Ouro Fino Saúde Animal Início de Cobertura · alvo de R$ 35,00 para dezembro de 2015, o que representa um upside de 27,5% em ... A companhia demonstra crescimento CAGR de 13,9%

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Início de Cobertura Ouro Fino Saúde Animal

Saúde animal com desenvolvimento local Iniciamos a cobertura da Ourofino (OFSA3) com recomendação Outperform e preço-alvo de R$ 35,00 para dezembro de 2015, o que representa um upside de 27,5% em

relação ao preço de fechamento em 14/01/2015. A Ourofino fabrica e fornece medicamentos, vacinas, antibióticos e outros produtos veterinários para aplicação em bovinos, suínos, aves, cães e gatos. Ela é a terceira maior empresa do mercado brasileiro de saúde animal e a maior empresa nacional do setor. Além do mercado brasileiro, exporta seus produtos para treze países, em operações comerciais com subsidiárias e distribuidores desses locais. Devido a isso, ocupa a 19ª posição no ranking mundial do setor, obtendo crescimento de 20,3% no período 2012/13, o que a coloca como a terceira empresa de maior crescimento no mundo. A companhia demonstra crescimento CAGR de 13,9% em sua receita líquida no período 2011/13, enquanto que os mercados brasileiro e mundial de saúde animal apresentaram CAGR de 10,3% e 5,6%, respectivamente. Possui também um significativo portfolio de produtos, com pipeline de lançamentos que deverá ampliar as famílias de produtos oferecidos.

Sob a ótica macro-setorial, a OCDE-FAO estima a elevação do consumo mundial de

carnes em 1,6% a.a. até 2023, o que representa um aumento de consumo de 58

milhões de toneladas. O Ministério da Agricultura, Pecuária e Abastecimento - MAPA

possui expectativas de que, até 2020, o Brasil responda pela demanda mundial de

carne bovina, frango e suína nas proporções de 44,5%, 48,1% e 14,2%,

respectivamente. Essas estimativas, aliadas aos portfolio e pipeline da Ourofino

poderão lhe proporcionar crescimento da receita líquida em linha com os últimos

períodos e que ainda incrementá-la se mantida a evolução em torno de 9% a.a. em

seu market share, como ocorrido no período 2011/13.

Como riscos, além de atrasos no pipeline de lançamentos de novos produtos e

erradicação de doenças cujos medicamentos estejam no portfolio da companhia – a

exemplo da febre aftosa-, as dificuldades na importação de matérias primas, quebras

de contratos e acordos de desenvolvimento de produtos, mudanças na

regulamentação e suspensão de incentivos à produção animal também poderiam

afetar as expectativas de receitas da Ourofino.

R$ milhões 2013 2014E 2015E 2016E

Receita líquida 384 427 466 506

Lucro bruto 235 261 286 311

Margem bruta (%) 61,2% 61,3% 61,4% 61,5%

EBITDA 79 90 98 107

Margem EBITDA (%) 20,6% 21,0% 21,1% 21,2%

Resultado líquido 54 61 68 76

Margem líquida (%) 14,1% 14,2% 14,7% 15,1%

Fonte: Ourofino e BB Investimentos

Agronegócios – Saúde Animal

15 de janeiro de 2015

Márcio Montes, CNPI [email protected]

OFSA3 Outperform

Preço alvo para 12/2015 (R$) 35,00

Preço fechamento 14/01/2015 (R$) 27,45

Upside 27,5%

Market Cap (R$ milhões) 1.481

Variação 1 mês -5,5%

Variação 12 meses 1,7%

Variação 2014 13,4%

Mín. 52 sem. 26,43

Máx. 52 sem. 31,98

Valuation (R$ milhões)

Valor da Firma 2013E 2.050

Dívida Líquida 2013E 145

Valor para os Acionistas 2013E 1.905

Quantidade de ações (# milhões) 53,9

WACC 10,9%

Crescimento na perpetuidade 6,5%

Múltiplos

2014E 2015E 2016E

EV/EBITDA 22,9 20,9 19,1

P/L 31,4 27,9 25,0

LPA (R$) 1,12 1,27 1,42

Fonte: Bloomberg e BB Investimentos

Conteúdo

I. Tese de Investimentos 2

II. Visão Geral do Setor 3

III. Ourofino 6

IV. Riscos 8

V. Desafios 9

VI. Valuation 10

VII. Apêndice 14

80

100

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IBOV OFSA3

Ouro Fino Saúde Animal

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I – TESE DE INVESTIMENTO Iniciamos a cobertura da Ourofino (OFSA3) com recomendação Outperform e preço-alvo de R$ 35,00 para dezembro de 2015, o que representa um upside de 20,7% em relação ao preço de fechamento em 15/12/2014. Nossa Tese de Investimentos baseia-se em: Crescimento consistente e acima da média de mercado. As vendas líquidas da Ourofino

atingiram R$ 384 milhões em 2013 (R$ 289 milhões no segmento de animais de produção e R$ 49 milhões no segmento de animais de companhia), com CAGR de 13,9% no período de 2011/13, enquanto que as vendas no mercado brasileiro de saúde animal, conforme o SINDAN, foram de R$ 3,6 bilhões (R$ 3,1 bilhões no segmento de animais de produção e R$ 522 milhões no segmento de animais de companha), com CAGR de 10,4%, em termos nominais, no período 2009/13, no mesmo período, as vendas mundiais foram de US$ 23,8 bilhões, com CAGR de 5,6%. Portfolio de produtos e pipeline de lançamentos. A Ourofino possui um portfolio de 123

produtos (91 destinados ao mercado de animais de produção e 32 ao mercado de animais de companhia). Nos últimos cinco anos a companhia registrou 31 novos produtos, os quais são hoje responsáveis por cerca de 30% de seu faturamento (cerca de R$ 115 milhões), motivo pelo qual acreditamos que o lançamento de novos produtos, especialmente os do segmento de vacinas, os quais possuem margens mais atrativas, trarão significativo incremento às vendas da Ourofino. A companhia possui um cronograma para o lançamento de 52 novos produtos entre 2014 e 2018, os quais ampliarão sua cobertura de atendimento para 78% do mercado de animais de produção e 71% do mercado de animais de companhia, ante os atuais 63% e 48%, respectivamente. Expectativa de crescimento no confinamento de animais. Segundo o balanço da Pecuária

2013, da Abiec, de um rebanho de 208 milhões de cabeças, o Brasil possui apenas 4,05 milhões de cabeças em confinamento, ou seja, menos de 2% do rebanho brasileiro. Uma vez que a recria é um gargalo de produção no país, a Ourfino estima que o manejo dos rebanhos em busca de maior produtividade e a cessão de áreas às culturas de grãos proporcionarão incremento na quantidade de cabeças de gado em confinamento, que poderá atingir cerca de 10 milhões de cabeças, as quais demandarão considerável consumo de seus produtos, implementando a qualidade na criação e agregando valor ao segmento de animais de produção; Elevação do consumo de carnes. A OCDE-FAO estima a elevação do consumo mundial de

carnes em 1,6% a.a. até 2023, o que representa um aumento de consumo de 58 milhões de toneladas, com crescimento da produção mundial em cerca de 57,7 milhões de toneladas, sendo que 78% dessa elevação deverá ocorrer em países em desenvolvimento. O MAPA possui expectativas de que, até 2020, o Brasil responda pela demanda mundial de carne bovina, frango e suína nas proporções de 44,5%, 48,1% e 14,2%, respectivamente. Segundo dados da AGEM/MAPA, a produção agropecuária brasileira vem crescendo a uma taxa média de 7,4% desde 2006. Elevação nos gastos com animais de companhia. O mercado de animais de companhia

brasileiro apresentou CAGR de 19,7% no período 2009-13, elevação decorrente do aumento da renda per capita, idade média da população e da forma de tratamento dispensada aos pets. Dentre os apelos do setor estão o deslocamento dos animais para dentro dos lares, sendo tratados como membros das famílias, onde, em alguns casos, gastos com alimentação, prevenção e cura de doenças passaram a apresentar números semelhantes àqueles com seres humanos.


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II – VISÃO GERAL DO SETOR

O setor de saúde animal é dividido em praticamente dois subsetores: Animais de produção e animais de companhia. Os animais de produção são aqueles destinados à alimentação, compostos, principalmente, por bovinos, suínos e aves. Os animais de companhia ou pets são basicamente os animais domesticados e que, cada vez mais, tornam-se parte do dia-a-dia dos serem humanos, chegando a serem tratados até como “parte da família” daquelas pessoas que os mantém em seu convívio. Animais de produção. O crescimento populacional aliado à expansão da economia mundial vem

proporcionando a elevação social de milhões de pessoas, com a consequente alteração de hábitos e padrões de consumo. As Nações Unidas e o Fundo Monetário Internacional estimam a população mundial em cerca de 10 bilhões de pessoas em 2050, ante 7,2 bilhões em 2013. A OCDE-FAO, em seu Outlook 2014, estima a elevação do consumo de carnes em 1,6% a.a. até 2023, o que representa um aumento no consumo de cerca de 58 milhões de toneladas, sendo os países em desenvolvimento responsáveis por 83% desse consumo, prevendo também o crescimento da produção mundial em cerca de 57,7 milhões de toneladas, quase metade desse aumento com carne de frango, sendo os países em desenvolvimento responsáveis por cerca de 78,0% desse aumento na produção. Para tanto, será necessário uma maior utilização de biotecnologia (produtos biológicos e biofármacos inovadores) com foco na prevenção de doenças e aumento do nível de tecnologia aplicada no campo em busca de maior produtividade. O contínuo crescimento mundial do consumo de proteínas e leite vem demandando a implementação de novos e mais eficientes modelos de produção, determinando a utilização de tecnologias que elevem a produtividade e permitam a redução de custos. Conjuntamente a isso, a necessidade cada vez maior de terras para plantio dos mais diversos tipos de culturas farão com que rebanhos e aves deixem de ser criados em pastagens e campos e passem a ter menor espaço para seu desenvolvimento, o que será feito através de confinamento. Nações desenvolvidas possuem parte significativa de seus rebanhos criados em confinamento, o que determina maiores gastos com saúde animal, visando prevenir a ocorrência de doenças e adequar a qualidade dos animais às exigências dos órgãos fitossanitários desses países e daqueles para os quais seus produtos são exportados. O Brasil, player mundial de várias commodities, vem gradativamente

substituindo suas pastagens por terras agricultáveis e, em decorrência disso, cada vez mais aplica as melhores práticas relacionadas à criação de animais de produção em confinamento, o que claramente demonstra o potencial de crescimento do mercado de saúde animal no país. Animais de companhia (pets). O envelhecimento e maior nível de renda da população mundial

também permitirão a adoção de hábitos relacionados à manutenção de animais de companhia, os quais demandam maior gasto com itens ligados a saúde. O mercado mundial de saúde animal movimentou US$ 22,5 bilhões em 2012 e estima-se

movimentação de US$ 23,8 bilhões em 2013, crescendo a uma taxa média de 5,6% a.a. desde 2009. Esse mercado é segregado em dois tipos: animais de produção e animais de companhia (pets). O mercado mundial de consumo de proteína animal apresentou um CAGR de 2,2% nos

últimos três anos, passando de 247 milhões de toneladas em 2011 para 258 milhões de toneladas em 2013, de acordo com dados do United States Department of Agriculture - USDA. Na América Latina, o mercado de saúde animal, em 2013, foi de cerca de US$ 3,0 bilhões. Desse montante, US$ 1,8 bilhões no Brasil. O mercado brasileiro de saúde animal, segundo o USDA, ocupa posição mundial de destaque no segmento de animais de produção sendo: i. maior produtor e segundo maior exportador de carne bovina, ii. maior produtor e terceiro maior exportador de carne de frango, iii. quarto maior produtor e quarto maior exportador de carne suina. Segundo o Balanço da Pecuária 2013, da Abiec, o rebanho brasileiro contava com 208 milhões de cabeças de gado, sendo que desse total, apenas 4,1 milhões de cabeças encontravam-se em confinamento. Segundo o Sindicato Nacional da Indústria de Produtos Para Saúde Animal – SINDAN, o mercado brasileiro de saúde animal vem crescendo à taxa média de 10,4% a.a. desde 2009, tendo alcançado o patamar de R$ 3,6 bilhões em 2013.


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Mercado Mundial de Saúde Animal Mercado Brasileiro de Sáude Animal

US$ milhões R$ milhões

Mundo – Breakdown de vendas Brasil – Breakdown de vendas

% %

Fonte: Ourofino, Banco Mundial

A divisão do mercado brasileiro de sáude animal Animais de Produção. Segundo o SINDAN, o segmento de animais de produção vem crescendo

à taxa média de 9,1% desde 2009, atingindo o montante de R$ 3,1 bilhões em 2013. Nesse período, o Brasil foi o terceiro país com maior consumo de proteína animal per capita, correspondente a 102 quilos, enquanto que o primeiro colocado, a União Europeia, teve um consumo correspondente a 119 quilos. Dados do Ministério da Agricultura, Pecuária e Abastecimento - MAPA apontam um progressivo aumento da participação do Brasil no mercado mundial de alimentos. A expectativa do MAPA é de que, até 2020, as produções nacionais de carne bovina, frango e suína atendam 44,5%, 48,1% e 14,2% da demanda mundial, respectivamente. Animais de companhia. No mesmo período, o SINDAM informa que o segmento de animais de

companhia cresceu à taxa média de 19,7% a.a. e atingiu o montante de R$ 522 milhões. O Brasil é o país com a segunda maior população de cães e gatos do mundo, estimada em 58,3 milhões de animais. No país, os gastos nesse segmento estão abaixo da média de países onde o mercado é mais desenvolvido. Os estudos apontam que em países desenvolvidos 60% do faturamento concentra-se em animais de produção e 40% no de animais de companhia. No Brasil, os gastos concentram-se em 85% com animais de produção e 15% com animais de companhia. Acreditamos haver considerável potencial de crescimento no segmento de animais de companhia, na extensão da receita per capita da população, bem como em decorrência de seu envelhecimento.

19.156 20.245

21.374 22.485

23.845

2009 2010 2011 2012 2013

2.421 2.687

3.105 3.280

3.596

2009 2010 2011 2012 2013

28%

12%

26%

14%

20% Parasiticidas

Aditivos alimentares

Biologicos

Anti-infectivos

Outros

32%

17% 12%

9%

30%

Parasiticidas

Aditivos alimentares

Biologicos

Anti-infectivos

Outros


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Brasil – Vendas segmento de Animais de Produção Brasil – Vendas segmento de Animais de Companhia

R$ milhões R$ milhões

Mundo – Breakdown de vendas Brasil – Breakdown de vendas

% %

Fonte: Ourofino, Sindan

2.167 2.388

2.746 2.837 3.074

2009 2010 2011 2012 2013

254

299

359

443

522

2009 2010 2011 2012 2013

60%

40% Animais de Produção

Animais de Companhia

85%

15%

Animais de Produção

Animais de Companhia


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III – OUROFINO A companhia surgiu do segmento de saúde animal do Grupo Ourofino e atua: (i) na fabricação e comercialização de medicamentos, vacinas, antibióticos e outros produtos veterinários para uso em bovinos, equinos, aves e suínos (“Animais de Produção”); (ii) na fabricação e comercialização de medicamentos e outros produtos veterinários para cães e gatos (“Animais de Companhia”) e, (iii) na exportação de produtos dos segmentos de Animais de Produção e Companhia (“Operações Internacionais”). O Grupo Ourofino foi constituído em 1987, com seus negócios voltados para a fabricação de medicamentos e outros produtos veterinários para animais de produção, especialmente direcionados para ruminantes (gado de corte, gado de leite, ovinos e caprinos), equinos, aves e suínos. Dentro do grupo, o segmento teve trajetória de crescimento orgânico, sustentado, principalmente pela atuação em nichos do mercado veterinário. Em 2007, a companhia celebrou acordo de participação acionária com o BNDESPar, sendo que o aporte da operação proporcionou a construção de uma moderna planta industrial, a qual foi concluída em 2008, obtendo concessão de certificação pela Comissão de Biossegurança do MAPA. Em 2010, a companhia obteve a licença para comercialização de vacinas junto ao MAPA.

Histórico: Principais eventos corporativos

Fonte: Ourofino

Portfolio de Produtos A Ourofino conta atualmente com um portfolio de 123 produtos, distribuídos em seis categorias. Nos últimos cinco anos a companhia registrou e lançou 31 produtos, os quais são responsáveis por cerca de 30% de suas receitas atuais. Portfolio por segmento

Número de produtos

Fonte: Ourofino

Fundação da Ouro Fino, atuando no nicho de saúde animal

1987

Início da atuação no mercado de animais de companhia (pets)

2000

2007

O BNDESPar adquire 20% de participação na Ouro FinoHolding. Inicia-se a construção da fábrica de vacinas contra a febre aftosa (a Ouro Fino já contava com um portfolio superior a 150 produtos)

O Grupo Ourofino celebraseu 25º aniversário e aparece como a 4ª maior empresa de saúde animal do Brasil

2012

A Ouro Fino é elevada ao patamar de 3ª maior empresa do segmento de saúde animal com cerca de 10% de market share e faturamento acima de R$380 milhões

2013

2010

Início da produção e comercialização de vacinas

Eleita uma das empresas mais admiradas do segmento veterinário pela revista Carta Capital

3

22 21

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Vacinas Antiparasiticidas Antibióticos Terapêuticos Nutricionais Outros

Animais de Companhia Animais de Produção


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A Ourofino acredita ocupar posição de destaque no grupo das empresas que lideram o processo de inovação, composto majoritariamente por empresas multinacionais. Ressalte-se que, devido às diferenças entre os padrões de raças e peculiaridades sanitárias, climáticas e nutricionais de cada país, há uma necessidade de desenvolvimento de produtos que atendam a essas especificidades, que se diferenciam daqueles desenvolvidos nos países de origem das empresas farmacêuticas multinacionais. Nesse sentido, a Ourofino importa e desenvolve moléculas de acordo com as necessidades dos produtores brasileiros, tendo lançado 31 produtos nos últimos cinco anos. Assim sendo, a capacidade de atendimento a especificidades locais constitui diferencial competitivo importante para a maior aceitação dos produtos da Ourofino, além da expertise

atribuída à equipe comercial da companhia, bem como ao relacionamento de longo prazo com seus clientes, o que constitui um diferencial competitivo para compreender e antecipar as necessidades dos mercados onde atua.

Nesse contexto e como base para a prevenção, manutenção, tratamento e redução de custos, na criação de animais, e conforme informações fornecidas pela companhia, ela situa-se em posição de destaque no mercado, sendo a terceira maior empresa em atuação no Brasil, com 10,5% de market share, ante 16,0% da líder do setor. No mundo, a Ourofino é a décima nona colocada, onde aparece com 0,9% de market share, sendo a terceira empresa com maior crescimento de vendas,

marcando alta de 20,3% no período 2012/13. Em termos de faturamento, no ano de 2012 a companhia foi considerada a 4ª maior do segmento no ranking nacional e a 17ª no mundo, de acordo com dados da SINDAN e Animal Pharm, respectivamente. Em 2013, passou a ocupar a 3ª posição no ranking nacional, com faturamento de R$384,0 milhões e um market share de 9,7%, ainda segundo o SINDAN. Já em 30 de junho de 2014, mantinha a 3ª posição no ranking nacional, porém, com market share de 10,5%, sendo considerada a maior companhia de capital nacional no mercado de saúde animal da América Latina em termos de faturamento, de acordo com dados da Animal Pharm Animal Health Industry, Ranking 2013.

Evolução nas vendas e crescimento

Receita Líquida Breakdown da Receita

R$ milhões R$ milhões, %

Fonte: Ourofino

Sólido histórico de cresciemento

Receita Líquida (R$ milhões) Receita Líquida Breakdown (R$ milhões)

2013

Animais de Produção

Animais deCompanhia

Operações Internationais

320.2

296.1

384.0

2011 2012 2013

Composição por segmento

Bovinos, eqüinos, aves e suínos Serviços de outsourcing

Vacinas, antiparasiticidas, antibióticos, terapêuticos,

Cães e gatos Antiparasiticidas, antibióticos, nutricionais e

dermatológicos (mais de 30 produtos)

Exportações para mais de 13 países

Escri tório comercial no México

Parcerias com distribuidores locais

Animais de produção 82%

Animais de companhia

12%

Operações internacionais

6%

Animais deprodução

Animais decompanhia

Operaçõesinternacionais


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IV – RISCOS Dentre os riscos inerentes da Ourofino, destacamos os eventuais investimentos infrutíferos em Pesquisa e Desenvolvimento (P&D); a suspensão/término de contratos de transferência de tecnologia, o fim de parcerias com centros de pesquisa, o término de prazos de propriedade intelectual, a suspensão de testes de produtos, além de falhas operacionais que possam ser apresentadas no decorrer do processo operacional. Além desses itens, que podem sugerir impactos em nossa tese de investimentos, destacamos ainda os riscos ligados a: Matérias-primas importadas. Compras estão concentradas em fornecedores de poucos países,

sendo os chineses responsáveis por aproximadamente 35% dos gastos atuais. Alterações nas condições macroeconômicas e regulatórias nos países desses fornecedores podem impactar custos e fornecimento, acarretando efeitos negativos sobre os resultados da companhia; Efeitos cambiais. A companhia está exposta, principalmente, à variação cambial, decorrente da

importação de matérias-primas, outros bens necessários à manutenção de suas atividades e às exportações efetuadas; Benefícios fiscais, incentivos tributários e fontes de recursos. A companhia conta com

benefícios fiscais em, tanto devido ao seu setor de atuação, quanto pelo exercício de pesquisa e desenvolvimento (ICMS, incentivos em IR e CS). Quaisquer mudanças nessas estruturas deverão impactar os custos da Ourofino – e consequentemente seus resultados -, não sendo possível verificar/quantificar se eventos dessa natureza poderão ocorrer no país; Regulamentação e incentivos à produção de proteína animal. Clientes deste segmento estão

sujeitos a extensa e rigorosa regulamentação na aquisição de produtos de saúde animal. Além disso, produtores pecuários contam com subsídios governamentais e linhas de crédito diferenciadas para a produção, comercialização e investimento. Caso existam alterações regulamentares nessas classes de operações, a companhia poderá sofrer redução na utilização de seus produtos, com reflexo em suas vendas; Erradicação da febre aftosa no país. A Ourofino poderá ser afetada caso a febre aftosa seja

erradicada do país e a vacinação do rebanho bovino deixe de ser obrigatória. Hoje, cerca de 380 milhões de doses por ano da vacina são aplicadas no rebanho bovino brasileiro. As vendas dessa vacina responderam por aproximadamente 10% da receita líquida da companhia no exercício social findo em 31 de dezembro de 2013; Insucesso no lançamento de novos produtos. A receita atual da Ourofino é 30% calcada em

lançamentos efetuados nos últimos cinco anos, o que demonstra a aceitabilidade de produtos de maior valor agregado. Assim sendo, embora a companhia não possua registro de reprovação de produtos junto ao MAPA, o crescimento da Ourofino está diretamente ligado à aprovação de seus novos produtos pelos órgão reguladores e sua aceitabilidade no mercado, sendo que atrasos em lançamentos, reprovações de produtos ou vendas abaixo das expectativas obtidas em pesquisas de mercado tendem a afetar a evolução de suas receitas; Responsabilidade solidária ou subsidiaria e risco imagem. Eventuais contingências originadas

em períodos anteriores à cisão que criou a companhia, efeitos judiciais, trabalhistas ou o vínculo do nome Ourofino, utilizado por outras empresas do grupo, podem acarretar prejuízos ou danos à imagem da companhia.


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V - DESAFIOS

Antes até da existência dos riscos de se converterem investimentos em produtos de qualidade, aceitabilidade e rentabilidade, existem os desafios de se desenvolverem produtos a custos competitivos, que atendam às necessidades e expectativas dos produtores, além de outros benefícios e retornos que a melhora de produtos já conhecidos possam proporcionar. O Brasil necessita aumentar a produtividade na pecuária de forma a alcançar performance semelhante aos principais produtores mundiais, tratando seus rebanhos de forma preventiva e curativa, utilizando, cada vez mais, as melhores práticas de países desenvolvidos. Para tanto, investe cerca de 6% de suas vendas líquidas em Pesquisa e Desenvolvimento – semelhante aos concorrentes de maior peso, atua junto a institutos de ensina e pesquisa brasileiros e procura manter uma equipe de vendas com perfil técnico, a qual é composta 95% por veterinários, trabalhando junto aos produtores, o que auxilia a promoção dos produtos da companhia e discussão de ideias sobre novos produtos, buscando identificar novasr demandas de seus clientes. Além disso, a companhia possui programa televisivo próprio, que vai ao ar diariamente, permitindo acesso à sua base de cerca de 4.700 clientes, dentro de suas casas e não somente em grandes revendas, prática informada pela Ourofino como usual no mercado. A inovação vem proporcionando à Ourofino apresentar diversos produtos farmacêuticos desenvolvidos para atender às características brasileiras. Entre os anos de entre 2009 e 2013, a companhia desenvolveu e lançou 31 novos produtos, todos eles aprovados pelo MAPA e com nível de aceitação que, segundo a empresa, proporcionou-lhe condições de concentrar cerca de 30% de seu faturamento em produtos lançados nos últimos quatro anos, os quais atendem cerca de 63% do mercado de animais de produção e 48% do mercado de animais de companhia. A Ourofino possui um cronograma para o lançamento de mais 52 produtos entre 2014 e 2018, tendo como expectativa elevar seu atendimento a 78% do mercado de animais de produção e 71% do mercado de animais de companhia, especialmente no segmento de vacinas. Pipeline de lançamentos

Número de produtos

Fonte: Ourofino

Para vencer os desafios de colocar no mercado novos produtos, mantendo a qualidade a aceitabilidade da marca, a Ourofino adquire e modifica pesquisas básicas de produtos, bem como adquire licenciamentos de uso, conforme as estratégias de crescimento elaboradas por sua administração. Os desenvolvimentos são efetuados no centro de pesquisas da Ourofino, em parcerias com universidades, testados em sua fazenda experimental e processados em suas instalações, a qual atende a todas as exigências da legislação brasileira e normas internacionais. A Ourofino tem como desafios, além de manter seu pipeline, desenvolver-se no mercado de vacinas. Para isso, construiu uma planta específica de pesquisa onde vem desenvolvendo 13 tipos diferentes de vacinas, com expectativas de lançamento no mercado entre os anos de 2015 e 2018. Paralelo ao desenvolvimento das vacinas estão sendo construídas as instalações onde ocorrerá o processo industrial das mesmas. A companhia visa ainda os segmentos: i. leiteiro - o Brasil produz apenas 80% de seu consumo interno - onde aproveitará sua expertise e relacionamento com clientes, implementando seu portfolio e desenvolvendo produtos que posam expandir a capacidade produtiva dos animais; ii. animais de companhia (pets) - ampliar sua atuação no mercado de animais de companhia através do lançamento de novos produtos, atuando fortemente junto aos veterinários, demonstrando ser uma empresa altamente ética, apresentando produtos de alta qualidade; iii. Internacional - ampliar sua atuação no mercado internacional onde, nos próximos cinco anos, investirá no conhecimento das características de áreas, animais e produtores, preparando equipes e estabelecendo plantas produtivas focadas em cada mercado.

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2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

Vacinas Antiparasiticidas Antibióticos e Terapêuticos Nutricionais Outros


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VI - VALUATION Vislumbramos boas perspectivas para a Ourofino nos próximos períodos, baseados: i. no crescimento histórico do valor bruto da produção agropecuária no Brasil, cuja média apontada pelo MAPA foi de 7,4% no período 2006-13; ii. nas estimativas do crescimento do consumo mundial per capita de carnes de 1,6% a.a, até 2023, apontado pela FAO, na expectativa de que o Brasil responda pela demanda mundial de carne bovina, frango e suína nas proporções de 44,5%, 48,1% e 14,2%, respectivamente, até 2020, conforme publicação do MAPA; iii. nos históricos mundial e local de crescimento dos segmentos de animais de produção e companhia divulgados pela Ourofino e Sindam, os quais apresentaram taxas de crescimento de 9,1% no segmento de animais de produção e 19,7% no segmento de animais de companhia, no período de 2009/13; iv. nas expectativas de elevação do confinamento de rebanhos, de 4,05 milhões de cabeças para 10 milhões de cabeças, e v. na capacidade produtiva da Ourofino, cujas instalações oferecem condições de suprir demandas decorrentes da evolução do mercado e do pipeline de lançamentos da companhia, além sua ampla base de clientes e da evolução da participação brasileira no mercado mundial de proteínas. Nossa análise foi baseada na metodologia DCF - Discounted Cash Flow, projetada para um período de 5 anos utilizando WACC de 10,9%, com taxa de crescimento na perpetuidade de 6,5%, custo de capital de 15,5% e beta igual a 1. Análise de Sensibilidade

g/WACC

Valor da ação (R$)

g / Wacc 9,9% 10,4% 10,9% 11,4% 11,9%

7,5% 67 55 47 40 35

7,0% 55 47 40 35 31

6,5% 47 40 35 31 28

6,0% 40 35 31 28 26

5,5% 35 31 28 26 23

Market Cap (R$ milhões)

g / Wacc 9,9% 10,4% 10,9% 11,4% 11,9%

7,5% 3.638 2.978 2.514 2.170 1.905

7,0% 2.978 2.514 2.170 1.905 1.695

6,5% 2.514 2.170 1.905 1.695 1.523

6,0% 2.170 1.905 1.695 1.523 1.381

5,5% 1.905 1.695 1.523 1.381 1.261

Fonte: BB Investimetos


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Demonstração de Resultado dos Exercícios e Balanços Patrimoniais

R$ milhões

DRE 2013 2014E 2015E 2016E

Receita líquida 384 427 466 506

Custo das vendas 149 165 180 195

DDA 12 17 19 20

Resultado bruto 235 261 286 311

Margem bruta 61,2% 61,3% 61,4% 61,5%

Despesas operacionais 168 189 206 224

Ebit 67 72 79 87

Margem Ebit 17,4% 17,0% 17,1% 17,2%

Ebitda 79 90 98 107

Margem Ebitda 20,6% 21,0% 21,1% 21,2%

Resultado financeiro -9 -6 -4 -3

Receitas financeiras 11 15 18 21

Despesas financeiras -20 -21 -23 -24

Ebt 58 66 75 84

Impostos e contribuições -4 -6 -7 -8


Margem líquida 14,1% 14,2% 14,7% 15,1%

Balanço Patrimonial 2013 2014E 2015E 2016E

Caixa 41 39 43 47

Aplicações financeiras 0 91 86 128

Valores a receber 134 149 163 177

Estoques 66 73 80 86

Investimentos 0 0 0 0

Imobilizado 169 203 277 321

Intangível 53 57 61 66

Outros ativos 76 89 105 123

Total Ativo 539 701 814 948

Obrigações sociais 25 26 27 28

Contas a pagar 16 18 19 21

Total empréstimos 227 274 299 324

Empréstimos curto prazo 54 56 61 66

Empréstimos longo prazo 173 218 238 258

Outros valores a pagar 62 87 122 170

Patrimônio líquido 209 297 348 405

Total Passivo e Patrimônio 539 701 814 948

Fonte: BB Investimentos


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Fluxo de Caixa e Valuation

R$ milhões

Fluxo de Caixa 2013 2014E 2015E 2016E

Fluxo de caixa operacional 20 82 91 130


DDA 12 17 19 20

Ajustes não caixa -46 29 31 64

Variação nos ativos/passivos -23 -25 -28 -30

Fluxo de caixa dos investimentos -34 -51 -92 -65

Capex -34 -51 -92 -65

Fluxo de caixa dos financiamentos 45 58 1 -20

Financiamentos 45 77 65 49

Pagamentos 0 -45 -47 -50

Dividendos 0 -15 -17 -19

Variação no caixa 31 89 -1 46

Valuation 2013 2014E 2015E 2016E

Ebitda 79 90 98 107

Ebit 67 72 79 87

Tax -4 -6 -7 -8

Noplat 63 67 73 79

DDA 12 17 19 20

Capex -34 -51 -92 -65

Working Capital -29 -20 -19 -19

Free Cash Flow 12 12 -19 16

ROA 10,0% 8,6% 8,4% 8,1%

ROE 25,8% 20,4% 19,7% 18,9%

EV/ Ebitda - 22,9x 20,9x 19,1x

PE N/D 31,4x 27,9x 25,0x

PB N/D 6,4 5,5 4,7

P S N/D 4,5 4,1 3,8

EPS N/D 1,12 1,27 1,42

ROIC 15,4% 12,7% 12,3% 11,9%

Net Debt/ Ebitda 2,35 1,61 1,73 1,39

D/E 52,1% 48,1% 46,2% 44,4%

Fonte: BB Investimentos


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Pares de maior representatividade

Por tratar-se de uma das maiores empresas do segmento no Brasil, utilizamos, para efeitos de comparação, os pares internacionais da companhia, sendo que a maioria deles atua, também, em segmentos que não só o de saúde animal. Abaixo, indicamos os pares utilizados, bem como aqueles de atuação no segmento específico da Ourofino.

Múltiplos dos pares

Ticker Companhia País Valor de Mercado (USD mn)

EV/EBITDA 14E

EV/EBITDA 15E

P/L 14E

P/L 15E

DPH LN DECHRA PHARMACEUTICALS PLC (1) LN 1.071 15,2x 14,3x 23,0x 19,8x

IDXX US IDEXX LABORATORIES INC US 6.081 18,4x 15,7x 32,4x 27,6x

LLY US ELI LILLY & CO US 72.714 14,8x 12,8x 23,4x 20,6x

MRK US MERCK & CO. INC. US 169.357 11,3x 11,0x 16,8x 16,3x

NOVN VX NOVARTIS AG-REG VX 254.048 15,8x 15,3x 18,0x 16,2x

PAHC US PHIBRO ANIMAL HEALTH CORP-A US 869 13,0x 12,1x 20,4x 15,0x

VETO FP VETOQUINOL AS (1) FP 545 9,0x 8,2x 17,1x 15,7x

VIRP FP VIRBAC AS (1) FP 1.783 12,6x 11,5x 22,6x 20,3x

ZTS US ZOETIS INC US 18.268 15,7x 14,4x 23,9x 21,0x

Média 14,8x 12,8x 22,6x 19,8x

OURO FINO (1) 22,9x 20,9x 31,4x 27,9x

Fonte: Bloomberg (base em 15/10/14), BB Investimentos; (1) Pure player de saúde animal


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VII - APÊNDICE

Estrutura Acionária

Fonte:Ourofino

Conselho de Administração

Norival Bonamichi Co-fundador e Presidente do


Empreendedor com mais de 30 anos de experiência no mercado de

saúde animal

Jardel Massari

Co-fundador e Vice-

Presidente do Conselho de

Administração

Empreendedor com mais de 30 anos de experiência no mercado de

saúde animal, além de haver atuado no Instituto Agronômico de

Campinas

Luiz Antônio do Souto Gonçalves Membro do Conselho de

Administração

Engenheiro mecânico com pós-graduação em Engenharia de Produção,

é Diretor de Venture Capital do BNDES, com mais de 30 anos de

serviços, atuando nas áreas de mercado de capitais, planejamento e

desenvolvimento social

Pedro Augusto Ribeiro Novis Membro Independente do


Advogado e membro do conselho de administração do Grupo

Odebrecht, foi CEO do Grupo Odebrecht, diretor e presidente da CBPO

e diretor da Companhia Norberto Odebrecht

Fonte:Ourofino

Diretoria

Dolivar Coraucci Neto Diretor Presidente Engenheiro Químico, ingressou na companhia em 1994, é responsável

pela estruturação operacional do grupo

Fábio Lopes Júnior Diretor de Relações com

Investidores

Administrador de Empresas, ingressou na companhia em 2002, atua no

planejamento estratégico do grupo

Fonte:Ourofino

Norival Bonamichi(Fundador)

27,5%

JardelMassari

(Fundador)27,5%

BNDESPar

12,4%

Management

3%


GeneralAtlantic

13,7%

FreeFloat

37%

Disclaimer

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Informações Relevantes

Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas

ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não

declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas.

Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a

qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem

por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve

ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou

outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente,

para qualquer finalidade.

Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que:

1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s)

neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo

interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir

relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou

universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s).

2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s)

analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado

Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s)

empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado.

Informações Relevantes – Analistas

O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório (“Analistas de

investimento”), declara(m) que:

1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores

mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e

demais empresas do Grupo.

2 – Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração

adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas.

Analistas Itens

3 4 5

Marcio Montes

3 – O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de

terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise.

4 – Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse

financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório.

5 – O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise.

RATING

“RATING” é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição

financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada

conforme estes riscos se alterem. “O investidor não deve considerar em hipótese alguma o “RATING” como recomendação de

Investimento.

Disclaimer

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Administração

Diretor

Gerente-Executivo

Sandro Kohler Marcondes

Eduardo César do Nascimento

Equipe de Pesquisa

BB Securities

4th Floor, Pinners Hall – 105-108 Old Broad St.

Gerente - Nataniel Cezimbra

[email protected] London EC2N 1ER - UK

+44 207 7960836 (facsimile)

Renda Variável Managing Director

Vinicius Balbino Bouhid +44 (207) 3675801

Demanda

Oferta Deputy Managing Director

Selma da Silva +44 (207) 3675802

Bancos e Serviços Financeiros

Agribusiness Director of Sales Trading

Carlos Daltozo

Luciana Carvalho Boris Skulczuk +44 (207) 3675831

[email protected]

[email protected] Head of Sales

Mário Bernardes Junior

Márcio de Carvalho Montes Nick Demopoulos +44 (207) 3675832

[email protected]

[email protected] Institutional Sales

Annabela Garcia +44 (207) 3675853

Consumo

Infraestrutura e Concessões Melton Plumber +44 (207) 3675843

Maria Paula Cantusio

Renato Hallgren Renata Kreuzig +44 (207) 3675833

[email protected]

[email protected] Trading

Bruno Fantasia +44 (207) 3675852

Imobiliário

Materiais Básicos Gianpaolo Rivas +44 (207) 3675842

Wesley Bernabé

Victor Penna Head of Research

[email protected]

[email protected] Paul Hollingworth +44 (207) 3675851

Daniel Cobucci

Structured Products

[email protected] Petróleo e Gás Hernan Lobert +44 (207) 3675807

Mariana Peringer

Indústrias e Transportes

[email protected] Banco do Brasil Securities LLC

Mário Bernardes Junior

Wesley Bernabé 535 Madison Avenue 34th Floor

[email protected]

[email protected] New York City, NY 10022 - USA

(Member: FINRA/SIPC/NFA)

Small Caps

Managing Director

Gabriela Cortez

Daniel Alves Maria +1 (646) 845-3710

[email protected]

Deputy Managing Director

Carla Sarkis Teixeira +1 (646) 845-3710

Renda Fixa e Estratégia de Mercado Institutional Sales - Fixed Income

Cassandra Voss +1 (646) 845-3713

Renda Fixa, Moedas e Commodities

Estratégia de Mercado DCM

Renato Odo

Hamilton Moreira Alves Richard Dubbs +1 (646) 845-3719

[email protected]

[email protected] Syndicate

Fabio Cardoso

Kristen Tredwell +1 (646) 845-3717

[email protected]

Sales

Michelle Malvezzi +1 (646) 845-3715

Equipe de Vendas Myung Jin Baldini +1 (646) 845-3718

Atacado: [email protected]

Varejo: [email protected] BB Securities Asia Pte Ltd

6 Battery Road #11-02

Gerente - Antonio Emilio Ruiz

Gerente - Márcio Carvalho José Singapore, 049909

Bruno Finotello

Mario D'Amico Managing Director

Denise Rédua de Oliveira

Rodrigo Ataíde Roxo Rodrigo Afonso +65 6420-6577

Edger Euber Rodrigues

Director, Head of Sales

Henrique Reis

José Carlos Reis +65 6420-6570

João Carlos Floriano

Institutional Sales

Marcela Andressa Pereira

Paco Zayco +65 6420-6571

Thiago Cogo Pires

Amelia Khoo +65 6420-6582

Viviane Ferro Candelária

BB-Banco de Investimento S.A. • BB-BI

Rua Senador Dantas, 105 - 36º andar

Rio de Janeiro RJ - Brasil

Tel. (21) 38083625 Fax (21) 38083355

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