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BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
1
Capítulo 13A Função Oferta de Moeda
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
2
• Nos modelos macroeconômicos a oferta de moeda é uma constante, uma variável exógena ou uma variável endógena?
Introdução
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
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• Por definição, tem-se:
M1 = P0 + D e B = P0 + Z
Em que
M1 = papel-moeda em poder do público não-bancário mais depósitos a vista nos bancos comerciais
P0 = papel-moeda em poder do público não-bancário
D = depósitos a vista nos bancos comerciais
B = base monetária
Z = encaixes dos bancos
A função oferta de moeda
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
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A função oferta de moedaM1 = P0 + D
Aug
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Aug
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/97
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/98
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Aug
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0
50
100
150
200
250
300
350
D
Pº
Bilh
ões
de R
$
Agosto 1994 a junho 2013
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A função oferta de moedaM1 = P0 + D
Aug
/94
Aug
/95
Aug
/96
Aug
/97
Aug
/98
Aug
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Aug
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Aug
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/05
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/12
0%
10%
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30%
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50%
60%
70%
80%
90%
100%
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de R
$
Agosto 1994 a junho 2013
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A função oferta de moedaB = P0 + Z
Au
g/9
4
Au
g/9
5
Au
g/9
6
Au
g/9
7
Au
g/9
8
Au
g/9
9
Au
g/0
0
Au
g/0
1
Au
g/0
2
Au
g/0
3
Au
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4
Au
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Au
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6
Au
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7
Au
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Au
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9
Au
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0
Au
g/1
1
Au
g/1
2
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50
100
150
200
250
Z Pº
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s d
e R
$
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A função oferta de moedaB = P0 + Z
Au
g/9
4
Au
g/9
5
Au
g/9
6
Au
g/9
7
Au
g/9
8
Au
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Au
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Au
g/0
1
Au
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2
Au
g/0
3
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Au
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Au
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Au
g/1
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60%
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80%
90%
100%
ZPº
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e R
$
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• Considere as seguintes relações:
c = P0/M1 (papel-moeda em poder do público não-bancário/meios de pagamento)
d = D/M1 (depósitos a vista nos bancos comerciais/meios de pagamento)
R = Z/D (encaixe total dos bancos comerciais/depósitos a vista nos bancos comerciais)
• Observe que c + d = 1
A função oferta de moeda
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A função oferta de moedaR = Z/D (encaixe total dos bancos comerciais / depósitos
a vista nos bancos comerciais)
Aug
/94
Aug
/95
Aug
/96
Aug
/97
Aug
/98
Aug
/99
Aug
/00
Aug
/01
Aug
/02
Aug
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Aug
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Aug
/06
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/08
Aug
/09
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/10
Aug
/11
Aug
/120%
10%20%30%40%50%60%70%80%
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A função oferta de moedaR = Z/D (encaixe total dos bancos comerciais / depósitos
a vista nos bancos comerciais)
0%10%20%30%40%50%60%70%80%
jul/9
4
jul/9
5
jul/9
6
jul/9
7
jul/9
8
jul/9
9
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0
jul/0
1
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2
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3
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4
jul/0
5
jul/0
6
jul/0
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A função oferta de moeda
1 = c + d
P0
M1 c =
Z D
R = B = c · M1 + R · d · M1
B = P0 + Z
P0 = c · M1
Z = R · D
D M1
d = D = d · M1 B = M1 (c + R · d)
Rdc
BM1
R1d1
BM1
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A função oferta de moeda
função da oferta de moeda R1d1
BM1
• M1 sobe se:
• B subir• R diminuir• d subir
• Para se alterar R deve-se analisar como se compõem os encaixes bancários (Z).
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A função oferta de moeda
• Encaixes:
Z1 = caixa dos bancos
R1 =Z1
DD = depósitos a vista
Z2 = depósitos voluntários dos bancos comerciais
Z3 = depósitos compulsórios dos bancos comerciais
R2 =Z2
D
R3 =Z3
D
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A função oferta de moeda
R1d1
BM1
• As alterações de B e R3 são decisões de política econômica e, portanto, os valores dessas variáveis são determinados fora do modelo macroeconômico.
• Z1 e Z2 são encaixes voluntários dos bancos comerciais.
321321321 RRR
D
Z
D
Z
D
Z
D
ZZZR
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A função oferta de moeda
R1d1
BM1
• Dependendo da taxa de juros, os bancos poderão manter (Z1 + Z2) em volume alto ou baixo.
• A alternativa dos bancos é colocar parte dos recursos em títulos e apelar para o redesconto junto ao Banco Central se houver falta de liquidez.
321321321 RRR
D
Z
D
Z
D
Z
D
ZZZR
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
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A função oferta de moeda
R1d1
BM1
• Assim, Z1 + Z2 = f(r – rd) em que r = taxa de juros de mercado e rd = taxa de redesconto de liquidez.
• Quanto maior for r, para dada rd, menor será (Z1 + Z2), pois os bancos preferem colocar os recursos na forma de títulos que pagam juros.
321321321 RRR
D
Z
D
Z
D
Z
D
ZZZR
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
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A função oferta de moeda
R1d1
BM1
• Logo, quanto maior for r, maior será M1. Então, o aumento de r causa o aumento de M1 (ou seja, r M1).
M1 = M(B, r, rd, R3)
321321321 RRR
D
Z
D
Z
D
Z
D
ZZZR
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
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A função oferta de moeda
M1 = M(B, r, rd, R3)
0B
M
0r
M
0rd
M
0R
M
3
Essa função define que parte da oferta de moeda é exógena ao modelo (e depende dos valores de B, rd e R3) e a outra parte é endógena ao modelo (pois depende da taxa de juros, r, que é determinada no modelo).
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A função oferta de moeda
M1 = M(B, r, rd, R3)
343210s Rfrdfrf
P
Bffm
em que ms = oferta real de moeda (ou seja, Ms/P)B = valor nominal da base monetáriar = taxa de juros de mercadord = taxa de juros de redesconto de liquidez do Banco CentralR3 = taxa do depósito compulsório
Espera-se que: f1 > 0, f2 > 0, f3 < 0 e f4 < 0.
fórmula genérica da oferta de moeda
Fórmula específica da oferta de moeda (exemplo)
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A função oferta de moeda
Curvas de oferta e demanda de moeda
Curvas LM
r0
r1
rm0
m0
m(y1)
y0 yy1
r
L0
m(y0)
MP
r0
r1
M0
Considerado a oferta de moeda como sendo fixa
A A
B B
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
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A função oferta de moeda
Curvas de oferta e demanda de moeda
Curvas LM
m1
r0
r1
rm0
r2
m0
m(y1)
y0 yy1
r
L0
L1m(y0)
M(r – rd) P
MP
r0
r1
r2
M1
M0
Considerado que a oferta de moeda é positivamente relacionada à taxa de juros
A A
B BC C
y1
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
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A função oferta de moeda
Curvas de oferta e demanda de moeda
Curvas LM
m1
r0
r1
rm0
r2
m0
m(y1)
y0 yy1
r
L0
L1m(y0)
M(r – rd) P
MP
r0
r1
r2
M1
M0
Um dos efeitos de se fazer a oferta de moeda depender da taxa de juros é tornar a curva LM menos inclinada
A A
B BC C
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
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A função oferta de moeda
• Considere que a demanda de moeda se faz para fins de transação e para especulação.
• A demanda de moeda para transação tem a seguinte especificação: , em que k > 0.
• E a demanda de moeda para especulação tem a seguinte especificação: , em que
• Portanto, a demanda total por moeda é:
ykmdT
rlmdE
0rlr
rl
rlykmd
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
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A função oferta de moeda
• Uma variação em y (y) alterará a demanda de moeda em ky.
• Uma variação em r (r) leva à variação na demanda de moeda de l´(r)r.
• Se a oferta de moeda não variar, tem-se a seguinte expressão necessária para manter o mercado de moeda em equilíbrio:
ky + l´(r)r = 0
em que k > 0 e l´(r) < 0
rlykmd
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
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A função oferta de moeda
ky + l´(r)r = 0
• A inclinação da curva LM é .
• No caso da expressão acima tem-se:
l´(r) r = k y ou
y
r
rl
k
y
r
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
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A função oferta de moeda
Curvas de oferta e demanda de moeda
Curvas LM
m1
r0
r1
rm0
r2
m0
m(y1)
y0 yy1
r
L0
L1m(y0)
M(r – rd) P
MP
r0
r1
r2
M1
M0
A A
B BC C
rl
k
y
r
Inclinação =
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
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A função oferta de moeda
• Se a oferta de moeda variar com a taxa de juros:
Ms = M(r – rd)
M’ > 0
• Tem-se a seguinte expressão necessária para manter o mercado de moeda em equilíbrio:
k y + l´(r) r = M´(r) r
Logo, [l´(r) – M´(r)] r = k y, ou
r
rdrMM
rMrl
k
y
r
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
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A função oferta de moeda
Curvas de oferta e demanda de moeda
Curvas LM
m1
r0
r1
rm0
r2
m0
m(y1)
y0 yy1
r
L0
L1m(y0)
M(r – rd) P
MP
r0
r1
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M1
M0
A A
B BC C
rMrl
k
y
r
Inclinação =
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
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A função oferta de moeda
Curvas LM
y0 yy1
r
L0
L1
r0
r1
r2
M1
M0
A
B
C
rMrl
k
rl
k
Inclinação
Inclinação 0rM 0rl
O fato da curva LM ser menos inclinada – quando a oferta de moeda depende da taxa de juros – do que quando a oferta de moeda é fixa provoca mudança na eficácia da política fiscal.
(Ver exercício 3 do livro)
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
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• Nos estudos sobre a oferta de moeda no Brasil observa-se a preocupação com a exogeneidade dessa variável (o que leva ao formato vertical ou positivamente inclinado da curva de oferta de moeda) ou a endogeneidade da oferta de moeda (o que leva ao formato horizontal da curva de oferta de moeda) no plano cartesiano M versus r.
• Junto a essa discussão está a análise da eficácia ou não da política monetária em alterar a oferta de moeda.
Estimativas da equação de oferta de moeda no Brasil
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
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• Assis (1983) estimou uma equação excluindo a variável rd (taxa de redesconto de liquidez) e tomando valores nominais para a oferta de moeda e para a base monetária.
• Isto permitiu ao autor ressaltar a eficácia da política monetária, destacando que parte da oferta de moeda é exógena.
Estimativas da equação de oferta de moeda no Brasil
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
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estatística t (37,75) (2,88) (2,28)elasticidade (0,96) (0,08) (-0,07)
R² = 0,9986 DW = 1,21 n = 10
em que:MOEDA= oferta de moeda em preços correntesBASE = base monetária em preços correntesTJLTN = taxa de juros das Letras do Tesouro NacionalTRESBC = taxa de reserva obrigatória cobrada sobre depósitos à
vista feitos nos bancos comerciais
TRESBC68,258.3TJLTN00,110.2BASE7461,115,097.2MOEDA
Estimativas da equação de oferta de moeda no Brasil
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
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estatística t (37,75) (2,88) (2,28)elasticidade (0,96) (0,08) (-0,07)
R² = 0,9986 DW = 1,21 n = 10
Como previsto pela teoria:• o aumento da base monetária e da taxa de juros
aumenta a oferta de moeda, • o aumento da taxa do depósito compulsório diminui a
oferta de moeda.
TRESBC68,258.3TJLTN00,110.2BASE7461,115,097.2MOEDA
Estimativas da equação de oferta de moeda no Brasil
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
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estatística t (37,75) (2,88) (2,28)elasticidade (0,96) (0,08) (-0,07)
R² = 0,9986 DW = 1,21 n = 10
• Na equação acima, constata-se serem pequenas as elasticidades da variação da oferta de moeda em relação a variações na taxa de juros e na taxa do depósito compulsório.
• Pode-se concluir que, na década de 1970, a política monetária era eficaz em alterar a oferta de moeda, existindo uma curva de oferta de moeda positivamente inclinada no plano cartesiano M/P versus r.
TRESBC68,258.3TJLTN00,110.2BASE7461,115,097.2MOEDA
Estimativas da equação de oferta de moeda no Brasil
BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira
35
Referências Bibliográficas• ASSIS, M. A estrutura e o mecanismo de transmissão de um
modelo macroeconométrico para o Brasil (MEB). In: Revista Brasileira de Economia, 37(4): 483-512, out./dez. 1983.
• BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira. Campinas: Alínea, 2006
• CONTADOR, C. R. A exogeneidade da oferta de moeda no Brasil Pesquisa e Planejamento Econômico, Rio de Janeiro, v. 8, n.2, Ago. 1978, pp. 475-504.
• BLANCHARD, O. Macroeconomia: teoria e política econômica. 2 ed. Rio de Janeiro: Campus, 2001.
• DORNBUSCH, R. & FISCHER, S. Macroeconomia. 5a edição. São Paulo: Makron/Mcgraw-Hill, 1991.
• MANKIW, N.G. Macroeconomia: Rio de Janeiro: LTC, 2004. • PAULA, G. M. As duas teorias da endogeneidade da oferta de
moeda. Economia Ensaios, Uberlândia, v. 8, n.2, Jul. 1994, pp. 69-87.
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