Carteira Recomendada - Outubro - c · maioria dos países depende da commoditie para financiar o gasto público, e reduzir a produção ... Bradesco e, principalmente, Santander

Carteira Recomendada

Outubro de 2016 Fabio Francisco Gonçalves, Analista CNPI-P

Carteira Recomendada 7/10/16

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO1 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre - RS

PERSPECTIVAS PARA O MÊS

Indefinição: esta é a palavra que definiu setembro. Se no front externo as apostas de elevação dos juros nos Estados Unidos continuam – o que ajudou a pressionar os Mercados, por outro lado o

surpreendente anúncio de que a OPEP poderá congelar sua produção de petróleo deu novo fôlego aos já esticados ralis de renda variável no mundo em 2016.

No cenário interno, a inflação começa a dar sinais de arrefecimento. Isto, aliado ao encaminhamento da primeira medida de contenção de gastos no Congresso fez o Mercado precificar o início de corte da taxa Selic em setembro. Os juros futuros inclusive já precificam uma queda para 11,50% - 2,75% abaixo do patamar atual. Assim, o Brasil talvez comece a baixar os seus juros, até antes de quando

os Estados Unidos efetuarão novo aumento. De qualquer forma, a divergência entre as políticas monetárias sugere que o viés de médio prazo para nosso câmbio seja de desvalorização.

Vale também ficar atento ao cenário externo, uma vez que os fluxos de capital costumam andar (em maior ou menor grau) correlacionados – e o Investidor estrangeiro responde por mais da metade do volume da nossa Bolsa. A Bolsa americana - S&P500 -, após ficar lateralizada por 2 meses, segue lentamente dando indícios de que as máximas históricas – renovadas recentemente em agosto - podem

configurar um novo “topo”. O Petróleo Brent ganhou novo fôlego com a decisão da OPEP e deve retornar às máximas do ano

– U$$ 53,00 vistas em junho. No entanto, mantemos o ceticismo quanto à eficácia deste anúncio, por diversos motivos: se tudo der certo, a produção do cartel será fixada em níveis 2% abaixo do patamar atual. Além de parecer insignificante, é bom frisar que a OPEP não possui mais o mesmo poder de

mercado de antigamente – é responsável por aproximadamente 40% da oferta mundial. Além disso, o anúncio provisório – a decisão final só será anunciada em novembro – libera o Irã para seguir expandindo sua oferta, o que exigiria que os demais membros fizessem um esforço maior. Ocorre que, sob uma análise de “Teoria dos Jogos”, os membros não possuem incentivos suficientes para cooperar neste acordo: a maioria dos países depende da commoditie para financiar o gasto público, e reduzir a produção comprometeria ainda mais as receitas governamentais – o maior exemplo é a Venezuela, que defende há

bastante tempo o congelamento, desde que ela não seja afetada. Mantemos a previsão de que o rali está perto do fim: no caso do Brasil, o alvo pode ser monitorado

pelo Ibovespa, devendo atingir as máximas de 2014 – 62 mil pontos. Tanto na renda variável, como na renda fixa, uma grande melhora possível na Economia já está precificada, o que deixa pouco espaço para valorização adicional de ações ou títulos – mas abre possibilidade de reversão em caso de eventuais frustrações.

Analista responsável: Fábio Gonçalves, CNPI-P



CARTEIRA DO MÊS

Ação Empresa Setor de Atuação Peso Risco

BBAS3 BANCO DO BRASIL Financ e Outros / IntermsFinancs 16% MÉDIO FIBR3 FIBRIA Mats Básicos / Madeira e Papel 16% MÉDIO BBTG11 BTG PACTUAL Financ e Outros / IntermsFinancs 14% ALTO USIM5 USIMINAS Mats Básicos / Sid Metalurgia 13% ALTO BRFS3 BRASIL FOODS Cons N Básico / Alimentos Processados 12% BAIXO MRFG3 MARFRIG Cons N Básico / Alimentos Processados 12% MÉDIO QUAL3 QUALICORP Saúde/SM Hosp An.Diag 11% MÉDIO EMBR3 EMBRAER Bens Indls / Mat Transporte 11% ALTO ESTC3 ESTÁCIO Diversos 9% MÉDIO ECOR3 ECORRODOVIAS Const e Transp / Transporte 8% MÉDIO ELET6 ELETROBRAS Utilidade Públ / Energ Elétrica -9% ALTO BOVA11 ETF DO IBOVESPA -13% MÉDIO

Total 100% MÉDIO

Importante destacar que:

� A escolha das ações envolve os mais diversos fatores (gráficos, fundamentos, correlações estatísticas, comparações entre pares, etc)

� Os pesos atribuídos, embora também discricionários, foram calculados tendo por base a relação risco-retorno dos ativos no fechamento do último pregão do mês anterior.

� Sendo assim, os investidores devem atentar ao fato de que eventuais oscilações de preços dos ativos durante o mês podem ter alterado significativamente suas relações risco-retorno.

Financ e Outros / Interms Financs; 30%

Cons N Básico / Alimentos Processados; 24%

Mats Básicos / Madeira e Papel; 16%

Mats Básicos / Sid Metalurgia; 13%

Saúde/SM Hosp An.Diag; 11%

Bens Indls / Mat Transporte; 11%

Diversos; 9%

Const e Transp / Transporte; 8%

Utilidade Públ / Energ Elétrica; -9%

Ibovespa; -13%

Setor de Atuação



RECOMENDAÇÕES

BBAS3 – BANCO DO BRASIL o Comentários:

Dentro do segmento bancário, um dos mais lucrativos no país, enxergamos o Banco do Brasil como o ativo com maior potencial de valorização num cenário de continuidade do rali de alta da Bolsa e posterior melhora da Economia no médio prazo. Vale lembrar que o mesmo é um bom pagador de

dividendos e negocia historicamente a múltiplos inferiores em comparação aos pares privados. o Panorama gráfico (mensal):

O ativo segue em pivot de alta, após ter rompido um canal de baixa,abrindo espaço para buscar

topos mais elevados. A título comparativo, Itaú, Bradesco e Santander renovaram suas máximas históricas recentemente.

o Múltiplos do Setor (semanal):

A rentabilidade sobre o PL caiu nos últimos anos - em função do aumento da inadimplência. No

entanto, a instituição segue negociando a múltiplos bem inferiores a Itaú, Bradesco e, principalmente, Santander. O Mercado inclusive precifica desde 2014 a ação abaixo do valor patrimonial.



BBTG11 – BTG PACTUAL o Comentários:

Eventos corporativos não-econômicos ocorridos no final do ano passado penalizaram as ações (a nosso ver) de modo exagerado. Embora tenha havido uma crise de confiança do Mercado no curto-

prazo, a Diretoria agiu rápido, atuando na venda de ativos, de modo a manter um nível adequado de liquidez e aliviando boa parte das preocupações. A despeito de ter diminuído seu tamanho - o Banco reduziu suas áreas de atuação, focando-se agora nas atividades mais rentáveis -, ainda enxerga-se muito valor na empresa.

o Panorama gráfico (mensal):

O ativo ainda está muito descontado, operando lateralizado entre os R$ 12 e R$ 16.


O comparativo com os demais Bancos listados efetivamente não ajuda. No entanto, o BTG possui um modelo de negócio diferente dos demais - mais focado no Mercado de Capitais do que no de Crédito. Individualmente, o valor da ação, quando comparada ao valor patrimonial, está pouco abaixo da média dos últimos 5 anos.



BRFS3 – BRASIL FOODS o Comentários:

A gigante de alimentos Brasil Foods ainda não participou do rali da Bolsa este ano. Suas ações foram penalizadas em função da redução no volume de vendas e principalmente com o aumento do

preço do milho (importante insumo na produção de frangos) este ano devido às más condições climáticas - o que reduz suas margens. Além disso, a valorização cambial também reduziu os ganhos com as operações no exterior. Uma vez que tal somatório de situações adversas não deve persistir para sempre, o atual patamar ainda pode ser visto como uma oportunidade de compra para uma das melhores Blue Chips brasileiras.


O ativo tem clara tendência de alta no longo prazo. A correção de curto prazo praticamente

testou o fundo anterior e a LTA de médio prazo foi respeitada.A sinalização de fundo-duplo nos R$ 51,50 sugere que as altas continuarão.


Empresa menos endividada do setor, a BRF costuma ter os múltiplos mais "caros". No entanto - quando olhamos para seu Ebitda -, negocia atualmente bem abaixo da média dos últimos 5 anos, em patamares não vistos desde 2011.



ECOR3 – ECORODOVIAS o Comentários:

A empresa atua no setor de concessão de rodovias e deve se beneficiar muito de uma queda da taxa Selic (ao aumentar sua taxa interna de retorno), além de uma eventual retomada do crescimento da

Economia. o Panorama gráfico (mensal):

Após romper um canal de baixa e passar algum tempo em zona de acumulação, o ativo está

prestes a romper o topo anterior (próximo dos R$ 9,00).


O endividamento subiu, decorrente de novos investimentos e juros altos. Embora o lucro tenha

virado prejuízo, o Ebitda segue bastante depreciado em relação ao preço - abaixo da média dos últimos 5 anos.



EMBR3 – EMBRAER o Comentários:

A fabricante de aeronaves Embraer é reconhecida pela sua tecnologia de ponta e pela qualidade de seus jatos (menores e mais eficientes do que as concorrentes internacionais). A ação tem sido

penalizada pela queda do dólar e forte concorrência da canadense Bombardier. Além disso, eventos “não-econômicos” nos últimos meses também têm trazido pressão às cotações. No entanto, trata-se de uma ótima opção para o longo-prazo, até porque, com a baixa do petróleo e o consequente barateamento do combustível de aviação – no mercado externo -, tende a aumentar a demanda por vôos, sobretudo na aviação comercial.


Parecida com a BRFS3, é um ativo em clara tendência de alta no longo prazo, mas que passa por

um momento de correção (o último ciclo, em 2007/2008 durou 1 ano e meio). Graficamente, após respeitar sua LTA de médio prazo e ensaiar uma reversão, acabou voltando para testá-la novamente.

Assim, serve de excelente ponto de entrada (com possiblidade de stop curto nos R$ 13,70).


A fato de um par comparável no país torna difícil a análise. No entanto, individualmente, podemos ver que, se por um lado o grau de endividamento disparou - incomum para uma empresa que há 2 anos sequer possuía dívida líquida -, por outro os valores do Ebitda e do patrimônio estão nas mínimas dos

últimos 5 anos.



ESTC3 – ESTÁCIO o Comentários:

Com a fusão com a Krotton já encaminhada, as ações da educacional Estácio representam hoje uma oportunidade de comprar as da futura sócia (que sempre foi a nossa preferência dentro do setor)

com desconto. o Panorama gráfico (mensal):

Após o candle de junho sinalizar reversão da tendência de queda (que já vinha desacelerando), o

ativo está em movimento lateral – talvez acumulando para ganhar força visando um pivot de alta.


Além de ser um setor com histórico de baixo endividamento, as ações de modo geral opero com os múltiplos bem abaixo das médias dos últimos 5 anos, configurando enorme potencial de valorização.



FIBR3 – FIBRIA o Comentários:

A produtora de papel e celulose Fibria exporta a maior parte de sua produção, sobretudo para América do Norte, Europa e China e destaca-se pelo seu baixo custo –em comparação aos concorrentes

internacionais. Após ser a maior alta da Bolsa em 2015 (muito beneficiada pela disparada do dólar), este ano a ação foi fortemente penalizada pela valorização do real e por alguma redução dos preços na China. Com o dólar atualmente perto de R$ 3,25 a ação está nos mesmos patamares de quando a moeda americana operava próxima dos R$ 2,40. Além disso, está sendo negociada estatisticamente 25% abaixo da concorrente mais próxima Suzano (SUZB5). A verdade é que o setor como um todo passou por um fluxo vendedor -mas que parece já ter começado a se reverter.

Acreditamos que a Fibria, especificamente, tenha sido mais penalizada que seus pares em função das preocupações do Mercado com o plano de expansão da empresa (está construindo uma nova fábrica no MS). Situação semelhante já passaram a Suzano em 2012 e a Klabin em 2014.


Ativo em tendência de alta no longo prazo, mas que passou por violenta correção. Respeitou o

fundo duplo perto dos R$ 18 e parece ter iniciado reversão. Caso isso se confirme, o espaço para alta é enorme, com alvo nos R$ 33.


Integrante de um setor cuja característica seja um nível de endividamento alto, a desalavancagem da Fibria parou de cair com o aumento dos investimentos - o mesmo pode ser visto com a Suzano em 2011 e a Klabin em 2015/2015. No entanto, o derretimento das ações levou os múltiplos às mínimas dos últimos 5

anos, justificando o maior peso na carteira.



MRFG3 – MARFRIG o Comentários:

A processadora de alimentos Marfrig sofreu muito nos últimos anos em função de sua elevada dívida, fruto de uma mal-sucedida estratégia de crescimento via aquisições. Porém, mais recentemente, a

empresa conseguiu reduzir sua alavancagem, tanto através de melhora operacional, quanto via venda de subsidiárias. Além disso, esta melhora da percepção de risco do Mercado também tem permitido à empresa reduzir o custo de sua dívida, o que nos leva a crer que os lucros deverão retornar num futuro próximo.


Ativo vinha em tendência de queda no longo prazo, mas rompeu sua LTB. Agora vem operando

entre os R$ 4 e R$ 7 já há mais de 2 anos.


O endividamento segue elevado, mas vem em tendência de queda - está quase na mínima dos últimos 5 anos. Embora a empresa não registre lucro desde 2011, os múltiplos operacionais - Ebitda - estão

próximos das mínimas dos últimos 5 anos.



QUAL3 – QUALICORP o Comentários:

A possível falência da Unimed-Rio voltou a assombrar as ações da operadora de planos de saúde Qualicorp, pois há o risco de perda/migração de clientes. No entanto, mesmo que isso se confirme, não

deve impactar significativamente os seus resultados. Assim, uma vez que a empresa possui baixa alavancagem e fluxo de caixa positivo, qualquer queda deve ser vista como oportunidade para aumento de exposição.


Graficamente não há um ponto de compra claro, uma vez que o ativo está em tendência lateral

no médio prazo: as mínimas e máximas históricas foram respeitadas este ano. o Múltiplos do Setor (semanal):

Empresa praticamente sem dívidas, a Qualicorp tornou-se em 2015 a mais "barata" do setor. Além disso, seus múltiplos próximos das mínimas dos últimos 5 anos sugerem enorme potencial de valorização.



USIM5 – USIMINAS o Comentários:

Embora reconheçamos que o setor de siderurgia segue com baixa demanda e altamente endividado, a mantemos em função da ainda grande distância entre a cotação de suas ações e seus

pares – Gerdau (GGBR4) e, sobretudo, Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3). A enorme desvalorização no final de 2015 provavelmente precificou um pedido de recuperação judicial da empresa, o que acabou não acontecendo com o aumento de capital pelos sócios. Fica também a expectativa de que uma melhora da Economia brasileira / redução da taxa Selic no médio prazo façam a empresa ser lucrativa novamente.


Ativo em tendência clara de queda no longo-prazo. No entanto, superou um canal de baixa de

médio prazo e fez um pivot de alta, estando em claro movimento de recuperação. Adicionamos agora as ações da CSNA3 (sem ajuste) para mostrar como – desde o final de 2008 – o valor de face das duas costuma ser similar. No entanto, em 2016 houve um nítido descolamento entre ambas, abrindo

oportunidade de arbitragem.


Em casos como este, onde a empresa dá prejuízo e mesmo o resultado operacional (Ebitda) está negativo, o único múltiplo que pode ser analisado é o do valor patrimonial. Neste sentido, embora a Usiminas seja historicamente a mais barata, seu atual patamar ainda se encontra muito abaixo da média dos últimos 5 anos (estando abaixo de 1 desde 2011).



BOVA11 – ETF DO IBOVESPA (posição vendida) o Comentários:

Mantemos a estratégia de proteção da carteira via posição vendida. Corrobora esta hipótese o fato de algumas das ações com mais peso no Ibovespa estarem em patamares de preço bastante

elevados: enquanto Itaú e Bradesco renovaram suas máximas históricas recentemente (as anteriores eram de 2014), a Petrobras, sob uma análise de correlação com os preços do Petróleo Brent, está com um nível de sobrevalorização semelhante ao da mesma época referida aos Bancos – aproximadamente 40% - , e a Vale também já demonstra sobrevalorização- estatisticamente de 10%quando comparada com o Minério de Ferro.

Além disso, a estratégia permite alavancagem nas outras posições, via geração de caixa.


Ativo vinha em tendência queda no longo-prazo, mas rompeu sua LTB. No entanto, a distância

para a próxima resistência é pequena e os candles de indefinição levantam dúvidas se mesmo aquele patamar será alcançado.



ELET6 – ELETROBRAS (posição vendida) o Comentários:

A elétrica estatal tem sido um dos destaques de alta do Bolsa em 2016. Após amargar prejuízos sucessivos nos últimos anos, a empresa apresentou no último balanço lucro de quase R$ 13 bilhões,

gerando expectativa de que ela volte a pagar dividendos, o que explica o atual “prêmio” das ações preferenciais sobre as ordinárias. No entanto, este resultado deve-se quase totalmente a um evento não-recorrente: a contabilização de uma indenização da Aneel sobre investimentos não amortizados, mas que só começarão a ser pagos a partir de 2017 (com aumentos na conta de luz). Dito isto, entendemos que o atual movimento de euforia se descolou muito dos fundamentos da empresa.

Além disso, a estratégia permite alavancagem nas outras posições, via geração de caixa.


Ativo em tendência de alta no longo-prazo. No entanto, a última “perna” de alta foi tão intensa

que era previsível esperar um movimento de correção bastante intenso- o que parece já ter começado. Adicionamos agora as ações da ELET3 (sem ajuste) para mostrar como ambas as classes de ações costumam ter um valor de face similar. No entanto, desde 2013 passou a haver um nítido descolamento – as ações ordinárias respeitaram seu topo histórico de R$ 24, enquanto as preferenciais o superaram – entre ambas, abrindo oportunidade de arbitragem.


Altamente endividada, e sem registrar lucro desde 2012, a Eletrobras só pode ser avaliada basicamente pelo valor patrimonial, o qual se encontra na máxima dos últimos 5 anos - embora ainda abaixo de 1. Uma vez que há muitas companhias elétricas listadas em Bolsa, foi necessário reduzir a

quantidade de comparações para não poluir a tela, optando-se aqui por colocar apenas aquelas cujo controle acionário é estatal.



DESEMPENHO ANTERIOR

No mês de setembro o desempenho repetiu o mês anterior: alta de 5,0%. O resultado foi mais uma vez muito satisfatório, tanto em termos absolutos (quando comparado à renda fixa), quanto em termos

relativos: superamos o Ibovespa mais uma vez (leve alta de 0,8%).

Ação Empresa Setor de Atuação

Peso Retorno Impacto na Carteira

FIBR3 FIBRIA Mats Básicos / Madeira e Papel 20% +4,5% +0,9% BBTG11 BTG PACTUAL Financ e Outros / IntermsFinancs 16% +4,7% +0,8% ESTC3 ESTÁCIO Diversos 14% +7,4% +1,0% USIM5 USIMINAS Mats Básicos / Sid Metalurgia 13% +1,7% +0,2% BBAS3 BANCO DO BRASIL Financ e Outros / IntermsFinancs 12% -1,2% -0,1% ECOR3 ECORRODOVIAS Const e Transp / Transporte 10% +6,9% +0,7% MRFG3 MARFRIG Cons N Básico / Alimentos Processados 9% +2,2% +0,2% EMBR3 EMBRAER Bens Indls / Mat Transporte 7% -2,1% -0,1% BBSE3 BB SEGURIDADE Financ e Outros / Previd Seguros 6% +2,5% +0,2% KLBN4 KLABIN PN Mats Básicos / Madeira e Papel 5% +7,3% +0,4% BRFS3 BRASIL FOODS Cons N Básico / Alimentos Processados 5% +2,7% +0,1% ELET6 ELETROBRAS Utilidade Públ / Energ Elétrica -6% -16,2% +1,0% BOVA11 ETF do IBOVESPA -11% +1,1% -0,1% TOTAL 100% +5,0%

Mês Banrisul Ibovespa Diferença Maio / 2016 +1,8% -10,1% +11,9% Junho / 2016 Julho / 2016

+6,8% +19,5%

+6,3% +11,2%

+0,5% +8,3%

Agosto / 2016 +5,0% +1,0% +4,0% Setembro / 2016 +5,0% +0,8% +1,1% Acumulado +43,2% +8,2% +35,0%

Financ e Outros / Interms Financs; 28%

Mats Básicos / Madeira e Papel; 25%

Diversos; 14%Cons N Básico / Alimentos Processados; 14%

Mats Básicos / Sid Metalurgia; 13%

Const e Transp / Transporte; 10%

Bens Indls / Mat Transporte; 8%

Financ e Outros / Previd Seguros; 5%

Utilidade Públ / Energ Elétrica; -6%

Ibovespa; -11%

Setor de Atuação

1,8%8,7%

29,9%

36,4% 43,2%

-10,1%

-4,4%

6,3%

7,3%8,2%

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

Maio Junho Julho Agosto Setembro

DESEMPENHO ACUMULADO

BanrisulIbovespa



EQUIPE DE ANÁLISE DA BANRISUL CORRETORA DE VALORES • Fabio F Gonçalves, CNPI-P – [email protected] – (51)3215-1972

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