uma exposição menor do que a média às commodities.

Gráfico 1: Fatores de Risco Globais: Betas Para os Mercados Emergentes Globais e Commodities – Índice IBX



Riscos Macro: Visão Bottom-Up dos Fatores de Risco Globais e Domésticos

High Local Risk

Low Local Risk

Gráfico 1: Fatores de Risco Doméstico: Betas Para o Risco Soberano e Taxas de Juros Reais – Índice IBX

Alta exposição ao risco doméstico:

Taxas de juros reais – empresas

concessionárias estatais (Eletrobras e

Sabesp) e bancos (Banco do Brasil).

Baixa exposição ao risco doméstico:

Commodities (Vale), e bens de

consumo (Ambev, RaiaDrogasil,

Telefônica).

Porto Seguro: Com um baixo beta em

relação às taxas de juros, BRF e Yduqs;

Taesa, Suzano e Telefônica

apresentam um baixo beta para em

relação ao risco soberano.

10Fonte: Itaú BBA

Crowdedness: Observando as Tendências

O consenso é alto e o crowdedness é mais importante do quenunca. Desenvolvemos esta métrica para buscar os negóciosmais consensuais (crowded) do mercado, embora os últimostempos tenham se tornado muito voláteis, com tendênciasque vêm e vão muito rapidamente. É importante diferenciaraquelas que provavelmente terão poder de permanência(empresas de comércio eletrônico) daquelas que sãomeramente passageiras.

A tendência do comércio eletrônico veio para ficar. Via Varejo,B2W, Magazine Luiza e Lojas Americanas parecem estar entreas mais consensuais no índice IBX. Isto é consistente com suacapacidade de aproveitar o momento para crescer, eacreditamos que os valuations podem ser deixados de lado porenquanto, enquanto o momentum indica os próximos passos.

Quartis inferiores podem produzir investimentosinteressantes. Olhando para este grupo, podemos ver bancosque pagam altos dividendos (Santander e Banco do Brasil) eempresas de telecomunicações (Telefônica e TIM), algumasempresas de serviços públicos (utilities) de alta qualidade comTIRs atraentes (Engie e CTEEP), MRV com sua forte posição nosegmento de baixa renda (segmento mais resiliente dasconstrutoras residenciais) e Ambev (a gigante com poder defogo para superar este momento e um valuation muitodescontado).

Gráfico 1: Escore de Crowdedness Baseado no IBrX 100 – 20 Mais Procuradas; 5 Menos Procuradas.


Ticker Score

CPFE3 18VVAR3 17GOLL4 17PETR4 16BTOW3 16MGLU3 16CESP6 16BEEF3 16

LAME4 16BRSR6 16AZUL4 16RAIL3 15ENAT3 15IGTA3 15PETR3 15ENGI11 15GGBR4 15LREN3 15CMIG3 15SBSP3 15

ECOR3 15BBDC4 15SUZB3 14B3SA3 14BRAP4 14

Ticker Score

PCAR3 14BPAC11 14RENT3 14RAPT4 14GOAU4 14GFSA3 14CMIG4 14MULT3 14LIGT3 14CSNA3 14USIM5 14KLBN11 13SLCE3 13SULA11 13CPLE6 13MRFG3 13UGPA3 13JBSS3 13

CSMG3 13CRFB3 13MDIA3 13TOTS3 13FLRY3 13SMLS3 13CYRE3 13

Ticker Score

QUAL3 13TEND3 13COGN3 13DTEX3 13BRFS3 12VALE3 12EQTL3 12BRDT3 12GNDI3 12BIDI11 12

NTCO3 12HAPV3 12YDUQ3 12ITSA4 12

BRKM5 12BRML3 12VIVT4 12BBAS3 12BBDC3 12SAPR11 12ITUB4 12

CVCB3 11ELET6 11WEGE3 11CSAN3 11

Ticker Score

LCAM3 11HYPE3 11EMBR3 11PSSA3 11TRPL4 11BBSE3 11ELET3 11CIEL3 11

SANB11 11RADL3 10ABEV3 10LINX3 10

HGTX3 10TAEE11 9ODPV3 9CCRO3 9EGIE3 9

MRVE3 9TIMP3 9IRBR3 9

MYPK3 9SEER3 9ENBR3 8TIET11 8EZTC3 8

11Fonte: Itaú BBA, Economatica


Adicionando Ambev à Nossa BBL

Gráfico 1: Z-Score –Preço Pelo Valor Contábil (Dados dos Últimos 3 Anos) x Taxa de Posições Vendidas

Uma empresa defensiva... Através da análiseempírica nos slides 7 e 8, mostramos que aAmbev demonstrou apresentar baixa exposiçãoao risco global (baixo beta em relação ao ÍndiceEEM) e baixa exposição ao risco local (baixo betaante os CDS de 5 anos do Brasil e baixo beta aoÍndice IMAB-5+).

...bastante ignorada pelos investidores... O índicede crowdedness da página anterior mostra que aAmbev é uma das empresas menos preferidas noportfólio do mercado, com pontuação total de 10em 20.

...com desempenho recente muito descontado. OGráfico 1 utiliza Z-Score do Preço pelo ValorContábil (P/BV) para encontrar as ações que sãoas mais descontadas em relação às suas médiaspassadas. A Ambev, mais uma vez, aparece comouma companhia interessante nesta análise,sendo negociada a cerca de 1,5 desvio padrãoabaixo de sua média de três anos.

E quanto aos fundamentos? Ainda que asoperações da Ambev certamente devam serafetadas pela COVID-19 no curto prazo, o mesmoocorre com quase tudo o que sofreu um rali nasúltimas duas semanas. A companhia é líder emseu setor, possui uma administração de altaqualidade e um balanço forte que a colocam emuma posição favorável para navegar na crise eeventualmente emergir em uma forte posiçãorelativa.

LEVE3

MYPK3SANB11

VIVT4BKBR3

ABEV3ODPV3

MDIA3LINX3IGTA3 WIZS3

USIM5

BRML3

LIGT3ABCB4

HGTX3CIEL3IRBR3 BBDC4 PARD3

VLID3

BRPR3

SMTO3

POMO4

TUPY3 TIMP3ANIM3

COGN3

GGBR4LCAM3GUAR3 GOAU4UGPA3CVCB3

LREN3MULT3BRSR6

ARZZ3 ENAT3 ELET6CPFE3

CRFB3BBAS3

EQTL3

AALR3

TGMA3SCAR3

GNDI3SMLS3

LPSB3

LLIS3

OFSA3

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1

2

3

4

5

6

7

-2.0 -1.8 -1.6 -1.4 -1.2 -1.0 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0

Sho

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Price-to-Book Z-Score

12Fonte: Itaú BBA, Similarweb

O Que Está Influenciando o Ibovespa? –Nosso Portfólio

Adicionando VVAR3 à Nossa BBL

Vemos um grande potencial para o comércio eletrônico. A tendência online foi recentemente acelerada pelas medidas de isolamento social, e o desempenho das empresas de comércio eletrônico superou fortemente o do Ibovespa no ano até o momento. Dito isto, vemos o varejo online subpenetrado no Brasil, e acreditamos que ainda há muito potencial de crescimento para o setor no longo prazo. No caso em questão, apenas cerca de 5% dos varejistas brasileiros estão online, em comparação com cerca de 30% na China.

Acreditamos que a Via Varejo é uma boa escolha para esta tendência. Entendemos que a empresa tem tido bastante sucesso em aumentar sua presença online, e dados recentes apenas confirmaram nossa hipótese. Os esforços de marketing da empresa influíram no tráfego de seu site (veja Gráfico 1), o número de usuários ativos diários saltou nos últimos meses (Gráfico 2) e o número de downloads do app móvel está aumentando rapidamente (Gráfico 3). Embora gostemos da MGLU3 e da BTOW3, e os gráficos abaixo mostrem que elas também estão avançando rapidamente, vemos a Via Varejo sendo negociada a um valuation muito mais atraente. A VVAR3 está sendo negociada a 0,65x o EV/GMV 2020e, enquanto o Magazine Luiza e a B2W estão sendo negociadas a 2,88x e 1,93x, respectivamente

Gráfico 3: Downloads Mensais de Apps Móveis –Google Play (Milhões)

Gráfico 2: Usuários Ativos Diários –Android (Milhares)

Gráfico 1: Dados do Tráfego no Website (Milhões de Visitas)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

Jan

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Ap

r-18

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Oct

-18

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-19

Ap

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19

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Ap

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Mercado Libre B2W

Magazine Luiza Via Varejo

Amazon

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2,000

3,000

4,000

5,000

Jan

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Ap

r-2

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Mercado Libre B2W


Amazon

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100

150

200

250

300

350

Dec

-18

Jan

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Feb

-19

Mar

-19

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Ma

y-19

Jun

-19

Jul-

19

Au

g-1

9

Sep

-19

Oct

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No

v-19

Dec

-19

Jan

-20

Feb

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Ma

r-20

Apr

-20

Mercado Libre B2W


Amazon

13Fonte: Itaú BBA

O Que Está Influenciando o Ibovespa? –Nosso Portfólio

Brazil Buy List – Portfólio Balanceado, Mas Adicionando Beta

Qual é a tese por trás da nossa alocação? Este relatório demonstrou que o cenário macro é maisimportante do que nunca; no entanto, vários fatores conflitantes tornam o quadro muito difícil deavaliar e estimar. Optamos por uma postura mais neutra diante desta situação, masreconhecemos que determinados eventos podem mudar nossa perspectiva muito rapidamente,como, por exemplo:

A aprovação do projeto de lei de saneamento pode representar um sinal positivo na crisepolítica.

A renovação, pelo Congresso, de seu compromisso com o teto de gastos pode diminuir orisco de uma crise fiscal.

A economia global se recuperando mais rapidamente do que o esperado em um mundopós-COVID-19.

Melhora nas relações EUA /China.

Como estamos posicionados? A carteira é composta por dez companhias, cada uma delas comuma participação de 10%. Os dois temas principais são: empresas Cíclicas e Defensivas. Optamospor ter cinco empresas cíclicas e cinco companhias defensivas para nos adequarmos ao nossocenário macro atual.

Removendo a Petrobras e a Vale. Estamos realizando lucros na PETR4 e na VALE3 após umavalorização de 38,1%, em relação aos 30,6% do Ibovespa; e 35,3% ante os 39,1% do Ibovespa,respectivamente.

Companhias cíclicas. Na lista cíclica, temos dois bancos (Bradesco e Banco do Brasil),principalmente devido ao valuation, uma vez que essas ações apresentam um nível de dividendosmuito atrativo (acima de 7% em 2021), em vista das taxas de juros atualmente baixas. Via Varejo,Renner e Hapvida completam este grupo. Gostamos da Renner com base em seu balançosaudável e na oportunidade de ganhos de participação de mercado após a COVID-19. A Hapvidaestá ligada ao mercado de trabalho, pois o acesso ao seguro-saúde no Brasil é baseadoprincipalmente no emprego, porém sua posição de baixo custo também cria resiliência em temposcomo estes; provavelmente poderia ter um seu tema próprio.

Companhias defensivas. Este grupo pode ser dividido em dois: Empiricamente Defensivas(consulte as páginas 7 e 8) e Atreladas ao Câmbio. O primeiro grupo é composto pela CPFL, CTEEP,CESP e Ambev. O segundo grupo é composto pela JBS.

Defensive ThemesIbovespa

SegmentsCyclical Themes

Commodities

Domestics

Financials

30%

20%

50%

30%

36%

34%

Ibovespa

Weights

Buy List

Allocation

14

Brazil Mexico Chile Colombia Argentina Peru

Consumer

↑ Via de Varejo

↑ Ambev

Lojas Renner

JBS (restricted)

La Comer

Kimber

Walmex EW

Cencosud Nutresa Mercado Libre InRetail

Oil, Gas and

Petrochemicals↓ Petrobras

Banks and F.

Services

Banco do Brasil

Bradesco

Itaú/Itausa EW

Banorte EW Credicorp

Healthcare Hapvida Genomma Lab

Industrials and

Logistics

IT Globant

Materials ↓ Vale CMPC

Real Estate &

HomebuildersVesta

TMT AMX Entel

UtilitiesCESP6

TRPL4

CPFE3

IEnova

How to read this table: black letters reiterate in IBBALatam, Blue addtions, Red delitions

Fonte: Itaú BBA, Bloomberg

O Que Está Influenciando o Ibovespa? –Nosso Portfolio da América Latina

Estamos Ajustando Nosso Portfólio da América Latina de Acordo Com as Mudanças na Brazil Buy List

15

1

Fonte: Itaú BBA, Bloomberg

O Que Está Influenciando o Ibovespa? –Apêndice

O Índice de Crowdedness (ou saturação) é baseado em cinco características: i)desempenho melhor em relação ao Ibovespa; ii) taxa de posição a descoberto; iii)volatilidade; iv) aumento do volume em relação ao aumento total do índice; e v) númerode dias positivo em relação ao Ibovespa. Para cada característica, dividimos as empresasem quatro quartis. A atribuição de pontos foi definida de acordo com a posição dascompanhias nos quartis..

i) O que estamos comparando? O desempenho do Ibovespa e das empresas durante os últimos dois meses.

ii) Fundamento lógico: as empresas com melhor desempenho em relação ao Ibovespa foram consideradas mais propensas a estarem saturadas (crowded).

iii) Atribuição de Pontos: atribuímos quatro pontos para as empresas posicionadas no quarto quartil (melhores desempenhos), três pontos para as posicionadas no terceiro quartil, dois pontos para as posicionadas no segundo e um ponto para as posicionadas no primeiro quartil (piores desempenhos).

i) O que estamos comparando? A Taxa de Posições a Descoberto.

ii) Fundamento lógico: o período (em dias) que os vendedores a descoberto precisarão para cobrir suas posições é um bom indicador para identificar ações em relação às quais os investidores estão menos otimistas. As empresas com a menor taxa de posição a descoberto foram consideradas mais propensas a estarem saturadas (crowded).

iii) Atribuição de Pontos: atribuímos quatro pontos às empresas posicionadas no primeiro quartil (menor taxa de posição a descoberto), três pontos às posicionadas no segundo quartil, dois pontos às posicionadas no terceiro e um ponto às posicionadas no quarto quartil (maior taxa de posição a descoberto).

i) O que estamos comparando? O desvio padrão dos retornos diários nos últimos dois meses.

ii) Fundamento lógico: os dados de volatilidade são analisados para medir o grau de incerteza.

iii) Atribuição de Pontos: atribuímos quatro pontos às empresas posicionadas no primeiro quartil (menor volatilidade), três pontos às posicionadas no segundo quartil, dois pontos às posicionadas no terceiro e um ponto às posicionadas no quarto quartil (maior volatilidade).

i) O que estamos comparando? O aumento do volume médio negociado diário (ADTV) em um período de dois meses, além do efeito do aumento dos preços.

ii) Fundamento lógico: as empresas que apresentaram maiores aumentos no ADTV foram consideradas mais propensas a estarem saturadas (crowded).

iii) Atribuição de Pontos: atribuímos quatro pontos às empresas posicionadas no quarto quartil (maior aumento de volume), três pontos às do terceiro, dois pontos às ações posicionadas no segundo quartil e um ponto às do primeiro quartil (mudanças de volume mais fracas).

i) O que estamos comparando? Número de dias em que cada ação subiu mais de 0,3% em relação ao número de dias em que o Ibovespa subiu mais de 0,3%.

ii) Fundamento lógico: empresas com mais dias de alta do que o Ibovespa apresentaram uma trajetória ascendente consistente e foram consideradas mais propensas a estarem saturadas (crowded).

iii) Atribuição de Pontos: atribuímos quatro pontos às empresas posicionadas no quarto quartil (mais dias de alta), três pontos às posicionadas no terceiro quartil, dois pontos às posicionadas no segundo e um ponto às posicionadas no primeiro quartil (número menor de dias de alta).

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3

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A Metodologia do Índice de Crowdedness

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Informações Relevantes

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Informações Relevantes –Analistas

AnalistasItens de Divulgação

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Marcos Assumpção

Jorge Gabrich

André Dibe

Pablo Ordoñez

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Exoneração de Responsabilidade

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O Que Está Influenciando o Ibovespa?€¦ · O desempenho recente do Ibovespa pode ser explicado principalmente pelos determinantes macro. Nossa análise mostra que as variáveis