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CRTICA TEORIA DOS STAKEHOLDERS COMO FUNO-OBJETIVO CORPORATIVA

TUTORIAL - FINANAS

Caderno de Pesquisas em Administrao, So Paulo, v. 12, n. 1, p. 33-42, janeiro/maro 2005

Alexandre Di Miceli da Silveira Doutor e Mestre em Administrao de Empresas, com nfase em Finanas, pela Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade da Universidade de So Paulo (FEA-USP). E-mail: [email protected]

Recebido em: 12/04/2004

Aprovado em: 04/12/2004

Claudia Emiko Yoshinaga Mestre em Finanas e Graduada no Curso de Administrao da FEA-USP E-mail: [email protected]

Paulo da Rocha Ferreira Borba Mestrando em Finanas e Graduado no Curso de Administrao da FEA-USP. E-mail: [email protected]

RESUMO

No cerne das discusses sobre a concepo de modelos de gesto e de governana corporativa esto questes bsicas que precisam ser respondidas por qualquer corporao, tais como: qual a funo da empresa? Quais devem ser os critrios para a tomada de deciso e a avaliao de desempenho? Duas funes-objetivo da corporao destacam-se na literatura de Administrao de empresas: a teoria da maximizao da riqueza dos acionistas e a teoria de equilbrio dos interesses dos pblicos afetados pela companhia (stakeholders). O presente trabalho aborda de maneira crtica a teoria dos stakeholders, apresentando suas origens, conceitos, aspectos positivos e negativos e comparando-a com a teoria da maximizao da riqueza dos acionistas. A anlise expe fragilidades conceituais da teoria dos stakeholders, que levam considerao da teoria da maximizao da riqueza dos acionistas como a funo-objetivo da corporao mais robusta conceitualmente para o alcance de maior bem-estar social, a maximizao da produtividade e eficincia da companhia e uma melhor avaliao do desempenho dos administradores.

Palavras-chave: Teoria de equilbrio dos stakeholders, maximizao da riqueza dos acionistas, governana corporativa, modelos de gesto, funo-objetivo da corporao.

A CRITICAL APPROACH TO THE STAKEHOLDER THEORY AS A CORPORATE OBJECTIVE-FUNCTION

ABSTRACT

At the core of the issue of management models on corporate governance are some basic questions such as these that must be addressed. What is the corporate-function? Which are the criteria for decision-making and performance evaluation? Literature cites two corporate objective-functions which stand out, one which maximizes shareholder value and the other which balances the interests of stakeholders. A critical approach to the stakeholder theory is made including the origin, concepts, advantages and disadvantages in a comparison to that of the shareholders. The conceptual deficiencies of the stakeholder theory point to the maximization of the shareholder value as a more robust objective-function for achieving a higher level of social welfare, maximization of corporate efficiency and productivity while providing a better evaluation of managers.

Autores

Caderno de Pesquisas em Administrao, So Paulo, v. 10, n 4, p. x-x, outubro/dezembro 2003 34

Key words: shareholder theory, stakeholder theory, corporate governance, management models, corporate objective-function.

Crtica Teoria dos Stakeholders como funo-objetivo corporativa

Caderno de Pesquisas em Administrao, So Paulo, v. 12, n. 1, p. 33-42, janeiro/maro 2005 35

1. INTRODUO

Uma das principais atribuies dos executivos elaborar e implementar um modelo de gesto e um modelo de governana corporativa adequados corporao. Por trs dessa atribuio, h questes bsicas e essenciais que precisam ser antes respondidas para a escolha dos modelos de gesto e de governana corporativa e o sucesso em sua implementao, entre as quais: qual o objetivo da empresa? Em funo de quais interesses as organizaes devem ser geridas? Quais devem ser os critrios para a tomada de deciso e a avaliao de desempenho? Como devem ser definidos os trade-offs1 entre os diversos interesses conflitantes presentes nas corporaes? Os sistemas de gesto devem priorizar quais interesses em detrimento de outros?

Duas funes-objetivo da corporao se destacam na literatura de Administrao de Empresas para responder a essas questes: a teoria da maximizao da riqueza dos acionistas2, que defende que as decises corporativas sejam tomadas visando sempre maximizar o valor da empresa, e a teoria de equilbrio dos interesses dos stakeholders, que defende que as decises sejam tomadas para equilibrar e satisfazer os interesses de todos os pblicos envolvidos com a corporao. A escolha da funo-objetivo depende da considerao de trs dimenses principais:

dimenso sociedade: qual funo-objetivo gera um maior bem-estar para a sociedade?

dimenso empresa: qual funo-objetivo torna a empresa mais eficiente e produtiva?

dimenso profissional: qual funo-objetivo especifica de forma clara como os executivos e conselheiros devem tomar decises e ser avaliados?

A funo-objetivo que melhor responder a essas questes deve ser a escolhida como pano de fundo para a elaborao e implementao dos modelos de gesto e de governana corporativa, pois ser aquela que resultar em maior bem-estar social, maior

1 O termo trade-off utilizado no presente texto para designar os pontos de troca de uma escolha pela outra. 2 No presente texto, considera-se o conceito de maximizao da riqueza dos acionistas similar ao conceito de maximizao do valor da empresa.

eficincia corporativa e melhor definio dos critrios de avaliao dos administradores da companhia.

O presente artigo, ao analisar de maneira crtica a teoria dos stakeholders, apresentando suas origens, filosofia, aspectos positivos e negativos, desenvolve argumentos tericos que sugerem que a teoria de maximizao da riqueza dos acionistas mais robusta conceitualmente, respondendo melhor s questes apresentadas para as trs dimenses anteriormente citadas. Segundo JENSEN (2001: 11), na ausncia de externalidades3 ou monoplio, duzentos anos de pesquisa em economia e finanas tem mostrado que o bem-estar social maximizado quando cada empresa em uma determinada economia maximiza seu valor de mercado, o que corrobora a hiptese de que a maximizao da riqueza dos acionistas satisfaz melhor dimenso sociedade. Segundo o autor, a dimenso empresa tambm mais bem atendida pela teoria da maximizao da riqueza dos acionistas, pois como matematicamente impossvel maximizar em mais de uma direo, um comportamento com propsito lgico requer uma nica funo-objetivo, e no mltiplos objetivos conforme apregoado pela teoria dos stakeholders. Com relao dimenso profissional, JENSEN (2001: 9) argumenta que a teoria dos stakeholders no especifica como os gestores devero efetuar os trade-offs entre os interesses conflitantes, isentando-os da responsabilidade pelos seus atos, j que a teoria dos stakeholders no fornece um critrio objetivo para a tomada de deciso e tampouco uma maneira objetiva para a avaliao de desempenho.

O texto estruturado da seguinte maneira: a seo dois define conceitualmente o termo funo-objetivo da empresa; a seo trs apresenta a teoria de equilbrio dos interesses dos stakeholders; a seo quatro apresenta a teoria da maximizao da riqueza do acionista; a seo cinco desenvolve algumas crticas teoria dos stakeholders, expondo suas principais fragilidades conceituais; a seo seis apresenta a abordagem da maximizao do valor

3 O termo econmico externalidade significa uma situao na qual os tomadores de deciso no carregam totalmente as conseqncias relativas a custos ou benefcios pelas suas escolhas ou aes. Um exemplo de externalidade ocorre quando uma empresa polui o ambiente lanando detritos em um rio sem pagar pelo direito de fazer isso s partes que esto abrindo mo da gua limpa.

Alexandre Di Miceli da Silveira, Claudia Emiko Yoshinaga e Paulo da Rocha Ferreira Borba


iluminada de JENSEN (2001), que prope integrar as duas vises sob uma nica concepo; e a seo sete apresenta as consideraes finais do trabalho.

2. FUNO-OBJETIVO DA EMPRESA

De acordo com JENSEN (2001: 10), a discusso sobre o objetivo da empresa envolve duas questes:

A empresa deve possuir uma nica funo-objetivo?

Caso positivo, o objetivo a ser atingido deve ser a maximizao do valor da empresa ou algum outro objetivo, como a manuteno de empregos ou a maximizao da participao de mercado (market share)?

Segundo o autor, a questo principal, mais importante e geralmente no discutida, definir se a empresa deve possuir uma nica funo-objetivo ou se ela deve perseguir mltiplos objetivos. Dessa forma, ao invs de a discusso ser estruturada como teoria dos acionistas vs teoria dos stakeholders, ela deveria ser formada na busca por um nico objetivo corporativo vs busca por mltiplos objetivos. Como exemplo, imagine-se que uma empresa deseje tanto aumentar os seus lucros quanto a sua participao de mercado (Figura 1). Dentro de uma faixa de aumento de participao de mercado, a empresa tambm obter crescimento nos lucros. Entretanto, a partir de determinado ponto, o aumento na participao de mercado somente ser proporcionado mediante a reduo dos lucros da empresa no perodo corrente, seja por aumento nos investimentos em pesquisa e desenvolvimento, seja por aumento de despesas com propaganda ou promoes para promover crescimento de vendas. Neste caso, ser logicamente impossvel maximizar ambas as variveis, o que leva a uma situao em que o administrador precisar de um trade-off entre lucros e participao de mercado. Em uma situao de mltiplos objetivos, na qual a empresa visasse maximizar os lucros correntes e a participao de mercado, o administrador no teria critrios claros para definir os trade-offs e, portanto, para tomar decises. Nesta situao de mltiplos objetivos, a deciso seria tomada com base em critrios subjetivos do gestor, podendo levar a ineficincias decorrentes de limitaes tcnicas ou do problema de agncia. No caso da definio de um nico objetivo (lucro mximo ou participao de

mercado), o gestor teria um critrio lgico para a tomada de deciso e para a avaliao do seu desempenho.

Figura 1 Trade-off entre lucro e participao de mercado

Participao de mercadoLu

cros

Lucro mximo

Participao de mercado mxima

Participao de mercadoLu

cros

Lucro mximo

Participao de mercado mxima

Fonte: JENSEN (2001: 10).

Com base nos argumentos apresentados no exemplo acima, JENSEN (2001: 10) afirma que impossvel a empresa obter sucesso perseguindo mltiplos objetivos, pois fatalmente acabar no os alcanando. Segundo o autor, a tentativa de maximizar diversos objetivos causar problemas ao gestor na definio dos trade-offs para a tomada de decises, o que, por fim, deixar a empresa sem objetivo algum. Em resumo, o autor afirma que mltiplos objetivos significa no ter objetivos. Como conseqncia, uma maneira de a empresa resolver esse impasse seria a especificao de uma nica funo-objetivo que englobasse os efeitos das decises sobre todas as variveis4. A alta administrao deve decidir que objetivo global, ou varivel principal, ser perseguido: lucros, empregos, vendas, crescimento, valor, etc. Apesar de no se poder assegurar que a funo definida ser maximizada, ou mesmo que a maximizao resultar em melhor desempenho da empresa, poder-se- ao menos garantir que as decises sero tomadas nesse sentido, minimizando a existncia de conflitos e fornecendo critrios lgicos para a tomada de deciso e uma melhor avaliao dos executivos.

4 Matematicamente, essa soluo seria equivalente a deixar algumas variveis constantes (atender a determinados objetivos das variveis secundrias), maximizando a varivel escolhida (varivel principal ou funo-objetivo da corporao).



3. CONCEITOS SOBRE A TEORIA DE EQUILBRIO DOS INTERESSES DOS STAKEHOLDERS

Segundo FREEMAN e MCVEA (2000: 2), a primeira apario do termo stakeholder no campo da Administrao deu-se em um memorando interno do Instituto de Pesquisa de Stanford (Stanford Research Institute SRI) em 1963. A idia inicial era designar com essa palavra todos os grupos sem os quais a empresa deixaria de existir. Nessa lista estariam inclusos acionistas, empregados, clientes, fornecedores, credores e a sociedade. De acordo com o estudo, os gestores deveriam entender as preocupaes dos stakeholders para desenvolver objetivos a serem apoiados por eles. FREEMAN (1984) definiu o termo stakeholder como qualquer grupo ou indivduo que afeta ou afetado pelo alcance dos objetivos da empresa, definio mais utilizada atualmente. JENSEN (2001: 9) critica essa definio ao argumentar que, sob determinada interpretao, ela consideraria o meio ambiente, terroristas e criminosos como stakeholders, por estes poderem substancialmente afetar ou serem afetados pelo bem-estar da empresa.

A teoria dos stakeholders possui suas razes principalmente na sociologia, no comportamento organizacional e na poltica de interesses de grupos especficos, podendo ser definida, segundo FREEMAN e MCVEA (2000: 2), como a formulao e implementao, pelos administradores, de processos que satisfaam todos os grupos que tenham interesses em jogo na empresa. A principal tarefa nesse processo seria gerenciar e integrar os relacionamentos e os interesses de acionistas, funcionrios, clientes, fornecedores, comunidades e outros grupos, de modo a assegurar o sucesso da empresa a longo prazo. Em resumo, trata-se de uma abordagem administrativa que enfatiza o gerenciamento ativo do ambiente do negcio, dos relacionamentos entre os participantes, e a conseqente promoo dos diferentes interesses.

DONALDSON e PRESTON (1995: 68), por sua vez, apresentam a teoria dos stakeholders como a tese de que todas as pessoas ou grupos com interesses legtimos que participam de uma empresa, fazem-no para obter benefcios e, portanto, no existem motivos para a priorizao de um conjunto de interesses em detrimento de outro.

Segundo os autores, a teoria dos stakeholders no parte necessariamente do pressuposto de que os gestores so o nico foco legtimo de controle corporativo e governana. DONALDSON e PRESTON (1995) afirmam que h uma multiplicidade de definies de stakeholder, variando de acordo com sua abrangncia. Em um plo, h exemplos de definio muito abrangentes, como: stakeholder qualquer ator (pessoa, grupo, entidade) que tenha uma relao ou interesses (diretos ou indiretos) com ou na organizao. No plo oposto, h exemplos de definio restrita, como: stakeholders primrios so atores (ou categorias de atores tais como empregados, gerentes, fornecedores, proprietrios/acionistas e clientes), portadores de interesses e expectativas em relao organizao, sem os quais a organizao no seria vivel.

FREEMAN e MCVEA (2000) tambm observam que a teoria dos stakeholders vem-se desenvolvendo dentro de quatro linhas distintas de pesquisa da Administrao de Empresas nos ltimos vinte anos. Os autores identificam tais linhas como: planejamento corporativo, teoria de sistemas, responsabilidade social corporativa e teoria organizacional. Na linha do planejamento estratgico, surge a concepo de que estratgias de sucesso so aquelas que integram os interesses de todos os stakeholders ao invs de maximizarem a posio de um nico grupo em detrimento dos demais. Por sua vez, na linha da teoria de sistemas e da teoria organizacional enfatiza-se a idia de que as empresas so sistemas abertos que se relacionam com diversas partes externas a eles, tornando-se necessria, portanto, a elaborao de estratgias coletivas que otimizariam o sistema como um todo, alm do reconhecimento de todos os relacionamentos dos quais as empresas dependem para sobreviver a longo prazo. Finalmente, a linha da responsabilidade social corporativa no poderia ser considerada um grupo terico formalizado, mas uma srie de abordagens de casos empresariais e de testes empricos que buscariam enfatizar e demonstrar a importncia da construo de relacionamentos fortes e confiveis e de uma boa reputao com todos os grupos externos organizao para o sucesso de uma administrao.

DONALDSON e PRESTON (1995: 67) tambm observam que a teoria dos stakeholders revela-se sob aspectos diversos e alternativos, podendo ser caracterizada como descritiva, instrumental e



normativa. Em relao ao aspecto descritivo, BRENNER e COCHRAN (1991) oferecem dois propsitos para a teoria: descrever como as organizaes operam e auxiliar no prognstico do comportamento organizacional. Dessa forma, a teoria seria utilizada para descrever, e algumas vezes explicar, comportamentos especficos e caractersticas das empresas. Em relao ao aspecto instrumental, a teoria seria utilizada para identificar conexes, ou a ausncia delas, entre a administrao dos stakeholders e o alcance de tradicionais objetivos das empresas, como lucratividade e crescimento. Finalmente, para a viso normativa, a teoria seria utilizada para interpretar a funo da empresa, incluindo a identificao de princpios morais e filosficos que norteassem as operaes e a administrao das organizaes. DONALDSON e PRESTON (1995: 79) enfatizam que o aspecto normativo seria o que mais facilmente justificaria a teoria dos stakeholders, j que nele no se assume qualquer hiptese, como no aspecto instrumental, mas sim afirmaes categricas envolvendo questes e valores morais. Dessa forma, EVAN e FREEMAN (1988) adotam a postura normativa para justificar a teoria dos stakeholders, pois os autores, seguindo a linha kantiana de pensamento filosfico, afirmam que cada grupo de stakeholder teria o direito de ser tratado como um fim em si mesmo e no como um meio para outro fim, como, por exemplo, a maximizao da riqueza dos acionistas. Para DONALDSON e PRESTON (1995: 84), os trs aspectos da teoria dos stakeholders estariam inter-relacionados da seguinte forma: o aspecto descritivo seria a concha externa da teoria, ou seja, apresentaria e explicaria os relacionamentos observados no mundo externo; o aspecto instrumental da teoria, por sua vez, apoiaria o aspecto descritivo por meio da realizao de pesquisas empricas que relacionassem prticas e desempenhos organizacionais, enquanto o ncleo da teoria estaria no aspecto normativo.

Outros autores, como HILL e JONES (1992), buscam relacionar a teoria dos stakeholders com a teoria de agncia, criando a teoria de agncia dos stakeholders, que constituiria uma teoria de agncia generalizada. De acordo com essa concepo, os administradores seriam os agentes de todos os stakeholders, e estes difeririam entre si de acordo com seu poder e grau de interesse na empresa, o que acarretaria um constante desequilbrio entre as foras envolvidas. Por sua vez, EVAN e

FREEMAN (1988) afirmam que a administrao tem o dever de salvaguardar o bem-estar da entidade abstrata que uma empresa. Logo, a empresa teria que balancear as reivindicaes dos mltiplos stakeholders para alcanar esse objetivo. Segundo WINDSOR (1999), h correntes que defendem que mltiplos interesses, conforme prescrito na teoria dos stakeholders, podem ser balanceados, inclusive com o benefcio de obterem as partes vantagens mtuas. Por outro lado, alguns argumentam que interesses podem ser concorrentes e eventualmente conflitantes, no sendo possvel, portanto, atend-los sem que haja prejuzo para alguma das partes.

A gesto baseada nos stakeholders argumenta, principalmente, que ateno simultnea deve ser dada aos stakeholders mais importantes, tanto no estabelecimento da estrutura organizacional como nas polticas gerais e na tomada de decises (DONALDSON e PRESTON, 1995). Essa necessidade de ateno simultnea a diversos interesses pressupe uma funo com mltiplos objetivos, que apresenta srios problemas na definio de critrios lgicos para a tomada de deciso e a avaliao de desempenho, conforme apresentado na seo anterior. Parafraseando um velho adgio, o problema de dar ateno simultnea a diversos interesses que quando se tem muitos mestres, acaba-se servindo a nenhum. Em resumo, observa-se que a teoria de equilbrio dos interesses dos stakeholders vem se desenvolvendo ao longo de vrias dcadas por meio de distintas linhas de pesquisa, sem uma formalizao conceitual robusta e unificada.

4. CONCEITOS SOBRE A TEORIA DA MAXIMIZAO DA RIQUEZA DOS ACIONISTAS

A teoria da maximizao da riqueza dos acionistas possui suas razes nas teorias de economia e finanas. Segundo JENSEN (2001: 9), a maioria dos economistas financeiros, se perguntados sobre a funo-objetivo da corporao, simplesmente responderiam que os executivos devem utilizar um critrio claro e lgico para tomar decises e ter seu desempenho avaliado, e que esse critrio deve ser a maximizao do valor da empresa. Esse argumento corroborado pela maioria dos livros-texto de administrao financeira, conforme BREALEY e MYERS (2000),



que afirmam que o administrador financeiro deve agir em interesse dos proprietrios, que tm por objetivo maximizar a sua prpria riqueza. Um argumento simples, exposto por SUNDARAM e INKPEN (2001), essa abordagem ter sido a predominante nos ltimos 150 anos, perodo em que nenhuma outra se mostrou mais eficiente.

As principais teses sobre a teoria da firma desenvolvidas no campo da economia ressaltam que deve caber aos proprietrios o direito sobre os resduos (lucros) e a tomada de decises na empresa. ALCHIAN e DEMSETZ (1972) afirmam que a existncia da firma se d porque necessrio lidar com os problemas criados pelos conflitos de interesse entre membros de uma equipe de produo. Segundo os autores, a necessidade de uma equipe para a produo de um determinado bem surge como resultado das interdependncias resultantes da especializao da mo-de-obra. Essa interao sinrgica, que faz com que o resultado do esforo coletivo seja maior do que o alcanado pela soma dos esforos individuais, torna difcil, e eventualmente impossvel, isolar a contribuio de um nico indivduo para o valor da produo. A sinergia aumenta a produtividade da organizao em equipe, mas a dificuldade crescente, causada pela sinergia, em mensurar e atribuir recompensas para isolar a produo marginal de um determinado indivduo faz com que o problema do oportunismo5 se torne importante. Esse oportunismo decorre da tendncia de cada indivduo da equipe de maximizar sua utilidade pessoal, mesmo que s custas do esforo da equipe. Como os ganhos decorrentes da fuga do trabalho tendem a ser usufrudos pelo indivduo oportunista e os custos tendem a ser difundidos por toda a equipe, a maximizao da utilidade faz com que os membros da equipe se comportem de forma a comprometer a eficincia da equipe. Segundo ALCHIAN e DEMSETZ (1972), o problema do oportunismo reduzido pela presena de um monitor (agente central) que seja capaz de construir um sistema organizacional eficaz de incentivos, contendo: salrios fixos para os empregados; esforos de monitoramento empreendidos pelo proprietrio-gestor (com poder para demitir e promover empregados); e uma compensao ao proprietrio-gestor decorrente exclusivamente do resduo monetrio aps a firma pagar todos os seus custos 5 Traduo livre do termo shirking.

contratados. Em resumo, o controle da quantidade de atitudes oportunistas se d pela superviso da mo-de-obra e pelo alinhamento de interesses com base na reteno do lucro pelo proprietrio-gestor.

Alm do argumento conceitual da teoria da firma em favor do direito residual dos acionistas, a argumentao tradicional afirma que, como os acionistas so os stakeholders que carregam mais risco e menos direitos legais em relao corporao, em favor deles que as decises devem ser tomadas. Sob esse ponto de vista, todos os participantes da corporao possuem contratos explcitos ou implcitos que lhes permitem saber de antemo com quanto e quando sero remunerados, exceto os acionistas. Com relao hierarquia de recebimentos, o risco do acionista maior, pois ele somente receber remunerao se todos os outros pblicos de interesse forem antes remunerados. Ademais, no caso de no recebimento de remunerao peridica por servios prestados, qualquer stakeholder (por exemplo, um fornecedor de insumos ou um credor) possui o direito de acionar judicialmente a companhia, podendo lev-la falncia, novamente com exceo dos acionistas. Por fim, no caso de problemas de competitividade da companhia, todos os stakeholders podem deixar de renovar seus contratos e migrar para outras companhias (os empregados, por exemplo, podem mudar de emprego, os fornecedores podem deixar de vender insumos, os credores podem deixar de emprestar recursos, etc.), enquanto os acionistas permanecem como os nicos stakeholders com fundos perdidos na companhia6.

Em razo dos motivos expostos acima, JENSEN apud SILVEIRA (2002: 5) afirma que

[...] conceder o controle a qualquer outro grupo que no aos acionistas seria o equivalente a permitir que este grupo jogasse poker com o dinheiro dos outros, criando ineficincias que levariam possibilidade de fracasso da corporao. A negao implcita desta proposio a falcia que se esconde por trs da chamada teoria dos stakeholders.

SUNDARAM e INKPEN (2001) ressaltam ainda que qualquer desvio do objetivo de maximizar a riqueza do acionista pode levar a um incremento do problema de agncia, originado pela separao entre propriedade e controle.

6 Traduo livre do termo sunk funds.



Observando a teoria da maximizao da riqueza sob o aspecto normativo, os executivos da companhia so representantes dos acionistas e designados pelo Conselho de Administrao, que, por sua vez, eleito pelos acionistas. Dessa forma, cabe aos executivos tomar decises em funo do melhor interesse dos acionistas, e no equilibrar interesses em favor de todos os pblicos envolvidos com a companhia. Alm dos aspectos abordados em favor da teoria da maximizao da riqueza dos acionistas, SUNDARAM e INKPEN (2001) enfatizam que, ao maximizar o valor para o acionista, todo o valor da empresa estaria sendo maximizado, isto , tal objetivo estaria favorecendo todos os envolvidos com a empresa que tivessem interesse em seu sucesso a longo prazo, ou seja, todos os stakeholders seriam beneficiados ao maximizar-se a possibilidade de sobrevivncia da corporao no longo prazo.

5. CRTICAS TEORIA DE EQUILBRIO DOS INTERESSES DOS STAKEHOLDERS

JENSEN (2001: 9) afirma que, alm de a teoria dos stakeholders possuir suas razes na sociologia, no comportamento organizacional e nas polticas de grupos especficos, ela atende tambm aos interesses pessoais dos executivos, porque os deixa livres para tomar decises com base em seu livre-arbtrio e no os obriga a serem avaliados com base em critrios objetivos. Segundo JENSEN (2001: 9), a teoria de equilbrio dos interesses dos stakeholders no deve nem mesmo ser vista como uma legtima concorrente da teoria da maximizao do valor da empresa, j que no fornece uma completa especificao do propsito da corporao ou da funo-objetivo da empresa. De acordo com o autor, sem uma misso clara fornecida por um nico objetivo corporativo

[...] as companhias que adotam a teoria dos stakeholders acabaro passando por confuso gerencial, conflito, ineficincia e, talvez, fracasso corporativo. Ademais, o mesmo destino provavelmente dever ser visitado pelas companhias que utilizam a chamada abordagem do Balanced Scorecard7 o equivalente gerencial da teoria de equilbrio dos stakeholders como sistema para avaliao de desempenho.

7 Formulada por KAPLAN e NORTON (1997).

Uma crtica muito comum teoria do stakeholder est relacionada sua dificuldade de implementao. Esse argumento mencionado inclusive pelos autores que defendem essa abordagem, como FREEMAN e MCVEA (2000), que destacam a dificuldade de identificar os stakeholders, o seu grau de relevncia para a organizao, os seus objetivos e necessidades e a maneira de concili-los para uma gesto bem-sucedida baseada no stakeholder. Segundo os autores, na ausncia de um critrio justo de deciso, a dificuldade em atender a todos os distintos interesses dos pblicos envolvidos levar, certamente, a uma situao de conflito.

Diversos autores consideram a teoria dos stakeholders uma doutrina que, na realidade, prejudicaria a empresa e seu desempenho a longo prazo. Alm da falta de objetivos claros e nicos e da dificuldade de identificao dos stakeholders mais importantes para a empresa, a negao dos direitos de propriedade, a falta de governana corporativa, a retrica utilizada por polticos e alguns pesquisadores e administradores na discusso do tema so alguns dos motivos e efeitos danosos aos quais se credita a fragilidade de tal teoria.

Para STERNBERG (1999), a teoria dos stakeholders seria incompatvel com a definio de objetivos substantivos, j que o objetivo da teoria de balancear benefcios para todos os envolvidos excluiria os objetivos que favorecessem grupos em particular, ou seja, renegaria a maximizao do valor da empresa a longo prazo. STERNBERG (1999) tambm argumenta que a responsabilidade mltipla atribuda empresa dificultaria o estabelecimento de objetivos claros e de maior importncia, uma vez que cada grupo estabeleceria suas prioridades e definiria seus prprios objetivos, acarretando diversos problemas estratgicos para a organizao. Alm disso, SUNDARAM e INKPEN (2001) tambm observam que a existncia de muitos objetivos seria a receita certa para a confuso e, mais ainda, possibilitaria o abuso de poder por parte dos administradores. Seguindo o mesmo argumento, STERNBERG (1999) explica que os administradores se veriam sem padres ou parmetros claros e bem definidos de avaliao de



desempenho, o que os levaria a tomar decises com base exclusivamente em seu juzo gerencial8.

Assim sendo, para STERNBERG (1999), trabalhar para o alcance do objetivo da teoria dos stakeholders seria impossvel, j que a teoria no estabelece qualquer diretriz para a identificao dos envolvidos que teriam seus benefcios levados em considerao e balanceados, ou do modo de balanceamento desses benefcios e interesses conflituosos. Enfim, para tal teoria tornar-se passvel de tratamento, seria necessrio o estabelecimento de objetivos substantivos que ela explicitamente rejeita. STERNBERG (1999) conclui que a teoria dos stakeholders tambm seria, portanto, incompatvel com a governana corporativa. Assim sendo, JENSEN (2001) argumenta que a teoria dos stakeholders colocaria nas mos dos administradores a possibilidade de eles perseguirem seus prprios interesses s custas dos direitos dos demais envolvidos financeiramente na empresa e da prpria sociedade.

Outro ponto bastante criticado por estudiosos contrrios teoria dos stakeholders refere-se responsabilidade que a empresa teria por todos os envolvidos, isto , por todos que fossem afetados ou afetassem as operaes da organizao. Para STERNBERG (1999), os envolvidos mais afetados pelo desempenho de uma empresa seriam seus prprios acionistas, pois estes assumiriam o risco residual. Nesse sentido, de acordo com SUNDARAM e INKPEN (2001), os stakeholders possuiriam proteo contratual e legal de seus interesses, diferentemente dos acionistas, que apenas possuiriam direitos residuais, ou seja, teriam direito aos fluxos de caixa somente depois que todos os compromissos com outros envolvidos, como credores, funcionrios, fornecedores e Estado, fossem resolvidos e pagos.

Para STERNBERG (1999), o fato de a empresa afetar um grupo bem diferente de ela ser responsvel por esse grupo. A autora afirma que membros da sociedade poderiam cessar sua cooperao com a empresa a qualquer instante, mas no teriam autoridade para obrigar as empresas a serem responsveis por eles. Tal obrigao de responsabilidade social caracterizada como uma ameaa feita pela sociedade s empresas. JENSEN (2001) argumenta que o bem-estar social 8 Traduo livre do termo managerial discretion.

maximizado quando todas as empresas buscam maximizar seu prprio valor, haja vista que o valor da firma seria simplesmente o valor de mercado de longo prazo dos fluxos esperados de benefcios.

Por sua vez, STERNBERG (1999) ainda trata de questes como propriedade, agncia e riqueza. Para a pesquisadora, a teoria dos stakeholders solapa a propriedade privada, pois tal nega aos proprietrios o direito de determinar para que fim eles usaro sua propriedade. Alm disso, para a autora, a teoria nega o dever de lealdade que os agentes devem ao principal, j que prope que os agentes seriam responsveis por todos os stakeholders e no apenas pelo principal. No caso da riqueza, STERNBERG (1999) observa que os benefcios para a sociedade somente sero gerados se houver a maximizao do valor da empresa para os investidores; caso contrrio, no haver qualquer tipo de investimento e nenhuma riqueza ou benefcio ser gerado.

Na poltica, STERNBERG (1999) observa uma forte ameaa da teoria dos stakeholders para a liberdade individual e para a economia, pois, atravs da retrica de pluralismo e de sociedade inclusiva, o Estado estaria impondo controles que j foram proclamados em nome do socialismo e que agora estariam sendo racionalizados por meio da teoria dos stakeholders.

Por fim, para JENSEN (2001), a teoria dos stakeholders seria uma prescrio para a destruio do valor da empresa e para uma reduo do bem-estar social. Segundo JENSEN apud SILVEIRA (2002: 5), os proponentes da teoria dos stakeholders no explicam como os conflitos entre diferentes stakeholders deveriam ser resolvidos: esta teoria deixa os executivos sem qualquer princpio para tomada de deciso, fazendo-os responsveis por ningum a no ser por suas preferncias pessoais ironicamente o oposto do que os defensores da teoria dos stakeholders desejam alcanar.

6. A ABORDAGEM DA MAXIMIZAO DO VALOR ILUMINADA DE JENSEN (2001)

JENSEN (2001: 8) reconhece que apenas aceitar a teoria da maximizao da riqueza dos acionistas (o equivalente a maximizar o valor da empresa) no assegura que a empresa ter sucesso; seria necessrio complementar esse critrio para a tomada de deciso e a avaliao de resultados com



uma viso estratgia e ttica que unisse e motivasse os participantes da organizao na luta pela sobrevivncia da empresa. Segundo o autor, uma empresa no consegue maximizar seu valor se ignorar os interesses dos seus stakeholders. Sob essa ptica, cabe aos executivos no apenas satisfazer os interesses dos stakeholders, mas garantir seu apoio s aes da corporao.

JENSEN (2001: 9) prope uma nova abordagem para a funo-objetivo da corporao, que une os conceitos das teorias de maximizao do valor e de equilbrio dos interesses dos stakeholders. Esta abordagem denominada pelo autor de maximizao do valor iluminada e idntica que o autor chama de teoria dos stakeholders iluminada. Segundo JENSEN (2001: 9), a teoria de maximizao do valor iluminada utiliza a maior parte da estrutura da teoria dos stakeholders, adotando, porm, a maximizao do valor de longo prazo da empresa como critrio para a tomada de decises corporativas e para a definio dos trade-offs entre seus stakeholders. A teoria dos stakeholders iluminada, de maneira similar, foca sua ateno no atendimento das demandas das partes interessadas mais importantes da companhia, especificando, porm, a maximizao do valor de longo prazo como o objetivo da empresa.

7. CONSIDERAES FINAIS

Tendo por base a premissa de que no cerne da atual discusso sobre modelos de gesto e de governana corporativa est uma notvel diviso de opinio sobre o propsito fundamental da corporao privada, a iniciativa do presente trabalho partiu da percepo de que a concepo e a implementao de modelos de gesto e de governana corporativa eficazes dependem de respostas a questes bsicas e fundamentais, como: qual o objetivo da empresa? No interesse de quem devem ser tomadas as decises? Como se define o que melhor versus pior para a corporao? O fato de no haver um consenso entre as pessoas do campo da Administrao de Empresas sobre a funo-objetivo da corporao um indicador da infncia da cincia da administrao e da dificuldade de alcance de sucesso dos modelos de gesto e de governana corporativa.

O trabalho abordou de maneira crtica a teoria de equilbrio dos interesses dos stakeholders,

apresentando suas origens, conceitos, aspectos positivos e negativos, comparando-a com a teoria da maximizao da riqueza dos acionistas e apresentando uma abordagem unificadora proposta por JENSEN (2001). A anlise enfatizou as fragilidades conceituais da teoria dos stakeholders, levando considerao da teoria da maximizao da riqueza dos acionistas como uma funo-objetivo da corporao mais robusta conceitualmente para o atendimento das trs dimenses de interesse definidas:

dimenso sociedade: o maior bem-estar social alcanado quando todas as empresas em um determinado ambiente procuram maximizar seu valor de mercado9 ;

dimenso empresa: as empresas obtm mxima produtividade e eficincia quando possuem uma nica funo-objetivo, dada pela maximizao do seu valor de longo prazo;

dimenso profissional: a teoria da maximizao da riqueza dos acionistas d aos executivos um critrio lgico para a tomada de deciso e para a avaliao de seu desempenho.

O trabalho pretende suscitar o interesse pela elaborao de pesquisas empricas que visem testar as hipteses conceituais construdas acerca das conseqncias geradas pela adoo da teoria dos stakeholders e pela aceitao da teoria de maximizao do valor da empresa.

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