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Volatilidad sectorial,
recomendamos diversificarIgnacio Dolz de Espejo. 11 de marzo de 2021
MARKET CLIP
La semana pasada la rentabilidad de la deuda siguió presionada al alza, apoyada por buenos datos de empleo en
EE.UU. y mensajes de Powell (Gobernador de la Reserva Federal) y Braniard (otro miembro de la FED) que se
consideraron menos acomodaticios de lo esperado: dejaron claro que les preocupan los movimientos rápidos y
desordenados de los tipos al igual que un endurecimiento continuado de las condiciones financieras, pero por
ahora las siguen viendo muy acomodaticias. El dato de empleo de Estados Unidos publicado el pasado viernes
mostró que en febrero se crearon 379 mil empleos no agrícolas vs los 200 mil estimados e hizo descender la tasa
de desempleo al 6,2%.
El 10 años americano cerró la semana en 1,56%, más de un 1% por encima de los niveles de verano y 16pb por
encima de la semana pasada. En esta ocasión vino acompañado de una subida de las expectativas de inflación
(+9pb) aunque los tipos reales, lógicamente, subieron. El S&P 500 acabó subiendo un 0,8% por al rebote del
viernes (+2%) gracias a los bancos (+4%) y energía (+10%). Este último sector estuvo apoyado por la decisión de la
OPEP de no incrementar las cuotas. Por su parte, el NASDAQ cayó un 2%, en línea con su sensibilidad negativa a
subidas de la rentabilidad de la deuda. Europa consiguió cerrar en positivo (+1%).
Sin embargo, en Europa las rentabilidades cayeron y el Bund cerró en -0,3%. Esta semana le toca hablar al BCE, que
probablemente intente ser más claro. Intentará reafirmar su compromiso de mantener condiciones financieras
muy acomodaticias utilizando, si es necesario, el Plan de Compra de activos con flexibilidad.
No obstante, el martes vimos el movimiento contrario: una ligera relajación de los tipos que provocó un
espectacular rebote de la tecnología. El Nasdaq subió casi un 4% y el índice FAAANG de las grandes tecnológicas un
6,4%.
El S&P 500 acabó subiendo gracias a
bancos y energía y el NASDAQ cayó un 2%
por su sensibilidad negativa a subidas de la
rentabilidad de la deuda. Este martes se
produjo el movimiento contrario con un
fuerte rebote de la tecnología
La semana pasada la rentabilidad de la
deuda siguió presionada al alza apoyada
por buenos datos de empleo en EE.UU.
y mensajes de la FED menos
acomodaticios de lo esperado
Dado que consideramos que la volatilidad en tipos puede seguir y que la rotación entre tecnología y cíclicosdebería continuar, recomendamos diversificar entre ambos las carteras de renta variable.
Algo más de profundidad
En resumen, sigue la rotación de compañías de crecimiento y calidad hacia las cíclicas y más atractivas porvaloración. Como ya hemos contado repetidas veces, un entorno de mayor crecimiento debería conllevar másinflación y la rentabilidad de la deuda está reaccionando a ese escenario. Con tipos más altos, la valoración delos beneficios futuros de las compañías traídos al presente es menor y por tanto sus valoraciones también,pero en el caso de las compañías cíclicas, esa penalización se compensa de sobra con el factor positivo demayor crecimiento. La subida de la rentabilidad del 10 años americano está acelerando el movimiento de caídadel Nasdaq y aquellas temáticas que se habían beneficiado de tipos bajos y del confinamiento (renovables,stay at home…). Por otro lado, autos, bancos, materiales y petroleras se comportan bien y los flujos de entradase siguen acelerando.
En Estados Unidos Joe Biden ha conseguido aprobar esta semana su plan de estímulo fiscal de 1,9 billones dedólares, lo que permitirá que muchos americanos vuelvan a cobrar un cheque (de $1.400) y que el subsidio dedesempleo se mantenga. Veremos el efecto de dicha política fiscal y de la apreciación de las materias primasen la inflación de EE.UU. dentro de un par de meses coincidiendo con menores restricciones a la movilidad.
El petróleo ha superado ya los $70 por barril apoyado por la decisión de la OPEP de extender en el tiempo losrecortes a la producción. La entrada en funcionamiento de los pozos de Shale Gas debería frenar la subida delos precios ya que, a estos precios, muchos proyectos de Shale ya son rentables y el número de pozos enfuncionamiento aumenta cada semana, pero aún estamos lejos de las cifras pre COVID. El crecimiento de lademanda de crudo por mayor crecimiento y una oferta contenida soporta a las petroleras que, además, pesanmuy poco en los índices.
En renta fija, el diferencial de tipos entre EE.UU. y Europa sigue creciendo y la pendiente entre los plazos largosy cortos también, lo que ha podido ser la clave para la apreciación del dólar de los últimos días. En crédito, losbonos siguen sostenidos, aunque hemos visto cierta ampliación en los índices (sintéticos y más volátiles). Lascompras del BCE han sido menores de las proyectadas, pero este dato no debe tomarse como un cambio desesgo sino una adecuación del BCE, al que no le ha hecho falta comprar para mantener al mercado. Aunque lasmétricas de apalancamiento son más altas en Europa, hay proyecciones de mejora por el generalizadoincremento de liquidez de las compañías, que reduce el riesgo de aumentos significativos de la tasa de default.En cuanto a flujos, a pesar de las caídas, no se observan salidas importantes.
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1. Buenos datos de empleo en EE.UU.
Fuente: Bloomberg
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2. La fuerte polarización sectorial continúa: últimos 5 días
Con tipos más altos, la valoración de
los beneficios futuros de las
compañías traídos al presente es
menor y por tanto sus valoraciones
también, pero en el caso de las
compañías cíclicas, esa penalización
se compensa de sobra con el efecto
positivo de mayor crecimiento
El diferencial de tipos entre EE.UU. y
Europa sigue creciendo, lo que ha podido
ser la clave para la apreciación del dólar de
los últimos días. En crédito, los bonos
siguen sostenidos. Las compras del BCE han
sido menores de las proyectadas, pero
porque no le ha hecho falta comprar para
mantener al mercado
Fuente: Goldman Sachs
Fuente: Alantra Wealth Management
Ponderación de las carteras respecto a los índices
Rentabilidades de los índices
Los cuadros coloreados del gráfico indican para cada tipo de activo si estamos sobreponderados, neutrales o infraponderados respecto a los índices de referencia.
Fuente: Alantra Wealth Management, Bloomberg (datos a 05/03/2021)Índice Hedge Funds: HFRX Global HedgeÍndice de Cash: Eonia
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