UpToDate114

UP-TO-DATE - N114 VANTAGENS E CUIDADOS NAUTILIZAO DO VALOR ECONMICO AGREGADO - EVA

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CAVALCANTEASSOCIADOS

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Vantagens e Cuidados na utilizao do ValorEconmico Agregado - EVA

REVISANDO O CLCULO DO EVA

QUAIS AS VANTAGENS DAUTILIZAO DA MTRICA EVA ?

COMO FAZER OS AJUSTES NAAVALIAO DOS ATIVOS /

INVESTIMENTOS ?

A IMPORTNCIA DE UMAPOLTICA DE REMUNERAO

VARIVEL

Francisco Cavalcante([email protected])

Administrador de Empresas graduado pela EAESP/FGV. Scio-Diretor da Cavalcante & Associados, empresa especializada na elaboraode sistemas financeiros nas reas de projees financeiras, preos, fluxo de caixae avaliao de projetos. A Cavalcante & Associados tambm elabora projetos decapitalizao de empresas, assessora na obteno de recursos estveis e comprae venda de participaes acionrias.O consultor Francisco Cavalcante j desenvolveu mais de 100 projetos deconsultoria, principalmente nas reas de planejamento financeiro, formao dopreo de venda, avaliao de empresas e consultoria financeira em geral.

Fbio Vianna ([email protected])

Administrador de empresas. consultor da Cavalcante & Associados nas reas deelaborao de sistemas de projees financeiras, valorizao de empresas eclculo do preo de venda.


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NDICEPG

APRESENTAO 03

REVISO: O CLCULO DO EVA 04

VANTAGENS DA UTILIZAODA MTRICA EVA 09

CUIDADOS NA UTILIZAO DA MTRICA EVA 10


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APRESENTAO

"Em Up-To-Dates anteriores apresentamos aos leitores procedimentos

para clculo do EVA, formatao dos indicadores para seu

acompanhamento, etc.

Ao longo deste tempo, muitos leitores tm nos perguntado sobre as

vantagens e desvantagens da utilizao da mtrica EVA.

Foi este o motivo que nos levou a escrever este Up-To-Date. Como

voc pode notar pelo ttulo, no estamos falando de Vantagens e

Desvantagens, mas sim de Vantagens e Cuidados, uma vez que no h

desvantagens (se algum discordar, por favor, exponha sua opinio). O que

temos so cuidados a serem tomados no clculo, implantao e

acompanhamento. o que mostraremos a seguir."


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REVISO: O CLCULO DO EVA

Vamos considerar uma empresa com a seguinte estrutura patrimonial compactada:

BALANO PATRIMONIAL EM 31/12/99

ATIVO PASSIVO

Ativo Operacional $10.000 Passivo Operacional $1.000

Capital de Terceiros $4.000

Capital Prprio $5.000

TOTAL $10.000 TOTAL $10.000

Ativo Operacional (AO) de $10.000

So todos os investimentos necessrios para que uma empresa consiga gerar receita

operacional (caixa mnimo, duplicatas a receber, estoques e imobilizaes produtivas).

Em resumo, o ativo operacional compreende o capital de giro mais o capital fixo.

Passivo Operacional (PO) de $1.000

So todos os financiamentos espontneos, aqueles que so tpicos da operao

(fornecedores, impostos a pagar incidentes sobre vendas, salrios e encargos a pagar e

adiantamento de clientes so os principais exemplos).


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Ativo Operacional Lquido (AOL) $10.000 (AO) - $1.000 (PO) = $9.000

a diferena entre o ativo operacional e o passivo operacional. Representa a parcela do

ativo operacional que a administrao da empresa ter que buscar em financiamentos

fora da operao (via capital prprio acionistas e de terceiros - emprstimos)

Capital de Terceiros (CT) de $4.000

So os financiamentos de curto e longo prazos obtidos atravs de bancos, isto ,

emprstimos. So financiamentos costumeiramente associados a programas de

investimento.

As despesas financeiras destes financiamentos estruturais representam o chamado custo

do capital de terceiros.

Capital Prprio (CP) de $5.000

Representa os financiamentos dos acionistas. o dinheiro colocado pelos acionistas

na empresa mais os lucros retidos (Patrimnio Lquido).

Custo do Capital de Terceiros (CCT)

O CCT explcito e formal (documentado). O CCT costumeiramente est representado

na figura do que chamamos juros ou despesas financeiras.

Custo do Capital Prprio (CCP)

O CCP implcito e costumeiramente no documentado. Todavia existe. a

expectativa de retorno desejada pelos acionistas em cima do seu capital investido no

negcio (Patrimnio Lquido).

representado pelo desejo dos acionistas de receberem dividendos (dinheiro) mais a

obteno de crescimento no valor de suas aes (ganho de capital associado a lucros

obtidos, mas no distribudos, que ficam retidos para financiar projetos que contribuiro

para elevar dividendos futuros).


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Portanto, podemos fazer a seguinte apresentao do Balano Patrimonial:


ATIVO PASSIVO

Ativo Operacional Lquido $9.000 Capital de Terceiros $4.000

Capital Prprio $5.000

TOTAL $0.000 TOTAL $9.000

Vamos assumir que os capitais da empresa tenham os seguintes custos:

CCT = 10% a.a. (bruto)

CCP = 14% a.a.

Alquota do Imposto de Renda e Contribuio Social sobre o Lucro = 30%

O CCT de 10% a.a. implica numa despesa financeira bruta de $400 ($4.000 x 0,10).

Esta despesa financeira provocar uma economia tributria de $120 ($400 x 0,30).

Portanto, a despesa financeira lquida ser de $280 ($400 - $120). Este valor aponta para

um CCT lquido de 7% a.a. ($280 / $4.000).

Em resumo, o CCT lquido de 7% a.a. (10% x (1- 0,30)).

O CCP de 14% a.a. nos informa o retorno esperado pelo acionista sobre o capital

investido de $5.000. Ele aponta para uma expectativa de lucro lquido aps o imposto de

renda de $700 ($5.000 x 0,14).

Portanto a taxa de 14% a.a. para o CCP j est identificada em termos lquidos.


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Para o clculo do EVA, utilizamos a demonstrao do resultado estimada para o ano de

2000:

DEMONSTRAO DO RESULTADOAno de 2000

Vendas Brutas $10.000(-) Impostos ($1.000)(=) Vendas Lquidas $9.000(-) Custo das Mercadorias Vendidas ($5.000)(=) Lucro Bruto $4.000(-) Despesas Operacionais ($2.600)(=) Lucro Operacional antes do IR $1.400(-) IR sobre o Lucro Operacional (1) ($420)(=) Lucro Operacional aps o IR $980(-) CCT (2) ($280)(=) Lucro Lquido $700(-) CCP (3) ($700)(=) EVA $0

(1) 0,30 (Alquota IR) x R$1.400 (Lucrooperacional)(2) 0,10 (CCT Bruto) x (1- 0,30/economia deimpostos) x R$4.000 (CT)(3) 0,14 (CCP lquido) x R$5.000 (CP)

Comentrios:

! EVA uma mtrica, ou seja, uma medida de avaliao de desempenho.

! Os nmero acima mostram que no ano 2000 o lucro operacional de $980 cobriu o

custo de capital de $980 no deixando qualquer excedente de retorno. EVA

positivo aponta a existncia de excedente de retorno. EVA negativo aponta

deficit de retorno.

! O lucro operacional de $980 se associa ao AOL de $9.000 apresentando um

retorno sobre este de 10,89%.

! O custo de capital de $980 ($280/terceiros e $700/prprio) se associa ao capital de

$9.000 apontando um custo de capital de 10,89%.


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! O investimento de $9.000 gera um lucro operacional de $980 no ano 2000,

suficiente para cobrir o custo do capital de $9.000 que est suportando o

investimento.

! Como a proposta da administrao oferecer para o acionista um EVA positivo

(excedente de retorno), o retorno sobre o investimento dever ser superior ao

custo de capital.

! Todas as aes da administrao devero ser guiadas para a ocorrncia de umEVA positivo.


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VANTAGENS DA UTILIZAO DA MTRICAEVA

Entre as principais vantagens da utilizao do EVA podemos destacar:

! Melhor definio dos objetivos da empresa, permitindo aos administradores

trabalharem todos focados nos mesmos objetivos. Dentro do contexto de criao de

valor, administrador todo aquele profissional que tem a capacidade de tomar ou

participar decises que impactem diretamente o fluxo de caixa e/ou fluxo de lucros da

empresa, estando permanentemente envolvido com a anlise de projetos, no seu

significado mais amplo. O objetivo destes administradores consiste em tomar decises

que elevem o valor de mercado das suas companhias.

! Permite a integrao entre Planejamento Estratgico e Finanas. Todos os

administradores estaro trabalhando com os mesmos conceitos, procedimentos,

objetivos e focos de ao em relao aos objetivos da empresa;

! Define uma taxa de retorno mnima a ser exigida em novos e atuais projetos. Os

objetivos da empresa ficam definidos de maneira clara, objetiva, consistente e

quantificvel.

! Estabelece um critrio justo para negociao da remunerao varivel dos

administradores;

! Estimula o envolvimento dos administradores na gesto dos negcios, pois cada um

saber como medir o valor de sua contribuio na criao de valor para os acionistas;

! Permite aos executivos de planejamento estratgico ter uma viso correta das principais

variveis que impactaro na criao ou destruio de valor da empresa. Ou seja, todos

ficam sintonizados dentro de um raciocnio financeiro (otimizao de recursos);

! Todos passam a pensar e agir como se fossem acionistas, e

! Para determinar o valor de uma empresa, a necessidade de estimar o fluxo futuro de

dividendos estimula as administradores a pensarem e agirem tambm olhando o

impacto de longo prazo em suas decises.


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CUIDADOS NA UTILIZAO DA MTRICAEVA

Mostraremos a seguir os cuidados a serem tomados para a determinao e implantaodo EVA de uma empresa. So eles:

1. Ajustes na avaliao dos ativos / investimentos;2. Clculo do CCP pelo patrimnio lquido a valores de mercado;3. Implantao de uma poltica de remunerao varivel.

1. Ajustes na avaliao dos ativos

No basta simplesmente, a partir do lucro lquido da empresa, calcular o EVA. Esta uma maneira bastante simplista e sujeita a erros.

Na verdade, o que fazemos recomendar a quebra do Balano Patrimonial e daDemonstrao do Resultado em vrios negcios, para que possamos qualificar (calcular)o EVA de cada um deles.

comum que o lado esquerdo do balano patrimonial de uma empresa seja compostopor ativos operacionais e por ativos no operacionais.

Ativos operacionais so todos os investimentos que uma empresa necessita fazer parapoder gerar sua receita operacional.

Ativos operacionais so representados por capital de giro mais capital fixo. Capital degiro considera basicamente os investimentos em disponibilidades, contas a receber eestoque. Capital fixo representa os investimentos em mquinas, instalaes, edificaes,etc.

Ativos no operacionais so todos os investimentos que se forem vendidos oudesaparecidos no afetam a capacidade da empresa realizar suas receitas operacionais.


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So exemplos de ativos no operacionais:

excedentes de caixa;

emprstimos concedidos a controladas e coligadas;

participaes no capital de outras empresas;

imobilizaes no operacionais (improdutivas), etc.

Se tomarmos o balano patrimonial de uma empresa que tenha, por exemplo, $5.000aplicados numa participao acionria, surgem duas questes:

1. Se sacarmos estes $5.000 do lado esquerdo do balano para isolarmos dos

demais ativos operacionais, como ajustar este valor do lado direito? 2. Como calcular o EVA da operao e o EVA desta participao acionria?

Vamos a um exemplo:

BALANO PATRIMONIAL EM 31 DE MARO DE 2000ATIVO PASSIVO

Caixa operacional $2.000 Passivo operacional (2) $6.000Caixa excedente (1) $4.000Clientes $15.000 Capital de terceiros $8.000Estoques $12.000Participaes acionrias (1) $5.000 Capital prprio (3) $50.000Fixos operacionais $20.000Fixos no operacionais (1) $6.000

TOTAL DO ATIVO $64.000 TOTAL DO PASSIVO $64.000(1) So os 3 ativos no operacionais existentes neste balano(2) Contempla os financiamentos espontneos, ou seja, aqueles obtidos dentro do prprionegcio.(3) Capital prprio = patrimnio lquido

Considere as seguintes informaes adicionais:

Recursos aplicados no mercado financeiro rendem juros lquidos anuais de10%.

O custo do capital de terceiros (CCT) de 14% a.a. lquido. O custo do capital prprio (CCP) de 18% a.a. lquido. CCP a expectativa de

retorno sobre o capital prprio esperada pelos acionistas. Inexistem novos programas de investimento em vista.


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Os ativos no operacionais totalizam $15.000 ($4.000/caixa excedente +$5.000/participaes acionrias + $6.000/fixos no operacionais).

Para encontrarmos a estrutura patrimonial da operao pura, devemos eliminar dolado direito e do lado esquerdo do Balano Patrimonial o montante de $15.000 de ativosno operacionais.

Como fazer e por qu fazer?

Primeiro, cumpre observar que o capital de terceiros custa 14% a.a. e mais barato doque o capital prprio que custa 18% a.a.

Portanto, melhor reduzir o capital prprio que custa mais caro.

Se assumirmos hipoteticamente que o excedente de caixa de $4.000 (que est rendendojuros de 10% a.a.) ser resgatado, qual o melhor destino a ser dado para o dinheirodisponvel?

Resposta: reduzir capital prprio que, conforme vimos, custa 18% a.a., e no pagar asdvidas que custam 14% a.a.

Como reduzir o custo do capital prprio (CCP)?

Resposta: Pagando dividendos.

Quando pagamos dividendos baixamos o caixa e em contrapartida diminumos opatrimnio lquido.

Como o excedente de caixa no nosso exemplo de $4.000, se pagssemos dividendos, oexcedente desapareceria e o patrimnio lquido (capital prprio) cairia de $50.000 para$46.000. Portanto, o CCP diminuiria em $720 ($4.000 x 0,18).

Quando ajustar os ativos no operacionais, a contrapartida dever ser feita sobre ocapital prprio (pagamento de dividendos), e no sobre o capital de terceiros, j que ocapital prprio mais caro que o de terceiros, isto , quanto menos capital prpriotivermos que remunerar, a princpio melhor.

O mesmo discurso se aplicaria para explicar o ajuste do investimento de $5.000 nasparticipaes acionrias e o investimento de $6.000 no ativo fixo no operacional de$6.000 (pense em um terreno ocioso).

Se vendermos o investimento em participaes acionrias e apurarmos $5.000, qual omelhor destino para este dinheiro? Pagar dividendos para reduzir o capital prprio quecusta 18% a.a..

Se vendermos o investimento em ativo fixo no operacional e apurarmos $6.000 qual omelhor destino para este dinheiro? Pagar dividendos para reduzir o capital prprio quecusta 18% a.a..

Importante! Estamos assumindo que o valor contbil o valor de mercado so iguaispara os investimentos em participaes acionrias e em ativo fixo no operacional.


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Portanto, o balano patrimonial em 31/3/2000 da operao passa pelos seguintesestgios:

BALANO PATRIMONIAL EM 31 DE MARO DE 2000(situao atual)

ATIVO PASSIVOCaixa operacional $2.000 Passivo operacional $6.000Caixa excedente $4.000Clientes $15.000 Capital de terceiros $8.000Estoques $12.000Participaes acionrias $5.000 Capital prprio $50.000Fixos operacionais $20.000Fixos no operacionais $6.000

TOTAL DO ATIVO $64.000 TOTAL DO PASSIVO $64.000

BALANO PATRIMONIAL EM 31 DE MARO DE 2000(situao aps ajuste dos ativos no operacionais)

ATIVO PASSIVOCaixa operacional $2.000 Passivo operacional $6.000Clientes $15.000Estoques $12.000 Capital de terceiros $8.000

Fixos operacionais $20.000 Capital prprio (1) $35.000

TOTAL DO ATIVO $49.000 TOTAL DO PASSIVO $49.000(1) $50.000 menos os $15.000 de ativos no operacionais

BALANO PATRIMONIAL EM 31 DE MARO DE 1998(balano da operao pura)

ATIVO PASSIVOAtivo operacional lquido (1) $43.000 Capital de terceiros $8.000

Capital prprio $35.000

TOTAL DO ATIVO $43.000 TOTAL DO PASSIVO $43.000(1) O ativo operacional lquido (AOL) de $43.000 o produto da diferena entre o ativooperacional de $49.000 menos o passivo operacional de $6.000

O AOL de $43.000 identifica a parcela do ativo operacional total que dever serremunerada.

O AOL de $43.000 precisa fazer lucro para pagar o custo dos $8.000 de capitais deterceiros e o custo dos $35.000 de capital prprio.


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Portanto, o balano patrimonial do negcio ficar explodido em 4 partes:

1. Balano da operao (apresentado acima);

2. Balano do excedente de caixa;

3. Balano das participaes acionrios, e

4. Balano do ativo fixo no operacional.

Eis os 4 Balanos Patrimoniais:

BALANO PATRIMONIAL DA OPERAO EM 31/3/2000ATIVO PASSIVO

Ativo operacional lquido $43.000 Capital de terceiros $8.000Capital prprio $35.000


BALANO PATRIMONIAL DO EXCEDENTE DE CAIXA EM 31/3/2000ATIVO PASSIVO

Ativo operacional lquido $4.000 Capital prprio $4.000


BALANO PATRIMONIAL DAS PARTICIPAES ACIONRIAS EM31/3/2000

ATIVO PASSIVOAtivo operacional lquido $5.000 Capital prprio $5.000


BALANO PATRIMONIAL DO ATIVO FIXO NO OPERACIONAL EM31/3/2000

ATIVO PASSIVOAtivo operacional lquido $6.000 Capital prprio $6.000



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Da soma dos 4 balanos apresentado anteriormente, chegamos ao balano apresentado aseguir:

BALANO PATRIMONIAL EM 31 DE MARO DE 2000(consolidao dos 4 balanos patrimoniais anteriores)

ATIVO PASSIVOCaixa operacional $2.000 Passivo operacional $6.000Caixa excedente $4.000Clientes $15.000 Capital de terceiros $8.000Estoques $12.000Participaes acionrias $5.000 Capital prprio $50.000Fixos operacionais $20.000Fixos no operacionais $6.000


Explodido o balano, vamos apresentar a demonstrao do resultado com valoreshipotticos, a qual est em consonncia com o balano patrimonial explodido:

O custo do capital de terceiros de 1,25% a.m. (j ajustado ao impactotributrio).

O custo do capital prprio de 1,50% a.m. Os juros nas aplicaes financeiras de 1,00% a.m. (j ajustado ao impacto

tributrio). A alquota do imposto de renda de 30%. Assuma que as despesas operacionais esto lquidas das receitas financeiras

geradas apenas pelo caixa operacional.


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DEMONSTRAO DO RESULTADO DO MS DE ABRIL DE 2000Vendas Brutas $10.000(-) Impostos ($1.500)(=) Vendas Lquidas $8.500(-) CMV ($5.100)(=) Lucro Bruto $3.400(-) Despesas Operacionais ($1.800)(=) Lucro Operacional antes do IR $1.600(-) IR sobre o Lucro Operacional ($480)(=) Lucro Operacional aps o IR $1.120(-) CCT (1) ($100)(=) Lucro Lquido $1.020(-) CCP (2) ($525)(=) EVA DA OPERAO $495

(-) EVA DO EXCEDENTE DE CAIXA ($20)Receita financeira lquida (3) $40(-)CCP (4) ($60)

(+) EVA DAS PARTICIPAES ACIONRIAS $125Resultado de equivalncia patrimonial $200(-)CCP (5) ($75)

(-) EVA DO ATIVO FIXO NO OPERACIONAL ($90)Receita da utilizao do ativo (6) $0(-) CCP (7) ($90)

(=) EVA CONSOLIDADO $510

(1) So os juros sobre o capital de terceiros de $8.000(2) $35.000 x 0,015(3) So as receitas financeiras sobre o excedente de caixa de $4.000(4) $4.000 x 0,015(5) $5.000 x 0,015(6) O ativo fixo no operacional no est contribuindo com qualquer receita para a companhia.(7) $6.000 x 0,015


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2. Clculo do CCP pelo patrimnio lquido a valores de mercado

Vamos imaginar que no dia 31/12/99 uma pessoa tenha comprado um terreno na periferiade uma grande cidade tendo pago por ele $20.000 com recursos prprios. Avaliaes deespecialistas apontam que os $20.000 pagos pelo terreno correspondiam ao valor justo demercado na poca da transao, sendo este o valor registrado na contabilidade pessoal doinvestidor.

No ano de 2000, diversas sinalizaes apontam para a valorizao do terreno: construode um shopping center, um centro universitrio e um terminal de nibus. A cidade estavase desenvolvendo para o lado onde o terreno estava localizado.

Em 31/12/2000 o investidor consultou diversas imobilirias da regio que na mdiavalorizaram o terreno em $40.000, portando mostrando um retorno obtido em um anomuitas vezes superior melhor aplicao de renda fixa no perodo.

O investidor optou por no vender o terreno (se tivesse vendido, o ganho seria de 100%sobre o capital investido de $20.000).

Em 31/12/2001, uma nova visita a diversas imobilirias mostrou uma estimativa de preode venda do terreno de $50.000. Em relao a 31/12/2000, houve um retorno de 25%.

O valor contbil do terreno na contabilidade pessoal do investidor continua sendo $20.000,mas a avaliao de desempenho promovida pelo investidor se d com base no valor demercado do terreno, e no pelo valor contbil.

Quando ele calculou que o terreno se valorizou $10.000 no ano 2001, o retorno de 25% foicalculado com base no valor de mercado do terreno um ano antes, que era de $40.000, eno no valor contbil que era de $20.000.

Ao associar a valorizao de $10.000 com o valor de mercado de $40.000, estamosreconhecendo que o investidor, embora tenha pago $20.000 pelo terreno, em 31/12/2000poderia t-lo vendido por $40.000. Ao decidir no vend-lo por $40.000, este mesmo valorpassou a ser o novo PL que dever ser remunerado a partir do ano 2001.

Este exemplo poderia ser desenvolvido substituindo o ativo terreno por uma jia, uma obrade arte ou um lote de aes, o que em nada mudaria os nossos comentrios.

Quando se avalia o retorno sobre o PL de uma empresa a mesma coisa. Nossa anlise sermais bem conduzida se preferirmos associar o lucro lquido ao PL pelo valor de mercado.

RPL em uma empresa de capital aberto

Empresa de capital aberto aquela que tem aes negociadas em Bolsa de Valores.

Toda empresa tem um valor patrimonial por ao. representada pela relao entre opatrimnio lquido contbil e a quantidade de aes que compem o capital social.


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Exemplo:

Valor patrimonial por ao = $5.000 = $50/ao100 aes

Em funo das expectativas de lucros/dividendos, a ao poder estar cotada em Bolsa aum valor superior ou inferior ao valor patrimonial.

Vamos assumir que uma ao cujo valor patrimonial seja de $50, esteja cotada em Bolsa a$80. Voc compra a ao e paga por ela $80.

Depois de 1 ano, esta ao est cotada em Bolsa a $88, tendo seu valor patrimonial subidode $50 para $60. O investidor tambm no recebeu qualquer dividendo no perodo de 1 anoem que ficou com esta ao.

Quando o investidor for calcular o retorno do seus investimento, levar em considerao opreo pelo qual ele poder vender sua ao ($88) em relao ao preo que ele pagou por ela1 ano antes ($80). O retorno determinado ser de 10%. Nenhuma importncia tem avariao do valor patrimonial de $50 para $60.

RPL em uma empresa de capital fechado

A extraordinria maioria das empresas, notadamente no Brasil, so de capital fechado, ouseja, no tem aes negociadas em Bolsa de Valores. Ento como avaliar o RPL destasempresas?

Resposta: precisamos encontrar o valor de marcado do patrimnio lquido.

Exemplo:


ATIVO PASSIVOCirculante (contbil) $5.000 Circulante (contbil) $3.000Permanente (contbil) $5.000 PL (contbil) $7.000TOTAL $10.000 TOTAL $10.000

DEMONSTRAO DE RESULTADO EM JANEIRO DE 2000

Receitas $6.000(-) Gastos ($5.000)

(=) Lucro lquido $1.000


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O RPL de:

RPL em janeiro de 2000 = $1.000 = 14,29%$7.000

Vamos assumir que o patrimnio lquido pelo valor de mercado seja de $9.000, portantoum gio de $2.000 em relao ao PL contbil de $7.000. Como ficaria o RPL?

BALANO PATRIMONIAL EM 31/12/99 (ajustado)

ATIVO PASSIVOCirculante (contbil) $5.000 Circulante (contbil) $3.000Permanente (ajustado) $7.000 PL (ajustado) $9.000TOTAL $12.000 TOTAL $12.000

O RPL de:

RPL em janeiro de 99 = $1.000 = 11,11%$9.000

Como calcular o PL pelo valor de mercado

A pergunta que fica a seguinte: como determinar o PL pelo valor de mercado? Noexemplo anterior, o PL de mercado de $9.000, representando um gio de $2.000 emrelao ao PL contbil de $7.000.

H vrios mtodos para avaliar o PL de uma empresa pelo seu valor de mercado. A idiadeste texto no apresentar e discutir os diversos mtodos existentes, e sim sensibilizar oleitor para a importncia de levar em considerao o PL pelo valor de mercado paradeterminar o RPL.

Vamos selecionar o mtodo do Valor Presente do Fluxo de Dividendos para determinar ovalor de mercado do PL.

A frmula de clculo a seguinte:

Valor Presente do Fluxo de Dividendos = Dividendos 1CCP G

1. Dividendos 1: o dividendo a ser recebido ao final do perodo 12. CCP: o retorno mnimo esperado pelos investidores3. G: a taxa de crescimento dos dividendos em regime de perpetuidade


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Exemplo

Calcule o RPL para o ano de 2000.



DEMONSTRAO DE RESULTADO PARA 2000

Receitas $7.000(-) Gastos ($5.400)

(=) Lucro lquido $1.600

Outras informaes:

Dividendos 1: 25% do lucro lquido ($400 = 25% de $1.600) CCP: 20% ( o retorno mnimo esperado pelos investidores ao ano) Taxa de reaplicao dos 75% de dividendos retidos: 21% ao ano G: 0,75 x 0,21 = 15,75% ( a taxa de crescimento dos dividendos ao ano em carter de

perpetuidade)

Valor Presente do Fluxo de Dividendos = Dividendos 1 = $400 = $9.412CCP G (0,20-0,1575)

BALANO PATRIMONIAL EM 31/12/99 (ajustado)


O RPL com base no PL pelo valor contbil de:

RPL no ano de 2000 = $1.600 = 20,0%$8.000

O RPL com base no PL pelo valor de mercado de:

RPL no ano de 2000 = $1.600 = 17,0%$9.412


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3 - Poltica de remunerao varivel

No basta ter uma equipe que saiba calcular o EVA. O importante ser umaEmpresa EVA.

Na Empresa EVA toda equipe de administradores age e pensa como se fosseacionista.

Porm, como fazer com que administrares ajam como acionistas se no final do msso remunerados como o profissional comum?

Resposta: a Empresa EVA sempre implanta a metodologia EVA acoplada a umprograma de remunerao varivel. Geralmente ao final de um ano o executivo poderfazer jus a um bnus calculado em cima do EVA registrado.

Querer ser uma empresa EVA sem um programa de remunerao varivel umamisso impossvel.

Outro cuidado:

Quando pensamos em termos de remunerao varivel utilizando o EVA, devemospensar em uma poltica de longo prazo, e no de curto prazo.

Uma poltica de remunerao varivel de curto prazo pode fazer com que osadministradores tomem decises pensando apenas em elevar o lucro no curto prazo.

Pensemos em um exemplo extremo: Em funo da poltica de remunerao varivelser de curto prazo, os administradores podem dar mais crdito aos clientes, aumentandocom isto rapidamente as vendas e portanto aumentando o lucro e consequentemente o EVAda empresa.

Se pensarmos em longo prazo, esta deciso pode influir negativamente no caixa daempresa levando-a a comprometer sua estrutura de capital e com isso prejudicando seulucro. Alm disso o lucro poder ser diminudo pela inadimplncia de clientes ruins.

Se a poltica de remunerao varivel for de longo prazo, o bnus gerado neste anoseria descontado no ano seguinte, quando os resultados ficassem ruins.

Apesar do exemplo extremo, sempre que assumirmos uma poltica de remuneraopensando em curto prazo, iremos sempre nos deparar com planejamentos pensando apenasem curto prazo, e com isso podendo prejudicar a empresa no mdio / longo prazo.

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