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Perspectivas para a Inflação
Carlos Hamilton Araújo
setembro de 2011
2
● No âmbito externo, o cenário prospectivo contempla:
• Substancial redução no ritmo da atividade econômica global, em
casos específicos com possibilidade elevada de que ocorra
recessão, em especial nas economias maduras;
• Que o baixo ritmo de crescimento global se estenda por um
período de tempo mais prolongado do que se antecipava; e
• Uma dinâmica relativamente benigna dos preços das
commodities.
►O Copom avalia que o cenário internacional
manifesta viés desinflacionário no horizonte
relevante, ou seja, torna o balanço de riscos
para a inflação mais favorável.
Inflação Cenário Prospectivo - Balanço de Riscos/Hipóteses de Trabalho
3
● Do lado interno, o cenário prospectivo contempla:
• Moderação da atividade doméstica, com a economia neste
segundo semestre crescendo em ritmo menos intenso do que o
observado no primeiro;
• Moderação da expansão da oferta de crédito; e
• Revisão do cenário para a política fiscal.
►O Copom avalia que esses desenvolvimentos
tornam o balanço de riscos para a inflação mais
favorável.
Inflação Cenário Prospectivo - Balanço de Riscos/Hipóteses de Trabalho
4
● Desde a divulgação do último Relatório:
● Persiste descompasso, embora decrescente, entre ritmo de
expansão da oferta e da demanda;
● No mercado de fatores, houve recuo no nível de utilização da
capacidade instalada e emergiram sinais de moderação do
mercado de trabalho;
● Inflação ao produtor segue em moderação, mas em doze meses
ainda se posiciona em patamar elevado; e
● Apesar do recuo em bases mensais, a inflação ao consumidor
em doze meses ainda está em elevação e alcança o pico neste
trimestre.
Inflação Cenário Prospectivo – Balanço de Riscos/Hipóteses de Trabalho
5
● As projeções ainda indicam dinâmica para a inflação menos benigna
do que a constante do último Relatório de Inflação:
● De acordo com o modelo de pequeno porte, as projeções para
2011 – cenário de referência e de mercado - posicionam-se bem
acima da meta, em 6,4%, mas recuam bastante em 2012, para
4,7% no cenário de referência e para 5,0% no de mercado; e
● O modelo de médio porte projeta inflação – no cenário alternativo –
de 6,4% para 2011 e de 4,7% para 2012 (assim como no cenário
de referência).
• A taxa estimada para o crescimento do PIB em 2011 foi
revisada para 3,5%, ante 4,0% constante no Relatório de
junho.
Inflação Cenário Prospectivo - Projeções
6
• Entretanto, o Copom reconhece um ambiente econômico em que
prevalece nível de incerteza crescente e já muito acima do usual;
• O Copom identifica riscos decrescentes à concretização de um
cenário em que a inflação convirja tempestivamente para o valor
central da meta, para 4,5%; e
• O Copom prevê que, neste trimestre, se encerra o ciclo de
elevação da inflação acumulada em doze meses. A partir do
quarto trimestre, é declinante a tendência para a inflação
acumulada em doze meses, que passa a se deslocar na direção
da trajetória de metas, de 4,5%.
Inflação Cenário Prospectivo – Visão Geral
7
O Copom entende que, ao tempestivamente
mitigar os efeitos vindos de um ambiente
global mais restritivo, ajustes moderados no
nível da taxa básica são consistentes com o
cenário de convergência da inflação para a
meta em 2012.
Inflação Cenário Prospectivo – Visão Geral
8
I. Ambiente Internacional
9
Meta de Inflação e Inflação em Doze Meses
Fontes: Thomson Datastream e bancos centrais diversos; * jul/11, ** 2T11
%
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9 N
ova Z
elâ
ndia
**
Suécia
R. U
nid
o
Austr
ália
**
Polô
nia
Noru
ega
Colô
mbia
Méxic
o
Chile
Áfr
ica d
o S
ul
Bra
sil
EU
A
Chin
a
Índia
*
Rú
ssia
centro da meta/ponto médio
ocorrido em 12m até ago/11
10 Fonte: Bloomberg
Expectativa de Inflação em Países Selecionados %
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10 B
rasil
RU
Suécia
No
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ga
Polô
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Méxic
o
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ile
Áfr
ica d
o S
ul
Colô
mbia
No
va
Zelâ
nd
ia
Austr
ália
EU
A
Chin
a
Índia
Rú
ssia
2011 2012
11
Taxa de Juros Real
Fontes: Thomson Datastream e bancos centrais diversos
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5 B
rasil
Chile
Co
lôm
bia
Austr
ália
Noru
ega
Méxic
o
Chin
a
Polô
nia
Áfr
ica d
o S
ul
Rússia
Índia
Sué
cia
Nova Z
elâ
nd
ia
EU
A
Rein
o U
nid
o
%
12 Fonte: Bloomberg dados até 23/9/9/11
VIX e Taxa de Câmbio %
R$/U
S$
1,55
1,60
1,65
1,70
1,75
1,80
1,85
1,90
1,95
10
15
20
25
30
35
40
45
50
jan 10
fev 10
mar 10
abr 10
jun 10
jul 10
ago 10
set 10
nov 10
dez 10
jan 11
fev 11
mar 11
mai 11
jun 11
jul 11
ago 11
VIX (esq.)
taxa de câmbio (dir.)
13
Projeções Crescimento Mundial em Revisão
Global
2012 2012
Economias Avançadas 1,9 -0,6 -0,7
EUA 1,8 -1,0 -0,9
Área do Euro 1,1 -0,4 -0,6
Japão 2,3 0,2 -0,6
Reino Unido 1,6 -0,4 -0,7
Economias Emergentes e em
Desenvolvimento 6,1 -0,2 -0,3
Brasil 3,6 -0,3 0,0
Índia 7,5 -0,4 -0,3
China 9,0 -0,1 -0,5
2011
1,6
1,5
1,6
-0,5
1,1
6,4
3,8
7,8
9,5
2011
4,0 -0,5 4,0 -0,3
Fonte: WEO/IMF – setembro 2011
WEO Setembro Diferença em rel. ao último
WEO (junho 2011)
Canadá 1,9 -0,8 -0,7 2,1
14 Fonte: BCB dados até ago/11
IC-Br dez/0
5 =
100
15
• Substancial deterioração, com reduções generalizadas e de grande
magnitude nas previsões de crescimento para os principais blocos
econômicos, em particular Europa e América do Norte,;
• De modo geral, nas economias maduras, a capacidade de reação
das políticas monetária e fiscal é limitada;
• Nas economias emergentes, moderação da atividade e recuo, em
magnitude menor, nas projeções crescimento;
• Aumento da volatilidade e da aversão ao risco; e
• Mundo inflacionado, mas com perspectivas desinflacionárias.
• O cenário central evidencia viés desinflacionário no
horizonte relevante para a inflação doméstica.
Ambiente Internacional
16
II. Condições Financeiras
17 Fonte: CVM
Operações de Mercado de Capitais Domésticas Emissões Primárias
R$ b
ilhões e
m 1
2 m
eses
18
40,6
46,8 46,2
27,9
31,0 30,9
20
25
30
35
40
45
50
55
60
jan 08 jul 08 jan 09 jul 09 jan 10 jul 10 jan 11 jul 11
pessoa física
pessoa jurídica
Fonte: BCB 1/ Crédito referencial dados até ago 11
Taxa de Juros – Crédito Livre 1/ %
a.a
.
19
Pessoa Jurídica
Pessoa Física
Crédito Referencial Inadimplência e Atrasos
Fonte: BCB dados até ago/11
%
%
20
Condições Financeiras
• Incertezas no cenário internacional contribuem para contenção das
emissões no mercado de capitais;
• Taxas de juros das operações de crédito relativamente estáveis no
trimestre encerrado em agosto, após elevações no início do ano; e
• Elevação moderada da inadimplência.
O Copom considera em seu cenário central moderação
da expansão do mercado de crédito.
21
III. Demanda
22 Fontes: IBGE e BCB dados até 2T 11
Contribuição para Crescimento do PIB
23 Fontes: IBGE e BCB dados até 2T 11
Consumo das Famílias e F. Bruta de Capital Fixo 1T
03=
100
24 Fonte: IBGE dados até ago/11
Massa Salarial Real cre
scim
ento
sobre
o m
esm
o
perí
odo d
o a
no a
nte
rior
(%)
25
Crédito Referencial à PF
Fonte: BCB dados até jul/11
Concessões Acumuladas no Mês R
$ b
ilhões
26 Fonte: FGV dados até set/11
Confiança do Consumidor
set/05=
100
90
100
110
120
130
jan 08
abr 08
jul 08
out 08
jan 09
abr 09
jul 09
out 09
jan 10
abr 10
jul 10
out 10
jan 11
abr 11
jul 11
27 Fontes: CNI (ICEI, até ago) e FGV (ICS, até ago)
Confiança do Empresário Industrial e do Setor de
Serviços escala
0-1
00
escala
0-2
00
28 Fonte: BCB dados até jul/11
Crédito a PJ – Externo e Doméstico R
$ b
ilhões
R$ b
ilhões
29
Resultados Fiscais – Superávit Primário
Meta para 2011: R$127,9 bilhões
% d
o P
IB
Fonte: BCB dados até jul/11
Acumulado em 12 meses
30
Exportações Totais - Quantum Crescimento em 12 Meses
Fonte: Funcex dados até ago 11
%
-15
-10
-5
0
5
10
15
jan 06
mai 06
set 06
jan 07
mai 07
set 07
jan 08
mai 08
set 08
jan 09
mai 09
set 09
jan 10
mai 10
set 10
jan 11
mai 11
31
Demanda
• Atividade varejista ainda forte;
• Investimento em moderação, reflexo de maior incerteza, recuo na
confiança, condições de financiamento mais restritivas, etc.;
• O superávit primário de 4% do PIB no primeiro semestre (ante 2,1%
do PIB em 2010) e de 3,8% em doze meses reforçam visão de que
está em curso processo de consolidação fiscal; e
• Demanda externa em moderação.
• O Copom avalia que está em curso moderação do
crescimento da demanda interna, mas que esta continuará
sendo favorecida pela expansão moderada da oferta de
crédito e pelo vigor do mercado de trabalho;
32
IV. Oferta
33 Fonte: IBGE dados até jul/11
Produção Industrial m
m3m
, dessaz., jan/0
8 =
100
34 Fontes: FGV e IBGE *dados até 2T 11
ICS e PIB Serviços %
t/t-1
% t/t-1
, dessaz.
35 Fonte: IBGE 2011: estimativa IBGE em ago/11
Safra Agrícola m
ilhões d
e tonela
das
36 Fontes: FGV, Fiesp, CNI e BCB até ago/11 (FGV); jul/11 (CNI e Fiesp)
Utilização da Capacidade Instalada Dados Dessazonalizados
%
37 Fonte: IBGE dados até ago/11
Taxa de Desemprego Dados Dessazonalizados
%
ago:
5,9%
38 Fonte: BCB dados até jul/11
IBC-Br
dessazonaliz
ado
, M
M3m
,
2004=
100
115
117
119
121
123
125
127
129
131
133
135
jan 09
mar 09
mai 09
jul 09
set 09
nov 09
jan 10
mar 10
mai 10
jul 10
set 10
nov 10
jan 11
mar 11
mai 11
jul 11
39
Boxe: Revisão da Projeção para o PIB de 2011
Fontes: IBGE e BCB
• Crescimento de 3,5% para o PIB em 2011;
• Recuos nas taxas de crescimento da indústria e do setor de serviços,
pela oferta; e nas da FBCF e das exportações líquidas pela demanda.
2009 2010
Proj.
Anterior 2011
PIB a preços de mercado -0,6 7,5 4,0 3,5
Agropecuária -4,6 6,5 1,9 2,1
Indústria -6,4 10,1 4,2 2,3
Serviços 2,2 5,4 3,8 3,5
Consumo das famílias 4,2 7,0 4,1 4,5
Consumo do governo 3,9 3,3 1,9 2,1
FCBF -10,3 21,8 6,4 5,6
Exportação -10,2 11,5 9,6 4,7
Importação -11,5 36,2 18,2 12,9
Produto Interno Bruto
40 Fonte: BCB
Projeção de PIB Cenário de Referência (juros constantes de 12,00%)
%
-2
0
2
4
6
8
10
1T 09 2T 09 3T 09 4T 09 1T 10 2T 10 3T 10 4T 10 1T 11 2T 11 3T 11 4T 11
41
Oferta
• Estabilidade da produção industrial na margem;
• Queda da confiança do empresário industrial e confiança do
empresário do setor de serviços elevada;
• Safra agrícola recorde em 2011 e perspectiva favorável para 2012; e
• No mercado de fatores de produção, nível de utilização da capacidade
instalada da indústria em recuo e taxa de desemprego em patamar
historicamente baixo.
• O Copom avalia que as perspectivas ainda são favoráveis
para a evolução da atividade econômica doméstica
(expansão moderada da oferta de crédito; confiança dos
consumidores se encontrar em níveis elevados;
transferências governamentais; vigor do mercado de
trabalho, etc.)
42
V. Evolução da Inflação
43
Inflação
Fontes: IBGE e BCB * dados de 23 set 2011, até fev 2013
%
ago 11:
7,23%
expectativas de
mercado
2011:
6.52%*
44
3
4
5
6
7
8
jan 08
abr 08
jul 08
out 08
jan 09
abr 09
jul 09
out 09
jan 10
abr 10
jul 10
out 10
jan 11
abr 11
jul 11
médias aparadas com suavização dupla ponderação por exclusão (Ex 1)* por exclusão (Ex 2)** médias aparadas sem suavização
Fonte: BCB dados até ago/11
Núcleos do IPCA Acumulado em 12 meses
%
* Sem alimentação em domicílio e monitorados
* Sem 10 itens de alimentação em domicílio e combustíveis (doméstico e de veículos)
45 Fonte: BCB dados até ago/11
IPCA Comercializáveis, Não-Comercializáveis e Monitorados
% e
m 1
2 m
eses
46 Fonte: FGV dados até ago/11
IPA-DI Preços Agrícolas e Industriais
% e
m 1
2 m
eses
47 Fonte: IBGE dados até ago/11
% e
m 1
2 m
eses
% e
m 1
2 m
eses
Rendimentos Real e Nominal Habitual
48
4,6
4,8
5,0
5,2
5,4
5,6
5,8
6,0
6,2
6,4
6,6
jul 10
jul 10
ago 10
set 10
out 10
dez 10
dez 10
jan 11
fev 11
mar 11
mai 11
jun 11
jul 11
ago 11
ago 11
bancos
AMs
demais
total
% a
.a.
Fonte: BCB dados até 23/9
Estimativas para o IPCA 2011 Mediana por Segmento de Mercado
6,47
6,56
6,48
medianas em
23/9
6,52
49
4,4
4,5
4,6
4,7
4,8
4,9
5,0
5,1
5,2
5,3
5,4
5,5
5,6
5,7
jul 10
ago 10
set 10
out 10
nov 10
dez 10
jan 11
fev 11
mar 11
abr 11
mai 11
jun 11
jul 11
ago 11
set 11
bancos
AMs
demais
total
% a
.a.
Fonte: BCB dados até 23/9
Estimativas para o IPCA 2012 Mediana por Segmento de Mercado
5,51
5,69
5,44
medianas em
23/9
5,52
50
IPCA
Preços Administrados
IGP-M
IPA-DI
Selic (Fim)
Câmbio (Fim)
Produção Industrial
Balança Comercial
PIB
5,60
5,79
5,20
11,00
1,68
2,51
3,51
Investimento Estrangeiro Direto 55,00
25,00
6,52
23/set 10/jun
5,00
6,30
5,76
12,50
1,60
3,46
3,96
50,00
20,00
6,19
Estimativas do Mercado para 2011
Resultado Primário 3,00 2,83
51
IPCA
Preços Administrados
IGP-M
IPA-DI
Selic (Fim)
Câmbio (Fim)
Produção Industrial
Balança Comercial
PIB
4,57
5,15
4,98
10,75
1,68
4,30
3,70
Investimento Estrangeiro Direto 50,00
16,40
5,52
23/set 10/jun
4,50
5,00
4,74
12,25
1,70
4,50
4,10
45,00
10,10
5,13
Estimativas do Mercado para 2012
Superávit Primário 2,70 2,80
52
Inflação
• A inflação ao consumidor em bases mensais moderou, devido a
fatores sazonais e às ações de política implementadas;
• Em doze meses, alcança o pico neste terceiro trimestre, recua a
partir do quarto, devido ao descarte do impacto do choque de
commodities ocorrido no final do ano passado e início deste ano e
às ações de política implementadas;
• Núcleos com moderação na margem, mas ainda em patamares
elevados em doze meses;
• Preços de serviços pressionados;
• Inflação ao produtor em trajetória decrescente;
• Ganhos reais de salários se deslocando para patamares mais
próximos dos ganhos de produtividade; e
• Expectativas elevadas.
53
VI. Projeções para a Inflação
54
Projeção de Inflação
Fonte: BCB *juros constantes de 12,00%
Período Referência Mercado
2011 3 7,2 7,2
2011 4 6,4 6,4
2012 1 5,7 5,7
2012 2 5,2 5,2
2012 3 4,7 4,8
2012 4 4,7 5,0
2013 1 4,7 5,1
2013 2 4,5 5,0
2013 3 4,5 5,1
Obs.: inflação acumulada em 12 meses (%a.a.)
Cenário de Referência* e Cenário de Mercado
55
3
4
5
6
7
8
set 10
nov 10
jan 11
mar 11
mai 11
jul 11
set 11
nov 11
jan 12
mar 12
mai 12
jul 12
set 12
nov 12
jan 13
mar 13
mai 13
jul 13
set 13
meta ocorrido cenário de mercado cenário de referência
Fonte: BCB
Trajetória das Metas e Projeções Inflação Acumulada em 12 Meses
%
56 Fonte: BCB
Projeção de Inflação %
Cenário de Referência
(juros constantes de 12,00%) Cenário de Mercado
-2
0
2
4
6
8
10
3T 10
4T 10
1T 11
2T 11
3T 11
4T 11
1T 12
2T 12
3T 12
4T 12
1T 13
2T 13
3T 13
-2
0
2
4
6
8
10
3T 10
4T 10
1T 11
2T 11
3T 11
4T 11
1T 12
2T 12
3T 12
4T 12
1T 13
2T 13
3T 13
57
Boxe – Evolução Recente do Mercado de Trabalho no Brasil
•Analisa a evolução recente do mercado de trabalho com ênfase em
aspectos qualitativos:
•Aumento da formalização;
•Recuo no tempo de procura por colocação;
•Redução no trabalho juvenil; e
•Redução no número de horas trabalhadas.
58
Boxe: Projeção do Balanço de Pagamentos
• Redução da estimativa de déficit das transações correntes, com aumento
da estimativa para superávit da balança comercial; e
• Elevação da previsão dos fluxos de IED.
US$ bilhões
RI - Jun RI - Set
Transações correntes -60,0 -54,0
Balança comercial 20,0 29,0
Exportações 250,0 258,0
Importações 230,0 229,0
Serviços, rendas e transferências -80,0 -83,0
Conta capital e financeira 108,9 111,4
IED 55,0 60,0
Ações e renda fixa no país 7,0 5,0
Empréstimos e títulos de médio e longo prazos 38,9 48,3
Empréstimos e títulos de curto prazo -6,5 -5,0
Créditos comerciais estrangeiros e demais 18,6 30,0
Ativos brasileiros no exterior ( - = aumento) -4,1 -26,9
Ativos de reserva ( - = aumento) -48,9 -57,4
2011
59
Boxe: Evolução dos Fluxos de Investimento Estrangeiro
Direto (IED)
• Desde 1995, momentos de estresse implicaram redução de ingressos
líquidos, mas nunca ocorreram saídas líquidas;
• Fluxos de IED menos voláteis que demais; e
• Nível atual dos ingressos líquidos (3,2% do PIB) menor do que valores
recordes observados no final dos 1990s e início dos 2000s (máximo de
5,1% do PIB em 2000).
-20
0
20
40
60
80
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
US$ bilhões
Capitais estrangeiros 1/ Fluxos líquidos
IED Investimentos em carteira Outros investimentos Fonte: BCB
1/ Acumulado até julho.
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
70,0
80,0
I 2006 III I 2007 III I 2008 III I 2009 III I 2010 III I 2011
US$ bilhões
Fluxos líquidos de IED Acumulado em 4 trimestres
Fonte: BCB
60
Boxe: Evolução fiscal comparada e risco soberano Indicadores fiscais de países selecionados
EUA 2010
Itália 2010
Espanha 2010
Brasil 2010
Belgica 2010
R.U. 2010
EUA 2007
Itália 2007
Espanha 2007
Brasil 2007
Belgica 2007
R.U. 2007
Hungria 2007
Turquia 2007
Hungria 2010
Turquia 2010
Islândia 2007
Islândia 2010
Portugal 2007
Portugal 2010
25
45
65
85
105
125
-6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12
Divida bruta do governo geral
(%PIB)
Déficit nominal do governo geral (%PIB)
Fonte: FMI. Fiscal Monitor, abril 2011
• Indica que indicadores fiscais brasileiros apresentam dinâmica mais
favorável do que a observada em outras economias.
Boxe: Tomador de Crédito Pessoal no Brasil,
Inadimplência e Ciclos
taxa de desemprego e saldo devedor em atraso
%
3
5
7
9
11
13
15
jan 03
ago 03
mar 04
out 04
mai 05
dez 05
jul 06
fev 07
set 07
abr 08
nov 08
jun 09
jan 10
ago 10
mar 11
taxa de desemprego saldo devedor em atraso
Fonte: BCB dados até jun 11
Boxe: Novas Medidas de Núcleo de Inflação
REQM* relativo ao IPCA Dados Mensais
Média Mediana Desvio
IPCA 0,55 0,48 0,43
IPCA-DP 0,53 0,48 0,30
IPCA-EX 0,52 0,47 0,29
IPCA-MS 0,51 0,47 0,21
IPCA-MA 0,42 0,39 0,25
IPCA-EX2 0,47 0,41 0,26
IPCA-PVE 0,52 0,48 0,27
IPCA-RMSE 0,50 0,47 0,23
* Raiz do Erro Quadrático Médio
Padrão 13-meses 25-meses 37-meses
- - -
0,67 0,68 0,68
0,59 0,61 0,61
0,48 0,41 0,40
0,65 0,65 0,63
0,73 0,67 0,65
0,59 0,60 0,61
0,55 0,54 0,52
IPCA e Núcleos
Estatísticas Descritivas e Capacidade de Capturar Tendência
Fonte: BCB
Perspectivas para a Inflação
Carlos Hamilton Araújo
setembro de 2011
